华旺科技(605377) 事件 7月17日，中国林产工业协会发布通报称，欧委会下调涉及装饰原纸反倾销企业终裁的税率，华旺科技的反倾销税率由34.9%下调至26.4%。 经营分析 欧盟反倾销关税影响较小，海外市场空间广阔。2024年，公司在欧盟地区装饰原纸销量占比不到5%，且公司积极与客户沟通达成协议，通过置换销售区域和开发新客户来转移大部分订单，反倾销税实际影响较小。公司着力开拓海外市场，海外营收占比由2021年的12%提升至2024年的21%。且公司海外毛利率较国内高10.0pct左右，预计主因海外市场竞争格局更优，公司产品报价更高。公司海外客户以欧洲和东南亚等地中高端知名厂商为主，凭借优异的产品性能和交付及时等优势培育良好的客户粘性。预计随着公司海外营收占比的进一步提升，有望显著抬升公司的利润率。保持高产量增速与产销率，浆价企稳助力吨纸盈利改善。2024年公司装饰原纸产量为33.19万吨，2020-2024年CAGR为27.03%，平均产销率为96.84%。24年以来浆价持续下行，拖累公司装饰原纸吨毛利下滑明显。目前国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已逐步显现，浆价有望企稳回升，25H2在需求回暖的刺激下有望迎来温和修复，公司吨纸盈利有望持续改善。 稳健经营穿越周期，高分红凸显长期投资价值。公司深耕装饰原纸领域，生产经营兼具规模化与精细化优势，实现较强的产业链议价能力和客户粘性。凭借优异的成本管控与运营能力，公司多年来实现业绩的平稳增长。2019-2024年，公司营收和归母净利润CAGR分别为17.90%和22.36%。且公司经历23年之前的产能快速扩张期后，目前在建产能已较少，24年资本开支较23年同比-36.51%至2.33亿元，为公司实现高分红奠定良好业绩基础。2023与2024年，公司的股利支付率分别为64.39%和86.08%，对应的股息率分别为5.76%和6.52%，分红水平显著提升。 盈利预测、估值与评级 预计25-27年公司营业收入40.34/43.62/47.82亿元，同比+7.06%/+8.13%/+9.62%，归母净利润4.26/4.81/5.44亿元，同比-9.12%/+12.96%/+13.07%。我们预计公司25-27年EPS为0.77/0.87/0.98元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；新投放产能利用率不足。

     华旺科技(605377) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司实现收入8.5亿元，同比-10.9%；归母净利润0.8亿元，同比-45.1%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-46.7%；毛利率13.7%，同比-6.5pct，归母净利率9.5%，同比-5.9pct； 2024公司实现收入37.7亿元，同比-5.2%；归母净利润4.7亿元，同比-17.2%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-17.7%；毛利率15.8%，同比-3.3pct，归母净利率12.4%，同比-1.8pct； 24年公司聚焦主业抓发展，积极应对挑战，不断加强经营管理，着力提高质量和效益；短期业绩承压我们预计系行业经营环境疲软、竞争情况严峻；后续伴随成本端木浆价格下降、价格企稳，我们预计盈利有望环比改善。 24年公司现金分红总额4亿元，分红比例86%，高分红持续回馈投资者。优质产能稳步有序扩张，市场份额持续提升 分产品，24年装饰原纸收入28.95亿元，同比-6.8%，销量32.01万吨，同比+4.9%，均价9044元/吨，同比-11.2%，毛利率18.95%，同比-4.45pct；24年木浆贸易收入8.31亿元，同比+0.81%，毛利率4.76%，同比+1.27pct。公司坚持中高端装饰原纸定位，依托成本控制、客户资源以及产品品质方面的显著优势，在面对不利的市场环境时展现出了良好的经营韧性。此外，公司“年产8万吨装饰原纸生产线”顺利投产，产能持续增长，市场份额持续有效提升，进一步巩固了公司在行业中的领先地位。 24年现金流表现靓丽，营运能力稳健 24年公司加强了对应收账款和存货的精细化管理，有效提升了资金的使用效率。24年经营活动现金流量净额实现5.16亿元，同比增长17.66%，维持了健康的现金流水平，同时也为应对未来可能出现的挑战和风险提供了强有力的财务保障。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据25Q1业绩情况，考虑当前经营环境仍面临压力，我们预计25-27年公司归母净利润分别为4.0/4.4/5.0亿元（25-26年前值分别为6.1/7.3亿），对应PE分别为13X/12X/10X。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能扩张滞后风险；下游需求恢复不及预期风险等

