正帆科技(688596) 投资要点 公司业绩稳健提升，非设备类业务高速增长。2024年公司实现营收54.69亿元，同比+42.63%，其中高端电子工艺设备营收34.49亿元，同比+39.44%，占比63.06%；核心零组件营收7.01亿元，同比+58.23%，占比12.82%；高纯特种气体营收5.43亿元，同比+29.34%，占比9.92%；工艺介质供应系统营收4.50亿元，同比+102.23%，占比8.24%；MRO营收4.50亿元，同比+118.27%，占比8.2%；生物制药设备营收3.23亿元，同比+11.29%，占比5.91%，非设备类业务同口径下同比+58.5%，增长显著。归母净利润5.28亿元，同比+31.50%；扣非归母净利润4.88亿元，同比+43.80%。2025Q1单季公司营收6.77亿元，同比+14.94%，环比-65.61%；归母净利润0.34亿元，同比+38.23%，环比-82.45%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+50.77%，环比-86.25%。 盈利能力同比略有下滑，研发投入维持高位。2024年公司毛利率为26.02%，同比-1.09pct，高端电子工艺设备毛利率为25.84%，同比+0.02pct，核心零组件毛利率32.10%，同比-3.86pct，高纯特种气体毛利率18.98%，同比-0.23pct；销售净利率为10.40%，同比-0.64pct；期间费用率为14.22%，同比-1.87pct，其中销售费用率为1.50%，同比-0.23pct，管理费用率为5.89%，同比-1.55pct，财务费用率为0.44%，同比+0.08pct，研发费用率为6.39%，同比-0.16pct。期间公司研发投入维持高位，2024年研发费用达3.49亿元，同比+39.14%。2025Q1单季毛利率为26.40%，同比-1.00pct，环比+2.42pct；销售净利率为5.26%，同比-0.69pct，环比-5.06pct。 存货&合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正。截至2024Q4末，公司合同负债16.16亿元，同比-30.76%；存货为29.72亿元，同比-11.99%，Q4公司经营活动净现金流为2.81亿元，同比回正，环比+17.39%；截止2025Q1末，公司存货为30.94亿元，同比-20.16%，合同负债为17.77亿元，同比-29.97%，2025Q1公司经营性现金流-0.99亿元，环比转负。 工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强。（1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；（2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前Gas Box的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位；（3）MRO：该业务快速成长，公司在国内布局14个服务点，为客户提供更快速的响应和更优质的服务；（4）前驱体：公司已突破技术壁垒高、国产化率极低的半导体前驱体，并完成产线建设，在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们下调公司2025-2026年归母净利润为7.27/9.58亿元（原值7.8/10.2亿元），预计2027年归母净利润为12.75亿元，当前市值对应PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

     正帆科技(688596) 主要观点： 事件点评：正帆科技发布2024年度及2025第一季度报告 公司2024年实现营业收入约54.7亿元，同比增长约42.6%；实现归母净利润约5.3亿元，同比增长约31.5%；实现毛利率约26.0%，同比下降约1.1pct。公司2025年第一季度实现营收约6.8亿元，同比增长约14.9%，环比下降约65.6%；实现归母净利润约0.3亿元，同比增长约38.2%，环比下降约82.5%：实现毛利率约26.4%，同比下降约1.0pct，环比增长约2.4pct 24年公司营收稳健增长，主要归因于：1）公司市场竞争力不断增强：2）公司现有产品和服务所在市场占有率不断提升；3）OPEX类业务收入保持高速增长：4）新能源、新材料等市场的开拓。24年公司利润高增，主要归因子：1）公司营业收入规模增长：2）运营能力不断提升：3）OPEX业务占比持续提升。 非设备类业务高增，成为公司业绩持续成长重要动力 非设备类业务：2024年，公司非设备类业务（核心零组件、气体及先进材料、MRO业务）收入占比达31.0%，新签合同占比44.8%，收入和新签合同占比均大幅提升，增速显著高于设备类业务。公司25Q1非设备类业务收入占比进一步提升至43%。 1）核心零组件：24年营收占比达12.8%。2024年，公司新增ChemicalBox（化学品输送模组）、Bubbler（半导体鼓泡器）等产品品类。公司持续优化现有核心零组件产品的性能和质量，同时加强新品研发和市场早入进一步完善零组件产品布局。 2）气体及先进材料：24年营收占比达9.9%。公司气体产能项目建设进展顺利，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目均已建成投产，铜陵二期前驱体及特气项目部分建设完成。2024年，公司并购多家气体公司，持续丰富公司气体产品品类。 3）MRO：24年营收占比达8.2%。随着公司的持续布局以及服务业务内容不断增加，2024年公司MRO业务同比增长123.4%。 新能源、新材料等新兴市场持续开拓 2024年，在以新能源、新材料为代表的先进制造业领域，公司开拓的新兴市场已增长至11.5%。1）新能源：公司的氢气产品已向新能源车加氢站批量提供能源：在储能材料领域，公司批量提供正负极材料不可或缺的气体材料及设备，促进新能源电池技术创新与产能提升。2）新材料：公司为先进制造业客户提供表面处理材料，以提升产品性能与质量：为精细化工行业客户建设供应气体材料的气体岛，推动高端精细化工工艺升级与产品创新。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.16/9.86/13.17亿元，对比此前预期的2025-2026年的利润7.64/10.46亿元有所下调。对应PE为15.16/11.01/8.25X，维特“增持”评级 风险提示 下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

