科润智控(834062) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入7.01亿元，同比+34.47%；归母净利润2282.87万元，同比+13.16%；扣非归母净利润1773.21万元，同比-4.89%。2025Q2公司实现营收3.82亿元，同比+20.26%，环比+19.43%；归母净利润1091.39万元，同比-33.85%，环比-8.40%；扣非归母净利润1139.94万元，同比-29.93%，环比+80.01%。 出口需求旺盛，逐步加大海外市场布局。分产品来看：2025H1变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现营收2.13/1.25/1.61/2.02亿元，同比+39.91%/-17.87%/+45.81%/+89.84%。变压器营收增加受出口需求旺盛、国内电网建设投资加大以及新能源产业快速发展等因素的影响，户外成套设备增长主要系政策红利释放、新能源基建扩张、技术升级迭代及出口结构优化驱动所致。全年我们预计变压器实现营收约5亿元，同增20%，户外成套设备营收3-4亿元，同增40%+，高低压开关设备保持稳定。盈利方面，2025H1公司实现毛利率14.02%，同比-3.68pct，其中变压器/高低压成套开关/户外成套/其他分别实现毛利率17.97%/18.17%/19.91%/2.58%，同比-0.15/-4.48/+0.76/-5.91pct，高低压成套开关设备的毛利率下降主要由于市场需求疲软、成本压力加剧以及行业竞争加剧等多重因素叠加所致。考虑公司持续加大海外市场开拓，毛利率未来或有望改善。 持续推进产能建设，积极拓展市场布局。此外产能方面公司协调各方资源，持续推进新项目智慧新能源电网装备项目建设，全力推进新产能建设。同时公司进一步收购创业德力剩余部分股权，进一步完善公司业务及全产业链布局，满足客户产能配套需求，拓展公司的中西部市场，提高公司的订单获取能力，为公司长期稳定发展助力。 期间费率维持稳定，存货有所下降。2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/3.80%/2.50%/1.74%，同比+0.02/-0.32/-0.60/+0.46pct，环比+0.51/-1.20/-0.31/+0.19pct，期间费用率基本维持稳定。2025Q2末公司存货、合同负债分别为3.65/0.38亿元，较2025Q1环比-10%/+40%。合同负债增加为本期预收客户贷款增加所致。25Q2经营性现金流为1.7亿元，较去年同期增长1.4亿元。 盈利预测与投资评级：考虑国内部分客户变压器需求有所放缓，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.72/1.07/1.36亿元，前值为0.84/1.23/1.68亿元），同比+68%/+48%/+27%，对应PE为30/20/16倍，考虑海外变压器需求旺盛，公司积极加速出海，未来有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争加剧;2）需求不及预期。

     科润智控(834062) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%，归母净利润为0.43亿元，同比下降41.31%。2025年一季度，公司实现营收3.20亿元，同比增长56.55%，归母净利润0.12亿元，同比增长224%。 2024年变压器增长略缓，2025年有望高增。2024年分业务来看，变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备营收分别为4.50/2.38/2.42亿元，同比-8.25%/+8.39%/+22.09%，毛利率分别为20.74%/21.18%/19.16%，同比+2.81/+0.25/-1.12pct；其他业务增长显著，收入达3.73亿元，同比增长588.76%，主要为黄山子公司业务，业务毛利率相对较低，为2.58%。2025年公司国内外变压器需求均较为旺盛，在手订单充沛，我们预计2025年有望高增，黄山子公司业务有望同增50%+。 期间费率略有下降。2024年公司期间各项费用率整体下降。销售费用率为3.17%，同比下降0.22个百分点；管理费用率为3.94%，同比下降1.12个百分点；研发费用率为2.62%，同比下降0.90个百分点。财务费用率上升至1.26%，同比提升0.46个百分点。2025年一季度，销售、管理及研发费用率小幅变动，财务费用进一步升至1.55%。 盈利预测与投资评级：考虑公司变压器需求有望在2025年释放，我们上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.84/1.23/1.68亿元（2025-2026年前值为0.72/1.0亿元），同比+97%/+46%/+37%，对应PE为20/14/10倍，考虑国内外变压器需求旺盛，公司未来有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