     华旺科技(605377) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收37.7亿元，同比-5.2%；实现归母净利润4.7亿元，同比-17.2%；实现扣非净利润4.3亿元，同比-17.7%。单季度来看，24Q4公司实现营收9.2亿元，同比-7.5％；实现归母净利润6033.6万元，同比-64.3%；实现扣非净利润6020.9万元，同比-59.5%。2025Q1实现营收8.5亿元，同比-10.9%；实现归母净利润8068.8万元，同比-45.1%；实现扣非净利润7735.1万元，同比-46.7%。我们判断主要系终端需求偏弱叠加装饰原纸行业新增产能释放，行业盈利阶段性筑底。 盈利能力韧性较强，高分红重视股东回报。2024年整体毛利率为15.8%，同比-3.3pp，分产品看，装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为18.9%/4.8%，同比-4.5pp/+1.3pp。费用率方面，24年总费用率为4.6%，同比+0.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.7%/1.5%/-0.5%/2.8%，同比+0.1pp/+0.2pp/+0.8pp/-0.2pp，财务费用率增长主要系公司银行利息收入减少。2025Q1毛利率为13.7%，同比-6.5pp；总费用率为3.7%，同比-0.3pp；净利率为9.5%，同比-5.9pp。公司受行业产能释放影响盈利能力暂时承压，但利润率表现显著优于同业可比公司，彰显龙头韧性。24年度公司拟每股派发现金红利0.45元（含税），股利分配率为86.08%，同时每10股转增2股，重视股东回报。 产销量稳步增长，产品品质突出。从品类看，2024年装饰原纸/木浆贸易实现营收29.0/8.3亿元，同比-6.8%/+0.8%，量价拆分来看，24年装饰原纸销量达到32.0万吨，同比+4.9%；单价为9044.1（元/吨），同比-11.2%。产量来看，24年公司“年产8万吨装饰原纸生产线”顺利投产，全年装饰原纸产量达到33.2万吨，同比+7.0%。公司深耕中高端装饰原纸系列，拥有多条国际先进的装饰原纸生产线，合作优质供应商，成本优势和产品品质突出。 静待内需边际改善，有序拓展海外市场。分地区来看，国内销售/国外销售分别实现营收29.4/7.9亿元，同比-7.0%/+1.0%。国内方面，25年内需有望受益于家居国补政策催化，装饰原纸需求边际改善，伴随行业新增产能放缓，供需格局有望边际好转。海外方面，东南亚、中东、非洲等新兴市场的基础设施和房地产建设活跃，对装饰原纸的需求快速增长，公司凭借产品及成本领先优势，持续进军海外市场。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.05元、1.16元、1.29元，对应PE分别为10倍、10倍、9倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、内需受益于国补政策拉动，装饰原纸需求有望边际改善，建议持续关注。 风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险。

     华旺科技(605377) 事件：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入37.68亿元（同比-5.2%），归母净利润4.69亿元（同比-17.2%），扣非归母净利润4.34亿元（同比-17.7%）；单Q4收入9.17亿元（同比-7.5%），归母净利润0.60亿元（同比-64.4%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-59.6%）。25Q1公司实现收入8.48亿元（同比-10.9%），归母净利润0.81亿元（同比-45.1%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-46.7%）。我们预计Q1收入承压主要系木浆贸易短期波动，盈利能力受益于纸价触底、成本修复，已步入改善通道。 纸价回暖，吨盈利持续向上。根据我们测算，受益于新增产能投放，公司25Q1产销景气，春节假期扰动下销量仍环比小幅提升。盈利方面，我们预计整体均价Q1保持稳定，叠加低价浆入库改善成本，Q1吨盈利预计环比提升约100元/吨至900~1000元/吨区间。展望未来，Q2均价有望攀升、成本维持低位，吨盈利预计环比持续修复。 新增产能释放，分红比例提升。2024年公司产量/销量分别为33.19/32.01万吨（同比分别+7.0%/+4.9%），期间成功投产8万吨装饰原纸生产线，贡献长期增长动能。目前公司仍有30万吨特纸产能有待释放，未来有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。此外，2024年公司现金分红4.04亿元，分红率高达86%（23年为64%），与股东共享增长红利。 盈利能力稳步修复，费用管控优异。2025Q1公司毛利率13.7%（同比-6.5pct，环比+2.4pct），归母净利率9.5%（同比-5.9pct，环比+2.9pct）。费用端方面，Q1期间费用率为3.7%（同比-0.