壹石通(688733) 投资要点 公司业绩符合预期。公司24年营收5亿元，同比+8.6%，归母净利润0.1亿元，同比-51.1%，毛利率22.7%，同比-3.5pct，归母净利率2.4%，同比-2.9pct；其中24Q4营收1.3亿元，同环比10.8％/-4.2％，归母净利润0亿元，同环比-130.3%/-130.9％，毛利率17.7%，同环比-11.3/-8pct，归母净利率-2.1%，同环比-9.9/-8.7pct。 24年勃姆石出货3.1万吨，25年出货预计同增30%。24年勃姆石出货量我们预计约3.1万吨，同增34%，其中24Q4勃姆石出货约0.82万吨，环比持平微降，公司2024年勃姆石全球市场份额提升至42%，其中小粒径产品出货量我们预计提升至2000吨，25年随着公司市占率持续提升及产品结构改善，我们预计25年勃姆石出货有望达4万吨+，同增30%。盈利端，公司24年勃姆石价格承压，Q4价格进一步下降3-5%，且原材料氧化铝价格上涨，导致公司单吨盈利承压；25年看，氧化铝价格较高位回调，且当前价格已基本稳定，随着公司小粒径产品出货占比提升及产能利用率提升，公司单位净利有望逐步回升。 新产品稳步推进，产业化进程提速。公司高纯石英砂项目完成相关技术指标检测，其2万吨产能已启动建设，计划在2025年推向单晶厂开展应用端测试，加快市场导入。公司Low-α球形氧化铝产品在2024年推动了客户端多批次验证，客户对产品综合性能提出了更高的定制化需求，25年公司将加快推进市场导入，有望实现小批量出货。SOFC方面，公司已实现单电池中试线的稳定运行，单电池生产质量管理体系已趋完善，SOC电堆中试产线预计在2025年完成建设，25年预计推进部分示范性项目落地。 24年费用同比改善，存货较年初增长。公司24年期间费用1.3亿元，同比-2.1%，费用率26.6%，同比-2.9pct，其中Q4期间费用0.4亿元，同环比19%/3.7%，费用率29.6%，同环比2/2.3pct；24年经营性净现金流-0.7亿元，同-1284.2%，其中Q4经营性现金流0.3亿元，同环比469%/-159.5%；24年资本开支2.3亿元，同比-44.3%，其中Q4资本开支0.9亿元，同环比-30.8%/113.2%；24年末存货1.6亿元，较年初+29.7%。 盈利预测与投资评级：考虑公司价格承压，下调25-26年归母净利润至0.5/1.3亿元（原预期25-26年1.1/1.8亿元），新增27年盈利预期1.9亿元，同比增335%/140%/52%，对应PE为61x/26x/17x，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

     壹石通(688733) 投资要点 事件：公司发布24年半年报，实现营收2.4亿元，同比增长11%；归母净利润0.1亿元，同比下降50%；扣非净利润亏损0.1亿元。24Q2公司营收1.3亿元，同比增长14%，环比增长10%；归母净利润0.2亿元，同环比均实现扭亏；扣非净利润0.2亿元，同环比实现扭亏。 勃姆石扩产项目进展顺利，部分新型号产品已实现批量出货。截至24年6月底，公司IPO募投项目“年产6000吨动力电池涂覆隔膜用勃姆石”已结项并达到预定可使用状态；22年定增募投项目“年产20000吨锂电池涂覆用勃姆石”已部分投产，贡献了部分新增产能，并在持续进行降本提升改造。此外，公司正在积极布局新一代涂覆材料，在纯度更高、粒径更小的勃姆石制备领域形成了深厚的技术积淀，部分新型号已实现量产和批量出货。 Low-α氧化铝部分型号通过下游验证，陶瓷化阻燃制品正在给韩国客户进行产线验证。截至24年6月底，怀远基地年产5000吨亚微米高纯氧化铝项目已实现小批量出货；年产200吨low-α球形氧化铝项目已具备投产条件，公司为满足下游日韩客户差异化需求而验证的型号组合较为丰富，部分型号已经验证通过，距离综合批量采购尚需时间。公司推出的陶瓷化阻燃制品，已进入国内大型整车厂的核心供应链，并在韩国合资设立孙公司LK ESTONE株式会社，截至目前首条产线已完成安装调试，正在给韩国多家客户进行产线验证及产品开发定点的工作。 盈利预测：考虑到由于市场竞争激烈，公司主要产品售价同比下降，24H1锂电材料和阻燃材料毛利率较23年下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为0.5、0.9、1.3亿元（之前24-25年的预测值为2.1、3.1亿元），对应PE估值56、30、22倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应价格和盈利能力下滑的影响，公司收入维持稳定增长，我们对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。