达梦数据(688692) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。1）2024年Q1-Q3，公司实现营收6.29亿元，同比+40.96%；实现归母净利润1.74亿元，同比+47.48%；前三季度毛利率达86.32%。2）2024Q3：公司实现营收2.78亿元，同比+74.46%；实现归母净利润0.71亿元，同比+58.60%；24Q3单季度毛利率达72.59%。 三大费率均有下降，净利率有所增长。24Q1-Q3，公司前三季度费用端管控良好，销售、管理、研发费用率分别为33.57%、10.21%、22.51%，同比-7.95pct、-1.50pct、-3.31pct；前三季度实现净利率27.15%，同比+1.24pct，利润端改善显著。 研发为本，具备自主知识产权的数据库产品矩阵完善。公司坚持原始创新与独立研发核心技术，现已掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并取得相应知识产权，具备一系列有自主知识产权的数据库软件产品矩阵。截止2024年8月底，公司已经与2000多家厂商的9000余款产品完成适配认证，并拥有授权专利200多项，获软件著作权300多项，核心源码自主率100%，成为国内鲜有拥有全部核心源代码、具有完全自主知识产权的数据库厂商。 中标频频，数据库产品持续赋能各大领域。凭借优质的产品和服务，公司产品已成功应用于金融、能源、航空、通信、央国企等众多行业领域，在不同领域连续中标重要项目。2024年8月，公司再次中标国家电网集采项目（调度类软件关系数据库标包），9月中标石家庄市全民健康信息平台互联互通能力全面提升（一期）工程项目，10月中标中粮E云—信创数据库及中间件采购项目。 盈利预测、估值及投资评级：公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.50/4.18/5.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创进度不及预期的风险；技术落地进展不及预期的风险；市场竞争加剧 的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     达梦数据(688692) 事件概述：公司2024年10月29日发布2024年三季报，2024年前三季度公司营业收入6.29亿元，同比增长40.96%；归母净利润1.74亿元，同比增长47.48%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长45.88％。 2024Q3单季度收入、利润均高增，数据库龙头自身实力凸显。2024Q3公司营业收入2.78亿元，同比增长74.46%；归母净利润7117.54万元，同比增长58.6%；扣非归母净利润6377.62万元，同比增长50.25％。三季度公司收入利润大幅增长，主要由于软件产品使用授权业务和数据及行业解决方案业务收入增长所致。公司收入、利润均实现大幅增长，体现公司自身龙头地位及产品等方面的实力。 专注研发深化技术优势，重要订单持续落地。公司拥有完全自主知识产权，掌握了数据库领域的核心技术，构建了中国数据库的“代码根”，目前公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术并拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。 同时，公司一系列重要项目的落地和实施，进一步体现了自身实力。1）在金融行业，达梦数据库正式上线海通证券新一代核心交易系统，公司采用达梦数据主备集群DMDataWatch、单机版数据库管理系统DM8以及达梦数据复制软件DMDRS，目前已完成对经纪业务普通和信用交易全业务功能支持，应用高速消息总线和内存交易技术优化系统内部处理时延和委托吞吐能力，内部处理耗时低至微秒级，委托吞吐能力每秒达数万笔；满足千万级客户15分钟内完成数据上下场的同步需求。2）在电力行业，2024年8月，公司中标国家电网有限公司2024年第四十七批采购(数字化项目第二次设备招标采购)调度类软件关系数据库标包。这是今年继中标国家电网有限公司2024年第二十四批采购(数字化项目第一次设备招标采购)调度类软件关系数据库软件全部标包之后，公司再次中标国家电网集采项目。公司已经连续16年为国家电网有限公司提供数据支撑，市场占有率多年保持领先，重点客户的深度服务是公司长期发展的重要基础。 投资建议：公司是国内领先的数据库产品开发服务商，始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，自主研发出具有较高安全性的数据库产品，积极参与上下游企业产品适配工作并成功应用于金融、能源、航空等数十个领域。公司作为纯自研数据库产品的标杆，随着信创市场发展的持续深化有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.62/4.35/5.00亿元，当前股价对应PE分别为70X、58X、50X，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

