澜起科技(688008) 主要观点： 事件 2024年7月5日晚，澜起科技公告2024年半年度业绩预告，2024年半年度实现营业收入16.65亿元，同比增长79.49%；归母净利润5.83亿元~6.23亿元，同比增长612.73%~661.59%；扣非归母净利润5.35亿元~5.65亿元，同比增长13924.98%~14711.96%。对应2Q24单季度营业收入9.28亿元，同比增长82.59%；单季度归母净利润3.6亿元~4.0亿元，同比增长4.79倍~5.44倍；单季度扣非归母净利润3.15亿元~3.45亿元，同比增长88.59倍~97.12倍。 DDR5持续迭代，季度业绩不断兑现 澜起科技2Q24收入9.28亿元，同比增长82.6%，环比增长25.8%；具体拆分来看，互联类芯片收入为8.33亿元，同比增长67.3%，环比增长19.9%，创该产品线单季度销售收入历史新高，且毛利率预计为63%~64%，环比进一步提升；津逮服务器平台产品线收入0.91亿元，同比增长911%，环比增长133%，业务条线修复明显。 公司的增长动因拆解来看，一方面因为内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进，2024年上半年公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代RCD芯片；另一方面，受益于AI产业浪潮，公司三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势，2Q24销售收入合计约1.3亿元，环比增长显著。 相较于DDR4世代，DDR5子代迭代速度明显加快，从内存接口芯片行业的规律来看，子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及DDR5RCD芯片国际标准的牵头制定者，DDR5第二子代RCD芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额，同时，公司于2023年10月在业界率先试产DDR5第三子代RCD芯片，并于2024年1月推出DDR5第四子代RCD芯片，DDR5的持续渗透及迭代升级有助于公司DDR5相关产品的销售收入保持增长。 新产品贡献收入，长期空间值得期待 1）PCIe Retimer芯片：受益于全球AI服务器需求旺盛以及公司市场份额提升，公司的PCIe Retimer芯片出货量快速增长，继2024年第一季度出货约15万颗之后，第二季度出货约30万颗。 2）MRCD/MDB芯片：受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配澜起MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，公司的MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，继2024年第一季度销售收入首次超过2000万元人民币之后，第二季度销售收入超过5000万元人民币。 3）CKD芯片：公司的CKD芯片于2024年4月在业界率先试产，受益于AIPC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）发布时间临近，相关内存模组厂商开始批量采购CKD芯片用于备货，2024年第二季度公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首次超过1000万元人民币。 投资建议 随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司“运力”芯片产品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始规模出货，我们上调对公司的盈利预测，前次对2024-2026年归母净利润预测为14.1、23.1、31.2亿元，现上调2024-2026年公司归母净利润分别至15.1、25.0、34.0亿元，对应的EPS分别为1.33、2.19、2.98元，对应PE为43.24/26.14/19.22倍，维持“买入”评级。 风险提示 Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

     澜起科技(688008) 结论与建议： 1H24公司营收增长8成，净利润增长超6倍，并且多款新品出货量持续增加，反应目前内存行业景气持续提升以及公司产品结构不断的升级。 展望未来，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE25倍，维持买进建议。 2Q24业绩延续高速增长态势，营收创新高：公司发布业绩预告，公司预计1H24实现营收16.7亿元、YOY增长79.49%，实现净利润5.8-6.2亿元、YOY增613%-662%，实现扣非后净利润5.4-5.7亿元、YOY增139-147倍。其中，互连类晶片实现营收15.28亿元、津逮伺服器平台实现营收1.30亿元。分季度来看，2Q24公司实现营收9.28亿元、YOY增82.6%、QOQ增25.8%，创历史新高，实现净利润3.6-4亿元、YOY增4.8-5.4倍，QOQ增61%-79%，扣非后净利润3.2-3.5亿元、YOY增89-97倍，QOQ增44%~57%。 