巴比食品(605338) 事件：公司发布了2024年第三季度报告，报告期内实现营业收入4.47亿元，同比-0.46%；归母净利润为0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+6.06%。公司2024Q1-Q3累计营业收入12.10亿元，同比+2.04%；归母净利润为1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比+19.92%。公司收入规模维持稳定，持续释放利润弹性。 团餐业务稳健增长，门店发展稳步向前 渠道端：公司2024Q1-Q3特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为9.13/0.15/2.64亿元，同比+0.28%/-24.46%/+9.99%，公司2024Q3单季度特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.15%/-34.42%/+9.20%。团餐业务持续增长，加盟业务小幅承压。门店端：截至2024年三季度，公司加盟门店合计5286家，净增243家，其中新开店835家，闭店592家；24Q3单季度来看，净增2家，其中新开店231家，闭店229家。2024Q1-Q3公司华东/华南/华中/华北分别净增130/139/-13/-13家门店，24Q3单季度华东/华南/华中/华北分别净增-18/31/-4/-7家门店。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长，其中24Q1-Q3公司区域内单巴比品牌门店净增50家。收入分地区来看，2024Q1-Q3华东/华南/华中/华北收入分别为9.90/1.03/0.76/0.40亿元，分别同比-0.14%/+23.93%/+9.89%/+2.36%。 毛利率略有波动，净利率稳中有升 公司2024Q1-Q3整体毛利率为26.40%，较去年同期提升0.29pct；归母净利率为16.06%，较去年同期增加3.02pcts；扣非归母净利率为12.12%，较去年同期增加1.81pcts；24Q3单季度毛利率为26.79%，较去年同期降低0.13pct；单季度归母净利率为18.55%，较去年同期增加2.35pcts；扣非归母净利率为13.17%，较去年同期增加0.81pct。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.42%/7.78%/0.76%，较去年同期分别-1.24/-0.07/+0.02pct；24Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%，较去年同期分别-1.11/+2.19/-0.01pct，管理费用率提升原因预计系公司股权激励提前终止加速计提费用。公司24Q1-Q3公允价值变动收益为6737.22万元，同比增加5552.99万元，预计主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。 单店收入同比降速收窄，切入新细分赛道博取第二增长曲线 公司2024Q1-Q3前三季度单店收入为17.68万元，同比-3.50%，其中2024Q3单季度单店收入为6.44万元，同比-8.00%，相较于2024Q2同比-11.85%有所收窄。公司作为细分餐饮龙头之一，通过拓展品牌等方式积极应对，在近期开业了“巴比扒包”新品牌以切入汉堡赛道，商品价格走性价比路线以贴合时代发展。公司对于新的细分赛道不断挖掘，力求为公司博取第二增长曲线。 盈利预测与投资建议 基于2024年三季报业绩，我们下调对于公司24-26年营业收入的预测，保持 对于公司24-26年归母净利润的预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元，对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

     巴比食品(605338) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报： 2024Q1-3：公司实现营收12.10亿元，同比+2.04%；归母净利润1.94亿元，同比+25.68%；扣非净利润1.47亿元，同比+19.92%。 2024Q3：公司实现营收4.47亿元，同比-0.46%；归母净利润0.83亿元，同比+14.00%；扣非净利润0.59亿元，同比+6.06%。 门店业务持续承压，开店放缓，团餐收入环比改善。24Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.1%/-34.4%/+9.2%。1）门店业务：截止2024Q3末，公司加盟门店数量达到5286家，比Q2末净增加2家，其中新开门店231家，减少门店229家。24Q3加盟门店平均单店缺口预计高个位数。主要由于客流下滑、需求不振导致公司单店收入持续承压，闭店数较多。公司在24Q3略放缓开店步伐，聚焦改善单店模型，单店缺口环比收窄。2）团餐业务：24Q3收入环比改善，整体平稳。 盈利能力稳健，扣非净利率提升。公司24Q3归母净利率18.55%，同比+2.35pct；扣非净利率13.17%，同比+0.81pct。其中24Q3实现毛利率26.79%，同比-0.13pct，主因猪肉成本同比提升。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%，同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct。