利通科技(832225) 2025Q1实现营收1.24亿元（+23.14%），归母净利润0.36亿元（+86.13%） 2025年一季度公司实现营收1.24亿元，同比增长23.14%，归母净利润3564.1万元，同比增长86.13%，扣非归母净利润2729.94万元，同比增长54.49%。公司积极向核电软管拓展，我们维持2025年盈利预测，上调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.22/1.47（原1.42）/1.75亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.38元/股，对应当前股价PE分别为19.6/16.2/13.6倍，我们看好公司积极拓展超高压装备及服务板块+核电软管，维持“增持”评级。 压裂船酸化压裂软管通过验收+API17K新品布局，成为中石油一级供应商 石油钻采系列软管方面，公司已通过API7K、API16C、API17K等多项认证，公司石油软管拳头产品酸化压裂软管总成目前主要配套陆地油气压裂装备，2024年定制化设计并生产出大长度酸化压裂软管总成（该产品长达92米，其他陆地用压裂软管总成长度以6米左右为主），并通过客户验收后配套海上油田压裂船；同时公司积极推进API17K系列新产品海洋石油跨接软管的研发和产线布局相关工作，有望在2025年实现产线投产并试制相关产品。客户拓展方面，2025年4月公司正式被纳入中石油集团的一级物资供应商体系，准入产品涵盖高压钻探胶管系列产品。 首台超高压装备成功下线，加大核电软管新产品研发打开增长新空间 2024年底公司超高压装备成功实现从“0”到“1”的跨越，首台300L超高压灭菌机顺利下线，通过超高压+低温黑科技，有效杀灭有害微生物，设备主要应用于果蔬汁、肉制品、宠物食品、果泥、水产品、奶制品等领域。核电领域，2024年公司完成43种核电软管(核电液压软管28种、核电空气(蒸汽)软管7种、核电重水(悬链)软管8种)的试制，性能测试符合相关要求，下一步公司将稳步推进核电软管国产化研制项目的验收，加快推进核电软管进口替代。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

     利通科技(832225) 一季度公司业绩重返增长轨道：公司发布2024年年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入48,383.81万元，同比下降0.32%；实现归母净利润10,721.42万元，同比下降19.82%；实现扣非净利润10,147.56万元，同比下降21.31%。2025年一季度公司实现营业收入12,426.35万元，同比增长23.14%；实现归母净利润3,564.10万元，同比增长86.13%；实现扣非净利润2,729.94万元，同比增长54.49%。 25Q1酸化压裂软管总成订单增加，工程机械国内市场需求恢复：2024年公司毛利率为43.26%，比上年同期下降4.58pct，高毛利产品在2022年度和2023年度经过高速增长后，相关产品销售进入正常波动期，2024年度该系列产品收入有所下滑，占整体收入比重下滑。分业务看，2024年公司的 胶管总成及配套管件实现营业收入21,954.87万元，钢丝编织橡胶软管实现营业收入13,651.02万元，二者合计贡献超过七成营收。2025年一季度，公司业绩重回增长轨道，一方面受益于酸化压裂软管总成订单增加，高附加值产品销售增加带动公司综合毛利率同比上升；另一方面，下游工程机械国内市场好转，使得公司液压软管及总成国内市场销售同比增加。此外，2025年一季度，公司其他收益为949.19万元，主要系公司获得的政府补助同比增加。 取得API17K产品认证，助力公司拓展海洋工程软管市场：公司生产的石油钻采系列软管已通过API7K、API16C、API17K等多项认证，产品具有高压力、大长度、轻量化、长寿命等特点，可广泛应用于陆地及海洋油气钻探工程。2024年度，公司凭借掌握的先进技术，根据客户需求，定制化设计并生产出大长度酸化压裂软管总成，并通过客户验收后配套海上油田压裂船，为公司酸化压裂软管总成进一步向海洋油气钻探领域拓展奠定了基础。目前公司API17K系列新产品重点是有序推进海洋石油跨接软管的研发和产线布局相关工作，目前产线设计基本完成，正在进行相关设备的订购工作，力争在2025年度实现产线投产并试制相关产品。 