     达梦数据(688692) 事件描述 8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入3.52亿元，同比增长22.41%；上半年实现归母净利润1.03亿元，同比高增40.68%，实现扣非净利润0.95亿元，同比高增43.09%。24Q2公司实现收入1.86亿元，同比增18.76%；24Q2实现归母净利润0.48亿元，同比增19.45%，实现扣非净利润0.44亿元，同比增25.98%。 事件点评 受益信创持续推进，上半年收入及业绩实现高速增长。今年以来党政及行业信创持续推进带来大量国产数据库的新增采购需求，同时公司通过优化市场渠道布局带动2024上半年收入及业绩快速增长。上半年公司毛利率为 97.16%，同比增加1.41%，主要是由高毛利率的软件产品使用授权业务占比提升所致，上半年该业务收入占比由上年同期的91.19%提升至94.78%。随着公司渠道销售体系优势逐渐显现，2024上半年公司销售费用率同比下降3.15%至38.83%，上半年公司研发费用率同比下降0.15%至26.13%，而受公司上市带来的宣传、中介咨询等费用增加影响，管理费用率同比增加0.03%至38.91%。2024上半年公司净利率达28.61%，相较去年同期提升3.47%。 数据库产品技术快速突破，多行业持续打造标杆案例。公司积极推进新型数据库技术的研究，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已取得多项技术突破，其中，公司于今年5月发布了深度兼容TimescaleDB的分布式时序数据库达梦新云时序数据库，提供批流一体的数据实时处理引擎，每秒可支持10000000级写入。基于产品和技术优势，公司持续获取标杆客户，其中在重点布局的党政、能源和金融领域：今年公司的数据库一体机等产品在宜昌市财政局上线；继国家能源、华能集团、华电集团之后，今年公司产品 再次应用于大型发电集团（大唐集团）司库系统；上半年公司还中标了长沙银行创新数据库软件授权采购项目，截至目前，公司服务的金融用户已超220家，上线的金融业务系统达2000多套。此外，今年公司还为创业慧康、上港集团罗泾港区码头等客户提供数据库支撑，向医疗、货运等领域拓展。投资建议 公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进。预计公司2024-2026年EPS分别为4.72\5.77\7.04，对应公司9月9日收盘价238.20元，2024-2026年PE分别为50.48\41.28\33.84，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险。公司所处的数据库行业技术更新换代较快，若未来技术研发或产品迭代进展不及预期，可能导致公司丧失现有技术和市场领先地位，进而对公司业绩及发展造成不利影响。

     达梦数据(688692) 达梦数据：24H1业绩超招股说明书上限，核心产品高速增长 2024H1，公司营收3.52亿元，同比+22.41%，实现归母净利润1.03亿元，同比+40.68%，扣非归母9517万元，同比+43.09%，营收、利润增速均超招股说明书上限。单Q2，公司营收1.86亿元，同比+18.76%，实现归母净利润4753万元，同比+19.45%，扣非归母4429万元，同比+25.98%。 分业务而言，公司聚焦主业做强做优。2024H1软件产品使用授权3.34亿元，同比+27.24%，营收占比94.78%；运维服务1495万元，同比+31.09%，营收占比4.25%；数据库一体机销售233万元，同比+19.30%，营收占比0.66%；数据库及行业解决方案43万元，同比-96.14%，营收占比0.12%。 技术攻关+销售投入，行业信创替换迈入深水区 24Q2销售/管理/研发费用率分别为39.59%/14.34%/26.04%，环比分别+1.62pct/+3.29pct/-0.18pct。 销售服务方面，公司与众多头部级ISV开展了技术适配、联合解决方案等合作，形成深度绑定的联合解决方案，助力市场销售。建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。 研发方面，同时，2024Q2研发费用4844万元，同比+26.4%。公司持续推进分布式原生多模数据库、高可用共享存储与镜像系统的相关研发。 行业信创加速突破，生态和标杆项目优势凸显，市场份额有望持续提升根据公司招股说明书，受全国财政支出安排影响，党政信息化建设有所放缓，但金融、军工等领域的采购加速推进，或均实现双位数增长。生态上，截至2024年2月，达梦原厂服务人员超过500名，国内已获得达梦数据服务认证的工程师超过5000人。标杆项目上，达梦拥有南方基金（TA系统）、海通证券、东吴证券、上港集团等核心系统标杆项目，有利于数据库性能打磨和客户信任度提升。 我们认为，原厂+服务认证+标杆项目，有利于公司销售、服务半径拓展，或驱动市场份额加速提升。 投资建议：考虑半年报超预期及行业信创加速突破，我们调整盈利预测，收入从24-26年的9.25/10.79/12.57亿元调整为9.58/11.21/13.08亿元，归母净利润由3.30/4.29/5.32亿元调整为3.50/4.48/5.56亿元，对应24-26年54.4X/42.5X/34.2XPE，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险

     达梦数据(688692) 投资要点 事件：公司发布2024年中报。1）公司2024年1-6月实现营业收入3.52亿元，同比 增长22.41%；归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比增加40.68%。2）公司24H1毛利率97.16%，同比上升1.41pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.83%/12.79%/26.13%，销售费用率及研发费用率较同期下降3.16/0.15pct；管理费用率同比抬升0.18pct。 营销体系趋于完善，对上建设服务生态、对下深化服务范围。24H1销售态势整体向好，公司着力于完善市场营销体系，通过优化市场渠道布局、巩固已有传统市场、拓展关键行业资源等方式驱动经营业绩增长。从下游服务客户来看，金融客户的应用范围持续扩大，建设范围从传统OA办公拓展至运营和生产领域，业务场景趋于多元和深入；从上游服务生态来看，公司与众多头部级ISV开展技术适配、联合制定解决方案，与之形成深度绑定关系，以此助力市场销售。 研发为本，具备自主知识产权的数据库产品矩阵完善。公司坚持原始创新与独立研发核心技术，现已掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并取得相应知识产权，具备一系列有自主知识产权的数据库软件产品矩阵，2024年上半年，公司获评工信部“第八批国家制造业单项冠军企业”，上榜工信部“国家技术创新示范企业”。