     正帆科技(688596) 事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年度实现营业收入为500,000万元至550,000万元，同比增长30%到43%；预计2024年度实现归母净利润为52,200万元至56,300万元，同比增长30%到40%。 点评：2024年营收利润双增，受益于业务结构转型非设备类业务收入大幅提升。2024年公司预计营收50亿至55亿，中值52.5亿，同比增速36.5%；归母净利润5.22亿至5.63亿，中值5.425亿，同比增速35%；扣非归母净利润4.75亿至5.1亿，中值4.925亿，同比增速45%，半导体行业市场的设备类业务和非设备类业务的份额均持续提升，非设备类业务收入大幅提升，业务结构转型效果明显。2024年公司经营活动现金流量大幅增长，经营活动产生的现金流量净额3.7亿至4.2亿，中值3.95亿，较去年的1.116亿元同比增速高达242%，原因主要是运营管理效率持续提升，原材料库存占比大幅下降以及应收款管理效果明显，应收款项增幅低于确认收入增幅。 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，大力发展Opex业务。Opex业务包括电子气体和前驱体材料，本次拟募集资金总额不超过10.4亿元（含本数），其中，3.5亿元拟用于建设铜陵正帆二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目，此项目在一期已建路网和公辅工程基础上继续加强公司产能建设，为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务；4亿元拟用于正帆丽水特种气体生产项目，本项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等，将提高资源综合利用率，降低生产与环保处理成本；1.17亿元拟用于正帆百泰新建生物医药核心设备及材料研发生产基地项目；1.7亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次募投项目主要围绕两大电子特气项目，建成后有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，成为公司主营业务新增长点。 公司通过股权激励机制调动核心员工的积极性，增强员工责任感与归属感，推动公司长期发展。公司2021年股票期权激励计划中，首次授予的第三个行权期为2024年5月24日至2025年3月1日，可行权数量613.02万股。2024年第四季度累计行权108.3506万股，占可行权总量17.67%，完成登记99.923万股，占16.3%。截至2024年12月31日，累计行权461.8013万股，占75.33%，完成登记452.5527万股，占73.82%。预留授予的第二个行权期为2024年5月24日至2025年2月24日，可行权数量43.5万股。2024年第四季度累计行权3.7万股，占8.51%，完成登记13.2万股，占30.34%。截至2024年12月31日，累计行权并完成登记34.5万股，占79.31%。 投资建议：考虑到公司发布预告业绩向好叠加多项募投项目建设推进，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由5.51/7.27/9.50亿元上调至5.62/7.69/10.71亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的24年年报为准。

     正帆科技(688596) 事件：公司12月3日发布多个重要公告，包括拟收购鸿舸半导体30%股权、公布第二期员工持股计划（草案）和发行可转换公司债等，发展逻辑清晰，利好公司业绩增长和长期发展。点评：公司拟使用自有资金3.36亿元收购鸿舸半导体少数股东合计30.5032%股权，本次交易完成后，公司对鸿舸半导体的直接持股比例将由60%增加至90.5032%。鸿舸半导体2024年1-11月净利润9,108.59万元，同比+35.19%，本次交易定价经过资产评估，公司总体估值110,045.26万元，市盈率约12倍。鸿舸半导体主要从事泛半导体工艺设备模块与子系统业务，具有高技术门槛和行业壁垒，国产化率低，近年半导体行业高速发展和国产替代的背景下，鸿舸半导体的业务高速成长。本次交易基于对控股子公司鸿舸半导体价值的高度认可和未来发展的良好预期，以及综合考虑公司的整体发展规划。我们认为，随着公司与鸿舸半导体的深入整合，鸿舸半导体有望在半导体设备行业中取得更加显著的地位。 公司通过股权激励机制调动核心员工的积极性，增强员工责任感与归属感，推动公司长期发 展。本期员工持股计划参与对象包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、中层管理 人员及核心骨干，参与人数不超过70人。计划涉及的标的股票总数为6,104,603股，占公司总股本的2.11%。股票的购买价格为每股19.50元，不低于公告前1个交易日和60个交易日的股票均价的50%，并将在公司发生资本公积转增股本、派发红利等情况时作相应调整。员工持股计划设有三期解锁机制，分别在持股满12、24、36个月时解锁，解锁比例为40%、35%、25%。 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，提升竞争实力、优化资本结构。