同惠电子(833509) 国家级专精特新“小巨人”，深耕电子测量仪器领域三十余年 公司成立于1994年，在精密阻抗领域经验积累深厚，已于2023年获得第四批国家专精特新“小巨人”称号。公司产品可分为元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器、其它测试仪器五大类，主要用于各种电子元器件的性能测试、试验验证及品质保证。2024年公司实现营收1.94亿元（+14.54%），归母净利0.50亿元（+30.46%）。2025Q1，公司实现营收0.39亿元（+23.84%），归母净利0.10亿元（+125.39%）。公司目前已逐步实现产品国产替代，且持续投入研发完善多元化高附加值产品矩阵。未来伴随下游消费电子等应用领域不断回暖，带动配套测试需求规模扩张，公司业务有望充分受益。我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为0.65亿元、0.81亿元，新增2027年预测为0.97亿元，EPS分别为0.40/0.50/0.60元/股，对应当前股价PE分别为65.0/52.0/43.1倍，维持“增持”评级。 下游消费电子等应用领域景气度逐步复苏，有望拉动配套测试需求规模 1）电子工业：2024年我国电子信息制造业生产增长较快，投资热度增势明显。2024年，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.8%；电子信息制造业固定资产投资同比增长12%；2）消费电子：近年来我国传统消费电子产品迎来换新潮，同时可穿戴设备等新兴产品逐渐兴起。根据IDC数据，2024年，中国智能手机&平板电脑市场出货量分别为2.86亿台、2985万台，同比增长5.6%、4.3%，市场迎来回暖。根据中商产业研究院数据，2023年我国电子测量仪器市场规模为377.78亿元（+6.26%）。 公司研发&客户优势稳固，募投项目结项有望贡献后续业绩增量 1）研发：公司持续投入研发，目前已与东南大学、江苏理工学院达成研发合作； 2）客户：主要包括华为、比亚迪、TDK等国内外知名客户，公司市场开拓成效明显；3）募投：公司募投项目已于2023年结项，后续有望持续贡献业绩增量。 风险提示：市场竞争加剧风险、关键核心器件依赖进口风险、境外市场拓展风险

     同惠电子(833509) 25Q1公司归母净利润同比增长125.39%：公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入19,394.98万元，同比增长14.54%；实现归母净利润5,043.73万元，同比增长30.46%；实现扣非净利润4,503.63万元，同比增长43.30%。2025年一季度公司实现营业收入3,909.16万元，同比增长23.84%；实现归母净利润992.50万元，同比增长125.39%；实现扣非净利润904.25万元，同比增长127.02%。 受益于消费电子复苏，主要产品营收增长稳健：2024年以消费电子为代表的电子行业需求复苏明显，公司的主要产品元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子产品、仪器附件及其他、其他类测试仪器2024年营业收入增长稳健。其中元件参数测试仪器2024年取得营业收入8,847.33万元，同比增长14.80%。从市场分布来看，公司华南片区2024年实现营业收入5,477.47万元，同比增长15.18%，主要系珠三角地区受消费类电子的行业影响较大导致收入上升。2025年一季度公司毛利率为56.82%，净利率为25.12%，期间费用率为33.96%，公司近年来盈利水平总体稳定。 高强度研发投入，推出多项新品专利储备丰富：2024年，公司研发费用为3,135.76万元，研发费用率为15.83%，公司近年来始终保持较高强度的研发投入。专利储备方面，截至2024年公司拥有软件著作权67项，拥有授权专利83项,其中授权发明专利55件,处于实审阶段发明专利22件。新品布局方面，公司围绕新能源和第三代半导体功率器件测试领域推出了TH2526型电池包电芯内阻测试系统、TH2884型小电感脉冲式线圈测试仪、TH9120型程控交直流耐压绝缘测试仪、TH6XX系列模块化线束线缆综合测试系统、H2695系列3000V高阻计/飞安表、TH2692型电池绝缘电阻测试仪TH661000-40-15\TH661500-30-15型高压大功率可回馈双向直流电源等新产品，主要面向功率半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。