澜起科技(688008)
公司发布2023年半年报,23H1公司积极应对行业去库存压力,多项经营指标在DDR5出货显著增长下边际向好,维持买入评级。
支撑评级的要点
积极应对行业去库,Q2净利环比高增。公司23H1营收9.28亿元,同比-51.87%,归母净利润0.82亿元,同比-87.98%,扣非归母净利润0.04亿元,同比-99.23%;单季度来看,公司Q2营收5.08亿元,同比-50.52%/环比+21.11%,归母净利润0.62亿元,同比-83.42%/环比+215.08%,扣非归母净利润0.04亿元,同比-98.66%/环比+1088.13%;盈利能力来看,公司23H1毛利率为56.32%,同比+13.59pcts,净利率8.82%,同比-26.51pcts,扣非净利率0.41%,同比-25.17pcts。上述变化主要系:1)宏观环境影响下服务器需求下滑,行业面临去库存压力;2)公司保持高强度的研发投入以及公允价值变动收益同比减少2.22亿元。但受DDR5配套产品出货显著提升,公司Q2多项经营指标环比好转。
持续高强度的研发投入,拓宽产品品类。23H1公司研发费用为3.03亿元,同比+47.03%,研发占营收比例高达33%。随着持续的研发投入以及核心技术的积累,公司不断拓宽产品品类。H1期间内公司量产了PCIe5.0/CXL2.0Retimer芯片及第四代津逮CPU产品。在互连类芯片领域,公司正按计划稳步推进DDR5第二/第三子代RCD芯片等产品量产版本的研发。
把握AIGC新机遇,股份回购显信心。AI应用将增加对内存容量和带宽的需求,相应带动服务器内存接口及配套芯片的需求,并进一步增加对DDR5高带宽内存模组(MRDIMM),CXL内存扩展控制器芯片(MXC)以及PCIeRetimer芯片的需求。公司在研顺应算力需求大势,充分把握AI时代浪潮。此外,公司发布公告,推出3-6亿元股份回购计划,彰显公司未来发展定力与决心。
估值
公司前瞻布局多技术路径AI存储类产品,未来有望逐步释放业绩弹性。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入32.81/53.59/68.37亿元,实现归母净利润分别为8.19/18.28/23.60亿元,对应2023-2025年PE分别为67.3/30.2/23.4倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
DDR5渗透率不及预期、新产品推进不及预期、国际环境不稳定。