金盘科技(688676) 事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现收入29.2亿元，同比+1%，归母净利润2.22亿元，同比+16%；扣非归母净利润2.12亿元，同比+13%；毛利率23.4%，同比+1.6pct；净利率7.6%，同比+1.0pct。 24Q2公司实现收入16.1亿元，同比+1%，归母净利润1.28亿元，同比+23%，环比+35%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-2%，环比+10%；毛利率21.7%，同比+0.7pct；净利率7.9%，同比+1.4pct。毛利率提升主要系公司优质客户和订单比例不断提升，盈利能力随之增强所致。 业绩拆分： 1）收入口径 分市场：24H1外销收入7.9亿元，同比+48.5%；内销收入21.1亿元，同比-10%，主要系国内新能源相关收入同比下滑19%所致。 分下游：24H1非新能源中重要基础设施收入同比+105%，发电及供电销售收入同比+67%，新基建销售收入同比+83%。 2）订单口径 截至24H1末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+30%；其中，外销在手订单28.5亿元，同比+180%；内销在手订单37.1亿元，同比-8%。投资建议： 公司在海外市场竞争优势显著，24H1外销在手订单占比提升至43%，外销营收占比提升至27%，优质客户及订单占比持续提升带来盈利能力不断增强。 此外，公司在海外已扩大墨西哥产能，并在墨西哥及美国做好全线产品扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂（预计24Q4产能准备完善）和欧洲销售及售后服务总部的布局，将为公司进一步开拓海外市场奠定基础。 考虑到公司国内新能源领域营收增长低于预期，我们调整公司24-25年营收预测为82/108亿元，yoy+23%/+32%（前值为115.9/171.4，yoy+49%/+48%），归母净利润为6.8/10.0亿元，yoy+34%/+48%（前值为8.0/12.3亿元，yoy+60%/+54%），新增26年营收预测为142亿元（yoy+32%），归母净利润预测为13.5亿元（yoy+36%），当前市值对应PE估值22/15/11X；考虑海外延续高增+国内开拓两网市场，维持“买入”评级。 风险提示：海外新能源&电网投资不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，变压器需求增速不及预期。

     金盘科技(688676) 事件描述 金盘科技公布2024半年报：报告期内公司营业收入约29.2亿元，同比增长约1%，归母净利润约2.2亿元，同比增长约16%，扣非归母净利润约2.1亿元，同比增长约13%。 事件点评 海外收入高增，对冲国内压力。从主营业务来看，2024上半年公司外销收入约7.9亿元，同比增长约49%，内销收入约21.1亿元，同比下降约10%。国内收入具体来看，新能源业务同比下降约19%，但公司积极进取，非新能源业务呈现不同幅度增长，其中重要基础设施收入同比增长约105%，发电及供电收入同比增长约67%，新基建收入同比增长约83%。 在手订单充裕，双轮驱动发展。截至2024年6月末，公司在手订单约65.6亿元，同比增长约30%，其中内销订单约37.1亿元，同比下降约8%，外销订单约28.5亿元，同比增长约180%。未来，公司将继续双轮驱动发展，一方面加强国内市场拓展力度，另一方面深挖海外市场潜力，增强全球化竞争力。 产能建设推进，实现全球布局。公司2023年变压器产量约4984万KVA，2024Q1销量约718万KVA，公司2024年1-6月外销订单快速增长，加快全球产能布局。截至2024年8月10日中报披露日，公司已扩大墨西哥产能，并做好扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂布局，预计2024年四季度在波兰备好产能，为进一步拓展市场打好基础。 投资建议 我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决；2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展；3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技2024-2026年收入分别是90/119/144亿元，归母净利润分别是7.8/11.0/14.1亿元，按照2024年8月13日收盘市值，对应PE分别是21/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、上游原材料涨价过快风险、公司管理经营风险、海外业务进展不及预期风险。

