科德数控(688305) 结论与建议： 公司主营五轴联动机床等先进产品，在飞机制造领域护城河深厚，幷逐步拓展至医疗、半导体等新领域，客户结构日趋多元化。得益于自制主轴、转台等核心部件，公司在精密加工方面积累了深厚的经验，目前正开展轴向磁通电机的研发工作，有望打造成长新曲线。我们认为公司技术领先、护城河优秀，给予“买进”的投资建议。 公司在飞机、医疗、半导体等新领域持续突破，客户结构日趋多元化： 公司2025Q1-Q3实现收入4.0亿元，YOY+5.0%，实现归母净利润0.6亿元，YOY-11.5%，主因海外收入增速暂缓以及股权激励产生的费用（约0.1亿元）。但从新签订单来看，3Q订单环比二季度明显增长，未来收入得到保障；幷且客户结构也逐渐多元化，航空航天、机械设备、能源、半导体、医疗分别占比约63%、14%、12%、4%、3%。其中： ①航空航天：公司联合沈阳航空产业集团等组建国内首个完全基于国产高端五轴数控机床的“大飞机结构件工艺验证中试基地”，直接服务于C919/C929等国产大飞机制造；11月和上海飞机制造有限公司签署卓越创新中心(COE)共建协议，围绕大飞机核心零件的加工进行研究和成果转化。截至2025Q3，公司机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下有50余家用户单位广泛应用。②医疗领域：公司获得医疗领域首批订单，旗下德创系列DMC55五轴立式加工中心被国内骨科医疗器械的重点企业采购，用于骨钉、臼杯、手术医疗锉刀的加工；③半导体：公司持续与客户达成合作，在半导体设备制造、零部件、光学仪器模具加工等方面的订单增速加快。 公司拓展轴向磁通电机，有望打造成长新曲线：轴向磁通电机是一种磁通量方向与电机旋转轴平行的新型电机，核心优势在于功率及扭矩密度高、体积小、重量轻，同等性能下较传统径向磁通电机更适配“轻量化、紧凑型”需求，因而在新能源汽车、低空经济、人形机器人等领域应用空间广阔。公司正积极推进轴向磁通电机研发，依托在伺服驱动、电主轴等领域的积累，有望快速将技术实力、加工经验转化为该领域的竞争优势。公司计划于2026年初推出样机，该业务有望形成新的业绩增长曲线，为公司长期发展注入动力。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润1.2亿元、1.7亿元、2.1亿元，yoy分别为-8%、+40%、+27%，EPS为0.9元、1.3元、1.6元，当前A股价对应PE分别为65倍、47倍、37倍，给予“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧、海外市场开拓不顺、制造业景气回落

     科德数控(688305) 投资要点 事件：公司2025年三季报发布，实现营业收入达4.00亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润达0.64亿元，同比减少11.53%。单季度情况看，公司第三季度营业收入达1.06亿元，63.99同比减少15.79%，第三季度归母净利润达0.15亿元，同比减少37.56%，主要系本报告期13,291内销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。 获得政府补助。公司10月13日公告，科德数控及子公司宁夏科德近日收到项目补助资金共4.53计5,682.6万元，其中部分项目为公司牵头项目。公司和子公司实际获得补助4,539.39万元3.46均为与资产相关，占公司2024年归母净利润的34.92%。 重视研发投入，开拓新兴产业。2025年前三季度公司研发费用占比7.53%，较去年同期增加1.53pct。公司正积极开展轴向磁通电机研发工作，计划于2026年初推出样机，在电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域将展现出巨大潜力。另外，公司在控制算法、伺服驱动及电机等共性技术方面，可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制、平衡协调及精细动作执行场景。公司五轴机床可直接用于加工机器人关节、齿轮等精密零部件，且自主研发的电机产品已批量应用于加工丝杠等螺纹类零件的螺纹磨床。 募投产能进入收尾期。公司大连厂生产线已完成安装调试，于2025年启动试运行。宁夏科德已经搬入银川新厂区，进入投产准备阶段。沈阳厂区已完成主体建设，开始内部装修。扩产项目将逐步释放公司产能，快速消化在手订单，给公司未来业绩带来增长动能。 深耕航空航天军工领域。公司与航天体系用户合作再获突破性进展，开拓航天体系多家新用户，采购五轴联动数控机床用于加工铝合金和钛合金材质关键部件，技术获得行业头部企业认可。公司机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下近50家用户单位广泛应用。