乐鑫科技(688018) 业绩简评 2024 年 7 月 29 日公司发布 24 年中报： 1） 24 年上半年公司实现营业收入 9.20 亿元，同比增长 37.96%。实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 134.85%。实现扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长 170.12%。综合毛利率 43.2%， 经营近况超市场预期。 2）单二季度公司实现营业收入 5.33 亿元，同比增长 52.78%。实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 191.87%。 实现扣非归母净利润 0.98亿元，同比增长 242.78%。 经营分析 次新品类快速放量， 新客户新业务拓展带动营收上量。 2024 年上半年公司实现营业收入 9.20 亿元，同比增加 37.96%。 按产品品类划分，芯片产品实现营收 3.81 亿元，占比 41.4%，毛利率 49.0%。模组及开发套件实现营收 5.32 亿元，占比 57.8%，毛利率 38.9%。我们将公司业绩增长归因于以下几点： 1） 全球半导体市场逐渐复苏，下游需求同步回暖： WSTS 在 6 月预测 24 年全球半导体市场规模将同比增长 16%，叠加智能家居和消费电子智能化程度持续提升，工控等其他行业开始智能化转型，带来各类 SoC 需求增长。 2） 公司产品线扩张，次新料号开始放量： 23 年 9 月公司芯片出货量突破 10 亿颗， 次新产品中的 ESP-S3/C2/C3 逐渐开始接力ESP32/8266/S2 等经典款产品成为放量主力，同时公司继续在连接+处理两个维度上布局了 P4、 H4、 C5 等更多新产品。 3） 强化软硬件协同： 通过完整丰富的软件解决方案，快速帮助客户实现产品智能化，缩短开发周期。 ESP RainMaker 已形成一个完整的AIoT 平台， 实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。 研发投入渐显成效， 规模效应带来利润弹性。 公司上半年研发费用为 2.19 亿元，同比增加 22.7%。 当公司营收增速高于研发费用增速，我们看到规模效应给公司带来更多利润弹性。 24 年上半年公司综合毛利率 43.2%，同比+2.35pct，系原材料价格低位、出货中芯片占比提升、新客户导入、竞争格局改善等多重因素导致。 盈利预测、估值与评级 我们预计 24-26 年收入分别为 20.40 亿元、25.26 亿元和 30.73 亿元，归母净利润分别为 3.39 亿元、 4.57 亿元、 5.86 亿元， 对应EPS 分别为 3.02 元、 4.07 元、 5.22 元，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持风险。

     乐鑫科技(688018) 主要观点： 事件概况 公司公告2024年中报业绩：上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长134.9%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长170.1%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润1.67亿元，同比增长117.3%。 单Q2实现营业收入5.33亿元，同比增长52.8%，环比增长37.7%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长191.9%，环比增长81.3%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长243.8%，环比增长104.1%。 毛利率提升，费用率下降，提升利润弹性 1.分产品看，芯片业务收入占比由2023年同期的33.2%，提升至41.4%。其中次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段。扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收增长。 2.毛利率提升2.35个百分点。拆分来看，芯片与模组及开发套件毛利率分别提升1.49个百分点及1.43个百分点。主要原因包括：1）原材料价格处于低位；2）新客户不断增加，新客户前期量小的情况下毛利率较高；3）手持小型化设备放量，倾向于直接使用芯片，带来收入结构变化；4）竞争格局改善。 3.三项费用率分别为3.14%、3.48%及23.76%，同比下降0.69个百分点、0.86个百分点及2.95个百分点。费用率下降，显示公司业务的规模效应逐步体现。 4.经营活动现金净流出2568万元，上年同期为净流入。主要原因包括：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加3.1亿元，同比增长46.6%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.2亿元，同比增长130.9%。3）公司总人数728人，同比增长23.2%。 5.存货3.76亿元，主要系本年恢复正常备货周期，存货较上年末增加510%。 收购明栈信息，丰富产品矩阵，拓展工业、教育和开发者市场2024年5月27日，新收购子公司深圳市明栈信息科技有限公司，由乐鑫科技出资收购，持股比例与表决权均为57.1%。该公司产品组合包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。该收购有望加速公司产品在终端客户中的设计进程，最终为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 投资建议 我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着计算“边缘化”趋势发展，更多AI和计算能力赋予边缘设备，将给公司业务带来更广阔发展空间。 我们预计公司2024-2026年分别实现收入19.7/24.3/30.0（前值2024-2026年分别为17.9/23.1/29.0）亿元，同比增长38%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长25%/29%/26%）；实现归母净利润3.0/3.9/5.1（前值2024-2026年分别为1.9/2.7/3.6）亿元，同比增长121%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长38%/41%/35%），维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