核电软管、数据中心液冷软管、超高压食品灭菌设备新品布局多点开花：2024年，公司的多个新品布局实现了阶段性进展。在核电领域，公司2024年度完成43种核电软管（核电液压软管28种、核电空气（蒸汽）软管7种、核电重水（悬链）软管8种）的试制，目前研发团队正在按计划推进相关工作，加快推进核电软管的进口替代；在数据中心领域，公司的数据中心液冷软管目前已给客户提供部分样品，同时根据具体应用要求，对产品部分特殊性能进行不断优化和完善；在食品应用方面，公司首台超高压食品灭菌设备已在客户现场安装到位，客户正开展试生产与调试工作，公司产品可广泛用于果蔬汁、肉制品、宠物食品、药品、生物制品等领域的灭菌保鲜。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.25/1.44/1.67亿元，同比分别增长16.30%/ 15.70%/ 16.10%，对应市盈率分别为18/16/13倍。我们认为，公司的主要产品液压橡胶软管、工业管、软管总成市场空间广阔，海洋工程软管市场、核电软管、数据中心液冷软管、超高压食品灭菌设备等新品布局未来有望成为公司新的成长曲线，持续为公司贡献业绩增量，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游需求不及预期的风险

     利通科技(832225) 投资要点： 2024年业绩阶段承压，第四季明显回升。公司发布2024年报，报告期内实现营收4.84亿元（同比-0.3%），实现归属利润1.07亿元（同比-19.8%），经营活动净现金流1.4亿元（同比-0.7%）。2024Q4公司营收1.53亿元（同比+18.7%、环比+39.61%），2024Q4公司归属净利润0.38亿元(同比+6.0%、环比+70.1%)。年度权益分配方案为拟每10股派发现金红利2元（含税）。 下游工程机械需求呈现筑底回升，油煤开采有支撑。公司深耕流体行业，主营产品涵盖液压软管、石油钻采油管、超高压树脂软管以及相关材料和装备等，下游应用场景包括流体输送、核电管路、页岩油气钻采管路高效输送、超高压水射流输送、市政管网综合治理、超高压食品灭菌、高分子材料共混物及改性等，对应工程机械、煤炭挖掘、油气开采等行业。据中国工业机械联合会，2024年我国工程机械筑底回暖，12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。2024年我国规上工业原煤产量47.6亿吨，创历史新高，同比增长1.3%，我国规模以上工业原油产量2.1亿吨，同比增长1.8%，对相关行业的资本开支和设备需求起到支撑作用。 软管销额基本平稳，积极培育材料及HPP业务。依据产品领域，公司业务可分为流体板块、高分子材料板块以及超高压装备板块。目前流体板块的软管销售为公司主要收入来源，2024年公司四大软管产品整体销额平稳，钢丝缠绕橡胶软管\钢丝编织橡胶软管\纤维增强橡胶软管\胶管总成及配套管件，营收分别为0.79亿元\1.37亿元\0.21亿元\2.20亿元，收入增速分别为-10%\-8%\18%\3%。高分子材料板块的混炼胶以自用为主，2024年外销混炼胶0.20亿元，同比增长10%。高压装备板块的业务尚处于初期阶段，2024年公司首台高压灭菌（HPP）设备成功下线。同期，公司新设“河南爱自己食品科技有限公司”，在当前HPP设备推广阶段，通过在应用领域对超高压食品灭菌进行研究，有利于公司更有针对性的与各目标客户进行交流和技术指导为客户在食品灭菌方面提供更多的解决方案，为公司超高压食品灭菌设备的优化和市场推广奠定基础，推进公司超高压装备业务成长。2024年，公司境内\境外业务收入分别为2.21亿元\2.63亿元，同比变化+0.23%\-0.78%。 毛利率同比下降，产品结构波动。2024年公司综合毛利率43.3%，同比下滑4.6pcts。主要原因为，此前的高毛利产品在2022年度和2023年度经过高速增长后，相关产品销售进入正常波动期，2024年度该系列产品收入有所下滑，占整体收入比重下滑，导致整体毛利率下降。 四季度明显回升，冲刺产品交付及客户导入。2024Q4公司收入明显回升，同比增幅19%，环比增幅40%，主要原因有：公司前期与某国际知名工程机械厂商就酸化压裂软管合作事宜进行深入沟通，客户对公司产品综合表现满意，该客户在2024年开始批量化采购，其中第四季度采购量较大；酸化压裂软管老客户依据其自身需求，第四季度采购量环比增加；公司2024年下半年中标某煤矿液压软管总成订单，相关产品交付主要集中在2024年第四季度。