同时，公司与沈阳航空、中航沈飞三方签订合作协议，在沈阳共同组建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，聚焦C919/C929等国产民用大飞机、大型无人机的复杂结构件精密加工，着力破解核心部件“从实验室到量产”的转化瓶颈。 投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，项目投产逐步释放产能。考虑公司产线业务占比提升、研发投入增加和销售承压，我们调整公司预测2025-2027年归母净利润为1.28/1.75/2.31亿元（原预测为1.37/1.84/2.30亿元），EPS对应PE分别为66.25/48.63/36.87倍，给予“增持”评级。 风险提示：订单下滑风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；毛利率波动风险。

     科德数控(688305) 投资要点 股份支付费用增加，公司业绩阶段性承压 2025年前三季度公司实现营业收入4.0亿元，同比+5.0%；实现归母净利润0.64亿元，同比-11.5%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-15.02%。Q3单季度公司实现营收1.06亿元，同比-16%；归母净利润0.15亿元，同比-38%，扣非归母净利润0.12亿元，同比-32%，公司业绩承压主要系销售收入同比减少及股份支付费用增加所致，销售收入减少主要系受政策影响，出口收入确认暂缓，后续有望及时解决。 盈利能力受确收结构影响有所下降，期间费用率有所上升 2025年前三季度公司销售毛利率为38.71%，同比-3.97pct；其中单Q3，销售毛利率为38.80%，同比-2.39pct，环比+1.08pct。前三季度毛利率下降主要系整体收入结构中毛利率较低的产线业务收入占比较高。2025年前三季度公司销售净利率为15.9%，同比-3pct，其中单Q3，销售净利率为13.82%，同比-5.07pct，环比-3.25pct。 期间费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为22.8%，同比+2.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.6%/14.42%/-0.2%，同比-0.6pct/+2.4pct/+0.3pct。2025年前三季度公司研发费用达0.30亿元，同比+32%，占营收比重达7.5%。 市场拓展稳步推进，产品赢得高度认可 1）市场拓展稳步推进：公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，与多方共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，驱动国产机床突破。同时积极拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破，德创系列等产品订单增长显著。 2）产品赢得高度认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷，德创系列新品受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升，技术实力获行业认可。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期&部分业务延迟确收，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.21（原值1.38）/1.69（原值1.87）/2.21（原值2.43）亿元，当前股价对应动态PE分别为70/50/39倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：机床需求不及预期，生产基地投产不及预期，研发进展不及预期。

     科德数控(688305) 投资要点 事件：公司2025半年报发布，实现营业收入2.95亿元，同比增长15.24%，主要系公司自动化生产线订单需求显著增长；公司实现归母净利润达0.49亿元，同比增长1.27%，幅度不62.39及营收，主要系摊销股份支付费用、员工薪酬增加、研发费用增长所致；实现毛利率和净13,291利率分别为38.67%和16.64%，毛利率有所下滑，主要系产线业务占比高达53.66%所致。 深耕航空航天军工领域。公司与航天体系用户合作再获突破性进展，开拓航天体系多家新4.46用户，采购五轴联动数控机床用于加工铝合金和钛合金材质关键部件，技术获得行业头部2.65企业认可。公司机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下近50家用户单位广泛应用。