新洁能(605111) 事件 新洁能发布2024年第一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入3.72亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。 投资要点 24Q1净利润大幅增长，新赛道持续提升盈利能力 2023年以来，公司下游应用市场的整体景气度较长一段时间延续了2022年第四季度以来的下行趋势，主要是由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素。公司积极寻找新机会，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、AI服务器和数据中心等新兴领域客户，2024年一季度初见成效，净利润大幅增长，实现归母净利润1.00亿元，同比增长54.06%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长31.05%。技术和产品优势和结构、成本的优化，推动公司整体盈利水平持续提升。 SGT-MOSFET新兴领域客户规模持续拓展 SGT-MOSFET产品为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，公司一方面持续加大研发投入，持续实现产品平台的升级与型号拓展；另一方面主动参与到市场价格竞争中，促进在重点领域的销售规模和市场份额扩大。在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量，与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；在AI服务器领域，公司已经在行业头部客户实现批量销售，并将进一步放大规模；其他如视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户，公司持续实现销售份额的提升；大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等其他新兴应用领域客户，公司亦在不断加强深入合作。公司的SGT-MOSFET产品2023年实现了销售收入5.46亿元，产品的整体销量上保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等下游新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大，预计公司2024年SGT产品的销售规模将得以进一步提升。 光伏储能需求回暖，AI服务器新兴增量 光伏储能方面由于海外市场需求的部分下滑，和国内外IGBT产品供应商的产能增加导致市场供需关系的变化，2023年同比有所下滑。公司一方面保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部客户的紧密合作；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度，在保证光伏储能领域的国产IGBT单管龙头地位的同时，推动公司的IGBT模块产品在光伏储能领域的快速推广。预计2024年光伏储能需求会有所回暖，将有力支撑公司业绩的进一步向好。 2023年以来，随着国内外厂商加速布局千亿级参数量的大模型，训练需求及推理需求高速增长，共同驱动算力革命，助推AI服务器市场及出货量高速增长。根据行业分析机构TrendForce集邦咨询的预测，全球AI服务器市场将在2024年迎来显著增长，预计总量将超过160万台，年增长率达到40%。公司及时跟进响应市场需求，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为18.48、22.78、29.63亿元，EPS分别为1.40、1.81、2.20元，当前股价对应PE分别为26.8、20.8、17.1倍，公司盈利能力持续提升，随着2024年光伏储能需求的回暖以及AI服务器的市场出货量高速增长，公司有望持续受益，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     新洁能(605111) 公司是国内技术领先的功率器件 Fabless 企业， MOSFET 工艺成熟、 型号齐全。 公司是国内率先同时拥有沟槽型、 超级结、屏蔽栅MOSFET 及 IGBT 四大产品平台的企业， 截至 4M24 产品型号超3000 款，电压覆盖 12V-1700V 全系列， 产品广泛应用于汽车、光储和服务器电源等领域。 23 年公司实现营收 14.77 亿元（yoy-18%）；实现归母净利润 3.23 亿元（yoy-26%）； 1Q24 公司实现营收 3.71 亿元（yoy-1%），实现归母净利润 1.00 亿元（yoy+54%），23 年业绩下滑主要系行业竞争加剧、 部分产品降价和下游需求弱复苏,1Q24 业绩端大幅改善主要系产品结构升级和成本优化。 新能源汽车和 AI 服务器等高端领域持续火热， 功率器件需求长期向好。 根据 23 年年报数据， 公司汽车领域收入为 2.21 亿元， 收入占比提升至 15%，公司目前拥有 200 款车规级 MOSFET 产品，持续供应比亚迪和伯特利等头部客户，并获得联合电子 20 多个汽车电子项目定点。 