诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，24年实现营收13.78亿元（+7.15%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-0.18亿元（同比减亏5300万元；24年确认股份支付费用4385万元，剔除股份支付费用影响后实现经营性盈利），扣非归母净利润-0.83亿元（同比减亏1.10亿元）。公司降本增效，实现销售毛利率同比增长-1.10pct，销售费用率-1.09pct，管理费用率-1.58pct，研发费用率-4.53pct。 生命科学板块增速系细胞蛋白等新产品系列以及海外销售带动，生物医药板块增速系GLP-1等业务贡献：①生命科学业务板块实现营收10.3亿元（+19%，同比，下同），主要系新品（细胞蛋白类试剂设备销售额翻番，核酸提取新产品线yoy+70%）以及海外销售带动。②生物医药板块实现营收1.8亿元（+6%），主要系新冠疫苗相关业务收缩；但司美格鲁肽业务销售约5000万元，填补业绩缺口。③IVD板块实现营收1.66亿元（-30%），其中常规POCT业务有所收缩，而呼吸道病原体快检和阿尔茨海默病（AD）血检解决方案则是重点发展方向。④境外业务实现营收1.01亿元（+122%），境外毛利率高达81%，24年多款酶原料完成DMF备案并激活，海外销售额提高有望拉动毛利率提升。 我们认为公司的经营亮点及未来看点主要在于：①夯实研发投入并卓有成效：公司2024年研发投入3.0亿元（研发费用率21.8%），持续推出新产品上市，巩固公司分子试剂国内龙头地位；同时，生物试剂酶等原料进口替代空间依旧较大，客户国产替代意愿较强。②AD血检产品有望快速放量：公司24年完成AD相关大临床并加大学术推广，与临床医院及大型体检机构形成战略合作，25年有望凭借先发优势迅速抢占市场。③司美格鲁肽酶&中间体业务有望随下游需求放量：司美口服制剂上市后将对相关原料和酶的需求量增大，公司具备放大生产和规模供应能力，可保障数十千克级的批产能。④微流控平台海外获证上市：24年顺利取得欧盟准入资质，25正式开启全球的商业化进。⑤业务类型持续丰富，平台型公司雏形渐显：公司自成立以来始终注重业务的横向拓展，现已形成稳定型业务-生命科学，成长型业务-体外诊断、生物医药，探索型业务-实验室耗材、微流控平台、实验室仪器、动物检疫终端试剂等，多元化业务有助公司持续拓宽成长空间，平台型公司雏形渐显。 盈利预测与投资评级：结合市场环境变化，我们将公司2025-2026年营收从19.82/23.86亿元下调至15.88/18.10亿元，归母净利润从3.66/4.65亿元下调至1.12/1.64亿元，并预测2027年营收和归母净利润分别为21.06亿元和2.57亿元；2025-2027年对应当前股价PE分别为79/54/34×。考虑到公司为分子试剂龙头且具备多条成长线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求变化，新产品市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。

     诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年实现收入13.8亿元，同比+7%，实现归母净利润-1809万元，扣非归母净利润-8322万元，2024年全年业绩大幅减亏。 收入趋势向上，盈利能力逐步改善。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入3/3.5/3.4/3.9亿元，同比-0.2%/+29.3%/+12.9%/-5.9%，Q4营收环比提升16.4%，同比增速为负主要系去年同期基数较高。2024年销售毛利率70%，同比-1pp，预计主要系收入结构变化、生科领域竞争等因素影响。费用率方面，2024年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为35.7%/16.8%/21.8%。公司费用支出稳中略降，预计员工人数未来保持稳定。2024年公司计提资产减值损失2481万元，信用减值损失2677万元，主要系部分下游客户坏账和相关存货减值损失。 AD检测试剂、微流控检测平台陆续投入商业化。公司针对以外周血为检测样本的阿尔茨海默病检测试剂，在核心原料和研发工艺上突破多项技术难关，完成Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau217、p-Tau181、NfL、GFAP等检测指标产品开发与注册申报，于2024年4月上线阿尔茨海默病高灵敏血检检测方案。公司积极推进微流控技术平台诊断产品线的商业化进程，在丰富检测试剂产品线的同时，及时开展设备与配套试剂的注册申报工作，2024年已有一款呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）及配套质控品取得CE及SFDA（沙特食药管理局）认证。全自动医用PCR分析系统Logilet Logicore System及配套样本保存液获得欧盟CEIVDR及SFDA认证。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为16亿元、19亿元、23亿元，公司持续推进多项新品商业化，盈利能力有望持续提升，建议关注。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