销售费用率下降较多主因Q3开店节奏放缓，相关费用减少；管理费用主因公司终止股权激励计划，一次性计提费用1200+万元导致，剔除影响后管理费用率同比下降。归母净利率提升较多主因公允价值变动影响。 盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，公司放缓开店节奏，我们略下调2025-2026年盈利预测，同时因今年公司公允价值变动超预期，略上调2024年盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.4/2.4/2.5亿元（前次为2.3/2.4/2.6亿元），同比+13.1%/-0.34%/+5.4%，对应PE为16x、16x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

     巴比食品(605338) 事件 2024年10月24日公司披露2024三季报，前三季度实现营收12.10亿元/+2.04%，归母净利1.94亿元/+25.68%，扣非归母净利1.48亿元/+19.92%；单Q3实现营业收入4.47亿元/-0.46%，归母净利8289万元/+14.00%，扣非归母净利5887万元/+6.06%。 点评 Q3已完成全年新开店计划83.5%，团餐保持较快增长。1-9月公司累计新开835家，完成全年新开千店目标83.5%，新开进度稳中向好；3Q24末加盟门店数5286家、环比Q2持平，主因新关门店229家、与新开数（231家）基本持平。1）分业务看：特许加盟收入3.4亿元/-2.1%，其中期末门店总数达5286家/+6.4%，平均单店收入6.4万元/-8.0%、环比Q2（-11.9%）有所收窄；直营店营收423万元/-34.42%；团餐业务营收9703万元/+9.20%，对总收入贡献21.7%/+1.9pct，团餐回暖较为明显，主要由于公司推广大客户及零售销售战略。2）分地区看，华东/华南/华中/华北收入3.63/0.39/0.30/0.15亿元、同比-2.24%/+15.81%/+7.82%/-2.00%，华东/华南/华中/华北加盟店单季度分别新开92/89/37/13家、环比Q2净变动-18/+31/-4/-7家，华南地区加盟店拓展较快。销售费用率改善，公允价值变动收益增加较多。3Q24毛利率26.79%/-0.13pct，销售费用率3.96%/-1.11pct、同比改善较明显，管理费用率8.83%/+2.19pct，归母净利率18.55%/+2.35pct，扣非归母净利率13.17%/+0.81pct。非经常收益较大主要来金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（主要为持有东鹏饮料股票产生的收益），单Q3影响税前利润约3823万元。 自有资金回购股份，体现公司信心。公司年中通过回购方案，拟回购总金额1~2亿元用于减少注册资本，回购价格不超过24.47元/股。截至报告期末，公司已累计回购公司股份678.82万股，占公司当前总股本的比例为2.72%，已支付的资金总额为9301万元。回购股份体现公司对自身发展信心，亦有利于稳定市场预期。 盈利预测、估值与评级 团餐回暖，开店稳步推进，单店收入已现改善，预计24E-26E归母净利2.46/2.50/2.83亿元，对应24E-26E PE为15.8/15.5/13.7X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动，食品安全质量问题，行业竞争加剧等。

     巴比食品(605338) 公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元（同比+3.56%/+36.04%/+31.42%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50亿元（同比-1.93%/+75.60%/+7.40%），业绩符合预期。 收入端：Q2单店下滑双位数，蒸全味并表，团餐业务放缓。 1)品牌门店：24H1特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11亿元（同比+1.8%/-19.7%），Q2同比-3%/-31%。 ①门店数量看：24H1加盟店新增/减少604/363家，净增241家至5284家（23H1净增330家）。Q2加盟店新增/减少401/211家（系蒸全味门店并表），净增190家，开店进度基本符合预期；Q2闭店率环比、同比有提升，但对比23H2小幅改善。 ②门店质量看:24H1单店收入同比-7%，24Q2单店收入同比-12%。 2)团餐业务：24H1团餐收入同比+10.5%至1.67亿元，占比同比+1.4pct至21.9%；24Q2团餐收入同比+1.7%至0.84亿元，占比同比+0.7pct至20.4%。24H1华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%，Q2同比-4%/+23%/+8%/-9%，华东以外区域收入占比同比+1.9pct至18.1%。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%，馅料占比持续提升。 利润端：租金补贴减少、激励费用减少，盈利稳步提升。 24Q2扣非净利率同比+1.1pct至12.2%，毛利率同比-0.3pct至26.4%；销售/管理费率同比-0.7/-1.0pct；非经常性损益同比+0.27亿元，系东鹏相关的公允价值变动损益增加）。 