中控技术(688777) 投资要点 政策红利与行业变革共振，工业AI市场空间加速释放 从行业维度看，工业AI正处于从单点技术突破向全价值链赋能和规模化复制跨越的关键阶段。国家政策层面，2025年国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年超90%；工信部等八部门联合发布《"人工智能+制造"专项行动实施意见》，明确到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，选树1000家标杆企业。2026年《政府工作报告》首次提出"打造智能经济新形态"，深化拓展"人工智能+"。市场空间层面，据工信部数据，2025年我国工业软件产品收入3,330亿元，同比增长9.7%；IDC预测2024至2029年中国"AI+工业软件"细分市场复合增长率预计达41.4%，显著高于同期核心工业软件19.1%的增速，市场渗透率将从2025年的9%提升至2029年的22%。据MarketsandMarkets预测，全球AI Agent市场规模将从2024年51亿美元增至2030年471亿美元（CAGR44.8%）。中国流程工业产值约60万亿元，能效提升1个百分点可创造6,000亿元经济效益，AI驱动的碳减排与效率跃升已成为重塑行业竞争力的战略决胜点。公司作为国内首发流程工业时序大模型的供应商，已累计服务超过3.9万家流客户，在化工、石化、冶金、造纸、建材五大行业DCS市占率 均居首位，具备在政策红利与行业变革共振中率先受益的核心卡位优势。 AOP自主运行工厂开创工业AI新范式，TPT与UCS双核驱动生产模式重构 中控技术推出的AOP自主运行工厂，是流程工业领域面向自主化的新一代智能制造范式，其核心在于以TPT时间序列大模型和UCS通用控制系统为双核，构建覆盖"感知识别-风险评估-智能决策-精准执行"的全链路闭环体系。TPT作为AOP的"智慧大脑"，基于海量工业数据预训练和混合专家模型（MoE）架构，具备模拟、控制、优化、预测、评估五大能力，能够捕捉设备运行曲线与物料反应等时序数据趋势，依托MoE架构有效避免"机器幻觉"，为决策提供可靠依据。2025年8月，公司发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent生成平台TPT2，实现"一句话"为工业问题提供解决方案、生成可执行的工业Agent和应用程序。UCS作为AOP的"强韧神经中枢"，采用零信任网络安全架构与云原生技术，相较传统DCS可缩减90%机柜空间、降低80%以上线缆成本、改造周期缩短50%。TPT已从化工、石化、能源横向拓展至油气、医药、食品、建材、冶金等13个行业，在中国石油、中国石化、中煤等大型国有企业落地，装置级无人值守、全厂级智能调度行业示范工厂建设已在万华化学、湖北兴瑞、湖北三宁等企业实现深度应用，全面进入规模化应用阶段。 国际化战略纵深推进，全球头部客户突破证明产品国际竞争力 公司国际化布局已形成亚太、中东非洲、中亚、拉美的SUPCON销售服务体系以及北美和欧洲的Hobré销售服务体系，海外团队近300人，在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司6家。报告期内，公司在全球头部客户突破方面取得里程碑式进展：全系列产品进入法国液化空气集团Air Liquide；控制系统产品成功入围阿布扎比国家石油公司合格供应商名单；ICSS进入马来西亚国家石油公司Petronas；DCS、SIS通过沙特阿美严苛的性能测试；与中航国际联合中标阿尔及利亚国家石油天然气公司管道项目，标志着公司控制系统首次入围除中资外的全球前二十强石油公司；获得哈萨克斯坦300万方天然气处理项目，这是公司首个海外超10,000点油气控制系统项目；成功入围墨西哥国家石油PEMEX和西麦斯水泥CEMEX供应商短名单。这些与全球龙头的深度合作充分论证了公司解决方案的先进性与可靠性，为国际品牌影响力与未来市场拓展奠定坚实基础。在商业模式层面，公司正从传统"项目制"产品销售向"产品化和服务化"的综合价值交付转型，由一次性买断授权逐步转向模型即服务（MaaS）、结果即服务（RaaS）的价值订阅模式，兴发集团下属27家企业已实现工业软件全面订阅制，为订阅模式的规模化增长提供了标杆案例。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为95.34、110.71、125.74亿元，EPS分别为0.96、1.32、1.69元，当前股价对应PE分别为94.9、68.7、53.8倍，考虑公司正从传统工业自动化龙头向"工业AI全球领先企业"战略跃迁，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游流程工业客户资本开支波动风险；工业AI技术迭代与研发进展不及预期风险；海外市场地缘政治及汇率波动风险；订阅制商业模式转型过渡期对短期业绩的扰动风险；市场竞争加剧导致毛利率承压风险；核心人才流失风险。

