固德威(688390) 投资要点 事件：公司2024年实现营收67.4亿元，同比-8%，归母净利润-0.62亿元，同比-107%，其中2024Q4实现17.9亿元，同环比+5.4%/-0.1%，归母净利润-0.7亿元，同环比-73%/-317%。2025Q1公司实现营收18.8亿元，同环比+67%/5%，实现归母净利润-0.28亿元，同环比+3%/+60%。 2024年并网出货略增，2025年国内抢装+海外需求旺盛出货恢复高增长。公司24年并网实现营收22.2亿元，出货约55万台，同比略增，其中24Q4我们预计出货约13-14万台，环比略有下滑，其中国内占比约65%，受低毛利率的国内市场占比提升影响，毛利率环比有所下降。25Q1我们预计并网出货约18万台，环增30%，国内占比约2/3，Q2国内抢装叠加海外需求改善出货有望环比高增，25年有望实现出货80万台，同增30%+。 2024年储能出货有所下滑，2025Q2出货逐步改善，全年有望翻倍增长。公司2024全年储能实现营收4.6亿元，出货约5万台，其中2024Q4出货约1万台，环降约50%，主要系10、11月需求放缓，2025Q1我们预计出货约1万台，环比基本持平，主要系确收因素有所延迟，随东南亚、巴西及欧洲需求逐步起量，公司4、5月排产逐步提升，2025Q2有望环比翻多倍增长，25年全年我们预计出货约10+万台，同比翻倍增长。24年储能电池实现营收4.7亿元，出货约217MWh，同比下滑36%，2025Q1我们预计出货约50-100MWh，全年看电池有望翻倍增长至0.5gwh+。 2025年户用系统稳健增长。公司2024年户用系统实现营收30.6亿元，同增85%，确收约1GW，同比翻倍增长，2025Q1我们预计实现营收约10亿元，全年预计出货1gw+，同比略增。 2024年期间费率略有增长、2025Q1存货略有下滑、合同负债有所增长。公司2024年期间费用14.4亿元，同增27%，期间费率21.3%，同比+6pct。2025Q1期间费用3.6亿元，同环比+9%/-10%，期间费率19.1%，同环比-10/-3pct。2025Q1末公司存货为21.8亿元，较2025年初下降约17%，公司合同负债为4.4亿元，较25年初增长28%。2025Q1经营性净现金为-2.5亿元，同比去年同期增加4.6亿元。 盈利预测与投资评级：考虑国内逆变器占比较高毛利率较低，费用率水平依旧较高，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润3.5/5.0/7.0亿元，（2025-2026年前值为6.1/8.7亿元），同比+672%/+43%/+39%，对应PE为28/20/14倍，考虑公司储能及并网出货明显改善，2025年有望高增，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     固德威(688390) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报以及2025年一季报，根据公司公告，2024年公司实现营业收入67.38亿元，同比-8.36％；实现归母净利润-0.62亿元，实现扣非归母净利润-1.94亿元，同比由盈转亏。分季度来看，24Q4公司实现营业收入17.94亿元，同比+5.41％，环比-0.07%；实现归母净利润-0.70亿元，实现扣非归母净利润-1.62亿元；25Q1公司实现营业收入18.82亿元，同比+67.13％，环比+4.88%；实现归母净利润-0.28亿元，实现扣非归母净利润-0.63亿元，亏损环比收窄。公司24年全年盈利能力承压主要原因是：1）公司逆变器和电池的境外销量较去年同期较大幅度下降；2）毛利较高的逆变器和电池的境外销量大幅下降，毛利较低的户用光伏系统境内销量较大幅度增加，综合导致营业成本增加；3）期间费用率提升。公司25Q1业绩已环比有所改善，看好公司后续盈利能力持续修复。 费用管控能力增强，盈利能力显著改善。25Q1公司费用管控能力显著增强，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/4.57%/7.37%/0.10%，环比分别下降1.02Pcts/0.16Pcts/1.43Pcts/0.49Pcts。得益于成本与费用管控能力加强，公司25Q1盈利能力显著改善，毛利率与净利率分别为19.41%/-0.57%，环比提升4.11Pcts/2.80Pcts。 产品畅销全球，持续技术创新。公司产品销往全球多个国家和地区，包括德国、澳大利亚、巴基斯坦、美国等市场，24年全年逆变器出货59.95万台，其中并网逆变器54.83万台，储能逆变器5.12万台，境外出货占比约51.13%。公司持续深耕户用和工商业光伏领域，24H1发布了最新SDTG3系列光伏逆变器，将SDT系列产品功率段扩大至40kW，产品功率密度得到极大提高，最高效率达98.7%，有效提升发电量，24H2发布全新款SDT G3系列50kW、SMT G2系列60kW产品，该工商业产品采用独家“降噪”技术，打造超低噪音的工商业光伏逆变器。 跨界布局热泵业务，有望提供新增量。公司控股子公司固德热已建成5条全新高标准自动化热泵产品生产线，年产能30万台，有效拓宽了公司的业务矩阵，有望为公司后续增长注入新的动力。 投资建议：公司盈利短期承压，随着公司全球化布局的加深以及海外逆变器库存去化加速，看好公司后续盈利能力持续修复，热泵业务有望为公司提供新增量。我们预计公司25-27年营收分别为86.02/104.47/124.31亿元，归母净利润分别为4.39/5.60/7.16亿元，对应PE分别为23x/18x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