国内外厂商加速布局，训练及推理需求高增， 目前 AI 相关的中低压 MOS 已在算力头部客户实现批量销售，预计未来公司份额将进一步增长。 深度绑定代工厂成本更具优势， 积极布局先进封测整合产业链资源。 公司与华虹宏力建立长期战略合作关系， 成本端更具竞争力，公司单季度毛利率自 2H2023 起逐季提升， 1Q24 公司毛利率已提升至 34.76%，环比提升 2.99pcts。 2022 年， 公司通过定增募资14 亿元，增发 1， 289 万股，发行价为 110.0 元，主要用于 SiC/GaN功率器件及封测研发及产业化、功率驱动 IC 及智能功率模块(IPM)研发及产业化、 SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块(含车规级)的研发及产业化。 盈利预测、估值和评级 预测公司 24~26 年分别实现营收 17.68/22.06/27.10 亿元，同比+19.76%/+24.75%/+22.85%， 实现归母净利润 3.89/5.28/6.74 亿元，同比+20.33%/+35.74%/+27.65%，对应EPS为1.30/1.77/2.26元。考虑到公司在新能源汽车和 AI 服务器等高端领域重点发力，行业代工产能充裕公司 Fabless 模式成本优势显著，给予 2024 年35xPE， 对应目标价 45.50 元/股， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；供应链风险；限售股解禁

     新洁能(605111) 核心观点 23年四季度公司归母净利润环比增长60.9%。公司主要从事功率器件开发销售，23年实现营收14.77亿元(YoY-18.46%)，归母净利润3.23亿元(YoY-25.75%)，扣非归母净利润3.04亿元（YoY-26.08%），毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。随行业逐步筑底企稳，公司4Q23单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%,QoQ+7.7%)，归母净利润1.08亿元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非归母净利润1.02亿元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入环比改善区间。 汽车与数据中心产品数量加速拓展，光伏触底预期，毛利率有望优化。23年公司工控收入占35%，AI服务器、通信与机器人等占20%，光储占17%，汽车电子占15%。公司产品已扩展至比亚迪全系车型，获联合电子20多个汽车电子项目的定点(24-29年)，产品已深入驾驶域应用。在数据中心相关领域，公司产品在传统服务器领域稳定供应，针对AI算力服务器的产品已在AI算力头部客户批量销售，预计24年有望加速放量。23年光伏受海外高库存等影响销售额回落，预计24年有望随库存去化逐步修复。 SGT MOS应用拓宽优化产品结构，Trench MOS和IGBT有望步入改善区间。23年公司TrenchMOS营收4.54亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGTMOS营收5.46亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJ MOS营收1.84亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJ MOS产品从3代到4代的替换，24年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。 研发新增600余款产品，研发投入占比约5.9%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台在8寸和12寸已稳定量产，第五代SJMOS平台工程流片中；P沟道150VSGT MOS平台完成车规认证达业界领先，N沟道100V产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI服务器、工控等应用；公司新开发的1200V23mohm-75mohm和750V26mohm SiC MOS系列产品开始小规模销售。 投资建议：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑24年后无股权激励费用影响，下调24-25年费用率，上调24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20亿元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25年3.80/4.33亿元），对应24-26年PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

