金盘科技(688676) 主要观点： 业绩 公司发布2025年半年度报告，205H1实现营收31.54亿元，同比增长8.16%，归母净利润2.65亿元，同比增长19.10%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长16.06%。2025Q2实现营收18.12亿元，同比增长12.42%，归母净利润1.58亿元，同比增长23.39%，扣非归母净利1.48亿元，同比增长33.06%。2025H1毛利率为25.87%，同比提升2.51Pct，2025Q2毛利率为26.57%，同比提升4.86Pct。 数据中心销售同比高速增长，已完成10Kv SST样机 报告期内，公司新能源与非新能源业务均实现增长，其中风电领域销售收入同比增长77.63%，发电及供电领域销售收入同比增长58.06%，数据中心领域销售收入同比增长460.51%，高端装备销售收入同比增长30.30%。截至2025年6月30日，公司在手订单充足，在手订单75.40亿元（不含税），同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38亿元，外销在手订单28.02亿元，外销订单占比37.16%。 公司在AIDC领域，将全面推出HVDC、SST等新一代电源模块领域的研发成果，积极响应人工智能发展对高端电力装备的迫切需求。公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，该样机适用于HVDC800V的供电架构，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优势。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营收分别为86.90/109.49/138.40亿元，归母净利润分别为7.36/9.71/11.18，对应PE分别36/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

     金盘科技(688676) 事件：2025年8月28日，公司发布2025年中报。25H1公司实现收入31.54亿元，YOY+8.16%；归母净利润2.65亿元，YOY+19.10%；扣非归母净利润2.46亿元，YOY+16.06%。单25Q2实现收入18.12亿元，YOY+12.42%；归母净利润1.58亿元，YOY+23.39%、QOQ+47.07%；扣非归母净利润1.48亿元，YOY+33.06%、QOQ+49.55%。 下游结构进一步优化，25H1盈利能力持续改善。25H1新能源及非新能源业务均实现增长，其中风电领域同比增长77.63%、发电及供电领域同比增长58.06%、数据中心同比增长460.51%、高端装备同比增长30.30%。积极推进数字化转型叠加优质客户和订单比例不断提升驱动公司盈利能力持续改善，25H1公司销售毛利率为25.87%，同比+2.80Pcts；净利率8.34%，同比+0.79Pct。 25H1公司海外在手订单充足，国内订单同比增速仍超30%。25H1公司海外收入同比增长11.27%。25H1公司在手订单75.40亿元（不含税）、同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38亿元，外销在手订单28.02亿元。25H1公司国内订单同比增长30.36%，对公司后续国内收入维持较高增速提供良好的支撑。 公司AIDC领域成长显著，重点布局SST等技术路线。2022-2024年公司的数据中心领域营收CAGR达79.22%。25H1公司数据中心领域销售收入超5亿元，同比增长460.51%，其中数据中心电源模块同比增长100.25%。针对数据中心技术向HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级（400V及±400V）HVDC系统及其关键模块的研发，设专职研发团队积极推进固态变压器（SST）、超级电容柜等前沿技术产品的开发。公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，该样机适用于HVDC800V的供电架构。公司致力于为全球AIDC客户提供从HVDC到SST的全栈式高效供电解决方案。 投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.32、10.46、15.49亿元，对应增速分别为27.3%、43.0%、48.1%，以8月29日收盘价作为基准，对应25-27年PE为38X、26X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，新产品进展不及预期风险，汇率波动风险。