     乐鑫科技(688018) 投资要点： 聚焦物联网赛道， 起步于 Wi-Fi MCU， 不断拓宽产品线 乐鑫科技成立于 2008 年， 专注于物联网芯片设计与解决方案。 公司以"连接+处理"为核心， 提供 AIoT MCU 及其软件， 通过自主研发的芯片、 操作系统等， 构建多样化的应用场景。 乐鑫 ESP 系列芯片、 模组和开发板已广泛应用于智能产品， 已成为物联网应用的首选。 2013年推出首款 Wi-Fi 芯片， 截至 2023 年 9 月， 芯片出货量超 10 亿颗，在 Wi-Fi MCU 领域占据行业领导地位。 以“连接” 与“处理” 为硬件升级主线， 把握市场主流趋势 乐鑫科技起步于 Wi-Fi MCU， 自 2014 年发布大热产品 ESP8266以来， 已在 Wi-Fi MCU 这一细分领域拥有了深厚的技术积淀和客户口碑。 近年来， 受到无线通信技术不断丰富， Wi-Fi 协议不断演进等技术发展的影响， 乐鑫产品由 Wi-Fi MCU 扩展至 Wireless SoC， 兼容更多协议， 提高产品集成度， 顺应市场需求， 也进一步巩固其在 Wi-Fi MCU领域的市场地位。 此外， 乐鑫自 ESP32-S3 系列开始加强芯片 AI 方向的功能， 采用 RISC-V 架构， 在满足灵活性的同时降低研发成本。 2024年 2 月， 乐鑫发布 ESP32-P4， 开始涉足纯粹的高性能处理市场。 软件与生态相辅相成， 多维构建产品护城河 公司坚持底层框架自研战略。 ESP-IDF 操作系统适配乐鑫全系列芯片， 并且持续进行版本更新， 能够方便用户迅速完成对接， 进行产品二次开发。 与此同时， 公司提供丰富多样的软件方案供客户选择，ESP RainMaker 平台可为客户提供芯片+软件+云的一站式服务。 生态方面， 公司以开源的方式构建了开放、 活跃的技术生态系统， 创建ESP32 论坛并持续运营各大平台， 吸引开发者加入， 持续增强用户粘性， 形成了较好的生态壁垒。 盈利预测与投资建议 我们认为随着 1） SoC 行业逐步迎来上行周期， 2） 行业龙头规模化效应显现， 3） 端侧 AI 强势助力， 24 年 SoC 板块整体有望实现业绩超预期， 当前可比公司 2024-2026 年 PE 估值达到 50/31/23 倍。 乐鑫作为 AIoT 行业龙头公司， 在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势， 我们预计公司将在 2024-2026 年实现归母净利润 3.2/4.7/6.3 亿元， 对应当前 PE 估值 33/23/17 倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 消费电子复苏持续性不及预期风险， 市场竞争风险， 技术更新风险， 研发进展不及预期风险。

