方盛股份(832662) 2025Q1：营收7446万元，同比+21%；扣非归母净利润5972万元，同比+3% 2024年公司实现营收3.47亿元，同比增长1.10%；归母净利润2980.88万元，同比下滑52.39%；2025Q1公司实现营收7445.81万元，同比增长21.02%，归母净利润701.47万元，同比下滑16.03%，扣非归母净利润597.21万元，同比增长2.78%。考虑到锂电建设放缓、铝价上浮等对公司的影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.44/0.57（原0.65/0.81）/0.70亿元，对应EPS分别为0.51/0.65/0.80元/股，对应当前股价的PE分别为48.2/37.8/30.5倍，看好公司向清洁能源、节能减排等新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持“增持”评级。 公司在储能、氢能等新能源领域取得突破性进展为未来增长开辟了新路径 2024年公司巩固成熟市场业务、满足产品技术升级需求，在风力发电、工程机械、空压机、轨道交通几个传统优势领域，相关产品销售业绩保持相对稳定，展现出较好市场韧性与客户基础。公司在储能、氢能等新能源领域取得突破性进展，在前期试样、小批量供货的基础上，2024年成功与行业内多家知名客户建立业务合作，业务量呈现较大增量，为未来增长开辟了新路径。公司挖掘了一批存量优质客户的新项目需求，也开发了一批风电、氢能、储能、数据中心以及相关电力电子应用各领域的优质新客户群体，2024年，多家客户完成了现场审核、样品试制或小批量供货，为公司2025年乃至后续的业绩提升打下了坚实基础。 公司已获得105项专利证书，通过第六批“国家级专精特新小巨人”认定 公司加大研发创新投入，研发中心以产品升级换代及新产品开发为总体目标，搭建多个实验平台，验证不同产品性能，满足多样化客户需求。2024年，研发费用1,526.22万元，同比增长9%。截至2024年12月31日公司已获得105项专利证书，其中发明专利19项，实用新型专利81项，德国实用新型专利4项，外观设计专利1项。2024年公司通过工信部第六批“国家级专精特新小巨人企业”认定，通过江苏省工业和信息化厅“2024年江苏省智能制造车间”认定。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险

     方盛股份(832662) 投资要点： 换热器国家级专精特新“小巨人”，2025Q1营业收入同比回升21%。方盛股份是一家专注于研发换热器和换热系统和提供定制化解决方案的专业换热器公司，产品应用领域涵盖风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车等传统领域，以及清洁能源、节能减排等新兴领域。公司结合内部自主研发与市场需求导向两种研发模式，先后与上海理工大学、东华大学、江南大学、兰州理工大学等高等院校建立了产学研合作关系，始终贯彻“创新驱动、技术先行”的研发理念，是国家级专精特新“小巨人”企业。2024年公司实现营收3.47亿元，同比增加1.10%，其中内销收入同比增长1.51%，外销收入同比下降5.97%，外销收入有所下降主要系海外客户部分新项目的其他核心零部件认证测试滞后，导致该客户2024年整体收入与2023年相比有所下降。2024年公司归母净利润2981万元，略显承压。2025Q1实现营收0.74亿元（yoy+21.02%)、归母净利润701万元。 风电、余热回收领域订单有望恢复，储能、氢能、数据中心等新赛道贡献未来增量。2024年，公司主营产品换热系统营业收入为1.09亿元，板翅式换热器营业收入为2.24亿元。2019-2024年板翅式换热器营业收入占比由82.33%降至64.66%，换热系统营业收入占比由15.96%升至31.26%。在市场应用层面，风电、氢能、储能等或将成为公司核心增长领域。风电领域：风电领域市场2025年预计有望呈现增长，订单需求预计会增加，主要系：国家发改委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（“136号文”），提出推动风电、光伏发电等上网电量全面进入电力市场；2020年风电装机高峰以后，风电冷却系统设备质保年限是5年左右，因此2025年有望带来一轮换装的需求；大兆瓦机型的引入、新能源电力系统技术的改进或将促进风电市场改装需求，预计将带动公司相关产品的配套增量。