     金盘科技(688676) 业绩 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入29.16亿元，同比增长0.79%；归母净利润2.22亿元，同比增长16.43%；销售毛利率23.4%，同比上升1.6pct；销售净利率7.6%，同比上升1.0pct。其中，2024Q2公司实现营业收入16.11亿元，环比增长23.50%，同比增长0.94%；归母净利润1.28亿元，环比增长35.06%，同比增长23.02%；销售毛利率21.7%，环比下降3.7pct，同比上升0.7pct；销售净利率7.9%，环比上升0.7pct，同比上升1.4pct。 公司海外市场开拓成效显著，数字化转型助力业绩稳健增长 公司传统干式变压器业务技术优势显著，海外市场营收大幅增长。2024年上半年，公司实现外销销售收入7.91亿元，同比增长48.53%；外销在手订单28.49亿元，同比增长180.16%。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年Q4公司在波兰准备好产能。此外，公司数字化转型业务持续发力，业务增长前景广阔。2024年上半年，公司完成了海口、桂林、武汉三地的数字化工厂建设，生产效率和效益得以显著提升。同时，公司启动了人工智能大模型训练项目，进一步推动数字化转型，2024年上半年新签数字化解决方案订单达4.76亿元（不含税）。 投资建议 考虑到铜价波动或将持续，叠加国内新能源需求增速放缓，我们下调24-26年盈利预测，我们预计24/25/26归母净利润分别为6.84/10.25/12.60亿元(原预测7.60/10.42/12.73亿元)，对应PE分别24/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

     金盘科技(688676) 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收29.16亿元，同比+0.79%；实现归母净利润2.22亿元，同比+16.43%。Q2单季度，公司实现营收16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.50%；实现归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比+35.06%。 国内新能源业务拖累短期业绩，非新能源业务快速成长 2024H1，公司内销收入21.10亿元，同比-10.02%，主要受以硅料生产为代表的国内新能源业务收入同比-19.29%所拖累。公司非新能源业务有望接力成长，24H1重要基础设施销售收入同比+104.69%，发电及供电销售收入同比+67.41%，数据中心等新基建销售收入同比+83.38%，部分弥补了新能源业务下滑带来的影响。 海外订单高增印证景气度，欧洲扩产加速全球化布局 2024H1，公司外销收入7.91亿元，同比+48.53%；6月底，外销在手订单28.49亿元，同比+180.16%。公司进一步扩大墨西哥产能，并为美国产能扩产做好准备；在欧洲市场已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4准备好波兰产能，为公司进一步拓展海外市场，降低单一市场依赖奠定基础。 持续加强研发投入，推动新产品落地 2024H1，公司成功研发出海上风电漂浮式机舱内置式干式变压器，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器；储能系列产品实现营收2.84亿元，完成了二代35kV25MW/50MWh高压直挂储能系统样机制造；数字化工厂解决方案签订销售订单4.76亿元（不含税）。 盈利预测、估值与评级 由于公司国内业务发展低于预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为79.50/104.26/127.93亿元，同比增速分别19.24%/31.14%/22.71%；归母净利润分别为6.51/9.88/13.80亿元，同比增速分别为29.07%/51.70%/39.61%；EPS分别为1.43/2.16/3.02元，3年CAGR为39.82%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升；当前海外政策变动的预期或已被市场充分反应，公司全球化布局有望降低对单一市场的依赖，给予“买入”评级。 风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动；4）海外建厂的风险。

     金盘科技(688676) 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收29.16亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长16.43%；单季度，2024年二季度公司实现营收16.11亿元，同比增长0.94%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长23.02%。公司大力拓展海外市场的产品和产能布局，海外订单快速增长，作为国内干式变压器领先企业，未来将充分受益于国内需求的回暖以及海外市场的不断拓展，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 国内收入受下游新能源领域影响有所承压，海外收入实现快速增长。根据公司公告，2024年上半年公司国内实现营收21.10亿元，同比下降10.02%，其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降19.29%所致，但公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长104.69%、发电及供电销售收入同比增长67.41%、新基建销售收入同比增长83.38%；受益于海外市场的高景气和公司积极的海外市场拓展，上半年公司实现海外收入7.91亿元，同比增长48.53%，实现较快增长。 开拓海外市场致费用率有所上升，订单结构不断优化盈利能力稳步提升。公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着公司优质客户和订单比例的不断提升，公司盈利能力也随之增强，2024年上半年公司实现销售毛利率23.36%，同比提升1.60pct，净利率7.55%，同比提升0.95pct。费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.27%/5.30%/4.94%/0.81%，分别同比+0.98/+0.84/+0.08/+0.83pct，费用率的提升主要系为拓展海外市场，新增海外销售力量和销售业务费用所致。 海外产能积极布局，订单快速增长，在手订单充足支撑未来增长。公司积极拓展国际市场，2024年上半年外销订单递增119.56%。为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩充准备，同时在欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰的产能将陆续开始释放。截至2024年6月末，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比增长29.88%，其中内销订单37.13亿元，同比下降7.98%，外销订单28.49亿元，同比增长180.16%。随着公司优质订单比例的不断提升，将为公司经营质量的提升和持续健康发展奠定坚实基础。 估值 考虑到国内下游新能源行业承压影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入为75.68/93.47/111.53亿元，归母净利润6.48/9.21/11.39亿元，EPS为1.42/2.01/2.49元，对应PE为25.5/18.0/14.5倍，公司作为国内干式变压器领先企业，随着公司大力开拓海外市场以及储能、数字化工厂等新业务的发展，成长空间逐步打开，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；储能业务盈利性不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