     新洁能(605111) 投资要点 需求减弱业绩短期承压，23Q4单季利润端同环比增长 受需求减弱、国内晶圆厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等因素影响，2023年公司业绩有所承压。2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%；归母净利润3.23亿元，同比减少25.75%；扣非归母净利润3.04亿元，同比减少26.08%。 单季度看，23Q4公司实现营收3.72亿元，同比减少23.05%，环比增长7.67%；归母净利润1.08亿元，同比增长11.03%，环比增长60.86%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长16.05%，环比增长59.36%。 2024年四大产品线展望向好，新品频发持续注入成长动能 公司搭建了IGBT、SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET四大工艺平台，目前产品型号超3000款（2023年新增600余款），电压覆盖12V~1700V。IGBT：由于光伏储能需求减弱且客户处于消库存阶段，2023年公司IGBT产品销售收入同比减少33.97%降至2.66亿元，销售占比同比下滑4.24个百分点降至18.09%。公司预计2024年光伏需求会有所回暖进而促进IGBT产品销售回升，其他变频、小家电、汽车等领域的IGBT产品销售规模将进一步扩大。新品方面，第七代微沟槽高功率密度IGBT平台的650V和1200V大饱和电流的中高频系列产品正进行客户端导入测试；IGBT并联SiC二极管产品已通过客户验证且开始批量出货；具有不同反向恢复特性的600V和1200VFRD系列产品已全部进入量产。 SGT-MOSFET：2023年公司SGT-MOSFET产品销售收入同比减少19.80%降至5.46亿元，销售占比同比下滑0.60个百分点降至37.11%。尽管受产品价格波动影响销售收入有所下滑，但产品销量保持了稳健向上趋势。随着公司在汽车电子、AI服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模进一步扩大，公司预计2024年SGT-MOSFET销售规模有望进一步提升。新品方面，针对车规应用的P沟道150VSGTMOS平台完成车规认证，参数性能达到业界领先水平，已进入量产阶段；具有业界最小单位元胞尺寸的N沟道30V和40V第三代SGTMOS平台均实现量产。 SJ-MOSFET：2023年公司SJ-MOSFET产品销售收入同比减少13.56%降至1.84亿元；销售占比同比提升0.69个百分点升至12.52%。公司4代SJMOS产品系列型号齐全且已批量交付，2024年公司将全面开展SJMOS产品从3代到4代的替换，并加大对于AI服务器和数据中心、汽车OBC、充电桩等领域的推广。新品方面，第四代超结MOS平台在8寸和12寸都已进入全面稳定量产，500/600/650V系列产品持续批量出货。 Trench-MOSFET：公司积极采取了让利保市场的策略，销售数量和市占率显著提升，一定程度减少了市场波动带来的影响。2023年公司Trench-MOSFET产品销售收入同比减少9.34%降至4.54亿元；销售占比同比提升3.05个百分点升至30.84%。新品方面，针对汽车应用，基于8寸平台完成了具有创新结构的高可靠性P沟道60V~200V设计与工艺固化，系列产品全面量产，多款产品通过车规认证；基于12寸平台完成多款车规级产品开发，产品批量交付汽车客户。 投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为18.81/23.40/28.23亿元，同比分别为27.4%/24.4%/20.7%，归母净利润分别为4.00/5.10/6.34亿元，同比分别为23.8%/27.5%/24.3%；PE分别为29.0/22.7/18.3。公司IGBT和MOSFET产品系列齐全且技术领先；目前产品型号超3000款，电压覆盖12V~1700V，部分产品实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代。随着终端需求回暖，看好公司产品持续放量。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

     新洁能(605111) 事件: 2024年3月27日，新洁能发布2023年报：2023年，公司实现营收14.77亿元，同比下降18.46%；归母净利润3.23亿元，同比下降25.75%；扣非归母净利润3.04亿元，同比下降26.08%。 单季度看，2023Q4公司实现营收3.72亿元，同比下降23.05%，环比增长7.51%；归母净利润1.08亿元，同比增长11.03%，环比增长61.19%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长16.05%，环比增长59.38%。 投资要点: 毛利率2023年下半年逐季向好，汽车、AI服务器表现亮眼。公司毛利率自2023Q2起逐季增长，2023Q4实现毛利率31.77%，环比增长1.64pct。在行业下游需求减弱且竞争加剧的背景下，公司实现毛利率改善证明了公司凭借自身产品优势打开新市场的决策取得了明显效果。公司下游应用领域中汽车电子占比由2023H1的12%升至2023年的15%，2023年公司加大客户开拓力度，与比亚迪合作转向直供，与头部Tier1厂加大合作出货，公司预计2024年汽车领域规模及占比快速提升。AI服务器业务在2023年起公司积极开发客户，目前公司SGT-MOS产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。