募集资金总额不超过10.4亿元（含本数），其中，3.5亿元拟用于建设铜陵正帆二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目，此项目在一期已建路网和公辅工程基础上继续加强公司产能建设，为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务；4亿元拟用于正帆丽水特种气体生产项目，本项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等，将提高资源综合利用率，降低生产与环保处理成本；1.17亿元拟用于正帆百泰新建生物医药核心设备及材料研发生产基地项目；1.7亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次募投项目主要围绕两大电子特气项目，建成后有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，成为公司主营业务新增长点。投资建议：考虑到宏观经济影响及近期美国加强制裁，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由5.86/7.74/9.76亿元下调至5.51/7.27/9.50亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期，收购进度不及预期。

     正帆科技(688596) 公司于2024年10月31日披露2024年三季报，3Q24公司实现营收35.01亿元，同比+45.23%；实现归母净利润3.32亿元，同比+22.58%。3Q24单季度实现营收16.49亿元，同比+54.63%；实现归母净利润2.27亿元，同比+87.72%，实现扣非后的归母净利润1.95亿元，同比+55.63%。 经营分析 公司在手订单充足，非设备类订单占比迅速提升。根据公司公告，非设备类业务（零部件和模组、气体和先进材料、MRO业务）新签合同同比增长83%，表明公司产品和订单结构发生较大改变，非设备类业务收入确认短、公司订单的回款速度加快。此外，公司第三季度经营性现金流净额为2.4亿元，同比+107%，应收款项同比增长25%，收入同比增长45%，应收款项增幅低于收入增幅，也表明了公司回款力度的大幅提升。整体来看，公司近年在国内外市场的销售布局持续优化，非设备类业务发展迅猛，新签合同占比已超过38%。 发行可转债推动电子材料产能扩充，回购股份彰显长期发展信心。12M23公司召开董事会审议通过了拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过11.02亿元（含），募集资金用于投入电子先进材料的扩产和生物医药核心装备及材料研发等项目。公司于2024年7月12日完成回购，回购公司股份1,615,286股，占总股本0.56%，支付金额为人民币49,99.33元，此次回购的股份将在回购完成后3年内的适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励。回购股份用于股权激励，绑定公司核心员工彰显长期发展信心。 盈利预测 公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.19/7.46/10.77亿元，分别同比+29%/44%/44%，对应当前EPS分别为1.83、2.63、3.80元，对应当前PE分别为19、13、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

     正帆科技(688596) 投资要点： 正帆科技2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入18.52亿元，同比增长37.78%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少29.94%。2024年第二季度公司实现营业收入12.64亿元，同比增长35.34%，环比增长114.63%；实现归母净利润0.80亿元，同比减少42.27%，环比增加221.41%。公司营收快速增长，主要系公司下游行业市场需求增长、公司竞争力不断增强，且在手订单充沛所致。业绩端同比下滑主要系研发费用同比高增，以及24H1公允价值变动收益-2600万元。？研发投入不断加码，扩大核心技术能力。24H1研发费用1.56亿元，同比增长85.9%，研发费用率达到8.43%。截至报告期末，公司研发人员数量达到544人，且公司已获得知识产权数量合计299项，其中发明专利38项，实用新型专利200项。随着公司沿着底层核心技术不断延伸拓展，公司业务版图和下游覆盖面持续扩充。报告期内，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。公司于报告期内在新行业的销售收入为1.8亿元，占总收入的9.7%。 半导体需求旺盛，新签订单饱满。2024H1公司实现新签合同39.4亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长11.4%，占比50%；截至24H1期末，在手合同82.0亿元，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%。据公司半年报转引SEMI最新报告显示，24Q2全球半导体制造业继续呈现改善迹象，集成电路销售额大幅增长、资本支出趋于稳定，晶圆厂安装产能增加。头部晶圆厂扩产拉动公司气体材料、半导体零部件业务需求。同时SEMI预计从24Q3开始，电子产品销售将出现反弹，同比+4%，环比+9%，充足的在手订单将支撑公司业绩的持续增长。？Capex+Opex同步驱动，制程关键系统、设备、材料快速发展。 制程关键系统与装备：电子工艺设备方面，子公司鸿舸半导体的Gas Box产品已经向国内头部半导体设备公司和光伏电池片设备厂商批量供货。