     科润智控(834062) 2024前三季度实现营收8.49亿元（+15.49%），归母净利润0.26亿元（-49.38%）科润智控2024年前三季度实现营收8.49亿元，同比+15.49%，归母净利润0.26亿元，同比-49.38%，公司归母净利润同比下降原因系2023年同期处置土地及建筑物及其他附属物等结转资产处置收益数额较大，本期无。2024Q3实现营收3.28亿元，同比+20.53%，归母净利润0.06亿元，同比-69.73%。考虑到公司黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品项目陆续达产拉低公司综合毛利率，我们略微下调2024-2026年盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为0.66/0.81/0.95亿元（原值0.75/0.86/1.02亿元），对应EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股，当前股价对应PE分别为26.1/21.2/18.1倍，我们看好电力设备出海趋势，考虑到近期估值水平增长，下调至“增持”评级。 加大海外市场开拓力度，在安哥拉成立全资子公司 2024年10月，公司与安哥拉当地的国家电力分销公司ENDE-EP签署货物和服务供应契约备忘录，推动双方在高、低压输配电设备及变压器等商品和服务方面的合作。此外，公司调整安哥拉子公司设立方案，调整后拟使用自有资金200万美元设立全资子公司，该投资有利于公司拓展安哥拉市场，扩大国际化业务规模，提升品牌竞争力和影响力。2024年10月，公司与阿贝尔公司共同与某海外客户签订了一份《高压输配电工程承包合同》，合同金额为人民币7300万元，该客户向公司采购150MVA/220KV/35KV变电站建设及配套线路等工程项目所需的电力设备及安装服务等，并且公司选定阿贝尔公司作为该项目的电力设备安装服务的提供商，本次合同的签订对公司海外业务发展具有战略意义。 良好费用管控，业务开拓支出略有增加 2024年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%、4.5%、1.5%和3.2%，同比+0.6pcts、-0.8pcts、+0.8pcts、-0.8pcts，其中销售职工薪酬及业务开拓费增加导致销售费用增长，有息负债增长导致财务费用增加。 风险提示：毛利率变化风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

     科润智控(834062) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.49亿元，同比+15.49%；归母净利润0.26亿元，同比-49.38%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-22.91%。净利润下滑主要系上年同期处置开源路1-1号等的土地及建筑物及其他附属物等，结转资产处置收益数额较大，本期无所致。2024Q3公司实现营收3.28亿元，同比+20.53%，环比+3.26%；归母净利润0.06亿元，同比-69.73%，环比-63.71%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-75.30%，环比-71.09%，主要系低毛利率黄山子公司的占比提升所致。 费控管理能力较强，销售及财务费率同比小幅提升：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.13%/3.89%/3.24%/1.85%，同比+0.78/-0.75/-1.02/+1.02pct，环比-0.40/-0.23/+0.14/+0.57pct，销售费用增加原因主要系销售职工薪酬增加以及业务开拓费增加较大，财务费用增加原因主要系本期长、短期借款等有息负债增幅较大，财务费用金额相应大幅增加。 持续加大海外市场开拓，陆续新增海外订单：公司持续加大海外市场开拓，2024年10月公司分别公告与ENDE-EP签署货物和服务供应契约备忘录，同时和阿贝尔公司共同与某海外客户签订了一份《高压输配电工程承包合同》，合同总金额为人民币7300万元，该客户向本公司采购其150MVA/220KV/35KV变电站建设及配套线路等工程项目所需的电力设备及安装服务等，本公司选定阿贝尔公司作为这个项目的电力设备安装服务的提供商。将对公司的经营业绩、市场拓展及品牌效应产生积极影响。 盈利预测与投资评级：考虑客户订单节奏略有放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.72/1.0亿元（前值为0.82/1.21/1.48亿），同比-36%/53%/40%，对应PE为33/22/15倍，考虑公司持续开拓海外，未来有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧。