蘅东光(920045) 投资要点 光通信领域精密器件供应商：公司主营业务为光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。公司主要营收来自无源光纤布线产品，2024年实现营收13.15亿元，归母净利润1.48亿元，毛利率与归母净利率分别为26.74%、11.22%。公司招股说明书预计2025年1-12月业绩预增，营业收入约21.1亿元至22亿元，同比上升60.45%至67.30%，净利润约2.7亿元至3亿元，同比上升82.13%至102.36%，扣非净利润约2.65亿元至2.95亿元，同比上升84.74%至105.65%。 光器件行业快速发展，下游应用市场规模增长：随着大模型训练及生成式AI的全球大潮，全球数据中心架构正经历从传统互连向高带宽、低延迟、低损耗算力网络的结构性重塑。同时，行业竞争重心由精密加工向半导体级微纳制造跨越，大幅提高产业技术壁垒。这种转变将无源器件从单纯的传输配件推向了决定算力集群效率的核心位置，为行业开辟了由技术换代与算力扩张双重驱动的新增长模式。随着细分行业深入供应链，高昂的转换成本与深度的技术耦合不断提高客户粘性，抢占基于信任和时间的准入壁垒优势。 长期沉淀精密制造工艺，快速适配客户需求： 1)核心技术实力深厚，助推优质高效生产。公司凭借微米级精密制造工艺的成就，在硅光、CPO等前沿集成领域实现了从“基础连接”向“高精度集成方案”的跨越。这种底层工艺优势赋予了公司极强的定制化开发与快速适配能力，使其能高效应对全球AI巨头瞬息万变的技术需求，与AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业确立了长期稳定的合作关系，产品应用于全球领先品牌。 2)研发智造一体化，筑牢高品质交付护城河。公司将研发与生产深度融合，并在处于行业前沿的硅光集成技术以及光电共封装（CPO）技术上具有深厚实力，从而确保产品卓越品质与稳定交付能力。 3)募资情况概览：深化双轮驱动战略布局。本次募集资金中，1亿元将用于越南生产基地扩建，2.1亿元用于桂林制造基地扩建（三期），1.1亿元用于总部光学研发中心建设，7000万元用于补充流动资金。若本次发行的募集资金净额（扣除发行费用后）不能满足上述项目的资金需求，公司将通过银行借款等方式自筹解决。 盈利预测： 在公司2025年、2026年新增产能，同时大幅受益行业大潮的情况下，我们预计蘅东光2025-2027年营业收入达到21.50/29.03/35.71亿元，归母净利润分别为2.86/4.03/4.98亿元，对应发行市值的PE估值分别为7.52/5.34/4.31倍，建议投资者积极关注。 风险提示：光通信行业市场竞争加剧和毛利率下滑风险、客户集中度较高的风险、技术研发及产品开发风险、募集资金投资项目实施风险等。

     蘅东光(920045) 投资要点： 蘅东光是一家专注于光通信领域无源光器件产品研发、制造与销售的国家级“专精特新”小巨人企业。公司业务涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套三大板块，主要产品包括光纤跳线、光纤柔性线路产品、配线管理产品以及多光纤并行无源内连光器件等。公司产品广泛应用于数据中心和电信网络等领域，终端用户包括谷歌、亚马逊、微软等全球领先企业。公司通过自研“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现了高精度制造能力，产品通过多项业内高标准认证，如GR326、TelcordiaVZ.TPR9404等。 光通信发展拉动内连光器件市场同步增长，AI数据中心建设推动光纤布线产品量价齐增。随着5G、数据中心、人工智能等新兴技术的广泛应用，对光通信网络的带宽和传输效率提出了更高要求，推动了光模块市场的快速增长。根据Lightcounting数据，2024年全球以太网光模块产品（100G以上）销售额达86.45亿美元，同比增长75.46%，其中AI应用光模块销售额达50.80亿美元，同比增长146.48%。预计到2027年，全球光模块市场规模将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。与此同时，AI数据中心的建设加速了光纤布线产品的市场需求，推动了无源光纤布线产品量价齐增。东光在无源光器件领域具备显著的竞争优势。公司拥有优质的大客户资源，与AFL、Coherent、Jabil等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用于全球领先的大型品牌企业。同时，公司构建了丰富的产品矩阵，覆盖数据中心、电信网络、超级计算机等多场景，能够满足客户从机房规划建设到后期使用管理的全流程需求。此外，公司凭借自研的先进制造技术，实现了亚微米级别的高精度生产，产品通过多项行业高标准认证，具备高质量和高可靠性。并且，公司管理团队具备丰富的行业经验，能够准确预判行业趋势并提前布局，在国际贸易摩擦加剧时提前布局海外生产基地，以 规避经营风险。 估值分析和投资建议：公司2022-2024年营业收入快速增长，分别为4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元，同比增长19.74%、29.03%、114.40%；公司2022-2024年，实现归母净利润分别为5533.44、6452.85、14758.18万元，同比增长347.21%、16.62%、128.71%，增速处于行业上游。