贝特瑞(835185) 2024年报公布全年营收142.37亿元归母净利润9.30亿元，维持“增持”评级 贝特瑞公布2024年报，全年实现营收142.37亿元-43.32%；归母净利润9.30亿元-43.76%。其中，正极材料实现营收30.79亿元，毛利率7.88%（-2.27pct）；负极材料营收106.92亿元，毛利率27.76%（+3.40pct）。我们维持2025-2026、并增加2027盈利预测，预计贝特瑞在2025-2027年实现归母净利润11.89/16.71/20.02亿元，对应EPS为1.05/1.48/1.78元，当前股价对应PE为19.3/13.7/11.4X。考虑到2024全年行业竞争加剧、贝特瑞负极材料受价格下降压力，但产能方面持续扩张并布局海外，我们维持“增持”评级。 全年负极材料销量突破43万吨，印尼及摩洛哥海外产能建设持续推进 2024全年贝特瑞负极材料销量同比增长，突破43万吨，正极材料销量约2万吨。截至2024年末贝特瑞已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为6.3万吨/年。同时积极布局海外产能基地，2024年内成功推进印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设，同时，贝特瑞也在摩洛哥启动了年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产6万吨锂离子电池负极材料项目。 2024负极材料产销量持续增长，整体供需结构有望得到改善 据鑫椤资讯统计，2024年全球负极材料产量216.73万吨+23%，中国占比进一步提升至98.5%，全球销售量208.73万吨，其中中国占比高达98.4%。全球负极材料行业集中度高，CR3占比达49.7%。2024年，负极材料供给端仍处偏过剩状态，价格受成本端和短期需求波动的影响维持低位运行，但在新能车渗透率提升以及储能市场需求高速增长的推动下，负极材料市场呈现出周期底部反弹的迹象，供需结构得到改善。正极材料方面，据EVTank数据显示，2024年中国锂离子电池正极材料总出货量达329.2万吨，同比增长32.9%，其中三元材料出货量64.3万吨，同比下滑3.2%。 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

     贝特瑞(835185) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司24年营收142.4亿元，同-43.3%，归母净利润9.3亿元，同-43.8%，毛利率23%，同5.4pct，公司归母净利略超业绩快报，符合市场预期；其中24Q4营收39.7亿元，同环比-17.5％/22.8％，归母净利润2.6亿元，同环比-10.5%/45％，毛利率24.9%，同环比2.6/0.3pct。 24Q4负极单位盈利微增、我们预计25年可维持0.2万/吨。24年公司负极收入107亿元，出货43万吨，对应均价2.8万元/吨（含税），下半年均价2.7万/吨，环比下滑5%左右。其中我们预计24Q4负极出货12.5万吨左右，环增15%+。截止24年年底公司有产能57.5万吨，印尼一期8万吨产能已投产，另有二期8万吨、摩洛哥6万吨规划中，未来海外出货占比有望进一步提升，我们预计25年出货有望达50-55万吨，同比20%左右增长。盈利方面，我们预计24Q4海外出货占比提升至50%，对应24Q4单吨净利预计提升至0.25万/吨，25年原材料涨价对公司影响相对可控，我们预计25年负极单吨盈利可维持0.2万元左右。 正极受限于海外大客户需求、硅基负极等新产品逐步释放。24年公司正极收入31亿元，出货2万吨，对应均价17万元/吨（含税），其中24Q4出货我们预计0.5万吨左右，环比持平微增，正极24年同比下降50%主要系配套大客户SKon需求较弱。截止24年年底公司有6.3万吨产能，摩洛哥5万吨正极材料项目已开工，待新客户开发后我们预计可恢复出货增长。盈利方面，我们预计24全年正极业务盈亏平衡，25年预计维持。固态方面，公司率先建立干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级，并已实现出货；硅碳方面，公司硅碳负极材料已开发第六代产品，新一代硅基负极产品打入国际头部客户；CVD硅碳获全球多家主流动力客户认可，公司预计25年批量供应。 经营性现金流亮眼、存货小幅增长。公司24年期间费用18.2亿元，同-9.8%，费用率12.8%，同4.8pct，其中Q4期间费用5.5亿元，同环比-0.3%/9.5%，费用率14%，同环比2.4/-1.7pct；24年经营性净现金流12.5亿元，同-76.2%，其中Q4经营性现金流8.5亿元，环比高增；24年资本开支34.4亿元，同40.7%，24年末存货33.4亿元，较年初29.6%。此外公司Q4投资收益1.3亿，系本期对某联营企业剩余股权按公允价值重新计量产生的利得，并且Q4新增公允价值变动损失1.5亿。 盈利预测与投资评级：考虑原材料涨价压力，下修公司25-27年归母净利12/15/18亿元（原25-26年预期16/20亿元），同比+30%/+25%/+19%，对应PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