     金盘科技(688676) 投资要点 24H1营收同比+1%，归母净利润+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024年半年报，24H1/24Q2实现营收29.2/16.1亿元，同比+1%/+1%；归母净利润2.22/1.28亿元，同比+16%/+23%；扣非净利润2.12/1.11亿元，同比+13%/-2%；24H1/24Q2毛利率23.4%/21.7%，同比+1.6/+0.7pct，Q2毛利率环比-3.7pct，我们预计主要系国内毛利率受铜涨价、业务结构影响（如低毛利储能交付较多），海外利润率Q2环比来看预计维持稳定。24H1/24Q2归母净利率7.6%/7.9%，同比+1.0/+1.4pct，整体业绩符合市场预期。 海外变压器上半年订单兑现高景气。1）海外业务受益于美欧电力设备需求高景气，24H1外销收入7.9亿元，同比+49%，外销新签订单同比+120%，在手订单28.5亿元、同比+180%。为应对贸易风险及减小对单一美国市场依赖，产能方面扩大墨西哥/美国/波兰三地工厂投建，并完成欧洲销售及售后总部布局。展望全年，海外收入有望实现20亿、同比+70%，新增订单有望达到35亿+。因海外新签订单数据中心、电网等高毛利下游结构占比提升，预计25年海外利润率水平高于24年。 国内受新能源下滑拖累、但在手订单饱满有望推动Q3收入环比改善。24H1国内收入21.1亿元、同比-10%，在手订单37亿，同比-8%。其中，主要受硅料减产等影响、新能源收入同比-19%，但非新能源领域实现正增长对冲部分新能源下滑，重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比+105%/+67%/+83%。因在手订单积压较多，Q3-4国内市场确收有望加速，同时海风&电网等新行业在突破早期（如海风漂浮式机舱内置干变、110/120kV定制液浸式变压器等），有望部分填补新能源带来的下滑，全年国内新签订单有望同比转正。 现金流大幅改善、合同负债增长明显。公司24Q2经营活动现金净流入2.55亿元，同比+343%。销售商品取得现金15.74亿元，同比+41.5%。合同负债7.27亿元，较年初+23%。应收账款28.28亿元，较年初+8%。 盈利预测与投资评级：由于国内新能源需求承压，我们下调公司24-26年归母净利润至6.55/10.00/12.79亿元（原值为7.53/11.35/14.18亿元），同比+30%/+53%/+28%，对应PE为29x、19x、15x，给予25年25倍PE，对应目标价为54.7元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

     金盘科技(688676) 核心观点 受国内新能源需求增速放缓和行业竞争加剧影响，上半年公司业绩实现小幅增长。2024年上半年公司实现营收29.16亿元，同比+0.79%，实现归母净利润2.22亿元，同比+16.43%。 二季度业绩呈现较强韧性，收入结构和铜价短期拖累毛利率。二季度公司实现收入16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.50%；实现归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比+35.06%。二季度销售毛利率21.71%，同比+0.72pct.，环比-3.68pct.。 内销收入受新能源拖累，其他下游收入大幅增长。上半年公司实现内销收入21.1亿元，同比-10.02%，其中国内新能源收入同比-19.29%。公司重要基础设施销售收入同比增长104.7%、发电及供电销售收入同比增长67.4%、新基建销售收入同比增长83.4%。 海外收入快速增长，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。上半年公司实现出口收入7.9亿元，同比+48.53%。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 出口订单大幅增长，数字化转型持续发力。截至上半年，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%，外销28.49亿元，同比+180.16%。公司持续推进数字化转型，启动人工智能大模型训练项目，上半年新签数字化整体解决方案订单4.76亿元（不含税）。 持续拓展产品品类，液浸式变压器走向全球市场。上半年公司研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，并积极推进110/120kV液浸式变压器系列产品在全球市场的产业化进程。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。