     诺唯赞(688105) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入9.86亿元，同比增长13.42%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长123.77%；实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比增长78.60%。 分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入3.37亿元，同比增长12.87%，2024年单三季度实现归母净利润0.02亿元，同比下降57.55%；实现扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长30.88%，得益于海外市场的快速突破以及国内多款新品的拉动，公司单季度收入维持良好增速。 费用端：公司2024前三季度销售费用率34.21%，同比下降3.70pp；管理费用率16.47%，同比下降3.43pp；研发费用率21.76%，同比下降6.85pp，各项投入均实现优化管理，财务费用率0.69%，同比增长2.47pp；公司2024前三季度毛利率70.48%，同比下降0.45pp，净利率1.73%，同比增长10.67pp。 生命科学、生物医药板块增长可观，IVD业务表现稳健。生命科学板块，公司持续推出细胞蛋白试剂等高性能产品，不断突破海外品牌高端产品市场封锁，同时借助北美、欧洲等地区本地化运营渠道，我们预计相关试剂产品有望实现较快增长。体外诊断板块，受到整体行业政策影响叠加库存消化，我们预计IVD业务表现或相对稳健，公司持续加快AD、脑炎等特色检验品种的创新研发、市场推广，未来相关产品快速放量。生物医药板块，伴随GLP-1等多产品线订单的持续落地，我们预计相关业务有望迎来快速增长。 积极布局海外业务，差异化解决方案助力业绩快速增长。公司自2022年起，国际业务重点推进优势产品线“出海”，凭借“试剂+耗材+设备”及“试剂+仪器+技术服务”等差异化综合解决方案，国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区持续突破，同时，公司美国、匈牙利、新加坡三大海外总仓库覆盖北美、欧洲、东南亚区域，前端交付效率持续提升，未来海外市场有望持续为公司贡献更加可观的增量业绩。 盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入14.16、17.79、21.91亿元（调整前16.11、20.62、26.44亿元），同比增长10%、26%、23%；预计2024-2026年公司归母净利润0.33、1.96、3.14亿元（调整前0.56、2.41、4.30亿元），同比增长147%、493%、60%。公司当前股价对应24-26年285、48、30倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长早期阶段，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，激励费用短期对增速或产生扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     诺唯赞(688105) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为6.49亿元（+13.70%），归属于上市公司股东的净利润1616万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为-1529万元。 常规业务保持较快增长，海外布局持续发力。2024年上半年，公司常规业务收入增长约为20%，其中第二季度收入约3.5亿元，常规业务营收同比增速约30%，主要受益于生命科学板块新产品线业务、国际业务的快速增长。分产品线来看，生物试剂收入为4.98亿元（+25.24%），我们认为主要是由于常规科研生物试剂保持平稳增长，提取、蛋白、细胞和仪器耗材等新产品线收入端表现增速良好。