悦安新材(688786) 投资要点： 业绩：24年度实现营收4.18亿元(同比+13.4%)；归母净利润0.7亿元(同比-12%)。其中，第四季度实现营收1.07亿元(同比+7%，环比+0.8%)；归母净利润0.14亿元(同比-32.8%，环比-28.8%）。25年第一季度实现营收0.96亿元(同比+9.2%，环比-9.9%)；归母净利润0.17亿元(同比+0.3%，环比+20.5%)。 营收稳步兑现，25Q1盈利开启修复。营收端，24年度实现营收4.18亿元，同比+13.4%，稳步兑现羰基铁粉投产和合金粉的需求增量。核心业务营收均实现增长，其中，软磁粉营收1.53亿元(同比+19%)，羰基铁粉1.22亿元(同比+6%)，MIM喂料0.74亿元(同比+34%)。盈利端，24年实现归母净利润0.7亿元，同比-12%；毛利率35.22%，同比-3.85pct；净利率16.23%，同比-5.14pct。盈利能力同比下滑，主要系募投铁粉转固折旧影响成本。25年Q1实现归母净利润0.17亿元，同比+0.3%，环比+20.5%，盈利逐步进入修复通道。 25年产能释放期，新老产品共振发力。产能方面，羰基铁粉募投项目已投产，10万吨降本新工艺正积极试验，一期3000吨示范线预计25年试生产。新品方面，磁流变减震器用羰基铁粉已实现海外客户供应，国内正与客户积极合作。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.40/1.69亿元，同比增速分别为40.5%/42.1%/20.5%，当前股价对应的PE分别为32/23/19倍。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间。维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

     悦安新材(688786) 年报&一季报业绩：24年公司实现营收4.18亿元，yoy+13.4%；归母净利润0.7亿元，yoy-12%；扣非净利润0.67亿元，yoy-9%。其中，Q4实现营收1.07亿元，yoy+7%，环比+0.8%；归母净利润0.14亿元，yoy-32.8%，环比-28.8%。25Q1实现营收0.96亿元，yoy+9.19%，环比-9.94%；归母净利润0.17亿元，同比+0.31%，环比+20.49%。 MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，yoy+6.44%/+12.8%/+19.11%/+33.95%。量：以上产品销量为2887/867/3111/1540t，yoy+8.9%/+26.98%/+24.61%/+71.89%，均有所增长，MIM喂料起量明显；价：我们测算以上产品平均销售单价分别为4.22/5.35/4.92/4.8万元/吨，yoy-29.6%/-13.72%/+14.4%/-5.93%，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，主要由于行业竞争激烈，用于MIM的通用型不锈钢雾化粉末价格承压。 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，yoy-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，yoy-3.85pct，期间费用率整体变化不大，最终录得净利率16.23%，yoy-5.15pct。盈利能力下滑，主要由于募投项目转固，但项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加。后续伴随募投铁粉爬坡，规模效应显现有望逐步提振盈利能力。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct，净利率环比改善。 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能打开公司成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目的土建工程部分已完工，有望在25年进入试生产阶段，并逐步释放产能。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计25-27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元（25-26年前值为1.36/1.90亿元，考虑募投铁粉爬坡节奏，略下调盈利预测），对应当前股价PE26/21/17倍，维持“买入”评级 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