综合导致公司2024Q4收入环比有所增加。受上述因素推动，2024Q4公司毛利率回升至46.80%，环比增加3.3pcts，同比略降0.7pcts。 研发队伍扩编，拓新品提价值。2024年公司研发人员数量增长至93人（前值74人），在研项目包括“氢能及燃料电池氢气加注软管”、“高分子材料循环利用研究（青岛科技大学合作研发）”、“核电软管”、“海洋输油软管”等。2024年，公司凭借掌握的先进技术，根据客户需求，定制化设计并生产出大长度酸化压裂软管总成（该产品长达92米，其他陆地用压裂软管总成长度以6米左右为主），并通过客户验收后配套海上油田压裂船，为公司酸化压裂软管总成进一步向海洋油气钻探领域拓展奠定了基础。2024年，公司完成43种核电软管（核电液压软管28种、核电空气（蒸汽）软管7种、核电重水（悬链）软管8种）的试制，性能测试符合相关要求。目前研发团队正在按计划推进相关工作，初步计划本年度完成项目验收。公司将与相关合作方加快推进核电软管的国产化工作，实现相关产品的进口替代。未来公司将重点聚焦在大长度酸化压裂软管海上应用领域的市场开发，同时加快海洋跨接软管等海上油气钻采领域的高附加值产品的研发和生产。 盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收5.5亿、6.3亿、7.3亿，实现归属净利润1.2亿、1.4亿、1.6亿，同比增速14%、13%、17%。公司下游机械及采掘类需求筑底回升，核电、深海类产品取得进展，HPP设备业务实现首台下线，给予2025年市盈率区间18-20倍，合理区间17.4元-19.4元，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，贸易环境动荡，新产品研发进度不及预期，HPP设备客户导入进展缓慢

     利通科技(832225) 投资要点： 事件：1）发布2024年年报：全年实现营业收入4.84亿元，实现归母净利润10721万元，经营活动产生的现金流量净额13951万元。2）发布2024年权益分派预案：每10股派发2.00元（含税），共预计派发现金红利2538万元。 流体板块：持续创新提质力求高端产品国产替代，核电、深海领域布局拓宽发展蓝图。2024年公司流体业务板块主要有三大看点。（1）核电领域自主可控：公司完成43种核电软管的试制，性能测试符合相关要求，下一步将稳步推进核电软管国产化研制项目的验收，加快推进核电软管进口替代；（2）高端产品进口替代：以超级大力神软管和超高压树脂软管为代表的高端产品持续优化，凭借卓越性能优势，得到石油、化工、机械等众多行业客户的青睐；（3）布局深海：公司持续推进石油软管技术创新与工艺升级，定制化设计并生产出超高压、大长度酸化压裂软管总成，并通过客户验收后配套海上油田压裂船，同时通过的API17K产品认证，为酸化压裂软管总成进一步向海洋油气钻探领域拓展奠定了基础，当前该领域产品的产线设计基本完成，正在进行相关设备的订购工作，公司力争在2025年度实现产线投产并试制相关产品。《工程机械行业“十四五”发展规划》提出发展目标：核心液压件国产化率超过60%，行业核心基础零部件可靠性、耐久性达到或接近国际先进水平，自给率达到90%。政策规划与公司战略形成精准匹配，为业务拓展创造广阔市场空间。 材料板块：青岛研发+漯河生产双轮协同，深度推进特种橡胶等产品的研发成果转化。公司当前具备年产2.5万吨高分子材料生产线，以自用为主，2024年混炼胶相关产品对外销售收入达1869万元，已形成面向下游多领域客户的供应能力。为强化材料业务竞争力，2024年公司全资子公司利通希法（青岛）新材料科技有限公司注册资本增至3000万元，重点投入高分子材料研发机构与中试基地建设，深度整合青岛地区在人才、科技、产业集群方面的区位优势，构建“研发-中试-转化”全链条能力。2024年公司青岛研发基地完成战略性布局并投入运营，聚焦通用及特种混炼胶、尼龙基材高性能改性及循环利用、特种母胶粒助剂等核心产品的研发与中试转化，标志着公司在高分子材料配方设计、工艺优化及产业化应用方面的创新能力实现跨越式提升。2025年公司将通过青岛研发体系与漯河生产基地的“研发-产业化”双轮协同，加速技术成果转化效率，推动材料板块业务规模与技术附加值同步提升。 装备板块：首台300L超高压灭菌机成功下线，装备定制及综合服务能力有望继续提升。