石头科技(688169) 核心观点 营收利润维持较快增长，盈利持续提升。公司2024H1实现营收44.2亿/+30.9%，归母净利润11.2亿/+51.6%，扣非归母净利润8.6亿/+30.4%。其中Q2收入25.8亿/+16.3%，归母净利润7.2亿/+34.9%，扣非归母净利润5.2亿/+4.4%；非经常性收益主要来自于重点软件企业退税等。Q2在高基数下，公司业绩增速有所放缓，但依然实现较快增长，扫地机行业龙头成长性较强。 扫地机内销加速回暖，公司产品力突出拉动份额。奥维云网数据显示，2024H1在新品的拉动下，扫地机行业迎来量价齐升，零售额/量同比分别增长19%/12%，增速环比2023年（额/量分别+10%/4%）明显提升。石头H1在国内发布P10S系列、G20S系列及V10系列等多款新品，价格带进一步扩宽，带动市占率持续提升。2024Q2石头线上零售额份额达到27.0%，份额居于首位。针对下半年，公司推出P20Pro、P10S Pure及迷你洗衣机Q1系列、分子筛洗烘一体机Z1等新品，在以旧换新政策的助推下，有望实现较快增长。 海外持续扩展渠道，预计保持较快增长。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023年公司首次进入美国线下商超渠道后，预计目前进入KA数量及门店数量均有明显提升，带动美国区域收入的快速增长。在欧洲及亚太市场，公司高端S系列新品凭借领先的产品力占据领先份额，也推出QREVO S系列布局中端价格段，预计随着线上线下渠道的逐步渗透，同样保持较快增长。 研发投入加大，盈利能力进一步提升。公司H1毛利率同比+2.7pct至53.8%，Q2毛利率+0.2pct至51.9%。预计毛利率提升一方面得益于公司技术及物料降本，新品毛利率进一步提升；另一方面，高毛利率的海外渠道占比提升。分渠道看，公司H1境内毛利率48.8%，境外毛利率58.5%；直营毛利率57.5%，经销毛利率51.9%。公司费用投入加大，Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.1/+1.4/+0.6/-0.6pct至19.5%/8.3%/3.3%/-3.4pct。Q2公司归母净利率达到28.0%，同比提升3.9pct；若排除Q2收到重点软件企业退税1.5亿的影响，预计Q2公司归母净利率同比+0.3pct至22.1%。 风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张。考虑到Q2高基数下海外强劲的需求表现，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润25.3/29.4/34.0亿（前值为24.0/27.9/32.1亿），增速为23%/16%/16%，对应PE=12/10/9倍，维持“优于大市”评级。

     石头科技(688169) 投资要点22706 事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收44.2亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长51.6%；实现扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长30.4%。单季度来看，Q2公司实现营收25.8亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长34.9%；实现扣非后归母净利润5.2亿，同比增长4.4%，其中非经常性损益主要系公司全资子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业认定，Q2获得重点软件企业退税1.5亿元所致。 国内份额不断提升，拓宽P系列价位段。国内市场来看，公司扫地机器人市占率持续提升，618期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一；渠道方面，公司通过经销方式，在部分核心城市商圈开设线下体验店约100家，助力行业渗透率提升。8月26日，公司分别发布4000价位段新品P20Pro及2000-3000元价位段新品P10S Pure，持续拓宽P系列产品价位段，有望加强不同价位段市场竞争力。 海外渠道持续完善，SKU进一步丰富。公司自2023年进入美国线下Target门店渠道后，入驻门店数量持续提升，线下SKU进一步丰富，2024Q2北美区域增速维持在50%以上，延续Q1高增态势；西欧地区，公司凭借深耕多年的品牌效应，持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展，保持快速增长。 加大研发投入，盈利能力有所提升。盈利能力方面，公司毛利率同比提升2.7pp至53.8%，主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20%/3.1%/-2.3%/9.3%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.2pp/+0.8pp，研发费用率提升主要在于公司加强自主研发和创新投入，研发费用同比增长42.9%至4.1亿元，而使得费用率有所提升，但凭借优秀的成本控制能力和结构性改善实现净利率提升，2024H1公司净利率同比提升3.5pp至25.4%，净利率的提升为公司后续加大市场营销投入，进一步提升市场份额提供了战略空间。 盈利预测与投资建议。公司作为全球扫地机器人龙头，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立海外公司，持续践行“走出去”战略，随着渠道完善和SKU丰富，有望实现份额持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为13.91元、16.88元、20.60元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

