序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:集成灶需求承压,盈利能力维持稳健 | 2024-04-23 |
帅丰电器(605336)
核心观点
经营有所承压, 全年盈利能力保持稳定。 公司 2023 年实现营收 8.3 亿/-12.2%, 归母净利润 1.9 亿/-11.5%, 扣非归母净利润 1.7 亿/-11.9%。 其中 Q4 收入 2.1 亿/-12.7%, 归母净利润 0.5 亿/-19.3%, 扣非归母净利润 0.5亿/-17.4%。 公司拟每 10 股派发现金股利 6.2 元, 现金分红率为 60%, 对应4 月 22 日收盘价股息率为 4.5%。 受到地产等影响, 公司收入有所下滑, 但盈利能力保持稳定, 现金流表现优异, 维持较高的分红率, 股息率较高。
集成灶行业需求出现下滑。 受到地产及国内消费环境影响, 集成灶行业零售额有所下滑。 奥维云网数据显示, 2023 年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249 亿, 其中销量同比下降 4.2%; 2024Q1 集成灶零售额同比下降 11.9%至 42 亿, 销量下降 10.5%。
二三品类增长较快, 集成灶收入下滑。 公司 2023 年集成灶收入下滑 16.4%至 7.2 亿, H1/H2 分别-5.4%/-27.2%;橱柜收入增长31.6%至 0.39 亿元, H1/H2分别+133.8%/-5.1%; 水槽、洗碗机等其他收入增长 53.5%至 0.63 亿元, H1/H2分别+91.1%/+33.0%。 公司于 2023 年 10 月推出集成烹饪中心新品类, 并积极拓展嵌入式厨电、 燃气热水器、 橱柜、 水槽等二三品类, 有望带来增量。
电商及直销收入增长, 经销商收入下降。 公司 2023 年经销商销售收入下降16.8%至 7.3 亿, 电商收入增长 66.2%至 0.7 亿, 线下直销及其他收入增长69.8%至 0.2 亿。 公司强化线上线下多渠道建设, 2023 年新增、 优化经销商超 100 家, 经销商数量达到 1300 家; 线上调整产品布局, 加强抖音、 小红书、 知乎等新媒体的内容运营能力; 加快家装、 下沉等渠道的拓展力度。
全年盈利能力小幅改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.8pct 至 46.9%, 预计受益于原材料成本下降及降本增效。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct 至 15.6%/6.0%/4.3%/-3.9%, 营销投入保持较高强度, 其余费用率均有所优化。 2023 年公司净利率同比+0.1pct 至 20.3%,实现小幅提升。 公司 Q4 毛利率同比-2.8pct 至 44.0%, 销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct; 归母净利率同比-2.0pct 至 24.3%。
风险提示: 原材料价格大幅波动; 行业竞争加剧; 集成灶需求不及预期。
投资建议: 调整盈利预测, 维持 “买入” 评级。考虑到地产及集成灶行业需求, 调整盈利预测, 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.1/2.2 亿(前值为 2.4/2.7/-亿) , 同比增长 6%/6%/5%, 对应 PE 为 12/12/11 倍, 维持“买入” 评级。 |
2 | 开源证券 | 吕明,陆帅坤 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压,看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间 | 2023-11-16 |
帅丰电器(605336)
需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压,看好集成烹饪中心打开成长空间
公司Q1-3实现营收6.2亿元(-12.1%),归母净利润1.4亿元(-8.3%),扣非净利润1.2亿元(-9.7%)。单Q3实现营收1.7亿元(-32.5%),归母净利润0.3亿元+(-47.2%),扣非净利润0.2亿元(-52.7%)。需求不振导致业绩承压,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为1.9/2.1/2.3亿元(2023-2025年原值为2.3/2.7/3.1亿元),对应EPS为1.03/1.15/1.27元,当前股价对应PE为15.1/13.5/12.2倍,公司推出集成烹饪中心新品类,看好Q4收入增速恢复,维持“买入”评级不变。
推出集成烹饪中心品类拓展旧厨改造新市场,看好渠道拓展构筑业绩增量
面向更大的旧厨改造市场,推出集成烹饪中心新品类有望打开公司成长空间。根据奥维云网(AVC)数据显示,2023上半年,集成烹饪中心-灶蒸烤部分线上市场零售额同比增长286.4%,线下市场同比增长87.8%。10月7日公司发布H1合家、G3归爱、Z6筑梦三大系列四款集成烹饪中心新品,帅丰集成烹饪中心围绕集成“劲”食代、集成“鲜”食代、集成“全”食代,实现功能集成、空间集成、智能集成三大集成突破。渠道端公司在经销商数量和质量方面改善空间较大,看好发力新兴渠道、新品类持续构筑业绩增长点,市场份额端迎来提升机遇。
