天合光能(688599) 投资要点 事件：2026年8月6日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年公司实现营收319.9亿元，同比+3.0%；归母净利-2.7亿元，同比减亏90.8%；扣非归母净利-28.9亿元，同比减亏2.2%。其中，2026年二季度公司实现营收151.6亿元，同比-9.4%；归母净利0.13亿元，单季实现扭亏；扣非归母净利-14.2亿元，同比减亏10.1%。上半年归母净利大幅减亏主要源于本期非经常性损益26.2亿元，其中主要为处置T1EnergyInc股票所获投资收益与公允价值变动损益。 上半年组件毛利转正，技术迭代持续推进。26年上半年公司组件出货量超25GW，光伏产品营收177.9亿元，同比-11.4%；毛利率1.3%，同比+3.8pcts。公司前瞻布局钙钛矿/晶体硅叠层技术，26年自研叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。 海外储能业务高速增长，储能盈利质量改善。2026年上半年公司储能业务收入24.7亿元，同比+92.3%；毛利率21.0%，同比+5.4pcts；出货量超5GWh，同比+188%。储能海外项目数量同比+250%，欧洲、亚太、拉美均取得积极进展。2026年公司全球储能新签订单量已超16GWh，在手订单储备充足，全年出货目标16GWh。 业务生态布局多元化。上半年公司分布式系统贡献了可观的正向利润；公司支架在26年6月WoodMac制造商综合排名中居全球第二。此外，公司针对AIDC场景解决方案正进行一体化商业模式探索。 盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为773.5/889.6/1074.4亿元，归母净利润分别为2.9/19.1/39.3亿元，对应PE分别为113x/17x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；海外政策变化风险；汇率波动风险

     天合光能(688599) 8月6日公司披露2026年中报，2026年上半年实现营收320亿元，同增3%；实现归母净利润-2.7亿元，同比减亏90.8%；实现扣非归母净利润-28.9亿元，同比减亏2.2%；非经常损益主要为公司部分处置前期持有T1股票产生的投资收益及公允价值变动收益。 经营分析 储能海外出货高增带动盈利转正，充足在手订单有望支撑量利齐增。上半年公司储能系统出货超5GWh、同比增长188%，2026年初以来公司储能新签订单超16GWh，充足在手订单为实现全年16GWh的出货目标提供了有利支撑。公司海外市场拓展效果显著，欧洲、亚太区域出货高增，拉美区域完成智利多个项目超1.2GWh订单交付，带动上半年毛利率提升至21%；公司海外市场订单占比由2025年的65%提升至26H1的95%以上，随海外高毛利订单陆续交付，公司储能业务有望实现量利齐增。 组件毛利转正，前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层。上半年公司光伏组件出货量超25GW，通过构建TOPCon3.0与THBC“双轮驱动”技术战略，公司深耕高价值市场，组件业务高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善，上半年组件业务毛利率转正至1.27%。此外，公司前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层，自主研发叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。 系统解决方案能力持续提升，推进AI绿色算力探索。公司致力于成为智慧能源解决方案及运营商，分布式系统业务主动开拓新业务场景，电站项目开发、销售量较2025年同期实现大幅增长，发电与数字化运维业务维持较高毛利率水平。依托在光储一体化领域的显著优势，公司系统性构建“发-输-用-储”全链条协同能力，上半年针对AIDC场景解决方案进行“绿电直连+多级储能+算电协同+算力基础设施+算力运营”一体化商业模式的探索，全力开辟从绿色电力到AI绿色算力的价值跃升之路。 盈利预测、估值与评级 根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2028年净利润预测至-12.1、23.6、50.3亿元。公司储能系统放量打造第二成长曲线，前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。