     石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入25.75亿元（+16.33%），归母净利润7.22亿元（+34.91%）；扣非归母净利润5.19亿元（+4.37%）； H1：收入44.16亿元（+30.90%），归母净利润11.21亿元（+51.57%）；扣非归母净利润8.61亿元（+30.42%）。 考虑将退税口径一致化处理（23Q2扣非剔除退税按4.4亿元计），则对应24Q2实际扣非同比+18%。 收入分析：外销拉动，美亚高增 内销：我们预计Q2单季内销个位数增长，预计增长主力为P10SPro系列，参考奥维Q2石头扫地机/洗地机国内线上销售额合并增速+3%（考虑奥维口径动态调整误差）； 外销：我们预计Q2单季外销+20%左右，预计增速排序美＞亚＞欧；美亚高增，美国H1线下渠道获得突破，已入驻Target和Bestbuy门店。 利润分析：毛利率净利率皆稳 毛利率：Q2单季51.9%，同比+0.18pct； 费用率：销售/管理/研发/财务费用率19.54%/3.26%/8.35%/-3.45%，同比+0.15/+0.60/+1.36/-0.59pct，研发管理投入有所增加； 扣非净利率：我们退税口径一致化处理后，Q2扣非净利率20.2%，同比+0.3pct； 我们分析Q2毛利率和净利率维度综合看盈利稳定，系以下因素互有抵消：1）海外基站产品渗透率拉升结构；2）海外直营/线上毛利率提升；3）海外新品Q7/Q8Max定价下移拓客；4）海外线下市场拓展及研发投入增加。 投资建议：关注长期空间+边际变化 我们的观点： 公司股价从6月高点至今已经调整约30%，主要反映出口关税及增长预期，长期仍看全球需求及盈利。当前时点建议关注两大变化：1）内销层面，6月公司经营新变革组织架构明确两大BU扫地机+洗衣机，意在提升经营效率及战略落地，关注管理因素期权；2）出海层面：关注美国线下/欧洲线上/亚太新兴市场的挖潜空间。 盈利预测：基于公司中报反映部分区域增速有所波动，我们略调低此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入 107.50/128.75/149.17亿元（前值112.51/137.48/157.75亿元），同比+24.2%/+19.8%/+15.9%，归母净利润24.76/29.12/33.59亿元（前值25.83/30.81/35.16亿元），同比+20.7%/+17.6%/+15.3%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

     石头科技(688169) 事件：公司2024年H1实现营业收入44.16亿元，同比+30.9%，归母净利润11.21亿元，同比+51.57%；其中2024Q2实现营业收入25.75亿元，同比+16.33%，归母净利润7.22亿元，同比+34.91%。 外销表现亮眼，美国线下贡献收入增量 收入端，公司外销表现较好，收入占比环比提升（24H1外销占比环比23A+3.1pct）。公司持续践行“走出去”战略，积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，同时，公司凭借突出的产品性能和技术优势，通过合理化的布局和完善的产品价位段规划，使产品的销量同比显著提升。在海外，公司重点布局美国、欧洲和亚太市场，自公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售后，美国线下销售商店数量持续提升，通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可，实现口碑、销量的双增长。 外销及直营比例提升带来毛利率增长 2024年H1公司毛利率为53.81%，同比+2.74pct，净利率为25.38%，同比+3.46pct；其中2024Q2毛利率为51.89%，同比+0.18pct，净利率为28.04%，同比+3.86pct。分地区看，24H1内外销毛利率分别为48.8%/58.5%；分销售渠道看，24H1直营/经销毛利率分别为57.5%/51.9%。公司整体毛利率同比提升，我们预计可能是外销及直营比例同比提升带来的利润增长。 公司加大费用投入，重软退税贡献单季度利润 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为20.05%、3.05%、9.28%、-2.32%，同比+0.13、-0.21、+0.78、+0.18pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.54%、3.26%、8.35%、-3.45%，同比+0.15、+0.6、+1.36、-0.59pct。公司销售费用率同比提升，主要由于公司为优化市场布局，进一步加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致；研发费用率同比显著提升，主要由于公司持续加强产品自主研发和创新投入，不断提升品牌核心竞争力所致。24H1公司收到重软企业退税1.55亿元，去年同期为6374.2万元，剔除重软退税的影响后，公司24H1归母净利润同比+42.9%，24Q2同比+20.3%。投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的中报情况，我们不改变盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元，对应动态PE为15.6x/13.0x/11.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     石头科技(688169) 事件 石头科技发布2024年中报：公司24H1营收44.16亿，同比+30.90%，归母净利润11.21亿，同比+51.57%，扣非净利润8.61亿，同比+30.42%；Q2营收25.75亿，同比+16.33%，归母净利润7.22亿，同比+34.91%，扣非净利润5.19亿，同比+4.37% 内销个位数增长，外销份额持续提升 结合奥维云网线上数据，Q2公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、SKU也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长 毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩 Q2公司毛利率同比+1.93pct至51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。公司Q2投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司Q2收到重点软件企业退税1.54亿，预计剔除退税后Q2归母净利润增速依然小幅快于收入增速 产品保持领先，海内外份额提升可期 公司8月发布P20Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨3-4cm障碍，优于行业2cm左右的平均水平，预售价3999元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外P10S Pure预售价2499元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现2K元价格带全能扫地机卡位。公司产品力领先，叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续 竞争优势依旧，维持“买入”评级 鉴于公司技术与产品领先，海内外多价位布局得当，海外渠道拓展进度较快，全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105/125/150亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%；EPS分别为13.68/15.88/18.40元，对应公司2024-2026年PE分别为16.5、14.3、12.3倍，综上维持公司“买入”评级 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