降本增效拉动Q3毛利率提升,看好收入恢复后Q4利润率改善
Q3公司毛利率为47.5%(+0.9pct),主系降本增效拉动,期间费用率32.6%(+9.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%/10.0%/7.1%/-5.1%,同比分别+3.9/+3.8/+3.7/-2.1pct,主系收入下滑后费用摊薄不足,销售费用端高举高打体现公司加速拓展市场决心,综合影响下净利率15.1%(-4.2pct),扣非净利率12.1%(-5.1pct)。2023Q3末合同负债0.17亿(-49.5%),处于渠道调整阵痛期,我们预计渠道调整期结束后公司营收增速有望恢复,看好Q4盈利能力端迎来恢复。
风险提示:需求下滑风险;原材料价格风险;新品销售不及预期。 |
3 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 维持 | 买入 | 2023年中报点评:二季度经营稳健,盈利持续回升 | 2023-09-06 |
帅丰电器(605336)
核心观点
二季度收入小幅增长,盈利能力回升。2023H1实现营收4.54亿/-0.95%,归母净利润1.14亿/+9.72%,扣非归母净利润1.03亿/+10.11%。其中Q2收入2.79亿/+4.47%,归母净利润0.74亿/+11.65%,扣非归母净利润0.69亿/+11.50%。地产不景气以及消费低迷使得集成灶行业需求承压,公司整体经营保持稳健,盈利端得益于原材料红利释放与费用优化实现回升。
集成灶销售略有承压,橱柜收入快速增长。2023H1公司集成灶收入同比-5.37%至4.03亿,橱柜收入同比+133.66%至0.18亿,其他厨房用品收入同比+91.14%至0.28亿。受高安装属性以及地产低迷影响,集成灶行业增长承压,据奥维云网数据,上半年集成灶行业零售量同比-1.3%至134万台,但整体表现和韧性仍优于厨卫刚需品类。公司新品表现亮眼,618期间TJ3-8B成交金额破亿,摘得天猫、京东平台蒸烤同步品类单品销量冠军。
经销持续调整优化,多元渠道快速扩充。2023H1公司经销渠道收入下滑0.35%至4.21亿,电商渠道收入下滑9.95%至0.19亿,线下直营收入下滑6.43%至0.13亿,海外下滑7.02%至104万。线下渠道方面,经销商模式是增长基础,公司新增、优化经销商超过100家,保持经销商数量仅1300家,同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店约150家。线上渠道方面,公司大力推进渠道建设与运营投入,积极调整产品布局,上架多款线上线下同款机型以促进融合销售;家装渠道方面,目前已实现与地方家装合作网点1200家以上,并持续推进总对总合作;下沉渠道方面,公司扩充招商人员队伍以提高招商效率、新增NJ3全系列高性价比产品以加持下沉渠道拓展。
原材料红利释放叠加费率控制,公司盈利持续回升。Q2公司毛利率同比+1.84pct至48.04%,主要系受益于原材料价格下降以及产品结构优化。费用端增加营销活动与广告投入,Q2销售费用率同比+2.99pct至13.99%;管理费用率同比-2.31pct至3.76%,主要系股份支付同比减少;研发费用率同比-1.30pct至3.63%,主要系去年研发投入较大且今年研发投入周期加长。受益于毛利率提升与费用控制得当,Q2公司净利率提升1.70pct至26.41%。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;渠道建设不及预期。
投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。
考虑到线下消费复苏和公司费用投放情况,调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.4/2.7/3.0亿(前值为2.6/3.0/3.4亿),同比+10%/+13%/+13%;摊薄EPS=1.28/1.45/1.63元,对应PE=14/12/11x,维持“买入”评级。 |
4 | 西南证券 | 龚梦泓,夏勤 | 维持 | 买入 | 营收小幅增长,盈利能力提升 | 2023-08-31 |
帅丰电器(605336)
事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营收4.5亿元,同比减少1%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长9.7%。其中Q2单季度实现营收2.8亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长11.6%。
Q2营收重回增长。在行业承压的大背景下,经过三个季度的调整,公司Q2营收重回增长态势。展望2023年下半年,上年同期基数较低,且在过去的行业低谷期,行业格局得到优化,市场头部集中度提升,公司身为头部企业,后续保持增长态势概率较大。分产品来看,公司集成灶实现营收4.03亿元,同比减少5.4%;木质橱柜实现营收0.18亿元,同比增加133.7%,集成灶占收入比重88.7%,首次低于90%。
