普冉股份(688766) 事件描述 公司发布2024年年度报告。2024年全年公司实现营业收入18.04亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长705.74%。Q4单季度公司实现营业收入4.37亿元，同比增长21.45%，环比下降7.09%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长26.94%，环比下降23.77%。 事件点评 行业温和复苏，公司把握增量市场机遇，营收创新高。2024年存储价格走势前高后低，市场需求温和复苏，行业伴有一定结构性增长机会，公司根据客户需求及时进行技术和产品创新，不断开拓市场和客户，营收实现公司 成立以来的新高，达18.04亿元，同比增长60.03%。同时，公司把握增量市场机遇，提高产品渗透率，其中存储系列芯片出货67.72亿颗，同比上升33.09%，实现营业收入14.17亿元，同比增长40.10%，“存储+”系列芯片出货8.70亿颗，同比上升213.79%，实现营业收入3.86亿元，同比增长234.58%。 产品结构持续优化，叠加供应链管理，公司盈利能力同比提高。2024年公司毛利率为33.55%，同比增长9.26pcts；Q4单季度毛利率为34.14%，同比增长6.37pcts，环比增长1.5pcts，毛利率显著改善主要系原产品迭代和新产品量产带来的产品品类优化。在NORFlash产品方面，256Mbit以上大容量产品快速上量，在EEPROM产品方面，工业控制应用占比显著提升，对稳定公司毛利率起到一定作用。2024年公司净利率为16.21%，同比增长20.49pcts，净利率增长主因系公司毛利率上升。Q4单季度净利率为15.48%，同比增长0.67pct，环比下降3.39pcts，Q4环比下降主因系费用计提增加，包括研发投入、工资奖金等支出增加。 以存储为核心，有效推进“存储+”战略，驱动公司业绩长期发展。公 司坚持技术创新与研发，以特色工艺、低功耗、高性价比NORFlash和高可靠性EEPROM为核心，积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的新产品线，布局“存储+”战略：（1）NORFlash：公司512Kbit-128Mbit的中小容量产品具备竞争优势，占据市场较大渗透率，同时256Mbit以上大容量产品已经量产，并持续推进客户进展，应用于智能音频/音响、传统/AI服务器、新能源车智能驾驶、ADAS系统、中央域控等场景，为公司成长打开空间。（2）EEPROM：持续推进在工控和车载领域的应用，高可靠性EEPROM产品目前覆盖了手机摄像头模组、可穿戴设备、工业和车载领域。（3）MCU：M0+产品系列在运行功耗和待机功耗上均有效降低，实现了高可靠性和低功耗并重；M4产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域，今年有望发力。（4）模拟产品VCMDriver芯片：对存储器产品和微控制器产品形成有效协同。未来公司将持续优化产品性能、完善产品矩阵，在双战略驱动下，实现对消费、工业和车载应用的全终端支持。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为3.14\3.68\4.61，对应公司2025年4月9日收盘价92.26元，2025-2027年PE分别为29.4\25.1\20.0，在存储涨价周期背景下，公司产品结构不断优化、积极开拓增量市场，盈利能力不断改善，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期风险；存货跌价风险；市场竞争加剧风险；产品 迭代不及预期风险。

     普冉股份(688766) 2024年，存储行业的温和复苏与结构性增长并存，公司把握契机，不断开拓市场领域和客户群体，营收净利润实现显著增长。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 2024年公司营业收入和净利润显著增长。公司2024年全年实现收入18.04亿元同比增长60.03%，实现归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润2.69亿元，同比大幅扭亏。单季度来看，公司24Q4实现营收4.37亿元，同比+21.45%/环比-7.09%实现归母净利润0.68亿元，同比+26.94%/环比-23.77%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比-9.10%/环比-44.98%。盈利能力方面，公司2024年毛利率33.55%，同比+9.26pcts，归母净利率16.21%，同比+20.50pcts，扣非归母净利率14.93%，同比+20.69pcts。单季度来看，公司2024Q4实现毛利率34.14%，同比+6.37pcts/环比+1.50pcts，归母净利率15.48%，同比+0.67pcts，扣非归母净利率9.57%，同比-3.21pcts 存储产品营收毛利率显著提升，产品类别持续优化。