光伏占比由2023H1的24%降至2023年的17%，主要系供需反转致收入下滑，但公司一方面深度绑定阳光电源、固德威、德业股份等优质企业，另一 方面加速大电流IGBT单管及模块放量，保持产品高竞争优势。 SGT-MOS加速突破新兴领域，新应用+大客户放量助力规模进一步提升。2023年公司四大产品线IGBT、SGT-MOS、SJ-MOS、Trench-MOS收入占比分别为18%/37%/13%/31%。其中，作为公司占比最大的产品，SGT-MOS2023年在多领域实现快速突破，销售规模及市场份额持续扩大。新能源汽车领域，公司覆盖比亚迪全系列车型，国产供应商中份额处于领先地位。与Tier1厂商联合电子、伯特利进一步深入合作，并开发导入哈曼卡顿、法雷奥等国际头部Tier1厂。AI服务器领域，公司绑定头部客户，销售规模将进一步扩大。工控家电领域，公司在视源股份、明纬电子等客户中份额进一步提升。其他新兴领域，公司不断开发并深化与大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等新兴领域企业的合作。展望2024年，公司在汽车电子、AI服务器、无人机等新兴应用领域客户销售规模的进一步扩大下，SGT-MOS业务收入将有望持续提升。 金兰模块封测+国硅功率IC打开增长空间，高端产品逐步放量。公司控股子公司金兰半导体主攻功率模块，目前已经完成第一条IGBT模块的封装测试产线，满产后月产能6万个模块，2024年按车规要求升级产线。公司控股子公司国硅集成主攻功率IC，2023年在各电压端驱动产品实现新增产品出货，同时开拓高侧驱动、马达驱动产品线，未来有望打开增长空间。公司顺应功率半导体行业模块化、集成化的发展趋势，各子公司布局完善，未来伴随模块产品及IC产品的放量，公司高端产品占比将加速提升，市场竞争力有望进一步扩大。 盈利预测和投资评级：公司是国内功率半导体领先企业，在光伏储能市场需求疲软的背景下，公司积极开拓汽车及AI服务器领域客户，为公司中长期发展打下良好基础。由于半导体行业下游需求减弱，功率半导体行业竞争加剧，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05/5.12/7.06亿元，对应PE分别为28/22/16倍，维 持“买入”评级。 风险提示1）功率半导体行业市场竞争加剧风险2）新能源汽车、发电市场需求不及预期3）公司中高端产品研发进展不及预期4）公司产品导入客户进展不及预期5）晶圆厂产能保障能力下降风险。

     新洁能(605111) 2023Q4业绩显著复苏，毛利率环比提升，维持“买入”评级 公司2023年实现营收14.77亿元，同比-18.5%；归母净利润3.23亿元，同比-25.8%；毛利率30.75%，同比-6.2pcts；2023Q4单季度实现营收3.72亿元，同比-23.1%，环比+7.7%；归母净利润1.08亿元，同比+11.0%，环比+60.9%；毛利率31.77%，同比-2.1pcts，环比+1.6pcts。受行业景气度下行影响，我们小幅下调公司2024-2025年盈利预测至3.93/4.81亿元（调前4.37/5.35）并新增2026年盈利预测5.91亿元，对应EPS为1.32/1.61/1.98元，当前股价对应PE为28.7/23.5/19.1倍。公司在行业下行周期及时调整产品结构，业绩与毛利率复苏趋势明显。随着在汽车、AI服务器和飞行器等高端领域持续突破，公司业绩有望加速增长，维持“买入”评级。 各产品持续升级，业绩增长动能充足 分产品看，SGT-MOSFET方面，公司持续发力重点领域，在新能源汽车领域覆盖了比亚迪全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量；在AI服务器领域，公司已在头部客户中实现批量销售，并将进一步扩大规模；在家电和工控领域，公司不断加强与视源股份、明纬电子等客户的深度合作，成长空间可观。SJ-MOSFET方面，公司4代SJ MOS系列型号齐全，已开始批量交付，2024年将加大对AI服务器等领域的推广，打造新业绩增长点；IGBT方面，公司加大了在家电、汽车等领域销售力度，应用领域不断拓宽，2024年销售额有望明显回升。 多领域同步推进，汽车+AI服务器加速增长 分下游看，汽车电子领域，公司与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，成功导入哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商，后续有望加速放量；光伏储能领域，公司与头部客户紧密合作，积极推动更多大电流单管IGBT和模块的放量进度，支撑业绩稳步向好；AI服务器领域，公司围绕相关需求开发产品并积极开发下游客户，目前已在头部客户实现批量销售，未来有望加速增长；低空经济领域，公司不断加深与大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等客户的合作，成长空间广阔。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     新洁能(605111) 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%；归属上市公司股东净利润3.23亿元，同比减少25.75%。