余热回收领域：虽然2024年锂电建设项目有所放缓，但2025年度公司相关客户基于国内市场扩建和国外市场拓展需求，余热回收热管理产品的需求有望阶段性的恢复。储能、氢能、数据中心等领域：随着公司前期自身新产品研发、客户布局投入以及整体市场需求的稳步提升，公司2025年相关领域订单存在较好预期。公司在储能、氢能等新能源领域已取得突破性进展，在前期试样、小批量供货的基础上，2024年度成功与行业内多家知名客户建立业务合作，业务量呈现较大增量，为公司未来增长开辟了新路径。 研发加速锚定多元化领域，多场景“冷却系统”拓宽主营产品版图。在国家“双碳”目标背景下，换热器起到了非常重要的作用，其中板翅式换热器成为近年来发展最为迅速的新型热交换设备之一，在各工业节能减排等生产环节中得到大量应用。就换热器行业未来发展趋势而言，在技术革新层面，换热器行业整体设计方案将进一步优化，可利用AI大模型提升系统设计效率和可靠性，将新型材料投入应用，优化制造工艺，开发新型冷却介质。2024年，公司研发费用投入达1,526.22万元，较2023年增长9.08%，有力推动了公司技术创新与业务多元化拓展。截至2024年末，公司已获得105项专利证书，其中发明专利19项，实用新型专利81项，德国实用新型专利4项，外观设计专利1项。公司研发方向聚焦以下三个方面：坚持产品集成化方向，为头部主机厂为主的客户提供集成度更高的热管理产品配套；坚持领域多元化方向，摆脱铝制板翅式结构的局限，结合下游产业链客户的需求，为客户配套其他结构的换热 器产品以及不同集成度的总成或系统产品；坚持国家新质生产力战略导向，重点推进新能源、新基建领域热管理产品市场的开发。根据公司2024年年报，公司拥有9项研发项目，包括高效海水淡化冷却系统、一种储能锂电池用壳体、数据中心冷却集成系统等，其中6项聚焦于不同场景的冷却系统，公司在原有的传统产品应用领域的基础上不断迭代，致力于拓宽新领域产品市场、丰富公司产品种类。 2024年轨交、氢能等多领域合作成果丰硕，2025年在募投厂区规划新产线布局。2024年1月，公司与氢能客户联合开发的兆瓦级氢燃料电池固定式发电站冷却系统正式投入使用，双方合作期间共同开发了多款发电站冷却系统产品，公司拥有上述系统产品自主知识产权。2024年4月，公司与阿尔斯通携手承担了国内轨道交通项目牵引变压器冷却系统的联合设计及验证，目前产品已经开始批量交付并投入运营；公司将继续深耕轨道交通领域，积极拓展国内外轨交冷却系统产品市场。2024年6月，全球首套18兆瓦半直驱大功率海上机组换热系统在东方电气汕头工厂吊装成功，公司承接了该项目风电机组自然风冷系统的设计及制造。2024年，公司募投项目主体厂房建筑工程竣工，募投厂区产线设备陆续进场。截至2024年末，年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目投入进度为63.70%，研发中心建设项目投入进度为29.1%。2025年公司在募投厂区规划了新结构的换热器单元和热管理系统的产线布局，包括氢能、数据中心、储能等领域相关产品，并配套了先进实验设备和测试平台。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.48/0.61/0.74亿元，对应EPS分别为0.55/0.69/0.85元/股，对应当前股价PE分别为46.5/36.9/30.2倍。我们选取宏盛股份、银轮股份、邦德股份作为可比公司。方盛股份聚焦换热器及系统研发，技术领先且多元化布局新能源赛道。风电换装需求、氢能/储能/数据中心增量订单及余热回收恢复驱动增长，叠加AI设计优化与新型材料应用提升产品竞争力。2025年募投产线投产强化产能，研发持续加码新质生产力领域，政策与市场需求共振下，公司有望凭借技术壁垒与场景拓展实现业绩弹性。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险。

