开发科技(920029) 投资要点 2025H1扣非归母净利润同比+46%，境内收入增速亮眼。公司发布2025中报，25H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.80/3.95/4.35亿元，同比+27%/32%/46%；25Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.70/1.92/2.30亿元，同比+21%/+12%/+35%，环比+8%/-5%/+12%。公司加大国内市场开拓，国家电网等客户收入增加；并持续开拓境外市场，在巴基斯坦、沙特等地区客户收入增加，25H1境内/境外收入2.43/14.37亿元，同比+133%/+18%。利润率方面，25H1销售毛利率/销售净利率38.27%/23.51%，同比+0.21pct/+0.87pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.53%/2.53%/-4.63%/5.37%，同比+0.86/-0.27/-4.44+/0.22pct。 赋能全球智慧能源体系，2025H1核心业务营收稳步增长。公司以产品智能电表为核心产品，为客户提供涵盖电水气等多种能源、软硬件一体、适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案。1）智能计量终端：25H1该业务营收16.58亿元，同比+28%，占总营收比重达99%，毛利率37.60%，同比+0.25pct。2）服务收入和AMI系统软件：25H1分别实现营收0.11/0.10亿元，同比+3%/+11%，毛利率90%/87%，同比+0.12pct/+11.99pct。 欧洲市场先发布局筑品牌壁垒，受益能源数字化转型存量与新增双重红利。1）技术与产品：自研多项核心技术，在可靠性、稳定性、安全性等指标优于相关标准，平台化设计方案储备丰富，能够实现快速高效的设计、生产及交付。2025年4月，公司联合中国电力科学研究院、国网四川营销服务中心共同协办中国电力发展促进会测量感知与数据融合应用专业委员会“海外AMI技术研讨会”，推动我国智能计量标准与国际接轨互通。2）欧洲市场：公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，是唯一打入英国市场的中国自主品牌企业。2025年上半年公司与西班牙、波兰两国电力公司达成新智能电表项目合作协议，有望进一步提升在欧洲电力计量领域的标杆影响力。3）境内市场：2025年上半年，公司中标国家电网2025年第三十一批采购项目（营销项目第一次计量设备招标采购）超人民币1.27亿元，助力新型电力系统建设。4）其他市场：凭借多年成熟市场积累的经验、口碑、资质及本地化服务等优势，成功参与沙特阿拉伯、乌拉圭、乌兹别克斯坦等地的智能电表部署。2025年上半年，公司与巴西水务集团达成新的超声波水表项目合作协议，形成良好的区域辐射效应。 盈利预测与投资评级：伴随公司募投项目打破产能瓶颈，持续夯实技术优势，并扩展营销网络，业绩有望获得良好支撑，维持公司2025~2027年归母净利润分别为7.29/8.57/9.76亿元，对应最新PE为19/16/14x，维持“增持”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     开发科技(920029) 核心观点 公司深耕智能计量市场二十余年，海外收入占比超过90%。开发科技前身为深科技计量系统事业部，公司主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件，公司较早开拓欧洲市场并参与多个欧洲国家大规模智能电表部署项目，公司目前已成功将超过9000万套智能计量终端推向全球40多个国家。2024年公司营收规模29.33亿元，同比增长15%，其中境外营收26.6亿元，营收占比超过90%，同比增长27%。2024年公司实现归母净利润5.9亿元，同比增长21%。 全球智能计量市场稳步增长，新兴市场潜力大。根据MarketsandMarkets预测数据，全球智能计量市场规模将从2023年231.71亿美元增至2028年363.87亿美元，CAGR为9.5%。分地区来看：1）欧洲市场，根据BergInsight数据，欧洲国家智能电表用户基数将从2024年2亿户增长至2028年达到2.48亿户，渗透率达到78%。欧洲市场已率先进入新一代智能电表换代周期，增量用户规模及原有设备的升级换代驱动欧洲智能计量市场规模持续增长；2）中国市场，国网与南网加快新一代智能电表部署。从国家电网智能电表招标量来看，2024年招采总量达到8939万台，同比增长超过25%，中标总金额达到249.2亿元；3）亚洲其他市场，人口基数大叠加智能电网建设带动电表需求提升，预计市场规模从2022年9.04亿美元提升至2027年12.07亿美元，CAGR为6%；4）南美及非洲市场，智能电表需求潜力大。智能计量系统应用优势主要体现在减少窃电行为，提高供电稳定性，满足社会用电需求等方面。 公司以欧洲市场为起点，扩大新兴市场布局。1）欧洲市场方面，公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，成为少数能在境外高端市场与埃创集团（Itron）、兰吉尔（Landis+Gyr）等国际顶尖厂商同台竞技的中国智能计量企业，公司2023年智能电表欧洲市场营收为16.57亿元，欧洲市场占有率为12.1%；2）新兴市场方面，公司持续对中东、中亚、南美、东南亚、非洲等市场进行部署，为沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、乌拉圭、巴西、巴基斯坦等多个国家供应智能计量终端及AMI系统软件产品。 风险提示：境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润8.34/9.37/10.55亿元，同比增长42%/12%/13%，对应当前PE为17/15/13倍，综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在102-112.3元之间，相对于公司目前股价有3%-13%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。