公司拟以截至2024年3月27日的总股本（扣除回购专户中的股份数量）298,168,303股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.17元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股，预计拟转增119,267,322股。 平安观点： 因景气度延续下行全年业绩承压，但Q4趋势环比向好：2023年公司实现营收14.77亿元（-18.46%YoY），归母净利润3.23亿元（-25.75%YoY），主要是2023年以来下游应用市场的整体景气度延续下行趋势所致。2023年公司整体毛利率和净利率分别是30.75%（-6.18pct YoY）和21.52%（-2.48pct YoY），主要是经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响。从费用端来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.35%（-0.55pct YoY）、2.86%（-1.19pct YoY）、-3.93%（-1.97pct YoY）和5.91%（+0.35pctYoY），管理费用、销售费用率有所减少，主要系本期相关人员股权激励的股份支付费用分摊减少所致。2023Q4单季度，公司实现营收3.72亿元（-23.05%YoY，+7.67%QoQ），归母净利润1.08亿元（+11.03%YoY，+60.86%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为31.77%（-2.14pct YoY，+1.64pct QoQ）和28.47%（+8.62pct YoY，+9.25pct QoQ），毛利率虽同比下滑，但环比有所提升。 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并销售至新兴领域客户：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力。从产品结构上来看，SGT-MOSFET为公司中低压产品中替代 国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，实现营收5.46亿元（-19.80%YoY），主要系受到之前产品价格波动的影响，但整体销量保持了稳健向上趋势，销售占比稳定在37.11%；SJ-MOSFET实现营收1.84亿元（-13.56%YoY），销售占比从去年的11.83%提升至12.52%；IGBT实现营收2.66亿元（-33.97%YoY），销售占比从去年的22.33%下降至18.09%，主要是受到光伏储能需求减弱的影响，但除应用于光伏储能等领域的单管产品外，IGBT模块产品目前已经逐步实现小规模销售；Trench-MOSFET实现营收4.54亿（-9.34%YoY），公司采取了让利保市场的策略，但销售数量和市占率获得显著提升，销售占比从去年的27.79%提升至2023年的30.84%。此外，公司在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入。从下游应用领域看，工控自动化、泛消费类、智能短交通、光伏储能、汽车电子、AI服务器&通信与机器人等的营收占比分别为35%、20%、5%、17%、15%、8%。 汽车电子与头部客户和Tier1持续合作，及时跟进响应市场需求布局AI服务器：汽车电子方面，公司目前已经推出200款车规级MOSFET产品，2023年以来，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，实现了多款产品的大批量供应；同时对联合电子、伯特利等国内头部Tier1持续规模出货，公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书。公司的车规产品已大批量交付近90家Tier1厂商及终端车企，产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。光伏储能方面，面对市场的供需关系发生变化的现状，公司一方面保持与阳光电源等头部客户的紧密合作，提供更具性价比的合作方案；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度。AI服务器方面，公司围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售。此外，碳化硅方面，公司已开发完成1200V23~75mohm和750V26mohm SiC MOSFET系列产品，新增产品12款，相关产品处于小规模销售阶段。 投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为3.81亿元（前值为4.33亿元）、5.03亿元（前值为5.27亿元）、6.43亿元（新增），EPS分别为1.28元、1.69元和2.16元，对应3月28日收盘价PE分别为30.1X、22.8X和17.8X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步深化IGBT产品、拓展MOSFET产品、积极开发功率模块产品和智能功率IC产品，销售规模有望进一步扩大，在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

