江天科技(920121) 聚焦中高端消费品品牌标签，股权结构稳定。江天科技成立于1992年，公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签，目前公司产品及工艺已通过众多国内外知名消费品牌客户的认证，与其建立了长期合作关系，包括联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球知名品牌客户，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内知名品牌客户。公司董事长滕琪、总经理黄延国为公司实际控制人，股权结构稳定。 业绩增长总体稳健，拥有多项核心技术。2025年前三季度，公司实现营业收入46,756.49万元，同比增长10.85%；实现归母净利润8,911.48万元，同比增长11.45%，近年来公司业绩增长总体稳健。经过多年持续研发创新及产业化应用，掌握了组合印刷技术、色彩管理技术、精准裁边及减废排版工艺、浮雕和定位冷烫工艺等核心技术和工艺，形成了较为雄厚的技术实力，以及较为丰硕的知识产权成果。 下游应用广泛，公司技术及客户优势明显。随着消费升级，消费者越来越追求商品的外观效果和个性化特点，使得品牌企业对包装印刷品的商品价值识别功能和品牌形象宣传作用越来越重视。公司在标签印刷行业深耕多年，已逐步成长为消费品牌标签领域的优秀企业代表之一，成为国内少数能够与CCL、正美集团等行业内领先企业同台竞争，与其共同进入联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、香飘飘、喜茶等国内外知名消费品牌企业供应链体系的标签供应商，在同行业竞争中具备显著的客户资源、技术工艺优势。 募集资金投资项目系围绕主营业务进行的产能扩张和技术升级项目。“包装印刷产品智能化生产线建设项目”是为了解决主营业务产能瓶颈、扩大业务规模，“技术研发中心建设项目”是对现有研发体系的完善与升级，进一步提升公司技术研发及创新能力，提高主营业务市场竞争力。 可比公司：柏星龙的市盈率均值约为71倍，而永吉股份的市盈率约为30倍，或因为公司营收规模、和公司具体业务的差异导致。考虑到公司在标签印刷行业深耕多年，业务规模居于行业领先梯队，主要产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域；技术实力方面江天科技掌握了组合印刷技术、色彩管理技术、精准裁边及减废排版工艺、浮雕和定位冷烫工艺等核心技术和工艺，拥有多项专利及软件著作权，可以持续关注公司。 风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动的风险；客户集中度高的风险。

     江天科技(920121) 投资要点： 江天科技是一家专注于标签印刷领域的优质服务商，主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售。公司以薄膜类和纸张类不干胶标签为核心产品，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。凭借稳定优异的产品质量、高效快速的应对能力以及专业的标签印刷综合解决方案能力，江天科技积累了丰富的标签方案设计和优化经验，并与联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉等国内外知名消费品牌企业建立了稳定合作关系。 中国标签印刷市场作为亚洲最大市场，虽人均消耗量远低于发达国家，但在消费升级和居民收入增长驱动下保持高速增长，未来发展空间巨大。全球标签印刷市场持续稳定增长，2023年规模达461.4亿美元，预计2028年 将达640.1亿美元，其中亚洲占据49%的最大市场份额。中国作为亚洲最大市场（占亚洲总量的62%）和全球第二大经济体，不干胶标签产量从2019年的71亿平方米增至2023年的97亿平方米，预计2031年将达155亿平方米，市场规模同期从214.34亿元增至318.81亿元，复合增长率达10.44%，显著高于人均消费支出增速。这一增长主要得益于居民可支配收入提升、消费升级以及食品饮料、日化、医药保健等下游行业的快速发展。 江天科技凭借优质大客户资源、先进技术工艺、综合解决方案、快速规模化生产及多区域运营五大核心优势，在行业中占据领先地位。公司成功进入联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉等知名品牌供应链，不仅扩大了规模优势与品牌效应，还增强了对消费市场的敏感度并推动工艺持续升级。经过三十余年发展，公司掌握了以柔性版印刷为主的组合印刷技术，能为客户提供个性化解决方案，同时通过生产流程创新将损耗率从16%降至10%以内，模切与套印偏差降低0.2mm。公司还具备从材料选取到工艺优化的全链条服务能力，通过数字印刷技术将开发周期最短压缩至3天，并通过标准化管理将 换线时间从2小时缩短至40分钟。此外，公司在苏州、广州、天津、眉山布局四大生产基地，覆盖长三角、珠三角、环渤海及西南地区，实现就地采购、就近交付，有效降低成本并提升响应速度。