     金盘科技(688676) 事件: 金盘科技2024年8月10日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收29.2亿元，同比+0.8%；归母净利润2.2亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+13.3%；销售毛利率23.4%，同比+1.6pct；销售净利率7.6%，同比+1.0pct。 其中，2024Q2，营收16.1亿元，环比+23.5%，同比+0.9%；归母净利润1.3亿元，环比+35.1%，同比+23.0%；扣非归母净利润1.1亿元，环比+9.5%，同比-2.0%；销售毛利率21.7%，环比-3.7pct，同比+0.7pct；销售净利率7.9%，环比+0.7pct，同比+1.4pct。 投资要点: 公司外销收入实现快速增长，内销收入有所下滑。2024H1，公司外销收入7.9亿元，同比+49%；内销收入21.1亿元，同比-10%。2024H1公司内销收入下滑主要系国内新能源收入同比下降19%，但是非新能源领域收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比+105%、发电及供电销售收入同比+67%、新基建销售收入同比+83%。非新能源领域收入增长主要得益于国内外重要基础设施建设等项目、国内数据中心等新基建项目以及数字化工厂整体解决方案项目的交付。此外，公司盈利增长高于营收，主要系公司数字化制造优势日益凸显，以及公司优质客户和订单比例不断提升。 外销订单快速增长，全球化战略持续推进。公司积极拓展国际市场，2024H1外销订单同比增加120%。截至2024年6月末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+30%，其中内销在手订单37.1亿元，同比-8%。公司外销在手订单28.5亿元，同比+180%。为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 数字化制造和解决方案竞争力不断凸显，新产品研发持续推进。公司在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案（含工业软件）拥有核心技术28项，为多场景制造业企业提供一流的全生命周期数字化工厂整体解决方案。公司不断优化供应链和设计规划，赋能行业和客户，2024H1合计签订销售订单4.8亿元（不含税）。同时，公司也通过数字化制造模式持续提升公司核心竞争能力。此外，2024H1公司在研发及新产品推广方面已取得一系列成果：如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品。 盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入80/95/114亿元，同比增速分别为+20%、+19%、+20%；归母净利润为6.6/9.1/12.0亿元，同比增速分别为+31%、+38%、+31%，当前股价对应PE分别为28X、21X、16X。由于国内电力设备业务有所放缓，我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场交付及拓展不及预期，重要基础设施建设不及预期，新能源业务下滑超预期。

     金盘科技(688676) 投资要点： 收入受国内新能源拖累，净利率好于预期 2024H1实现收入29.2亿元，同比+1%，归母净利润2.22亿元，同比+16%，扣非归母净利润2.12亿元，同比+13%。毛利率23.4%，同比提升1.6pct，净利率7.6%，同比提升1pct。 2024Q2实现收入16.1亿元，同比+1%，环比+23%，归母净利润1.28亿元，扣非归母净利润1.11亿元，同比-2%，环比增长10%。毛利率21.7%，同比提升0.7pct，环比下降3.7pct。净利率7.9%，同比提升1.4pct，环比提升0.7pct。 海外及新兴业务高速增长，弥补新能源等订单下滑 分地区：H1海外收入合计7.91亿元，同比+49%，占比27%，其中24Q2海外收入4.03亿元，环比提升4%，占比25%（环比-5pct，主要受海运影响）。内销收入21亿元，同比-10%。 分板块收入：24H1输配电设备收入24.5亿元（毛利率25%）；储能收入2.8亿元（毛利率12%）；数字化工厂收入0.7亿元（毛利率16%）；安装工程光伏电站收入0.3亿元（毛利率7%）。 分行业景气：国内新能源板块收入同比-19%；重要基础设施板块收入同+105%、发电及供电收入同比+67%；新基建板块收入同比+83%。 海外订单实现翻倍以上增长，加速布局海外产能、拓宽产品矩阵 24H1外销订单新增同比+120%，数字化工厂新增订单4.8亿元（不含税）。截至24H1末，在手订单华福证券65.6亿元（不含税），同+30%，其中内销37亿元，同-8%；外销28.5亿元，同+180%。公司已扩大墨西哥产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，已完成欧洲波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部布局，预计2024Q4在波兰准备好产能。 公司成功研发海上风电漂浮式机舱内置干变，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器。以复用海外渠道资源、拓宽市场，提升交付&解决方案能力。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.53/11.10/14.35（前值为7.56/11.25/14.14亿元，主要考虑到2024-2025年国内订单交付滞后、原材料价格上涨），对应当前市值PE为26/15/12x，后续看好海外需求长期景气，以及公司深耕海外渠道锻造的获取订单能力、数字化工厂提升的交付能力，维持“买入”评级。给予2024年35倍PE，对应目标价50.05元/股（前值为60.88元/股）。 风险提示 变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期等。