24H1扣非净利率同比+2.4pct至11.5%，其中：1）毛利率同比+0.6pct至26.2%；2）销售费率同比-1.3pct，系门店装修补贴/房租物业费率同比-0.5/-0.4pct，系当前环境下租金、装修成本下行所致；3）管理费率同比-1.4pct，系股权激励费用减少所致（股权激励费率同比-1.2pct）。 公司公告终止股权激励计划；展望未来，公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口，静待后续需求恢复。东莞工厂Q1末正式投产；武汉一期预计将于2024年末投放产能；上海研发中心预计26年上半年投放产能。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为5%/7%/9%（金额为17.1/18.4/20.0亿元，24-26年前值为18.7/21.3/24.0亿元），归母净利润增速分别为14%/12%/13%（金额为2.4/2.7/3.1亿元，24-26年前值为2.5/2.8/3.2亿元），对应PE分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

     巴比食品(605338) 投资要点 事件：2024年上半年，公司实现收入7.64亿元，同比+3.56%；归母净利润1.11亿元，同比+36.04%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+31.42%。单Q2，公司实现收入4.10亿元，同比-1.93%；归母净利润0.72亿元，同比+75.60%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.40%。 收入端，开店稳步推进，收入稳健增长。分产品看，24H1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入3.1/2.0/1.8/0.5/0.3/0.01亿元，同比+3.5%/+10.1%/-3.2%/-0.2%/+13.9%/+22.0%。分渠道看，24H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.7/0.1/1.7/0.1亿元，同比+1.8%/-19.7%/+10.5%/+32.1%。截至24H1末，公司加盟门店5284家，较23年末净开241家（新开604家，关闭363家），拓店速度较稳健；团餐维持稳健增速。分区域：24H1华东/华南/华中/华北分别实现收入6.3/0.6/0.5/0.3亿元，同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%;门店数量上，华东/华南/华中/华北分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家，华东并购“蒸全味”拓店提速。 降本增效趋势明显，盈利能力有所修复。2024Q2，公司毛利率为26.38%，同比下降0.32pct；预计主要系猪肉等原材料价格下降影响。2024Q2，公司销售费用率为4.41%，同比下降0.66pct；管理费用率为6.77%，同比下降1.01pct，降本增效趋势明显。 产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2024年收入业绩增速有望企稳。（1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。

     巴比食品(605338) 事件：公司发布了2024年半年度报告，期内实现营业收入7.64亿元，同比+3.56%；实现归母净利润为1.11亿元，同比+36.04%；实现扣非归母净利润为0.88亿元，同比+31.42%。其中公司2024单二季度营收为4.10亿元，同比-1.93%；单季度归母净利润为0.72亿元，同比+75.6%；单季度扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.4%。公司整体业绩稳步提升，归母净利润同比大幅提升。 团餐业务持续成长，门店增长更进一步 渠道端：公司2024H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为5.73/0.11/1.67亿元，同比+1.78%/-19.74%/+10.45%，公司2024Q2单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。团餐业务持续回暖，直营门店销售收入承压。门店端：截至2024年上半年，公司加盟门店合计5284家，净增241家，其中新开店604家，闭店363家；24Q2单季度来看，净增190家，其中新开店401家，闭店211家。2024H1华东/华南/华中/华北分别净增148/108/-9/-6家门店。华南地区由于2023年6月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显。华东区域因为含有并购方式获得的“蒸全味”品牌门店，区域总门店数量增长较快，其中区域内单巴比品牌门店净增15家。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长。收入分地区来看，2024年上半年华东 华南/华中/华北收入分别为6.27/0.64/0.46/0.25亿元，分别同比+1.12%/+29.39%/+11.25%/+5.17%，华南地区在门店高增速的基础上，收入端提高较为迅速。 