截至2024年6月30日，公司累计获得发明专利333个，外观设计专利2个，软件著作权378个。目前，集群数据库存储容灾与高性能并发处理技术、面向核心业务应用的全国产数据库一体机、分布式数据库、文档数据库、图数据库等项目在研。 投资建议：公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，预计公司2024-2026年归母净利润为3.50/4.18/5.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     达梦数据(688692) 事件概述：公司2024年8月28日发布半年报，2024年上半年营业收入约3.52亿元，同比增加22.41%；归母净利润约1.03亿元，同比增加40.68%。 政策高度关注国产化，公司作为行业龙头有望受益。国家“十四五”规划和党的二十大报告指出，要加快补齐基础软件等瓶颈短板，进行科技攻关，数据库产业发展被赋予重要任务。根据达梦数据2024年半年报以及赛迪顾问发布的《2023-2024年中国平台软件市场研究年度报告》，随着各行业信息化建设深入和IT基础设施换新周期影响，数据库产业市场将继续增长，金融、电信运营商、能源等行业将成为主要增量来源，预计到2026年中国数据库管理系统市场规模将达到558.70亿元。 在信创行业面临重大机遇的背景下，公司作为国内领先的数据库产品开发服务商，自设立以来先后完成并获得数十项国家级或省部级科研开发项目与奖项。产品端，公司面向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品及解决方案提供商，能够提供数据库方面的完整解决方案，有望充分受益于国产替代大趋势。 专注技术研发，不断加强自身优势。公司坚持自主研发为主，坚持原始创新、以用户为导向、强化产学研结合并实现研发流程体系化。公司掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，包括SQL优化与执行技术、存储管理技术、原生高安全等级数据库内核技术、高性能事务处理技术等，技术水平多为国际先进或国内领先，具有自主知识产权，并在主营业务和产品中发挥核心支撑作用。同时，公司积极推进面向未来的研发工作，集群数据库存储容灾与高性能并发处理技术、基于数据库一体机的通用型连接管理工具、高性能高可靠分布式数据处理技术等新技术作为在研项目，也正在积极推进中。作为数据库行业龙头，公司积极布局研发，从长期内真正奠定自身优势，有利于公司实现长期成长。 投资建议：公司是国内领先的数据库产品开发服务商，始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，自主研发出具有较高安全性的数据库产品，积极参与上下游企业产品适配工作并成功应用于金融、能源、航空等数十个领域。公司作为纯自研数据库产品的标杆，随着信创市场发展的持续深化有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.62/4.35/5.01亿元，当前股价对应PE分别为49X、40X、35X，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

     达梦数据(688692) 核心观点 上半年业绩稳健增长。公司发布24年中报，上半年公司实现收入3.52亿元（+22.41%），归母净利润1.03亿元（+40.68%），扣非归母净利润0.95亿元（+43.09%）。单Q2来看，公司收入1.86亿元（+18.76%），归母净利润0.48亿元（+19.45%），扣非归母净利润0.44亿元（+25.98%）。公司市场销售态势向好，整体略超前期招股书预告上限。 核心产品保持高增长，费用保持稳定投入。分产品来看，公司软件产品使用授权收入3.34亿元（+27.48%），运维服务收入0.15亿元，数据库一体机收入0.02亿元。公司保持稳定投入，销售、管理、研发费用同比增长13.22%、24.11%、21.72%。销售层面，公司进一步完善市场营销体系，如金融客户应用范围持续扩大。研发方面，公司研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。 国产化进度有望加快，信创资金可期。随着客户逐步加大国产化产品采购比例，建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。行业信创的推动下，金融、电信运营商、能源等先行行业将成为近几年数据库市场增量的主要来源。2024年5月，财政部发布超长期特别国债发行安排，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，有利于为信创提供资金活水。《信息化标准建设行动计划（2024-2027年）》的发布，明确了未来三年内信创行业标准化工作的目标与路径，信创产业推动进度有望加快。 公司数据库产品力持续升级。近期IDC公布了2024年度中国金融行业技术应用场景创新奖（FIIA）获奖名单，公司助力海通证券建设的基于多元化信创的新一代核心交易系统，荣获了“金融核心重构”赛道案例奖项，实现内部处理耗时低至微秒级，委托吞吐能力每秒达数万笔；满足千万级客户15分钟内完成数据上下场的同步需求。公司在产品力和应用场景持续突破，将不断打开信创替代空间 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为9.38/11.53/14.48亿元，增速分别为18%/23%/26%，归母净利润为3.53/4.36/5.65亿元，对应当前PE为50/40/31倍。公司24年上半年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。

