乐鑫科技(688018) 事件 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长37.96%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.85%；2024年Q2单季，公司实现营业收入5.33亿元，同比增长52.78%，环比增长37.66%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26%。 投资要点 经营杠杆效应显现，盈利能力进一步提升。公司次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长期，公司24Q2单季度收入实现历史新高，在经营杠杆效应之下，公司Q2单季实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26%。在原材料成本下降、新客户不断增加且前期毛利率较高、手持小型化设备放量提升芯片营收占比、竞争格局改善多重因素加持下，公司盈利能力进一步提升，24H1综合毛利率43.20%，其中芯片毛利率49.00%，模组及开发套件毛利率38.91%，同环比均有所提升。 公司经营活动现金净流出2568万元，去年同期为净流入9970万元，其中：销售商品、提供劳务收到的现金同比增加31131万元，同比增长46.56%，高于收入的增幅；购买商品、接受劳务支付的现金同比增加42190万元，同比增长130.85%，公司恢复正常备货周期，不存在进一步去库存的压力，截至24H1公司存货3.76亿元，较上年末增加510%；收购明栈及公司持续招聘带来人力成本同比增加2721万元，同比增长13.03%。 收购M5Stack控股权，拓展工业、教育、开发者市场，技术协同效应明显。2024年5月27日，公司收购M5Stack，M5Stack的生态系统围绕由公司的ESP32系列芯片驱动的旗舰主控模块构建而成。M5Stack的产品组合主要包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场，有望加速公司在终端客户中的设计进程，并最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 进军更大容量市场，多款新品预计明年放量。根据半导体行业调查机构TSR显示，公司在Wi-Fi的分支领域Wi-Fi MCU市场中出货量第一，在大Wi-Fi市场位居全球第五，仅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom，产品具有较强的国际市场竞争力未来公司将立足物联网设备领域，向除移动设备以外的其他领域进发，市场容量扩大至现有的2.5倍。此外，公司产品矩阵逐步丰富，在继续围绕“处理+连接”的产品战略下，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新领域，未来新品将渐次放量。除ESP32-C5以外的新品，明年都将进入高速增长。其中，ESP32-C6已开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类，且苹果2024年WWDC的EmbeddedSwiftDemo中的选用将为更多苹果生态链开发者选用公司产品提供背书。ESP32-H2已经量产，预计下半年大量正式出货开始。H系列预计明年开始快速增长。ESP32-P4于7月初开始零售，预计明年出货向好。ESP32-C5预计年内送样，明年开始客户端小批量。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入20.08/25.53/31.89亿元，实现归母净利润分别为3.38/4.60/6.04亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为34倍、25倍、19倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

     乐鑫科技(688018) 核心观点 24Q2业绩高速增长，毛利率表现再超预期。公司24H1实现营收9.2亿元，同比+38%，实现归母净利润1.5亿元，同比+135%。其中单24Q2营收5.3亿元，同比+53%，环比+38%；单Q2归母净利润实现0.98亿元，同比+192%，环比+81%。从毛利率水平来看，公司24H1毛利率为43.2%，同比+2.4pcts，单Q2毛利率44.1%，同比+3.1pcts，环比+2.2pcts，毛利率提升主要系①本期使用的原材料价格处于低位，②新客户不断增加，新客户前期量小的情况下毛利率较高，③手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片。24H1净利率16.6%，同比+6.9pcts，盈利能力显著提升。 新品稳步放量，下游客户智能需求持续提升。按公司产品分类来看，24H1公司芯片产品实现营收3.81亿元，占比41.4%，毛利率49.0%。模组及开发套件实现营收5.32亿元，占比57.8%，毛利率38.9%。