     新洁能(605111) 事件 公司发布2023年度业绩，报告期内营业收入14.8亿元，同比-18.46%；归母净利润3.2亿元，同比-25.75%；单季度来看，Q4实现营业收入3.7亿元，环比+7.5%；归母净利润1.1亿元，环比+60.6% 投资要点 Q4毛利率持续提升，环比提升1.64%。公司2023年全年实现营业收入14.8亿元，同比-18.46%；归母净利润3.2亿元，同比-25.75%综合毛利率30.75%，同比-6.18%；单季度来看，Q4实现营业收入3.7亿元，环比+7.5%；归母净利润1.1亿元，环比+60.6%，毛利率31.77%环比+1.64%。随着上游晶圆降价传导叠加产品结构调整，展望24年公司毛利率将持续向上。 产品平台持续升级，AI服务器等新兴领域进展顺利。公司的产品平台持续升级并积极拓展型号，2023年全年AI服务器、通信与机器人营收占比为8%；汽车电子营收占比15%；光伏储能营收占比17%；工控自动化占比35%；泛消费及智能短交通占比25%。未来公司将在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，进一步提升市场份额1）数据中心：公司的SGTMOSFET已经在AI服务器行业头部客户实现批量销售，24年将持续上量； 2）汽车电子：产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域驾驶辅助域等多个领域，目前覆盖比亚迪汽车的全系列车型并转型直销模式，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量；与联合电子伯特利等tier1厂商实现深入合作，目前公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书，合作时间从2024年持续到2029年3）光伏储能：公司保持与阳光电源、固德威、德业等头部客户的紧密合作，并加强新产品的开发，积极推进大电流单管IGBT和模块产品的放量，2023年下游光伏厂商经过去库存阶段后，2024年需求将有所回暖。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.3/6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

     新洁能(605111) 事件： 3月27日公司发布2023年报，2023年营业收入147,656.14万元，较去年同期减18.46%，归母净利润32，311.63万元，同比减少25.75%，实现扣非归母净利润30,436.93万元，同比减少26.08%。 优化产品结构，Q4净利润同环比增长： 2023年度，受下游市场下行影响，需求减弱、国内代工厂更多产能释放，行业竞争加剧，同时国际厂商从追求高毛利到和国内厂商进行价格竞争。公司积极应对市场变化和响应客户需求，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、AI服务器和数据中心、无人机等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户。公司2023Q4实现收入3.72亿元，环比提高7.51%，归母净利润1.08亿元，环比提高61.19% 公司核心优势突出，拓展AI服务器及数据中心领域： 公司始终专注于半导体功率器件行业，具备独立的IGBT、MOSFET、SiC MOSFET、GaN HEMT芯片设计能力和自主的工艺技术平台。年报披露，在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量，与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；在AI服务器领域，公司已经在行业头部客户实现批量销售，并将进一步放大规模；其他如视源股份等家电客户、明纬电子等工控733365999客户，公司持续实现销售份额的提升；大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等其他新兴应用领域客户，公司亦在不断加强深入合作。各类新领域的业务开拓，有望为公司带来新的增长曲线。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为19.08亿元、23.24亿元、28.35亿元，归母净利润分别为3.96亿元、5.14亿元、6.42亿元，给予2024年35倍PE，6个月目标价为45.57元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品导入进展不及预期。