精细化运营降本控费，利润率稳中有升 公司2024年上半年整体毛利率为26.17%，较去年同期提升0.55个百分点；归母净利率为14.60%，较去年同期增加3.49个百分点；扣非归母净利率为11.50%，较去年同期增加2.44个百分点；24Q2单季度毛利率为26.38%，较去年同期降低0.32个百分点；单季度归母净利率为17.54%，较去年同期增加7.74个百分点；扣非归母净利率为12.24%，较去年同期增加1.06个百分点。公司华福证券2024年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.69%/7.17%/0.81%，较去年同期分别-1.34/-1.42/+0.04个百分点；24Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%，较去年同期分别-0.66/-1.01/+0.04个百分点。本期销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，预计公司会在精细化管理下持续优化费用端支出。 盈利预测与投资建议 基于2024年上半年业绩，我们下调公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元（前值为2.43/2.91/3.33亿元），对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持买入评级。 风险提示 开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

     巴比食品(605338) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报：1）2024H1：公司实现营收7.64亿元，同比+3.56%；归母净利润1.11亿元，同比+36.04%；扣非净利润0.88亿元，同比+31.42%。2）2024Q2：公司实现营收4.1亿元，同比-1.93%;归母净利润0.72亿元，同比+75.6%；扣非净利润0.5亿元，同比+7.4%。 门店业务稳健拓展，聚焦单店模型改善。24Q2公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。1）门店业务：截止2024Q2末，公司加盟门店数量达到5284家，比Q1季末净增加190家，其中新开门店401家，减少门店211家。24Q2加盟门店平均单店收入同比预计有双位数下滑。由于客流下滑导致公司单店收入承压，因此上半年公司聚焦改善单店模型，包括优化门店招牌、菜单，调整改善门店布局，对门店进行分级管理进行定向精准扶持、开展营销、定期沟通会等活动，同时持续拓展中晚餐消费场景。2）团餐业务：收入降速，考虑主因下游需求不足导致。 原材料成本下降，扣非净利率保持稳健。公司24Q2归母净利率17.54%，同比+7.74pct，主因公允价值净收益影响；扣非净利率12.24%，同比+1.06pct。24Q2实现毛利率26.38%，同比-0.32pct，主因猪肉价格上涨，同时东莞工厂投产后折旧摊销增加。费用端24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%/-1.94%，同比-0.66/-1.01/+0.04/+0.33pct，管理费用下降主因员工股权支付费用下降。 产能建设扎实推进，全国化拓展行稳致远。公司已在全国布局建设了上海、东莞、天津、武汉、南京5个工厂。东莞工厂于2024年3月底已投放产能；公司武汉智能制造中心项目（一期）预计将于2024年末投放产能；公司上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目于2022年12月正式启动，预计2026年上半年投放产能。产能支撑覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区，同时以本地化研发和生产可进一步满足各地需求。 盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为17/18.5/19.9亿元（前次为18.9/21.5/24.0亿元），同比+4%/9%/7%；归母净利润分别为2.3/2.4/2.6亿元（前次为2.34/2.76/3.11亿元），同比+6.5%/+6.4%/+7.8%，对应PE为16x、15x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

     巴比食品(605338) 核心观点 公司2024上半年收入同比增长3.56%。公司公布2024年半年报，2024H1实现营业总收入7.64亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长36.04%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长31.42%；2024Q2实现营业总收入4.10亿元，同比减少1.93%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长75.60%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长7.40%。 外延并购贡献门店增量，单店收入承压。