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.7%/2.6%/1.3%/-0.9%（同比分别+0.3pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.6pct）。 现金流短暂承压，营运能力优异。2025Q1公司经营性现金流为-3.62亿元（同比-1.54亿元），承压主要系公司支付经营性银行保证金和经营性质押定期存款增加。截至2025Q1末公司存货周转天数91.79天（同比-20.16天）、应收账款周转天数56.31天（同比+7.04天）、应付账款周转天数71.39天（同比-8.37天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2、5.0、5.8亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.2X、8.8X。 风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。

     华旺科技(605377) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入9.0亿元，同比-19.4%；归母净利润1.1亿元，同比-33.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-37.0%； 24Q1-3公司实现收入28.5亿元，同比-4.5%；归母净利润4.1亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-1.3%。 24Q3毛利率14.1%，同比-6.5pct；净利率11.7%，同比-2.6pct。 Q3收入及利润承压我们预计主要系宏观经济增速放缓致需求疲软，公司部分产品销售均价下降；此外前期高价浆反馈至报表端，我们预计成本有所抬升，导致盈利能力下滑。 Q4预计成本压力缓释，需求有望改善 伴随木浆及钛白粉价格高位回落，我们预计Q4成本压力有望缓释；价格方面，公司中高端装饰原纸需求及价盘有望保持稳健，伴随当前以旧换新补贴政策落地，终端需求有望触底回升，我们预计公司Q4吨盈利改善。 国内外积极拓展，产能有序扩张 公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，通过市场策略的动态调整，积极开拓国内外市场，加大海外市场开拓力度，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。此外，公司还通过提升产品质量、优化产品结构、加强技术研发和品牌建设等措施来增强竞争力。 随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据24年三季报业绩，考虑前期终端需求疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.3/6.1/7.3亿（前值为6.3/7.0/8.0亿），PE为11X/9X/8X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等

     华旺科技(605377) 事件： 公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年实现营业收入 19.47亿元，同比+4.59%，实现归母净利润 3.02 亿元，同比+28.06%,，扣非归母净利润 2.74 亿元，同比+24.47%；经营活动产生的现金流量净额1.77 亿元，同比+103.68%；基本每股收益 0.65 元,同比+27.45%；加权平均净资产收益率 7.25%，同比+0.87pct。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.20 元（含税），合计拟派发现金红利 1.95 亿元（含税），占2024 年半年度归母净利润比例为 64.49%。 投资要点: 公司营收稳步增长，利润双位数增长。 2024 年上半年，面对国内外复杂形势以及行业新机遇和新挑战，公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，同时依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，公司的市场份额持续提升。分业务看，2024H1 公司两大业务装饰原纸、木浆贸易分别实现收入 15.41 亿元、3.82亿元，分别同比+6.11%、-0.83%，毛利率分别为 21.24%、8.68%，木浆贸易业务毛利率较去年全年提升明显，主要由于原材料木浆价格较去年同期总体攀升，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格上半年平均价格分别为 6155、5427 元/吨，较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较 2023年下半年均价分别+5.45%、+9.31%。 马鞍山特种纸项目陆续推进，公司产销量持续增长。 