公司拥有超高压灭菌设备完整的研发及生产体系，能为客户提供用于试验、中试、规模化生产等各类型超高压灭菌设备，公司首台300L超高压灭菌机于2024年12月底成功下线。在市政地下管网综合治理服务方面，公司运用超高压水射流技术，采用非开挖方式进行地下管道清淤、打堵等综合治理，目前正在漯河地区稳步推进相关业务。2025年，公司通过超高压灭菌设备、超高压均质机的研发创新，有望提升装备定制化制造能力以及对城市管网综合治理、超高压食品灭菌等场景的综合服务能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.46/1.78亿元，对应EPS分别为0.96/1.15/1.41元/股，当前股价对应的PE分别为16.0/13.3/10.9倍。公司深耕流体业务板块，2025年在深海、核电等新领域的布局有望斩获更多国内外订单，同时，公司在材料板块和装备板块的技术研发和产业化落地有望为公司贡献新的增长点。在此背景下，我们认为公司业绩有望持续向好，维持“增持”评级。 风险提示：应收账款余额较大风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。

     利通科技(832225) 投资要点 高毛利产品增速放缓与新项目开支致全年业绩下滑，24Q4环比显著改善。公司发布2024年度报告，全年实现营收4.84亿元，同比-0.32%；归母净利润1.07亿元，同比-19.82%；扣非归母净利润1.01亿元，同比-21.31%。营收同比下滑主要受工程机械市场周期性调整不利影响，同时酸化压裂软管从高速增长过渡至平稳阶段；利润端降幅大于营收端主要系收入结构中高毛利产品占比下降，同时天然橡胶原料价格同比2023年上涨，叠加多个新项目启动致成本开支扩大。由此，2024年销售毛利率同比-4.58pct至43.26%，销售净利率同比-5.34pct至22.10%，销售/管理/财务/研发费用率为5.96%/6.75%/-0.72%/4.27%，同比+1.12/+0.75/-0.28/-0.58pct。单季度来看，24Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润环比+39.59%/+70.23%/70.07%，主要系该季度客户酸化压裂软管采购量环比增加，以及2024H2中标的煤矿液压软管总成订单集中交付。 胶管总成业务总体稳健，钢丝编织与缠绕软管有所下滑。1）公司胶管总成及配套管件实现营收2.2亿元（同比+2.85%），占比45.4%（同比+1.4pct），但受酸化压裂软管需求相对放缓及厂房租赁成本增加影响，毛利率同比-8.62pct至57.05%。2）钢丝编织与缠绕软管受工程机械行业景气下行影响分别实现营收1.37亿元（同比-7.85%）/0.79亿元（同比-9.76%），毛利率29.14%（同比-1.87pct）/42.54%（同比-2.04pct）。3）纤维增强橡胶软管与混炼胶保持良好增长，但营收体量尚小，分别实现营收0.21亿元（同比+17.53%）/0.19亿元（同比+9.8%），毛利率31.10%（同比+5.93pct）/13.77%（同比+1.09pct）。 橡胶管业优势显著，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：自主品牌大力神和超级大力神跻身中高端市场，实现部分高性能国际知名品牌替代，大规模设备更新与工程机械筑底回升将带来可观的市场需求。2）工业软管：超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约70%、安装效率提高2倍，带动综合毛利率由2021年25.78%上升至2023年的47.84%，有望持续受益石油开采需求以及老旧软管的更新需求。此外，2024年公司定制化设计并交付92米大长度酸化压裂软管总成，配套海上油田压裂船，为进一步向海洋油气钻探领域拓展奠定基础。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。 盈利预测与投资评级：软管主业优势显著，材料与装备服务打开成长空间，上调2025~2026年归母净利润为1.38/1.73亿元（前值为1.33/1.55亿元），预计2027年归母净利润为2.10亿元，对应最新PE为14.16/11.27/9.27x，维持“增持”评级。 风险提示：1)国际贸易摩擦；2)新品拓展不及预期；3)市场竞争加剧。