2024Q2公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比-3.0%/-31.1%/+1.7%，其中2024Q2门店净增加190家至5284家，蒸全味并表贡献133家，巴比门店华东/华南/华北/华中分别净增12/55/-1/-9家。我们测算2024Q2公司单店营收（特许加盟门店平均收入）同比下滑约12%，预计主因公司门店集中于需求更为疲软的华东区域。2024Q2团餐增速放缓，主要源于下游需求较为平淡。2024Q2华东/华南/华中/华北地区收入分别同比-4.1%/+22.6%/+8.4%/-8.9%，华东区域基本盘较大且消费恢复较疲弱，华南地区基数较低因此增速更优。 原材料成本价格维稳，二季度盈利能力改善。2024Q2公司毛利率26.4%，同比下降0.3pct，原材料猪肉成本同比降低，同时面粉和油脂类价格有所下降。2024Q2公司销售/管理费用率-0.7/-1.1pct，与公司拓店放缓带来的职工薪酬与物业费减少以及股份支付费用减少有关。此外，公司间接持有东鹏饮料股份带来公允价值变动收益带来归母净利润增加约2500万。综合来看，2024Q2公司归母净利率为17.7％，同比+7.7pct，盈利能力持续优化。 内生外延并进，期待单店经营企稳。内生增长方面，公司审慎评估门店选址、精细管理门店以提升门店经营效率，同时通过打造差异化的产品和服务，继续发力大客户及零售业务，持续渠道下沉和特通渠道挖掘。外延方面，此前成功收购了南京蒸全味品牌，有助于加强公司全国化门店版图。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到公司单店营收短暂承压，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入17.29/18.72/20.34亿元（前预测值为18.37/20.53/22.76亿元），2024-2026年收入同比6.07%/8.27%/8.66%;2024-2026年公司实现归母净利润2.25/2.44/2.64亿元（前预测值为2.36/2.70/2.99亿元），2024-2026年归母净利润同比5.34%/8.20%/8.21%；预计公司2024-2026年实现EPS0.90/0.97/1.05元，当前股价对应PE分别为15.8/14.6/13.5倍，维持中性评级。

     巴比食品(605338) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入17.81亿元，同比+8.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。单季度看，24Q2实现营业收入8.65亿元，同比+2.80%；实现归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；实现扣非净利润0.57亿元，同比+3.50%。 单店压力仍在，团餐增速放缓。分渠道看，24Q2特许加盟/直营/团餐分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.06%/+1.71%，截至24H1末公司加盟门店共5284家，较24年初净增241家（新开604家：其中巴比463家、蒸全味141家，关闭363家），拓店进程整体符合年初规划；单店同比预计仍有缺口，主要系餐饮复苏偏弱、供给端竞争压力仍在；团餐增速放缓预计主要系Q2客户端需求放缓、去年同期基数影响。分区域看，24Q2华东/华南/华中/华北分别实现收入3.35/0.35/0.27/0.13亿元，同比-4.14%/+22.56%/+8.41%/-8.87%，门店数量上华东/华南/华中/华北较年初分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家。 毛利水平稳定、费投收窄，24Q2扣非净利率同比+1.1pcts。24H1/24Q2 公司实现毛利率26.17%/26.38%，同比+0.55/-0.32pcts，上半年受益猪肉等主要原材料成本下行毛利率有所提升，单Q2略有下滑主要系6月以来猪肉价格有所上涨、东莞工厂产能投放折旧同比增加。费用方面，24Q2销售费用率4.41%，同比-0.66pcts，主要系开拓店同比放缓下门店装修补贴等费用下降；管理费用率6.77%，同比-1.01pcts，主要系职工薪酬、员工激励股份支付费用减少；研发/财务费用率分别为0.74%/-1.94%，同比+0.04/+0.33pcts。24Q2实现归母净利率17.54%，同比+7.74pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益增加（单Q2同比+5279万元）；实现扣非净利率12.24%，同比+1.06pcts。 投资建议：展望下半年，公司将按照既定经营计划有序推动门店拓展，同时在单店模型改善方面持续发力探索；加快推进潜在储备客户洽谈合作落地，为现有客户提供更深度定制服务和优质产品，全面落实已开发储备的高品质儿童营养成长系列产品、预制菜单品及年菜礼盒等一系列新品上线推广，确保团餐收入持续稳定增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.8/18.3/20.0亿元，同比+3.3%/+8.9%/+9.1%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.7亿元，同比+7.5%/+7.1%/+7.6%，当前股价对应P/E分别为15/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。