泛亚微透(688386) 投资要点 公司聚焦新材料行业，多维度延展布局。泛亚微透深耕新材料领域，现已形成ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品、SiO2气凝胶产品、高性能线束产品等四大核心业务产品，下游主要应用于汽车、军工、航空航天等领域。 公司所处赛道技术壁垒高，产品盈利能力优秀。公司采用“市场利基、产品多元”，所处赛道技术壁垒较高，市场玩家较少，公司通过技术钻研深耕逐步推动进口替代。从公司的盈利水平来看，近两年销售毛利率维持在45%以上的高水平，净利率在20%左右，产品盈利能力优秀。 公司业绩同比增速保持高位，2025Q1归母净利润同比高增43%。2024年，公司实现营收5.15亿元，同比+25%；实现归母净利润0.99亿元，同比+15%。2025Q1，公司实现营收1.31亿元，同比+27%；实现归母净利润0.24亿元，同比+43%。分业务板块来看： （1）ePTFE微透材料 ePTFE是公司深耕多年的主业，2024年营收1.62亿元，同比增长34%，占总营收约32%。ePTFE膜及其组件产品的制造均有较高的进入门槛，整个市场中的参与者数量有限。公司是为数不多的掌握ePTFE膜全产业链制造工艺的厂家，掌握了膜的制造技术、改性技术以及复合技术，公司持续推进进口替代，下游应用于汽车、包装、医疗、消费电子等领域，如汽车领域的透气栓、透气膜、泄压阀等汽车透气产品。 （2）CMD及气体管理产品 2024年营收1.42亿元，同比增长45%，占总营收约28%。公司CMD产品可实现对密闭小微空间中气体湿度的管理，主要应用于汽车车灯。公司基于ePTFE膜及公司干燥剂技术创新的CMD方案，应用隔绝的理论颠覆了传统的方案，通过高性能红外吸湿剂和阀的结构设计组合解决车灯雾气和压力平衡问题，所有材料和产权100%国产化，实现了此领域的中国创新，此技术方案已经被多家车灯厂以及汽车主机厂采用。 （3）SiO2气凝胶产品 2024年营收0.65亿元，同比增长47%，占总营收约13%。气凝胶具有导热系数低、密度小、高比表面积、低介电常数等特点。公司将SiO2气凝胶与ePTFE膜等其他辅助材料复合，不仅提升了SiO2气凝胶材料本身性能还克服了传统气凝胶易碎、掉粉的问题，极大拓宽了材料的应用领域。近年来公司气凝胶业务保持稳定增长，并拓展应用于航空领域，为某型号飞机某些关键科目飞行试验提供了有力支持。 （4）高性能线束产品 2023年公司增资入股常州凌天达，将业务拓展至高性能电缆、线束连接器等领域；2024年公司成立了汽车线束事业部，基于公司的客户资源优势推出高性能汽车线束。目前相关产品已应用于汽车、航天航空等领域。 盈利预测与估值 我们预测2025-2027年，公司有望实现营收6.78/8.90/11.02亿元，同比分别增长31.72%/31.28%/23.78%；实现归母净利润1.45/1.92/2.41亿元，同比分别增长46.42%/32.13%/25.60%；对应PE估值分别为31.65/23.95/19.07倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；客户导入进度不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

     泛亚微透(688386) 公司是中国ePTFE材料领先企业，当前已实现了TRT膜的国产化替代。泛亚微透成立于1995年11月，于2021年7月在上交所科创板上市。公司主要从事ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品、SiO2气凝胶产品和高性能线束产品的研发、生产与销售，覆盖汽车、新能源、消费电子、航空航天等利基市场。按2024年营业收入计算，公司主营产品中ePTFE微透产品占比31.57%，为公司第一增长曲线；CMD及气体管理产品构成第二增长曲线，已被多家新能源电池厂和车灯厂采用；气凝胶产品用于飞机等关键场景，逐步构建第三增长曲线；此外，公司的TRT膜经在航空航天线缆领域填补国内空白，可替代进口产品公司。公司总部位于江苏常州，掌握ePTFE膜制造、改性和复合等全产业链技术，并拥有多项国内外专利。公司主要客户包括上汽通用、上汽大众、长城汽车、星宇车灯、燎旺车灯等国内外车企与零部件厂商。 公司营收利润持续上涨。公司2022-2024营业收入分别为3.64、4.11、5.15亿元，分别同比+15.11、+12.64%、+25.39%；归母净利润分别为0.31、0.87、0.99亿元，分别同比-52.79%、+176.08%、+14.58%；公司2024年营业收入及利润上升主要得益于产品多元化拓展、核心技术持续研发、客户结构优化以及智能制造与降本增效措施的推进。 