在国际供应华福证券商仍为主流供应商的背景下，公司份额仍有较大提升空间；生物制药设备方面，子公司百泰在深耕围绕生物制药行业设备业务的同时，也开始布局进入生物医药的OPEX业务，即原辅料耗材领域，多方位扩充业务版图。 关键材料：电子特气方面，公司通过自建产能、并购和建设自有供应链等方式提供保供能力，正逐步成为头部电子气体业务综合供应商和服务商。24H1公司“潍坊高纯大宗项目”、“合肥高纯氢气项目”均已建设完毕并投入生产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将得以加速提升；电子先进材料方面，半导体前驱体是壁垒极高且国产化率极低的先进材料，公司现阶段已实现了前驱体产品的突破。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计24Q3投产，2025年逐步达产。 盈利预测与投资建议：公司新签订单增速较快，经营持续向好，业务稳步推进，结合公司业务拓展及控费/投入节奏，我们对此前盈利预测稍作调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为53.92/70.34/85.69亿元（24-25年原值54.73/70.99亿元，新增2026年盈利预期），归母净利润分别为5.50/7.65/10.12元（24-25年原值为5.50/7.12亿元，新增2026年盈利预期）。看好公司多元拓张带来的持续发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务开展不及预期的风险，原材料采购风险，地缘政治风险。

     正帆科技(688596) 事件 8月30日，公司披露2024年半年度报告。 24H1公司实现营收18.52亿元，同比+37.78%；归母净利润1.05亿元，同比-29.94%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+53.05%新签合同39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同82亿，同比+45.6%，其中来自半导体行业占比52%。 24Q2公司实现营收12.64亿元，同比+35.34%；归母净利润0.80亿元，同比-42.27%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+45.48% 投资要点 业绩持续增长，24H1末在手合同82亿元支撑未来业绩。24H1公司实现营收18.52亿元，同比+37.78%，主要系公司受所处下游行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强，在手合同充足，销售收入规模增长。24H1公司实现归母净利润1.05亿元，同比-29.94%，主要是受二级市场价格波动影响，截至24H1末公司对青岛聚源银芯股权投资合伙企业（有限合伙）的权益性投资公允价值同比下降导致非经常性损益下降所致。24H1公司实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+53.05%，主要系公司运营效率不断提升等因素使得公司持续保持较高盈利能力。订单方面，24H1公司新签合同39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同82亿，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%，充沛在手合同支撑未来业绩增长。 持续加码研发， 依托核心技术打开新兴市场增长空间。 24H1 公司投入研发费用 1.56 亿元，同比+85.90%， 主要系公司扩张研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加所致。 公司加大研发投入，扩大原有核心技术能力应用领域。 公司核心技术的泛用性可以产生同源技术跨行业外溢效应，这是公司能够向新兴市场拓展的底层逻辑。目前公司业务已覆盖泛半导体行业（包括集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造等）、生物医药等高科技行业，随着公司对已有核心技术的应用扩展，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。 24H1 公司新行业实现营收 1.8亿元， 占比 9.7%，已经成为公司主营业务不可忽视的新的增长点。 客户扩产叠加国产化份额提升， Gax Box 业务增长迅速。 泛半导体工艺设备模块与子系统（即 Gas Box）是公司于 21 年新开发投入市场的业务， 是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，是半导体干法工艺设备中极为重要的通用子系统， 在为设备制程精密供气的同时还需要防止各种毒性、可燃性气体的泄漏，具体包含手动/气动截止阀、逆止阀、质量流量控制器、压力调节控制器、高精密过滤器、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件， 具有较高技术门槛+行业壁垒。目前公司Gas Box包括VCR型及Surface Mount型，适用于 8-12 英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业， 已向国内头部半导体设备（如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。 目前 GasBox 国际供应商在国内的市占在 90%以上， 公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位。 加速募投项目建成投产，储备关键材料未来增长动能。 1）电子特气： 公司已具备合成、提纯、混配、充装、分析与检测等核心能力， 砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，已成功实现国产替代，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。 