公司可比公司中，太辰光、天孚通信、光库科技和光迅科技在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，太辰光及光迅科技与蘅东光部分产品较为类似。太辰光、天孚通信、光库科技和光迅科技2024年PE分别为105.61、129.08、86.75倍，均值为107.15倍。公司发行后股本为6807.1548万股，发行价对应发行后市值为21.50亿元，对应2024年市盈率为14.57倍，相较于可比具备较大的折价。 风险提示：境外经营风险；国际贸易摩擦风险；公司规模较小、抵御风险能力较弱的风险；客户集中度较高的风险；原材料依赖风险；市场竞争加剧和毛利率下滑风险；产品质量控制风险；客户需求变化风险；经营业绩下滑风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；人工成本上升风险；税收优惠和政府补助政策变化风险；技术研发及产品开发风险。

     蘅东光(920045) 核心观点 公司是聚焦于光器件领域的小巨人企业。 蘅东光成立于 2011 年 9 月，主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件、 PON 光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。基于深厚的研发实力与先进制造技术，公司获得了中国国际光电博览会（ CIOE）技术创新奖，被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。 近几年业绩爆发性增长，净利率持续提升。 2021-2024 年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 49.07%和 128.50%。 2025 年上半年，公司实现营业收入 10.21 亿元，同比增长 105.84%，实现归母净利润 1.43 亿元，同比增长 170.72%，继续保持爆发性增长态势。 近年公司的毛利率基本稳定在25.5%-28.5%区间，净利率呈现震荡上升的态势。 公司高度重视创新，研发投入保持较大强度。 公司持续研发投入，高度重视研 发 人 才 培养 和 研 发队 伍 的建 设 ， 不 断壮 大 公 司的 自 主研 发 实 力 。 2022 年 -2025 年上半年，公司研发投入金额分别为 3,451.20 万元、 3,405.98 万元、5,264.08 万元和 3,516.39 万元，保持了较高的研发强度。主要研发人员在光通信领域拥有多年工作经验，具有丰富的技术研发和产品研发能力。公司积极承担重大课题研究，并取得良好的研究成果。目前公司在无源光纤布线和无源内连光器件产品的设计、制造等环节形成了一系列关键技术和发明专利。 AI 应用将带动光模块市场的快速成长。 光通信凭借优异的性能，已成为通信行业主流的通信方式之一，被广泛应用于数据中心（包括 AI 数据中心）、电信网络、光纤宽带、汽车电子和工业制造等领域。 AI 的应用催生了对更高传输速率、更大带宽的网络需求，拉动高速光模块的需求，同时硅光芯片、 CPO技 术 的 应 用 也 使 得 高 带 宽 密 度 、 低 功 耗 的 传 输 方 式 成 为 可 能 。 根 据Lightcounting 预测，全球 光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027 年将突破 200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。 计划募集资金 4.94 亿，用于新项目及补充流动资金。 根据公司招股说明书，公司计划将 4.94 亿元用于公司桂林制造基地扩建（三期）项目（ 2.10 亿元）、越南生产基地扩建项目（ 1.00 亿元）、总部光学研发中心建设项目及补充流动资金（ 1.14 亿元）及补充流动资金（ 0.70 亿元）。 可比公司： 可比公司估值普遍较高且差异较大，或因行业 景气增速较高及不同公司营收规模、具体业务的差异所致。 考虑到公司长期深耕光器件领域，是国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”，与国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用到 AT&T、 Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、 IBM 英伟达等全球领先的大型品牌企业，可以持续关注公司 。 风险提示： 国际贸易摩擦风 险 ， 客户集中度较高的风险 ， 客户需求变化的风险， 市场竞争加剧和毛利率下滑风险， 技术研发及产品开发风险等

