晶晨股份(688099) l事件 公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入50.71亿元，同比增长9.29%，归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%。 l投资要点 端侧AI渗透率持续提升叠加新品销量持续扩大，营收规模不断提升。在端侧AI渗透率持续提升与新品上市后销量持续扩大的双重作用下，前三季度公司实现销售收入50.71亿元，同比增长9.29%，前三季度营收创下历史同期新高；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%，剔除股份支付费用影响，归母净利润为7.20亿元。单季度来看，Q3实现营收17.41亿元，同比增长7.20%，环比减少3.33%，主要系存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放；归母净利润2.01亿元，同比减少13.14%，环比减少34.76%。 端侧AI赋能终端，新的应用形态与应用场景不断涌现。从终端客户来看，公司推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等），助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级；在推出多款智能白电产品的基础上，近期再与三星合作推出全新Color E-Paper（彩色电纸）大屏显示产品；推出沃尔玛自有品牌Onn的智能门铃与智能摄像头产品，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势，助力公司进一步拓展To C与To B市场；与影石合作推出全新AI会议终端Wave，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景。 多个产品系列出货量高速增长，进一步驱动业绩增长。从产品线出货来看，前三季度携带自研端侧智能算力单元的芯片出货量已超1,400万颗，同比增长超150%；6nm芯片出货量近700万颗，预计全年出货量有望达到1,000万颗；W系列出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi6出货量超400万颗；C系列智能视觉芯片销售超300万颗，已达去年同期销量的两倍，未来有望在智能视觉领域取得爆发性增长。此外，公司近期已开始进行芯迈微研发团队的整合，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵，助力公司现有产品的应用场景从局域网扩展到广域网。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为70.6/89.7/106.6亿元，归母净利润分别为10.1/14.1/18.1亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期；海外经营风险。

     晶晨股份(688099) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收50.71亿元，同比增长9.29%；实现归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%。营收历史新高，后续业绩确定性强。2025年前三季度，在端侧智能技术渗透率持续提升与公司新产品上市后销量持续扩大的双重作用下，公司产品销售规模不断提升。2025年前三季度，公司营收创下历史同期新高。尽管近期受存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了公司营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。在利润端，2025年前三季度，公司综合毛利率分别为36.23%、37.29%、37.74%，显现持续改善趋势。 运营效率持续提升，期间费用把控得当。2025年前三季度，公司发生销售费用0.48亿元，销售费率0.95%，同比减少0.35pcts；发生管理费用0.95亿元，管理费率2.33%，同比减少1.87pcts；发生研发费用11.18亿元，研发费率22.05%，同比增长0.06pcts；发生财务费用-0.36亿元，同比增加0.40亿元。 坚持多产品线战略，战略新品突破推动公司业绩增长。公司SoC芯片已广泛应用于家庭、汽车、办公、教育、体育健身、工业、商业、农业、娱乐、仓储等领域。在消费电子激烈竞争的环境下，保持主力S系列与T系列产品的市场份额与毛利率稳步提升，在全球范围内构筑了极强的竞争力和护城河，持续为公司的研发活动以及有竞争力的员工回报提供稳定的现金流。同时，公司近年来重点投入的一批战略新产品在2025年开始集中上市，上市之后迅速获得市场认可，均以较快速度突破了百万级的规模商用门槛，并带动公司芯片整体销售规模上了一个新台阶（2025Q2单季度出货量接近5千万颗）。后续，随着这些新产品的市场拓展不断深入，还将进一步带动公司整体销售规模持续增长。与此同时，公司不断挖掘未来潜力市场，将在端侧智能、高速连接、无线路由、智能视觉、智能显示、智能汽车等重点领域长期保持高强度研发投入与市场开拓力度，持续推出新产品，进一步驱动公司业绩增长。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收75.97、92.53、106.10亿元，实现归母净利润10.66、14.42、18.76亿元，对应PE32.69、24.16、18.57x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险