     悦安新材(688786) 三季报业绩：24年前三季度实现营收3.11亿元，yoy+15.7%；归母净利润0.56亿元，yoy-4.7%；扣非净利润0.52亿元，yoy-3.7%。其中，Q3实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%；归母净利润0.2亿元，yoy-7.2%，环比-1.4%。 募投铁粉逐步兑现增长，盈利能力环比改善 营收端，公司24年前三季度实现3.11亿元，yoy+15.7%，Q3单季度实现营收1.06亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动，募投铁粉逐步兑现增长；Q3营收环比下降，我们认为主要由于下游季节性备货节奏、公司产品结构调整，叠加Q3期间人民币兑美元汇率升值影响收入结算。展望Q4，募投铁粉继续爬坡，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为Q4营收有望延续增长。 盈利端，公司24年Q3毛利率35.3%，同环比-8.14/+0.74pct；期间费用率环比上升4.22pct至15.43%，主要系财务费用和研发费用上升；最终录得净利率18.32%，同环比-4.97/+1.24pct。Q3单季度盈利能力实现环比小幅改善，但仍未恢复至去年同期水平，我们认为主要仍是受在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段影响，叠加汇兑影响收入结算和财务费用，后续伴随募投铁粉爬坡，规模效应显现有望逐步提振盈利能力。 23年产能已播种，业绩有望逐步兑现 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.36/1.90亿元（前值为1.11/1.50/2.03亿元，考虑募投铁粉爬坡节奏，略下调盈利预测），对应11月1日收盘价PE分别为34/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

     悦安新材(688786) 三季报业绩：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.11亿元(同比+15.7%)；归母净利润0.56亿元(同比-4.7%)；扣非净利润0.52亿元(同比-3.7%)。其中，Q3实现营收1.06亿元(同比+19.1%，环比-9.3%)；归母净利润0.2亿元(同比-7.2%，环比-1.4%）。 营收稳步兑现，静待产能爬坡盈利回升。营收端，2024年前三季度实现营收3.11亿元，同比+15.7%，24Q3实现营收1.06亿元，同比+19.1%，我们认为主要系羰基铁粉投产稳步兑现和合金粉的增量需求。盈利端，24Q3毛利率35.29%，同比-8.14pct，环比+0.74pct；净利率18.32%，同比-4.97pct，环比+1.24pct。盈利能力同比下滑，我们认为主要系募投项目转固导致成本抬升，静待产量持续爬坡；同时，公司盈利能力环比有所改善。 24年产能播种期，新老工艺项目同步推进。24年是公司产能播种关键期，江西基地，“年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目”一期已转固，产能处于爬坡阶段，静待产量逐步提升；宁夏基地，“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”一期3000吨示范线处于建设阶段，明年有望进行设备调试并投入生产。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.18/1.81亿元，同比增速分别为5.47%/40.39%/53.39%，当前股价对应的PE分别为34/24/16倍。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间，折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期。维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

     悦安新材(688786) 投资要点： 羰基铁粉：国内羰基铁粉龙头，受益汽车电子及显卡电感双轮驱动。羰基铁粉下游应用多点开花，包括电感元器件、精密件、电动工具、金刚石工具、吸波材料、磁流体等。羰基铁软磁为其深加工产品，作为一体化电感优秀材料，适用于性能要求高、安全系数要求高、价格相对不敏感的场景，汽车电子+显卡电感持续拉动需求释放。羰基铁粉具备工艺流程+安全监管+材料配方等壁垒，全球供给呈头部集中趋势。作为国内细分赛道龙头，产能+产品+先发优势明显，不断推动国产替代化进程，2023年公司相关产能5500吨，募投项目拟新增6000吨，有望实现翻倍。 羰基铁粉降本新工艺：降本铁粉瞄准增量替代+增量市场，10万吨项目打开远期成长。项目方面，新工艺项目达产后预计形成10万吨粉体和25万吨副产品生产能力，可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元。技术方面，自主研发采用砂矿钛铁矿为原材料的羰基铁制备工艺，通过副产品钛渣、低纯铁源、低成本气体、低成本人工等实现综合降本增效。市场方面，羰基铁粉小粒径、烧结活性好，零件密度高，有望替代电解铁粉等材料，预计对应5.1万吨替代需求；羰基铁软磁制备的电感性能优异，在中高频高功率场景有望实现5.5万吨增量需求。 雾化合金粉：消费电子泛用性材料，折叠屏铰链打开需求新周期。雾化合金粉作为泛用性粉末，下游应用多样，包括粉末冶金、3D打印、3C精密件、电感等。MIM喂料为其深加工产品，适合大批量生产精密结构件，高度匹配3C需求。折叠屏手机出货量持续景气，铰链作为关键零部件进入成长周期，同时打开MIM增量空间，根据我们测算，预计2023-2027年全球折叠屏MIM铰链市场空间有望达24/49/75/97/107亿元，4年CAGR为45.31%。公司已成功开发1750MPa、1900MPa等级别的折叠屏手机专用高强钢粉末及MIM喂料，在多个手机品牌中得到应用。 盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.18/1.81亿元，截至2024年9月13日收盘价PE估值为27/19/13X。我们选取铂科新材、东睦股份作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为25/19/15x。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间，折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