AI相关需求增长，新产品出货节奏进一步加快：得益于AI领域需求的增长，公司三款芯片产品出货明显提速，2Q24PCIeRetimer晶片（时钟恢复，应用于高性能PCIe互连）出货量约30万颗（1Q24为15万颗），环比翻倍；MRCD/MDB（高带宽内存模组缓冲，应用于HPC服务器）营收超5000万元（1Q24超2000万），增长明显；CKD晶片（高速时钟驱动，应用于AI PC）开始规模出货（2024年4月试产），实现营收超1000万元。 盈利预测：鉴于公司新产品出货持续加快，我们上调24-25年盈利预测7%、19%和20%，预计公司2024-26年实现净利润14.5亿元、19.2亿元和23.8亿元，YOY分别增长222%、32%和24%，EPS分别为1.27元、1.68元和2.09元，目前股价对应24-26年PE分别为45倍、34倍和25倍，给与买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。

     澜起科技(688008) 公司发布2024年半年度业绩预增的自愿性披露公告。受益内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升，新品上量等因素，公司24H1实现利润高增。维持买入评级。 支撑评级的要点 1H24利润同比高增，2Q24环比持续改善。公司预计24H1实现营收16.65亿元，同增79.49%，其中：互连类芯片产品线销售收入约为15.28亿元，津逮服务器平台产品线销售收入约为1.30亿元；实现归母净利5.83~6.23亿元，同增6.13~6.62倍，实现扣非归母净利5.35~5.65亿元，同增139.25~147.12倍。单季度来看，公司预计24Q2实现营收9.28亿元，同增82.59%，实现归母净利润3.6~4.0亿元，同增4.79~5.44倍，实现扣非归母净利3.15~3.45亿元，同增88.59~97.12倍，创公司单季度扣非归母净利历史新高。 数据中心复苏带动内存接口及模组配套芯片恢复性增长，DDR5渗透持续演进。 伴随DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进，24H1公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代RCD芯片，进而推动公司营收稳定增长。从台股信骅月度营收来看，行业复苏亦在持续，信骅24H1实现营收23.70亿新台币，同增75.59%，其中6月实现营收5.05亿新台币，同增123.02%，环增15.96%。根据集邦咨询，基于服务器新平台的导入，OEMs与CSPs均出现不错的采购动力，除已知的AI服务器订单需求畅旺外，近期更受惠于招标项目所驱动，以及AI所牵引的储存服务器需求助力，推升第二季出货表现，动能将延续至第三季，并预估第三季季增约4-5%。DRAM位元出货量将优于原本预期，且DDR5占比将在第三季提升至60%大关。 “端”、“云”两侧新品持续发力，抢占AI高地为远期保驾护航。受益于AI产业浪潮，公司的三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势，24Q2销售收入合计约1.3亿元，环比增长显著。1）PCIeRetimer：受益于全球AI服务器需求旺盛以及公司市场份额提升，公司PCIeRetimer芯片出货量快速增长，继24Q1出货约15万颗后，24Q2出货约30万颗。2）MRCD/MDB：受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配澜起MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，公司MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，24Q2收入超过5000万元人民币。3）CKD：公司24年4月在业界率先试产CKD芯片，受益于AIPC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）发布时间临近，24Q2公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首次超过1000万元人民币。 估值 考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为44.3/28.6/22.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

     澜起科技(688008) 事件：澜起科技发布2024年中报预增公告，公司预计24H1实现营收16.65亿元，同比增长79.49%；实现归母净利润5.83~6.23亿元，同比增长612.73~661.59%；实现扣非净利润5.35~5.65亿元，同比增长13924.98~14711.96%。 Q2收入利润同环比高增。2024Q2单季度来看，公司实现营收9.28亿元，同比增长82.6%，环比增长25.8%；实现归母净利润3.60~4.00亿元，同比增长479.1~543.5%，环比增长61.0~78.9%；实现扣非净利润3.15~3.45亿元，同比增长8911.4~9768.6%，环比增长43.6~57.3%。分产品结构来看，24H1实现互连芯片收入15.28亿元，津逮服务器产品线收入1.30亿元，对应24Q2单季度互连芯片收入8.33亿元，同比增长67.6%，津逮服务器产品线收入0.91亿元，同比增长911.1%。互连类芯片仍为公司业绩的增量中枢。 DDR5加速渗透驱动接口芯片恢复增长。公司于2023年10月开始批量出货DDR5第二子代RCD芯片，24H1出货量已经超过第一子代RCD芯片。第三子代RCD芯片预计于24H2开始规模出货，公司亦于2024年1月推出第四子代RCD芯片，并已经送样给主要内存客户。DDR5的渗透加速和DDR5子代迭代为公司接口芯片带来持续需求。 AI需求持续，三款运力芯片新品快速放量。公司在AI算力领域布局了多款高性能运力芯片新产品，24Q2实现快速放量。 1）PCIeRetimer芯片：24Q2出货月30万颗，环比翻倍增长； 2）MRCD/MDB芯片：满足AI高性能计算对高带宽内存模组的需求，在主流云计算、互联网厂商规模试用，24Q2收入超过5000万元，环比翻倍以上增长； 3）CKD芯片：2024年4月在业界率先试产，受益于AIPC和高速率内存平台的需求，24Q2开始规模出货，实现收入超过1000万元。 投资建议：公司作为内存接口芯片领域龙头，深度受益DDR5渗透加速，且公司开发PCIeretimer、CXL内存控制器（MXC）、CKD及MCR内存控制器（MRCD及MDB）等新品，后续成长路线清晰。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为14.33/21.80/26.20亿元，对应PE分别为46/30/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示：DDR5渗透节奏不及预期；行业竞争加剧；新品研发销售进度不及预期。

     澜起科技(688008) 结论与建议： 尽管短期渠道存储价格出现波动（5月下旬部分硬盘内存现货产品价格出现个位数幅度降价），但我们认为仅反应渠道端近期因涨价预期所产生较多囤货的去化，就中期来看，受惠于AI需求高速增长，推理通用服务器以及AI手机、笔电等终端产品对于DDR5需求拉动，预计2H24行业需求将继续走高，同时从供给端来看，一线大厂持续加码HBM产能，并且受制于良率等问题，预计存储行业供给面将继续偏紧。 展望未来，存储领域去库存基本完成，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE30倍，维持买进建议。 预计存储景气2H24优于1H24，DDR5快速渗透：我们注意到存储产品（现货DDR及SSD)价格由涨转跌，跌幅约个位数幅度，一度引发市场担忧。但我们认为仅反应前期渠道因涨价预期所囤积的产品的近期开始去化，虽然短期需求可能不及渠道预料般乐观，但我们依然看好中期行业景气的提升。从需求端来看，AI需求高速增长（推理通用服务以及AI手机、AI笔电对于DDR5的需求确定性强）、手机产业整体也在不断复苏（前4月中国手机出货量同比增12%）。从供给端来看，一线大厂持续加码HBM产能，并且受制于良率等问题，因此存储行业供给面将继续偏紧。综合上述因素，我们判断行业中期景气无忧，同时DDR5的渗透率有望继续挑战50%（4Q23不到30%），甚至更高。公司作为存储芯片接口的龙头厂商将持续收益行业景气的复苏，以及DDR5新产品带来的结构性红利。 1Q24业绩高速增长：1Q24实现营业收入7.4亿元，同比增长75.7%，QOQ增长24%；实现净利润2.2亿元，同比增长10.3倍.得益于行业景气回升，1Q24公司互连类芯片产品线销售收入约为7亿元，创历史新高。公司部分新产品开始规模出货，其中，PCIe Retimer(信号重定时芯片，提升PCIe通道效率)1Q24出货15万颗，为2023年的1.5倍；MRCD/MDB产品首次单季度收入超过2000万，带动公司当季业绩大幅增长。津逮服务器平台（X86CPU和混合安全内存模组）产品线销售收入约为0.39亿元，相当于2023年该业务收入的4成。 盈利预测：预计公司2024-26年实现净利润13.5亿元、16.1亿元和19.9亿元，YOY分别增长200%、19%和24%，EPS分别为1.18元、1.41元和1.74元，目前股价对应24-26年PE分别为45倍、37倍和30倍，给与买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。

     澜起科技(688008) 公司发布2023年报和2024年一季报，受终端去库等因素叠加公司23全年业绩承压24Q1公司业绩环比改善显著。AI时代，公司产品深度契合高算力要求，看好公司业绩随行业景气上行加速回暖，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司23全年业绩承压，24Q1业绩显著改善。公司2023年全年实现收入22.86亿元，同比下降37.76%，实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.3%，实现扣非净利润3.7亿元，同比下降58.11%。2024年一季度，公司实现营收7.37亿元，同比+75.74%/环比-3.06%，实现归母净利润2.23亿元，同比+1032.86%/环比+2.88%，实现扣非净利润2.20亿元，同比+74117.63%/环比+2.57%。盈利能力方面公司2023年毛利率58.91%，同比增加12.47pcts，归母净利率19.73%，同比减少15.66pcts，扣非净利率16.18%，同比减少7.86pcts。