从公司产品来看，23年9月公司芯片出货量突破10亿颗，ESP-S3/C2/C3等新料号开始放量，同时公司在“连接+处理”方向上布局了P4、H4、C5等更多高端新品。从下游需求来看，智能家居和消费电子智能化程度持续提升，工控等其他行业开始智能化转型，带动“连接”产品需求的增长。公司强化软硬件协同，通过完整丰富的软件解决方案，缩短开发周期。ESP RainMaker已形成一个完整的AIoT平台，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。 费控水平提升，经营杠杆效应显现。公司24H1研发费用为2.19亿元，同比增加22.7%，研发费用率为23.76%，同比-2.95pcts，研发费用率下滑主要系员工成本下滑，管理费用率同比-0.86pcts，主要系基于RISC-V开源指令集自研处理器的产品线收入逐步进入高速增长阶段，相关产品节省了MCU特许权使用费的支出。同时公司新客户导入、竞争格局逐步改善，公司经营杠杆效应逐步显现。 投资建议：我们认为公司是国内“处理+连接”领域头部厂商，公司产品品类持续扩张叠加客户结构逐步优化，长期盈利空间将会打开，上调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为20.12/25.23/30.98亿元，归母净利润为3.32/4.30/5.73亿元，同比增长143.85%/29.56%/33.26%，对应PE为34.67x/26.76x/20.08x，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

     乐鑫科技(688018) 投资要点： 24H1 业绩： 毛利率表现超过公司目标， 盈利能力再上新台阶 （1） 营收： 24H1 实现营收 9.2 亿元， yoy+38%， 单 Q2 营收 5.3亿元， yoy+53%， qoq+38%。 次新类的高性价比产品 ESP32- C3、 C2和高性能产品线 ESP32-S3 在本年度处于快速增长阶段。 （2） 归母净利润： 24H1 实现归母净利润 1.5 亿元， yoy+135%， 单 Q2 归母 0.98 亿元， yoy+192%， qoq+81%。 （3） 盈利能力超预期： 24H1 毛利率 43.2%，环比+2.6pcts， 净利率 16.6%， 环比+7.1pcts； 单 Q2 毛利率 44.1%， 环比+2.2pcts， 净利率 18.5%， 环比+4.6pcts。 此前， 公司设立毛利率目标为 40%， 24H1 盈利能力提升显著。 行业： “万物互联”向“万物智联”升级， AIoT 持续渗透 物联网发展空间广阔， AIoT 渗透动力不减。 Statista 最新预测显示， 2024 年全球物联网设备连接数为 180 亿个， 到 2033 年， 该数字预计增长至 396 亿， 年复合增长率为 9.18%。 据 IDC 的测算， 2023 年中国物联网连接数量超 66 亿个， 未来 5 年复合增长率约为 16.4%。 从行业层面看公司成长驱动力包括： （1） 智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升。 Statista 预测， 2024 年全球智能家居市场收入将达到1,544 亿美元， 未来 5 年年复合增长率达 10.67%， 到 2028 年市场规模将达到 2,316 亿美元。 智能家居的家庭普及率将从 2024 年的 18.9%增长至 2028 年的 33.2%。 （2） 工业控制等其他行业的智能化从 0 到 1开始启动， 以及未来的智能化渗透率提升。 公司： 芯片产品线继续扩张， 市场容量扩大至现有的 2.5 倍 随着产品矩阵逐步丰富， 乐鑫的目标将不再局限于物联网设备领域。 除移动设备以外的其他领域都将成为乐鑫 Wi-Fi 产品线新的目标市场， 市场容量扩大至现有的 2.5 倍。 此外， 公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略， 面向多方位的 AIoT SoC 发展， 积极开拓高速数传、蓝牙、 Thread、 高性能 SoC 等新的市场领域。 AI 方面， 公司采用两种发展模式。 1） 高端方案： ESP32-S3 已可对接 OpenAI 的 ChatGPT 或百度的“文心一言” 等云端 AI 应用。 2） 低成本方案： ESP32-S3 可实现本地的图像识别、 语音唤醒和识别等应用， 可被广泛应用于智能家居设备； 新产品 ESP32-P4 也具备边缘 AI 功能。 AIoT 发展壮大， 公司生态优势有望进一步凸显， 带来更多元化驱动力。 具体包括： 结合繁荣的开发者生态内容， 生成式 AI 技术的发展降低公司产品的学习门槛， 促进公司业务发展， 扩大品牌影响力； 云产品带来业务协同效应，从仅销售硬件发展到提供硬件、 软件、 云产品一站式服务。 盈利预测与投资建议 我们认为， 公司 24H1 业绩预告基本符合业绩预期。 乐鑫作为 AIoT行业龙头公司， 在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势，我们预计公司将在 2024-2026 年实现归母净利润 3.3/4.7/6.4 亿元， 对应当前 PE 估值 35/24/18 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 消费电子复苏持续性不及预期风险， 市场竞争风险， 技术更新风险， 研发进展不及预期风险。