2）电子大宗气和高纯工业气体： 公司开发了包括高纯氮、氧、氩气、高纯氢气、高纯氦气等泛半导体行业工艺中作为载气、环境气、清洁气使用的各种大宗气体。 公司 22 年以简易程序向特定对象发行募投项目“潍坊高纯大宗项目” 、 “合肥高纯氢气项目” 分别于 24年 4 月、 24 年 6 月建成投产，至 24H1 末，公司前次募投项目均已建设完毕并投产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将加速释放。 3）电子先进材料： 公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，预计 24Q3 投产， 25 年逐步达产。 MRO 业务快速成长， 较高毛利率水平提振公司盈利能力。 公司的专业服务指的是 MRO 和 Recycle（循环再利用）业务。 MRO 即维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation）业务，系针对客户已建成的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务，包括技改工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等服务，其服务对象主要为由公司提供电子工艺设备、生物制药设备的已有客户。由于该类业务主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务，原有供应商对项目的专业度和胜任能力更强，因此 MRO 业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平。公司在泛半导体、光纤制造和生物医药等高端制造业深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理拥有深刻理解，并形成快速响应机制，已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力， 24H1 该业务快速成长。 Recycle 业务是公司为减少半导体制程的排放，为客户开发出对部分气体和湿化学品提供工艺介质循环再利用服务。 投资建议 我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 54/70/84 亿元， 分别实现归母净利润 5.5/7.1/9.5 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 13 倍、 10 倍、 8 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 技术升级迭代风险， 核心技术失密和技术人员流失风险， 市场竞争风险， 主要原材料采购风险， 安全生产风险， 折旧上升风险，税收优惠政策变化风险。

     正帆科技(688596) 事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入18.52亿元，同比上升37.78%。公司实现归属母公司净利润1.05亿元，同比下降29.94%。扣非归属母公司净利润1.14亿元，同比增长上升53.05%。点评：24H1营收利润双创新高，在手订单大幅增长。公司围绕关键系统、核心材料和专业服务“三位一体”的业务定位，坚定执行发展战略，强化运营，市场渗透力显著增强，营收与利润均再创历史新高，为全年稳健增长奠定坚实基础。实现营业收入18.52亿元，同比增长37.78%；扣除非经常性损益归属于母公司净利润1.14亿元，同比增长53.05%；2024H1新签合同39.4亿元，同比增长9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比增长11.4%；截止2024H1在手合同82亿，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%。 研发投入激增85.90%，核心技术跨界拓展：299项知识产权加持，新行业收入亮眼。2024年上半年，公司研发投入大幅增长85.90%，主要归因于公司在扩张研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加所致。公司显著加大了研发投入力度，旨在进一步扩大原有核心技术的应用领域与影响力。研发成果方面，截止24H1已获得知识产权数量合计299项，其中发明专利38项，实用新型专利200项，外观设计专利21项，软件著作权40项。核心技术能力应用方面，公司核心技术的泛用性可以产生同源技术跨行业外溢效应，截止目前业务已横跨泛半导体行业（涵盖集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造等）及生物医药等高科技领域。依托核心技术拓展，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。24H1公司的新行业销售收入达1.8亿元，占总营收9.7%，成为公司主营业务新的增长点。 拟发行可转债募资加速，电子先进材料、电子混合气体及特种气体三大项目并进。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.02亿元，用于建设铜陵正帆二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、丽水正帆特种气体生产项目、正帆百泰新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。截至2024年8月，本次发行事项处于上海证券交易所审核阶段。公司已经通过自有资金和其它融资方式推进募投项目的建设实施，确保募投项目不受可转债再融资进度迟缓而影响实施进度。 公司董事会、监事会换届圆满，股权激励启新程。2024年5月，公司圆满完成董事会、监事会及高管换届，进一步优化了三会及各专门委员会人员结构，确保公司治理结构的合理性和有效性。