     中控技术(688777) 核心观点 25年业绩承压，26年Q1收入下降已收窄。公司发布2025年年报，公司全年实现收入80.73亿元（-11.66%），归母净利润4.41亿元（-60.48%），扣非归母净利润3.31亿元（-68.12%）。单Q4来看，公司实现收入24.19亿元（-13.67%），归母净利润0.10亿元（-97.54%），扣非归母净利润-0.08亿元（-101.96%）。2026年一季报，公司实现收入15.06亿元（-6.29%），归母净利润0.75亿元（-37.81%）。 传统业务份额持续提升。公司核心产品集散控制系统（DCS）以45.1%的国内市场占有率，连续十五年蝉联国内第一；其中化工和石化板块市占率增长显著，分别提升至68.5%和59.4%，较上年分别增长5.9和3.2个百分点。公司在化工、石化、冶金、造纸、建材五大行业的DCS市场占有率均居首位。同时，公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率31.4%，连续四年蝉联国内第一。 工业AI有望持续突破，引领行业AI转型。公司已在流程工业多个行业、多个装置实现了首次TPT开发应用。同时，公司持续推进商业模式升级，由一次性买断授权逐步转向模型即服务（MaaS）、结果即服务（RaaS）的价值订阅模式。公司基于TPT模型，实现“识别-评估-决策-执行”为核心的工业智能闭环模式，已在中国石油、中国石化、中煤等大型国有企业落地，其中装置级无人值守、全厂级智能调度行业示范工厂建设已在万华化学、湖北兴瑞、湖北三宁等企业实现深度应用。 股权激励彰显信心，26年有望重回增长通道。公司于26年3月进行了限制性股票激励，公司以57.98元/股的授予价格向符合首次授予条件的1,267名激励对象授予1,544.55万股第二类限制性股票，占授予时公司股本总额的1.95%。公司定了较高的营收和工业AI业务收入目标，取两者目标的最高值。其中收入考核26-28年触发值为95/110/135亿元，目标值105/145/200亿元；工业AI业务收入考核26-28年触发值为8/15/30亿元，目标值10/25/50亿元。工业AI有望在26年快速增长。 风险提示：AI业务发展不及预期；市场竞争加剧；下游IT开支收紧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司下游IT开支有所收紧，下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.07/10.10/12.14亿元（原26-27年预测为13.89、16.14亿元）。基于公司股权激励定了较高目标，工业AI有望快速增长，维持“优于大市”评级。

     中控技术(688777) 事件：中控技术发布2025年年度报告，公司实现营业收入80.73亿元，同比下降11.66%；实现归母净利润4.41亿元，同比下降60.48%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比下降68.12%。单四季度实现收入24.19亿元，同比下降13.67%，实现归母净利润0.10亿元，同比下降97.54%。 工业AI规模化应用正式开启。中控技术工业AI（TPT）业务已进入规模化应用阶段，在项目落地、行业拓展与客户合作上均取得显著突破。在项目与行业拓展层面，公司以时序智能模型基座结合数字孪生技术，打造“识别-评估-决策-执行”的工业智能闭环模式，推动自主运行工厂（AOP）标杆建设；目前TPT业务已从化工、石化、能源领域横向拓展至油气、医药、食品、建材、冶金等13个行业，并在中石油、中石化、中煤等大型国企实现落地，万华化学、湖北兴瑞等企业的装置级无人值守、全厂级智能调度项目已形成深度示范，同时启动海外客户验证，节能优化方案持续向绿电、绿氢等绿色低碳场景延伸。