2024年一季度，公司实现毛利率57.7%，同比+4.41pcts/环比+0.27pct，归母净利率30.30%，同比+25.60pcts，扣非净利率29.79%，同比+29.72pcts。上述变化主要系：2023年，1）受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司DDR4内存接口芯片与津逮？CPU出货量较上年同期明显减少；2）投资收益及公允价值变动收益总额同比减少叠加研发费用、资产减值损失增加；3）24Q1，DDR5内存接口芯片、PCIeRetimer及MRCD/MDB芯片等较高毛利率产品的收入占比提升，互连类芯片产品线毛利率为60.93%，同比增加6.98pcts。 服务器+AI芯片景气回温，DDR5持续渗透，公司持续巩固市场地位。1）研发方面：2024年1月，公司推出DDR5第四子代RCD芯片，支持数据速率为7200MT/S，并已将该产品工程样片送样给主要内存厂商，助力客户开展新一代内存产品研发。2）市场方面：随着DDR5在下游持续渗透，公司预计2024年DDR5第二子代及第三子代RCD芯片出货量较上年显著增加，其中DDR5第二子代RCD芯片出货量预计在24H1超过第一子代产品，DDR5第三子代RCD芯片预计从24H2开始规模出货。 互联类产品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间。截至4月22日，公司预计在24Q2交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9000万元。1）PCIe etimer：24Q1公司的PCle Retimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍；2）MRCD/MDB：搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1，公司的MRCD/MDB芯片单季度销售额首次超过人民币2000万元；3）CKD：2024年4月，公司在业界率先试产CKD芯片，预计24Q2起开始规模出货。 估值 考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为37.3/24.6/19.3倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

     澜起科技(688008) 事件：2024年4月25日，澜起科技发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%。 业绩高速增长，内存接口芯片需求恢复&新品规模出货。公司Q1实现营业收入7.37亿元，yoy+75.74%，qoq-3.06%，其中互连类芯片收入为6.95亿元，同比增长68.28%，连续四个季度环比增长；实现归母净利润2.23亿元，yoy+1032.85%，qoq+2.88%，剔除股份支付费用后归母净利润为2.36亿元；实现毛利率57.70%，同比提升4.41pct，环比持平，剔除津逮产线后毛利率为60.93%。公司业绩增长态势明显，主要因内存接口芯片需求恢复及部分新品（PCIe Retimer、MRCD/MDB）规模出货。 DDR5加速渗透，接口芯片持续迭代。目前下游库存去化完毕，DDR5进入加速渗透期，带来公司互联类芯片业绩快速增长，创该产品线第一季度销售收入历史新高。在收入快速提升的同时，公司通过迭代子代的方式提振毛利率与ASP：公司已于2024年1月推出第四子代DDR5接口芯片，支持数据速率7200MT/s，公司预计DDR5第二子代RCD芯片出货量在2024年上半年超过第一子代产品，预计第三子代DDR5接口芯片将从2024年下半年开始规模出货。 PCIe Retimer和MRCD/MDB取得实质性进展，年内将持续放量。公司布局的AI高性能“运力”芯片取得积极进展，特别是PCIe Retimer芯片和MRCD/MDB芯片，具体而言：1）PCIe Retimer成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，2024年第一季度单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍，其中Gen5.0占比超90%；2）MRCD/MDB芯片第一季度收入超过2000万元；3）公司预计CKD将于Q2开始规模出货。此外，值得注意的是，截至2024年4月22日，公司预计在2024年第二季度交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9,000万元。上述三款AI高性能“运力”芯片将成为公司新成长极。 投资建议：公司在DDR5内存接口芯片领域持续保持领先优势，且目前下游去库完成，DDR5加速渗透，公司业绩有望迎来高增。同时，公司前瞻布局AI高性能“运力”相关新品，目前正受益AI浪潮迎来放量。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为14.00/20.57/25.24亿元，对应PE分别为39/27/22倍。维持“推荐”评级。 风险提示：DDR5渗透不及预期；新品导入进度不及预期；终端市场复苏不及预期；宏观经济波动。

