国博电子(688375) 投资要点： 国博电子(688375)4月10日公布2024年年报，公司营业收入为25.9亿元，同比下降27.4%；归母净利润为4.85亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润为4.77亿元，同比下降16.5%；经营现金流净额为2.72亿元，同比下降67.6%；EPS(全面摊薄)为0.81元。 国博电子(688375)4月17日晚间披露一季报，公司2025年第一季度实现营业收入3.5亿元，同比下降49.51%；归属于母公司所有者的净利润5753.14万元，同比下降52.37%；基本每股收益0.1元。 T/R组件需求下滑拖累业绩，射频芯片等新业务有明显增长 2024年营业收入25.9亿元，同比下降27.4%；归母净利润为4.85亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润为4.77亿元，同比下降16.5%。其中，第四季度公司营业收入为7.77亿元，同比上升4.9%；归母净利润为1.78亿元，同比上升14.2%；扣非归母净利润为1.77亿元，同比上升11.1%。 2025年一季度公司营业收入3.5亿元，同比下降49.51%；归属于母公司所有者的净利润5753.14万元，同比下降52.37%。 2024年公司产品结构调整，T/R组件和射频模块收入减少导致营业收入及营业成本同比减少；公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比出现增长。 2024年报分业务看： 1）T/R组件和射频模块业务实现营业收入21.32亿元，同比下滑30.99%，占营业收入比例为89.99%。 2）射频芯片业务实现营业收入1.7亿元，同比增长33.46%，占营业收入比例为6.58%。 3）其他芯片实现营业收入0.56亿元，同比增长20.32%。 毛利率稳步上行，盈利能力明显增强 2024年报公司毛利率为38.59%、同比上升6.31个百分点；净利率为18.7%，同比上升1.7个百分点，扣非净利率18.39%，同比上升2.38个百分点。公司毛利率上升的主要原因是公司T/R组件射频模块毛利率显著提升。净利率上升幅度不及毛利率的原因是公司营业收入下滑，四项费用率被动抬升。 2024年分业务毛利率情况：T/R组件射频模块产品毛利率39.1%，同比上升7.2个百分点；射频芯片产品毛利率25.47%，同比下降7.98个百分点。 其他芯片毛利率71.21%，同比上升14.13个百分点。 2025Q1公司毛利率43.01%，对比2024年报提升4.42个百分点，净利率16.44%，对比2024年报下滑2.26个百分点。 十四五收官军工需求释放，潜在军贸需求进一步催化公司成长 国博电子背靠母公司中电科55所，是我国半导体科技自立自强的骨干力量，聚焦固态器件与射频微系统、光电显示与探测器件两大主业，是我国微波组件核心专业所之一，在业内与中电科13所一起都是我国雷达核心零部件T/R组件研制的核心研究所。国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖射频芯片、模块、组件。公司主要产品包括有源相控阵T/R组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片等模拟集成电路。 十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工配套行业迎来拐点到来。随着2025年军工需求释放，国防领域雷达T/R组件、射频相关产业有望迎来反转，带动公司业绩出现拐点。 近期国产J10CE在印巴冲突中大放异彩，国内军工产品的优异性能在实战中得到检验，军贸市场有望得到很大的提振。公司是雷达系统核心零部件T/R组件的核心供应商，有望充分受益潜在的军贸市场需求。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为30.63亿、38.97亿、46.77亿，归母净利润分别为6.03亿、7.87亿、9.63亿，对应的PE分别为54.4X、41.66X、34.04X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：国防军工开支预算增速不及预期；2：军工产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军贸市场拓展不及预期。

     国博电子(688375) 主要观点： 事件描述 4月18日，公司发布2025年第一季度报告。根据公告，2025年第一季度公司营业收入为3.5亿元，同比下滑49.51%；归母净利润为0.58亿元，同比下降52.37%。 公司在商业航天和低空经济领域有布局 2025年一季度受T/R组件和射频模块收入减少，公司营业收入及归母净利润出现下滑。 根据4月11日发布的《南京国博电子股份有限公司投资者关系活动记录表》显示，低空经济领域，5G-A通感一体基站作为关键基建有望率先落地，助力低空经济快速发展，公司多款射频集成电路已应用于5G-A通感一体基站中；商业航天方面，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已交付客户。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.95亿元、7.44亿元、9.38亿元，同比增速为22.7%、25.1%、26.1%。对应PE分别为50.30、40.20、31.89倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     国博电子(688375) 2025年4月17日，公司发布2025年一季度报告，公司25Q1实现营收3.50亿（同比-49.5%，环比-55.0%）；实现归母净利润0.58亿（同比-52.4%，环比-67.7%），公司营收及利润阶段性承压。 经营分析 产品销售下滑，业绩阶段性承压：受行业宏观因素及产品交付节奏影响，T/R组件和射频模块业务收入减少，公司25Q1实现营收3.50亿（同比-49.5%，环比-55.0%）；实现归母净利润0.58亿（同比-52.4%，环比-67.7%），业绩有所承压。 毛利率同比提升，或系产品结构调整：25Q1毛利率43.0%（同比+7.4pct，环比-0.7pct），归母净利率16.4%（同比-1.0pct，环比-6.5pct）。