同时，为增强投资者信心，构建长效激励机制，公司于2024年2月和7月共回购股份2,553,515股，占总股本0.89%，支付的资金总额为人民币8,014万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。这些股份将用于员工持股及股权激励，紧密联结股东、公司及员工利益，共促公司稳健快速发展。 正帆科技两大高纯项目投产，潍坊工业气体工程将助力产值飞。2022年以简易程序向特定对象发行募投项目“潍坊高纯大宗项目”、“合肥高纯氢气项目”分别于2024年4月、2024年6月建成投产。截止2024年上半年，公司前次募投项目均已建设完毕并投入生产；2024年3月正帆科技潍坊工业气体工程项目正式投产，“正帆科技潍坊工业气体工程项目”目前已投产的一期项目可实现21271万标准立方米（氧、氮、氩）产品产能。该项目聚焦工业气体供应及相关服务，为园区及周边新医药、新材料企业提供氧气、氮气和氩气等工业气体。公司预计该项目投产后，产值将达到1.5亿人民币左右。 正帆百泰并购科诺赛生物，携手开启生命科学新篇章。2024年7月24日科诺赛生物顺利并入正帆科技集团麾下，成为正帆百泰的控股子公司。此次并购标志着公司正式踏入生命科学领域篇章，未来正帆百泰将融合填料、培养基、配储液材料、膜过滤等耗材产品线，与既有的生物制药用水系统、生物工艺装备及工程服务、以及医药全生命周期咨询验证等业务紧密协同，共同构筑生物制药的一站式解决方案。 投资建议：公司客户订单需求强劲，新签及在手合同持续高增，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由5.85/7.73/9.73亿元上调至5.86/7.74/9.76亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期。

     正帆科技(688596) 投资要点 事件：8月30日，正帆科技发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收18.52亿元，同比增长37.78%；归母净利润1.05亿元，同比下滑29.94%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长53.05%。2024年第二季度公司实现营收12.64亿元，同比增长35.34%；归母净利润为0.80亿元，同比下滑42.27%；扣非归母净利润为0.98亿元，同比提升45.48%。 下游需求增长，在手合同充足。2024年上半年度公司实现新签合同39.4亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长11.4%，占比50%；截至24H1在手合同82.0亿元，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%，反映出半导体下游需求较好，公司在手订单充沛，为后续业绩增长打下良好基础。 研发费用增长及公允价值变动导致利润短期有所波动。2024年上半年公司毛利率为26.91%，相比2023年全年的27.11%变动不大，归母净利润同比下滑的主要原因在于研发费用增长以及公允价值变动。2024年上半年公司研发费用为1.56亿元，同比增长85.90%，主要原因是公司在扩大研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加。另外，2024年上半年公司公允价值变动收益为-0.26亿元，主要原因是公司对青岛聚源银芯的权益性投资期末估值减少。 广泛布局，三大业务板块持续发力。1）制程关键系统与装备领域，公司主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备等。目前公司的高纯介质供应系统在国内处于领先地位，而Gas Box产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。2）关键材料领域，公司业务主要包括电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及先进材料等业务，其中公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2024年三季度投产，2025年逐步达产。3）专业服务领域，公司已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力。 投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司材料业务加速发展，我们预计公司24-26年实现收入53.61/67.95/79.49亿元，实现归母净利5.55/7.93/9.83亿元，以9月3日市值对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

     正帆科技(688596) 投资要点 Q2业绩高增：2024上半年公司实现营收18.52亿元，同比+37.8%；归母净利润1.05亿元，同比-30%；扣非净利润1.14亿元，同比+53.1%；Q2营业收入12.64亿元，同比+35%，环比+114.6%；归母净利润0.8亿元，同比-42%，环比+221.4%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+45%，环比+498.1%。 公司加大研发投入，盈利能力略有下滑：2024上半年公司毛利率26.9%，同比-1.47pct，销售净利率6.7%，同比-5.7pct，期间费用率为18.21%，同比-1.07pct，其中销售费用率1.7%，同比-0.54pct，管理费用率为7.5%，同比-2.37pct，研发费用率为8.4%，同比+2.18pct，财务费用率为0.6%，同比-0.35pct；Q2单季毛利率为26.7%，同比-0.4pct，环比-0.73pct，销售净利率为7.08%，同比-9,2pct，环比1.13pct。 