     金盘科技(688676) 事件：2024年8月10日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入29.16亿，同比增长0.79%；实现归母净利润2.22亿，同比增长16.43%；实现扣非归母净利润2.12亿，同比增长13.28%。单季度，24Q2公司实现收入16.11亿元，同比增长0.94%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长23.02%。下游方面，公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长105%、发电及供电销售收入同比增长67%、新基建销售收入同比增长83%。订单方面，24H1在手订单65.62亿元，同比增长30%。 盈利能力提升，费用持续投入用于开拓市场。盈利能力：公司24H1实现毛利率/净利率分别为23.36%/7.55%，同比分别提升1.60pcts/0.95pcts，主要得益于优质客户和订单比例提高，带动盈利能力提升。费用端：公司24H1期间费用率为15.33%，同比提升2.74pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为0.81%/5.30%/4.94%/4.27%，同比+0.83pct/+0.85pct/+0.08pct/+0.98pct。销售费用提升主要系为开拓海外市场，新增海外销售力量费用所致；财务费用主要系汇兑收益较少所致。研发投入：公司持续推进产品的研发迭代，如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品等。 海外在手订单延续高增，海外产能蓄势待发。公司24H1外销收入实现7.9亿元，同比增长49%，占比达到27%；外销订单为28.48亿元，同比增长180%，占比达到43%。整体来看海外市场保持高速增长的趋势，金盘的国际影响力持续提升，市场渠道持续深化。与此同时，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，公司预计今年第四季度公司在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 国内新旧动能切换，下半年有望回暖。公司24H1内销收入实现21.10亿元，同比下降10%，其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降19%所致。24H1内销订单为37.13亿元，同比下降8%。在市场拓展策略上，公司将加强国内市场的拓展力度，不断开发优质客户、开拓新兴领域的下游客户，进一步挖掘国内市场潜能，例如在国内基础设施建设、数据中心等行业做拓展。 投资建议：公司深耕变压器行业，品牌具备全球竞争力，全球化布局提速，我们预计公司24-26年营收分别为81.68、106.95、140.54亿元，对应增速分别为22.5%、30.9%、31.4%；归母净利润分别为6.61、10.18、15.64亿元，对应增速分别为31.0%、54.0%、53.7%，以8月9日收盘价作为基准，对应24-26年PE为28X、18X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

