广钢气体(688548) 广钢气体是中国领先的电子大宗气体服务商。2024年中国电子气体市场规模约195亿元。广钢气体凭借技术、原料供应、客户资源优势积极推进中国电子大宗气体市场的国产替代。首次覆盖，给予“增持”评级。 支撑评级的要点 国内领先的电子大宗气体服务商。广钢气体产品涵盖电子大宗气体和通用工业气体，下游应用面向集成电路、半导体显示、光纤通信、能源化工、金属冶炼、机械制造等领域。2020~2024年公司营业收入从8.67亿元增长至21.03亿元，CAGR约25%，系公司积极拓展电子大宗气体业务并加大氦气市场开发力度。2020~2024年公司经营活动现金净流量均高于归母净利润，盈利质量较为优秀。截至2024年年报，广州市人民政府国有资产监督管理委员会直接或间接持有广钢气体36.19%的股权，是公司的实际控制人。国资控股有望为公司提供长期的资源支持，并增强公司的抗风险能力。 中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时。电子气体是集成电路、半导体显示制造过程中不可或缺的关键材料，约占集成电路制造材料成本的14%。根据卓创资讯数据，2024~2030年中国电子气体市场规模有望从195亿元增长至298亿元CAGR约7.3%。电子大宗气体行业壁垒较高，客户准入周期长，供应商替换难度大，市场呈现“强者恒强”的效应。广钢气体和林德气体、液化空气、空气化工在中国电子大宗气体市场上形成“1+3”的竞争格局。根据卓创资讯数据，2023~2024年中国集成电路和半导体显示新建现场制气项目中，广钢气体中标产能占比从25%上升至41%，林德气体、液化空气、空气化工合计中标产能占比从68%下降至31%。广钢气体正在积极推进中国电子大宗气体的国产替代进程。 三重核心壁垒构筑护城河。从技术上看，公司电子大宗气体氮气、氦气、氧气、氩气、氢气、二氧化碳产品参数均达到ppb，远超国标GB要求；公司自研“Super-N”、“Fast-N”制氮技术可以直接对标外资厂商技术水平。从原料供应上看，美国卡塔尔是全球氦气主要产区，公司和卡塔尔能源签署20年期氦气长期采购协议保障了稳定的气源供给。从客户资源上看，公司和长鑫存储、晶合集成、青岛芯恩、粤芯半导体、华星光电等行业头部客户签署合作协议，现场制气合同期通常为15年，公司将和客户实现协同增长。 估值 预计广钢气体2025/2026/2027年EPS分别为0.26/0.34/0.43元。截至2025年5月22日收盘，广钢气体总市值约131亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为38.4/29.4/22.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 评级面临的主要风险 行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。原材料供应不足。项目建设进度不及预期。

     广钢气体(688548) l事件 2月17日，公司披露2024年度业绩快报公告，2024年度，公司预计实现营收20.98亿元，同比+14.33%；实现归母净利润2.40亿元，同比-24.75%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-27.79%。 l投资要点 一增一减，承压企稳。2024年公司预计实现营收20.98亿元，同比+14.33%，主要系多个电子大宗现场制气项目陆续供气，为公司营收持续增长提供有效支撑。2024年公司预计实现归母净利润2.40亿元，同比-24.75%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-27.79%，主要系受到氦气市场波动影响，公司氦气业务营收及毛利同比下降。 中标27亿境内某电子大宗现场制气项目，驱动未来增长。 2024年12月19日，公司披露中标境内某电子大宗现场制气项目公告，未含税价中标金额约为27.40亿元，拟签订合同履行期限为15年，前述中标金额为合同履行期限内的合计金额，如本项目签订正式合同并顺利实施，预计将在合同约定的供应起始日起15年内对公司财务状况及经营业绩产生积极影响。 全资公司签署氦气长期采购协议，保障稳定气源。2025年2月17日，公司披露关于全资子公司广钢气体（香港）有限公司与卡塔尔能源签署氦气长期采购协议的公告，合同期限为2025年9月至2045年12月，供货周期约为20年。本协议的签订，将有利于公司打通国际市场氦气长期采购渠道，为公司氦气业务发展提供稳定的气源保障。 l投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21/26/33亿元，分别实现归母净利润2.4/3.5/5.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为62倍、42倍、29倍，维持“买入”评级。 l风险提示 核心竞争力风险，氦气采购量减少风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。