     石头科技(688169) 2024Q2业绩超预告中枢，盈利能力保持提升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收44.2亿（同比+30.9%，下同），归母净利润11.2亿（+51.6%），扣非归母净利润8.6亿（+30.4%，剔除退税影响后+42.9%），业绩超预告中枢。单2024Q2看，公司实现营收25.8亿（+16.3%），归母净利润7.2亿（+34.9%），扣非归母净利润5.2亿（+4.4%，剔除退税影响后+18.1%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿（原值26.0/31.2/37.7亿），对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为15.7/13.5/11.2倍。公司新品产品力强，外销精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好公司组织架构调整后，更主动积极开拓和维护市场，维持“买入”评级。 内销线上渠道登顶，外销精细化运营下渠道拓展顺利，Primeday实现高增扫地机分地区看2024Q2：（1）内销：预计高个位数增长。根据奥维云网，2024Q2公司石头线上渠道销额同比+9.4%，销额市占率达27.0%（环比+5.6pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在4000-5000、5000+价格段保持引领，销量市占率分别达34%/30%，分列第一/第二名。8月石头发布新品P20pro/P10S Pure，产品力/性价比持续保持引领，预计继续拉动下半年大促实现热销。（2）北美：预计增长超50%。根据久谦数据，2024Q2石头美亚销额+68%，份额31.8%、保持第一。线下渠道进驻顺利，公司在Target/Bestbuy入驻门店数分别达1400/700家。（3）欧洲：预计维持双位数增长。2024H1公司在瑞士/挪威/瑞典/罗马尼亚等地区实现销额第一。线上渠道看，根据久谦数据，2024Q2法亚销额同比+138%，Primeday期间德亚市占率第一、销量同比+100%。我们看好公司复制德国和亚马逊市场成功经验，稳步开拓意大利、西班牙等南欧地区空白市场。（4）亚太：2024H1韩国/土耳其实现销额/销量双第一，2024Q2预计亚太地区保持较快增长。 产品持续推高买新，研发加速投入筑牢竞争壁垒，盈利能力保持提升2024Q2毛利率为51.9%（+0.2pct），同比提升预计主系：（1）品牌力打造下持续推高卖新，2024Q2内销/美亚/法亚均价同比分别+4%/+29%/+32%；（2）技术降本和物料降本收获成效；（3）高毛利率的外销线上渠道更快增长下结构性拉动。费用端：期间费用率27.7%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct，研发费率加速提升主系研发人员数量大幅增长（截至2024H1已786人，同比+58%），持续助力公司产品力引领。净利率为28.0%（+3.9pct），从对收入的影响比例同比来看，税负降低正向影响3.2pct、资产减值损失减少正向影响2.3pct、投资净收益增加正向影响1.3pct。非经主系子公司重软认定退税，扣非归母净利率为20.2%（-2.3pct），同期计入考虑后同比+0.3pct。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

     石头科技(688169) 2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收44.16亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.21亿元，同比增长51.6%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同比增长30.4%。其中，Q2实现营收25.75亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长34.9%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长4.4%。 经营分析 全球份额持续提升，Q2仍逆势保持较快增长。公司通过差异化的产品营销策略和多元化的营销渠道，不断扩大国内外用户的触达圈层，2024H1收入保持快速增长。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司2024H1国内扫地机器人线上销额为13.4亿元，同比+12.5%，零售额份额25.1%位居第二，仅低于科沃斯0.02PCT。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长，境外收入实现较快增长，市场份额亦持续攀升。截至2024H1，公司产品遍布全球170多个国家和地区，已有超过1500万家庭使用公司扫地机器人。毛利率同比提升，盈利能力改善。2024Q2公司毛利率为51.9%，同比+0.2pct，预计主要系从产品结构提升及供应链降本。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct。此外，公司24H1获得重点软件企业退税1.5亿。综合影响下，公司2024Q2净利率28.0%，同比+3.9pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.5、29.9、35.7亿元，同比分别+24.3%、+17.4%、+19.2%，目前股价对应PE16x、14x、11X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