     金盘科技(688676) 核心观点 金盘科技主营业务包括变压器系列及输配电、储能系列、数字化整体解决方案等。据公司官网及2023年报，金盘科技成立于1997年，总部位于海南，于2021年上市。2023年公司营业收入66.7亿元，同比+41%，归母净利润5.0亿元，同比+78%。收入分业务来看，变压器系列40.9亿元，占比61%，成套系列17.7亿元，占比27%，储能系列4.1亿元，占比6%，数字化整体解决方案0.7亿元，占比1%。 变压器：公司立身之基，预计景气向上。据公司官网及2023年报，公司以变压器为核心，深耕输配电业务领域。公司在干式变压器领域技术有数十年的积累，目前可提供72.5KV及以下的干式变压器，并且公司油浸式变压器在风电领域也取得显著成果。经过几十年的耕耘，公司已与通用电气、西门子、维斯塔斯、东芝三菱电机等知名企业建立长期稳定合作关系。2023年公司变压器销量4319万KVA，同比+15%。年初至今变压器景气高，据海关总署，2024年1-4月变压器出口金额123.9亿元，同比+28%。据Mordor Intelligence，2024年变压器市场预计将达到282.7亿美元，2024-2029年CAGR达到9.7%。 储能：公司发展迅速，受益行业东风。据公司2023年报，公司储能业务发展强劲，通过完善研发体系和加大投入，构建了发电侧、电网侧、用户侧全应用场景体系。公司专注于储能招投标等，2023年新承接储能订单约6.4亿元（不含税），同比+145%。据Trendforce，预计2024年亚洲储能新增装机78.2GWh，同比+47%，美洲48.9GWh，同比+30%，欧洲30.5GWh，同比+53%，中东非9.6GWh，同比+62%。 行业景气度高，海外扩张顺利。据公司2023年报，公司始终秉持全球化战略，截至2023年构建海外销售网络，产品和服务遍布86个国家和地区。2023年外销收入11.8亿元，同比+80%，占比从2022年的14%提升至2023年的18%。2023年外销订单约20亿元，同比+119%。 产销率维持高位，订单增长迅速。据公司招股书及相应年报，公司近五年产销率维持高位，2019-2023年变压器产销率分别为102%/96%/92%/98%/87%。据公司2023年报，2023年变压器产量4984万KVA，同比+30%，销量4319万KVA，同比+15%。2023年集团整体订单约78亿元（不含税），同比+35%。 投资建议 我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决；2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展；3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技2024-2026年收入分别是90/119/144亿元，归母净利润分别是7.8/11.0/14.1亿元，按照最新收盘价，对应PE分别是36/25/20倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、上游原材料涨价过快风险、公司管理经营风险、海外业务进展不及预期风险。

     金盘科技(688676) 2024Q1扣非归母净利润增速36.6%，营收及归净利润增速有望在二季度修复。2024Q1公司实现营收13.05亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长8.57%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长36.63%；毛利率方面，2024Q1公司综合毛利率为25.81%，同比增加2.7pcts，主要原因是外销比例增加，导致销售毛利率比上年同期有所递增；净利率为7.16%，同比增加6.51pcts，总体业绩稳增长。 业务拆分：2024Q1输配电及控制设备制造业实现收入11.33亿元；储能系列产品实现收入1.10亿元；数字化整体解决方案实现收入0.57亿元，国内销售收入9.12亿元，海外营收表现亮眼，销售收入3.89亿元，占比达30%，较2023年大幅提升。 核心产品不断升级，满足不同场景应用需求。公司是干式变压器龙头，目前能够生产145KV及一下电压等级60MVA及以下容量的合成酯、天然酯及油浸式变压器，满足新能源、高端装备等领域需求，2023年公司变压器业务营收占比为61.3%。2024年4月18日，公司与海外EPC客户签订7.39亿元多种类型变压器合同，海外市场稳步推进。 储能及数字化业务营收增速较快，有望引领公司“十四五”发展。公司2024Q1储能系列产品实现营收1.10亿元，超过2023H1储能0.71亿元的营收，数字化整体解决方案实现营收0.57亿元，超过2023年全年数字化解决方案0.71亿元的营收，截至2023年底，公司累计承接超6亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，2024年4月12日，公司公告新签订2.97亿元数字化工厂项目合同，数字化业务和储能业务有望成为公司新的成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为91/120.4/151.4亿元不变，对应归母净利润分别为7.8/10.5/13.5亿元不变，基于公司的市场表现与指数相关性变弱，将β从1.4下调至1，WACC从原来的7.7%下调至5.5%，将目标价从48.30元/股提升至67.51/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。

     金盘科技(688676) 主要观点： 国内干变头部行业，业绩高增符合预期 公司传统行业干式变压器领域经验丰富，技术精湛，近年积极布局数字智能和储能。2023年实现总营收66.68亿元，同比增长40.5%，扣非净利4.81亿元，同比增加104.92%，毛利率22.81%，同比增长2.52pct，净利率7.53%，同比增长1.56pct；2024Q1：归母净利0.95亿元，同比增加8.57%，环增9.2%。 三大业务协同发展，优势明显 公司传统业务干式变压器技术优势明显，积极布局海外。三大主要传统业务：变压器系列、成套系列、安装工程业务，2023年收入分别为40.93亿元、17.70亿元、1.17亿元，占比分别达到61.38%、26.54%、1.75%。国内2023年新签销售订单78.32亿元；2023年变压器系列及输配电实现营收61.41亿元，同比增长36.26%。海外2023年主营业务营收11.77亿元，同比增长79.54%。 储能持续发力，规模不断提升。公司储能系列产品丰富，包括中高压级联储能系列、低压储能系列和户用低压储能系列产品等。2023年业务营收4.14亿元，同比增长546.95%。2023年新承接的储能系统订单达到了6.41亿元（不含税），同比增长144.87%。 数字化业务持续推进。公司数字化业务主要涉及七大业务，为多种企业提供定制化的数字化转型整体解决方案。2023年，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元。 投资建议 我们预计2024年-2026年归母净利润分别为7.60/10.42/12.73亿元，对应PE分别为31.76/23.17/18.98，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