     达梦数据(688692) 国产数据库龙头，维持“买入”评级 公司为国内领先的数据库产品开发服务商，拥有全栈互补的数据库产品布局，市场份额在国内处于领先地位，有望受益信创机遇进入业绩高增长通道。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50、4.20、5.06亿元，EPS分别为4.61、5.53、6.65元/股，对应当前股价PE分别为49.9、41.6、34.6，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年中报，上半年业绩快速增长 2024年上半年，公司实现营业收入3.52亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长40.68%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长43.09%。2024年单二季度，公司实现营业收入1.86亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长19.45%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长25.98%。 盈利能力提升，彰显公司竞争优势 公司利润高增长，主要系（1）受益于行业信创推进及公司先发优势突出，收入实现快速增长，尤其是办公软件产品使用授权业务实现营业收入3.34亿元，同比增长27.24%；（2）高毛利的授权业务的收入占比提升3.59个百分点，带动综合毛利率提升1.41个百分点至97.16%；（3）公司运营管理能力不断深化，销售费用率为38.83%，同比下降3.15个百分点。 高层持续加码科技自强，超长期特别国债加快落地提供资金支持 2024年政府工作报告提出从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。根据新华网，2024年“两重”建设主要支持8大方向、17个具体投向，包括突出“卡脖子”技术攻关等。7月30日，中共中央政治局召开会议，进一步强调要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关。高层政策加码和超长期特别国债落地，或将加速信创推进，公司作为国产数据库龙头有望受益。 风险提示：下游投资不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。

     达梦数据(688692) 引领国内数据库行业发展，业绩稳中向好 达梦数据成立于2000年，是国内领先的数据库产品开发服务商国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。公司为客户提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据等一系列数据库产品及相关技术服务，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品与解决方案提供商。公司始终坚持原始创新、独立研发的技术路线。目前，公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。伴随国内各行业信息化建设的不断推进，公司营收与利润实现快速增长，2019-2023年，公司营业收入复合增速为27.39%，归母净利润复合增速为34.92%。2024年上半年，公司预计将实现营业收入3.17-3.40亿元，同比增长10.27%-18.27%;预计实现归母净利润0.86-1.00亿元，同比增长17.25%-36.34%。 国产数据库空间广阔，公司产品位居市场前列 数据库软件深入渗透到关乎国计民生的各行各业，成为生产生活不可或缺的基础设施，成为保障经济发展、国家安全的战略性、基础性和先导性产业。《数据库发展研究报告（2024年）》显示，2023年中国数据库市场规模约为522.4亿元，占全球7.34%；预计到2028年，中国数据库市场总规模将达到930.29亿元，CAGR为12.23%。目前，国际主流的数据库厂商有Oracle、微软、IBM、MongoDB、亚马逊谷歌等，从2000年前后，我国开始陆续出现商业数据库厂商，其主要代表有达梦数据、人大金仓、神舟通用、通用数据等。近年来，国内互联网、通信科技巨头华为、腾讯、阿里等公司也纷纷加速布局数据库产业，借助云计算优势进行相关数据库服务的研发。 根据IDC发布的报告，2021-2023年，公司在中国关系型数据库管理软件(本地部署)市占率分别达到8.74%、6.63%及7.45%，排名分别为第三、第五和第四。与Oracle、DB2、SQL Server等国外主流数据库产品相比，达梦数据产品在终端服务器硬件条件下性能水平接近，功能性、易用性、可靠性得到显著提升，打破了禁运高安全等级数据库产品的封锁。特别的，达梦数据实现了面向中高端应用领域的共享存储集群技术“零”的突破，填补了国产数据库高端产品的空白，提高了我国对海外数据库厂商“卡脖子”和“断供”风险的抵抗能力。 信创产业加速渗透，数据库筑牢信息安全基石 目前信创从政党机关试点逐渐向国计民生行业加速渗透，体现在中石化、中交集团、中国稀土、中储粮等央国企及行业信创大单频现信创产品及解决方案持续落地，产品采购步入常态化阶段。我们认为2024年有望成为信创采购高峰期。自主可控的数据库管理系统，是我国构建数据中心等数字基础设施的重要基础软件，是数字中国建设整体布局规划的关键要素之一。在目前国际政治、经济形势较为复杂的大背景下，在党政、金融、能源、电信、交通、医疗、教育、航空等关乎国计民生的重要行业领域中，亟需使用自主知识产权的产品来保障国家信息安全。公司数据库产品为自主研发，不采用开源代码，代码安全性高，经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和EAL4+，是目前国产数据库中安全性较高的数据库产品。在对数据安全较为敏感的行业和领域中，公司数据库产品具有较大的安全性优势。 投资建议与盈利预测 公司是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，产品市场份额在国产数据库厂商中处于领先地位。伴随信创产业的进一步发展，预计公司2024-2026年EPS分别为4.55、5.44、6.49元，对应PE分别为49.05、40.98、34.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术创新不及预期风险；市场竞争加剧风险；信创政策不及预期风险等。

