成都先导(688222) 核心观点 前三季度营收同比增长21.4%，各技术平台加速商业转化。公司2023全年实现营收3.71亿元（+12.6%），归母净利润0.41亿元（+61.2%），扣非归母净利润0.03亿元（-72.4%）。24年前三季度营收2.98亿元（+21.4%），归母净利润0.30亿元（+64.7%），扣非归母净利润0.17亿元（+6831.9%）。其中单Q3实现收入1.04亿元（同比+15.0%，环比+18.6%），实现归母净利润0.20亿元（同比+59.8%），实现扣非归母净利润0.15亿元（同比+39114.4%）。前三季度扣非归母净利润增幅较大，主要系：1、各技术平台商业项目收入增加；2、随着技术平台商业化项目的增多，公司在报告期内将业务重心适度转向了商业项目，同时，公司稳步审慎地推进了自主研发新药管线的进展，研发投入较去年同期略有下降。 新药种子库行业内领先，四大核心平台颇具竞争优势。作为新药研发CRO行业领先企业，公司目前拥有超过1.2万亿的新药种子库。专注于两大创新药类型：小分子药、小核酸药；三种商业模式：技术合作、项目转让、产品销售；四大核心技术平台：编码化合物库（DEL）、分子片段及结构设计（FBDD/SBDD）、小核酸药（STO）、靶向蛋白降解（TPD），同时，正在建设的能力还有“AI+自动化”高效化合物优化平台，“DEL/SBDD+自动化+AI/ML”多技术融合不断拓宽实验科学的探索边界，提升小分子、小核酸、蛋白降解药物早研能力。 投资建议：公司围绕小分子和核酸药物，成功搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD四大核心平台，同时兼备药物化学、AI/ML等新药研发的关键技术平台，在CRO领域具有较强竞争力。随着核心平台技术不断升级迭代，海内外业务持续发力，平台商业项目稳中有进，公司业绩有望逐步恢复。预计2024-2026年公司营收分别为4.47/5.56/7.10亿元，同比增长20.3%/24.5%/27.6%，归母净利润0.50/0.63/0.83亿元，同比增长21.6%/27.3%/31.5%。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司合理价格区间为13.48~14.85元，较目前股价有3%~14%上涨空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

     成都先导(688222) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入2.98亿元，同比增长21.38%；归母净利润3012万元，同比增长64.71%；扣非归母净利润1731万元，同比增长6831.94%，经营活动产生的现金流量净额9896万元，同比增长50.41%。 Q3整体呈逐步恢复态势，Vernalis收入利润快速增长。分季度看，2024Q3实现收入1.04亿元（+14.96%），归母净利润1992万元（+59.82%），扣非归母净利1525万元（+39114.40%）。我们预计主要系：①公司核心业务DEL、TPD、STO技术平台商业项目稳中有进，收入稳步增长；②公司英国子公司Vernalis研究项目顺利推进，FTE收入和里程碑收入均实现大幅增长。盈利能力上，2024Q1-Q3毛利率49.34%（+5.63pp），净利率10.10%（+2.60pp），费用方面，销售费用1477万元（+3.07%），费用率4.95%（-0.88pp）。管理费用5638万元（+0.88%），费用率18.90%（-3.84pp），研发费用5165万元（-11.34%），费用率17.32%（-6.39pp）。财务费用-122万元，费用率-0.41%（-1.43pp）。 多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL核心业务：目前公司DEL库小分子超1.2万亿，截止2024年6月底，公司已筛选53类不同靶点，项目平均成功率＞75%。此外，2024年上半年达成了10个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DELFor”系列。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。此外，公司旗下控股子公司先东制药已经完整交付首个小核酸CDMO商业项目。我们预计随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量；③DEL+AI/ML：公司持续推进DEL+AI/ML在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设，公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产，同时结合AI/ML（人工智能/机器学习）数据 驱动的合成路线规划，完成AI/ML算法、建模，并完成首轮“设计-合成-测试-分析” （DMTA）循环迭代。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2024年6月底，HG146、HG030、HG381处临床I期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健，我们预计2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26亿元，同比增长17.13%、19.17%、20.69%，预计2024-2026年归母净利润0.50、0.63和0.80亿元，同比增长23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、 环保和安全生产风险、汇率波动风险。

     成都先导(688222) 事件：2024年10月26日，成都先导发布2024年三季报，公司前三季度实现收入2.98亿元，同比增长21.38%；归母净利润3012.03万元，同比增长64.71%；扣非净利润1731.19万元，同比增长6831.94%。前三季度公司多个技术平台的商业化项目收入稳健增长，拉动利润端快速提升。 三季度利润端实现快速增长，商业化项目稳健推进。Q3公司实现收入1.04亿元，同比增长14.96%，归母净利润1992.26万元，同比增长59.82%，扣非净利润1525.23万元，同比增长39114.40%。公司DEL、TPD、STO等多个技术平台快速推进商业化项目，通过四大核心技术平台和关键新药研发能力的协同效应，实现营业收入增长和净利润提高。Q3英国子公司Vernalis研究项目顺利推进，FTE收入和项目里程碑收入均实现大幅增长，带动FBDD/SBDD业务板块收入同比显著提升。第三季度公司研发投入达到2091.79万元，同比增长10.46%，研发投入占收入的比例达到20.20%，不断完善新药发现与优化能力，将业务重心适度转向商业项目。 持续推进国际化战略，通过DEL等技术平台赋能新分子开发。公司不断优化国际国内市场策略，与全球伙伴建立深度合作关系，2024年10月阿斯利康、百时美施贵宝、强生、默沙东、辉瑞、罗氏等国际药企与成都先导组建全球首个DNA编码化合物库（DEL）联盟，通过多种创新合作模式更高效构建DEL库，成都先导也是作为唯一服务供应商加入DEL联盟，充分证明其在全球DEL技术及小分子新药研发领域的领先地位。此外公司在小核酸领域建立一站式项目转化平台，今年上半年子公司先东制药完成首个核酸CDMO项目的交付。10月公司与盛世君联签署战略合作协议进行AOC药物研发，通过双方的万亿级DNA编码化合物库（DEL）、完整的小核酸药物发现生产平台和三千亿级生物药物分子库共同对外提供抗体-寡核苷酸偶联药物（AOC）的研发服务，满足全球药企对AOC药物的旺盛需求。 投资建议：成都先导专注于DEL技术驱动的新药发现与优化服务，核心技术平台正逐步加速商业转化。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为4.33/5.03/5.84亿元，同比增长16.6%/16.2%/16.1%，归母净利润分别为0.52/0.63/0.75亿元，对应PE为100/83/69倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发失败风险、药物发现技术替代风险、管理风险、客户集中风险、汇率风险。