     石头科技(688169) 事件：公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入44.2亿元，YoY+30.9%，实现归母净利润11.2亿元，YoY+51.6%；经折算，公司2024Q2单季度实现收入25.8亿元，YoY+16.3%，实现归母净利润7.2亿元，YoY+34.9%。公司持续深化全球渠道布局，深入挖掘全球市场份额，上半年收入、业绩保持较快增长。展望后续，我们持续看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 Q2国内收入环比降速，海外收入保持较快增长：我们估算公司Q2单季度国内收入增速个位数，海外收入增速20%+。根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+10%，销量YoY+6%，均价YoY+4%，增速环比Q1有所下降，Q1石头扫地机线上销售额YoY+22%。我们认为主要因为国内整体消费景气下降。石头海外保持较快增速，主要因为：1）海外扫地机行业维持高景气，根据Google Trends数据，Q2扫地机全球搜索热度YoY+7%。2）石头持续深化海外渠道布局。石头在海外市场搭建本地团队，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立了海外公司。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy线下网点。 公司Q2毛销差同比保持稳定：Q2公司毛利率为51.9%，同比+0.2pct，我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）毛利率较高的美国地区收入快速增长，占比提升，拉动毛利率上行；2）公司持续推进技术降本、采购降本；3）2024H1质量保证费用不再计入销售费用中，根据《企业会计准则应用指南汇编2024》推测可能改计成本项，对毛利率产生负面影响（2023H1公司质量保证费用占收入的比例为1.2%）。为了剔除会计准则变动影响，我们计算公司2024Q2毛利率-销售费用率为32.3%，同比基本持平，反映公司主业盈利能力保持稳定。 受退税影响，Q2归母净利率同比提升：Q2公司归母净利率为28.0%，同比+3.9pct。公司Q2因为人员扩张，费用率有所提升，Q2管理/研发费用率同比+0.6pct/+1.4pct。公司Q2资产减值损失同比减少较多，资产减值损失/收入同比+2.3pct（对盈利能力提升带来正向贡献）。此外，公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元，2024Q2退税金额约为1.5亿元，公司2024Q2所得税费用率同比-3.2pct。投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为13.69/14.98/16.80元，给予6个月目标价273.80元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资 评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

     石头科技(688169) P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领，维持买入评级 2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10S Pure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等）。此外，公司在好产品加持下逐渐于营销端发力，预计助力双十一大促期间公司持续保持竞争领先、份额稳步提升。考虑到公司内销持续提份额、外销属国化运营下仍有较多增量，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿元，对应EPS为14.10/16.94/20.46元，当前股价对应PE为15.8/13.1/10.9倍，维持买入评级。 4000价位端：新品P20Pro主打越障＆毛发防缠绕，同价位段没有竞品 本次发布的质价比新品P20Pro定价3999/4599元（上下水版），相比历史P系列产品/友商同期新品主要迭代：（1）行业首创底盘升降：越障脱困高度最高4cm，友商普遍只有2cm左右。（2）认证0缠清洁系统：首创SGS、TUV双重认证的毛发缠绕率认证0%的系统，包括①螺旋圆弧设计的【首创0缠边刷】、②双锥高速导流，差速设计，实现毛发聚、剥、吸的【0缠双悬臂螺旋主刷】，友商普遍是实验室认证；（3）吸尘能力：提升至18500Pa，目前在业内可比产品最高。除了以上差异化亮点，原有功能也进一步迭代补足：（1）双机械臂：升级实现拖布贴边＜1mm；（2）基站自清洁：新增污水箱除臭模块，祛味更除菌；（3）75℃热水洗拖布（4）RRmindGPT大模型:支持模糊/自然指令输入，智能性进一步提高。 2000-3000价位端：新品P10S Pure主打单机械臂入门，同价位段性价比高 本次发布的入门款单机械臂产品P10S Pure，定价2499/3099元，预计主系补足原先份额较低的2000-3000价位段产品线，持续拉动公司全价格带份额提升。对比5-6月2000-3000价位段销冠小米M30S，石头本次新品价格更低（300元价差）、基站高度更低、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致。作为P10S减配性价比款产品，P10S Pure仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，同价位段产品中性价比较高。 风险提示：新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行等。