     澜起科技(688008) 核心观点 2023年收入逐季上升，1Q24收入同比增长76%。由于全球服务器及计算机需求下滑，相关芯片去库存，公司2023年实现收入22.86亿元(YoY-37.76%)，归母净利润4.51亿元(YoY-65.30%)，扣非归母净利润3.70亿元(YoY-58.11%)；由于DDR5相关产品占比提高，公司毛利率提高12.5pct至58.91%。其中4Q23营收7.61亿元(YoY-4%,QoQ+27%)，归母净利润2.17亿元(YoY-28%,QoQ+43%)，毛利率为57.44%（YoY+1.0pct，QoQ-7.4pct）。根据业绩预告，1Q24公司营收7.37亿元，同比增长76%；归母净利润2.10-2.4亿元，同比增长9.65-11.17倍。 DDR5渗透率提升，公司率先开启子代迭代。分业务看，2023年公司互联类芯片收入21.85亿元(YoY-20.11%)，占比96%，毛利率提高2.6pct至61.36%；津逮？服务器平台收入0.94亿元(YoY-90%)，占比4%，毛利率下降6.5pct至4.01%。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台陆续上市，DDR5下游渗透率明显提升，推动公司DDR5相关产品出货量自2Q23稳步增长，预计2024年DDR5渗透率将超过50%。为了保持领先地位，公司率先开启DDR5子代迭代，2023年10月率先试产DDR5第三子代RCD芯片，2024年1月推出支持7200MT/s数据速率的DDR5第四子代RCD芯片。 推出多款高性能“运力”芯片以把握AI机遇，部分产品已开始规模出货。公司聚焦“运力”需求布局了一系列高速互连芯片解决方案，包括PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等多款芯片，部分新产品已经开始规模出货。其中PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24出货量约15万颗，超过该产品2023年出货量的1.5倍；搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，1Q24公司MRCD/MDB芯片收入首次超过2000万元。 投资建议：下游需求恢复叠加新产品规模出货，维持“买入”评级 公司1Q24公司营收7.37亿元（YoY+75.74%），考虑到服务器和计算机行业去库存结束后重新备货，以及公司部分新产品开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润11.83/17.89/24.54亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别为44/29/21x。公司下游需求逐步恢复叠加新产品放量，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     澜起科技(688008) 事件：公司发布23年年报：营业总收入22.86亿元，同比下滑37.86%，归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%；扣非归母净利润3.70亿元，同比下降58.11%。公司发布24Q1业绩预告：营业收入7.37亿元，同比增长75.74%；归母净利润2.10-2.40亿元，同比增长965-1117%；扣非归母净利润2.10-2.35亿元，同比增长70862-79310%。 拐点向上趋势确立，内存接口芯片需求修复，DDR5渗透加速。分产品来看，公司23年内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为21.85/0.94亿元，传统品类虽处于去库存阶段，但伴随行业向DDR5迭代升级，DDR5下游渗透率提升，叠加公司DDR5子代迭代升级，出货量提升，驱动公司23年单季度收入、归母净利润呈逐季提升趋势。公司24Q1内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为6.95/0.39亿元，库存基本回归正常水位，下游进入补库存阶段，Retimer、MRCD/MDB芯片等新品规模出货，拐点向上趋势明显。 产品结构优化，驱动公司毛利率提升，盈利能力改善。23年毛利率58.91%，同比增加12.47pct，主要由于产品结构优化，DDR5内存接口及模组配套芯片占比提升，驱动毛利率上行。公司23年净利率19.74%，同比变化-15.64pct，主要由于研发投入加码，研发费用率29.83%，同比+14.49pct，构筑公司技术护城河。公司24Q1预计净利率中位数30.53%，同比增加25.83pct，环比增加2pct，盈利能力明显改善。 高速互联新品陆续放量，构筑公司新增长曲线。受益AI服务器需求爆发，公司PCIe Retimer芯片规模出货，切入境内外云厂供应链，24Q1出货量约15万颗，较23年全年出货量增长150%。伴随对高带宽需求增加，公司MRCD/MDB芯片24Q1收入突破2000万，陆续导入云厂，有望迎来规模放量。