作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，公司拥有多条全球先进装饰原纸生产线，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种 500 余个。公司募投项目“年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，可实现全年产量 8 万吨，产能持续增长，市场份额持续有效提升，2024H1 公司在建工程增加约 7000万元，主要系马鞍山华旺公司年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目二期投资增加所致，预计待二期建成投产后公司市占率将进一步提升。 出口收入实现增长，关注反倾销调查后续影响。 从区域分布来看，2024H1 中国大陆、国外市场分别实现营业收入 15.26亿元、4.21 亿元，分别同比增长 3.55%、8.56%，海外市场的占比提升至21.61%。国外市场毛利率为 21.61%，国内市场毛利率为 17.65%，国外市场毛利率高出国内市场 3.96pct。在国际市场上，公司与众多国外知名印刷厂建立了良好的长期战略合作关系，产品足迹遍布欧洲、亚洲等地域，彰显了公司在国际市场的深厚渗透力与广泛影响力。2024 年 6 月，欧盟委员会对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前该事件尚处于初步调查阶段，公司欧盟地区销量占比较低，2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于 5%，公司在欧洲区域销售采取高品质、同价竞争策略，公司也在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，后续持续关注调查结果及对公司出口的影响程度。 盈利能力提升，财务和研发费用率略有上升。 2024H1 公司毛利率为 18.65%，同比+2.17pct，公司净利率为 15.52%，同比+2.88pct。2024H1 公司期间费用率 4.54%，同比+1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.64%、1.27%、3.06%、-0.43%，分别同比+0.09、+0.15、+0.56、+0.89pct，公司财务费用较上年同期增加，主要系本期公司汇兑损益增加，以及银行利息收入有所减少所致；公司研发费用率略有上升，主要是公司为塑造具有市场竞争力的装饰原纸产品，持续加大研发投入所致。 首次实施中期分红，积极回报股东。 公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于 2024 年半年度利润分配方案的议案》，公司 2024 年半年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.20元（含税），不实施资本公积金转增股本等其他形式的分配方案。截至 2024年 8 月 15 日，公司总股本扣除回购专用证券账户中的股份后为 4.64 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 1.95 亿元（含税），占合并报表中 2024 年半年度归属于上市公司股东净利润比例为 64.49%。本次分红为公司上市以来首次实施中期分红，股利支付率与 2023 年相当，维持在较高水平。 浆价预计回调后上行空间有限，公司盈利能力或将进一步提升。 公司生产所用的原材料主要包括木浆和钛白粉等。2024 年上半年，受需求端旺盛而供应端偏紧影响，木浆价格持续攀升，直至 2024 年 6 月开始高位震荡后回落，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格从年初 5878、4983元/吨，最高涨至 5 月下旬分别约 6400、5700 元/吨，上半年平均价格较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较 2023 年下半年均价分别+5.45%、+9.31%，2024 年上半年公司木浆成本整体处于高位，进入下半年，国内外木浆新增产能陆续投产，对浆价形成一定压力，截至 2024 年 8 月 20 日，中国针叶浆、阔叶浆价格较年内最高点已分别-5.60%、-16.90%，预计浆价高位调整后上行空间有限，下游纸企成本压力将减小，公司盈利能力或将进一步提升。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计 2024 年、2025 年、2026 年公司可实现归母净利润分别为 6.08 亿元、6.92 亿元、8.11 亿元，对应 EPS 分别为 1.31 元、1.49 元、1.75 元，对应PE 分别为 9.00 倍、7.91 倍、6.74 倍。公司作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力，未来马鞍山华旺公司年产 18 万吨特种纸生产线扩建项目二期 建成投产后，公司市占率将进一步提升，首次覆盖给予公司“买入“投资评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险；反倾销调查的风险。

