成电光信(920008) 投资要点 国防军工领域高精尖产品提供商，盈利能力稳定增长：公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，公司FC网络总线与LED球幕视景系统等多项研发成果曾被权威部门鉴定达到国内领先水平，填补了国内相关领域空白，对比同类产品具有突出优势。公司已取得国家级专精特新“小巨人”企业认定、高新技术企业认定，拥有30项发明专利以及若干实用新型专利、外观设计专利、软件著作权等。公司营收以特种显示和网络总线产品为主，2023年实现营收2.16亿元，归母净利润0.45亿元，毛利率/归母净利率分别为50.40%/20.84%。 军工行业稳定增长，细分领域市场广阔： 1)军工科技产业赛道广阔，航电系统价值占比逐渐提高：随着我国综合国力日益提升，国防支出预算持续增长。中国军队目前处于机械化向信息化转变的过渡阶段，未来信息化建设提升空间大。航空装备放量拉动需求，航电系统价值占比随代际增高。 2)创新运用LED显示技术于军事模拟仿真：军用特种显示应用领域广泛，主要包括机载、舰载、车载、雷达以及核工业等。公司开创性地将LED显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，满足了飞行模拟训练的严苛要求。 3)网络总线行业市场扩张，FC总线技术优势明显：军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领域延伸。FC总线技术的优势主要体现在数据传输速率可靠性以及实时性，已成为当前的主流技术路线，具有广阔的发展前景。 技术创新国内领先，客户合作关系稳定：公司依托电子科技大学在光纤通信以及光电显示领域的人才优势，发挥公司团队自主研发能力，在相关领域形成了一大批国内领先的知识产权，并积累了中航工业、中国电科、中国船舶等国有军工集团下属单位稳定的客户及订单资源。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为2.71/3.23/3.86亿元，归母净利润分别为0.51/0.68/0.88亿元，同比增长13.94%/31.83%/30.37%。根据公司发行价计算得出，公司2024/2025/2026年的PE分别为12.15/9.22/7.07倍。我们认为公司后续成长空间大，赛道宽广，建议投资者积极关注。 风险提示：军品市场需求变化以及竞争加剧风险、客户集中度较高风险、不能持续取得军工资质风险、军品最终定价与暂定价差异导致业绩波动的风险、军品质量控制风险、其他经营风险、财务风险等。

     成电光信(920008) 军用网络总线与特种显示龙头企业，2024年预期利润超5000万元 成电光信是从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的“小巨人”企业，主要产品包括FC网络数据通信卡、FC网络数据仿真及监控系统、LED球幕视景系统等，产品目前应用于国防军工领域。其中特种显示产品是公司的主要来源，营收占55%；网络总线产品为第二大收入来源，营收占43%。公司下游客户主要是中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。公司拟发行920万股，发行价10元，发行后总股本为6237万股（不含超额配售），我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.51/0.65/0.84亿元，对应EPS分别为0.83/1.04/1.34元/股，发行价对应PE为12.1/9.6/7.5X。考虑到下游装备生产及未来拓展民品领域有望带来的业务增量，首次覆盖给予“增持”评级。 新型战机换代带动网络总线产品需求旺盛，公司产品填补相关市场空白 网络总线产品包含高速网络通信组件与航电网络仿真、监控、测试设备，主要应用于数据模拟仿真、监控、通信领域。FC网络总线具有可靠性高、效率高、带宽高、抗干扰等优点，是军用飞机信息化、智能化的基石。2023年网络总线产品实现营收9274万元（+31%），2020-2023年CAGR达52%，是公司第二大收入构成。目前我国战机二代机占比为47%，预计未来五年为新型战机列装加速期，战机更新换代推动配套FC网络总线产品需求增长。在行业竞争中，公司在产品、研发创新等方面具有优势，模拟综合核心处理机填补相关市场空白。 首创LED球幕视景系统打破对国外依赖，预计每年军用模拟器市场约57台 特种显示产品由特种LED显示产品与液晶加固显示产品构成，下游应用于军用模拟仿真训练领域。LED球幕视景系统经过5次技术迭代，2021年通过军品鉴定并批量供货。2023年特种显示产品营收1.18亿元（+27%），2020-2023年CAGR为145.24%，是公司主要收入来源。公司首创LED球幕视景系统优于主流投影技术，并且打破对国外依赖。根据公司招股书，预计每年军用模拟器市场规模为57台。公司特种显示领域在手订单总量较为充足，公司还取得舰用LED-COB显示产品合同订单，进一步丰富公司特种显示领域产品线。 风险提示：客户集中度较高风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险