在客户与市场开拓层面，公司通过精准价值营销与头部客户达成深度战略合作，与兴发集团、华谊等共同打造时序大模型标杆项目，并与华泰永创等多家企业签署合作协议，推动工业AI跨领域应用；同时构建客户成功管理体系，搭建“自主+远程+现场”三级服务网络，实现订阅产品全生命周期线上化管理，为订阅模式规模化增长奠定了坚实基础。 AI催化下，订阅制有望催生服务模式转型。公司持续推进商业模式升级，由一次性买断授权逐步转向模型即服务、结果即服务的价值订阅模式，依托为客户创造的实际价值实现持续收费。订阅制模式有望重塑流程工业自动化的价值交付逻辑，将客户一次性资本性支出转化为持续性运营性支出，有效降低数字化转型的前期资金门槛；同时通过持续迭代的服务机制，保障客户技术能力与AI模型的实时更新，实现双方从项目交付向长期价值共生的转变。以湖北兴发集团数智化建设项目为例，该项目是工业AI驱动的企业智能运行新架构在化工集团全产业链全流程应用的标杆示范，实现了集团下属27家企业工业软件全面订阅制。 传统业务仍占据市场主导位置。公司核心产品集散控制系统（DCS）以45.1%的国内市场占有率，连续十五年蝉联国内第一，安全仪表系统（SIS）国内市场占有率31.4%，连续四年蝉联国内第一。公司在各行业的市场占有率均持续提升，化工和石化板块市占率增长显著，分别提升至68.5%和59.4%，较上年分别增长5.9和3.2个百分点。目前，公司在化工、石化、冶金、造纸、建材五大行业的DCS市场占有率均居首位。 盈利预测：公司积极开拓AI浪潮下的商业机会，相关收入有望持续增加，并成为新的业务增长点，从下游景气度周期中逐步复苏。我们预计2026-2028年EPS分别为1.02/1.18/1.38元，对应P/E分别为66.98/58.14/49.64倍。 风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

     中控技术(688777) 事件描述 4月20日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入80.73亿元，同比减少11.66%；全年实现归母净利润4.41亿元，同比减60.48%，实现扣非净利润3.31亿元，同比减68.12%。2025年第四季度公司实现收入24.19亿元，同比减少13.67%；第四季度实现归母净利润0.10亿元，同比减97.54%，实现扣非净利润-0.08亿元，同比减少101.96%。 事件点评 下游资本开支承压拖累收入，盈利能力短期下行但研发投入持续加码。受宏观经济增速放缓影响，下游流程工业企业客户资本开支整体收缩，导致公司全年营收承压。2025年公司毛利率为31.22%，较上年同期下降2.65个 百分点，主要系下游需求疲软导致项目竞争加剧以及收入规模下降致规模效应减弱所致。在费用端，25年公司销售和管理费用率分别较上年同期提高1.84和0.54个百分点，而随着公司持续加大对工业AI等核心技术的研发投入，去年研发费用率达11.79%，较上年同期提高1.08个百分点。受银行理财、利息收入减少以及汇兑亏损增加影响，25年公司净利率为5.68%，较上年同期降低6.91个百分点。 工业AI战略全面提速构筑第二增长曲线。公司以TPT和UCS为双核，打造AOP（自主运行工厂）解决方案，构建完整的“识别-评估-决策-执行”智能闭环。目前全球首个全自主运行工厂系统已在兴发集团湖北兴瑞氯碱工厂成功部署，推动工厂定员从260人降至80人，节省建设成本超4000万元，整体效益提升1%-3%，树立行业标杆。而公司作为国内首发流程工业时序大模型的供应商，TPT开发应用已在化工、石化、能源电力等13个行业实现规模化落地，客户覆盖中国石油、中国石化、万华化学、华谊集团等国内龙头企业。根据公司2026年限制性股票激励计划，未来三年工业AI业务收入 目标分别为10/25/50亿元，彰显管理层对工业AI业务高速增长的信心。 投资建议 公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI业务，有望带来业绩的持续增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.98\1.50\1.89，对应公司4月22日收盘价68.42元，2026-2028年PE分别为70.1\45.6\36.1，维持“买入-A”评级。 风险提示 研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。