     广钢气体(688548) 事件 广钢气体12月19日晚间公告称，收到境内某电子大宗现场制气项目中标通知书，中标金额约27.4亿元，该项目拟签订合同履行期限为15年。 投资要点 电子大宗项目新增中标，电子大宗气体综合服务商领先地位凸显 公司于近日中标某境内某电子大宗现场制气项目，中标金额约为274,009.61万元，拟签订合同履行期限为15年，公司将按照招标单位的用气需求，配套建设电子大宗气站并提供长期运营服务，如本项目签订正式合同并顺利实施，预计将在合同约定的供应起始日起15年内对公司财务状况及经营业绩产生积极影响。这是继公司2024年上半年获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目后，公司在电子大宗气体领域的又一突破，夯实了公司在电子大宗气体领域的领先地位。 聚焦核心业务发展，前三季度收入实现增长 公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场。上半年在与国内外同类企业同台竞争中，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，同时陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司每季度收入稳步提升。公司Q3单季度供实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%，环比提升2.69%。公司电子大宗气体业务市场占有率在行业内资企业中排名领先，与国际三大外资气体巨头形成了“1+3”的竞争格局，随着新建项目的陆续投产，后续有望进一步巩固公司的优势地位。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为20.56、25.59、31.10亿元，EPS分别为0.20、0.30、0.38元，当前股价对应PE分别为53.0、34.9、27.8倍，考虑到公司在电子大宗气体领域的领先地位，我们看好公司在电子大宗气体领域的成长潜力，首次推荐，给予“增持”评级。 风险提示 客户开拓进度不及预期、公司产能释放进度不及预期、技术研发进度不及预期、下游需求不及预期等风险。

     广钢气体(688548) 投资要点： 氦气跌价效应出清，24H2为公司盈利底部。公司24Q3实现收入5.26亿元，同比/环比增长14%/3%；毛利率环比进一步下滑至24.0%；归母净利润0.46亿元，同环比跌幅均超过30%。公司收入实现增长，但盈利能力出现下滑的原因为主要系：1）前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响；2）氦气收入及毛利同比下降。我们认为，氦气跌价影响自23H2开始已经历过5个季度的连续调整，目前已基本出清，盈利能力将于后续逐步回升。 电子大宗业务乃中流砥柱，带动2025年稳健成长。2018年以来，公司聚焦电子大宗气体业务，通过优化公司治理结构、引进高端战略人才、提升装备核心技术创新能力，实现了业务发展的实质性突破，公司电子大宗气体业务市场占有率在行业内资企业中排名领先，与国际三大外资气体巨头形成了“1+3”的竞争格局。24H1，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，公司加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营收分别为20.36/25.44/31.63亿元，归母净利润为2.37/3.81/5.54亿元，对应EPS为0.18/0.29/0.42元。我们采用PE估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在电子大宗气体领域显著的竞争优势和国产替代属性，给予公司2025年44.0X PE，我们认为公司的合理市值167.66亿元，对应目标价12.71元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧、技术升级与迭代不及预期、气体价格下滑等风险。

     广钢气体(688548) 投资要点 存量项目商业化推动营收增长。24年前三季度公司实现营收14.98亿元，同比+10.54%，主要系公司加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。同时公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场。在与国内外同类企业同台竞争中，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。24年前三季度公司实现归母净利润1.81亿元，同比-20.09%，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响；氦气收入及毛利同比下降。 通用工业气体、零售气体持续突破。在通用工业气体业务领域，公司深化与现有客户合作，持续挖掘新的合作机会。24H1报告期内，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，在通用工业气体领域取得新突破，有利于提升公司在通用工业气体领域市场份额，扩大公司的品牌影响力。针对零售气体市场，公司凭借在智能充装领域的技术优势推动国内瓶气业务变革，瓶装气体业务客户持续增加，产能逐步释放。同时，基于长期共同发展目标，公司充分考虑客户实际用气需求，成功推动现有优质瓶气客户从零售供气到现场制气的转变，降低客户整体用气成本，实现零售气体业务上的转型突破。 电子特气进展顺利。24H1报告期内，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。未来随着电子特气项目逐步建成投产，将有助于进一步完善电子特气领域业务版图，不断增强公司在电子气体方面的技术、产品优势，为客户提供更加全面的气体产品服务。 氦气销量保持增长。公司持续完善氦气供应链全球布局，依托现有氦气供应链，与主要气源地国家建立长期合作关系，加强对原料供应的管理和维护能力；推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。24H1报告期内，氦气销售量保持增长趋势，公司在国内国际氦气市场影响力持续提升。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21/26/32亿元，分别实现归母净利润2.4/3.5/5.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为54倍、37倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险，氦气采购量减少风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。