存货&合同负债高增，备货款增加影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为26.1亿元，同比+41%，存货为39.1亿元，同比+33%；2024上半年公司经营活动净现金流为-1.22亿元，同比-174.2%，主要系报告期内公司业务规模扩大，在手合同快速增长，支付的备货款增加所致。 工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强：（1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；（2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前Gas Box的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位；（3）MRO：MRO业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平，公司已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力；（4）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2024年三季度投产，2025年逐步达产。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.8/10.2亿元，对应PE为13/10/7倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

     正帆科技(688596) 业绩简评 公司于8月29日披露2024年半年报，2024年上半年公司实现营收18.52亿元，同比+37.78%；实现归母净利润1.05亿元，同比-29.94%。2Q24单季度实现营收12.64亿元，同比+35.34%；实现归母净利润8004万元，同比-42.27%，环比+221.41%；实现扣非归母净利润9772万元，同比+45.48%，环比+498.11%。 经营分析 公司围绕主业加大研发投入和新品开发力度，整体经营情况良好。1H24公司营收较去年同期增长37.78%，主要原因系公司受下游半导体行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强，在手合同充足，销售收入规模增长所致。公司近几年保持扣非后的归母净利润增速高于收入增速，公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度，1H24公司研发投入1.56亿元，研发费用率达到了8.43%，较上一年同期增加了2.18pcts。1H24公司综合毛利率为26.91%，较上一年同期略微下降0.2pcts。 半导体行业在手订单饱满，气体材料、零组件助力业绩成长。2024年上半年度公司实现新签合同39.4亿元，其中半导体行业新签合同同比+11.4%，占比50%；截至1H24，公司在手合同82.0亿元，同比+45.6%，其中来自半导体行业占比52%。鸿舸半导体的GasBox产品已经向国内头部半导体设备（如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片设备厂商批量供货。目前GasBox国际供应商在国内供货量仍占较大市场份额，公司份额仍有较大提升空间。关键材料方面，公司在铜陵投建的前驱体制造基地，计划覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计3Q24投产，2025年将逐步达产。 盈利预测 公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.24/7.31/9.59亿元，分别同比+31%/39%/31%，对应当前EPS分别为1.85元、2.58元、3.38元，对应当前PE分别为14、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

     正帆科技(688596) 事件: 正帆科技4月29日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.40%。2024Q1公司实现收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长122.29%。 投资要点: 2023年GASBOX收入同比翻倍，OPEX业务快速增长。（1）2023年公司电子工艺设备业务实现收入29.00亿元，同比增长52.76%，其中GASBOX已获得国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同比高速增长；（2）2023年公司气体和先进材料业务实现收入4.20亿元，同比增长73%，气体方面，2023年12月超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）项目建设完毕并投入使用，公司自研自产电子特气产能提升，同时公司加快建设大宗气产能，潍坊高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气项目将于2024年投产，材料方面，公司前驱体制造基地预计2025年逐步量产；（3）2023年公司生物制药设备业务实现收入2.90亿元，同比下降15.68%，新签订单逆势增长5%；（4）2023年公司MRO业务实现收入2.23亿元，同比增长3.75%，受益客户产线逐步投入运营，公司MRO业务有望进一步增长。 新签合同高增。2023年公司新签合同66.01亿元，同比增长60%，其中，集成电路行业新签合同32.4亿元，同比增长84.3%；光伏行业新签合同23.85亿元，同比增长58.2%；其他泛半导体行业新签合同1.36亿元，同比增长37%；生物医药行业新签合同3.64亿元，同比增长5.4%。 