     固德威(688390) 业绩低于预期，高毛利率的欧洲业务收入下降：公司2024年营收67.4亿元（人民币，下同），同比下降8%，盈利由2023年的8.52亿元转为亏损0.62亿元，符合业绩快报，低于我们预期；较低毛利率（14.2%）的内地业务收入增58%至46.9亿元，而户储去库存导致较高毛利率（42.1%）及主要利润来源的欧洲逆变器及电池收入降至9.4亿元，同时费用增加，导致亏损。4Q24营收17.9亿元，同/环比+5%/-0.1%；亏损0.7亿元，环比转亏，主要由于毛利率下降。1Q25营收18.8亿元，同/环比增长67%/5%，主要由于内地逆变器及户用电站销售大增；亏损0.28亿元，业绩低于我们预期；毛利率19.4%，同/环比-8.1/+4.1个百分点。 储能产品销售下滑，户用系统盈利超预期：2024年并网逆变器收入/销量为22.2亿元/54.8万台，同比-23%/+3%，由于内地销售占比大幅提升，单价下跌25%，毛利率同比降9.6个百分点至19.8%；储能逆变器收入/销量4.6亿元/5.1万台，下降71%/67%，单价下跌11%，毛利率49.7%，同比降6.1个百分点，但仍维持较高水平；逆变器收入中海外占比54%，海外/内地毛利率38.5%/9.3%，同比下降9.5/1.1个百分点；储能电池收入/销量4.7亿元/217MWh，下降46%/36%，毛利率31.8%，同比提高6.8个百分点；户用系统收入30.6亿元，大增85%，超出我们预期，毛利率14.1%，同比提高1.2个百分点，对应子公司昱德盈利2.2亿元（公司持股70%）。 合同负债大增预示业绩有望恢复，维持中性：欧洲户储需求恢复缓慢导致公司业绩持续低于预期，但公司产品竞争力仍然强劲，1季度内地户用逆变器销量排名第一，截至1季度末合同负债达4.4亿元，创历史新高，同/环比大增85%/28%，预示业绩有望恢复。由于业绩低于预期，我们下调2025/26年盈利72%/42%。我们将估值基准切换至2026年，维持23倍市盈率不变，目标价下调至43.30元（原57.10元），维持中性。

     固德威(688390) 2025年4月28日，公司发布年报及一季报，2024年实现营收67.38亿元，同比下降8.36%；归母净亏损0.62亿元。1Q25实现营收18.82亿元，同比增长67.13%；归母净亏损0.28亿元。 经营分析 储能逆变器出货下滑，导致公司整体盈利能力下降：公司2024年并网逆变器销量为54.8万台，同比+3%，实现收入22.2亿元，同比-23%，毛利率19.78%，同比-9.65pct。储能逆变器销量5.12万台，同比-67%，实现收入4.6亿元，同比-71%，毛利率49.72%，同比-6.11PCT。储能电池销量217MWh，同比-36%，实现收入4.7亿元，同比-46%，毛利率31.78%，同比+6.82PCT。2024年储能逆变器出货占比下降至8.54%，同比-13.91pct，储能逆变器作为高毛利产品，其销量下降直接导致整体毛利率下滑。 2024年欧洲库存阴霾下，海外出货占比下降：2024年公司境外逆变器销量30.65万台，同比下降31%，占比从64.64%降至51.13%，欧洲市场受到高库存的影响，需求疲软，导致公司海外出货规模和占比显著下降，进一步压缩利润空间。 户用系统出货高增，盈利持续改善：公司2024年户用分布式系统销量为959.87MW，同比+87%，实现营业收入30.6亿元，同比增长85%，毛利率为14.11%，同比提升1.17pct。受益于国内组件价格的下降，公司户用系统盈利得到持续改善。 短期费用率承压，随着收入恢复增长，费用率有望逐步下降：2024年因收入下滑导致公司各项费用率升高，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.95%/4.81%/8.18%，三项费用率合计20.94%，同比增加3.92pct。1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/4.57%/7.37%/0.10%，费用率合计19.1%，同比下降9.95pct。随着后续公司收入持续增长，预计费用率有望逐步下降。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预计2025-2027年归母净利润分别为3.24、4.17、5.63亿元，对应PE为31、24、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