     达梦数据(688692) 深耕数据库四十余年，受益于国产化东风 达梦数据成立于2000年，创始人为国产数据库之父冯裕才，公司产品迭代8代，已建立起以数据库管理系统为核心的产品生态体系。其中，DMDSC率先实现了共享存储集群等核心技术的国产化突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断。得益于国产化替代加速，公司盈利能力快速提升，2019～2023年公司营收复合增速27.34%，归母净利润35.04%。 国产化替代或以集中式为主，信创数据库百亿空间可期 达梦数据属于“传统数据库”企业，信创与企业的数字化转型下，传统数据库的市场规模有望超百亿。根据IDC预测，预计到2028年，中国关系型数据库市场规模将达到705.6亿元（按照美元兑人民币汇率=7.2），5年CAGR达20.9%。其中，本地部署的传统数据库市场规模有望超140亿。同时，综合考虑兼容性、应用改造和运维成本，我们认为国产化替换预计或仍将以集中式为主，我们认为，四朵金花与云厂商竞争有限，市场份额或逐渐向头部企业集中，马太效应凸显。 国产数据库龙头，四大竞争优势显著 国产化大趋势下，达梦拥有性能、生态、渠道服务和标杆项目优势，市场份额有望持续提升。（1）性能优势：达梦率先突破集中式共享集群，填补了高端数据库的空白，并基于通用内核实现了需求场景的全覆盖；（2）生态优势：达梦支持国内外主流软硬件平台，且能够实现与Oracle的全面兼容，降低切换成本；（3）渠道与服务优势：达梦2010年左右启动全国化布局，道商数量由168家上升到551家，建立起原厂技术人员600+、合作伙伴1000+、认证4000+、工程师1000+的服务体系，服务半径持续拓展；（4）标杆项目优势：国产化替代逐步向核心系统替换迈进，基于大客户的标杆性应用有利于数据库性能打磨和客户信任度提升，公司已经成功突破中信建投、中国人寿、国家电网等头部客户的核心系统案例。 盈利预测与估值：达梦数据为国产数据库龙头企业，产品标准化程度较高。我们预计公司2024-2026年归母净利从3.30亿元增长至5.32亿元，我们选择金山办公、中望软件作为可比公司，给予2024年60XPE，对应目标价260.55元，目标市值为198亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险

     达梦数据(688692) 报告摘要 达梦数据：信创数据库行业领先，全栈产品扬帆护航。1）公司核心团队历经40余年技术沉淀，于2024年6月12日在上海证券交易所科创板上市，公司掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。2）公司形成“软件产品使用授权+解决方案+运维”为主的业务布局，从通用关系型数据库产品延伸向全栈数据产品，其中软件产品使用授权业务占比逐年增长，2023年收入占比超九成。3）股权结构稳定，创始人冯裕才技术背景深厚；截止2024年6月12日，中国软件持股比例18.91%，实际控制人为中国电子。4）营收及净利润增幅明显；毛利结构性改善，有望提振公司长期盈利能力；并且在研发端投入稳步增长，技术密集型行业人才补充不断。 行业：党政数据库高资质壁垒，行业数据库选型技术为王。国内数据库市场规模扩张，国产数据库加速追赶国际厂商，2023年海外数据库市占率较2019年下降29.6%，其中达梦数据库和华为系数据库的占比显著提升。目前党政信创率先试水推广，行业信创进入规模化应用阶段，其中党政信创以集中式数据库为主，对资质有硬性要求；行业信创目前集中式占比较高，分布式数据库正加速渗透核心系统，更重技术和性价比。 集中式数据库：构筑高壁垒，党政信创核心系统加速落地。1）技术自研：公司代码100%全自研，自主编写数据库产品核心源代码，掌握全部实现原理和体系框架，掌握产品技术发展方向的完全决策权，风险敞口较小。2）迁移兼容：柔性迁移降低成本，全面适配生态广阔。迁移及兼容能力是国产数据库替代难点，柔性迁移解决方案，数据迁移便捷，降低迁移成本；DM8数据库的设计思路与Oracle相似，且与SQL语法的使用基本一致，迁移后学习成本较低。3）渠道建设：从内提质服务能力，从外加强渠道建设。渠道建设影响前期市场拓展，公司采取渠道为主+直销为辅的商业模式，公司对内服务能力和水平领先，服务体系决定客户粘性；对外渠道建设加强，经销商加速拓展，目前公司依靠卓越的商务服务能力，公司在党政核心+行业OA加速落地。 新一代数据库产品：全栈布局，行业信创打开远期空间。1）集群数据库：对标Oracle RAC，推出DMDSC和DMMPP，打破共享存储集群技术垄断；2）分布式数据库：适用海量数据场景，是金融核心系统替代的重要选择，采取原生分布式数据库技术；3）云数据库：云部署产品走向成熟，云原生数据库占比扩大，为健全达梦云体系，推出云原生DMCDB扩展公有云、私有云、混合云部署等部署方式。4）图数据库：梦图数据库（GDM）具备完全自主知识产权，蜀天梦图研发分布式图数据库管理系统，NoSQL数据库适应好复杂度数据，图数据库应用广泛。 盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，可给予一定的估值溢价。预计公司2024-2026年归母净利分别为3.50、4.18、5.10亿元，以2024年7月22日收盘价计算，对应PE分别为50.8x、42.5x、34.8x。 风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     达梦数据(688692) 投资要点 国产数据库引领者，构筑技术+生态护城河 公司成立于2000年，是国内领先的数据库产品开发服务商，已实现全栈数据库产品覆盖，共有四大产品体系，以软件产品使用授权业务为核心，还包括数据及行业解决方案、运维服务和数据库一体机。其中，软件产品使用授权营收占比和毛利率最高，2023年分别达91.90%和99.69%，终端用户主要集中于党政、能源和金融等领域。