德业股份(605117) 新兴市场出海龙头，有望享全球光储红利。公司逆变器境外销售占超80%。目前，海外新兴市场是光储增量市场，我国逆变器对欧美出口金额占比从22年超60%下降到24年约40%。公司海外市场较为分散，对美出口占比从2020年20.56%下降至2022年的12.58%，对以南非、巴西为代表的新兴市场占比持续提升。我们认为（1）以南非、巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸、乌克兰为代表的新兴市场因严重缺电形成刚性需求，叠加电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，光储需求有望保持高增。西欧市场已到去库尾声，光储需求复苏。（2）公司采用贴牌本土经销商的模式打入排他性较强的海外市场，市场产品需求洞察以及渠道先发优势明显，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，未来仍有望在新兴市场保持较高市占率。（3）公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在多个新兴市场中表现突出，可抵抗单一市场阶段性需求走弱风险，有望充分享受海外新兴市场带来的持续景气。 产品、规模、渠道叠加材料自制率高，塑造高毛利。（1）产品：公司从家电转型光储，持续拓展高毛利产品，覆盖逆变器、储能电池等新产品。我们认为产品多元化可增厚业绩，同时可发挥家电企业消费品洞察、成本控制以及海外渠道优势。（2）渠道：自主品牌和贴牌均保持高毛利，TOP5经销商贡献海外收入近一半，经销模式助力塑造规模优势，使得公司保持较低期间费用率。（3）控费：逆变器成本构成中，材料占比约84%，其中机构件一般在原材料占比约27%。公司实现机构件自给。此外，IGBT作为逆变器重要电子元器件，约占逆变器成本的10%。公司芯片国产化的进程相对较快，与国内IGBT厂商建立稳定的合作关系，有效保障公司供应链稳定性，费用管控能力优异。 投资建议：公司是光储逆变器新兴市场出海龙头，亚非拉新兴市场先发优势明显，欧洲去库尾期户储需求有望复苏，产品多元、规模优势、渠道多元叠加材料自制率高，塑造高毛利护城河。我们预计2024/2025/2026年公司净利润分别达29.42/44.79/60.49亿元，对应EPS分别为4.55/6.93/9.36元。给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险。

     德业股份(605117) 投资要点 事件：公司发布2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润6.5~7.0亿元，同比+50.2~61.7%；扣非后归母净利润5.4~5.9亿元，同比+27.7~39.5%。 24年业绩符合预期。公司发布2024年业绩快报，实现营业收入112.0亿元，同比+49.7%；归母净利润29.5亿元，同比+64.8%；扣非后归母净利润28.7亿元，同比+54.7%。单Q4来看，公司实现营业收入31.8亿元，同环比+68.8%/-2.7%；归母净利润7.1亿元，同环比+64.5%/-29.1%；扣非后归母净利润7.8亿元，同环比+84.5%/-14.9%。 Q1户储发货逐月改善。我们预计25Q1公司户储出货同比有所增长，主要来源于南亚、非洲、中东等电力紧缺使得储能需求进一步释放，离网机等新机型销量表现亮眼；欧洲部分市场受政策导向、能源转型及经济性等因素驱动，需求持续增长。 非经常性损益含锁汇收益、政府补助和理财收益。25Q1公司非经常性损益约1.1亿元，主要由锁汇收益、政府补助和理财收益三部分构成。其中，25Q1人民币升值，公司长期套保导致非经中产生锁汇收益；理财收益主要是结构性存款收益，划分计入非经常性损益。 25年新兴市场/欧洲户储多点开花、工商储爆发元年。展望25年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增，25年市场需求仍维持高增；公司推出单相离网机，补齐亚非拉市场需求；②欧洲需求陆续恢复，当前行业需求去库完成，经销商处于主动补库阶段，订单需求有望陆续恢复。③非洲、东南亚、欧洲等市场工商储为爆发元年，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：根据公司业绩快报，我们调整2024年盈利预测，预计归母净利润为29.5亿元（前值30.1亿元），25~26年归母净利润维持38.7、46.6亿元预期，24~26年同增64.9%/31.1%/20.3%，对应PE为19.0、14.5、12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

     德业股份(605117) 光储行业后起之秀，家电行业制造基因助力公司成功转型 公司目前拥有全系列光伏逆变器、储能电池包、以除湿机和暖通产品为代表的环境电器三大核心产业链。公司成立早期以注塑件、模具、钣金件等产品为主，配套美的、长城汽车等客户，逐步拓展至空调热交换器、电路控制两块业务，2016年德业变频技术有限公司批量引进专业型人才开始逐步进入光伏逆变器产业。近年来，公司充分受益全球新能源行业发展，逆变器、储能相关业务高速发展，目前公司已成为一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的全球化新能源科技企业，光伏储能逆变器相关业务成为公司主要收入和利润来源。 全球光储行业进入稳定增长期，需求侧呈现多元化增长格局 近年来，全球光储行业发展阶段明显发生转变，总量上由爆发增长期逐步进入稳步增长期，结构上呈现多元发展格局。2024年以来，全球光伏行业装机增速中枢下移，预计后续全球光伏装机有望保持稳定增长。结构方面，全球光伏行业需求端呈现多元结构，欧美市场以外地区增长更加明显。全球新兴市场的光储增长具有持续性，一方面受益于光伏产品及储能电池价格的大幅下降，另一方面新兴市场国家电网相对薄弱，催生出居民安装户储产品的需求。 公司在产品迭代、渠道布局、成本管控方面优势明显 产品研发方面，公司逆变器产品线品类齐全，全面覆盖储能、组串、微型逆变器，是行业中少有的实现三类产品协同增长的逆变器公司。公司产品迭代能力突出，持续拓展产品线及适用功率段。目前组串逆变器已覆盖1kW-136kW功率段，储能逆变器覆盖3kW-100kW功率段，微型逆变器覆盖300W-2000W功率段，同时可提供锂电池储能系统解决方案，包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品。 渠道布局方面，公司海外战略目标明确，在亚非拉等新兴市场先发优势明显。公司从2016年正式进入逆变器领域，并积极开拓海外市场，从最初的印度和美国市场辐射至一百多个国家和地区。出海战略方面，公司采用差异化策略，先发布局南非、巴西、中东、东南亚等新兴市场，产品线上主推低压产品，符合亚非拉等新兴市场需求，同时产品具有安装简单、安全性高、符合当地居民离网使用的用电习惯。 成本管控方面，公司深耕制造业多年，具备较强的供应链管理和成本管控能力，期间费率长期处于行业领先水平。公司早期业务以注塑件、模具、钣金件等产品为主，下游配套美的、长城汽车等客户，2007年拓展空调热交换器业务，并顺利成立美的集团变频控制解决方案供应商，进入逆变器领域后，公司持续发挥制造业多年积累的生产管理经验，期间费率控制得当。公司通过积极提升上游元器件国产化水平等方式，持续对生产成本进行优化，积极推动IGBT等核心零部件国产化，直接材料成本占比持续优化。 盈利预测、估值与评级 公司是全球光储逆变器、储能电池核心供应商，有望持续受益全球光储行业快速发展。我们预计公司2024至2026年，公司分别实现营业收入109亿、141亿、172亿，同比增速分别约为46.0%、28.7%、22.2%，分别实现归母净利润30、38、46亿元，对应目前市值PE分别为18、14、12X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）全球光伏、储能行业增长不及预期，公司在新兴市场份额处于领先地位，若新兴市场需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）政策风险：各国新能源政策将显著影响当地光储行业增长；（3）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（4）原材料价格波动超预期：光储产品直接材料占比较大，原材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（5）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务；（6）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。