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为41.27、65.14、81.36亿元，同比增速分别为80.57%、57.83%、24.90%；归母净利润分别为13.51、23.38、30.87亿元，同比增速分别为199.71%、73.01%、32.02%，对应24-26年PE分别为40X、23X、17X，考虑到公司传统品类进入景气度上行期，DDR5产品加速渗透，新品推出构筑新长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     澜起科技(688008) 事件： 澜起科技2024年第一季度业绩预告：2024年第一季度实现营业收入7.37亿元，较上年同期增长75.74%；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2.10亿元-2.40亿元，较上年同期增长9.65倍-11.17倍；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润，2.10亿元-2.35亿元，较上年同期增长708.62倍-793.10倍。 事件点评 2024年第一季度互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高；津逮？服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。 客户进入补库存周期带动公司主营DRAM接口芯片增长。DDR4进入补库存周期。而上游HBM需求持续紧张对TSV产能挤占一定程度上影响了Q1DDR5渗透率提升速度。随着进入Q2,Hynix等公司在HBM和DDR5的TSV产能将逐步开出，公司DDR5相关业务占比将持续提升，带动公司盈利能力进一步提高 AI芯片方面，PCIE retimer和MRCD芯片均开始实现了小规模批量出货，整体带动公司盈利能力的改善。 投资建议与盈利预测 我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为14.92/24.54亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，维持目标价64.9元，继续给予“买入”评级 风险提示 上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AI PC普及率加速; 下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

     澜起科技(688008) 核心观点： 事件公司发布2023年年报，公司全年实现营业收入22.86亿元(yoy:-37.76%)，实现归母净利润4.51亿元，(yoy:-65.30%)；实现扣非后归母净利润3.70亿元，(yoy：-58.11%)，整体业绩符合预期。 全年业绩小幅承压，单季度业绩环比持续改善。公司全年业绩小幅承压，主要系2023年全球服务器需求下滑，叠加客户去库存周期，公司DDR4内存接口芯片与津逮服务器出货量较上年同期明显减少，营业收入较上年同期减少37.76%，公司投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少4.62亿元，同时公司2023年度计提资产减值损失为1.93亿元。从公司单季度业绩表现来看，23Q4实现营业收入7.61亿元(yoy:-3.90%,qoq:+27.26%)；实现归母净利润2.17亿元(yoy:-27.72%，qoq:+42.76%)；实现扣非归母净利润2.14亿元(yoy:+82.91%，qoq:+40.79%)，从23Q1起，公司业绩逐季好转，环比持续改善。 互联类芯片创历史新高，持续投入研发壁垒。从收入拆分来看，公司全年互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创历史新高，津逮？服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。从公司部分新品来看，包括PCIe Retimer、MRCD/MDB芯片开始规模出货，其中PCIe Retimer芯片成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目。公司持续加强研发投入，2023年公司研发投入为6.82亿元(yoy:+21%)，占营收比为29.83%。研发人员总数为767人，研发技术人员占比77%。 行业地位领先，关注公司新品起量节奏。公司在2023年互联类芯片产品全年毛利率为61.36%(yoy:+2.64pct)，从各类芯片种类来看，公司目前DDR5第二子代RCD产品已于23H2出货，第三子代产品目前已试产。同时公司开拓PCIe Retimer、CKD、MXC等多款新品，截至24Q1，公司PCIe芯片出货量约15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍，同时随着AI PC趋势推动，SPD和CKD将成为内存传输速率超过6400MT/s的必备品，打开公司长期成长天花板。 投资建议：公司是全球内存接口芯片头部厂商，我们认为随着公司新品逐步放量，持续突破公司市场整体天花板，长期看好公司发展。我们预计公司2024-2026年营业收入为41.42/60.81/76.63亿元，归母净利润分别为12.05/21.77/24.22亿元，对应PE为40.87x/22.62x/20.33x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。