随着后续新产品的持续推出并投放市场，公司将逐步丰富产品序列，形成更为多元的产品矩阵，市场竞争力有望得到进一步提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.61/0.74/0.90亿元，同比分别增长21.81%/20.42%/21.96%，对应市盈率分别为64/53/43倍。我们认为，公司始终专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，在深耕传统电子测量领域的基础上进一步拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。通过持续技术迭代和产品应用范围的拓宽，公司不断丰富的产品系列矩阵为未来业务增长提供了强劲的驱动力，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

     同惠电子(833509) 投资要点： 电子测量仪器国家级专精特新“小巨人”，2024年归母净利润增长30%达到5044万元。公司是一家集电子测量仪器研发、生产和销售于一体的高新技术企业，主要产品为各类电子测量仪器，主要包括元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器、其它类测试仪器等五大类，进一步深耕传统电子测量领域，不断拓展半导体器件测试、新能源及电池测试应用场景。2024年公司实现营收1.94亿元（yoy+15%）、归母净利润5,043.73万元（yoy+30%）、扣非归母净利润4,503.63万元（yoy+43%）；2025Q1实现营收3,909.16万元（yoy+24%）、归母净利润992.50万元（yoy+125%）、扣非归母净利润904.25万元（yoy+127%），收入和利润保持快速增长。公司发布2024年权益分派预案，拟每10股派发现金红利2.50元（含税），共预计派发现金红利4,011.14万元。 电子测量仪器是重要的产业基础，2025年国内市场规模预计超过400亿元。受益于中国政策的大力支持，智能制造、5G通信、半导体封测、汽车电子、新能源等下游产业的快速发展，中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，电子测量仪器中国市场约占全球市场的比重的三分之一，是全球竞争中最为重要的市场之一。根据Frost&Sullivan、中商产业研究院数据，预计2025年中国电子测量仪器的市场规模将达到423亿元。随着国家对高端装备及精密测量仪器的重视与支持，国内企业在高端测量仪器方面不断增加研发投入。2024年公司研发费用达3,135.76万元，截止2024年末，公司拥有软件著作权67项，拥有授权专利83项，其中授权发明专利55件，处于实审阶段发明专利22件。公司目前有11个项目在研，未来产品将填补国内空白、打破国际垄断，实现我国电子测量细分领域尖端技术的自主可控。同时，基于供应链自主可控考虑，公司在新产品研发和设计改进中，逐步采用国产芯片进行替代。 全面布局形成多元产品矩阵，校企产学研结合初见成效。公司积极布局新能源汽车领域业务，包括电控、电机和电池的测量仪器如LCR数字电桥、精密阻抗分析仪、安规线材测试仪器。公司近年来战略转向功率半导体领域，支持第三代功率半导体的参数测试，包括第三代半导体器件高压PIV特性、C-V特性测试等高端测试仪器，并在第三代半导体器件动态性能测试、静态性能测试等领域形成了较为完整的布局。公司2024年推出了一系列新产品，包括TH2526型电池包电芯内阻测试系统、TH2884型小电感脉冲式线圈测试仪、TH9120型程控交直流耐压绝缘测试仪等7个主要型号，尚处于小批量生产阶段，部分战略客户已经完成了正式认证，正逐步导入系列产品。截至2024年11月，公司产能利用率比2023年提升30%以上。2023年3月，公司和东南大学签署了《东南大学—同惠电子先进功率芯片测试技术联合研发中心合作协议》，2024年度已投入200万元研发经费，开发世界级水平、具有自主知识产权的、符合市场与应用需求的先进功率半导体芯片测试技术及设备，包括发展战略方向研究、硅基功率器件测试技术、宽禁带功率器件测试技术、功率半导体集成电路测试技术等项目的开展，加速先进功率芯片测试技术及设备等研究成果的产业化。 多层次差异化构建四位一体销售模式，与新凯来等半导体产业链公司紧密合作。公司采用多层次、差异化的销售模式构建方案，建设了四位一体的销售模式，公司与主要客户合作关系相对稳定。1）经销商模式：有利于降低公司市场开发成本、快速扩大市场份额并及时就近服务客户，目前公司在全国和部分海外市场建立了完善的营销和服务体系；2）直销模式：主要面向高性能高价值仪器产品的销售、客户定制产品的销售、部分重点终端客户等，能够快速有效地获知客户需求，研发及销售客户所需产品，有利于强化对高端客户的有效控制、支持与服务；3）ODM模式：针对海外市场经销商的特点，大部分采用ODM经营模式，可满足海外经销商的差别化需求；4）B2C（电商）模式：以互联网营销渠道推广同惠产品、提高营销效率、降低销售成本。