根据赛迪顾问发布的报告，2020至2022年间，达梦数据位列中国国产数据库软件市占率排名榜首。公司在技术和产业生态具有较高护城河，技术方面：公司积累了诸多数据库领域关键技术，打破了国外厂商垄断，自始至终坚持自研代码，产品代码自主原创率高达100%，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品对比人大金仓、海量数据库表现出明显优势，在国内处于领先水平。生态方面：公司积极打造信创产业生态，打通国产软硬件上下游产业链。截止2024年6月，公司已与重点行业千余家头部ISV及渠道伙伴达成深度合作，与产业链上下游多家厂商完成9000余款产品兼容适配，能以极低的学习成本与适配成本完成无损数据迁移。 信创替代势在必行，先发优势夯实增长基础 数据库国产化进程势在必行，将是一个宏观、长期的过程，拥有巨大的增长空间，根据信通院发布的《数据库发展研究报告（2023年）》，2022年中国数据库市场规模为59.7亿美元（约合403.6亿元人民币），占全球7.2%；预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1,286.8亿元，市场年复合增长率（CAGR）为26.1%。当前，信创产业进入规模推广期，2+8+N行业建设加速，公司在信创替代下具有先发优势，在党政、金融、电力、交通、医疗等多个行业已经形成了广泛案例，如党政领域的商务部、外交部、各级人民法院在内的中央及全国范围内的各级党政单位；能源领域的国家电网、中国华能集团、中国华电集团等大型能源企业；金融领域的国家开发银行、中国建设银行、中国人寿等在内的银行、保险、证券行业机构客户。我们认为，数据库国产化替换持续加速，预计未来数据库国产化市场空间增长显著，公司凭借行业的深耕和先发优惠，有望持续受益于国产替代红利。 布局新兴数据库领域，打开业绩新增长点 当前数据库产业发展趋势，关系型数据库正向着分布式、云原生、HTAP、多模等方向发展。随着大数据的推动，分布式数据库发展加速渗透，根据赛迪顾问访谈，在数据量周期性暴增或单位布局范围较广的情况下，分布式数据将成为企业重要选择之一；云数据库快速成长，根据Gartner预测，2023年全球数据库市场规模将首次突破1000亿美元，其中云数据库市场比例达55%；预计到2027年云数据库占比将达到70%。当前，公司目前产品矩阵丰富，云数据库有达梦启云数据库云服务系统DMCDB；分布式有达梦分布式数据库DMDPC。在行业应用方面，公司是移动云首个国产关系型数据库提供商；携手福建移动构建新一代分布式数据库，完成多项产品功能优化和系统优化。此外，公司本次IPO募集资金，主要投向数据库创新技术领域，成功募集资金净额约为15.76亿元，除公司传统核心产品升级之外，主要投入方向均是分布式数据库、云数据库、超融合等创新技术研发，以及市场生态建设。我们认为，随着此次IPO资金的募集，未来公司在新兴数据库领域的业务增速有望进一步加快。 盈利预测 公司是国内领先的数据库产品开发服务商，我们认为随着数据库国产化替换持续加速，预计未来数据库国产化市场空间增长显著，公司凭借行业的深耕和先发优惠，有望持续受益于国产替代红利。预测公司2024-2026年收入分别为9.52、11.27、13.15亿元，EPS分别为4.46、5.59、6.66元，当前股价对应PE分别为52、41、35倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 信创推进力度不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户投资不及预期风险，募投项目建设进度不及预期等。。

     达梦数据(688692) 国产数据库龙头，给予“买入”评级 公司为国内领先的数据库产品开发服务商，拥有全栈互补的数据库产品布局，市场份额在国内处于领先地位，有望受益信创机遇进入业绩高增长通道。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50、4.20、5.06亿元，EPS分别为4.61、5.53、6.65元/股，对应当前股价PE分别为46.1、38.4、31.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 数据库：乘信创东风而起，国产厂商初现峥嵘 数据库：潜力空间大，替代正当时。根据中国通信标准化协会大数据技术标准推进委员会测算，2022年中国数据库市场规模为59.7亿美元，预计到2027年将达到1286.8亿元，市场年复合增长率为26.1%。作为核心基础软件，国产数据库产业有望乘信创东风迎来重要发展机遇。 国产厂商初现峥嵘，市场份额提升。政策驱动下近两年国产厂商产品性能日趋成熟，并加快抢占国外厂商份额，根据IDC，2023年达梦在本地部署市场的份额已上升至7.45%。未来伴随行业信创的持续加速推进，我们看好具有领先产品性能和丰富客户生态国产龙头厂商有望强者恒强。 竞争优势突出，有望持续突破 （1）研发实力雄厚，人才队伍强大。截至2023年底，公司员工规模超过1400人，相关核心人才具有丰富的一线研发经验，在国内数据库厂商中处于前列。 （2）技术积累雄厚，产品性能优异。截至2023年12月31日，公司已获得授权专利292项，具备较强技术创新能力和深厚技术积累。另据公开的产品性能指标，公司DM8产品整体技术水平达到国内领先、国际先进水平，获得客户广泛认可。 （3）产品布局日臻完善。公司将提供全栈数据解决方案为战略发展方向，力争全面覆盖关系和非关系数据库，积极布局云数据库并实现产品收入快速增长。 （4）渠道布局卓有成效。截至2023年末公司已与近千家渠道商签订框架合作协议，渠道网络遍布全国各行业和地区，为市场开拓打下良好基础。 风险提示：客户投资不及预期；市场竞争加剧；渠道销售收入较集中风险。