     石头科技(688169) 事件： 石头科技披露2024年中报业绩预告：公司2024年上半年预计实现归母净利润10.0至12.0亿，同比+35.2%至+62.3%，扣非净利润8.0至9.5亿，同比+21.2%至+43.9%；其中2024年二季度预计实现归母净利润6.0至8.0亿，同比+12.3%至+49.7%，扣非净利润4.6至6.1亿，同比-7.9%至+22.2%。 第二曲线表现亮眼，全球份额持续提升 分内外销来看，内销方面，奥维数据显示618期间扫地机行业线上销额（含抖音）同比+16.6%，在此基础上石头销额份额总体平稳，叠加公司洗烘一体机表现亮眼，奥维数据显示公司当季线上洗衣机销量突破2.5万台，综合看公司当季内销收入同比或达+20%；外销方面，公司属国化以及线上渠道运营成效可观，渠道覆盖度持续提升，叠加产品价位段进一步完善，我们认为公司正积极拓展并深入挖掘全球市场份额，境外收入增速快于境内。 业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润 在大促期间电商平台优惠力度较大的背景下，公司当季仍然实现较快业绩增速，一方面公司重点扫地机新品P10S Pro销售成绩较好，且价位较上年同期主销的P10有所提升，另一方面尽管公司欧洲、北美的自营渠道占比提升，其营销费用偏高，或对盈利能力有所拖累，但海外利润增速预计仍然较快；此外，公司全资子公司当季通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得所得税优惠税率，预计所得税优惠税率当季贡献1亿元左右业绩增量。 渠道拓展进度较快，竞争壁垒不断强化 从石头科技北美官网查询可见，公司扫地机高端产品S8MaxV Ultra已进驻美国Bestbuy700家左右门店，且美国Target进店数也达到1400家左右，渠道拓展节奏较快，超出此前预期，公司竞争壁垒正不断强化。反观海外扫地机行业iRobot，2024Q1收入同比仍在下滑，US/EMEA/Japan分别同比-4%/-3%/-16%，压力较大，预计以石头科技为首的国产扫地机品牌有望凭借较为优秀的产品力持续抢占份额，并且仍有多价位产品发力的后手。 盈利预测、估值与评级 鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，且海外渠道拓展的进度较快，份额有望稳步提升，叠加税收优惠增厚利润，我们预计公司2024-2026年营收分别为107、134、169亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，归母净利润分别为26、31、38亿元，同比增速分别为+26%/+20%/+21%，EPS分别为19.6、23.6、28.5元，三年CAGR+22%，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     石头科技(688169) 事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，2024H1实现归属于母公司所有者的净利润为10~12亿元，同比增长35.24%~62.29%。2024H1实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8~9.5亿元，同比增长21.17%~43.89%。其中24Q2实现归母净利润6~8亿元，同比12.3%~49.7%；实现扣非归母净利润4.6~6.1亿元，同比-7.9%~22.2%。 内外销收入增速较好，Q2快速增长 我们预计Q2内外销增速保持较好增长。内销方面，根据奥维数据显示，24M4+5扫地机+洗地机销额同比为+25%。外销方面，受益于海外消费需求快速增长，境外收入实现较快增长。公司持续践行“走出去”战略，公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，并依赖于完善的产品价位段，进一步精细渠道布局，积极拓展并深入挖掘全球市场份额。 利润水平中值增速基本稳定，公司获得重软补贴 公司24Q2实现归母净利润6~8亿元，同比12.3%~49.7%；实现扣非归母净利润4.6~6.1亿元，同比-7.9%~22.2%，扣非利润水平中值增速保持稳定。其中24Q2公司全资子公司通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，对净利润产生了积极影响。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的业绩预告，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元，对应动态PE为19.1x/15.9x/13.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的2024年半年度报告为准。

     石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024H1业绩预告： 24Q2：预计归母6~8亿元（+12.3%-49.7%），扣非4.6-6.1亿元（-7.9%-22.2%）。 24H1：预计归母10-12亿元（+35.2%-62.3%），扣非8.0-9.5亿元（+21.2%-43.9%）。 以业绩预告中值计，归母中枢7亿元（+31%），扣非中枢5.3亿元（+7.2%）。考虑将退税口径一致化处理（23Q2扣非剔除退税按4.4亿元计），则对应24Q2实际扣非同比约+21%，总体符合预期。 收入分析：我们预计+20%，主因外销拉动 内销：我们预计Q2单季内销约+10%，预计增速主要受益于P10SPro系列放量，参考奥维Q2石头国内线上扫地机销售额份额已达27%，扫地机/洗地机国内线上销售额增速分别+9%/-44%，合并增速+3%。？外销：我们预计Q2单季外销约+25%，预计增速排序美>欧~亚，增速主要受益美国高增，线上销售已升至行业首位，线下渠道获得突破，H1已入驻Target和Bestbuy门店。参考久谦数据，石头4-5月美/德/法/英亚马逊销售额分别同比+26%/-42%/+66%/+59%。 利润分析：以业绩中枢进行测算 退税处理影响扣非：公司全资子公司石头创新获所得税优惠税率，预计24Q2退税影响1.5亿元计入非经损益，去年同期退税5776万元，于年末计入非经损益。 如假设24Q2收入+20%，按退税口径一致化处理（23Q2扣非基数按4.97亿-退税0.57亿=4.4亿元计算），24Q2扣非净利率20.1%，同比+0.2pct，总体变化不大； 如假设24Q2收入同比+25%，同样处理后24Q2扣非净利率19.3%，同比-0.6pct。预计利润率变化为以下三者综合结果：1）海外新品Q7&Q8Max+定价下移重在拓客；2）海外直营增加带来毛利率提升；3）出海增量市场拓展带来费用投入。 投资建议：关注边际变化，维持“买入” 我们的观点： 公司股价从6月高点至今已经调整约15%，主要反映出口关税预期，短期估值取决于政策变动，长期估值仍看海外需求盈利。当前时点建议关注两大变化：1）内销层面，6月公司经营新变革组织架构明确两大BU扫地机+洗衣机，意在提升经营效率及战略落地；2）出海层面：美国线下/欧洲线上/亚太新兴市场精细化运营，持续挖潜扫地机拓展空间。 盈利预测：我们维持此前预测，预计2024-2026年公司收入113/137/158亿元，同比+30%/+22%/+15%，归母25.8/30.8/35.2亿元，同比+26%/+19%/+14%；当前市值496亿对应PE19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