公司受益于高性能复合材料的国产替代趋势和利基市场拓展。随着新能源汽车、航空航天、消费电子等高端制造产业快速发展，对微结构功能材料的需求持续增长，公司依托ePTFE和气凝胶两大核心技术平台，深入布局高毛利、高壁垒的应用场景。1）CMD及气体管理产品打破外资垄断，已被多家车灯厂和电池厂采用，作为电池包内部安全模块解决冷凝、腐蚀等问题，业务高速增长，成为公司第二增长曲线。2）SiO2气凝胶复合材料解决传统气凝胶易碎、掉粉难题，2024年已应用于飞机飞行试验，并通过收购大音希声拓展至舰船领域，有望在高温绝缘、新能源等场景持续放量。3）公司掌握ePTFE膜全产业链制造工艺，产品具备技术和成本双重优势，客户覆盖上汽通用、上汽大众、星宇车灯等头部企业，未来将借助国产替代趋势，进一步拓展至医疗、消费电子等新领域。4）公司提出“产品多元、市场利基”战略，推进智能制造与自动化改造，提升产能与一致性，夯实长期成长基础。 公司积极布局高性能材料多元应用场景。根据公司年报，公司围绕ePTFE膜与气凝胶两大核心技术平台，持续推动材料复合与产业化应用，拓展多个高附加值细分领域。在汽车领域，公司CMD产品和微透组件广泛应用于车灯与电池包冷凝管理系统，获得头部主机厂与车灯厂采用，形成稳定收入来源。在医疗领域，公司聚焦ePTFE膜在生物医疗方向的应用，积极与客户合作推进国产替代，相关膜材正在进入验证阶段。在航空航天领域，公司气凝胶复合产品已成功应用于飞机飞行试验，并通过子公司大音希声向舰船等特殊装备领域拓展。此外，公司提出“产品多元、市场利基”战略，持续加大新材料技术的研发投入，以形成多条增长曲线。 风险提示：原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

     泛亚微透(688386) 业绩概要：公司2024年实现营业收入5.15亿元（+25.39%），归母净利润0.99亿元（+14.58%），扣非归母净利润0.90亿元（+22.98%），基本EPS为1.42元。2025Q1公司实现营业收入1.31亿元（同比+26.60%，环比-19.19%）、归母净利润0.24亿元（同比+43.22%，环比-26.00%），实现扣非净利润0.24亿元（同比+42.92%，环比+0.04%）； 贸易摩擦加剧，国产化替代加速：2024年，全球贸易摩擦加剧，行业竞争激烈，客户降本需求迫切，公司凭借自身技术实力，积极探索新材料、新技术的国产化替代，形成了ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品、SiO2气凝胶产品以及高性能线束产品等四大核心业务。2025年以来，随着中美贸易冲突加剧以及对杜邦等企业的反垄断调查，公司产品国产化替代进程加速。尽管下游降本需求迫切，但公司作为行业内少数参与者，掌握全套膜材制造、改性及复合技术，实现了盈利能力的基本稳定和营收的稳健增长； 业务转型表现亮眼：公司主要业务中，传统业务（挡水膜、密封件、吸隔声产品）2024年实现收入1.34亿元（-5.52%），毛利率9.81%（-0.86pcts），主要系公司传统业务收缩规模所致，ePTFE微透产品实现收入1.62亿元（+34.31%），毛利率71.36%（-0.45pcts），主要系2024年公司产品替代进口产品加速，产品结构提升，销量2.4亿只（+15.8%）的同时，带来产品均价0.67元/个（+16.0%）提升；气凝胶业务实现收入0.65亿元（+46.54%），毛利率35.20%（-16.27pcts），2024年气凝胶在舰船、吸隔声产品领域的渗透加速，销量109万片（+313.8%），价格下降我们推测系产品结构变化等；CMD及气体管理产品实现收入1.42亿元（+45.40%），毛利率62.50%（-0.61pcts），2024年汽车行业渗透加速，量增价减，主要系下游客户降本需求强烈所致；其他业务实现收入1027万元（+219%），主要系公司线束产品增长较快； 财务数据：2024年，研发费用增速有所增长，主要系公司加大了对研发人员的引进，同时为开发新产品，公司物料消耗、差旅费用有所增长，体现出公司对研发投入的重视；应收票据增加较多，主要系公司业务结构变化，库存和发出商品增加，相关票据增加所致；在建工程增加较多，主要系公司CMD专用设备增加以及子公司大音希声新建无机固态气凝胶复合材料基地所致； 2025Q1毛利率进一步提升：2025Q1来看，公司实现收入1.3亿元（同比+26.60%，环比-19.19%），毛利率48.48%（环比+4.0pcts），我们推测主要系下游领域交付及确收节奏变化，毛利率提升主要系公司毛利率较高的ePTFE微透及CMD产品占比较高所致； 