普源精电(688337) 投资要点 Q3归母净利润同比-53%，业绩短期受产能、研发和渠道扩张影响 2025前三季度公司实现营业收入6.0亿元，同比增长12%，归母净利润0.41亿元，同比下降32%，扣非归母净利润225万元，同比下降90%。单Q3公司实现营业收入2.4亿元，同比增长6.4%，归母净利润0.24亿元，同比下降53%，扣非归母净利润1278万元，同比下降68%，非经常性损益主要为政府补助和理财损益。2025前三季度，公司高端产品、解决方案仍引领增长：（1）搭载自研核心技术平台的产品营收同比增长21%，占比达46%，同比提升3.6pct，（2）高带宽DS80000系列数字示波器营收同比增长104%，（3）MHO/DHO系列高分辨率数字示波器同比增长26%，（4）解决方案收入1.1亿元，同比增长23%。利润增速承压，主要系新产能成本上升、关税和市场竞争加剧、去年基数较高影响。 毛利率阶段性承压，费控能力维持稳定 2025年Q3公司销售毛利率54.4%，同比下降6.4pct，受到马来西亚生产基地成本提升、运费、关税和竞争加剧影响，阶段性承压；销售净利率10.1%，同比下降9.7pct。2025年Q3公司期间费用率48.4%，同比提升0.7pct，总体维持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/8.3%/25.4%/1.5%，同比分别变动+4.6/-4.0/-1.3/+1.5pct。 股权激励+回购推进彰显长期发展信心，拟港股上市推进全球化 2025年4月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99名核心骨干员工等共计200万股，占公告日股本总额1.0%，激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长30%，或净利润同比增长20%。同时，2025年4月公司董事会会议通过股份回购方案，拟以自有资金3000~5000万元回购A股，未来用于股权激励。截至10月10日，公司累计回购金额500万股。股权激励与回购推进彰显公司中长期发展信心。另外，公司9月29日向香港联交所递交H股发行及上市的申请并刊发申请资料，港股上市将助力公司品牌、产品、产能全球化战略推进。 盈利预测与投资评级：考虑到关税、新建产能等不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.0（原值1.3）/1.5（原值1.8）/2.1（原值2.4）亿元，当前市值对应PE75/51/36X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。

     普源精电(688337) 事件：2025前三季度公司累计实现营业收入5.97亿元，同比+11.68%，实现归母净利润为0.41亿元，同比-32.38%，扣非归母净利润为0.02亿元，同比-89.85%。2025Q3营业收入实现2.42亿元，同比+6.44%，归母净利润0.24亿元，同比-53.43%，扣非归母净利润为0.13亿元，同比-68.41%。 25Q3毛利率、净利率同比下滑，成本压力凸显，研发投入保持增长。单季度来看，2025Q3毛利率为55.00%，同比减少5.89/3.44pct，净利率为6.81%，同比减少39.46pct。2025年Q3，公司期间费用率同比减少2.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.14%/11.73%/28.43%/0.23%，分别同比变化+1.20/-2.39/+0.63/-0.90pct，其中销售费用同比-19.31%，研发费用同比+27.21%，净利润的下降主要系马来西亚生产基地制造成本变化，叠加运费、关税、市场竞争等因素共同影响所致。 电子测量设备市场广阔，公司高端数字示波器收入实现高速增长。据弗若沙利文预测，全球电测设备市场有望到2025年增长至1124.8亿元。中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一。2025年1-9月，公司MHO/DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长25.75%，持续保持快速增长。2025年1-9月，公司高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为29.84%，DS80000系列高端数字示波器销售收入同比增长104.02%。 公司围绕5G、AI等新兴技术方向持续开拓射频与微波产品应用边界。公司布局射频/微波信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等频域类产品，应用覆盖教育科研、通信、航空航天及卫星通信等领域。公司9月份发布的高端微波射频仪器RSA6000截至9月30日已实现销售收入992.30万元，未来将持续放量。 解决方案化趋势增强，有望受益于下游新兴产业增长。公司加快从硬件制造商向“硬件+软件+解决方案”综合服务商转型，依托自研技术平台与丰富产品矩阵，深化电子测量仪器行业解决方案业务。2025年1-9月，公司解决方案销售收入为1.1亿元，同比增长22.71%。公司解决方案广泛服务通信、新能源、半导体等前沿领域，强化客户粘性、拓宽盈利空间，成为公司由产品驱动向服务驱动升级的重要引擎。 投资建议：公司持续向电测仪器中高端产品布局，随着下游新兴产业发展，将提升对于公司电子测量测试仪器需求，预计2025-2027年收入分别为9.2、11.0、12.7亿元，归母净利润为0.9、1.4、1.9亿元，当前股价对应PE分别为84、55、41倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期。

     普源精电(688337) 投资要点 2025H1剔除股份支付净利润+21%，高端产品与解决方案引领增长2025上半年公司实现营业收入3.5亿元，同比增长16%，归母净利润0.16亿元，同比增长0.16%，扣非归母净利润-0.11亿元，非经常性损益主要为理财收益。单Q2公司实现营业收入1.9亿元，同比增长20%，归母净利润0.12亿元，同比增长829%。公司营收增速稳健，主要受益于：（1）高端产品、新品继续放量：2025上半年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升41%，占示波器板块收入比重达30%，其中DHO系列高分辨率示波器同比增长24%。（2）解决方案：2025上半年公司解决方案销售收入约0.62亿元，同比增长44%，对业绩拉动明显。利润端仍受到股份支付影响，剔除股份支付净利润0.19亿元，同比增长21%。 毛利率阶段性受海外产能爬坡等影响，规模效应摊薄费用 2025上半年公司销售毛利率55.4%，同比下降1.3pct，销售净利率4.6%，同比下降0.33pct，单Q2公司销售毛利率54.7%，同比下降3.8pct。毛利率下降，我们判断系主要马来西亚生产基地生产成本增加、产品结构变化和美国关税影响。2025上半年公司期间费用率59.4%，同比下降5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/14.0%/30.5%/-1.6%，同比分别变动-1.4/-1.4/+1.8/-4.4pct，一方面规模效应摊薄销售、管理费用，另一方面研发人员团队扩张和授予股权激励，研发费用率增长。 股权激励绑定核心员工，拟港股上市推进全球化 2025年4月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99名核心骨干员工等共计200万股，占公告日股本总额1.0%。激励计划分第一类与第二类，数量各100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长30%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。另外，公司8月9号发布公告，拟聘请德勤为审计机构，筹备港股上市，品牌、产品全球化战略加速推进。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元，当前市值对应PE57/42/32X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。