     石头科技(688169) 事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告。预计2024年上半年实现归母净利润10.0亿元~12.0亿元，YoY+35.2%~+62.3%；经折算，预计Q2单季度实现归母净利润6.0亿元~8.0亿元，YoY+12.4%~+49.7%。公司深入挖掘全球市场份额，海外收入保持较快增长，业绩稳步提升。展望后续，我们看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 Q2扫地机业务保持稳定增长：根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+9%，销量YoY+6%，均价YoY+4%。在国内整体消费景气低迷情况下，公司国内销售仍然保持稳定增长。海外扫地机行业维持高景气，根据Google Trends数据，Q2扫地机全球搜索热度YoY+14%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy线下网点。 Q2业绩保持较快增长：根据业绩预增公告，2024Q2石头归母净利润增速中值为31.0%，扣非归母净利润增速中值为7.2%。公司扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，主要因为口径差异。公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元，未计入当期非经常性损益，而2024Q2所获2023年度退税金额计入非经常性损益。剔除上述退税影响，我们测算2024Q2公司扣非业绩增速约为21%。 洗衣机业务占比提升，期待公司第二曲线发力：公司成立洗衣机事业部，洗衣机业务加速发展。根据奥维数据，2024年6月石头洗衣机占国内线上销售额的比例达到4%，同比+3pct。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为19.02/20.94/23.08元，给予6个月目标价437.46元，对应2024年PE估值为23x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

     石头科技(688169) 事件：近日公司发布2024年限制性股票激励计划和事业合伙人持股计划，授予价格均为每股208.2元（为6月20日股价的50.1%）。其中，股票激励拟授予5.4万股（定向发行，占总股本的0.04%），对象共29人（占总员工数的1.8%），均为公司管理、技术及业务骨干人员，考核目标为2024-2027年公司营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%。 合伙人持股计划拟持有不超过17.0万股（回购股票，占总股本的0.13%），对象不超过36人，包括公司总经理昌敬等公司核心员工，解锁目标为2024-2027年公司营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%，考核目标为2024-2027年营收较2023年增长不低于12%、16%、20%、24%。 点评： 股权激励、持股计划调动员工积极性：公司核心产品包括扫地机器人、洗地机等清洁电器，均为技术密集、迭代迅速型产品，因而公司对创新研发、营销类人才需求较高。本次股票激励计划和事业合伙人持股计划特意针对公司的管理、技术精英及业务员工，彰显了公司对构建和维系核心人才团队的高度重视。尽管业绩考核目标设置的难度相对较低，但我们认为本次激励将充分调动核心员工的积极性，从而提升团队竞争力。 公司内外销两旺，营收有望维持较快增长：公司近年来营业收入保持较快增长，2021-2023年CAGR为21.8%，虽然本次股票激励计划中将考核目标定为2024-2027年营收较2023年增长不低于10%、14%、18%、22%，但我们认为公司营收仍将保持较快增长：一方面，2024年国内扫地机器人市场复苏态势明显，1-5月线上累计销量YOY+31.1%，均价同比上涨3.8%，同时Q2以来公司新品P10SPRO、G20S逐步放量，分别在3500-4500和5000+的价格区间中表现优异，公司市占率得以稳步提升。另一方面，公司于美国线下渠道再获突破，继Target后又成功进驻Bestbuy线下门店，在海外渠道建设方面领先于国内企业。2023年公司海外收入占比达49%，伴随着线下渠道突破，叠加定价1600美元以上的S8系列新品放量，我们认为公司海外业务将迎来量价齐升，助力公司营收实现较快增长。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润26、30、35亿元，yoy分别为+27%、+16%、+15%，EPS为19.8、22.9、26.4元，当前A股价对应PE分别为20、18、15倍，我们认为公司营收仍将保持快速增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、海外渠道拓展不及预期、贸易战风险