     华旺科技(605377) 事件： 华旺科技发布 2024 年半年报。 2024H1 公司实现营业收入 19.47 亿元，同比增长 4.59%;归母净利润 3.02 亿元，同比增长 28.06%;扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比增长 24.47%。 其中， 2024Q2 公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 5.02%;归母净利润 1.55 亿元，同比增长 20.92%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比增长 4.53%。 此外，公司拟派发现金股利每股 0.42 元， 24H1 股利支付率为 64.49%。 产销良好 Q2 收入稳增，预计反倾销影响有限 分产品看，公司 2024H1 装饰原纸/木浆贸易营收分别为 15.41/3.82亿元，同比分别增长 6.11%/-0.83%。 24 年下游家居需求有所承压，公司定位中高端， 产品品质、 成本控制、 客户资源优势显著，市场份额持续提升， 伴随新产能持续释放， 24H1 公司原纸产销情况良好。 分地区看， 24H1 国内/国外营收分别为 15.26/4.21 亿元，同比分别增长 3.55%/8.56%。 公司凭借产品品质的高稳定性， 顺利开拓高毛利率市场， 在国际市场上加速扩张， 但短期受到反倾销调查、海运费上涨有所扰动，增速有所放缓。 2024 年 6 月 14 日，欧盟委员公告将对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查， 目前尚处于初步调查阶段。 公司预计此次反倾销调查对公司的影响整体有限， 不会对本年度欧洲装饰原纸销售造成影响， 主要系 1） 2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于 5%，占比较低。 2） 在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。 3） 公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富。 原材料价格下降， H2 盈利水平有望改善 盈利能力方面， 2024H1 公司毛利率为 18.65%，同比增长 2.17pct。2024Q2 公司毛利率为 17.19%，同比下降 1.60pct。 其中， 24H1 装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为 21.24%/8.68%； 国内/国外毛利率分别为 17.65%/22.24%。 2024Q2 公司毛利率环比小幅承压， 主要系浆价环比上涨，伴随海外浆厂产能释放，浆价已开始下行，同时钛白粉价格走弱， 24H2 盈利有望改善。 期间费用方面， 2024H1 期间费用率为 4.54%，同比增长 1.70pct。 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.64%/1.27%/3.06%/-0.43%。 2024Q2 期间费用率为 3.79%，同比增长 0.80pct。 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.82%/1.59%/1.64%/-0.26%，同比分别+0.14/+0.51/+0.07/+0.08pct。 综合影响下， 2024H1 年公司净利率为 15.52%，同比增长 2.88pct；2024Q2 公司净利率为 15.61%， 同比增长 2.09pct。 投资建议： 公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技 2024-2026 年营业收入为 45.80、 54.98、 62.96 亿元，同比增长 15.20%、 20.03%、 14.52%；归母净利润为 6.75、 8.14、 9.34亿元，同比增长 19.27%、 20.52%、 14.78%，对应 PE 为 8.2x、 6.8x、5.9x，给予 24 年 11xPE， 对应目标价 15.98 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 反倾销影响高于预期、 原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。