     中控技术(688777) 投资要点： 公司公布了2025年三季报：2025前3季度公司收入56.54亿元，同比下滑10.78%；净利润4.32亿元，同比下滑39.78%；扣非后净利润3.38亿元，同比下滑48.37%。2025Q3，公司收入18.24亿元，同比下滑12.52%，净利润0.78亿元，同比下滑61.25%，扣非净利润0.50亿元，同比下滑72.91%。 2025年公司传统业务景气度下滑。2025年全球经济遭受了关税加码、通货膨胀、地缘政治风险持续及降息不及预期等下行动荡，整体宏观经济形势欠佳，也对公司发展形成拖累。前3个季度收入分别同比下滑了7.55%、11.56%、12.52%，同时净利润分别下滑17.42%、36.96%、61.25%。由于公司费用相对刚性，在收入下降的同时，利润下降比例更大。 公司下一个阶段最大的增长引擎来自工业AI。2024年6月公司推出了时序工业大模型TPT，TPT1的应用项目超过110个。2025年8月28日升级到了TPT2.0，重点攻克安全预测与预警、工艺参数优化、全流程智能决策三大工业难题。2025年前三季度，公司TPT收入1.54亿元，整体处于快速发展的过程中。出于业务能力培养的考虑，公司目前线上AI业务并未进行收费，但是已经获得了客户端积极的需求响应。后续随着公司AI能力的持续增强，公司产品将通过改善客户实际运营效率获得更大的发展空间。 当前TPT的实用效果已经得到了较多成功案例，后续有望加速落地。作为公司的TPT和通用控制系统UCS为核心的“工业具身智能”体系首个落地的兴发集团的湖北兴瑞化工，工厂定员从260人减至80人，原本需要的半年到一年的改造时间缩短到了1-2周，将节电1.2亿度。在中石油兰州石化榆林化工，TPT2达成预测准确率99.79%、单炉乙烯收率提高0.373%、整体年效益预计1500万元的卓越表现。 目前国内流程工业企业共有20余万套生产装置，公司已经积累了10万套相关数据，但是已经训练和利用的数据远远不足，在AI加持下这部分数据潜能亟待发掘。考虑到目前模型能力的增强和推理成本的下降，AI应用落地所能展现的价值有待释放，行业变革也在孕育中，积极的AI布局将为公司争取获得下一个阶段布局工业AI的入场票。 给予对公司“增持”的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为0.84元、1.18元、2.26元，按11月3日收盘价52.25元计算，对应PE为62.19倍、44.32倍、23.08倍。 风险提示：AI能力提升不及预期；AI投入加大形成短期业绩压力；行业景气度不及预期。

     中控技术(688777) 流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级 公司为流程工业智能制造领域龙头，有望受益设备更新政策和出海机遇，工业AI打开长期增长空间，我们维持原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.20、12.90、15.54亿元，EPS为1.41、1.63、1.96元/股，当前股价对应PE为37.5、32.6、27.0倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2025三季报 2025年前三季度公司营业收入约56.54亿元，同比减少10.78%；归母净利润约4.32亿元，同比减少39.78%。 合同负债环比增长，工业AI业务持续落地 公司业绩短期承压主要系受行业竞争影响，主营业务收入同比有所下降，同时银行理财、利息收入同比减少。截至2025年三季度末，公司合同负债15.23亿元，环比增长11.62%，为未来业绩释放奠定基础。 公司全力发展工业AI业务，时间序列大模型TPT等创新业务已逐步实现规模化商业落地，2025年前三季度，工业AI产品TPT业务收入1.54亿元，软件年费ARR收入7691.35万元，机器人业务收入1.22亿元。 积极回购彰显信心，绑定员工夯实长期发展功能 10月24日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书。公司正处于工业人工智能发展战略的关键时期，为了加速推动时间序列大模型TPT、订阅制等工业AI创新业务发展目标的实现，充分激励在技术创新及业务快速突破方面取得成就的团队及个人，公司拟通过集中竞价交易方式进行股份回购。回购的股份将在未来合适时机全部用于股权激励及/或员工持股计划。回购股份金额5亿元至10亿元，回购股份价格不超过人民币68.81元/股（含）。 风险提示：下游需求不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