毛利率+费用优化,盈利能力提升。报告期内,受原材料价格下降及产品结构改善影响,公司综合毛利率为47.9%,同比增长2.5pp。费用率方面,公司营销活动、广告投入增加,销售费用率为14.8%,同比增长3.2pp;管理费用率为8.4%,同比减少4.5pp,主要系2022年度业绩考核未达到限制性股票解除限售条件,公司回购股份48万股,冲销资本公积,合计减少537.3万元,若刨除此影响,公司管理费用率为9.6%,同比下降3.3pp。综合来看,公司净利率为25%,同比增长2.4pp。单季度数据来看,Q2毛利率为48%,同比增加1.8pp;净利率为26.4%,同比增加1.7pp。
盈利预测与投资建议。公司作为集成灶行业内的优秀企业,现金流良好,积极布局渠道,发布热门新品,预计未来保持增长态势。预计2023-2025年EPS分别为1.29元、1.41元、1.58元,对应PE分别为14、12、11倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求持续减弱、行业竞争加剧、新品拓展不及预期等风险。 |
5 | 开源证券 | 吕明,陆帅坤 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:Q2业绩增速快于营收,静待需求逐步回暖 | 2023-08-30 |
帅丰电器(605336)
Q2业绩增速快于营收,静待需求逐步回暖,维持“买入”评级
2023H1实现营业收入4.5亿元(-1.0%),归母净利润1.1亿元(+9.7%),扣非归母净利润1.0亿元(+10.1%)。2023Q2公司实现营业收入2.8亿元(+4.5%),归母净利润0.7亿元(+11.7%),扣非归母净利润0.7亿元(+11.5%)。新房竣工放缓导致需求疲弱,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.3/2.7/3.1亿元(2023-2025年原值为2.6/3.1/3.4亿元),对应EPS为1.25/1.45/1.68元,当前股价对应PE为13.9/12.0/10.4倍,新品类高速增长,维持“买入”评级不变。
橱柜、水洗等新品类高增,经销商优化、门店改造持续提升渠道质量
分产品看,23H1公司集成灶收入4.0亿(-5.4%),营收占比88.8%(-4.1pcts);木质橱柜收入1821万(+133.7%),营收占比4.0%(+2.3pcts);其他厨房用品收入2783万(+91.1%),营收占比6.1%(+3.0pcts)。618活动期间,公司TJ3-8B型号蒸烤同步集成灶成交金额破亿元,该产品分别摘得天猫、京东平台的蒸烤同步品类单品销量冠军。分渠道看,23H1经销商销售4.2亿(-0.4%),营收占比92.7%(+0.6pct);电商销售1874万(-10.0%),营收占比4.1%(-0.4pct);线下直营销售1312万(-6.4%),营收占比2.9%(-0.2pct);海外销售104万(-7.0%),营收占比0.2%(+0pct)。经销商群体持续优化,截止6月末,公司拥有近1300家经销商和约2200个销售终端。2023H1公司新增、优化经销商超过100家,保持经销商数量近1300家,同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店约150家;目前公司已实现与地方家装合作网点1200家以上,持续布局新兴下沉渠道。
原材料跌价带动Q2毛利率提升,费用投入提升彰显公司抢市场决心
2023Q2毛利率48.0%(+1.8pct),主系原材料跌价贡献。2023Q2期间费用率18.3%(-0.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/3.8%/3.6%/-3.1%,同比分别+3.0/-2.3/-1.3/-0.2pct,销售费用高举高打、抢抓机遇。毛利率提升影响下,2023Q2年销售净利率为26.4%(+1.7pct),扣非净利率为24.6%(+1.5pct)。
风险提示:原材料价格上涨、消费需求不及预期、渠道拓展不及预期风险。 |
6 | 安信证券 | 张立聪,李奕臻 | 维持 | 买入 | 经营改善,Q2收入小幅增长 | 2023-08-28 |
帅丰电器(605336)
事件:帅丰电器公布2023年中报。公司2023H1实现收入4.5亿元,YoY-0.95%;实现归母净利润1.1亿元,YoY+9.7%。经折算,公司2023Q2单季度实现收入2.8亿元,YoY+4.5%;实现归母净利润0.7亿元,YoY+11.6%。公司经营情况好转,业绩快速增长。
帅丰Q2收入小幅增长:我们认为,公司Q2销售改善,一方面是前期需求回补,另一方面是去年同期基数较低。分渠道来看,2023H1帅丰经销渠道实现收入4.2亿元,YoY-0.4%;电商渠道收入约0.2亿元,YoY-10%;线下直营渠道收入约为0.1亿元,YoY-6.4%。从销量市占率来看,根据产业在线,2023Q2帅丰集成灶销量市占率约为7.2%,同比+0.4pct,行业地位提升。
Q2净利率改善:根据公司公告,帅丰2023Q2净利率为26.4%,同比+1.7pct,主要因:1)因原材料价格低于上年同期,Q2毛利率同比+1.8pct;2)因股份支付费用减少,Q2管理费用率同比-2.3pct;3)Q2研发费用率同比-1.3pct。展望后续,我们认为,公司有望持续推出高端新品,盈利能力有望维持较高水平。
帅丰优化调整渠道:根据公司公告,线下经销渠道,帅丰在2023H1新增及优化经销商数量超过100家,6月底经销商数量近1300家、销售终端2200个;家装渠道方面,公司协助经销商拓展家装公司,2023H1公司已拥有超过1200家地方家装合作网点;下沉渠道方面,公司积极与天猫优品推进合作,进驻下沉小店。我们认为,帅丰推行积极的渠道政策,抢占市场,未来可期。