2024年公司存储系列芯片实现营收14.17亿元，同比+40.10%，毛利率34.61%，同比+10.62pcts，出货量67.72亿颗，同比+33.09%。Flash产品方面：SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，并继续探求更低功耗、更高性价比，竞争力持续提升。基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOX NOR Flash完整产品线，ETOX产品获得了AEC-Q100国际权威第三方考核认证。EEPROM产品方面：SPIEEPROM全系列产品通过AEC-Q100Grade1国际权威第三方考核认证。 “存储+”向下扎根，向上增长。2024年公司“存储+”系列芯片实现营收3.86亿元同比+234.58%，毛利率29.63%，同比+2.75pcts，出货量8.70亿颗，同比+213.79%微控制器：2024年，公司的MCU M0+产品系列，在运行功耗和待机功耗上均有效降低。MCU M4产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域。模拟产品：OISVCM Driver产品在国内终端实现量产，满足以手机应用为主的核心客户需求。新一代OIS VCM Driver产品更新升级，为未来快速增长做好准备。 估值 考虑公司存储产品毛利不断提升，“存储+”业务稳步增长，同时公司有望受益AI端侧应用落地。我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入21.81/25.80/30.09亿元，实现归母净利润分别为3.41/4.22/4.81亿元，EPS分别为3.23/4.00/4.56元，对应2025-2027年PE分别为28.6/23.1/20.2倍，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 基础工艺技术授权到期风险、研发工作不及预期、存储市场景气波动、各产品线业务存在市场竞争加剧、贸易摩擦升级的风险。

     普冉股份(688766) 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入18.04亿元，同比+60.03%；实现归母净利润2.92亿元，较上年同期增加3.41亿元，扣非后归母净利润2.69亿元，较上年同期增加3.34亿元，实现扭亏为盈。 点评：2024年公司增速强劲，营收利润达历史新高，存储和“存储+”双战略并行，产品结构持续优化。2024年公司营业收入同比增长60.03%，净利润扭亏为盈主要系：1）2024年半导体设计行业景气度回升，消费电子等下游市场需求回暖。公司丰富优化产品品类结构，开拓市场与客户群体，开展技术和产品创新；2）公司前期高投入的研发项目落地，在新兴领域抢占先机，提升新产品市场渗透率，推动营收创新高；3）公司优化产品结构、加强供应链管理，使毛利额增加，综合毛利率提升至33.55%，较上一年同期提高9.26个百分点。 NOR Flash产品方面，SONOS与ETOX工艺互补，全容量布局提供领先存储解决方案。SONOS工艺方面，40nm节点的Flash全系列产品已广泛应用于智能可穿戴市场，成为中小容量及低压低功耗市场领导者。且公司持续探索，致力于实现更低功耗与更高性价比，产品竞争力不断增强。ETOX工艺方面，平台结合公司既有的低功耗设计，构建了50nm及55nm工艺下中大容量且适用于不同电压的NOR Flash完整产品线，并成功拓展至行业领先的下一代制程。ETOX产品在可穿戴设备、安防、工控、商用等领域已实现规模量产出货，未来有望成为公司业务增长的关键驱动力。2024年，公司的ETOX产品顺利通过AEC-Q100国际权威第三方考核认证，进一步彰显了产品的可靠性和高质量。 EEPROM产品方面，车规、大容量数据中心产品出货顺利，持续挖掘更多应用场景，推进新项目及新终端导入。SPI EEPROM全系列产品通过AEC-Q100Grade1国际权威第三方考核认证，其中高可靠性EEPROM产品覆盖手机摄像头模组、可穿戴设备、工业、车载等领域，提高工业三表市场占有率，探索工控、通信等新市场空间。车载产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。超大容量EEPROM系列产品中，超低电压1.2V系列EEPROM已实现量产出货，涵盖32Kbit至512Kbit，是目前行业内工艺节点领先和容量覆盖面较为完备的超低电压产品线。 实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。在MCU领域，充分发挥工艺协同优势，持续完善产品矩阵。量产5大产品系列、百余款MCU产品；M0+产品系列实现高稳定性和低功耗并重；M4提升了系统在复杂环境下的可靠性和响应能力，适用于电机控制、智能穿戴、BMS电源管理系统、IOT等应用领域。模拟产品领域厚积薄发，协同EEPROM拓展更大手机市场份额。OIS产品在国内手机终端客户实现量产；新一代OIS产品更新升级了自有专利的防抖控制算法与客户定制的专有功能。 