     蘅东光(920045) 投资要点 12月23日有一只北交所新股“蘅东光”申购，发行价格为31.59元/股、发行市盈率为14.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 蘅东光（920045）：公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。公司2022-2024年分别实现营业收入4.75亿元/6.13亿元/13.15亿元，YOY依次为19.74%/29.03%/114.40%；实现归母净利润0.55亿元/0.65亿元/1.48亿元，YOY依次为347.21%/16.62%/128.71%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长60.45%至67.30%，净利润较上年增长82.13%至102.36%。 投资亮点：1、公司是全球无源光器件的重要供应商，现已具备长期稳定的优质客户资源，有望受益于AI数据中心等下游领域的较快发展。在光通信中，无源光器件负责光信号的连接、传输、调节、隔离等控制类工作，为光信号传输系统的关键节点，而无源光纤布线及无源内连光器件作为光模块中不可或缺的无源光器件，通常每个光模块对应一条或两条无源内连光器件、每个可插拔光模块对应一个无源光纤布线产品连接点；预期随着AI大模型厂商和用户数量的增多将催生更多的光模块需求，从而带动上述无源光器件需求的增长。公司深耕无源光器件领域十余年，聚焦于无源光纤布线类及无源内连光器件类产品，下游应用精准卡位近年增长较快的AI数据中心等赛道，能够满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连等连接需求；报告期内主营业务收入中超过80%来源于数据中心领域。目前，公司已在无源光器件特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出，能够更好满足当前AI算力需求增长趋势下对无源光器件产品的更高要求，顺利进入到AFL、Coherent、Jabil、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业供应链，产品应用于谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、英伟达等全球大型品牌企业。其中，AFL、Coherent对公司收入增长贡献较大，已成为2025H1公司的前两大客户、合计收入约占公司营收的70%；据招股书披露，AFL母公司日本藤仓与Coherent均上榜“2024年全球光器件最具竞争力企业10强”，分别荣获第九名和第一名，而公司与上述客户合作历史已长达8-12年，预期合作关系有望长期稳定。2、公司持续迭代现有产品，并陆续开发出服务器内部连接高速铜缆线、硅光无源内连光器件、CPO无源内连光器件等新型光器件产品。在无源光纤布线领域：（1）为顺应下游数据中心及电信设备向高带宽、高性能和高密度方向演进，公司积极迭代更高芯数的光纤连接器产品，目前超大芯数光纤预端接布线总成产品的芯数范围覆盖288芯到3456芯、正开展864芯至6912芯产品系列的开发；同时公司开发出服务器内部连接高速铜缆线等新型光器件产品，能够有效满足服务器内部主要高速设备间的连接需求。另外，针对电信运营商中心机房及数据中心机房增添、更改传输线路的需求，公司研发出自动插、拔光纤的智能配线管理设备（SAFE），可有效降低人工成本、提高机房管理效率。（2）在无源内连光器件产品领域，高速率、低损耗成为了当前行业内技术发展的主流趋势。公司于2020年起陆续开发了多款高速率产品，其中应用于400G、800G光模块的无源内连光器件产品已实现大批量出货、1.6T产品已实现少量出货；同时前瞻布局更具高集成、高功率、低功耗等优势的硅光集成技术和光电共封装技术，并开发出硅光无源内连光器件及CPO无源内连光器件系列产品，其中400G与800G硅光无源内连光器件已实现批量出货。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技为蘅东光的可比上市公司；但上述可比公司为沪深A股，与蘅东光在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为34.75亿元，平均销售毛利率为37.29%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

     蘅东光(920045) 投资要点： 发行价格31.59元/股，发行市盈率14.57X，申购日2025年12月23日。蘅东光本次发行数量为1025万股，发行后总股本为6807万股，本次蘅东光发行数量占发行后总股本的15.06%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为31.07%，老股占可流通股本比例为51.54%。本次发行战略配售发行数量为102.5万股，占本次发行数量的10.00%。有2家战略投资者参与公司的战略配售。募集资金将投资于“桂林制造基地扩建（三期）项目”、“越南生产基地扩建项目”、“总部光学研发中心建设项目”等等。“桂林制造基地扩建（三期）项目”计划投资22,958万元，项目建成后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,330.00万只；“越南生产基地扩建项目”计划投资26,198万元，项目实施后，预计新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,062.66万只，预计新增22条配套及其他产品（包括光缆、注塑、钣金等）生产线，用于内部产品自主配套生产及直接对外销售。 精密光连接器件长期配套AFL，2021-2024年归母净利润CAGR为128.5%。公司聚焦于光通信领域无源光器件产品，业务包括无源光纤布线、无源内连光器件等，主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品，以及多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。