     新洁能(605111) 投资要点 利润短期承压，高端市场规模扩大 公司2023年前三季度单季度分别实现营业收入3.74/3.85/3.46亿元。其中，第三季度归母净利润实现0.67亿元，同比下降34.99%，主要系2023年Q3市场景气度相比2022年同期较低，下半年以来整体需求有所恢复但仍相对较弱，叠加行业竞争加剧等因素，导致本期销售额有所降低，进而影响到净利润。 面对需求疲软和行业竞争的挑战，公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在高端市场的应用规模及影响力。 产品技术先进种类齐全，可对标国际一线大厂主流产品 公司主营业务为MOSFET、IGBT等半导体功率器件及功率模块的研发设计及销售。公司凭借多年技术积累及持续自主创新，在国内率先构建了IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOSFET）、超结MOSFET（SJMOSFET）、沟槽型MOSFET（TrenchMOSFET）四大产品工艺平台，并已陆续推出车规级功率器件、SiCMOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC等产品，可全面对标国际一线大厂主流产品并实现大量替代。公司产品技术先进且系列齐全，目前产品型号2000余款，电压覆盖12V~1700V全系列，重点应用领域包括新能源汽车及充电桩、光伏储能、算力服务器和数据中心、工控自动化、消费电子、5G通讯、机器人、智能家居、安防、医疗设备、锂电保护等十余个长期被欧美日功率半导体垄断供应的行业。 加大研发投入，专利授权及产品数量大幅增长 2023年上半年，公司进一步加大了研发投入，当期共计研发投入4,691.76万元，同比增长了22.40%，占当期营业收入的比例为6.19%。2023年上半年，公司（含子公司）新增授权专利18项，其中发明专利13项、实用新型专利5项；当期申报专利4项，其中发明专利4项；新增产品200余款。截至2023年8月，公司共有187项专利，34项集成电路布局设计，2000余款产品。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为16.96、20.28、25.64亿元，EPS分别为1.07、1.41、1.81元，当前股价对应PE分别为36.8、28.1、21.8倍，基于公司全面丰富的产品线和大规模的研发投入，国产化替代浪潮下，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品应用落地不及预期的风险；下游需求减弱的风险。

     新洁能(605111) 2023Q3毛利率环比提升，多平台业务持续拓展，维持“买入”评级 2023Q1-Q3期间，公司实现营收11.04亿元，同比-16.79%；归母净利润2.15亿元，同比-36.37%；扣非净利润2.02亿元，同比-37.55%；毛利率30.41%，同比-7.63pcts。计算得2023Q3单季度实现营收3.46亿元，同比-25.79%，环比-10.14%；归母净利润0.67亿元，同比-34.99%，环比-18.61%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-36.72%，环比-13.55%；毛利率30.13%，同比-5.31pcts，环比+0.45pcts。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.22/4.37/5.35亿元，对应EPS为1.08/1.46/1.80元，当前股价对应PE为39.2/28.9/23.5倍。新洁能作为国内功率半导体的龙头之一，在下行周期中仍持续加大研发投入，各平台业务推进顺利，我们看好公司业绩随着行业景气复苏而持续修复，维持“买入”评级。 逆势加大研发投入，彰显公司未来发展自信 由于经济环境下行和行业竞争加剧等因素，公司2023Q3业绩短期承压，但公司仍逆周期加大研发投入，2023年前三季度累计研发费用达0.67亿元，同比+7.06%，研发费用率达6.70%，同比+1.98pcts。在公司对研发投入的高度重视下，新品大电流IGBT单管正逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品也在有序开发中。 多平台稳步推进，公司未来成长动能充足 IGBT平台方面，公司使用第七代微沟槽场截止技术的650V逆导型IGBT产品已通过终端客户测试，开始批量投产；SJ-MOS平台方面，针对新一代新能源汽车OBC、充电桩等行业需求，公司全面拓展的第四代沟槽栅超结MOSFET系列产品在器件核心综合性能优值（FOM）较同规格最优竞品降低达25%，产品系列丰富，处于快速爬坡上量阶段；SGT-MOS平台方面，公司针对车规应用的P60VSGT MOS平台完成工艺固化，参数性能业界领先，可靠性达到车规级，进入风险量产阶段，未来成长动能充足。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

     新洁能(605111) 核心观点 事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 受宏观环境及竞争等情况影响，公司Q3业绩有所承压。2023年1-9月公司实现收入11.04亿元，同比-16.79%；实现归母净利润2.15亿元，同比-36.37%。单季度看，2023Q3公司实现收入3.46亿元，同比-25.79%，环比-10.14%；实现归母净利润0.67亿元，同比-34.99%，环比-18.61%。 毛利率环比持平稳增，产品价格有望见底回升。2023年1-9月公司实现毛利率30.41%，同比-7.63pct；净利率为19.18%，同比-6.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为30.13%，同比-5.31pct，环比+0.45pct；公司净利率为19.22%，同比-3.17pct，环比-1.96pct。 