     金盘科技(688676) AIDC需求兴起，新增核心成长点 全球AI技术加速发展，驱动AIDC投资规模与电力需求同步高速增长。AIDC对于供配电设备的稳定性和可靠性要求更高，AIDC相关变压器、中低压开关设备等核心供配电设备市场需求攀升，供应紧张，变压器价格持续上涨。2025年5月，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟在浙江省桐乡市投资建设数据中心电源模块等成套系列产品的数字化工厂，生产线将兼容UPS方案和HVDC方案。公司持续加大对数据中心电源模块新产品和新技术的研发投入，已开展固态变压器、JST高压直流系统、超级电容柜等前沿技术产品的研发工作。 公司的数据中心电源模块成套系列产品等近三年收入CAGR达33.2%，产品性能充分满足国内外数据中心的使用要求，已应用于国内外300余个数据中心项目，涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司签订140余份数据中心订单，数据中心订单同比增长603.68%，为公司新的核心增长点，进一步打开公司估值空间。 业务多元发展，新能源领域需求有望改善 公司主要产品包括变压器系列产品、开关柜、箱变、储能系列产品，数字化工厂整体解决方案等。产品广泛应用于风电、光伏等新能源领域，以及数据中心、电网、高效节能等非新能源领域。公司在非新能源领域收入规模扩张迅速，2024年收入为37.1亿元、同比+31.0%，主要得益于数据中心等新型基础设施行业销售收入（2024年同比+167.4%）的快速扩张。2024年新能源领域收入30.1亿元、同比-19.2%，主要受到多晶硅等细分板块收入下滑影响。非新能源领域收入的快速增长对冲新能源领域收入的下滑，支撑2024年营业收入同比+3.3%，实现稳步增长。 截至2024年底，公司在手订单65亿元、同比+35.5%，在手订单充足。在“136”文叠加“十四五”收官之年的影响下，2025年上半年出现风光“抢装”现象，支撑风光产业链的产值维持高位。但在“反内卷”等政策背景下，风光产业链的产能结构和规模有望逐步优化，并步入良性发展阶段，对于配套的变压器等设备的需求亦将展现出更强韧性。 全球化布局成效显著，海外市场影响力持续提升 公司迅速开拓海外市场，同时逐步构建全球化的产能布局。2024年外销业务收入19.8亿元、同比68.3%。海外市场业务方面，公司产品已广泛应用于境外累计500余个发电站项目和14个轨道交通项目，产品间接/直接出口至境外风电场项目约1.6万余台。 公司在全球拥有11个生产基地，于2024年完成墨西哥基地扩建，2025年积极推进美国及马来西亚新产能建设，预计新产能将在年内逐步落地，进一步提升对海外市场的供应能力。公司国际化布局辐射全球市场，结合国内稳定的营收基本盘，成功构建更具韧性的跨国经营体系。 投资建议： 公司变压器产品技术领先，发力AIDC相关产品应用及研发，积极拓展完善全球化产业布局，我们预计公司2025-2027年实现营业收入为86.01/106.37/130.57亿元，同比增长24.65%/23.66%/22.75%；归母净利润为7.42/10.16/13.16亿元，同比增长29.25%/36.79%/29.60%，对应当前（2025年8月18日）收盘价的PE分别为32/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下行风险、海外业务进展受阻、新能源市场需求恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料价格的大幅波动的风险。

     金盘科技(688676) 事项： 事件：7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。会议指出，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环；要着力优化人工智能创新生态，强化算力、算法和数据供给，加大政策支持力度，加强人才队伍建设，构建开源开放生态体系，为产业发展壮大提供有力支撑。 国信电新观点：政策端持续发力支持人工智能应用落地，国内AI投资有望维持高强度，数据中心等AI基础设施建设需求旺盛，AIDC电力设备产业链预计将逐步迎来业绩兑现。AI推动制造业企业数字化转型升级，金盘科技一方面通过对自身国内工厂的智能化升级来实现降本增效，另一方面为制造业企业客户提供数字化工厂整体解决方案，打造新的业绩增长点。考虑到美国关税政策对于公司出口业务的不利影响，我们下调2025-2026年盈利预测至7.1/10.6亿元（原预测为8.3/10.9亿元），新增2027年盈利预测13.3亿元，同比+23.8%/+49.0%/+25.3%。当前股价对应PE为26.2/17.6/14.0x，维持“优于大市”评级。 风险提示：AI投资力度不及预期；海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。