     固德威(688390) 公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降99.03%。公司盈利能力承压，伴随出货区域结构改善，三季度业绩环比实现增长。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度业绩同比下降99.03%，2024Q3业绩环比改善：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入49.43亿元，同比减少12.51%；实现归母净利润0.09亿元；同比减少99.03%，实现扣非归母净利润-0.32亿元，同比减少103.58%。2024Q3公司实现归母净利润0.32亿元，同比减少78.64%，环比增长550.84%。 收入同比下行，盈利能力承压：2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降11.13个百分点至23.00%，综合净利率同比下降14.75个百分点至1.15%。2024年前三季度公司期间费用率同比增长7.06个百分点至20.99%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.29/+1.92/+2.00个百分点至7.9%/4.84%/7.96%/0.29%。 三季度销售区域结构或有所改善：根据公司披露，2024上半年，公司综合毛利率为22.76%，同比下降了12.79个百分点。其中并网逆变器毛利率约为25%，储能逆变器毛利率约在45-50%，储能电池毛利率约为30%，国内户用系统开发业务的毛利率约在10-15%。我们认为，上半年公司毛利率偏低，主要是由于盈利能力偏低的国内市场产品收入占比较高，公司三季度以来整体销售区域的结构预计有所改善，其中海外销售占整体销售比例情况，环比预计会有所提升，带动公司前三季度盈利能力改善 发布股票激励计划，设定激励目标：2024年9月4日，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量175.87万股，业绩考核目标为：2024-2025/2024-2026/2024-2027年营业收入分别不低于206.80/350.50/529.90亿元，或净利润分别不低于13.20/21.80/32.10亿元，体现出公司对于业绩增长的信心。 估值 在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.53/2.28/3.36元（原2024-2026年预测为2.89/3.73/4.53元），对应市盈率100.4/23.4/15.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

     固德威(688390) 事件： 2024年10月29日，公司发布2024年三季报，根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入49.43亿元，同比-12.51％；实现归母净利润865.21万元，同比-93.03%；实现扣非归母净利润-3168.91万元，同比-103.58%。 分季度来看，24Q3公司实现营业收入17.96亿元，同比-2.20％，环比-11.17%；实现归母净利润3248.27万元，同比-78.64%，环比+550.84%；实现扣非归母净利润2322.78万元，同比-83.68%，环比+216.19%。 公司前三季度利润同比下行主要原因是：1）境外较高毛利率的逆变器及电池销售收入的金额下降，境内较低毛利率的户用光伏系统等销售收入的增加金额，导致总体销售毛利较大减少；2）同时随着公司研发持续投入、市场开拓力度加强、规模效应下降等综合因素影响，使得成本费用率较去年有所上升。公司Q3利润已环比有所改善，看好公司后续盈利能力持续修复。 行业去库加速，盈利能力有所改善 根据公司半年报，24H1公司逆变器销量约为27.85万台，其中并网逆变器销量约为25.59万台，占比约91.89%；储能逆变器销量约为2.26万台，占比约8.11%。逆变器产品境外销售量为15.52万台，占比为55.71%，海外营收受制于境外行业库存偏高等因素影响，逆变器和电池的销量较去年同期下降，随着行业库存逐步去化，我们预计公司收入规模有望回升。根据公司投资者调研纪要，公司三季度以来整体销售区域的结构预计将有所改善，其中海外销售占整体销售比例Q3环比有所提升，从毛利率上看，Q3单季度销售毛利率为23.41%，环比Q2提升3.26Pcts，由此判断公司出货结构或已有所改善。 投资建议 公司盈利短期承压，随着公司全球化布局的加深以及海外逆变器库存去化加速，看好公司后续盈利能力持续修复。我们预计公司24-26年营收分别为74.47/108.10/124.97亿元，归母净利润分别为1.55/5.95/8.21亿元，对应PE分别为79x/20x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