     悦安新材(688786) 中报业绩：24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%；归母净利润0.37亿元，yoy-3.3%；扣非净利润0.33亿元，yoy-0.3%。其中Q2实现营收1.17亿元，yoy+16.2%，环比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，yoy-7.6%，环比+18.6%。 营收稳步增长，铁粉爬坡拖累盈利能力 营收端，公司24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%，羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉末/MIM喂料分别实现营收5.9/2.4/7.3/3.9kw，均实现同比增长，软磁粉&MIM喂料起量明显。24年Q2实现营收1.17亿元，环比+32.6%，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动。展望H2，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为H2营收有望延续增长。 盈利端，公司24年H1毛利率34.75%，yoy-2.57pct；Q2单季度毛利率34.55%，环比-0.46pct。H1净利率17.79%，yoy-3.17pct，Q2单季度净利率17.08%，环比-1.64pct。盈利能力有所下滑，主要系在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段，折旧费用增加，同时因房产、土地增加，导致相关税金及附加增加，静待H2募投铁粉规模效应显现提振盈利能力。 23年产能已播种，24年业绩有望加速兑现 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望加速兑现，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元，对应9月2日收盘价PE分别为22/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

     悦安新材(688786) 投资要点 事件：公司披露2024年中报，营收有所增长，利润小幅下滑。公司2024年上半年营业收入2.05亿元，同比+14.06%；归母净利润3668.90万元，同比-3.25%；扣非归母净利润3345.36万元，同比-0.3%。 精密件下游及磁性材料下游带动公司产品收入增长。公司2024年上半年营收增长主要系羰基铁粉、软磁粉、雾化合金粉、金属注射成型喂料均实现了一定的同比增长。在精密件类下游应用端，消费电子、汽车、五金、电动工具等领域使用金属注射成型技术替代传统的锻造、铸造等工艺生产精密零部件，成本、效率、自动化程度等优势较为突出，带动公司相关产品收入增长；在磁性材料类下游应用端，用于消费电子、计算机及服务器显卡等领域的一体成型电感产品需求增加，同时随着智能座舱、辅助驾驶等车载功能逐步普及，在新能源汽车电子领域对一体成型电感形成增量需求，带动羰基铁粉、软磁粉系列产品收入增长。 公司积极推进“年产6000吨羰基铁粉系列项目”及“年产10万吨金属软磁微纳分体项目”的一期3000吨示范线项目。公司积极推进新质生产力落地，募投“年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目”产能有序释放，关键工序不断优化升级，产品质量稳步提升，产能释放基本覆盖市场对高品质产品不断增长的需求。宁夏悦安作为公司的全资子公司，积极推进“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”的一期3000吨示范线项目；该项目依托自主研发创新工艺及宁东产业园区的区位优势，大幅降低原材料成本、增加副产品收入，预计在保持羰基铁粉产品高毛利率的前提下，推出性价比高的基础款产品，主要服务对象为对价格较为敏感的中端下游应用市场，突破原有产品主要供应高端客户的局面，打开新的市场空间。 盈利预测与估值。预计公司24-26年营收分别为4.94/6.33/9.01亿元，归母净利润分别为1.22/1.53/2.58亿元，对应PE21.16/16.83/10.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。