     金盘科技(688676) 事件：公司发布2024年一季报，扣非净利润增速较高。 1）2024Q1公司实现收入13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12%； 2）2024Q1毛利率25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct；3）经营性现金流量净额-3.31亿元，主要系：a）本期支付较多到期应付账款和应付票据；b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。 三大业务稳健发展，海外收入占比提升。 1）分业务：2024Q1输配电及控制设备造业实现收入11.33亿元（占87%），储能产品收入1.10亿元（占8%），数字化整体解决方案0.57亿元（占4%）； 2）分地区：2024Q1国内收入9.12亿元（占70%），海外收3.88亿元（占30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。 近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。 近日公司与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据2024年4月17日中国人民银行外汇中心公布的汇率1美元兑人民币7.1025元计算，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据：2024年3月变压器出口4.84亿美元，同比+22.10%；2024年1-3月变压器累计出口13.13亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%；EPS分别为1.73/2.37/2.94元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等

     金盘科技(688676) 事件： 公司发布 2024 年一季报， 2024 年 Q1 营收 13.05 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 0.95 亿元，同比增长 8.57%；扣非净利 1.01 亿元，同比增长36.63%。 点评： Q1 整体毛利率继续提升，海外业务再获大额订单。公司 24 年 Q1 毛利率为 25.39%（QOQ+0.94pct，YOY+2.7pct），净利率为 7.16%（QOQ-1.8pct，YOY+0.44pct），公司的盈利能力继续改善。订单来看，公司近期再次披露与海外 EPC 公司的大额订单合计 7.39 亿元。 公司抓住海外市场机遇，有望带动公司 24 年业绩增长以及盈利改善。 工业数字化对内赋能，引领行业转型发展。公司拥抱新技术，持续数字化转型，23 年已完成海口、桂林及武汉数字化工厂的建设。随着数字化工厂的投入运营，数字化制造能力进一步提升，运营成本得到有效控制。公司以自身数字化工厂为模范，积极承接数字化解决方案。公司 23年新签数字化整体解决方案业务订单，总金额合计 2.29 亿元（含税），累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超 6 亿元。数字化业务有望带动行业转型发展，也有望成为公司新的业绩增长点。 积极拓展至储能/氢能等新业务方向，打造新能源数字制造设备供应商。储能方面，公司一方面生产配套电力设备，另一方面建造金盘储能数字化工厂，开发了高功率密度的大储 PCS、模块化 PCS 和智能型高压SVG 等电力电子产品，自主研发了工商业储能产品、金易充（CSP）充电桩平台和 Smart 户用储能一体机。公司 2023 年新承接的储能系统订单达到了 6.41 亿元（不含税），同比增长 144.87%。氢能方面，公司布局电解水制氢整流变压器，十四五到十五五期间公司致力成为以制氢和氢能应用为主轴的氢能源产业数字化技术为核心的氢能源产业优势企业。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别是 95、123、150 亿元，同比增长 43%、29%、22%；归母净利润分别是 8、11、14 亿元，同比增长 60%、39%、26%，对应 PE 分别为 25、18、14 倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