25Q1公司毛利率同比提升，或系自研芯片、下游需求变化公司相应调整产品结构所致。 重视技术研发，研发费用率大幅提升：公司25Q1研发费用率17.0%（同比+5.7pct，环比+8.0pct），公司加大射频芯片研发力度，高度重视研发人才队伍建设，近年来新增研发人员主要围绕公司主营业务如射频微系统、GaN器件、终端芯片等相关领域开展技术研发，拓展产品谱系。2025年公司积极布局卫星领域业务方向，提升产品的性能和质量以满足日益增长的市场需求。 应收款项减少，现金流改善：1）公司25Q1存货3.46亿，较24Q4增加0.90亿。2）公司25Q1应收款项31.44亿，较24Q4减少2.05亿。3）公司25Q1经营净现金流-2.0亿，去年同期为-2.4亿。积极应对“十五五”需求，扩张产能投产在即：公司募投项目射频芯片和组件产业化项目于2025年3月达到预计可使用状态，已完成结项。公司在射频芯片、模块和T/R组件领域研发制造能力的规模化和智能化进一步提升，为未来“十五五”下游需求的增长做好充分准备。 盈利预测、估值与评级 公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2025-2027年归母净利润5.01/5.91亿/7.08亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应PE为59/50/42倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

     国博电子(688375) 主要观点： 事件描述 4月11日，公司发布2024年年度报告。根据公告，2024年公司营业收入为25.91亿元，同比下滑27.36%；归母净利润为4.85亿元，同比下降20.06%。 公司在核心技术领域均有一定进展 2024年受部分业务收入减少，公司营业收入及归母净利润均有所下滑。核心技术方面，T/R组件领域，公司积极推进射频组件设计数字化转型，开展设计平台数智化建设，并在低轨卫星、商业航天、通信等多个领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户；射频模块领域，公司推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当；射频芯片领域，在卫星通信和感知方面，公司逐步开展毫米波产品开发，拓展产品系列，已形成批量供货。 投资建议 根据2024年年度报告，我们略微调整25年及26年盈利预测，并增加2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.95亿元、7.44亿元、9.38亿元（2025年/2026年前值为6.12亿元/7.75亿元），同比增速为22.7%、25.1%、26.1%。对应PE分别为53.30倍、42.60倍、33.79倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     国博电子(688375) 事件：4月10日，公司发布2024年年报，全年实现营收25.9亿元，YOY-27.4%；归母净利润4.8亿元，YOY-20.1%；扣非净利润4.8亿元，YOY-16.5%。 业绩符合市场预期。2024年，公司T/R组件和射频模块营收同比减少，但公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片已向多家业内知名厂商批量供货。 24年盈利能力提升；根据生产经营需要增加25年关联交易。1）单季度： 公司4Q24实现营收7.8亿元，YOY+4.9%；归母净利润1.8亿元，YOY+14.2%；扣非净利润1.8亿元，YOY+11.1%。2）利润率：2024年毛利率同比提升6.3ppt至38.6%；净利率同比提升1.7ppt至18.7%。公司产品结构调整，毛利率同比提升。3）关联交易：2025年，公司预计向关联人中电科其他所属单位购买原材料7.7亿元，较2024年实际发生金额增加73.3%；公司预计销售产品2.0亿元，较2024年实际发生金额增加215.7%。 射频芯片快速增长；质量获客户认可。2024年，分产品看，公司：1）T/R组件和射频模块：实现营收23.3亿元，YOY-31.0%，占总营收90%，毛利率同比提升7.20ppt至39.1%；2）射频芯片：实现营收1.7亿元，YOY+33.5%，占总营收7%，毛利率同比下滑7.98ppt至25.5%。公司终端类射频芯片包含射频开关、天线调谐器、WIFI模组、终端模组等，供应链韧性及质量控制能力得到客户认可，已经开始向多家业内知名厂商批量供货；同时基于新型半导体工艺开发完成手机PA等新产品，逐步开始向客户供货。产销量角度：公司模拟集成电路全年产量3.24亿，YOY+79.46%；销量2.83亿，YOY+84.69%。产销量增加主要系射频芯片产品产销量增加所致。 费用率同比增加系营收减少所致；回款影响现金流。2024年公司期间费用率同比增加4.0ppt至17.1%，期间费用同比减少5.3%至4.4亿元，其中，销售费用率同比增加0.1ppt至0.4%；管理费用率同比增加1.4ppt至5.0%；研发费用率同比增加2.8ppt至12.6%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据33.5亿元，较年初增加9.0%；2）存货2.6亿元，较年初减少58.5%；3）合同负债0.01亿元，较年初减少29.1%。2024年经营活动净现金流为2.7亿元，2023年为8.4亿元，系客户回款影响。 投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。除有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了产品开发，多款产品已开始交付客户。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是6.11亿元、8.14亿元、10.41亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是53x/40x/31x。我们考虑到公司以化合物半导体为核心的系列化产品结构及产业化生产能力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产品价格波动等。