     晶晨股份(688099) 投资要点 存储芯片阶段性影响营收节奏，运营优化推动毛利率提升。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收50.71亿元，yoy+9.29%；毛利率37.12%，yoy+0.75pcts；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%，剔除因股权激励确认的股份支付费用0.15亿元后前三季度归母净利润为7.2亿元。25Q3单季营收17.41亿元，yoy+7.2%，qoq-3.33%；毛利率37.74%，yoy-0.48pcts，qoq+0.45pcts；销售净利率11.58%，yoy-2.68pcts，qoq-5.37pcts。公司前三季度营收创下历史同期新高。近期受存储芯片价格上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，影响公司营收的增速，但公司认为该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。毛利率方面，2025年公司围绕运营效率提升持续改善，前三季度毛利率呈逐季改善趋势。 端侧算力芯片出货高增，携手头部客户拓展创新硬件应用。当前公司已有超过20款商用芯片携带公司自研的端侧智能算力单元，25Q1-Q3携带公司自研的端侧智能算力单元的芯片出货量超1,400万颗（去年同期约580万颗），同比增长超150%。公司6nm芯片在25Q1-Q3实现出货量近700万颗，预计全年出货量有望达到1,000万颗。W系列在25Q1-Q3实现出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi6芯片，前三季度实现出货量超400万颗，Wi-Fi6产品销量在W系列总体销量占比，已从去年同期的不足6%提升至当前超30%。C系列智能视觉芯片，在全球范围内的智能摄像头、智能门铃、打猎机、城市安防等领域持续收获新订单，25Q1-Q3公司C系列销售超300万颗，已达去年同期销量的两倍。公司还持续和谷歌、三星、沃尔玛和影石等头部优势客户深入合作，进一步推动公司芯片产品在创新硬件形态与场景上的应用。 收购芯迈微强化通信版图，多线并进加速新产品研发布局。2025年9月，公司宣布收购芯迈微，并于近期开始进行研发团队整合，芯迈微的核心团队与研发团队将完整并入公司的研发体系并开展工作，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵。公司在研产品亦取得积极进展，集成公司多项SoC技术的Wi-Fi路由芯片与Wi-Fi61*1高速低功耗芯片均已成功回片，目前处于内部测试阶段；覆盖AIoT领域和智能汽车领域的新一代高算力6nm芯片将于近期流片；新产品系列智能显示的首款芯片，将于2025年底流片。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多媒体智能终端芯片业务未来仍有增长潜力，且Wi-Fi芯片和汽车电子芯片有望打开第二成长空间，我们维持公司2025-2027年营业收入预期为73.1/88.32/103.91亿元，基本维持归母净利润预期为10.6/14.1/18.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，地缘政治风险等。

     晶晨股份(688099) 核心观点 事件公司公布2025年半年度业绩，公司2025年上半年实现收入33.3亿元，同比提升10.42%，实现归母净利润达4.97亿元，同比大幅增长37.12%，增速显著超越营收增长，整体业务符合预期。 25Q2单季度创历史新高，核心产品高端化持续推进。公司25Q2单季度营收18.01亿元，同比增长9.94%，环比增长17.72%，创下单季度历史新高；单季度归母净利润3.08亿元，同比增长31.46%，环比增长63.90%；毛利率为37.29%，同比提升0.95个百分点，环比+1.06pct。出货量方面，2025年第二季度公司实现单季度出货量接近5000万颗，其中系统级SoC芯片近4400万颗，无线连接芯片近540万颗，创下单季度历史出货量新高。S系列方面，6nm芯片具备智能端侧算力能力，自2024年下半年商用以来销售持续加速。2025年第二季度，6nm芯片销量突破250万颗，预计全年销量有望达到千万颗以上。8K芯片S928X已取得海外运营商订单，有望实现百万级规模出货。T系列芯片则采用先进制程工艺，支持8K视频解码等功能，具备较强的市场竞争力，目前T系列芯片将在多个重要客户和市场中持续取得突破。 战略新品快速放量，打开新增长曲线。在高速连接领域，W系列产品表现突出。