     乐鑫科技(688018) 投资要点 产品线高速增长，芯片增速提升超模组 2024Q1公司实现营收3.87亿元，YOY+21.71%；实现归母净利润0.54亿元，YOY+73.43%。宏观环境缓慢复苏下，公司实现智能家居和消费电子领域新客户、新应用不断拓展，且产品矩阵持续扩充，次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长阶段，满足更广泛的客户应用需求拉动整体营收增长。2024Q1公司毛利率41.93%，YOY+1.22pct，QOQ+1.86pct，超预设的40%目标毛利率，主要得益于芯片占比提升的结构性变化。自2023年Q4起，芯片增速加快，提升超过模组，客户类型的结构性变化和下游设备的小型化、降本趋势，以及部分海外客户为了节约成本通过国内代工厂购买公司芯片产品等因素或影响芯片增速加快。 次新类、新品并驾齐驱，拓宽技术护城河 2023年行业景气度下行，公司凭借深厚的技术积累积极扩充产品矩阵，不断拓展新客户新应用打开市场空间。2023年高性价比产品ESP32-C3/C2以及高性能产品ESP32-S3进入快速增长阶段，成为业绩增长的主要推动力。此外，公司积极推出新品以巩固技术优势，包括：可为用户提供Wi-Fi6技术体验的ESP32-C6芯片预计2024年进入高增长期；可支持IEEE802.15.4技术的ESP32-H2助力公司在Wi-Fi和蓝牙技术领域之外进入Thread/Zigbee市场，预计2024年下半年开始起量，在2025年进入高增长期；ESP32-P4是公司进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，由自研的高性能双核RISC-V处理器驱动，拥有AI指令扩展、先进的内存子系统，并集成高速外设，充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和IO连接特性的高需求。 软硬件协同发展，AIOT战略加速推进 计算架构“开放”激发开源硬件创新，RISC-V掀起了开源硬件和开放芯片设计的热潮，现已得到全球很多大中企业、科研机构和初创公司的支持，围绕RISC-V成长起来的生态和社区也发展迅猛，从基础RISC-V ISA、内核IP到开发环境和软件工具，都在推动RISC-V生态的进一步扩大。公司自研了基于RISC-V指令集的MCU架构，并将基于RISC-V指令集自研的MCU架构集成到产品中，自2020年之后公司发布的新产品都搭载了自研的RISC-V32位处理器，2023年度发布的ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频。公司还在进一步研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线。RISC-V架构的应用未来会逐步降低许可证费用，并最终降低物联网终端的价格。随着物联网行业的不断发展，公司在芯片硬件的基础上开发完善软件应用方案，围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环，打造AIoT硬件、软件、云产品一站式服务平台。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为17.99、22.84、28.44亿元，EPS分别为1.70、2.40、3.27元，当前股价对应PE分别为44.7、31.7、23.2倍。公司产品品类持续扩张，积极打造AIoT生态，业绩有望持续向好，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期，新品量产不及预期，技术迭代、成本上升等风险。

     乐鑫科技(688018) 事件 公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入3.87亿元，同比增长21.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，环比增长9.95%。 投资要点 营收、利润超预期，毛利率环比提升。2024Q1公司实现营业收入3.87亿元，同比增长21.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，环比增长9.95%。24Q1公司营收的增长稳健主要来源于新老客户业务与去年同期相比均有贡献增长，以及次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3的高速增长。24Q1公司实现综合毛利率41.93%，同比增加1.22个百分点，环比增加1.86个百分点。在营收增长、毛利率环比提升的前提下，24Q1公司费用管控良好，费用增速小于营收增速，利润端增速高于营收端增速。公司的芯片客户采用人民币定价为主，成本以美元为主，芯片比模组的毛利率更高，即使美元升值使得芯片毛利率有所承压，24Q1单季度芯片的毛利率实现47.10%的较高水平，模组的毛利率为38.06%。24Q1公司芯片、模组产品营收占比分别为42.7%/56.7%，去年同期营收占比分别为34.2%/64.6%，24Q1综合毛利率的提升主要因为芯片占比的提升所导致的结构性变化。 产品矩阵持续拓展，新品陆续起量。公司次新类产品ESP32-C3/C2/S3保持快速增长，此外已于23年实现量产的ESP32-C6预计今年将进入高增长期，C6是公司首款支持Wi-Fi6的双核RISC-VSoC，集成2.4GHz Wi-Fi6、Bluetooth5(LE)和802.15.4协议，为物联网设备提供了更高的传输效率和更低的功耗；ESP32-H2将在今年下半年逐渐起量，并于明年进入高增长期；近期公司推出了ESP32-H4，融合了802.15.4和Bluetooth5.4(LE)技术的新一代SoC在功耗、连接性能和内存扩展能力方面均进行了显著升级，基于ESP32-H2芯片及软件的研发成果可被复用性，ESP32-H4进入高增长期的速度可能会加快。公司新发布ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频，拥有更高的算力，可满足多IO、HMI和AIoT应用的高性能计算需求，应用于需要结合摄像头、屏幕及AI处理的应用场景。公司持续研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线，有望不断推陈出新覆盖更多应用场景。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.31/23.63/30.65亿元，实现归母净利润分别为1.88/2.67/3.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为48倍、34倍、24倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