内修研发底功，加强自主知识产权体系建设。公司研发力度持续加大，研发投入金额2.42亿元，占营收比例13.42%，同比增长26.49%。截至2024年末，公司已获授权的发明专利达56项，集成电路布图设计证书55项，知识产权累计总数122项。 股权激励员工覆盖率超70%，2024年公司推出新一期限制性股票激励计划。2024年公司推出新一期限制性股票激励计划，授予限制性股票45.75万股，激励对象人数76人，授予价格为46.32元/股。根据股权激励考核目标，公司2024-2027年营业收入目标值分别为16.34、19.16、24.79、29.30亿元；触发值分别为12.96、14.09、15.78、18.03亿元。 投资建议：公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长，我们预测2025/2026/2027年公司实现归母净利润3.48/4.17/4.91亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期

     普冉股份(688766) 主要观点： 事件 2025年3月31日，普冉股份公告2024年年度报告，公司2024年实现营业收入18.0亿元，同比增长60.0%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长705.7%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长515.0%。对应4Q24单季度营业收入4.4亿元，同比增长21.4%，环比下降7.1%，单季度归母净利润0.68亿元，同比增长26.9%，环比下降23.8%，单季度扣非归母净利润0.42亿元，同比下降9.1%，环比下降45%。 “存储+”快速成长，产品线不断拓宽 普冉股份2024年实现营业收入18.0亿元，同比增长60.0%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长705.7%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长515.0%。全年综合毛利率33.6%，同比增长9.3pct，净利率16.2%，同比增长20.5pct。期间费用投入3.4亿元，同比增长35.7%，期间费用率18.8%，同比下降3.4pct。其中研发费用投入2.4亿元，同比增长26.5%，研发费用率13.4%，继续保持积极稳健的投入比例。分业务来看，1）存储系列芯片，2024年营业收入14.17亿元，同比上升40.10%，毛利率34.61%，同比上升10.62个百分点，出货量67.72亿颗，同比上升33.09%。公司Flash产品线SONOS和ETOX工艺互补，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，ETOX工艺平台结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局，且已在可穿戴设备、安防、工控、商用等领域形成规模量产出货。公司的高可靠性EEPROM产品目前覆盖了手机摄像头模组、可穿戴设备、工业和车载领域，SPI EEPROM全系列产品通过AEC-Q100Grade1认证。 2）“存储+”系列芯片，2024年营业收入3.86亿元，同比上升234.58%，毛利率29.63%，同比上升2.75个百分点，出货量8.70亿颗，同比上升213.79%。2024年，公司的MCU M0+产品系列，在运行功耗和待机功耗上均有效降低，实现了高可靠性和低功耗并重。MCU M4产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域，目前已有1个系列10余颗料号量产出货。 公司2024年的业绩表现较为强劲，在体现市场复苏的基础上，充分展示了自身的阿尔法属性。从季度维度来看，虽然公司4Q24收入的环比趋势有所波动，但是从公司主要下游的AIoT相关市场出发，仍然可以看到有创新产品涌现，特别是在AI的驱动下，我们认为AIoT市场的未来需求值得期待，进而会带动公司存储+MCU两条业务线的增长。以无线耳机为例，2023年可以看到开放式耳机的爆发，2024年开始有AI加持下的耳机推出，预期后续还会有AI眼镜会陆续推出，下游产品的涌现，有机会激生新的需求带动行业及公司成长。 普冉股份在NOR Flash领域已经逐渐跻身市场前排，SONOS工艺加持下的低成本优势显著，并且在补齐ETOX工艺产品线，AIoT终端创新产品落地普及催生需求时，公司有望更大程度上获益。而在MCU领域，公司仍然处于产品线和市场拓展阶段，预计产品线和客户线的扩展能够支撑该业务的高增速。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.0、4.7亿元，对应EPS为3.06、3.75、4.43元，对应2025年3月31日收盘价，PE为35.9、29.3、24.7倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。