     成电光信(920008) 投资要点 推荐逻辑：1）我国战机更新换代需求强烈，新战机中航电系统价值占比提高至]40%以上，FC网络总线增长动力充足；2）我国军用飞行模拟器存量+存量替换市场规模在58台左右，LED球幕视景系统有望替代投影视景显示系统，随飞行模拟器增长而快速增长；3）公司坚持研发为核心驱动力，开创性地将LED显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，行业地位领先，网络总线和特种显示双轮驱动带动公司业绩快速增长。 网络总线和特种显示双轮驱动，产品批产带动营收快速增长。公司主要为军工客户提供网络总线产品和特种显示产品，目前产品主要应用在机载领域，并向船舶等领域进行推广。2020-2023年，公司营业收入由4052.6万元增长至2.2亿元，年化复合增长率达59.7%。2024H1营收和归母分别同比增长89.9%和40.3%，营收与净利润规模均呈快速增长态势。2023年两大产品“LED球幕视景系统”与“FC网络数据通信卡”批产占比分别达到82.4%和100.0%，成为拉动公司业绩快速增长重要因素。 公司深耕行业十余年，与军工客户关系稳定。公司自2011年成立以来，与中航工业及中国电科均保持十年以上的合作历史，与主要客户维持较稳定的合作关系。2021-2023年前五大客户通过延续性采购确认的收入占比达到41.7%/60.2%/68.3%，呈快速上升的趋势，未来可充分享受行业扩张红利。 我国战机更新换代需求强烈，为公司带来广阔市场。我国整体战斗机列装水平落后美国一代，先进机型迭代需求迫切，且航电系统价值随代际提升，网络总线产品需求有望持续增长，公司在行业内技术处于领先地位。此外，我国每年军用飞行模拟器增量+存量替换市场规模在58台左右，而LED球幕视景系统有望凭借显示效果及自主可控等多方面优势占据新增飞行模拟器市场。公司开创性地将将LED显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，是目前国内唯一批产列装LED球幕视景系统在战机飞行模拟器上的企业，具有先发优势。 公司坚持研发为核心驱动力，中期规划加强军工领域研发并向民用领域逐步拓展。公司拥有业界一流的技术研发团队，持续根据行业技术发展趋势进行技术和产品储备。公司重视核心技术人员的股权激励，核心技术团队均拥有公司股份，合计持股比例约为39.5%。公司研发项目储备充足，中期规划加强TSN航电系统、舰用LED-COB特种显示产品及新型视景显示系统的研发并向民用领域逐步拓展。 盈利预测与投资建议。本次公司发行价为10.0元/股。当前可比公司PE（TTM）平均值38倍。考虑到国防预算稳步增长，战斗机换代需求强烈，公司作为网络总线和特种显示领域的领先企业，在行业内具有技术以及先发优势，能够满足军工客户的定制化需求，有望迎来订单的快速增长，建议积极关注。 风险提示：军品市场需求变化以及竞争加剧风险、客户集中度较高风险军品最终定价与暂定价差异导致业绩波动风险、应收账款余额较大风险等。

     成电光信(920008) 投资要点 公司深耕军工领域，业绩进入高增长阶段 成电光信是军用网络总线和特种显示国家级专精特新“小巨人”。公司创立于2011年，主要从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，多种产品与技术填补了国内外细分行业空白。下游核心客户包含中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型国有企业，核心产品主要应用于军用飞机与飞行模拟系统。 公司业务壁垒高企，业绩进入高增长阶段。公司收入连续三年实现高增，过去三年分别同比增长199%、39%、28%。2024年上半年营业收入同比增长90%，全年业绩有望维持高增。近年由于产品放量带来规模效应，公司毛利率与净利率分别稳定在50%、20%左右，高利润是高的竞争壁垒的较好体现。 特种显示与网络总线两翼齐飞，军工市场前景广阔 特种显示竞争格局优异，市场需求细水长流。LED球幕视景系统是随着军用装备科技发展成长起来的全新产品领域，目前行业中传统LED厂商对模拟训练军用领域涉及较少，且特种LED与传统LED需求存在较大差异，具有特种LED制造能力的参与者较少，具备军品供应能力的参与者更为稀缺，行业竞争格局优异。