     澜起科技(688008) 结论与建议： 伴随存储行业景气回升以及新产品的放量，公司1Q24营收、净利润均同比录得大幅度增长。 展望未来，存储领域去库存基本完成，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE25倍，维持买进建议。 2023业绩降幅逐季收窄，库存水位持续降低：2023年公司实现营收22.9亿元，YOY下降37.8%;实现净利润4.5亿元，YOY下降65.3%，扣非后净利润3.7亿元，YOY下降58%；EPS0.4元。其中，第4季度单季公司实现营收6亿元，YOY下降37.3%，QOQ增长27.3%，实现净利润1.5亿元，YOY下降52.2%，环比增长43%，扣非后净利润为2.1亿元，环比增长40.9%。从毛利率情况来看，公司互连类晶片产品线毛利率为61.4%，较上年度提升2.6个百分点。反映行业景气正逐步回升。从库存情况来看，公司库存状况已连续三个季度大幅改善，截至2023年年底，公司存货帐面价值为4.8亿元，较第一季度末降低41.1%。库存亦逐步回归正常水位。 1Q23业绩超预期：1Q24实现营业收入7.4亿元，同比增长75.7%，QOQ增长24%；实现净利润2.1亿元~2.4亿元，同比增长9.7倍~11.2倍；扣非后净利润同比增长709倍~793倍。公司业绩好于预期。我们认为其原因在于：行业景气回升，1Q24公司互连类芯片产品线销售收入约为7亿元，创历史新高。公司部分新产品开始规模出货，其中，PCIeRetimer(信号重定时芯片，提升PCIe通道效率)1Q24出货15万颗，为2023年的1.5倍；MRCD/MDB产品首次单季度收入超过2000万，带动公司当季业绩大幅增长。津逮服务器平台（X86CPU和混合安全内存模组）产品线销售收入约为0.39亿元，相当于2023年该业务收入的4成。 盈利预测：由于1Q24公司业绩好于预期，上调全年盈利预测18%，预计公司2024-26年实现净利润13.5亿元、16.1亿元和19.9亿元，YOY分别增长200%、19%和24%，EPS分别为1.18元、1.41元和1.74元，目前股价对应24-26年PE分别为37倍、31倍和25倍，给与买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。

     澜起科技(688008) 【投资要点】 2024年4月10日，澜起科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.86亿元，同比下降37.76%；实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%。公司季度业绩逐季改善，2023Q4公司实现营收7.61亿元，同比下降3.90%，环比增长27.28%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降27.72%，环比增长42.96%。次日，公司披露2024年一季度业绩预告，实现营业收入7.37亿元，同比增长75.74%，实现归母净利润2.10亿元-2.40亿元，同比增长9.65-11.17倍。 分产品来看：（1）互联类芯片受需求下滑和去库存周期影响收入下降，但DDR5渗透率提升带动毛利率，2023年实现营收21.85亿元，同比下降20.11%，毛利率为61.36%，同比提升2.64pcts；2024年内存接口芯片需求实现恢复性增长，Q1实现营收6.95亿元，同比增长68.28%（2）津逮？服务器受宏观环境和需求短期下滑影响，全年实现营收0.94亿元，同比下降90.01%，毛利率为4.01%，同比下降6.52pcts；2024年下游厂商重启新一轮通用服务器采购，Q1实现营收0.39亿元，同比增长680.00%。 内存接口芯片的行业领先，把握DDR5渗透和子代迭代红利。公司是全球三家主流DDR5内存接口芯片供应商之一，行业地位领先。2023年处于行业从DDR4向DDR5迭代的过渡期，其中内存接口芯片价值量也有所提升。随着支持DDR5的主流服务器CPU平台上市，DDR5的下游渗透率明显提升。另一方面，DDR5子代迭代速度快，有助于维系产品销售价格和毛利率。公司DDR5第二子代RCD芯片从23Q3出货并保持增长，10月率先试产第三子代，24年1月推出第四子代RCD芯片。 紧抓人工智能产业，多款新品起量在即。公司战略重点推进高性能“运力”芯片规模出货，（1）PCIe Retimer芯片成功导入AI服务器并规模出货，一季度出货约15万颗，超23全年出货量1.5倍；（2）MRCD/MDB芯片开始规模试用，24Q1销售额超过2000万元；（3）CKD芯片已完成量产版本研发；（4）MXC芯片作为核心控制器被三星128GB CXL DRAM采用；（5）发布第五代津逮？CPU，内置AI加速引擎，为不同的AI应用场景带来多达2倍到6倍的性能提升。 【投资建议】 公司全年业绩在需求下滑和去库存周期下承压，但2023年以来逐季改善。公司把握DDR5渗透和子代迭代的机遇，巩固市场领先地位，助力内存接口芯片业务回升，同时还紧抓人工智能机会，多款运力芯片已经或即将规模出货。因此我们调整了对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为37.93/48.37/61.70亿元，归母净利润分别为13.14/17.84/24.30亿元，EPS分别为1.15/1.56/2.13元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新产品研发进展不及预期； 下游服务器市场需求不及预期； 地缘政治风险；