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66/0.80/0.97亿元，对应EPS分别为0.40/0.49/0.60元/股，对应当前股价PE分别为62.6/51.5/42.3倍。我们持续看好公司在新业务拓展和产品创新方面的战略布局，结合行业复苏趋势，公司业绩增长可期。随着新一代半导体测试产品的市场推广加速，预计该业务或将成为公司未来在半导体器件测试领域深入发展的重要驱动力，并对整体营收增长形成贡献，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。

     同惠电子(833509) 投资要点 消费电子行业复苏拉动市场需求，24全年与25Q1扣非归母净利润同比高速增长。公司发布2024年报与2025一季报，2024年实现营收1.94亿元，同比+14.54%；归母净利润0.50亿元，同比+30.46%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+43.30%。25Q1实现营收0.39亿元，同比+23.84%；归母净利润0.10亿元，同比+125.39%。业绩增长主要系国家促消费、稳增长政策落地背景下，消费电子行业在技术创新与市场需求的双重驱动下实现明显复苏，电子测量仪器产品销量大幅提升。同时公司持续优化经营、销售、盈利模式，增强全流程成本管控，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.02%/8.90%/16.17%/-0.80%，同比-0.41/-4.60/-2.46/-0.36pct，在销售毛利率小幅下滑1.08pct至56.01%的情况下，带动销售净利率同比+3.16pct至25.95%。 元件参数测试仪与安规线材测试仪增速稳健，合计贡献近七成营收。1）元件参数测试仪：国家增量政策落地显效，消费电子领域复苏明显，拉动产品销量增长，2024年该业务营收同比+14.80%至0.88亿元，占比同比+0.11pct至45.62%，毛利率同比-1.31pct至63.75%。2）安规线材测试仪器：公司成功研发推出一系列新仪器，聚焦于新能源充电储能产品的分析测试，依托新能源汽车行业迅猛发展，有效提升了市场份额和核心竞争力。2024年该业务营收同比+15.71%至0.44亿元，占比同比+0.23pct至22.79%，毛利率同比+0.28pct至44.10%。3）其他：微弱信号检测仪器/电力电子/仪器附件业务营收分别为0.34/0.13/0.09亿元，同比+5.03%/+24.16%/+28.73%。 先进技术打造多元产品矩阵，显著受益政策利好叠加市场复苏。1）完善产品矩阵：公司多年来持续优化产品结构，不断推出具有核心竞争力且适应市场的新产品，向中高端领域迈进，2017-2020H1高端产品收入占比由21.1%升至29.0%。2024年，公司推出包括电池包电芯内阻测试系统、小电感脉冲式线圈测试仪、模块化线束线缆综合测试系统和电池绝缘电阻测试仪等在内共7款新品，并进入小批量生产阶段。2）产能充足：公司自2021年9月整体搬迁至新竹路新厂区，满产可达到年产65000台套智能化电子测量仪器的能力，有效突破产能瓶颈，未来可通过天山路3号厂区改造满足更大空间的市场需求。 盈利预测与投资评级：新兴市场消费能力提升与数字化进程加速，调整公司2025~2026年归母净利润分别为0.62/0.75亿元（前值为0.58/0.76亿元），新增2027年归母净利润预测为0.91亿元，对应最新PE为66.26/54.45/45.00x，考虑公司具备长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     同惠电子(833509) 2024业绩快报：营收1.94亿元；归母净利润5058万元，同比增长31%公司发布2024年业绩快报，实现营收1.94亿元，同比增长14.62%，归母净利润5058.41万元，同比增长30.84%，扣非归母净利润为4519.11万元，同比增长43.79%。公司销售订单较2023年增加，销售收入增长，带动利润增长。根据快报，我们微幅上调2024年，考虑到研发等费用投入与固定资产折旧等增加，小幅下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.51/0.65/0.81（原0.50/0.70/0.84）亿元，对应EPS分别为0.31/0.40/0.50元/股，对应当前股价PE分别为62.6/48.5/39.2倍，看好公司新业务新产品放量，维持“增持”评级。 