根据测算，我国未来五年每年视景显示系统需求量为57套左右，且行业需求具有较强持续性。 新型主力战机列装加速，FC总线市场前景广阔。当前我国国防科技工业正处于补偿式发展阶段，国防预算支出不断增长，2024年国防预算为1.67万亿元，同比增长7.2%，显著高于同期GDP增速。FC总线技术作为目前高速网络总线的主流技术，主要应用于我国四代战机中。我国当前四代机占比较美国仍有差距，未来五年我国新型主力战机的列装有望进入加速期，FC总线市场需求有望随四代机列装逐步提升。 公司市场地位稳固，客户合作关系稳定 公司具备市场先发优势，创始人团队技术底蕴深厚。公司于2021年成功开发的应用于军用飞行模拟训练设备的LED球幕视景系统填补了国内相关领域技术空白，奠定了公司的市场地位；董事长邱昆带领的业界一流的技术团队为公司提供了充足的技术保障。 下游客户集中于军工领域，募投项目助力产能提升。由于公司产品的军工属性，客户集中度较高；中航工业为公司核心客户，前三大国企客户收入占比常年达到90%以上。为满足军工行业客户对产品质量的需求，公司拟筹集资金1.5亿元，其中约8800万元用于“FC网络总线及LED球幕产业化”、总部大楼建设等项目，募投项目有助于公司提升产能水平、优化生产工艺并提高研发效率。根据招股书，募投项目内部收益率为27.65%，具备良好经济效益。 本次公司发行价为10.00元/股，对应前四个季度的净利得到的PE-TTM倍数为14.82倍，低于可比公司均值。 风险提示：业务集中度较高的风险；产品替代风险；新型战机列装不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

     成电光信(920008) 投资要点 周二（8月20日）有一只北证新股“成电光信”申购。 成电光信（920008.BJ）：公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，产品目前主要应用于国防军工领域。公司2021-2023年分别实现营业收入1.21亿元/1.69亿元/2.16亿元，YOY依次为199.44%/39.43%/27.72%；实现归母净利润0.21亿元/0.34亿元/0.45亿元，YOY依次为648.37%/61.09%/33.98%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入1.45亿元，同比增加89.86%，实现归母净利润0.27亿元，同比增加40.32%。公司预测2024年度营业收入、净利润较上年同期分别增长25.52%、14.21%。 投资亮点：1、杰出研发人才领导下，公司在光纤通信、LED特种显示领域技术实力突出、核心产品填补国内空白，现已成为中航工业、中国电科及中国船舶配套项目的核心供应商。公司实控人之一邱昆为我国光通信领域的知名专家，曾任国家863计划通信技术主题第三、四届光纤通信专业专家组成员，在邱昆先生及电子科技大学的王继岷、伍建彬等多名特种显示领域技术专家带领下，公司先后研发出FC网络总线、LED球幕显示系统等产品，填补了国内相关领域的空白。多年以来公司积累了较好的客户资源，包括自2011年设立之初便已与中航工业建立合作并持续至今，与中国电科亦有十年以上的合作历史，目前是前述单位及中国船舶配套项目的核心供应商。2、核心产品FC网络总线及LED球幕显示系统在军用领域渗透率相对还较低，未来具备较大的增长潜力。1）FC网络总线产品作为新一代机载通信技术，主要搭载在四代机中，但目前我国空军仍以二/三代机为主；随着我国新型主力战机进入列装加速期，FC网络总线应用有望伴随四代机列装增加而增长。FC网络总线在军机中的渗透率得到一定提升后，该技术或将会被推广到其他各类各型号国防重点装备中、由空军延伸至其他军种，产品具有广阔的应用前景。2）公司另一核心产品LED球幕显示系统下游应用现集中在军用飞行模拟领域，而军用飞行模拟器与军机配置存在一定比例，有望受益于军用飞机规模提升带来的增量需求；同时，我国目前军用飞行模拟器仍以投影显示为主流，在显示效果、环保节能等方面更具优势的LED球幕显示或有望逐步替代投影显示成为主流。 同行业上市公司对比：公司主要从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产与销售，选取与公司产品类型、下游客户群体较为接近的智明达、全信股份、利亚德、旋极信息作为成电光信的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为30.79亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为39.15X，销售毛利率为34.20%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。