2025年上半年，W系列产品销量超过800万颗，其中Q2销量突破500万颗。Wi-Fi6芯片销量在2025年第二季度超过150万颗，环比增长超过120%。Wi-Fi6芯片在W产品线的销量占比已从去年同期的不足5%上升至接近30%，公司Wi-Fi AP芯片已完成流片，未来有望进一步丰富产品矩阵。在端侧智能领域，公司已有19款商用芯片搭载自研智能端侧算力单元。2025年上半年，搭载该算力单元的芯片出货量超过900万颗，已超过2024年全年销量，智能家居类产品销量在2025年第二季度同比增长超过50%。 研发投入持续加码，技术壁垒稳固。2025年上半年，晶晨股份研发投入合计7.35亿元，同比增长8.98%，占营业收入比重为22.06%。研发人员数量为1564人，占员工总数的86.55%，同比上升0.81个百分点。公司通过持续的研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品，如6nm芯片、Wi-Fi6芯片等，进一步巩固了其在SoC芯片领域的领先地位。公司凭借11项自主研发的核心技术，累计申请发明专利769件，获授权334件，坚实的技术护城河。 投资建议：随着公司在端侧AI芯片放量，6nm/8K芯片全球市场份额提升，海外运营商与头部客户订单持续释放，我们看好公司在AIoT领域长期受益，我们预计，公司2025-2027年营收分别为75.64/92.65/112.64亿元，归母净利润为11.03/14.28/17.59亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     晶晨股份(688099) 事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收33.30亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长37.12%。单Q2来看，2025Q2公司实现营收18.01亿元，同比增长9.94%，环比增长17.72%，；实现归母净利润3.08亿元，同比增长31.46%，环比增长63.90%。 营收历史新高，经营质量持续提升。2025H1，公司产品销售情况持续向好，一批新产品上市后迅速打开市场，产品销售规模不断提升。2025年上半年营收，创历史同期新高。分产品来看，公司主要产品线的销售均实现不同程度的增长。（1）受益于智能家居市场需求快速增长以及端侧智能技术渗透率的进一步提升，2025H1及Q2，公司的智能家居类产品销量同比增长均超过50%。（2）当前公司各产品线已有19款商用芯片携带公司自研的智能端侧算力单元。2025H1，携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量超过900万颗，已超过2024年全年该类芯片的销售总量。（3）W系列产品2025H1实现销量超800万颗，Q2销量突破500万颗。其中Wi-Fi6芯片销量加速提升，Q2Wi-Fi6芯片销量超过150万颗，超过了2024年全年的Wi-Fi6芯片销量，环比Q1增长120%以上。2025Q2Wi-Fi6芯片销量占比在W产品线进一步上升至接近30%（去年同期不足5%）。后续W系列还会继续推出新产品拓展产品应用场景与产品矩阵，总体销售规模以及Wi-Fi6产品的销量和占比均会继续保持上升趋势。（4）公司6nm芯片自2024H2商用上市后，销售不断加速，在2025Q1单季度突破100万颗规模商用门槛后，2025Q2单季度再次突破250万颗，2025H1累计销量超400万颗，预计2025年全年销量有望达到千万颗以上。在2024年“运营效率提升年”的基础上，202年公司继续围绕运营效率提升进行持续改进。2025Q1实现综合毛利率36.23%，绝对值同比提升2.01个百分点；Q2实现综合毛利率37.29%，绝对值同比提升0.95个百分点，环比提升1.06个百分点。2025年公司运营效率提升的行动项还将持续落地，预计运营效率将会继续改善。 降费增效成果显著，运营效率显著提升。2025H1，公司发生销售费用0.31亿元，销售费率0.93%，同比降低0.49pcts；发生管理费用0.67亿元，管理费率2.01%，同比降低0.34pcts；发生研发费用7.35亿元，研发费率22.07%，同比降低0.28pcts；发生财务费用-0.41亿元，同比上升0.45亿元，主要是报告期美元汇率变动，导致汇兑损失上升的影响。 坚持多产品线战略，战略新品突破推动公司业绩增长。公司SoC芯片已广泛应用于家庭、汽车、办公、教育、体育健身、工业、商业、农业、娱乐、仓储等领域。在消费电子激烈竞争的环境下，保持主力S系列与T系列产品的市场份额与毛利率稳步提升，在全球范围内构筑了极强的竞争力和护城河，持续为公司的研发活动以及有竞争力的员工回报提供稳定的现金流。同时，公司近年来重点投入的一批战略新产品在2025年开始集中上市，上市之后迅速获得市场认可，均以较快速度突破了百万级的规模商用门槛，并带动公司芯片整体销售规模上了一个新台阶（2025Q2单季度出货量接近5千万颗）。后续，随着这些新产品的市场拓展不断深入，还将进一步带动公司整体销售规模持续增长。与此同时，公司不断挖掘未来潜力市场，将在端侧智能、高速连接、无线路由、智能视觉、智能显示、智能汽车等重点领域长期保持高强度研发投入与市场开拓力度，持续推出新产品，进一步驱动公司业绩增长。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收75.97、92.53、106.10亿元，实现归母净利润10.66、14.42、18.76亿元，对应PE30.55、22.58、17.36x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险