     石头科技(688169) 新一期激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展，维持“买入”评级 石头科技披露股权激励及员工持股计划草案，对象覆盖高管及中层骨干等不超过65人，拟授予/持股数合计约22.4万股，其中持股计划业绩考核触发值为2024-2027年度营收较2023年增长10%/14%/18%/22%，目标值为12%/16%/20%/24%。我们认为公司业绩考核目标的实现难度较低、与往期保持一致，有利于长期人才团队建设和公司稳定发展。公司内销抢份额趋势延续，外销线下渠道拓展良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿，对应EPS为19.8/23.7/28.7元，对应PE为20.7/17.2/14.2倍，维持“买入”评级。 股权激励及员工持股计划颁布、实控人承诺不减持，彰显公司长期发展信心 6月20日晚间，公司发布的（1）股权激励计划草案拟以208.15元/股的价格向管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员共29人授予限制性股票5.3969万股，约占公司股本总额的0.04%，费用合计约1191万元，业绩增长目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027营业收入增速分别不低于10%/14%/18%/22%；（2）员工持股计划草案拟以208.15元的价格持有股票数量不超17.03万股，持有人含部分董事、监事、高管、核心技术、业务人员，初始设立时总人数不超36人，拟筹集资金总额上限为3544万元，业绩考核触发值为2024-2027年度营业收入较2023年增长10%/14%/18%/22%，目标值为增长12%/16%/20%/24%。此外，公司实际控制人昌敬先生自愿承诺，自2024年6月19日起6个月内不通过集中竞价交易、大宗交易等方式减持其持有的公司股份，目前实控人持股数量为2774万股，约占公司股本总额21.09%。我们认为公司深度绑定核心团队利益、实控人承诺不减持，充分彰显了长期稳定发展信心。 公司内销618大促预计表现良好、外销渠道加速扩张、2024Q2有望超预期 展望2024Q2，国内618大促热销及海外渠道持续扩张加持下，公司2024Q2业绩有望持续超预期，2024年股权激励及员工持股计划目标完成可能性高。（1）国内市场：2024M5石头内销线上销额/销量市占率分别为28.2%/24.3%，环比分别+1.3/+3.7pcts，连续两月位列行业第一，其中单品P10SPro占比14.2%、领跑市场。（2）海外市场：线下渠道看，美国逐步取得突破，包括芬兰、德国、法国在内的欧洲地区整体提货态势良好，南欧持续开拓中。我们认为扫地机被取消关税豁免以及海运费用提升对公司业绩影响小，渠道增量下外销有望持续高增。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

     石头科技(688169) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收18.4亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润4亿元，同比增长95.2%；实现扣非净利润3.4亿元，同比增长110%。 国内预计Q2集中确认新品收入，有望量价双增。公司2024年2月发布新产品P10S，并于3月29日推出V系列和G系列新品开始预售，V系列和G系列新品预售收入并未确认计入2024年Q1营收，预计将会在2024年Q2集中释放。此外，P系列新品相较于老品价格有所提升，预计在Q2进行收入确认时能够带来量价双增。 海外自营增长迅速，北美线下渠道有望扩展门店。公司在德、法、意、西等欧洲地区通过线下自建经销渠道、线上自营的布局，实现了较好增长；北美地区维持高速增长，线下入驻Target门店有望在2024年增加至1000家以上，随着4月22日美国亚马逊S8系列产品的发布及后续Q系列新品的推出，后续线下SKU也有望进一步丰富。 渠道调整带动产品结构优化，改善盈利能力。盈利能力方面，公司毛利率同比提升6.7pp至56.5%，主要得益于海外线上业务占比提升，渠道结构调整推动产品结构优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20.8%/2.8%/-0.8%/10.6%，分别同比-0.2pp/-1.7pp/+1.1pp/-0.8pp。综合来看，公司净利率同比提升4.1pp至21.7%。 盈利预测与投资建议。随着公司海内外市场的持续高增，公司已成为全球扫地机器人销额第一，自2023年开始公司海外延续高增态势，国内也实现较好增长。预计公司2024-2026年EPS分别为19.75元、24.00元、29.88元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