     乐鑫科技(688018) 业绩简评 2024 年 7 月 29 日公司发布 24 年中报： 1） 24 年上半年公司实现营业收入 9.20 亿元，同比增长 37.96%。实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 134.85%。实现扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长 170.12%。综合毛利率 43.2%， 经营近况超市场预期。 2）单二季度公司实现营业收入 5.33 亿元，同比增长 52.78%。实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 191.87%。 实现扣非归母净利润 0.98亿元，同比增长 242.78%。 经营分析 次新品类快速放量， 新客户新业务拓展带动营收上量。 2024 年上半年公司实现营业收入 9.20 亿元，同比增加 37.96%。 按产品品类划分，芯片产品实现营收 3.81 亿元，占比 41.4%，毛利率 49.0%。模组及开发套件实现营收 5.32 亿元，占比 57.8%，毛利率 38.9%。我们将公司业绩增长归因于以下几点： 1） 全球半导体市场逐渐复苏，下游需求同步回暖： WSTS 在 6 月预测 24 年全球半导体市场规模将同比增长 16%，叠加智能家居和消费电子智能化程度持续提升，工控等其他行业开始智能化转型，带来各类 SoC 需求增长。 2） 公司产品线扩张，次新料号开始放量： 23 年 9 月公司芯片出货量突破 10 亿颗， 次新产品中的 ESP-S3/C2/C3 逐渐开始接力ESP32/8266/S2 等经典款产品成为放量主力，同时公司继续在连接+处理两个维度上布局了 P4、 H4、 C5 等更多新产品。 3） 强化软硬件协同： 通过完整丰富的软件解决方案，快速帮助客户实现产品智能化，缩短开发周期。 ESP RainMaker 已形成一个完整的AIoT 平台， 实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。 研发投入渐显成效， 规模效应带来利润弹性。 公司上半年研发费用为 2.19 亿元，同比增加 22.7%。 当公司营收增速高于研发费用增速，我们看到规模效应给公司带来更多利润弹性。 24 年上半年公司综合毛利率 43.2%，同比+2.35pct，系原材料价格低位、出货中芯片占比提升、新客户导入、竞争格局改善等多重因素导致。 盈利预测、估值与评级 我们预计 24-26 年收入分别为 20.40 亿元、25.26 亿元和 30.73 亿元，归母净利润分别为 3.39 亿元、 4.57 亿元、 5.86 亿元， 对应EPS 分别为 3.02 元、 4.07 元、 5.22 元，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持风险。

     乐鑫科技(688018) 主要观点： 事件概况 公司公告2024年中报业绩：上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.9%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长170.1%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润1.67亿元，同比增长117.3%。 单Q2实现营业收入5.33亿元，同比增长52.8%，环比增长37.7%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.9%，环比增长81.3%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长243.8%，环比增长104.1%。 毛利率提升，费用率下降，提升利润弹性 1.分产品看，芯片业务收入占比由2023年同期的33.2%，提升至41.4%。其中次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段。扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收增长。 2.毛利率提升2.35个百分点。拆分来看，芯片与模组及开发套件毛利率分别提升1.49个百分点及1.43个百分点。主要原因包括：1）原材料价格处于低位；2）新客户不断增加，新客户前期量小的情况下毛利率较高；3）手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片，带来收入结构变化；4）竞争格局改善。 