从市场角度看，公司国际业务重点推进优势产品（包括科研试剂、基因测序试剂、分子诊断原料等分子类生物试剂产品）“出海”，2024年上半年公司国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长，国际业务实现收入4108万元（+143.82%），也为生命科学类产品提供了较为可观的业绩增量。诊断试剂收入9807万元（-31.33%），主要是由于去年同期收入基数较高（包含新冠类产品收入）。 大单品陆续实现商业化，收入有望保持较快增长。公司通过多学科集成共性技术平台，形成了具有自身特色的核心技术壁垒，聚焦于市场需求大且进入壁垒高的医疗产品，从上游原料供应向下游大单品应用进行拓展。我们认为随着呼吸道病原体快检、阿尔茨海默病血检解决方案、微流控技术和GLP-1产品线等各项创新产品商业化进程落地推进，公司收入有望持续保持较快增长。 费用率持续优化，利润拐点可期。2024年上半年公司销售费用率为33.52%，同比下降6.24pct；管理费用率为16.72%，同比下降3.61pct；研发费用率为21.95%，同比下降8.16pct。其中2024年2季度，公司销售费用率为32.97%，环比下降1.20pct；管理费用率为15.72%，环比下降2.15pct；研发费用率为20.63%，环比下降2.84pct。随着费用率持续优化，2024年2季度公司扣非归母净利润实现转正。我们认为随着公司新产品线放量和收入增长后规模效应体现，预计公司盈利能力仍将持续提升。 盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.86亿元、20.22亿元和24.94亿元，同比增速分别为23.3%、27.6%和23.3%；归母净利润分别为0.99亿元、1.82亿元和3.67亿元，以9月6日收盘价计算，对应PE分别为77.8倍、42.2倍和20.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品线收入增速速度低于预期；生物医药研发活跃度下降，生命科学业务产品收入增速低于预期。

     诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润0.16亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润-0.15亿元。 分季度看，2024年单二季度公司营业收入3.48亿元，同比增长29.33%，归母净利润0.11亿元，扣非净利润0.01亿元，得益于生命科学业务的良好恢复以及诊断产品的快速放量，公司单季度业绩实现快速增长，如还原股权激励相关费用，预计单二季度公司归母净利润约0.27亿元，单季度净利率约7.8%，已经迎来业绩拐点。 费用投入管理日益完备，盈利能力快速提升。公司2024上半年毛利率70.74%，同比减少1.54pp，毛利率保持稳定；销售费用率33.52%，同比下降6.24pp，公司积极进行人员结构调整及精细化管理，除股份支付外各项费用均呈现下降趋势；管理费用率16.71%，同比下降3.61pp，主要系房租支出和办公费用下降；财务费用率0.14%，同比增长1.79pp；公司2024H1净利率2.36%，同比增长16.72pp。 常规业务快速恢复，业绩增长拐点已致。公司聚焦生命科学、体外诊断、生物医药三大板块，通过自主可控的上游技术优势和产品性能把控能力，不断丰富产品组合，拓展应用场景，持续向科学研究、体外诊断、疫苗研发、动物检疫等领域输送试剂、原料与整体解决方案服务，伴随现有市场需求的日益恢复以及新增市场的加速开拓，公司常规业务已经逐渐摆脱新冠遗留，迎来业绩拐点，2024H1常规业务收入同比增长约21%。 1、生命科学业务，2024年上半年同比增长约18%，公司生命科学事业部开发新产品160余个，完成核心技术开发16项，尤其在细胞蛋白试剂产品线公司持续推出创新性高性能产品，如即用型发光液、PVDF转印膜等，打破进口品牌垄断，实现业绩高增，同时得益于北美、欧洲等地区本地化运营的持续完备，相关试剂产品借助线上线下多渠道快速输出，进一步助力核心业务增长。 2、体外诊断业务，2024上半年同比增长约32%，公司持续聚焦阿尔兹海默症、心脑血管等特色疾病领域，上半年共有6款AD检测试剂获批，是目前我国基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD标志物获证数量最多的企业，其中多项指标均为国内独家，未来有望凭借性能优势快速放量，同时公司还储备了自免肾病、自免脑炎等多款高技术壁垒的创新产品，部分品种已临近量产销售，有望进一步加速诊断业务增长。 3、生物医药业务，公司持续完善研发试剂、质控制剂、核心原料等产品服务，正式上线GLP-1发酵法供应链解决方案，实现5000L发酵规模制备，年产能可达数吨级，目前公司已经为国内多家客户提供近百公斤级别供应，后续有望持续放量。 