同时，公司与沈阳航空、中航沈飞三方签订合作协议，在沈阳共同组建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，聚焦C919/C929等国产民用大飞机、大型无人机的复杂结构件精密加工，着力破解核心部件“从实验室到量产”的转化瓶颈。 民用端多应用场景开花。民用领域对于五轴联动数控机床的需求增加，公司产品加工性价比得到民用航空、低空经济、汽车、电子、机械设备、能源、船舶、刀具等领域客户的认可。德创系列整机产品新签订单金额同比增长显著，数量约占整机产品的20%。 重视研发投入，推进自主创新。2025年上半年公司研发投入总额0.98亿元，同比增长27.10%，营收占比33.34%。报告期内，公司新增授权专利54项，新增申请中专利25项，新增注册商标5项，新增主持及承担省市级项目3项。同时，公司推出了新机型五轴车铣复合加工中心KMU180T。并且，公司实现DeepSeek-R132B推理模型的本地流畅运行，利用AI应用验证工作，可显著缩短加工节拍，提高加工效率、加工精度，并有效降低刀具损耗。 募投产能进入收尾期。公司大连厂生产线已完成安装调试，于2025年启动试运行。另外银川厂区和沈阳厂区均已完成主体建设，进入内部装修环节，预计下半年陆续投入使用。扩产将逐步释放公司产能，快速消化在手订单，给公司未来业绩带来增长动能。 投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，机床产品毛利率维持高位，项目投产逐步释放产能。公司海外市场拓展销售费用和研发投入增加，以及产线业务占比提升，我们调整公司预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.37/1.84/2.30亿元（原预测为1.80/2.42/3.13亿元），EPS对应PE分别为60.63/45.18/35.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧风险；技术迭代升级风险；毛利率波动风险；宏观环境风险

     科德数控(688305) 投资要点 营收稳健增长，股份支付费用影响利润水平 25H1公司实现营收2.95亿元，同比+15.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比+1.27%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比-7.43%。营收稳健增长，主要系报告期内自动化生产线订单需求显著增长，利润增速低于收入增速主要系24年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致，剔除股份支付费用后25H1利润同比+13.85%，与收入增速相当。单Q2公司实现营收1.64亿元，同比+5.97%；归母净利润0.28亿元，同比-16.25%，扣非归母净利润0.20亿元，同比-28.20%。 分产品看：高端数控机床实现营收1.19亿元，占收入比重40.41%；自动化生产线实现营收1.58亿元，占收入比重53.66%。 毛利率受会计准则变更影响下滑，期间费用率管控优秀 25H1公司毛利率为38.67%，同比-4.73pct，25Q2单季度毛利率为37.72%，同比-5.62pct，环比-2.13pct。公司毛利率有所下降，一方面系会计政策变更，销售费用计入营业成本，影响毛利率下降，另一方面系毛利率偏低的自动化生产线收入占比提升。25H1公司销售净利率16.60%，同比-2.30pct，2025Q2单季度销售净利率为17.07%，同比-4.49pct，环比+0.96pct。 25H1公司期间费用率为20.4%，同比-0.7pct，销售/管理/财务/研发费用率为7.8%/6.4%/-0.3%/6.5%，同比-1.8pct/+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct。销售费用率降低部分系会计政策变更影响。 技术人员占比同比增加，经营活动净现金流有所改善 截至2025H1末公司技术人员占比31%，同比+6.90%，主要系在产能扩张，表明市场需求增加。2025H1公司经营活动净现金流为1.65亿元，从-0.2增长至1.65，同比改善，现金流有所改善，主要系报告期销售收入现金回款和收到国拨研发经费增加所致 市场拓展稳步推进，产品赢得高度认可 1）市场拓展稳步推进：公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，与多方共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，驱动国产机床突破。同时积极拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破，德创系列等产品订单增长显著。 2）产品赢得高度认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷，德创系列新品受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升，技术实力获行业认可。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.38（原值1.70）/1.87（原值2.15）/2.43（原值2.76）亿元，当前股价对应动态PE分别为61/45/34倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：机床需求不及预期，产能建设不及预期，研发进展不及预期。