     广钢气体(688548) 报告摘要 事件：公司发布2024三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收15.0亿元，同比+10.5%；归母净利润1.8亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-23.7%。其中Q3单季度实现营收5.3亿元，同比+14.3%，环比+2.7%；归母净利润4553万元，同比-33.3%，环比-33.7%；扣非归母净利润3801万元，同比-41.5%，环比-42.2%。 项目爬坡短期盈利承压，氦气影响已边际减弱。24Q3单季度公司毛利率为24.01%，同比-7.7pct，环比-5.4pct，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响，以及氦气价格同比下降所致。据钢联数据，24Q3单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。据中国海关数据，24Q3进口自卡塔尔及俄罗斯的氦气均价分别为138.1/100.6元/方，国内氦气消费市场以进口为主，目前市场价格与进口市场采购价基本无价差，我们认为氦气价格已逐步趋稳，对公司相关业务的盈利影响有限。此外，随着新投产项目未来持续爬坡达到稳定运营状态，公司毛利率有望得到改善。 半导体发展望促进电子大宗需求持续提升，支撑公司长期成长。据公司公告，电子大宗气体市场普遍关注存储芯片以及OLED光电显示领域，这些领域的新增需求预计将对电子大宗气体市场产生较大影响；得益于存储类客户的投资恢复、装机速度加快，以及头部半导体显示客户逐步规划新增产能投资需求等，电子大宗市场将持续有新增项目机会。公司与外资三大家在电子大宗市场份额占比相近，四家企业在2023年新增市场合计占比约占市场新增总量的90%，伴随着公司获取新的电子大宗气体项目并投入运营，公司业务体量将在未来保持增长。 高端装备制造基地及电子特气布局稳步推进。据公司公告，智能装备制造基地项目预计在2025年上半年完成建设认证工作，开始实现投产，将有助于公司加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力，巩固公司在电子大宗现场制气领域的优势地位。电子特气方面，潜江项目预计在2025年完成建设进入爬坡建设过程，赤峰项目及合肥项目预计分别在2025年底及2026年建成，上海项目预计在2024年底达到投产条件，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。未来随着电子特气项目逐步建成投产，将有助于进一步完善公司在电子气体领域的业务版图。 投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司电子大宗项目陆续投产及下游爬坡进度，以及氦气市场价格波动等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4/3.3/4.5（24/25前值为3.5/4.5）亿元，同比增速分别为-24%/36%/35%，对应当前股价PE分别为49.4x/36.2x/26.8x，维持“增持”评级。 风险提示：原料采购量减少、产能利用率低、运营资金不足、项目进度不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。

     广钢气体(688548) 事件: 10月28日，广钢气体发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入14.98亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降20.09%。 投资要点: 2024Q3营收保持增长，归母净利润同比下滑。随着前期新建电子大 宗气体项目陆续投产，产能爬坡，2024Q3，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%；但氦气收入及毛利同比下降导致公司2024Q3归母净利润同比下降33.32%至0.46亿元，扣非归母净利润同比下降41.51%至0.38亿元。 毛利率、净利率同比下滑，销售费用率同比下降。2024前三季度，公司毛利率为27.94%，同比下降8.66pct；公司管理费用率同比上升0.29pct至7.65%，销售费用率、研发费用率分别同比下降0.37pct/0.13pct至1.83%/5.04%；公司财务费用为-0.03亿元，去年同期为0.19亿元。2024前三季度，公司计提信用减值损失0.06亿元，相比去年同期多计提0.03亿元；计提资产减值损失0.02亿元，相比去年同期多计提0.02亿元。综合以上因素，公司2024年前三季度净利率同比下降4.44pct至12.25%。 存量项目陆续投运，拓展电子特气业务助力未来发展。2024年，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在 国内电子大宗气体业务的领先地位。在存量项目建设管理方面，公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营。在通用工业气体领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，取得新突破。电子特气方面，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。 盈利预测和投资评级氦气收入及毛利下降影响公司短期利润，我们下调公司2024/2025/2026年收入预期至21.18/25.58/30.94亿元，归母净利润至2.61/3.46/4.42亿元，对应PE分别为46/35/27倍；但公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。 风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。