核心产品快速出海，海外多市场业绩突出。公司国际业务重点推进优势产品线“出海”，2024上半年海外营收0.41亿元，同比增长143.82%，北美、欧洲等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长。截至2024年6月末公司产品覆盖60+国家/区域，10家子公司遍布中国香港、新加坡等地，新增客户与复购客户成为业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们预计2024-2026年公司收入16.11、20.62、26.44亿元，同比增长25%、28%、28%；预计2024-2026年公司归母净利润0.56、2.41、4.30亿元，同比增长179%、326%、79%。公司当前股价对应24-26年137、32、18倍PE，还原激励费用后对应57、28、17倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长期，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，短期激励费用可能有扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     诺唯赞(688105) 事件： 2024年8月28日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润1,616万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1,529万元，亏损幅度收窄。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入3.47亿元，同比增长29.37%，环比2024年Q1增长15.30%；实现归母净利润1,094万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润66万元，同比扭亏为盈 整体业绩显著改善，各事业部经营稳健。 2024年H1公司整体业绩显著改善：从收入端来看，根据公司官方公众号披露，如果剔除去年同期新冠相关收入的影响，2024年H1公司常规业务收入同比增长约21%；从利润端来看，2024年H1公司已经实现扭亏为盈，考虑到股权激励计划存在摊销费用，我们推测公司实际实现的经营性利润可能更为可观。从组织架构来看，公司旗下各事业部经营稳健。 1）生命科学事业部：2024年H1上新160多个新产品，截至2024年中报，公司已累计开发出超过1,500种生物试剂，2024年H1生命科学事业部常规业务收入同比增长约18%。 2）体外诊断事业部：2024年H1新获6项二类医疗器械证，5项医疗器械备案凭证，整合优质渠道资源，截至中报累计合作渠道商约350家，终端客户超过2,800家，2024年H1体外诊断事业部常规业务收入同比增长约32%。 3）生物医药事业部：上线司美格鲁肽供应链解决方案，关键酶原料实现5,000L发酵规模放大和生产，其中29肽中间体批量产能可达30公斤以上，年产能可达数吨级，已成为国内该品种产业链上游的酶原料的主要供应商。 4）微流控事业部：新设立事业部，基于自主研发的全自动医用PCR分析系统Logicore，2024年H1成功开发一款上呼吸道感染联检试剂盒，并获得欧盟CE认证。 5）国际业务事业部：累计覆盖60多个国家或区域，设立10家子公司，不断提升全球化交付能力，2024年H1实现营业收入4,108万元，同比增长143.82%，其中北美、欧洲、东南亚等地区的销售额同比呈倍数级增长。 降本增效显著，有望全面扭亏为盈。 公司持续推进日常经营管理的降本增效，2024年H1整体毛利率为70.74%，同比2024年H1略有下降，环比2023年H2基本稳定，其中2024年Q1和2024年Q2整体毛利率分别为71.07%和70.47%。2024年H1公司销售费用金额为2.18亿元，管理费用金额为1.09亿元，研发费用金额为1.42亿元，同比2023年H1和环比2023年H2均有进一步压缩，其中2024年Q1和2024年Q2各项期间费用金额基本稳定。展望2024年下半年，随着收入体量的进一步爬坡，有望全面扭亏为盈。 阿尔茨海默系列诊断产品获批，即将迎来商业化。 随着老龄化的加剧，阿尔茨海默（AD）成为社会关注的热点，考虑到疾病的进展特点，针对早期病人的诊断尤为重要。公司凭借原料优势，自主研发的阿尔茨海默诊断试剂产品可实现亚匹克级别稳定检出，灵敏度达到国内领先水平。