     澜起科技(688008) 主要观点： 事件 2024年4月9日，澜起科技公告2023年度报告，2023年公司实现营业收入22.86亿，同比减少37.8%；归母净利润4.51亿，同比减少65.3%；扣非归母净利润3.70亿，同比减少58.1%。对应Q4单季度营业收入7.61亿，环比增长27.3%；单季度归母净利润2.17亿，环比增长43.0%；单季度扣非归母净利润2.14亿，环比增长40.9%。 2024年4月10日，公司公告2024年一季度业绩预告，公司预计Q1单季度收入7.37亿，同比增长75.74%；单季度归母净利润2.10-2.40亿，同比增长9.65-11.17倍，单季度扣非归母净利润2.10-2.35亿，同比增长708.62~793.10倍。 季度业绩连续环增 澜起科技4Q23收入7.61亿元，同比-3.9%，环比27.3%，连续三个季度实现环比增长。从2023年公司的分季度业绩表现看，经历1Q23的大幅调整之后，2Q23~4Q23的业绩有非常显著的修复，互联类芯片收入连续环比增长，从1Q23的4.13亿逐季增长至4Q23收入6.93亿。1Q24公司收入7.37亿，同比增长75.7%，环比微降3.1%，其中互联类芯片收入6.95亿，同比增长68.3%，环比继续保持增长，维持了良好的成长趋势。 公司4Q23毛利率57.4%，同比增加1pct，环比下降7.4pct，主要因为津逮收入在4Q23环比大幅增加，而该部分业务毛利率仅低个位数，因此拉低了综合毛利率表现。如果只看互联类芯片毛利率表现，则相对较为平稳，4Q23为62.9%，同比增加5pct，环比微降3.4pct。 我们认为2023年内存接口芯片受到去库存的影响，整体数量需求尚未恢复常态，公司的业绩修复主要是DDR5接口芯片的出货量增长所致。随着行业去库存基本结束，我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态，同时因为DDR5渗透率的提升，RCD+配套芯片的市场空间对比DDR4时期将会有数倍增长，澜起科技作为行业领跑者，公司凭借自身的技术领先地位及市场份额，持续受益于内存模组市场由DDR4向DDR5迭代升级带来的成长红利。 DDR5开启子代迭代，多款新品开始陆续出货 根据我们的梳理，Intel和AMD支持DDR5的CPU在3Q23出货占比开始显著提升，当前Intel支持DDR5Gen3的Sierra Forest预计在1H24发布，Granite Rapids将在2H24发布。相较于DDR4世代，DDR5子代迭代速度明显加快，从内存接口芯片行业的规律来看，子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及DDR5RCD芯片国际标准的牵头制定者，DDR5第二子代RCD芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额，同时，公司于2023年10月在业界率先试产DDR5第三子代RCD芯片，并于2024年1月推出DDR5第四子代RCD芯片，DDR5的持续渗透及迭代升级有助于公司DDR5相关产品的销售收入保持增长。 新品方面，1）澜起已完成DDR5第一子代MRCD/MDB芯片的出货，搭配澜起科技MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，MRCD/MDB芯片1Q24单季度销售额首次超过2000万元。随着MRCD/MDB芯片的渗透率提升，行业上限能够大幅拓宽。 2）公司的PCIe5.0Retimer芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24公司的PCIe Retimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍。随着全球AI服务器及GPU出货量持续增加，PCIeRetimer芯片的全球市场规模将快速增长，作为全球领先的PCIeRetimer芯片供应商，澜起科技的PCIe Retimer芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可，公司有能力在全球竞争中抢占重要市场份额。3）由于AI PC需要更高内存带宽来提升整体运算性能，AI PC渗透率的提升或将加速DDR5子代迭代，并增加对更高速率DDR5内存的需求。未来，CKD芯片将应用于台式机UDIMM和笔记本电脑SODIMM内存模组（数据速率为6400MT/S及以上)，其需求量将随着AI PC应用的普及而提升。 投资建议 随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司一些新品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始陆续出货，我们基本维持对2024-2025年的盈利预测，新增对2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、23.1、31.2亿元，对应的EPS分别为1.23、2.02、2.74元，对应PE为34.99/21.37/15.77倍，维持“买入”评级。 风险提示 Server/PC CPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。