     中控技术(688777) 事件描述 8月29日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入38.30亿元，同比减少9.92%；上半年实现归母净利润3.54亿元，同比减31.46%，实现扣非净利润2.89亿元，同比减38.86%。2025年第二季度公司实现收入22.23亿元，同比减少11.56%；第二季度实现归母净利润2.34亿元，同比减36.96%，实现扣非净利润2.12亿元，同比减少40.19%。 事件点评 下游整体需求低迷致公司收入和利润端均承压。上半年公司持续深挖下游行业结构性增长点，在控制系统设备更新政策支持下，公司大力拓展国内PLC市场，大型PLC市场份额持续提升；同时，公司全面梳理多行业的设 备更新项目机会，今年上半年优势行业石化、化工收入保持平稳，能源、建材、造纸行业收入分别增长9.32%、82.58%、77.56%。受产品结构变化影响，2025上半年公司毛利率为32.08%，较上年同期降低1.15个百分点。在利润端，今年公司开始实施全面预算管控，并加大降本提效管理力度，推动上半年销售、管理、研发费用合计同比减少2.28%。受营收下滑以及汇兑损失增加、银行理财和利息收入减少影响，今年上半年公司净利润有较大幅度下滑，若剔除汇兑损失和银行理财及利息收入的影响，上半年公司归母净利润为2.94亿元，同比下降25.82%。 工业AI加速产品和市场布局，机器人业务持续高增。其中：1）公司持续推动工业AI产品整合升级，今年8月28日，公司发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent生成平台TPT2，可实现“一句话”为工业问题提供解决方案、生成可执行的工业Agent和应用程序。同时，公司不断加大AI产品市场推广力度，目前TPT已在各类生产场景中实现闭环应用，在石化、煤化工、氯碱、热电等行业成功落地超110个项目，并已在中石化、 万华化学、内蒙古伊泰化工等头部客户项目中投入应用，今年上半年TPT类软件实现收入1.17亿元；2）今年以来，公司对流程工业机器人解决方案“Plantbot”进行持续升级与规模化落地，包括PlantbotStudio平台迭代至V2.2版本、在中石化镇海炼化罐区交付全行业首个飞梭机器人巡检等，上半年公司机器人业务实现收入1.10亿元，新签订单2亿元。 投资建议 公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI和机器人业务，有望带来业绩的持续增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.45\1.61\1.77，对应公司9月4日收盘价47.22元，2025-2027年PE分别为32.6\29.3\26.7，维持“买入-A”评级。 风险提示 研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。

     中控技术(688777) 流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级 考虑到公司加码研发以及汇兑损失等影响，我们下调原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.20、12.90、15.54（原值为12.92、15.08、17.69）亿元，EPS为1.41、1.63、1.96（原值为1.63、1.91、2.24）元/股，当前股价对应PE为36.8、31.9、26.5倍，公司为流程工业智能制造领域龙头，有望受益设备更新政策和出海机遇，工业AI打开长期增长空间，维持“买入”评级。 