     华旺科技(605377) 事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收19.47亿元，同比+4.59%；归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非净利润2.74亿元，同比+24.47%；基本每股收益0.65元。24Q2，公司实现营收9.95亿元，同比+5.02%；归母净利润1.55亿元，同比+20.92%；扣非净利润1.29亿元，同比+4.53%。每股派发现金红利0.42元（含税），股份支付率为64.49%。 上半年整体盈利能力提升，Q2单季有所下滑。 2024年上半年，公司综合毛利率为18.65%，同比+2.17 pct。24Q2，单季毛利率为17.19%，同比-1.6 pct，环比-2.97 pct。 报告期内，公司期间费用率为4.54%，同比+1.7 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64% / 1.27% / 3.06% / -0.43%，同比分别变动+0.09 pct / +0.16 pct / +0.56 pct / +0.89 pct。财务费用率增加主要是因为：本期公司汇兑损益增加，及银行利息收入有所减少。 2024年上半年，公司扣非净利率为14.09%，同比+2.25 pct。24Q2，公司扣非净利率为13%，同比-0.06 pct，环比-2.24 pct。 产能布局扩张，外销持续发力。公司为中国中高端装饰原纸龙头，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，年产量超30万吨，且目前持续推进马鞍山年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期，未来产能建成投产后规模将进一步提升。同时，公司持续开拓国际市场，凭借优秀的产品力竞争市场份额，并把握东南亚和一带一路增量市场空间，上半年实现外销4.21亿元，同比+8.56%。2024年6月，欧盟对中国的装饰原纸发起反倾销调查，而公司欧盟地区2023年销量占整体的比例低于5%，预计整体影响有限。 投资建议：公司为中国装饰原纸龙头，产能持续扩张提升市场份额，把握海外市场机遇实现快速增长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.32 / 1.52 / 1.71元，对应PE为9X / 8X / 7X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的风险，海外贸易政策不确定的风险，市场竞争加剧的风险

     华旺科技(605377) 投资要点 事件：披露24年中报，接近此前预告中枢。公司24H1实现营业收入19.47亿元，同比+4.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比+24.47%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入9.52/9.95亿元，同比分别+4.15%/+5.02%；实现归母净利润1.47/1.55亿元，同比+36.59%/+20.92%；扣非后归母净利润1.45/1.29亿元，同比+49.95%/+4.53%。24H1其他收益增长较多，同比增加0.45亿元至0.76亿元，主要受益于政府补助增加。 装饰原纸保持增长，外销占比继续提升。分产品看，24H1装饰原纸实现营业收入15.4亿元，同比+6.1%；木浆贸易实现营业收入3.82亿元，同比-0.8%。分区域看，24H1中国大陆/海外分别实现营业收入15.3/4.2亿元，同比分别+3.5%/+8.6%，外销占比同比+0.8pp至21.6%。 Q2毛利率小幅下行，判断主要受原材料价格及产品结构影响。盈利能力方面，24H1公司毛利率同比+2.17pp至18.65%；销售净利率同比+2.88pp至15.52%。期间费用率同比+1.7pp至4.54%。其中，销售费用率+0.09pp至0.64%；管理费用率同比+0.71pp至4.33%；研发费用率同比+0.56pp至3.06%；财务费用率同比+0.89pp至-0.43%。单Q2来看，毛利率同比-1.61pp至17.19%，环比-2.97pp；销售净利率同比+2.08pp至15.61%，环比+0.19pp。 现金流表现靓丽。24H1实现经营现金流1.77亿元，同比+103.68%；经营现金流/经营活动净收益比值为73.55%；销售现金流/营业收入同比+10.92pp至121.59%。营运效率方面，24H1净营业周期77.18天，同比上升22.61天；其中，存货周转天数111.21天；同比上升19.13天；应收账款周转天数50.91天；同比上升4.34天；应付账款周转天数84.93天；同比上升0.85天。 首次进行中期分红，年化股息率超6%。公司首次进行中期分红，每股派发现金红利0.42元（含税），股利支付率为64.49%，年化股息率超6%。 投资建议：公司外销成长迅速，逐步与海外头部客户建立稳定合作关系，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头。根据中报业绩下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.1、7、7.6亿元（原预测分别为6.67、7.78、8.89亿元），对应PE9、8、7.5X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     华旺科技(605377) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入9.9亿，同比+5%；归母净利1.6亿，同比+21%；扣非归母净利1.3亿，同比+5%； 24H1收入19.5亿，同比+4.6%；归母净利3亿，同比+28%；扣非归母净利2.7亿，同比+24.5%，非经常性损益主要系收到政府补助0.3亿元。 