     利通科技(832225) 投资要点 公司纳入中石油一级物资供应商，产品涵盖高压钻探胶管系列。2025年4月8日，公司宣布正式被纳入中国石油天然气集团的一级物资供应商体系，准入产品涵盖高压钻探胶管系列产品。中石油集团对一级供应商的遴选标准极为严苛，评审期间对公司整体情况、生产及检验设备的配置、技术研发实力、经营业绩、质量管控体系、原材料及配件供应链、物流效能及售后服务等关键环节进行了全方位评估，公司凭借在技术创新、资质认证、市场信誉等方面的优势，成功通过准入项目评审，正式成为高压钻探胶管系列产品的一级物资供应商。该项突破标志着公司在高端能源装备核心零部件领域的综合实力获得行业权威认可，并在油气装备核心零部件自主化进程中取得关键进展。 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。1）工程机械：在大规模设备更新与行业筑底回升的共同驱动下，未来行业周期上行将为液压软管及总成生产企业提供可观的市场需求。2）石油开采：化石能源巨大的市场需求为石油钻采软管提供了广阔的市场，包括勘探、开采、运输和加工全过程，2023年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，其中页岩油产量突破400万吨，再创历史新高。3）其他领域：橡胶软管具有柔韧性好、密封性强、耐高压、耐高温等优点，广泛应用于海洋工程装备、矿业开采、农业机械、汽车、食品饮料等领域。Markets and Markets数据预测全球工业软管市场将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，CAGR+5.8%。 橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：打造大力神和超级大力神自主品牌，具有长寿命（配套使用利通接头，使用寿命超过5年，质保2年）、低弯曲（弯曲半径低于DIN/SAE标准30%）、高压力（超过DIN/SAE标准25%）特点，跻身中高端市场，实现了部分高性能国际知名品牌的进口替代。2）工业软管：大力推进油气田开采橡胶软管智能制造，2021年推出超耐磨酸化压裂软管，颠覆传统石油管钢管设计理念，较钢管成本节约70%、安装效率提高2倍，带动综合毛利率由2021年25.78%上升至2023年的47.84%，未来有望持续受益于石油开采需求以及老旧软管的更新需求。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。 盈利预测与投资评级：软管主业稳健，材料与装备服务打开成长空间，调整2024~2026年归母净利润为1.10/1.33/1.55亿元（前值1.05/1.33/1.55亿元），对应最新PE为16.84/13.93/11.92x，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料供应；2）市场开拓不及预期。3）市场竞争加剧。

     利通科技(832225) 投资要点： 橡胶软管及组合件国家级专精特新“小巨人”，2024年预计实现归母净利润1.10亿元。公司专注于高中低压橡胶软管及软管组合件，主要产品为钢丝缠绕液压橡胶软管、钢丝编织液压橡胶软管及软管总成。公司产品配套国内知名工程机械厂商，如三一集团、徐工集团、山河智能、中铁装备等；知名煤矿机械厂商，如郑煤机、中煤北京煤矿机械等；知名农业机械厂商，如洛阳一拖、河北英虎等；此外石油钻采系列软管总成配套国内外石油天然气等相关企业。公司预计2024年度实现营业收入4.84亿元、归母净利润1.10亿元、扣非归母净利润1.03亿元，基本每股收益预计0.87元。 基本盘：液压软管部分实现进口替代，石油管取得API17K产品认证。液压软管、工业软管构筑公司业务基本盘，两者在总营收中的占比分别为6成和3成。液压软管：逐步实现了部分高性能产品的进口替代，客户为三一重工、徐工集团、巴夫斯等。公司“超级大力神”系列液压橡胶软管具备与国际龙头美国派克、意大利玛努利同类产品竞争的能力，产品远销欧洲、南北美洲、东南亚、俄罗斯、澳大利亚等多个国家和地区。未来，公司计划重点开拓苛刻环境等寿命液压管路系统应用市场、三年质保矿用软管、核电及高端机械专用软管。工业软管：2024年公司相关石油管取得API17K产品认证，成为全球少数掌握此认证的公司之一，为加大海洋工程软管市场的开拓奠定了基础；大长度酸化压裂软管总成实现交付，进一步提升了公司在石油软管领域的市场影响力。