     乐鑫科技(688018) 主要观点： 事件概况 2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长63.55%。 2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长88.56%；剔除股份支付影响后的归母净利润为0.60亿元。 2024Q1营收稳健增长，净利润超预期 1）营收方面，2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%，主要系与2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。分业务来看，2024Q1芯片业务营收占比为42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为56.7%，同比减少7.9pct。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%；2024Q1实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。 3）毛利率方面，2023年公司毛利率为40.56%，同比增加0.58pct；2024Q1公司毛利率为41.9%，同比增加1.2pct，主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看，2024Q1芯片毛利率为47.1%，同比下降1.26pct，主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为38.06%，同比增加1.32pct。 4）费用率方面，2024Q1公司销售费用率为3.3%，同比下降0.5pct，主要系公司基于RISC-V开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了MCU特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为26.8%，与2023Q1基本持平。 5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，去年同期为0.33亿元。 6）存货方面，2024Q1公司存货较2023年末增加4112万元，同比增加16.97%，2023年末公司存货余额为2.4亿元。 产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求 公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前，公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类别。1）高性价比产品线2023年增速更为显著。这主要系原来的主力产品类别只有单Wi-Fi MCU ESP8266（已销售10年），现在Wi-Fi+BLEcombo的ESP32-C3和ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。2）高性能产品线方面，老产品ESP32已持续销售8年，部分客户有降本需求，由ESP32-C3业务顺利接棒，增量销售则主要来自于新的ESP32-S3系列，且ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始，会强化AI方向的应用。ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。 持续研发投入，软硬件协同发展 2023年公司研发费用投入4.04亿元，同比增长19.75%。2023年末研发人员数量484人，同比增长10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长21.48%。2024Q1末研发人员数量约490人，同比增长8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式AIoT云平台ESP RainMaker和Matter解决方案；围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为19.0/24.3）亿元，同比增长25%/29%/26%（前值2024/2025年分别为26%/28%）；实现归母净利润1.9/2.7/3.6（前值2024/2025年分别为1.6/2.1）亿元，同比增长38%/41%/35%（前值2024/2025年分别为32%/31%），维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

     乐鑫科技(688018) 核心观点 1Q24营收同比增长22%，净利润增长超70%。1Q24公司实现营业收入3.87亿元（YoY+21.7%，QoQ-4.7%），扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，实现了整体营收的增长；归母净利润0.54亿元（YoY+73.4%,QoQ+10%），扣非归母净利润0.48亿元（YoY+88.6%，QoQ+17.8%），剔除股份支付影响，归母净利润为0.60亿元，毛利率提升至41.9%（YoY+1.2pct，QoQ+1.8pct），营业收入增长、毛利率稳定、以及费用增速控制在营业收入增速之下助力利润增长。 芯片收入占比提升，研发投入继续增强。按产品品种划分，1Q24芯片收入占比上升至42.7%，模组收入占比下降至56.7%（1Q2334.2%/64.6%），芯片和模组毛利率分别为47.1%（YoY-1.3pct）和38.1%（YoY+1.3pct），主因芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率也有所承压。1Q24公司研发投入1.04亿元（YoY+21.5%），研发人员增长至490人（YoY+8.7%），研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。 面向AI时代，以“处理+连接”为方向扩展。公司ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6芯片提供Wi-Fi6技术的体验；ESP32-C5是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品，实现高频Wi-Fi的重大突破；ESP32-H2的标志公司进入Thread/Zigbee市场，支持Matter应用，进一步拓展了Wireless SoC的产品线和技术边界；ESP32-P4是公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。 投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持“增持”评级。 我们预计2024-2026年营收为17.77/22.42/28.41亿元；根据一季报，公司综合毛利率略高于我们此前预期，上调归母净利润至1.95/2.85/4.08亿元（前值1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应2024-2026年40.5/27.8/19.4倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

     乐鑫科技(688018) 事件 公司发布2023年度业绩快报公告及更正公告。2023公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.67%。 投资要点 毛利率维持稳定，利润高速增长。2023公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.67%。公司归母净利润的增长主要受四项因素综合导致：1）营业收入增长；2）毛利率稳定且已达成40%的目标（公司2023年度综合毛利率基本保持稳定，在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动）；3）研发投入持续增长；4）由研发费用加计扣除优惠政策导致的所得税费用减少。 持续丰富产品矩阵，强化AI边缘算力功能。公司近年来不断拓展产品矩阵，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3于年内顺利进入快速增长阶段，以满足更广泛的客户应用需求，且促进了ESP32-P4和ESP32-C5等新产品的快速推出。其中ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。AI开发者们通过使用这些向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C5标志着公司产品线覆盖从单一Wi-Fi SoC到集成多种无线技术的复合SoC，支持双频Wi-Fi6技术、蓝牙、Zigbee/Thread等连接性能。ESP32-P4拥有高性能双核RISC-V处理器，具备更强的算力和AI功能，能满足HMI、IO和A lot应用的更高需求。公司在研项目较多，且在行业低迷期选择积极吸收市场释放出来的优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。随着公司芯片产品矩阵的持续拓展和对开源生态社区的积极维护建设，业绩有望持续保持增长。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.36/18.31/23.63亿元，实现归母净利润分别为1.38/1.89/2.68亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为54倍、39倍、28倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。