业务多元化趋势已现：公司近年来除了传统业务外，在气凝胶、CMD及气体管理产品以及ePTFE微透产品三大业务中进展较快，形成了多元布局——（1）气凝胶板块，通过内生外延等方式，实现了气凝胶量产线建设，并将应用拓展至舰船领域，2024年公司在航空领域有所突破，为某型号飞机某些关键科目飞行试验提供有力支持；（2）CMD及气体管理产品，公司在车灯干燥及动力电池泄压阀领域不断渗透，目前方案已经被多家汽车厂及下游多款动力电池车型应用，有效减少了电池包内部冷凝水，使汽车安全性进一步提升；（3）ePTFE微透产品，通过替代传统产品，进入消费电子、航空线缆以及生物医疗等多个领域，不断扩大产品在下游客户的认知度和渗透率，多领域发展初具雏形； L3法规渐近，关注高速线束机遇：2024年12月31日，北京通过《北京市自动驾驶汽车条例》，为L3级（有人监控的有条件自动驾驶）自动驾驶汽车提供制度规范，这意味着L3法规的制度完善正在加速。自动驾驶汽车需要较高的算力支撑——以英伟达最新一代Thor芯片为例，其单片算力达到2000TOPS，高算力背后对高速数据线缆需求较高。2024年，公司成立汽车线束部，目前已经实现汽车以太网高频传输低损耗线束的小试生产，目前处于国内领先状态。消费者在汽车选购中，更加重视具备L3架构的汽车，随着渗透率提升，公司将充分享受行业高增机遇； TRT膜国产化加速：根据公司2021年8月公告，公司自主研发的航空航天用聚酰亚胺/含氟聚合物绝缘复合薄膜（统称TRT膜）已通过鉴定，目前该类材料主要依赖如杜邦等海外巨头。公司产品目前处于国际领先水平，具有良好的力学、电绝缘、耐热、耐化学和粘结特性，适用于航空航天电线电缆及电子绝缘领域。近期，市场监管总局依法对杜邦开展反垄断调查，这一情况有望加速公司在该类材料方面的国产化替代进程； 投资建议：公司以ePTFE膜为核心，不断拓展微透产品、CMD及气体管理产品以及线束业务等多领域应用，内生外延等方式实现气凝胶的量产及在舰船、飞机以及汽车等多领域应用。多元化布局下，公司增长曲线明晰，未来可期。我们预计公司2025-2027年实现营业收入6.67亿元、8.94亿元、12.29亿元，同比增长29.62%、34.01%、37.42%，实现归母净利润1.42亿元、1.80亿元、2.22亿元，同比增长43.21%、26.51%、23.65%，对应PE 27X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能投放不及预期、政策变动风险等

     泛亚微透(688386) 公司是国内稀缺的掌握高端e-PTFE膜以及气凝胶核心技术的材料企业，发展对标美国戈尔，通过"技术深耕+应用创新"构建了显著的竞争壁垒。公司以汽车领域为基本盘，积极拓展新能源、军工等高成长赛道，形成传统业务稳增长、新兴业务快放量的良性发展格局。公司当前处于业绩释放期（25Q1公司归母净利润2408万，yoy+43%），首次覆盖给予“买入”评级。 技术壁垒：从工艺到设备的全链条自主可控 公司核心竞争力在于完整的e-PTFE膜技术体系： 1、工艺方面：2011年成功研发黑色e-PTFE膜，打破美国戈尔、日东电工的垄断，拉伸工艺参数（微孔直径0.1-1.0μm）达到国际先进水平，满足车规级防水透气需求。 2、设备自制：核心生产设备均为自主设计/改造，非标定制化特性形成天然护城河。2024年研发投入占比约5.6%，研发人员比例提升至约20%，专利数量持续增长。 3、应用创新：立足于核心技术，定制产品应用，如CMD产品，单产品毛利率可达50%以上，显著高于传统密封件（23fy毛利率10.7%）。 多轮驱动打开成长天花板 1.基本盘：e-PTFE膜产品+传统三大件，在汽车领域深度绑定头部客户，不断拓展新的应用领域。 2.增长极1：CMD放量。公司CMD产品2021-2023年收入增长6.5倍，24年营收占比达27.6%；该产品单车价值量19元（2个/车），已配套奔驰、蔚来等，新募投项目满产后年产值可达2.88亿元，有望带来中期业绩弹性。 3.增长极2：气凝胶。公司2024年气凝胶收入6512万元（同比+46.5%），毛利率35%；在建产能30万平米/年，订单稳定性较高，民用领域（石化、储能）拓展值得期待。 3.增长极3：线束业务已经放量。2023年公司增资入股凌天达，该公司产品广泛用于航空航天等领域。2024年公司成立了汽车线束事业部，主要从事汽车用高性能线束的生产、研发，2024年已实现营收。 盈利预测：公司产品市场为利基市场，盈利能力较强，下游不断拓展新应用领域，我们预计公司25-27年归母净利分别为1.46、1.93、2.5亿元，对应PE26、20、15倍，给予公司25年30倍PE估值，对应目标价63元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业需求下滑、新产品的市场拓展不及预期、盈利能力下滑、测算具有主观性