戈碧迦(835438) 事件：公司发布2024&2025Q1财务报告，2024年实现营业收入5.66亿元/-30%、归母净利润0.7亿元/-32.6%，2025Q1实现营业收入1.24亿元/-33.4%、归母净利润0.09亿元/-73.2%。 业绩短期承压，募投项目稳步推进。2024&2025Q1公司业绩有所下滑，主要系纳米微晶特种玻璃大客户重庆鑫景订单于2024年4月履行完毕，该赛道其他客户尚处于培育初期，不足以弥补缺口，但公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方，并积极推进潜在客户的产品认证工作，中长期看先发优势仍突显，2024年光学玻璃营业收入同比高增约30.8%。2024年公司特种高清成像光学玻璃材料扩产、光电材料研发中心建设两个募投项目分别投入约1.15亿元、0.24亿元，进度约92.3%、47.7%，预计2025年9月达预定可使用状态，项目实施完毕后每年将新增1,632吨特种玻璃产能，预计每年贡献净利润约3,700万、税后IRR超15%。2024年公司实现销售毛利率30.6%/+0.8pct、销售净利率12.4%/-0.5pct、加权ROE8.1%/-9.3pct，2025Q1实现销售毛利率28%/-9.6pct、销售净利率7.1%/-10.5pct、加权ROE0.9%/-3.8pct，特种玻璃毛利率倍于光学玻璃，2024&2025Q1公司研发费用率在8%以上，处于历史高位，得益于研发人员优先引进，同时光电材料研发中心建设形成较多研发设备折旧，目前公司主要研发方向包括AR/VR领域的晶圆玻璃、医药包装领域的中性硼玻璃、车用激光雷达领域的红外玻璃等。 熔炼与成型工艺精湛，股权激励绑定核心技术团队。全球光学玻璃与特种玻璃行业由美国Corning、德国Schott等外资企业主导，公司作为国内稀缺的规模化生产厂商，不断突破例如玻璃配方与制备、窑炉设计与制造、玻璃连续熔炼、光学玻璃二次连续熔炼、玻璃材料成型、精密退火、光学玻璃二次压型设备等技术瓶颈，熔炼工艺上公司自行设计直接加热铂金系统，解决低粘度玻璃产品对耐火材料的侵蚀与高温状态下耐火材料融入玻璃液中所带来的组份非均匀性状况，成型工艺上公司自主研发漏料成型、拍压成型、压延成型、大尺寸成型等方式。2025年3月公司以10.3元/股的价格首次授予57名员工360万股限制性股票，约占总股本的2.6%，公司层面业绩考核要求2025-2027年营业收入年增长率不低于约15%，深度绑定核心技术团队。 投资建议：我们调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.82/1.01/1.21亿元，EPS为0.58/0.71/0.86元，对应PE30.5x/24.6x/20.5x，维持“推荐”评级。 风险提示：上游石英砂等原材料价格波动的风险；下游智能家居、安防监控等领域需求修复缓慢的风险；产能扩张不及预期的风险等。

     戈碧迦(835438) 摘要： 戈碧迦：光学+特种双轮驱动，费用管控卓有成效。公司是国内光学与特种玻璃制造核心民企，产品涵盖广泛应用于安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影、照相摄像、智能车灯等领域，2024年3月北交所上市。2023年毛利率较高的特种玻璃内部份额迅速扩张，带动营业收入同比增速创历史新高的同时，支撑整体盈利能力回升。2024年4月公司与重庆鑫景的订单履行完毕，短期业绩承压，近年来公司费用管控良好，期间费用率大幅下降。 光学玻璃技术与资本密集构筑护城河，特种玻璃国内自主产品稀缺。光学玻璃具备透明度高、物理与化学性质均匀性强、光学常数精确等特点。据观研天下数据，2023年智能手机是光学玻璃的最大下游，光学玻璃的生产环节呈现技术与资本密集特征。全球光学玻璃行业由外资主导，据简乐尚博、尚普咨询数据，2023年国内光学玻璃市场规模约37.6亿/+4.4%，未来下游行业对高亮度、高对比度、高像素、微型化光电产品的需求升级势在必行。特种玻璃属于典型的多品种、小批量产品。国内对特种玻璃“组成—结构—性能”的规律认知不足，产品研制仍以跟踪为主，未来将向大尺寸、功能集成化等方向发展。 公司熔炼与成型工艺精湛，产能持续扩张。公司不断突破例如玻璃配方与制备、窑炉设计与制造等技术瓶颈，熔炼工艺上公司自行设计直接加热铂金系统，成型工艺上公司自主研发漏料成型、拍压成型、压延成型、大尺寸成型等方式。公司北交所上市募投项目“特种高清成像光学玻璃材料扩产项目”将在现有厂区内扩建6条特种玻璃产线，总投资2.18亿，项目实施完毕后每年将新增1,632吨的特种玻璃产能，预计每年贡献净利润约3,700万、税后IRR超15%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.71/0.87/1.1亿，对应EPS分别为0.5/0.62/0.78元。给予公司2025年45-50倍PE，公司每股合理估值区间为27.9-31元，首次覆盖，给予戈碧迦“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济波动的风险；上游石英砂等原材料价格波动的风险；下游安防监控等领域需求修复缓慢的风险；产能扩张不及预期的风险等。

     戈碧迦(835438) 2024年度业绩快报实现营收5.66亿元、归母净利润7081.38万元 根据戈碧迦2024年度业绩快报，2024年公司实现营业收入5.66亿元，同比下降29.92%；归母净利润7081.38万元，同比下降32.05%。主要原因为公司纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景特种玻璃有限公司的订单于四月履行完毕后未获得新订单，纳米微晶玻璃产品出货量下降。结合业绩快报，我们略微上调2024年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为71/75/97百万元（原70/77/100百万元），EPS分别为0.50/0.53/0.69元，当前股价对应P/E分别为39.3/36.9/28.5倍，我们看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。 光电材料研发中心建设项目持续建设中，2025年预计新增购置4条生产线公司为加大新产品、新技术、新工艺的研发活动，引进研发人员，截至2024年，公司技术研发人员共计153人，相比于2023年的91人增加62人。同时，公司于2024年上半年完成北交所上市，募投项目之一“光电材料研发中心建设项目”持续建设中。公司在雅安经开区投资建设中性硼硅药用玻璃项目，计划总投资约16.7亿元，项目预计建设周期为五年，预计全部达产后，将实现年产值不低于10亿元。根据公司2025年经营计划，公司2025年度预计新增固定资产投资额度不超过人民币15,000万元，用于新增购置4条生产线。 光学玻璃行业发展总体平稳，特种玻璃行业保持高速增长态势 近年来，光学玻璃行业发展总体平稳，呈现缓慢增长的特点。特种玻璃市场受到消费电子、医疗、新能源汽车、节能建筑等终端应用领域不断的增长，将会保持高速增长态势。未来，我国玻璃材料制造企业将不断加大研发创新力度，逐步在高端玻璃材料领域实现国产替代。我国正在由制造大国向制造强国转变，在国家大力推动制造业转型升级的政策环境下，实现高端玻璃材料国产替代是大势所趋，未来能够在高端市场中立足的玻璃材料企业将具有广阔发展前景。 风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险