2022-2025H1期间公司超80%营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出，已可生产超大芯数光纤预端接布线总成产品、满足AI数据中心互连的高密度布线需求，高密度无源光纤柔性线路产品可用于连接超级计算机或设备内连，无源内连光器件产品已应用于400G-1.6T（800G已大批量出货，1.6T少量出货），并开发了CPO无源内连光器件产品。公司主要客户为国内外数据中心、电信网络领域知名品牌商，包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业。公司财务表现亮眼：2021年-2024年公司营收持续增长，2024年营收达13.2亿元（yoy+114.4%）；2025H1公司营收为10.2亿元（yoy+105.8%）；2024年公司归母净利润14758.2万元（yoy+128.7%），2025H1为14280.7万元（yoy+170.7%）。 AI数据中心资本投入不断增加，驱动光模块需求高增。光通信行业以光波为载体、光纤为介质，凭借高带宽、低损耗等优势成为主流通信方式。产业链上游的光器件分为有源和无源两类，是光通信网络的核心。在AI算力需求增长驱动下，全球数据中心资本支出快速增长（2024年达4550亿美元），带动光模块市场高速增长，尤其是AI应用光模块2024年销售额增长146%。中国光通信市场规模稳步提升，预计2024年达1473亿元。下游应用中，数据中心（含AI）是增长最快的领域，电信运营商市场则保持稳定，共同推动行业持续发展。 申购建议：受益于AI数据中心建设趋势，建议关注。公司聚焦于光通信领域无源光器件产品，聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链，2022-2025H1期间超过80%营收来源于数据中心（包括AI数据中心）领域，在无源光器件产品特别是高密度、高速率产品竞争力方面市场地位突出。可比公司最新PETTM中值为80.4X，建议关注。 风险提示：国际贸易摩擦风险、客户集中度较高的风险、原材料依赖风险

     蘅东光(920045) 光模块领域领先企业，客户以海外企业为主 公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。公司被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。截至2025年6月30日，公司及其控股子公司取得的国内专利共111项，其中发明专利17项，实用新型专利94项；国际专利共1项，为发明专利。公司产品聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心（包括AI数据中心）与电信领域，公司与主要客户包括AFL、Coherent等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。2021-2025H1公司营收分别为3.97亿元、4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元以及10.21亿元。2021-2025H1归母净利润分别为0.12亿元、0.55亿元、0.65亿元、1.48亿元以及1.43亿元。 公司产品涉及数据中心，行业前景良好。业务深度绑定境外龙头企业 公司所处行业大类为光通信行业。根据中商产业研究院数据，2021年至2024年中国光通信行业复合增长率为5.18%。根据Lightcounting预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。同时根据公司招股说明书，中国数据中心市场规模逐年增长，预计2025年达3180亿。客户方面，大部分客户均和公司早期便已开始合作，其中第一大客户AFL更是在2013年起就已经和公司开始合作。根据GlobalMarket Insights研究数据显示，2024年度，全球数据中心光纤布线产品市场份额占比中，AFL市场份额占比为5.7%，仅次于康宁（Corning）。从细分市场来看，2024年度北美数据中心光纤布线产品市场份额占比中，AFL占有率达到5.2%，市场占有率排名第一。Coherent成立于1971年，业务遍及20多个国家，是全球光子学领域的领导者。根据亚太光通信委员会及网络电信信息研究院，全球光器件最具竞争力企业排名中，Coherent连续三年为第一名。根据Investing.com的分析指出，截至2025年9月18日，Coherent大约占据了25%的光通信信市场份额。 公司相较于可比公司拥有技术先进，可比公司PE（2024）均值为86X 结合公司所处细分行业类型、主营业务、主要产品及应用领域情况，同时考虑企业经营规模及同行业公司数据的可获取性，公司选取了太辰光、天孚通信、光库科技、光迅科技四家同行业上市公司作为可比公司。公司相较于可比公司，在技术实力上具有较为明显的优势，在多个产品中，性能仅次于太辰光。公司毛利率以及研发费率整体水平低于行业平均值，但公司在运营成本上做到了优于大部分的可比公司。从估值角度来看，可比公司PE（2024）均值为86X，PE（TTM）均值为132X，两年营收CAGR均值为30%，两年归母净利润CAGR均值为21%。公司分别为66%及63%。 风险提示：境外经营风险、汇率波动风险、客户集中度较高的风险