     固德威(688390) 投资要点 事件：公司2024Q1-Q3营收49.4亿元，同比-12.5%，归母净利润0.1亿元，同比-99%，毛利率23%，同比-11.1pct，归母净利率0.2%，同比-15.6pct；其中2024Q3营收18亿元，同环比-2.2％/-11.2％，归母净利润0.3亿元，同环比-78.6%/+550.8％，毛利率23.4%，同环比-7.8pct/+3.3pct，业绩略低于预期。 2024Q3储能出货占比提升，盈利开始逐步恢复。2024Q3公司并网逆变器销量16万台左右（海外9万台+国内7万台），同环比约+36%/-9%，营收贡献约5-6亿元，由于部分增量来自新兴市场，单台功率小，单价降至3800-4000元/台，毛利率维持在25%。2024Q3储能逆变器销量2万台左右，同环比-23%/+25%，营收贡献约2亿元，毛利率维持在45%左右，储能逆变器占逆变器出货量比例达11%+。我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为60-65万台/7-8万台，同比+18%/-52%，公司继续向新兴市场拓展，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年将有进一步增长。 电池包及户用系统业务稳健发展。2024Q3公司储能电池实现销量约50-60MWh，营收贡献约0.8-1亿元，毛利率维持在30%，我们预计2024年实现营收5-8亿元；2024Q3户用分布式系统贡献约8-9亿元营收，我们预计2024全年实现出货1GW+，毛利率维持在15%。 2024Q3费用略有降低、合同负债略有增长。公司2024Q1-Q3期间费用10.4亿元，同比+31.9%，期间费用率21%，同比+7.1pct，其中2024Q3期间费用3.5亿元，同环比+3.4%/-1.4%，期间费用率19.6%，同环比+1.1pct/+1.9pct；2024Q3末合同负债2.74亿元，较年初增长20%。 盈利预测与投资评级：考虑公司今年市场拓展慢、费用率较高，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润1.9/6.1/8.7亿元（前值4.2/9.0/11.3亿元），同比-78%/+217%/+44%。考虑公司持续拓展新兴市场，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年出货有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     固德威(688390) 3季度业绩低于预期：公司3季度收入/归母净利润17.95亿/3250万元（人民币，下同），同比下降2.2%/78.6%，环比下降11.2%/增长550.8%，低于我们预期，主要是由于高毛利率的欧洲户储出货恢复仍较慢，同时，内地户用新增装机放缓，对公司户用系统和内地户用并网逆变器销售产生一定影响。3季度毛利率为23.4%，同比/环比分别下降7.8/上升3.3个百分点，主要是由于收入结构变化。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/4.3%/7.1%/0.6%，同比+0.8/+0.6/+0.2/-0.6个百分点，净利率2.9%，同比/环比分别下降5.9/增长1.7个百分点。 逆变器对欧出口短期反复，但长期增长趋势不改，业绩逐季修复仍可期： 在环比持续回升后，9月中国对欧洲逆变器出口金额同比/环比分别下降7%/24%，我们认为，环比下降或受到台风、欧洲休假等短期因素的影响。随着欧洲进入降息周期以及能源转型继续推进，需求长期增长的趋势未改。从10月起出口有望恢复环比增长，公司4季度和明年业绩逐季修复仍可期。 下调至中性：由于业绩低于预期，我们相应下调2024-26年盈利71%/21%/20%至1.48/6.03/7.90亿元。由于市场整体估值明显提升，我们将估值基准由18倍2025年市盈率上调至23倍（仍处于2020年上市以来底部），维持57.10元目标价。我们认为，2025年盈利恢复确定性较高，但其恢复程度仍存较大不确定性，估值进一步提升仍有待业绩兑现，将评级由买入下调至中性。