此外，公司前期供应的酸化压裂软管系列产品已经陆续进入更换周期，客户已经进入正常的产品更换采购。在此基础上，公司正在增加产品品类，拓展新的市场，开发漂浮式输油软管、挖泥船疏浚软管等，以不断丰富石油软管系列产品类别，拓宽产品应用场景。 2024年国内油气产量当量首超4亿吨，石油管等产品有望受益于下游高景气。由于工程机械行业周期性较强，2024年工程机械行业基本处于触底企稳的状况，同时受益于我国增发万亿国债、超长期特别国债、房地产刺激等相关政策陆续落地，未来工程机械行业有望好转，利好公司液压软管业务发展。根据国家能源局数据，2024年国内油气产量当量首超4亿吨，连续8年千万吨级快速增长。其中原油产量2.13亿吨，较2018年增产2400万吨；天然气产量2464亿立方米，近6年年均增长超130亿立方米。目前全球能源消费结构仍然以石油、天然气、煤炭为主导的化石燃料为主，石油、天然气等化石能源较大的市场需求，为石油钻采设备及相关配套零部件提供了广阔的市场前景，公司相关工业软管产品有望持续受益。 增长盘：新开展城市地下管网综合治理服务，超高压食品灭菌设备进入试生产阶段。从中期维度看，公司增长盘业务主要包含2部分。1）利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务：根据2024年11月公告，公司全资子公司漯河利洁工程服务有限公司拟收购河南梁甫建筑工程有限公司，旨在积极推进城市地下管网检测、疏通、打堵、修复等城市地下管网综合治理业务。2）超高压食品灭菌机：该款设备灭菌的基本原理是在常温状态下对食品加压约600MPA，并根据不同食品特性保压不同时间，以达到食品灭菌的效果，超高压食品灭菌的特点是低温高压，无添加剂、无防腐剂，能保持食品原汁原味、营养流失少。根据2024年11月公告，公司拟设立全资子公司河南爱自己食品科技有限公司，通过筹建相关实验产线，开展超高压食品灭菌具体的应用研究，推动公司超高压食品灭菌设备更好的进行市场推广。截至2025年2月，公司首台超高压食品灭菌设备已经在客户现场安装调试完毕，目前正在进行试生产相关工作。此外，公司拟在青岛高新区建设高分子材料循环利用和特种橡胶及制品研究所，主要围绕改性工程树脂颗粒、预分散母胶粒、特种橡胶混炼胶、预分散树脂颗粒、改性尼龙颗粒等开展产品研发，同时建设产品中试基地生产线，此举有利于进一步完善公司在高分子材料领域的布局。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.10/1.33/1.58亿元，对应EPS分别为0.86/1.04/1.24元/股，对应当前股价PE分别为18.0/14.9/12.5倍，我们选取川环科技、中鼎股份、中裕科技作为可比公司，可比公司2025年平均估值为22倍。我们认为，公司积极推进布局的两大新业务有望拓宽发展蓝图，在工程机械行业逐步企稳、石油钻采下游需求稳步增长的积极预期下，公司基本盘和增长盘业务有望一同创造业绩增量，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

     利通科技(832225) 投资要点 利通科技：国内液压胶管领军企业，专注高压流体创新应用。公司成立于2003年，主营适应复杂工业环境的橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品。公司在液压软管领域持续深耕，连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“胶管十强企业”，在液压胶管领域排名第一。同时，公司积极开拓以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气压裂车等设备）为代表的高附加值产品的海外市场，毛利率显著提升，境外收入强劲增长。公司石油管系列产品取得了API7K、API16C、API16D、API17K等认证，其中API17K在全球仅少数公司获得该认证。 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。1）工程机械：橡胶软管在机械液压系统、抽排系统、浇筑系统等模块发挥重要作用，在大规模设备更新与行业筑底回升的共同驱动下，未来行业周期上行将为液压软管及总成生产企业提供可观的市场需求。