     晶晨股份(688099) 核心观点 二季度营收同比增长9.94%，归母净利润同比增长31.46%。公司发布2025年中报，实现营收33.30亿元(YoY+10.42%)，实现归母净利润4.97亿元(+37.12%)。其中，公司单二季度实现营收18.01亿元(YoY+9.94%，QoQ+17.72%)，实现归母净利润3.08亿元(YoY+31.46%，QoQ+63.90%)。1H25公司因股权激励确认的股份支付费用为0.17亿元，考虑相关税费影响对净利润影响为0.23亿元，剔除股份支付费用影响后1H25归母净利润为5.20亿元。 订单充裕积极增加备货，三季度同比有望进一步增长。公司二季度综合毛利率达到37.29%，环比提升1.06个百分点，盈利能力有所改善。存货与预付款项方面，公司二季度存货环比增加4.66亿元，达到18.53亿元，预付款项环比增加6.02亿元，达到6.21亿元，主要因公司综合考虑在手及预期订单，增加备货量导致。同时，公司预计2025年第三季度及2025年全年，经营业绩将同比进一步增长。费用方面，公司积极推进降本增效及费用管控，管理费用环比下降14.16%，销售费用环比下降75.67%，研发费用保持平稳约3.76亿元。 单季度出货近5千万颗创历史新高，智能家居与Wi-Fi产品高增。伴随公司战略新品集中上市，并快速突破百万级规模商用门槛，单二季度出货量接近5千万颗。具体来看，1）1H25与2Q25公司智能家居类产品销量同比增长均超过50%；2）公司19款携带算力的端侧芯片1H25出货量超900万颗，超2024年全年销量总额；3）Wi-Fi芯片1H25实现销量超800万颗，其中2Q突破500万颗，上半年合计超过800万颗，而Wi-Fi6销量单二季度超150万颗，环比一季度增长120%+，Wi-Fi6占W系列比例已上升至近30%；4）6nm芯片2Q销量突破250万颗，1H25累计出货超400万颗，保持全年千万颗以上的出货预期。此外，新产品方面，公司Wi-Fi AP芯片已顺利完成流片，并积极开发高精度电子图像校正、匹配及稳像等产品。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能SoC领域的竞争力及领先优势，公司6nm旗舰芯片落地量产，W系列WiFi6与A系列AI端侧芯片有望在25年助力公司业绩稳步增长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入73.91/89.36/107.25亿元，归母净利润10.35/13.31/17.55亿元，当前股价对应PE分别为31/24/18倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。

     晶晨股份(688099) 事件：8月12日，晶晨股份发布2025年半年度报告，公司25H1实现收入33.30亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长37.12%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比增长34.48%. 其中，公司2Q25实现收入18.01亿元，同比增长9.94%，环比增长17.72%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长31.46%，环比增长63.91%。 智能化技术驱动需求增长，营收、出货量双高增。2025年公司经营业绩持续向好，新产品上市后销售规模不断增长，同时持续提升内部运营效率。多重因素作用下，公司25H1的营收和净利润均实现高增，毛利率达36.80%，同比提升1.43pct。此外，受益于智能家居市场需求增长及端侧智能技术渗透率提升，公司2Q25的营收和出货量均创单季度历史新高。其中，智能家居类芯片2Q25销量同比增长超50%；W系列产品25H1实现出货量超800万颗。 展望后续，公司还将不断挖掘未来潜力市场，并在端侧智能、高速连接、无线路由、智能汽车等重点领域长期保持研发投入与市场开拓，持续推出新品驱动业绩增长，预计3Q25和2025年全年经营业绩将同比进一步增长。 坚守研发投入，战略新品驱动成长。公司持续加大研发投入，25H1投入研发费用7.35亿元，同比增加0.61亿元。在“瞄准大市场、确定性机会、集中投入、高质量研发”的原则指导下，公司持续升级主力在售产品，保持主力的S和T系列产品份额和毛利率稳步提升，在全球构筑极强的竞争力和护城河，为研发提供稳定的现金流。 此外，公司近年来重点投入的一批战略新品在2025年均以较快速度突破百万级的规模商用门槛，带动公司芯片整体销售迅速成长，在2Q25单季度实现出货量接近5000万颗。 多元化布局进展顺利，关注平台型SOC重估潜力。