     达梦数据(688692) 核心观点 公司是国产数据库引领者，已实现全栈数据产品覆盖，近年来业绩稳步增长公司成立于2000年，创始团队已深耕数据库行业多年，成为国产数据库关键推动者，连续多年位列中国国产数据库软件市占率排名榜首。公司在国内首次推出的共享集群软件（DMDSC），打破Oracle垄断，目前已完成了从通用关系型数据库产品向全栈数据产品的覆盖，云数据库、分布式数据库均已产生实质贡献。受益于信创产业发展，公司19-23年收入复合增速超27%，扣非归母净利润复合增速超37%，且公司人效持续提升。近年来公司持续加大行业级市场拓展，党政占比已经下降。数量授权是公司主要商业模式，且22-23年单价稳步提升。公司渠道优势明显。 数据库行业稳步增长，信创助力国产厂商。根据信通院数据，预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1286.8亿元，年复合增长率为26.1%。受益于行业快速发展，国内数据库产品和厂商数量也快速增长。数据库是IT产业最重要基础软件之一，产品方向百花齐放，近年来向非关系型、HTAP、分布式、云数据库等领域持续创新发展。当前信创产业进入规模推广期，2+8+N行业建设加速，数据库等基础软件将充分受益。根据赛迪顾问数据，企业客户数据库未来规划已倾向国产，达梦和互联网厂商产品排名前列。 公司信创技术和生态领先，新兴数据库领域不断开拓增长点。目前公司收入体量与盈利能力均位于行业第一梯队，在本地部署型数据库中份额为7.45%在非云厂商中，公司排名国产第一。公司整体技术处于国内领先，国际先进水平，在多种测试场景中，与Oracle性能数据各有千秋。不同于多数厂商基于开源数据库开发，公司自始至终坚持自研代码，产品代码自主原创率高达100%，拥有产品技术发展方向的完全决策权。公司信创生态布局完善，已与1000余款主流基础软硬件适配优化，与产业链上下游多家厂商完成8100余款产品兼容适配，积累了相当规模的应用案例。同时，公司在数据库创新发展方向上积极投入，如DM8即支持分布式事务集群，也能支持HTAP等多种应用场景；公司已构建云和分布式数据库产品线，收入已初具规模。 盈利预测与估值：公司作为国产数据库龙头，充分受益信创产业发展。预计2024-26年公司收入9.38/11.53/14.48亿元；归母净利润3.53/4.36/5.65亿元，EPS分别为4.64/5.74/7.43元。通过多角度估值，公司股票合理估值区间在241.28-255.92元之间，相对于公司目前股价有17%-24%估值空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游各行业IT开支收紧；信创推进不及预期等。

     达梦数据(688692) 【事项】 2024年6月11日，达梦数据发布《首次公开发行股票科创板上市公告书》，并于6月12日正式在上海证券交易所科创板上市。 【评论】 达梦数据是国内领先的数据库产品开发服务商，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。公司实现了多项关键核心技术国产化零的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断，其数据库管理系统（DM）的核心源代码为100%全自主研发，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品的整体技术则达到了国际先进水平。 数据安全重要性凸显。在IPO收紧背景下，国产数据库第一股达梦数据的上市，凸显了数据安全的重要性。数据库作为IT行业重要的基础软件之一，是组织、存储、管理、分析数据的系统，在信息系统的软件和硬件之间起到承上启下的作用，其数据合规和信息安全问题备受关注。 数据库市场规模不断扩张，国产替代加速推进。据第一新声研究，中国数据库整体市场规模始终维持增长态势，2024年预计将达到543.1亿，到2027年将增长至1183.8亿，2022-2027年复合增长率达到30.67%，实现规模的快速扩张。同时，为实现数据的自主可控，国内数据库的国产替代进程加快。目前党政领域的数据库国产替代率高达80%，已经基本处于替换的尾声阶段；八大行业由于对国产数据库的稳定性、迁移难度、运维难度等方面要求更高，所以整体替换率不高，金融行业非核心系统处于40%左右，能源行业不足15%，医疗、制造、教育等多个行业不足5%，蕴藏着巨大的市场空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收9.38、11.16、13.40亿元，同比增速分别为18.03%、19.01%、20.08%；归母净利润为3.51、4.29、5.15亿元，同比增速分别为18.39%、22.50%、19.97%；对应PE为47.07、38.43、32.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期；政策不及预期；技术研发不及预期。

     达梦数据(688692) 坚持独立自主的技术路线，打造安全的国产数据库产品。公司拥有完全自主知识产权，掌握了数据库领域的核心技术，构建了中国数据库的“代码根”，目前公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术并拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。 公司数据库产品为自主研发，不采用开源代码，代码安全性高，经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和EAL4+，是目前国产数据库中安全性较高的数据库产品。DM8是达梦公司在总结DM系列产品研发与应用经验的基础上，推出的新一代自研数据库。 数据库自主可控重要品牌，乘信创东风有望开启长期成长。1）数据库市场增长迅速。根据《数据库发展研究报告（2023年）》，2022-2027年我国数据库市场规模复合增速为26.10%。2）互联网大厂以外国产数据库厂商第一名：根据赛迪顾问发布的报告，不考虑阿里云、华为、腾讯等互联网大厂，在2020-2022年中国国产数据库管理软件市占率排名中，公司都位居第一位。3）信创工作有望持续推进：2024年5月20日，第二批安全可靠测评结果名录发布，首批2024年超长期特别国债也于2024年5月17日发行，新一轮信创工作有望陆续落地。