     方盛股份(832662) 投资要点 事件：公司2024年实现营收3.5亿元，同增1%，归母净利润0.3亿元，同比-52%；其中2024Q4营收1.0亿元，同环比+36％/+12％，归母净利润0.07亿元，同环比-30%/+12％。 锂电需求放缓影响下公司增速下滑、成本上涨叠加价格下滑致毛利率下降。分业务看2024年公司板翅式换热器/换热系统分别实现2.24/1.09亿元，同比+0.5%/-5.2%，毛利率分别为21.98%/24.70%，同比-7.4/-10.3pct，分国内外看，内销/外销营收分别为2.09/1.24亿元，同比+1.5%/-6.0%，毛利率分别为14.5%/37%，同比-10.7/-3.9pct，主要业务的毛利率下滑是因为成本端2024年铝材成本上涨，价格端为应对市场竞争，部分产品销售价格略有下调。 期间费用有所增长。公司2024年期间费用0.46亿元，同比+23%，费用率13.15%，同比+2.35pct，其中2024Q4期间费用0.14亿元，同环比+45.5%/+29.7%，费用率13.99%，同环比+0.9/+1.9pct，主要系管理费用及财务费用增长所致。 传统业务稳健增长，风储氢数据中心等业务有望放量高增。展望2025年，随着锂电行业需求回暖，余热回收业务有望触底回升，轨交、工程机械等业务稳健增长，风电、氢能、储能、数据中心等业务持续突破，有望实现放量增长。 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争激烈，我们略微下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.43/0.61/0.80亿元（2025-2026年前值为0.50/0.70亿元），同增46%/40%/31%，对应PE为46/33/25倍，考虑公司风电、氢能、数据中心等业务有望放量高增，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

     方盛股份(832662) 投资要点 深耕换热设备领域，积极开拓新兴领域：公司2007年成立，专注研发板翅式换热器和换热系统，逐步渗透新兴领域。二十载苦练内功，2022年北交所正式上市。2024Q1-3实现营收/归母净利润2.45/0.24亿元，同比-8.50%/-55%，短期受原材料价格影响承压，2025年有望触底回升。 业务领域多点开花，下游需求持续高增：1）陆海风需求共振，2025年装机需求高增：2025年国内陆海风装机需求持续共振、看好海风增长空间，2025年预计陆风/海风装机达100GW/13-15GW，同增25%/100%，风电需求高增下公司风电领域有望受益高增。2）全球储能多点开花，市场需求持续高增：大储市场持续高增，中美大储稳健增长，欧洲、中东、澳大利亚等地大储需求爆发，我们预计2025/2026年全球新增储能将达到245/335Gwh，同增52%/37%。3）AI发展推动数据中心需求持续高增：随着AI、大数据等新型技术发展，AI应用开发以及元宇宙等业务创新推进，将推动新增IDC需求，预计2028年中国传统IDC市场规模将超2500亿元，2024-2028年复合增长率达12.6%。4）氢能市场规模持续扩大：公司产品板翅式换热器主要应用于氢燃料电池热管理系统，2024年我国氢燃料汽车销售量为5405辆，同比略有下滑，往未来展望，随着氢能成本下行，氢燃料汽车需求有望呈现持续增长趋势。5）空压机、轨交、工程机械等需求稳健增长：我国螺杆式空压机需求持续稳健增长，2024年我国螺杆式空压机产量约70万台，同增约6%，展望未来，空压机需求有望持续稳健提升；我国高铁、铁路里程持续增长，轨道交通市场规模持续扩大；技术进步促进工程机械行业市场规模持续扩容，需求持续稳健增长。 产品集成化，领域多元化发展战略：1）产品布局多元化，积极打造新增长点：公司在工程机械、空压机等领域稳定基础上，积极拓展新能源（风电、氢能）、储能、数据中心等业务，为公司积极打造新增长点。2）收购钜丰铝业，产业链上游延伸加强供应链优势：2023年12月公司收购钜丰铝业，有助增强公司原材料供应优势。3）较同业可比公司有明显竞争优势：公司毛利率居同行业前列，有稳定增长趋势。4）募资扩产，助力公司业绩成长：两项在投募资项目有助于扩大公司产能规模，满足市场对高效换热系统的需求，推动产品技术创新，拓展产品应用领域，提升公司的市场竞争力和盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为0.35/0.50/0.70亿元，同比-44.6%/44.7%/40.4%，考虑公司2024年业绩受原材料波动影响下滑，预计2025年业绩触底回升，风电业务营收高增，新兴业务储能、氢能、数据中心等领域持续高增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格剧烈波动。