24年中期拟分红1.9亿，分红比例64.5%，假设24年分红比例延续，24年对应股息率7%，持续高分红强化价值成长。 Q2公司订单、出货饱满，我们预计销量环比提升，单吨盈利略受原材料成本抬升及海运费影响； 展望下半年，我们预计中高端装饰原纸需求及价盘稳健，且仍有扩产计划；伴随钛白粉及木浆价格回落，高价原料逐步消耗，Q4吨盈利有望改善。坚持中高端路线，内外销市场有效扩容 公司始终坚持中高端装饰原纸生产路线，客户资源优势及产品品质领先，产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好表现，在中高端市场具有强大消费引导力和市场领导力，持续稳固提升在中高端市场的占有率。 此外，随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。 短期成本压力抬升，看好中期产品结构优化 24Q2公司毛利率17.2%，同比-1.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/1.6%/3.2%/-0.5%，分别同比+0.14pct/+0.51pct/+0.12pct/+0.15pct；归母净利率为15.6%，同比+2pct。我们认为毛利率下降或系成本影响，预计下半年成本压力有望缓释。 公司凭借丰富管理经验、优秀人才梯队和先进机器设备，密切跟踪行业发展趋势并调整产品结构、提升定制水平，我们预计中期盈利能力有望抬升。下调盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据中报业绩表现，考虑尽管当前浆价及钛白粉价格回落，然而部分成本压力在Q3预计仍有体现，我们预计24-26年归母净利润分别为6.3/7.0/8.0亿（前值为6.5/7.7/8.6亿），PE为9X/8X/7X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等。

     华旺科技(605377) 业绩简评 8月15日公司发布24H1半年报，24H1营收19.47亿元，同比+4.6%；实现归母净利润3.02亿元，同比+28.1%；其中24Q2营收9.95亿元，同比+5.0%；归母净利润1.55亿元，同比+20.9%，扣非归母净利1.29亿元，同比+4.5%。24H1派发每股股利（税前）0.42元，股份支付率64.49%。 经营分析 Q2收入稳健增长，海外表现优于国内。Q2营收同比+5%，预计主要受量增驱动。1）分业务角度：24H1装饰纸/其他业务(包含纸浆贸易等）收入15.4/3.8亿元，同比+6.1%/-0.8%。公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力。2）分区域：24H1内销/外销营收15.3/4.2亿元，同比+3.5%/+8.6%，占比78.4%/21.6%。装饰原纸凭借其品质的高稳定性，在国际市场上加速扩张，公司产品性能较优，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。 受纸浆成本/海运费/订单结构影响，盈利能力环比略降但仍处较高水平。24Q2毛利率17.2%（同/环比-1.6/-3pct）,预计主要影响因素：1）Q2外盘浆价震荡走强，公司拥有的低价纸浆库存部分平滑用浆成本；2）产品结构影响，预计低价位产品占比有所提升，各分类价格体系受益于优异的供给格局保持稳定；3）外销海运费上涨，H1内销/外销毛利率20.1%/21.9%，内外销毛利率差距收窄。 成本压力稳步下降，看好H2盈利回暖。24H1销售/管理&研发/财务费用率0.64%/4.33%/-0.43%，同比+0.09/+0.72/+0.89pct，净利率15.5%（同比+2.9pct）。Q2销售/管理&研发/财务费用率同比+0.14/+0.63/+0.15pct，扣非净利率13%（同/环比+0.2/-2.2pct）。当前纸浆/钛白粉价格均呈回落趋势，伴随库存浆成本消化，预计装饰纸业务H2盈利能力逐步回暖。 中高端装饰原纸行业领军者，产品升级&出海打开成长天花板，品类扩张打造长期成长曲线。马鞍山18万吨特种纸项目（二期）投放后，公司有望巩固装饰原纸行业龙头地位，中期公司积极布局特种纸新赛道，包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分差异化产品，欧洲反倾销调查尚处于初期，预计整体影响有限。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰，预计24-26年公司归母净利分别为6.2、7.4、8.2亿元，当前股价对应PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品类市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能拓张不及预期，成本大幅波动