传音控股(688036) 事件: 8月27日传音控股发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营收345.58亿元，同比+38.07%，实现归母净利润28.52亿元，同比+35.71%，实现扣非归母净利润24.28亿元，同比+36.82%。2024年Q2，公司实现营收171.15亿元，同比+8.63%，实现归母净利润12.26亿元，同比-22.31%，实现扣非归母净利润10.74亿元，同比-26.86%。 投资要点: 深耕非洲和南亚，降息预期升温有望助力智能机出货量再增长。公司持续打造非洲市场核心竞争力，保持非洲市场竞争优势。根据IDC，2024年H1，全球智能机出货量为5.75亿部，传音智能机市占率为9.1%，排名第四，其中在非洲市场公司智能机市占率超40%，排名第一，在巴基斯坦/孟加拉/印度市场，公司市占率分别排名第一/第一/第七。2024年H1，公司智能机收入293.67亿元，同比+45.71%，毛利率为20.22%，公司智能机营收占比84.98%，仍是收入主要贡献来源。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，降息的关键时刻已然来临，降息预期升温，有望刺激新兴市场消费需求，公司在深耕非洲市场的同时持续开拓新兴市场及推进产品升级，未来智能机出货量有望持续保持增长。 积极布局AI手机，有望拉动自身产品需求。公司发布了TECNOAI，带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，TECNOAI支持实时翻 译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等功能。AI落地端侧浪潮下，公司积极布局AI手机，有望带动自身产品需求。 剔除会计政策变更影响后Q2毛利率环比改善，原材料价格压力缓解。2024H1，公司毛利率为21.53%，同比-3.01pct，归母净利率为8.25%，同比-0.15pct。2024Q2，公司毛利率为20.89%，同比-4.34pct，环比略有下滑，归母净利率为7.16%，同比-2.85pct。Q2公司毛利率下滑主要是受会计准则调整影响，公司公告《关于会计政策变更的公告》，将计提的保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，剔除会计政策变更影响，调整前2024Q2公司毛利率为22.48%，环比+0.33pct。目前部分原材料价格上涨趋势有所放缓，展望未来，公司毛利率有望继续改善。 三费率管控效果显著，公司注重研发投入。2024年H1，公司销售、管理、财务费用率分别为6.96%、2.54%、-0.38%，同比分别-0.78pct、-0.16pct、-0.25pct，销售费用率下滑主要系会计政策变更的影响，财务费用率同比下降主要因为上半年利息收入增多。2024Q2，公司销售、管理、财务费用率分别为6.59%、2.57%、-0.14%，同比分别-0.37pct、+0.25pct、+0.31pct。公司2024H1，公司研发费用率为3.42%，同比-0.87pct，2024Q2，公司研发费用率为3.47%，同比+0.05pct，公司有多个在研项目，涉及领域广泛，包括大语言模型、多语种多模态生成与理解、折叠机等。 盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营收分别为743.18、870.26、1016.47亿元，归母净利润分别为56.98、69.94、84.90亿元，EPS分别为5.05、6.19、7.52元，对应PE分别为16X/13X/11X，公司在非洲和南亚部分市场份额领先，同时新兴市场开拓顺利，智能机出货量有望继续增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新兴市场拓展不及预期，通胀加剧和美元加息，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

     传音控股(688036) 投资要点 事件：8月28日，传音控股发布2024年半年度报告。1）2024上半年：公司实现营收345.58亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.71%；实现扣非后归母净利润24.28亿元，同比增长36.82%。2）2024年Q2：公司实现单季度营收171.15亿元，同比增长8.63%；实现单季度归母净利润12.26亿元，同比下滑22.31%；实现单季度扣非后归母净利润10.74亿元，同比下滑26.86%。 H1利润符合预期，Q2经营性毛利率环比提升。1）公司上半年分季度业绩呈现前高后低分布，归母净利润Q1同比增长210.30%，Q2同比下降22.31%，H1同比稳健增长35.71%，我们认为主要受季节性因素和渠道库存等因素影响，上半年业绩整体符合预期。2）毛利率方面，2024年3月财政部发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，公司自2024年1月1日起执行该准则，将计提的售后质保费从“销售费用”移至“营业成本”，24H1调整后毛利率21.53%。若按照调整前计算，公司24H1经营性毛利率约为22.31%，24Q2约为22.48%，较24Q1的22.15%环比略有回升。 