凭借近几年的持续高投入，公司逐步从传统的机顶盒TV芯片厂转型为通用型平台soc和Wi-Fi公司： 1）Wi-Fi芯片：公司自主研发的高速数传Wi-Fi和蓝牙二合一集成芯片，目前已推出两代产品。其中，二代的Wi-Fi6产品已取得运营商市场突破，2Q25销量突破150万颗，环比增长120%以上，在W系列占比快速提升至接近30%； 2）智能端侧算力芯片：公司各产品线已推出19款商用芯片携带自研的智能端侧算力单元，25H1合计出货超900万颗，超过2024年全年出货量； 3）6nm芯片：自24H2推出后，芯片商用持续加速，1Q25突破百万颗，2Q25突破250万颗，2025年全年销量有望达到千万颗以上。 投资建议：考虑到公司产品线持续扩张，新品市场表现优异，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.62/14.84/18.40亿元，对应PE为31/22/18倍，考虑公司在智能家居等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。 风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

     晶晨股份(688099) l事件 公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入33.30亿元，同比增长10.42%；归母净利润4.97亿元，同比增长37.12%。 l投资要点 单季度历史出货量、营收双新高。公司上半年实现营收33.30亿元，同比增长10.42%，创历史同期新高；实现归母净利润4.97亿元，同比增长37.12%，毛利率36.8%，同比上升1.43pcts。单季度来看，公司实现单季度出货量接近5千万颗（其中系统级SoC芯片近4,400万颗，无线连接芯片近540万颗），创单季度历史出货量新高；实现营收18.01亿元，同比增长9.94%，环比增长17.72%，创单季度营收历史新高；实现归母净利润3.08亿元，同比增长31.46%，环比增长63.90%，毛利率37.29%，同比增长0.95pcts，环比增长1.06pcts。 重点投入战略性产品，今年开始集中上市。目前公司已有19款商用芯片携带自研的智能端侧算力单元，上半年携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量超过900万颗；W系列Q2销量突破500万颗，其中Wi-Fi6芯片销量超过150万颗，环比增长120%以上；6nm芯片Q2单季度突破250万颗，上半年累计销量超400万颗，预计2025年全年销量有望达到千万颗以上。下半年公司仍将陆续推出Wi-Fi路由芯片、Wi-Fi6的1x1芯片、更高算力、更先进制程泛AIoT领域芯片、智能显示领域芯片、高端TV芯片等，为明后年业绩增长补充动能。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为74.5/90.7/105.8亿元，归母净利润分别为10.9/14.0/17.6亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期；海外经营风险。

     晶晨股份(688099) 投资要点 25H1营收稳步增长，盈利能力显著增强。据公司25年中报，25H1实现营收33.3亿元，yoy+10.42%；毛利率36.8%，同比上升1.43pcts；归母净利润4.97亿元，同比增长37.12%。25Q2单季营收18.01亿元，yoy+9.94%，qoq+17.72%；毛利率37.29%，同比增长0.95pcts，环比增长1.06pcts；销售净利率16.95%，同比增长2.63pcts，环比增长4.65pcts。公司产品组合优化带动毛利率增长，规模效应带动净利率。 机顶盒业务技术领先，8K芯片获国内外运营商订单。公司S系列SoC芯片采用6nm先进制程，支持8K超高清解码，具备智能端侧处理能力，已获Google、Amazon等国际平台认证，2025年上半年销量超400万颗，全年预计突破千万颗；8K芯片S928X在国内运营商全面中标并获海外Top运营商订单，将实现百万级出货，显示其在智能显示领域的技术实力与市场认可度。 AIoT产品快速放量，Wi-Fi芯片销量持续攀升。公司已在19款商用芯片中集成自研智能端侧算力单元，受益于智能家居市场需求快速增长以及端侧智能技术渗透率的进一步提升，2025年上半年出货量达900万颗，远超2024年全年总和，显示AI边缘计算布局初具规模；Wi-Fi芯片销量持续攀升，2025年上半年销量超800万颗，Wi-Fi6芯片销量在第二季度突破150万颗，销量占比升至近30%，反映其在无线连接市场的渗透率和产品竞争力大幅提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多媒体智能终端芯片业务未来仍有增长潜力，且Wi-Fi芯片和汽车电子芯片有望打开第二成长空间，我们维持2025-2027年公司营业收入预期为73.1/88.32/103.91亿元，略微上调归母净利润预期为10.6/14.1/18.3亿元（前值10.6/14.07/18.26亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，市场竞争风险，地缘政治风险等。