投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2023~2024年EPS分别为1.30/1.44元,6个月目标价为19.50元,对应2023年15倍PE,维持买入-A的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
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7 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,陆帅坤 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:销售费用端高举高打,看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放 | 2023-05-05 |
帅丰电器(605336)
2023Q1业绩稳健增长,看好Q2渠道红利迎来持续释放,维持“买入”评级
公司发布2023年一季报,2023Q1实现营业收入1.75亿元(-8.5%),归母净利润0.4亿元(+6.3%),扣非净利润0.3亿元(+7.4%),消费需求缓慢复苏下2023Q1收入阶段性承压,毛利率改善带动盈利能力提升,业绩端拐点已现。公司加速渠道改革和新商招募,叠加低基数效应、业绩有望在2023Q2迎来释放,我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.6/3.1/3.4亿元,对应EPS为1.43/1.66/1.83元,当前股价对应PE为11.8/10.2/9.2倍,维持“买入”评级。
2023Q1毛利率提升3.4pct,销售费用端高举高打支撑渠道拓展
2023Q1毛利率47.7%(+3.4pct),主系原材料跌价、生产效率提升、产品结构延续提升拉动。2023Q1期间费用率22.5%(-1.7pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.0%/6.6%/3.5%/-3.6%,同比分别+3.6/-1.1/-4.3/+0.1pct,销售费用率提升幅度较大,验证公司营销品牌端高举高打的决心,支撑渠道拓展、推新卖高;研发费用率降幅较大,主系公司在2022Q4提前完成新品开发。费用投放力度加大背景下、盈利能力仍保持提升。2022Q4净利率为22.9%(+3.2pct),扣非净利率为19.4%(+2.9pct)。根据AVC,2023年3月帅丰集成灶的线上销量/销额市占率分别为8.3%/11.3%,同比分别+2.2/+1.6pcts,渠道改革、高举高打背景下份额提升趋势向好,叠加618大促需求释放,公司有望在2023Q2迎来收入端拐点。
存货周转能力有所提升,公司现金流质量表现良好
营运能力:截至2023年3月31日,公司存货为1亿元(-23.6%),存货周转天数为106.9天(-1.9天),新工厂投产带动流转费用下降和生产效率提升。现金流:2023Q1公司经营活动产生的现金流净额为0.41亿元,同比+57.7%,占收入的比例为17.2%,同比提高6.9个百分点,收现能力保持提升,现金流质量良好。
风险提示:原材料价格上涨、消费需求不及预期、渠道拓展不及预期风险。 |
8 | 安信证券 | 张立聪,李奕臻 | 维持 | 买入 | 成本压力下降,Q1净利率提升 | 2023-05-04 |
帅丰电器(605336)
事件:帅丰电器公布2022年年报与2023年一季报。公司2022年实现收入9.5亿元,YoY-3.2%;实现归母净利润2.1亿元,YoY-13.1%。折算2022Q4单季度,公司实现收入2.4亿元,YoY-18.5%;实现归母净利润0.6亿元,YoY-0.3%。帅丰2023Q1实现收入1.8亿元,YoY-8.5%;实现归母净利润0.4亿元,YoY+6.3%。
Q1公司收入有所下滑:我们认为,受三四线地产销售波动影响,帅丰2023Q1收入有所下滑。从销量市占率来看,根据产业在线,2023Q1帅丰集成灶销量市占率约为9.6%,同比+0.2pct,行业地位有所提升。我们预期,随着终端消费景气恢复,公司经营有望向好。
Q1净利率明显提升:根据公告,帅丰2023Q1净利率为22.9%,同比+3.2pct,主要因原材料价格下降,Q1毛利率同比+3.4pct。展望之后几个季度,我们预期,随着公司推出更多高端新品,盈利能力有望持续改善。
帅丰优化调整渠道:根据公告,线下经销渠道,帅丰在2022年新增及优化经销商约200家左右,年底经销商数量近1300家;家装渠道方面,公司协助经销商拓展家装公司,2022年底,公司已拥有1000家以上的地方家装合作网点;下沉渠道方面,公司积极与天猫优品推进合作,进驻下沉小店。我们认为,帅丰推行积极的渠道政策,抢占市场,未来发展可期。
投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2023~2024年EPS分别为1.40/1.63元,6个月目标价为21.00元,对应2023年15倍PE,维持买入-A的
投资评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
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