     石头科技(688169) 事件：24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。24Q1公司收入端大幅增长。主要由于前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升，经营业绩和盈利能力的提升也同步带来经营活动现金净流入增加。根据奥维数据显示，24Q1石头扫地机销额同比+30%，内销表现较好；从公司整体收入增速看，我们预计是海外的高增贡献了收入增速。我们预计其中一方面来自于公司去年在海外市场的渠道拓展以及去年新品销售的贡献，另一方面来自于低基数的贡献。 2024Q1公司毛利率为56.49%，同比+6.65pct，净利率为21.66%，同比+4.05pct。我们预计是毛利率更高的海外收入增速和占比的提升带来公司毛利率和净利率上升。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pct。管理费用率下降，我们认为主要由于公司收入增速快于管理费用的增加所致；财务费用率同比上升，我们认为主要由于利息收入波动所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为57.69亿元，同比7.72%，存货为8.76亿元，同比+29.57%，应收票据和账款合计为1.95亿元，同比+22.24%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为101.37、11.49和154.37天，同比-4.57、-7.42和+44.63天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比+70.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入22.2亿元，同比+65.45%。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元（前值24.3/28.5/32.5亿元），对应动态PE为21.5x/17.9x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024年一季报： 24Q1：收入18.4亿（+58.7%）归母4.0亿（+95.2%）扣非3.4亿（+110%）。 24Q1收入利润均超市场预期，此前已发布23年年报。 24Q1超预期点核心来自于外销增速。 收入分析：我们预计24Q1内/外占比维持3:7开，增速约+20/80%？内销：我们预计内销收入约5亿（同比+20%），预计24Q1量/价增长分别为同比+25%/-4%（参考我们数据跟踪）。 我们分析：内销销量增加由公司主打的性价比P10S及P10Spro驱动，同时该季20%增速并不包含24Q1发布新品的预售收入，24Q2将有新品G系列及V系列的增量贡献。 外销：我们预计外销收入约13.5亿（同比+80%），超市场预期，核心区域欧洲/北美/亚太增速各同比+80%/100%/60%，海外各区域增速皆高且增长驱动较均衡。 我们分析：欧洲区增长源于精细化运营和欧洲新设亚马逊直营、北美区增长源于线上亚马逊增长突出和美国拓展线下渠道、亚太区增长源于地区新增开拓及原有区域的精耕细作。 份额：公司在北美亚马逊24Q1市占率达第一，此前23Q4为第二。 盈利分析：边际看盈利能力趋稳 24Q1公司毛利率同比+6.6pct环比持平，净利率同比+4.1pct环比-1.6pct，整体看盈利能力趋于稳定（主要源自公司分别管控各渠道净利率底线，利润波动来自结构变化）。 我们分析盈利改善的主要原因有：1.毛利率同比高增，源于高毛利的新品和海外占比提升带来结构改善；2.四项费用率合计同比-1.5Pct，费率摊薄显著；3.24Q1资产减值5500万带来短期影响。 盈利环比略有下降的核心原因为：研发费率大幅提升，主要为短期节奏所致。 我们的观点：24年看国内价格拓宽+出口红利下全球挖潜 公司自23Q2以来连续四个季度的业绩佳绩。展望24年，公司已于国内推出P10S系并首次形成P-V-G三大系列覆盖低中高，形成比此前更为完备的新品矩阵，并在海外推出4款中高端扫地机新品和渠道改变。24Q1存低基数效应，Q2起可看国内外大量新品集中上市带来的收入增量，海外看点欧洲设线上+美国进线下+亚太开拓进一步挖掘全球份额空间。 盈利预测：考虑到海外超预期，我们略上调全年盈利预测。预计2024-2026年公司收入113/137/158亿元（前值107/128/148亿），同比+30%/+22%/+15%，归母25.8/30.8/35.1亿元（前值24.7/29.5/34.4亿），同比+26%/+19%/+14%；当前PE21/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

     石头科技(688169) 事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1实现营收18.41亿元，同比+58.7%；归母净利润3.99亿元，同比+95.2%，扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.0%。 营销持续高增，海外市场加速拓张。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司2024年Q1内销扫地机线上销额为4.2亿元，同比+29.9%。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，外销市场延续高增态势。同时，公司海外线下渠道于2023年10月实现突破，北美已成功进入零售巨头Target渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。 毛利率大幅提升，盈利能力改善。24Q1公司毛利率为56.5%，同比+6.6pct，预计主要系高毛利率渠道收入占比提升。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/2.8%/10.6%/-0.8%，同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pct。综合影响下，公司2024Q1净利率21.7%，同比+4.1pct。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.6、31.4、37.5亿元，同比分别+24.8%、+22.7%、+19.4%，目前股价对应PE20x、16x、13X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

     石头科技(688169) 投资要点 公司发布2024年一季报： 24Q1：收入18亿（+59%），归母4.0亿（+95%），扣非3.4亿（+110%） Q1收入、业绩表现均超预期，主因海外销售情况优于预期。 收入：海外形成有力拉动 分地区看收入增速：我们预计国内+20%；海外北美+100%，亚太+60%，欧洲+80%。海外增速全面领先国内。 欧洲亚太：增速上略有低基数贡献（23Q1欧洲-35%，亚太-20%），但成长性仍高度显著。今年公司加大在经销区域的精细化运营，如欧亚收归自营、强化自建渠道等。除产品端优势持续外，公司正在持续深化自己在海外的渠道运营壁垒。 北美：值得关注的是北美去年基数并不低（23Q1+58%），今年Q1仍兑现出翻倍增长。预计出线上亚马逊持续高增外，target等线下渠道进店增量可能已经开始有贡献拉动。国内：维持稳健增长。Q1参考奥维口径，公司扫地机线上份额21%，维持较好优势。 盈利：仍维持在较高水平 24Q1毛利率56.5%，同比+6.7pct；净利率21.7%，同比+4.1pct。 24Q1毛、净利率相较往期均有显著提升，我们预计主因高盈利能力的海外业务占比较同期显著提升，且收入增长进一步对费率实现有效摊薄。 环比看公司毛净利率仍维持在较高水位。由于公司每年Q1都会存在新品费用前置影响，盈利能力在全年看相对处于低位，后续预计新品铺货完成、进入正式销售期后，公司盈利能力会有进一步上探。 投资建议：买入评级 再次强调我们在石头年报点评中提出的观点：公司今年业绩端兑现的胜率较大；估值端向下可能性小，向上可能上探。优质资产值得持续持有。 考虑海外销售表现持续优于预期，再次上调盈利预测，预计24-26年归母25、28、33亿（前值23、26、30亿），对应估值20、18、15x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