2023年毛利率基本稳定，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为27.11%，同比下降0.35pct，归母净利率为10.47%，同比增长0.90pct。分业务，2023年公司电子工艺设备业务毛利率为27.56%，同比下降0.10pct；气体和先进材料业务毛利率为19.21%；生物制药设备业务毛利率为23.99%，同比下降0.36pct；MRO业务毛利率为40.11%，同比下降1.17pct。2024Q1公司毛利率为27.41%，同比下降3.94pct，归母净利率为4.23%，同比增长1.52pct。2023年公司期间费用率为16.09%，同比下降1.32pct，其中，研发费用为2.51亿元，同比增长67.45%。2024Q1公司期间费用率为23.15%，同比下降4.97pct。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现收入53.46、70.85、90.72亿元，实现归母净利润5.53、7.66、9.92亿元，现价对应PE分别为19、14、11倍，公司是国内领先的工艺介质系统供应商，面向泛半导体、生物医药等高科技产业提供关键系统、核心材料和专业服务，“三位一体”业务模式成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游资本开支不及预期，产能建设不及预期，新品研发进度不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游行业政策变化风险。

     正帆科技(688596) 事件：公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%。2024年第一季度实现营业收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%。 点评：2023全年及24Q1业绩实现高速增长，其中24Q1归母净利润同比增长123%。公司新签及在手合同均实现较大增长，2023年度来自半导体行业的新签合同增长最快，同比增速达84%，24Q1在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%，看好公司2024-2025年业绩具有高增长动能。公司2023年及24Q1营业收入增长主要系公司受所处下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力不断增强，销售收入规模增长所致。公司2023年及24Q1归母净利润增长主要系营业收入规模增长且运营能力不断提升所致。公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%，其中来自半导体行业新签合同同比增长84%，来自光伏行业新签合同同比增长58%，来自生物医药行业新签合同同比增长5%。公司24Q1实现新签合同18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；截至2024年3月31日，在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。公司新签及在手合同充足，或将驱动业绩长期稳定增长。 高壁垒Gas Box赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当前国内泛半导体Gas Box市场空间较大预估达50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于2022年11月正式投产，产能大幅提升。子公司鸿舸半导体的主要产品GAS BOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。鸿舸半导体填补了GAS BOX的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献；鸿舸半导体正在加大对新产品的研发进度，努力成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。 气体业务加速放量，加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司近年来的发展主要得益于下游市场固定资产投资的迅猛增长，随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支(Capex)的运营开支(Opex)将逐渐上升，并成为驱动公司业务持续成长的强劲动力。2023年，公司气体及先进材料业务取得收入4.2亿元，实现了同比73%的增长。随着超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于2023年12月建设完毕并投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于2024年内竞相落地。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2025年逐步达到量产。 拟发行可转债，继续加码特种气体及电子先进材料。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟主要用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）——年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。 投资建议：公司客户订单需求强劲，新签及在手合同持续高增，成本营运管控有效，我们上调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由5.47/7.67亿元上调至5.85/7.73亿元，预计公司2026年实现归母净利润9.73亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期