     金盘科技(688676) Q1业绩符合市场预期，扣非增速略超预期 2024Q1实现收入13亿元，同比+0.6%（按公司订单平均交期9个月计算，23Q1交付订单倒推签订在原材料价格上轮的高点，对应的订单产品价格也相对较高；同时去年Q1受益于新能源高增速，基数较高）。Q1实现归母净利润0.95亿元，同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+36.7%，（非经变化主要是24Q1有-0.14亿元的套保损益，应收账款余额变动及信用状态改善导致信用减值损失同比减少）。 海外收入占比提升，毛利率进阶明显 毛利率提升到25.39%，同比+2.7pct，环比+0.94pct，主要由于海外收入占比提升（Q1海外收入达到3.88亿元，占比为30%，2023H1海外收入占比为18.4%）。4月18日公司披露与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。后续在海外制造业、算力基建、新能源等需求推动下，海外收入、订单增速有望持续领先国内，推动盈利水平进阶。 数字化业务厚积薄发，进入订单收获期 数字化整体解决方案实现收入0.57亿元，公司4月12日披露广州同享与客户D签订数字化工厂项目的合同，内容包括该项目的专机设备/数字化产线/系统软件的设计、采购、运输、装卸、安装、实施、调试及交付使用，合同金额接近3亿元（含税）。公司前期通过自身数字化、智能化升级，以及对外的积极推广，逐步培养用户心智、梳理品牌形象，数字化订单将进入兑现收获期。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润达到7.56/11.25/14.14亿元（前次预测为7.7/11.3/-亿元，主要考虑到数字化订单延后至2024年集中签订，相关收入滞后确认），当前市值对应PE为28/19/15倍。我们认为，公司是电力设备出海稀缺龙头，数字化业务厚积薄发进入订单收获期，将充分受益全球电力系统升级和制造业升级，给予公司一定溢价，给予2024年35倍PE，对应目标价60.88元/股，维持“买入”评级。 风险提示 变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。

     金盘科技(688676) 投资要点 2024Q1营收同比+1%、归母净利润同比+9%、扣非净利润同比+37%，业绩整体符合市场预期。公司发布2024年一季报，实现营收13.1亿元，同比+1%，实现归母净利润0.95亿元，同比+9%，扣非净利润1.01亿元，同比+37%，收入增长较慢主要系国内客户交付节奏导致叠加去年淡季不淡造成的高基数，我们预计当前在手订单Q2-3确认收入，带动Q2收入利润环比较快增长，而扣非净利润增速较快主要系政府补助同比减少，业绩整体符合市场预期。 拆分来看，电力设备收入11.3亿，占87%；储能收入1.1亿，占8%；数字化收入0.6亿，占4%，业务比例和23年全年基本一致。内销收入9.1亿元，外销收入3.9亿元，占比30%，海外比例提升拉高整体毛利率到25.4%，同环比+2.7pct/+1.0pct，海外带动利润结构性改善逻辑开始演绎！ 变压器海外订单及明年利润再上修。公司年初以来，预计海外订单同比快速增长。受益于美欧市场变压器持续紧缺，公司订单增速有望在此基础上实现更快增长，因交期较久，故对应明年利润增速有望再提升。同时，公司油变新品类订单开始起量，海外油变缺货及对应涨价幅度强于干变。因此，海外收入占比提升+更高毛利的油变比例提升进一步抬高公司利润中枢。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.53/11.35/14.18亿元，同比+49%/+51%/+25%，对应PE为27倍/18倍/14倍，给予24年30倍PE对应目标价51.9元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

     金盘科技(688676) 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.05亿元，同比+0.60%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%。 出海提升盈利能力，扣非净利同比高增 24Q1公司外销收入3.88亿元，占总收入比例提升至29.9%（23H1为18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升2.7pct至25.39%，净利率同比提升0.4pct至7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于，非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约1747万元，政府补助同比减少约814万元，拉低了公司整体业绩表现。 储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线 公司24Q1收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入11.33亿元，储能系列产品实现收入1.10亿元，数字化整体解决方案实现收入0.57亿元；与23H1储能0.73亿元的收入以及2023全年数字化解决方案0.71亿元的收入体量相比，同比大幅增长。4月12日，公司公告新签订2.97亿元数字化工厂项目合同，新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。 持续收获大型海外订单，国内业务有望随产能释放恢复 4月18日，公司与海外EPC客户签订7.39亿元多种类型变压器合同；公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出72.5kV干式变压器和60MVA/145kV液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。24Q1公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。 盈利预测、估值与评级 公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测，预计公司24-26年营收分别为95.64/129.61/163.00亿元，同比增速分别为43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为8.04/12.05/16.45亿元，同比增速分别为59.35%/49.86%/36.47%，EPS分别为1.85/2.78/3.79元/股，3年CAGR为48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价51.8元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。