2024年4月，公司自主研发的Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau217、p-Tau181、NfL、GFAP共计6项检测试剂获批二类医疗器械注册证，成为国内基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD核心生物标志物获证数量最多的试剂厂商，其中Aβ42/40指标为国内化学发光首家，p-Tau217和NfL两项指标为国内独家。2024年H1公司已完成6项指标的开发、准入和上市工作，截至中报已在近百家等级医院或科研机构启动装机入院流程，同时开展大量配合全面上市的营销基础工作，包括渠道推广、学术会议、人员培训等，为后续产品的快速推广与上量夯实基础。我们认为，阿尔茨海默具备发病率高、早期诊断困难等特点，公司AD系列诊断产品有效解决临床痛点，技术实力领先，有望快速迎来商业化。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为15.63亿元、19.15亿元、23.23亿元，归母净利润分别为0.98亿元、2.33亿元、3.46亿元，对应的PE估值分别为79.1倍、33.2倍、22.3倍。考虑到公司正处于扭亏为盈的关键时期，我们参照2025年盈利预测进行估值，12个月目标价23.20元，相当于2025年40倍的动态市盈率，给予公司买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；降本增效不及预期；新产业商业化不及预期；研发失败的风险。

     诺唯赞(688105) 报告摘要 本篇报告是继我们于2021年首次发表诺唯赞公司深度报告《生命科学解决方案领先供应商，蛋白开发核心平台驱动高增长》后的第二篇深度报告，我们认为公司当前处于向下游产品逐步聚焦的关键时间点，建议重点关注。 生命科学上游优质平台化企业战略转型聚焦大单品。诺唯赞是生命科学上游平台化企业，具备强蛋白研发生产能力，技术优势体现在功能性蛋白规模化应用下稳定、均一的高性能，疫后上游行业需求放缓后公司战略向下游产品转移，聚焦市场空间大、用量大的细分赛道。目前三大重磅新产品线呼吸道检测、阿尔茨海默（ad）血液检测、以及微流控分子poct系统均进入商业化阶段。 基本面拐点已至，海外市场开拓+大单品放量驱动未来公司收入25+%复合增长。2023年受新冠产品收入大幅下降，公司表观业绩承压，但常规产品较2019年仍有近3倍增长，我们认为这代表公司借助疫情有效提升市场份额，在2023年消化大规模扩张后的冗余人员和产能，根据公司2024年中报业绩预告测算，2024Q2收入预计已恢复30%左右快速增长，拐点已现，根据公司股权激励考核指标，我们认为未来在海外市场拓展+重磅大单品放量下，公司未来三年有望实现25+%增长。盈利能力上看，伴随公司业务高毛利产品占比快速提升，公司整体毛利率呈上升趋势，同时在规模效应和公司持续降本增效下，期间费用率有望趋势向下，剔除股权激励费用影响，我们预计未来三年公司经营性利润有望实现80%左右的复合增长。 阿尔茨海默药物持续临床突破，百亿检测市场蓄势待发。阿尔茨海默（AD）患病率、死亡率高，临床缺乏有效治疗手段，生物标志物变化或早于症状发生，当前获批/在研药物多聚焦于AD早期患者，我们认为伴随药物持续的商业化推进，相关检测产品有望在早期筛查、疾病治疗、监测、预后等多临床场景快速上量，其中血液检测较影像、脑脊液检测在检测成本、取样友好程度上具有显著优势，目前美国在2024年发布的《阿尔茨海默病诊断和分期的修订标准（2024年）》中将血液标志物放在了和脑脊液检测一致的临床地位，我们认为血液检测的临床价值持续获得认可，有望带来终端渗透率的持续提升。我们做了中国AD血检市场规模的测算，在中性预测下，中国AD血液检测市场可达160亿元，诺唯赞的AD产品国内覆盖面最广，先发优势显著，核心蛋白研发能力有望持续保有强竞争优势，我们预计未来有望获取较高市场份额。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司收入16.11、20.62、26.44亿元，同比增长25%、28%、28%，归母净利润0.56、2.40、4.30亿元，同比增长179%、326%、79%。对应2024-2026年PE为145、34、19倍，还原激励费用后未来三年归母净利润CAGR约81%，对应PE为61、30、19倍，我们认为公司正处于转型后的快速成长期，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，可以给予估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新产品商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，政策变化风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。