加强中高端手机产品突破，推进扩品类业务生态发展。公司持续开拓非洲和新兴市场，通过AI技术提升渠道流转效率和渠道模式创新，为用户提供更加丰富的优质产品矩阵，进而持续提升用户粘性，加固品牌护城河。根据IDC数据，2024上半年公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，持续排名第一；在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。扩品类业务方面，公司持续增强AIoT本地用户体验，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统并进一步构建完整的互联互通能力，逐步形成扩品类业务的智能生态。 中期分红回馈股东，共享经营成果。公司积极履行上市公司社会责任，保持长期积极稳定回报股东的分红策略。2024年半年度，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每10股派发现金红利人民币15元（含税），合计拟派发现金红利人民币16.94亿元（含税），占公司2024年半年度归母净利润的59.39%。 投资建议：公司深耕新兴市场，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升全球市场份额，长期成长动能充足。我们调整公司2024至2026年营业收入预测至739.41亿元/851.78亿元/957.25亿元，调整公司归母净利润预测至60.82亿元/70.77亿元/82.90亿元，以8月28日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为14.71倍/12.65倍/10.80倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

     传音控股(688036) 事件：公司发布2024年半年度报告 营收利润双增长，经营效率稳健提升：24H1公司实现营收345.6亿元，同增38.1%；归母净利润28.5亿元，同增35.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同增36.8%。其中，24Q2实现营收171.2亿元，同增8.6%；归母净利润12.3亿元，同比-22.3%。上半年公司业绩增长的原因有：1）公司持续开拓新兴市场、推进产品升级，总体出货量增长。据IDC数据，24H1公司在全球手机市场的占有率为14.4%，排名第二；2）公司持续提升运营效率，保持毛利率和费用率的相对稳定。会计政策调整后的24H1毛利率和净利率达21.5%/8.3%，同比-2.0pct/-0.1pct；销售/管理/研发费用率为7.0%/2.5%/3.4%，同比+0.2pct/-0.2pct/-0.9pct。政策调前的24Q2毛利率为22.5%，环比+0.3pct，环比提升，公司整体盈利能力已呈现企稳回升趋势。此外，24H1股份支付费用共2.4亿元，同增78.0%，加大对销售、管理和研发各团队的激励力度。 持续拓宽产品品类，结构升级开拓成长空间：分业务看，24H1智能机293.7亿元，同增45.7%，毛利率20.2%；功能机26.1亿元，同减8.3%，毛利率27.9%。以此为基础，公司密切追踪新技术、新业态的发展，不断推出新品，开拓成长空间。今年4月，旗下Infinix发布了首款双芯游戏旗舰机GT20Pro，作为全球首批支持PUBG手游120帧的机型；6月，TECNO在COMPUTEX展出全生态产品，包括AI机器狗Dynamic1、AI PC MEGABOOK T16Pro2024Ultra、迷你水冷游戏主机G1和搭配AR Vision眼镜的AR PC Pocket Go等，展现了产品创新品牌能力；8月，Infinix推出首款平板产品XPAD，内置由ChatGPT驱动的AI助理Folax。 加速多肤色影像技术创新，立足新兴市场提供个性化产品：公司业务主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场国家，基于积累的本地差异化领先优势，积极实施多元化战略布局。公司持续深耕影像赛道，拥有领先的深肤色数据库及独创的影像引擎，开辟多肤色影像技术赛道。今年6月，旗下TECNO宣布与南洋理工大学达成战略合作，研究东南亚地区肤色特性和人像审美趋势，推动公司多肤色影像技术Universal Tone适应东南亚市场。此外，针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，还研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。今年7月，传音团队在国际机器翻译比赛的「英语-南美西班牙语」、「英语-印地语」等三项赛道夺冠，展现传音AI翻译技术向新兴市场本地小语种的布局。 盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为57.8/68.4/83.9亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为16/14/11倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、政策波动风险、行业竞争加剧、需求增速放缓