国内部分工业品需求恢复，价格有望进一步趋稳，消费电子复苏较明显一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，未来随着政策效果的持续显现，价格有望进一步趋稳，电子行业尤其是消费电子领域复苏明显，市场对电子测量仪器的需求持续增长。通信、半导体、新能源汽车等下游产业的不断发展，也推动了相关测试仪器市场规模的进一步扩大。公司进一步深耕传统电子测量领域，不断拓展半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景，积极满足相关行业对元器件性能测试、品质保证的需求，2024年公司产能利用率比2023年有所提升。 部分新产品客户认证取得较大进展，相应产能释放具有潜力 公司持续加大研发投入，持续创新，不断推出具有核心竞争力且适应市场的新产品，随着设计完善和市场推广不断深入，已形成系列化并趋于成熟，新品毛利率高，公司的产品结构得到优化，因此2024年利润增幅高于营收增幅。此外，2024年公司新产品的客户认证已经取得了较大进展，部分战略客户已经完成了正式认证，逐步导入系列产品，相应的产能正在逐步释放。2024年公司推出了一系列新品：TH2526型电池包电芯内阻测试系统、TH2884型小电感脉冲式线圈测试仪、TH9120型程控交直流耐压绝缘测试仪、TH6XX系列模块化线束线缆综合测试系统、TH2695系列3000V高阻计/飞安表、TH2692型电池绝缘电阻测试仪、TH661000-40-15\TH661500-30-15型高压大功率可回馈双向直流电源等。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

     同惠电子(833509) 24Q4公司扣非净利润同比增长127.71%：公司发布2024年年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入19,407.85万元，同比增长14.62%；实现归母净利润5,058.41万元，同比增长30.84%；实现扣非净利润4,519.11万元，同比增长43.79%。其中公司四季度单季实现营业收入6,423.81万元，同比增长16.08%，环比增长46.91%；实现归母净利润2,288.44万元，同比增长78.63%，环比增长158.91%；实现扣非净利润1,950.39万元，同比增长127.71%，环比增长137.40%。 电子行业下游需求恢复，产品结构持续优化：2024年，受益于以消费电子为代表的电子行业复苏，电子测量仪器的市场需求持续恢复，公司在传统电子测量领域的销售收入较上年同期显著增长。公司的消费电子下游客户涵盖电子元器件、部件、线材以及整机生产厂家，其中包括华为链、苹果链等相关客户。此外，公司不断拓展半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景，其中TH66XXX系列回馈式源载系统、TH1779 50A 电感直流偏置电流源、TH51X系列半导体C-V特性分析仪、TH51X系列半导体C-V特性分析仪等新产品已经形成系列化并趋于成熟，部分产品有效实现了进口替代，产品结构持续优化。 战略合作京东工业品，打造测试仪器数智供应链：2025年2月，公司与京东工业品签订战略合作协议，依托京东工业品在工业供应链数智化领域的优势，双方将在多个领域展开深度合作，包括工业品供应链、智慧采购、市场拓展和数字化服务等。此次战略合作旨在打造更加智能化、数字化的采购生态，进一步拓宽公司的市场渠道，优化供应链管理，提高交付效率。同时，双方将探索基于大数据和人工智能的创新应用，为客户提供更精准、个性化的数字化服务。目前公司在国内建立了完善的经销商服务体系，在全国各地现有签约一级经销商40余家，营销服务网络覆盖国内近30个省级行政区及海外多地，包括北美、南美、欧洲和东南亚。通过此次合作，公司有望凭借双方资源整合在测试仪器领域进一步拓展市场份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.51/0.61/0.74亿元，同比分别增长30.84%/ 21.45%/20.42%，对应市盈率分别为62/51/42倍。我们认为，公司始终专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，在深耕传统电子测量领域的基础上进一步拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。通过持续技术迭代和产品应用范围的拓宽，公司不断丰富的产品系列矩阵为未来业务增长提供了强劲的驱动力，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；新产品开发进度不及预期的风险。