4）数据安全大背景下的受益者：为防范信息泄露、规避潜在风险，关键的政、商等领域使用的数据库产品必须具备极高的安全性，公司在对数据安全较为敏感的行业和领域中，公司数据库产品具有较大的安全性优势。5）布局“2+8+N”信创市场：公司以党政信创为引领，在金融、电信、电力等领域多点布局，成为引领“2+8+N”的国产数据库担当。 积极推动与上下游产业链适配工作，打造数据库自主可控生态体系。在产业链上游，公司与相关国内外计算生态企业、存储设备领域有着良好合作关系；在产业链下游，公司与众多行业头部ISV达成了良好的合作关系，完成了多个行业信息系统与达梦数据库的兼容适配和优化。截至2024年5月，已有超过8100+款软硬件产品与达梦数据库完成适配认证。其中，公司完成了与1000+款主流基础软硬件的适配优化工作，并拥有1000+个头部ISV及渠道伙伴。 盈利预测与估值：公司是国内领先的数据库产品开发服务商，始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，自主研发出具有较高安全性的数据库产品，积极参与上下游企业产品适配工作并成功应用于金融、能源、航空、通信、党政机关等数十个领域。公司作为纯自研数据库产品的标杆，随着信创市场发展的持续深化有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.62/4.36/5.01亿元，发行价对应PE分别为18X、15X、13X。 风险提示：新技术推进不及预期的风险；下游需求释放不及预期；同业竞争加剧的风险。

     达梦数据(688692) 投资要点 下周二（5月28日）有一家科创板上市公司“达梦数据”询价。 达梦数据（688692）：。公司向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。公司2021-2023年分别实现营业收入7.43亿元/6.88亿元/7.94亿元，YOY依次为65.04%/-7.40%/15.44%；实现归母净利润4.44亿元/2.69亿元/2.96亿元，YOY依次为196.84%/-39.35%/10.07%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入1.66亿元，同比增长26.79%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长65.86%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-6月实现营业收入31,700.00万元至34,000.00万元，较上年同期增长10.27%至18.27%，预计实现归母净利润8,600.00万元至10,000.00万元，较上年同期增长17.25%至36.34%。 投资亮点：1、公司为中国软件等国有资本的参股公司，其创始人科研背景丰富。1）根据公司招股书披露，公司第一大股东为国有资本中国软件、持股25.21%；此外，其他国有资本还包括中电天津、中网投，分别持股5.26%、3.51%。2）原华中科技大学计算机学院教授冯裕才为公司创始人及实控人，合计控制公司40.55%的表决权。20世纪70年代末，冯裕才教授开始从事自主研发数据库的原型研究，并于1988年成功研制出我国第一个自主版权的国产数据库管理系统原型CRDS；此后，牵头成立了国内最早一批从事专业数据库研究的“华中理工大学达梦数据库与多媒体技术研究所”，并承担了国家多项重要科研课题，是享有国务院特殊津贴的专家。2、依托股东背景及经验丰富的研发团队，公司已成为我国领先的数据库管理系统国产厂商。公司在数据库领域拥有40余年自主研发经验及技术积累，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者；曾多次牵头承担了“十一五”、“十三五”期间的国家科技重大专项，实现了共享存储集群等关键核心技术国产化零的突破，是全球第二个在软件层面全面突破该高端技术的数据库厂商，成功打破国外数据库厂商的技术垄断。产品应用方面，公司产品具有较高兼容性及安全性：1）已完成与7,000余个软硬件产品或信息系统的适配和兼容性互认工作；2）经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和EAL4+，具备目前国产数据库的较高安全级别。截止目前，公司产品已广泛应用于金融、能源、航空、通信、党政机关等数十个领域；根据赛迪顾问及IDC发布的报告显示，2019年至2023年公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列，且在数据库厂商竞争力象限分析中位居领导者象限。3、公司新拓数据库一体机产品，并于2024年4月与华为就一体机业务签署全面合作协议。2023年公司新拓的数据库一体机销售业务共实现销售收入超400万元，处于初期的起步阶段。根据武汉市软件行业协会发布的资讯，2024年4月26日，公司与华为在武汉总部就一体机业务签署全面合作协议，将依托各自在自主创新基础软硬件领域、服务用户数字化转型上的优势，打造基于达梦数据库和高性能鲲鹏处理器的数据库一体机解决方案。追溯双方合作历史来看，公司与华为的合作始于2020年湖北财政一体化项目，先后在在湖北农信、汉口银行、湖北银行、东风集团、湖北烟草以及省市国资企业进行了深入广泛的合作，双方的合作具有较强的可持续和稳定性。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取中望软件、星环科技、金山办公、航天软件等为达梦数据的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为18.85亿元，销售毛利率为64.58%。相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间；但考虑到各公司在具体产品类型、下游客户等方面存在差异，我们倾向于认为其参考性或较为有限。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。