     广钢气体(688548) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收9.73亿元，同比+8.60%；实现归母净利润1.36亿元，同比-14.39%。2024年第二季度公司实现营收5.12亿元，同比+6.25%，环比+11.04%；实现归母净利润0.69亿元，同比-18.14%，环比+2.19%。 电子大宗气体项目顺利推进，通用工业气体业务得到新突破。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。受氦气价格下滑影响，公司24年H1盈利继续承压。分产品来看，（1）电子大宗气体：2024H1营收为7.05亿元；受氦气价格低迷影响，电子大宗气体毛利率下滑，2024H1电子大宗气体毛利率为32.98%。2024H1，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目；在存量项目中陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力业绩提升。氦气业务方面，公司氦气销售量维持增长趋势，推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦储运能力，扩大氦气市占率，并开发国内外优质氦气终端客户，致力与国外气源地建立长期合作关系，日趋完善全球供应链体系。（2）通用工业气体:2024H1通用工业气体营收为2.23亿元，毛利率为17.69%。2024H1，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，有利于扩大公司在通用工业气体领域的市场份额。 公司拓展电子特气业务布局，为客户提供更全面服务。公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括以三氟化氮（NF3）、六氟丁二烯（C4F6）、氯化氢（HCl）、溴化氢（HBr）等为重点代表的核心电子特气品类。随着电子特气项目逐步建成投产，将完善公司在电子气体的业务布局版图，为客户提供更全面的气体产品服务。 公司持续加大研发投入，提升高端装备制造能力。公司2024H1研发支出合计投入5073.46万元，较上年同期增长2.66%。公司通过不断研发创新，自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司先进技术水平。公司智能装备制造基地项目在杭州建德正式奠基开工，公司提升核心装备的自主制造能力，将有助于加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力。2024H1，公司及下属子公司共申请专利9项，获得专利授权18项，截至2024年6月末累计获得专利授权129项，同比增长32.99%。 盈利预测及投资建议：公司是国内领先的电子大宗气体供应商，氦气供应链体系日趋完善，电子大宗项目稳步推进。公司拓展电子特气业务布局，不断提升核心竞争力，为电子半导体行业提供更全面的气体产品服务。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为29倍、21倍、16倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、供应气体价格大幅下滑、行业竞争加剧等。

     广钢气体(688548) 2024Q2收入同环比稳步增长，利润环比改善，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收9.73亿元，同比+8.60%；归母净利润1.36亿元，同比-14.39%；扣非归母净利润1.31亿元，同比-16.22%。单季度，2024Q2实现营收5.12亿元，同比+6.25%，环比+11.04%；归母净利润0.69亿元，同比-18.14%，环比+2.19%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-19.67%，环比+0.66%；销售毛利率29.44%，同比-7.41pcts，环比-1.31pcts。公司2024H1利润同比有所下滑，或主要受到氦气价格同比下行的影响。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.47/4.99/6.72亿元，当前股价对应PE为32.9/22.9/17.0倍。我们看好公司现场制气的长期发展，维持“买入”评级。 五位一体战略布局，打造电子大宗龙头核心竞争力 公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场，2024H1获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目。公司着力于突破传统业务，在通用工业气体业务领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目；针对零售气体市场，公司实现零售气体业务上的转型突破，成功推动现有优质瓶气客户从零售供气到现场制气的转变。同时，公司大力拓展电子特气业务，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。氦气方面，公司持续加强对原料供应的管理和维护能力，并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。此外，公司逐步建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力和制造能力，智能装备制造基地项目在杭州建德正式奠基开工，进一步加强了公司气体产品的稳定性和可靠性。 持续加大研发投入，突破多项核心关键技术 公司持续研发投入，2024Q2研发费用为0.26亿元，环比+2.40%，研发费用率达5.01%。公司目前自主研发形成了包括系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术体系，综合实力持续加强。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     广钢气体(688548) 事件: 2024年7月30日，广钢气体发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入9.73亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润1.36亿元，同比下滑14.39%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比下滑16.22%。 投资要点: 氦价低迷致使收入增速放缓、盈利持续承压。2024Q2，公司营收同比增长6.25%（增速YoY-19.79pct），增长主因新建电子大宗气体项目陆续商业化，但被氦气价格同比大幅下跌部分抵消。氦气价格变动在收入端传导至盈利端的过程中存在乘数效应，致使毛利率同比下滑7.40pct至29.44%。销售/管理/研发费用率基本稳定（YoY+0.66/+0.95/-0.45pct），财务费用率同比下滑3pct，主因公司使用部分闲置募集资金购买定期存款，带来利息收入1060.77万元，上年同期为15.01万元。最终净利率同比下滑4.16pct至13.40%。 电子大宗存量项目陆续实现商业化，通用工业气体项目获新突破。1）电子大宗业务：存量方面，2024年以来，北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个电子大宗气体项目陆续实现商业化；氦气供应链持续完善，销售量保持增长趋势。增量方面，公司成功获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等项目，电子大宗气体业务领先地位进一步得到巩固。2）通用工业业务：2024H1，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，有利于提升公司在通用工业气体领域市场份额。 电子特气项目顺利推进，多种产品进入产业化阶段。公司在为已有客户提供电子大宗气体现场制气服务过程中，精准获悉其关于电子特种气体的需求，以此为契机拓展特气业务。2024H1，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。 盈利预测和投资评级公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，预期2024/2025/2026年收入为22.39/27.03/33.12亿元，归母净利润为3.54/4.25/5.11亿元，对应PE分别为32/27/22倍；维持“增持”评级。 风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。