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2024年营业收入持续增长，分别为3.84、5.08、5.38亿元，同比增长10.68%、32.17%、6.00%；公司2022-2024年，实现归母净利润持续增长，分别为7,445.40、9,646.11、10,181.46万元，同比增长21.50%、29.56%、5.55%。公司可比公司中，豪能科技、劲嘉股份、新宏泽、天元股份、永吉股份2024年PE分别为11.91、84.70、60.83、36.50、24.77倍，均值为43.74倍。公司发行后股本为6,606.82万股，发行价对应发行后市值为14.01亿元，对应2024年市盈率为13.76倍，相较于可比具备一定的折价。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；产品销售价格进一步下降的风险；对主要客户养生堂/农夫山泉的依赖风险；对主要供应商艾利丹尼森的依赖风险；应收账款回收风险；毛利率波动风险；税收优惠变动风险；技术迭代风险；创新风险；募集资金投资项目风险

     江天科技(920121) 投资要点 12月16日有一只北交所新股“江天科技”申购，发行价格为21.21元/股、发行市盈率为14.50倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 江天科技（920121）：公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，主要产品包括薄膜类不干胶标签和纸张类不干胶标签等。公司2022-2024年分别实现营业收入3.84亿元/5.08亿元/5.38亿元，YOY依次为10.68%/32.17%/6.00%；实现归母净利润0.74亿元/0.96亿元/1.02亿元，YOY依次为21.50%/29.56%/5.55%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年同期增长12.24%至15.95%，归母净利润较上年同期增长4.11%至12.95%。 投资亮点：1、公司是国内消费品牌标签领域的代表性民营企业，在饮料食品、日化用品等细分领域排名突出。公司深耕标签印刷行业30余年，创造了民营标签印刷企业的多个“第一”，即国内第一家引进琳得科间歇式轮转印刷机、捷拉斯柔版印刷机的印刷企业，国内第一家实现南、中、北区域布局的民营印刷企业，在国内市场树立起较强的先发优势。目前公司聚焦日化用品、食品饮料等领域中高端消费品品牌，其标签印刷较一般标签产品更优，能更好契合下游市场需求日趋多元化的趋势，具体来看：（1）印刷工艺方面，公司主要采用以高清柔性版印刷为主的组合印刷技术，拥有印刷速度快、生产效率高且灵活切换等优势；（2）印刷产品方面，公司以不干胶标签为主，拥有承印材料多样、适用性广、贴合度好、美观度高、贴标效率高等优点。依托技术工艺及产品等优势，公司成为国内少数能够与CCL、正美集团等国际企业同台竞争，与其共同进入农夫山泉、联合利华、宝洁等国内外头部消费品牌供应链体系的标签供应商。根据行业权威杂志《标签技术》组织的“2024中国标签印刷业品牌影响力50强排行榜”，公司在上述排行榜总榜中位列第6；并在日化标签、食品饮料标签、防伪标签等分榜中均位列全国前五。2、在近年来新式茶饮行业较快发展的背景下，公司持续加深与农夫山泉等现有优质客户的合作关系，并积极拓展喜茶等新客户，助推公司经营稳步向好。（1）在原有客户方面，第一大客户农夫山泉近年来紧抓无糖茶饮料的增长风口、陆续在全国多地新设饮料生产基地，公司也借此强化合作力度，于2023年新承接东方树叶900ml规格标签的供应、并拓展进入多个工厂500ml规格标签的供应范围，对农夫山泉的标签供应规模在同类产品份额由2022年的23.81%增至2025年的65.22%，销售收入也由2022年的1.13亿元增至2024年的1.90亿元、年复合增速接近30%；同时，核心客户香飘飘持续发力即饮业务作为第二成长曲线，伊利股份亦对液态奶和无糖茶的多个品牌及产品线进行升级焕新、并与公司新增合作金典鲜牛奶和伊刻活泉现泡茶等系列标签，2022年至2024年来自前述两大品牌的销售收入年复合增速分别为22%、55.66%。（2）在新客户方面，据问询函回复披露，公司陆续开拓了喜茶、果子熟了、承德露露、盼盼饮料等；预计随着新客户相关产品放量增长，有望驱动公司未来经营稳步向好。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取劲嘉股份、新宏泽、天元股份、永吉股份、集友股份以及柏星龙为江天科技的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与江天科技在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为10.55亿元，平均PE-2024为27.16X，平均销售毛利率为31.68%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。