     固德威(688390) 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收31.48亿，同比-17.5%，归母净利润-0.24亿，同比-103.2%，毛利率22.8%，同比-12.8pct；24Q2实现营收20.22亿，同比-3.5%，环比+79.5%，归母净利润0.05亿，同比-98.8%，环比+117.3%，毛利率20.1%，同比-12.5pct，环比-7.3pcta 业绩点评：2024上半年业绩有所承压，主要系欧洲库存影响公司出货下滑明显登加产品及市场结构变化使得公司盈利能力下滑。同时，期间费用绝对值同比提升，使得期间费用率同比提升10.1pct。 光储逆变器业务相对承压，预计后续随着欧洲市场需求修复以及公司新兴市场加快布局，有望逐步改善。2024上半年公司逆变器销量27.9万台，同比下滑34%，其中并网逆变器25.6万台，占比约92%；储能逆变器2.3万台，占比约8%。境外逆变器销15.5万台，占比约56%：境内逆变器12.3万台，占比约44%。此外，储能电池销量约为131.86MWh，同比下滑45%。我们判断，随着欧洲户储库存逐步恢复合理水平，排产和新订单逐步增加，预计全年呈前低后高态势，登加公司加快新兴市场布局，在新兴市场需求放量背景下有望贡献增量弹性。 户用分布式光伏系统出货快速增长，规模效应下预期推动业绩增长。2024年上半年户用系统出货404MW，接近2023全年（513MW）水平。后续我们判断，随着出货量进一步提升，户用系统收入规模有望高增，规模效应下提升公司业绩水平。 盈利预测与投资评级：考虑行业库存修复相对偏缓，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为4.3/8.0/9.8亿（前预测值7.1/8.9/10.7亿），同比-49%/+84%/+23%，当前股价对应PE分别为25/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

     固德威(688390) 投资要点 事件：公司2024H1营收31.5亿元，同减17.5%，归母净利润-0.2亿元，同减103.2%，毛利率22.8%，同减12.8pct；其中2024Q2营收20.2亿元，同环比-3.5％/+79.5％，归母净利润0.05亿元，同环比-98.8%/+117.3％，毛利率20.1%，同环比-12.5pct/-7.3pct。2024Q2资产及信用减值0.45亿元，主要为组件及电芯存货影响，业绩略低于市场预期。 2024Q2出货环比高增，2024Q3储能占比继续提升。2024H1公司逆变器销量27.85万台，其中并网25.59万台，储能2.26万台。2024Q2光伏逆变器销量17-18万台，同环比约+18%/+100%，毛利率下滑至25%左右，环降10pct，原因：国内出货占比提升至6成，国内毛利率仅14-15%（海外约35%）。2024Q2储能逆变器销量1.5-2万台，同环比-70%/+175%，毛利率下滑至45%，环降8pct，原因：部分增量来自新兴市场，毛利率约40%，略低于欧洲。2024Q3随公司向新兴市场逐步拓展，公司出货逐月环比提升且储能占比提高，我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为70-80万台/7-9万台，同比约+40%/-50%，明年欧洲降息，需求或将有明显修复。 电池包及户用系统业务稳健发展。2024H1公司储能电池营收约2亿元，同降70%，主要受电池降价及欧洲需求疲软影响，销量132MWh，毛利率30%，我们预计2024年实现营收8-10亿元，同增约10%；2024H1公司国内户用分布式系统销量404.43MW，同增约230%，毛利率15%，我们预计2024年实现出货1GW+，同比约翻倍增长。 期间费用率环降11pct，合同负债略有增长。公司2024Q2期间费用3.6亿元，同环比+89.8%/+8.7%，期间费用率17.7%，同环比+8.7pct/-11.5pct，因出货及收入提升，期间费用率明显下降；2024H1经营性净现金流-9.1亿元，同减228.6%，其中2024Q2经营性现金净流入-1.9亿元，同环比-132.6%/+72.7%；2024Q2末存货25.8亿元，较2024Q1末环增14%；2024Q2末合同负债2.67亿元，环增16.6%。 发布限制性股票激励助力公司长远发展。9月4日公司发布限制性股票激励（草案），拟授予的激励对象共计187人（含部分外籍员工），授予数量175.87万股，约占总股本0.725%，授予价格32.77元。业绩考核目标：2024-2025年营收或净利润累计不低于206.8亿元或13.2亿元、2024-2026年营收或净利润累计不低于350.4亿元或21.8亿元、2024-2027年营收或净利润累计不低于529.9亿元或32.1亿元。考虑2024年欧洲去库存及国内竞争激烈利润或有所影响，但营收持续稳健增长，2025年随库存去化+新兴市场拓展，营收及净利润有望重回高增，此次激励第一归属期2024-2025年累计营收目标容易达成，未来随公司持续稳健增长，后续归属期营收及净利润目标均有望陆续实现，此次激励有助于公司长远发展，稳定人才队伍建设，提振公司信心。 盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器毛利率下降，及储能电池业务收入下滑，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润4.2/9.0/11.3亿元（原值6.5/10.5/13.7亿元），同比-50%/+113%/+25%，考虑公司新兴市场布局加速，出货预计持续提升，同时2025年随欧洲降息，逆变器需求或将有明显修复，我们给予2025年20x，对应目标价74元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     固德威(688390) 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入31.48亿元，同比减少17.5%，实现归母净利润-0.24亿元，同比由正转负，实现销售毛利率22.8%，同比下降12.8%。 其中2024Q2公司实现营业收入20.22亿元，同比减少3.5%，环比增长78.5%，实现归母净利润0.05亿元，环比由负转正，实现销售毛利率20.2%，同比下降12.5pct，环比下降7.3pct，销售净利率1.2%，环比提升2.9pct，由负转正。 海外逆变器出货短期受阻影响业绩 受海外库存周期影响，公司逆变器海外销售规模下降，对公司业绩表现造成较大影响，同时盈利结构性下滑。2024H1公司逆变器销量约27.85万台，同比减少33.6%，并网及储能逆变器销量均有所下滑，其中并网逆变器销量约25.59万台，同比减少14.7%，储能逆变器销量约2.26万台，同比减少81.1%。按市场区域来看，公司逆变器境外销量约15.52万台，同比减少49.6%，占销售结构比例为55.7%同比下降17.7pct。2024H1公司发布户用SDT G3系列光伏逆变器33kW、36kW、40kW，将SDT系列产品功率段扩大至40kW，最高效率98.7%，有效提升发电量。 注重研发投入保持产品先进性 公司注重技术研发和产品升级，持续加大研发投入，2024H1公司研发投入2.6亿元，同比增长23.8%，占营收总额比例8.4%，同比提升2.8pct。在并网逆变器领域，公司技术先进性主要体现在拓扑研究、控制算法、工业设计等方面，产品通过包括TüV莱茵、TüV南德、BV、CQC认证等多项国际权威认证测试。截至2024年6月底，公司拥有已授权知识产权470项，2024H1新增60项。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.9/106.2/137.3亿元，同比分别7.3%/34.6%/29.3%；归母净利润分别为4.9/9.4/12.8亿元，同比增速分别为-42.7%/91.9%/36.5%。EPS分别为2.01/3.86/5.28元。受海外库存周期影响，公司海外出货阶段性受阻，营收及盈利均有所承压，公司有望凭借优质产品及海外认证优势，打开长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

     固德威(688390) 2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收31.5亿元，同比下降17.5%；实现归母净亏损0.24亿元，同比下降103.2%。其中，Q2实现营收20.2亿元，同比下降-3.5%；实现归母净利润0.05亿元，环比扭亏，同比下降98.8%。 经营分析 受欧洲库存影响，户储出货承压：上半年公司实现逆变器销量27.85万台，同比下降33.6%；其中，并网逆变器25.59万台，同比下降14.7%，储能逆变器2.26万台，同比下降81.1%；上半年储能电池销量132MWh，同比下降45.1%。受欧洲户储库存去化影响，海外需求有所下滑，公司高毛利产品储能逆变器下降。 户用分布式系统销量大幅增加，拉低公司整体毛利率水平：公司上半年国内户用分布式系统销量约为404MW，接近2023年全年513MW销量水平。户用系统毛利率相对其他主营产品较低，2023年为12.8%，我们测算上半年户用系统收入约占公司整体收入的30%-40%，对公司整体毛利率造成一定影响。 受收入规模下降，公司费用率有所提升：公司期间费用率同比提升6.87pct，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.14%/5.12%/8.42%，分别同比提升2.38/1.68/2.81pct，主要受收入规模同比下降，行业竞争加剧，公司增加营销投入及研发支出影响。上半年海外新兴市场需求良好，公司加大研发测试认证力度，上半年测试认证费用同比提升65%，有望加速推出对应产品实现渗透。 多元共振欧洲户储有望回暖，下半年业绩弹性或将逐步释放：随着欧洲库存持续消化，上游组件、电芯价格的下降以及海外利率的下调落地，户储系统经济性有望逐步回升，预计下半年欧洲户用光储系统需求有望回归合理水平。公司在欧洲市场渠道、品牌建设优秀，有望充分受益，预计下半年业绩弹性将逐步释放。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.5、9.2、12.7亿元，对应PE为26、13、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。