事件：公司发布2025中报 2025年上半年，公司实现营业收入38.30亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润3.54亿元，同比下滑31.46%。公司汇兑损益为-1339.59万元，2024年上半年为300.57万元；银行理财以及利息收入为7354.55万元，2024年上半年为1.23亿元，剔除上述影响后的归母净利润为2.94亿元，同比下降25.82%。 流程工业设备更新需求持续释放，海外市场潜力凸显 受益于国内控制系统设备更新机遇，公司大型PLC市场份额逐年提升，优势石化、化工、冶金行业收入平稳，能源、建材、造纸行业收入保持增长态势，分别同比增长9.32%、82.58%、77.56%。同时公司国际化战略持续深化，东南亚、中东、中亚等区域新客户拓展显著，并在美洲实现重要突破。2025年上半年沙特阿美高层到访中控技术，公司DCS、TPT、ESD、CCS等核心产品认证取得重大进展，沙特制造工厂完成注册，体现对海外高端客户本地化制造能力的全链路验证，未来业绩放量值得期待。 工业AI战略加快落地，机器人表现亮眼 TPT全面进入大规模应用阶段，2025上半年TPT类软件实现收入1.17亿元，已在各类生产运行场景中实现闭环应用，在石化、煤化工、氯碱、热电等行业成功落地超过110个项目，落地中石化、中石化兰州石化、万华化学等头部客户项目。机器人业务继续高速发展，2025年上半年实现收入1.1亿元，新签订单2亿元，超过2024年全年业绩。软件订阅制商业模式持续突破，截至2025年6月底已累计签约938家订阅制客户，有望加速工业AI应用落地。 风险提示：智能制造不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

     中控技术(688777) 事件简评 2025年8月29日，公司发布2025年中报。总量端-Q2收入端持续承压，毛利率小幅波动。1）收入端：1H25/2Q25实现营业收入38.3/22.3亿元，yoy-9.9%/-11.6%。2）利润端：1H25/2Q25实现归母净利3.54/2.34亿元，yoy-31.5%/-37.0%。1H25/2Q25实现扣非归母净利润2.89/2.12亿元，yoy-38.9%/-40.2%。3）利润率：1H25综合毛利率为32.08%，yoy-1.2pct；1H25归母净利率为9.24%，yoy-2.9pct。 结构端-S2B拖累较重，工业软件毛利率显著提升。1）工业自动化及智能制造解决方案实现收入22.38亿元，yoy-9.5%，占比58.43%，毛利率39.52%，yoy-1.4pct。2）S2B平台实现收入4.14亿元，yoy-52.8%，占比10.80%，毛利率5.45%，yoy-7.2pct。3）工业软件实现收入2.92亿元，yoy-19.5%，占比7.62%，毛利率54.03%，yoy+22.4pct。4）仪器仪表实现收入6.77亿元，yoy+91.7%，占比17.66%，毛利率17.72%，yoy-14.4pct。5）运维服务实现收入1.70亿元，yoy+11.8%，占比4.43%，毛利率20.43%，yoy-10.9pct。 费用端-控费能力较强，费用率基本稳定。1H25销售费率9.16%，yoy+1.1pct；管理费率4.88%，yoy+0.4pct；研发费率10.96%，yoy+0.5pct；财务费用同比增加4769.87万元，主要系本期利息收入同比减少以及汇兑损失同比增加所致。 看点：1）AI+机器人业务占比超7%：1H25公司机器人/工业AI-TPT/软件订阅业务分别实现收入1.1/1.2/0.6亿元，分别占比2.88%/3.04%/1.57%，毛利率分别为12.45%/65.22%/86.97%。2）存货同比降幅持续收窄：4Q24/1Q25/2Q25公司存货yoy分别为-17.6%/-10.5%/-7.7%，降幅已连续两个季度收窄，预示Q3或迎来收入企稳拐点。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司2025~2027年营业收入分别为91.9/102.1/116.6亿元，归母净利润分别为11.5/15.2/18.6亿元。公司现价对应PE估值为32.7/24.8/20.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。