2）石油开采：为橡胶软管重要应用领域之一，包括勘探、开采、运输和加工全过程，2023年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，其中页岩油产量突破400万吨，再创历史新高，化石能源巨大的市场需求为石油钻采软管提供了广阔的市场。3）其他领域：橡胶软管由于柔韧性好、密封性强、具有耐高压、耐高温等优点，已广泛应用于海洋工程装备、矿业开采、农业机械、汽车、食品饮料等多个领域。根据Markets and Markets数据，全球工业软管市场将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，年均复合增长率为5.8%。 橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：打造大力神和超级大力神自主品牌，具有长寿命（配套使用利通接头，使用寿命超过5年，质保2年）、低弯曲（弯曲半径低于DIN/SAE标准30%）、高压力（超过DIN/SAE标准25%）的特点，成功跻身中高端市场，实现了部分高性能国际知名品牌的进口替代。2）工业软管：大力推进油气田开采橡胶软管智能制造，2021年推出的超耐磨酸化压裂软管，颠覆传统石油管钢管设计理念，与用钢管相比成本节约70%、安装效率提高2倍，带动公司综合毛利率由2021年25.78%上升至2022年的38.00%，2023年持续上升至47.84%，未来有望持续受益于石油开采需求以及老旧软管的更新需求。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。 盈利预测与投资评级：软管主业稳步增长，前瞻布局材料与装备服务新业务打开成长空间，预计2024~2026年归母净利润为1.05/1.33/1.55亿元，对应最新PE为14.23/11.26/9.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）原材料供应；2）市场开拓不及预期。3）市场竞争加剧。

     利通科技(832225) 橡胶软管专精特新“小巨人”，2015-2023年归母净利润CAGR达31.42% 利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售。公司致力于以先进的技术为客户提供适应复杂工业环境要求的橡胶软管。2024年Q1-3公司实现营收3.31亿元（-7.22%），归母净利润6883.26万元（-29.39%）。受下游工程机械行业周期性调整期影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.02（原1.49）/1.22（原1.72）/1.42亿元，对应EPS分别为0.80/0.96/1.12元/股，对应当前股价PE分别为13.2/10.9/9.4倍，我们看中国页岩油气开采加速+公司稳步推进超高压装备产业化，维持“增持”评级。 橡胶软管下游应用广阔，中国页岩油气开采加速打开新增量 橡胶软管是应用最广泛的橡胶制品之一，预计2019-2024年全球工业软管市场规模年均复合增长率为5.8%。页岩油气开采领域：我国页岩油资源丰富，页岩油可采储量居世界第三位，2023年我国页岩油产量突破400万吨，再创历史新高；非常规天然气产量突破960亿立方米，占天然气总产量的43%。工程机械领域：尽管目前工程机械行业处于周期性调整期，但随着大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”等多种积极因素的影响，国内工程机械有望开启新一轮上行周期，2024年我国共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%。 公司石油钻采酸化压裂软管技术领先，稳步推进超高压装备产业化 公司石油钻采软管主要有压裂软管、旋转钻井和减震软管、井控软管等各类软管，同时通过美国石油协会APIQ1质量管理体系认证、API7K、API16C产品认证等认证。超高压装备产业化应用方面，2024年末利通科技首台超高压灭菌（HPP）设备成功下线，该款设备灭菌的基本原理是在常温状态下对食品加压约600MPA，并且公司积极向利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务、高压泵及高压成套设备和高分子材料生产新领域拓展。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险