3.三项费用率分别为3.14%、3.48%及23.76%，同比下降0.69个百分点、0.86个百分点及2.95个百分点。费用率下降，显示公司业务的规模效应逐步体现。 4.经营活动现金净流出2568万元，上年同期为净流入。主要原因包括：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.1亿元，同比增长46.6%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.2亿元，同比增长130.9%。3）公司总人数728人，同比增长23.2%。 5.存货3.76亿元，主要系本年恢复正常备货周期，存货较上年末增加510%。 收购明栈信息，丰富产品矩阵，拓展工业、教育和开发者市场2024年5月27日，新收购子公司深圳市明栈信息科技有限公司，由乐鑫科技出资收购，持股比例与表决权均为57.1%。该公司产品组合包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。该收购有望加速公司产品在终端客户中的设计进程，最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 投资建议 我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着计算“边缘化”趋势发展，更多AI和计算能力赋予边缘设备，将给公司业务带来更广阔发展空间。 我们预计公司2024-2026年分别实现收入19.7/24.3/30.0（前值2024-2026年分别为17.9/23.1/29.0）亿元，同比增长38%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长25%/29%/26%）；实现归母净利润3.0/3.9/5.1（前值2024-2026年分别为1.9/2.7/3.6）亿元，同比增长121%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长38%/41%/35%），维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

     乐鑫科技(688018) 投资要点： 聚焦物联网赛道， 起步于 Wi-Fi MCU， 不断拓宽产品线 乐鑫科技成立于 2008 年， 专注于物联网芯片设计与解决方案。 公司以"连接+处理"为核心， 提供 AIoT MCU 及其软件， 通过自主研发的芯片、 操作系统等， 构建多样化的应用场景。 乐鑫 ESP 系列芯片、 模组和开发板已广泛应用于智能产品， 已成为物联网应用的首选。 2013年推出首款 Wi-Fi 芯片， 截至 2023 年 9 月， 芯片出货量超 10 亿颗，在 Wi-Fi MCU 领域占据行业领导地位。 以“连接” 与“处理” 为硬件升级主线， 把握市场主流趋势 乐鑫科技起步于 Wi-Fi MCU， 自 2014 年发布大热产品 ESP8266以来， 已在 Wi-Fi MCU 这一细分领域拥有了深厚的技术积淀和客户口碑。 近年来， 受到无线通信技术不断丰富， Wi-Fi 协议不断演进等技术发展的影响， 乐鑫产品由 Wi-Fi MCU 扩展至 Wireless SoC， 兼容更多协议， 提高产品集成度， 顺应市场需求， 也进一步巩固其在 Wi-Fi MCU领域的市场地位。 此外， 乐鑫自 ESP32-S3 系列开始加强芯片 AI 方向的功能， 采用 RISC-V 架构， 在满足灵活性的同时降低研发成本。 2024年 2 月， 乐鑫发布 ESP32-P4， 开始涉足纯粹的高性能处理市场。 软件与生态相辅相成， 多维构建产品护城河 公司坚持底层框架自研战略。 ESP-IDF 操作系统适配乐鑫全系列芯片， 并且持续进行版本更新， 能够方便用户迅速完成对接， 进行产品二次开发。 与此同时， 公司提供丰富多样的软件方案供客户选择，ESP RainMaker 平台可为客户提供芯片+软件+云的一站式服务。 生态方面， 公司以开源的方式构建了开放、 活跃的技术生态系统， 创建ESP32 论坛并持续运营各大平台， 吸引开发者加入， 持续增强用户粘性， 形成了较好的生态壁垒。 盈利预测与投资建议 我们认为随着 1） SoC 行业逐步迎来上行周期， 2） 行业龙头规模化效应显现， 3） 端侧 AI 强势助力， 24 年 SoC 板块整体有望实现业绩超预期， 当前可比公司 2024-2026 年 PE 估值达到 50/31/23 倍。 乐鑫作为 AIoT 行业龙头公司， 在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势， 我们预计公司将在 2024-2026 年实现归母净利润 3.2/4.7/6.3 亿元， 对应当前 PE 估值 33/23/17 倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 消费电子复苏持续性不及预期风险， 市场竞争风险， 技术更新风险， 研发进展不及预期风险。