     科德数控(688305) 事件 公司2025年8月21日发布25年中报，1H25实现营业收入2.95亿元，同比增长15.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长1.27%。其中2Q25实现营业收入1.64亿元，同比增长5.97%，环比增长25.19%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少16.25%，环比增长33.33%。 经营分析 上半年收入稳健增长，受股份支付费用影响利润增速低于收入增速。随着公司新增产能释放上半年收入稳健增长，利润增速与收入增速不匹配部分受到了1H25新增股份支付费用716.83万元影响。 大飞机领域合作深化，有望持续受益国产大飞机放量。25年6月公司与沈阳航空产业集团有限公司、中航沈飞民用飞机有限责任公司三方签订合作协议，在沈阳共同组建国内首个完全基于国产高端五轴数控机床构建的“大飞机结构件工艺验证中试基地”。该项目基于规划配置公司数十台高端五轴联动数控机床，聚焦C919/C929等国产民用大飞机、大型无人机的复杂结构件精密加工，有望持续受益国产大飞机放量。 新品开拓顺利，产品附加值不断提升。上半年公司实现了新品六轴五联动叶盘加工中心KTBM1200、五轴车铣复合加工中心KMU180T首次签单，其中KTBM1200打破进口替代，产品结构及理论测算加工效率均为“世界首创”，已在航发领域实现多台销售；KMU180T对标德马吉森精机，整机采用模块化设计完成发动机机匣、整体叶盘等复杂零件的高效加工，实现了能源领域客户销售完成进口替代。公司高附加值新品不断获得客户认可，产品附加值不断提升。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司25至27年实现归母净利润1.4/1.97/2.59亿元，对应当前PE46X/33X/25X。考虑公司航空航天领域成长前景，维持“买入”评级。 风险提示 产能提升不及预期、存货余额较大。

     科德数控(688305) 结论与建议： 得益于航空航天等产业的发展，国内五轴机床市场迎来成长良机。而公司是国内五轴机床领军企业，不断扩建产能满足订单增长，未来业绩可期。我们看好公司业绩持续增长，维持“买进”的投资建议。 五轴机床市场持续升温，内资市占率超50%：得益于中国航空航天等领域的发展，五轴机床市场规模连续多年保持增长，根据MIR数据，2024年中国五轴机床市场规模达103.5亿元，YOY+13.4%，5年CAGR超10%。在设备更新政策等因素刺激下，2025年1-6月中国金属切削机床累计生产40.0万台，YOY+13.5%，而五轴机床作为其中的高端品类，我们估计其市场景气度依旧。而从竞争格局看，国产替代持续推进，2024年国产五轴机床市占率首次超过了50%（按销售额）。目前部分内资产品性能已接近海外领先水平，我们预计后续内资市占率将随着国家政策支持和用户生态完善而进一步提高。 公司市场地位领先，产能扩建满足订单增长：公司是国内五轴机床领军企业，2024年实现收入6.1亿元，YOY+33.9%，其中高端五轴联动数控机床实现收入5.1亿元，YOY+20.7%，据MIR数据，公司五轴机床销售收入已位列内资厂商第三。从订单情况看，2024年公司新签订单YOY+24%，机床产品获得市场认可，新签订单复购率约41%。得益于在手订单饱满，2025Q1公司延续增长势头，期间实现收入1.3亿元，YOY+29.4%；扣非后归母净利润录得0.16亿元，YOY+48.2%。面对下游的旺盛需求，公司积极扩产，2025Q2银川和沈阳厂区将陆续投产，预计2025全年公司产能达500-550台（2024年产能约450台），远期产能将达到1100台左右，充分保障未来收入增长。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润1.6亿元、2.1亿元、2.8亿元，yoy分别为+26%、+30%、+32%，EPS为1.2元、1.6元、2.1元，当前A股价对应PE分别为47倍、36倍、28倍，我们看好公司未来业绩增长，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧、国产替代不及预期、产能释放不及预期、制造业景气回落