     贝特瑞(835185) 事件。公司发布2024年年报，全年实现营收142.37亿元，同比-43.32%，实现归母净利润9.30亿元，同比-43.76%，扣非后归母净利润9.13亿元，同比-42.20%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收39.68亿元，同比-17.50%，环比+22.78%，归母净利润为2.59亿元，同比-10.47%，环比+44.99%，扣非后归母净利润为2.34亿元，同比-17.26%，环比+61.78%。毛利率：2024Q4毛利率为24.85%，同比+2.55pcts，环比+0.28pct。净利率：2024Q4净利率为6.84%，同比+0.02pct，环比+1.40pct。 负极销量稳步增长。2024年，公司负极材料销量达到43.78万吨，同比增长20.97%，负极营业收入106.92亿元，同比下降13.04%，主要系负极材料受到价格下降影响；正极材料销量1.98万吨，同比下降51.71%，正极营业收入30.79亿元，主要系受到终端客户价量齐跌的影响。 海外基地加速布局，全球化战略稳步推进。公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点，强化新能源材料全球供应链韧性，构建国际市场竞争优势。2024年，公司成功推进印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设，同时，公司也在摩洛哥启动了年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产6万吨锂离子电池负极材料项目，后续将根据行业发展、海外客户需求，规划其他海外市场产能布局。 积极布局新技术，提升产品竞争力。固态电池方面，公司率先建立了干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级并已实现出货；硅基负极方面，公司硅碳负极材料已开发第六代产品，比容量达到2,000mAh/g以上，硅氧负极已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作，比容量达1,500mAh/g以上；钠电池方面，公司新推出的BNS-O3B钠离子电池正极材料，比容量可达150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc，材料性能与稳定性显著提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收145,37、206.83和271.61亿元，同比增速分别为2.1%、42.3%和31.3%；归母净利分别为11.97、14.88和18.64亿元，同比增速分别为28.6%、24.3%和25.3%。2025年4月16日现价对应的PE分别为19、15、12倍。考虑到公司海内外产能规模扩张，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；应收账款回款风险；汇率变动风险。

     贝特瑞(835185) 业绩快报公布，预计2024实现归母净利润9.06亿元维持“增持”评级 贝特瑞公布业绩快报，预计2024全年营收142.37亿元同比下降43.32%，归母净利润9.06亿元同比下降45.23%。2024全年行业竞争加剧、贝特瑞负极材料受价格下降压力，正极材料受终端市场影响销量下降。参考业绩快报我们下调2024、并维持2025-2026业绩预告，预计2024-2024年实现归母净利润9.06/11.89/16.71亿元（原值10.27/11.89/16.71），对应EPS为0.80/1.05/1.48元，当前股价对应PE为29.8/22.8/16.2X。考虑到贝特瑞硅碳负极方面布局突破，同时海外产能持续布局，我们维持“增持”评级。 硅碳负极突破进入头部客户供应链，亿纬锂能对子公司增资金额调至1亿元贝特瑞新一代硅基负极产品已于2024年成功导入国际头部客户供应链，实现了在国内外“46”系列大圆柱项目中的全面突破。2024年底，贝特瑞联合攻关的“高能量密度锂离子电池用硅基负极材料的开发与产业化”项目更是荣获北京市科学进步一等奖。公司与亿纬锂能共同对子公司贝特瑞（四川）新材料科技有限公司进行增资，并计划通过四川贝特瑞建设形成年产10万吨锂电池负极材料一体化产能。2024年11月公告亿纬锂能拟将增资金额调整为10,000万元。 贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成5000吨/年产线 EVTank数据显示，2024年中国负极材料出货量达到211.5万吨，全球占比进一步提升至95.9%。贝特瑞以超过20%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500mAh/g以上；截至2023年末，硅基负极材料产能5,000吨/年，出货量行业领先。 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。