IGBT产品收入规模持续增长，收入占比大幅提升。公司拓宽了IGBT下游应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了IGBT产品销售规模的持续增长。2023H1公司IGBT收入1.82亿元，同比+45.43%，收入占比从2022H114.57%提升24.07%；此外，公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。 汽车电子客户持续拓展，营收规模有望快速提升。2023年公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中。公司的车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，除域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC等应用外，新增导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域。 SiC和GaN产品持续推出，把握第三代半导发展机遇。公司已开发完成1200V23mohm~62mohm SiC MOSFET系列产品，新开发650V SiCMOSFET工艺平台，用于新能源汽车OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohmE-Mode GaN HEMT产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN产品开发中。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.01/4.07/5.16亿元，对应10月27日股价PE分别为37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。

     新洁能(605111) 核心观点 3Q23公司毛利率逐步企稳，环比增加0.45pct。1-3Q23公司实现营收11.04亿元(YoY-16.79%)，归母净利润2.15亿元(YoY-36.37%)，扣非归母净利润2.02亿元(YoY-37.55%)，毛利率30.41%(YoY-7.62pct)。3Q23单季度实现营收3.46亿元(YoY-25.79%，QoQ-10.1%)，归母净利润0.67亿元(YoY-34.99%，QoQ-18.6%)，扣非归母净利润0.64亿元(YoY-26.72%，QoQ-13.5%)，毛利率30.13%(YoY-5.31pct，QoQ+0.45pct)。 工控、消费等需求缓慢复苏，汽车应用加速拓展。公司1H23工控收入占比为31%，光储占24%，汽车电子占12%，数据中心占11%；在此基础上，3Q23消费类、工控应用缓慢复苏占比提升，光伏应用受逆变器需求疲软影响占比减少。在汽车电子领域，公司在与比亚迪合作基础上车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，产品在原有域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC等应用基础上新导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域，配套料号数量逐步增加，出货量环比提升。 中低压MOS料号丰富具备竞争优势，客户结构不断优化。公司在中低压MOS领域积累多年料号丰富，客户选择供应商时公司能提供较全料号的一站式服务，相比同行具备竞争优势。在此基础上，SGT MOS通过在汽车电子等领域获得新客户并拓展料号类型实现收入结构的优化。目前公司已覆盖比亚迪全系列车型，与联合电子、伯特利、哈曼卡顿、法雷奥等tier1合作；视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户份额持续提升。 研发投入同比增长6.6%，超结MOS、碳化硅等产品开发持续推进。1-3Q23公司研发投入6700万元(YoY+6.6%)，IGBT第七代微沟槽场截止技术的650VRC-IGBT已通过终端客户测试，开始批量投产；第四代沟槽栅超结MOSFET系列产品500V、600V、650V、700V，产品处于上量阶段；在碳化硅应用方面，公司已完成1200V23-62毫欧SiCMOSFET系列开发，新开发650VSiCMOSFET工艺平台，GaN产品稳步推进。 投资建议：我们看好公司料号丰富的产品基础及产品类型的多维布局，预计23-25年公司有望实现归母净利润3.01/3.80/4.33亿元(YoY-30.9%/+26.5%/+14%)，对应23-25年PE分别为36/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

     新洁能(605111) 新洁能2023年三季度业绩点评报告 投资事件 公司发布2023年第三季度报告，2023年第三季度实现营业收入3.46亿元，同比下滑25.79%；归母净利润0.67亿元，同比下滑34.99%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下滑36.72%。 投资要点 下游市场需求复苏较弱，公司盈利能力承压 2023年第三季度公司收入环比第二季度下滑10.14%，毛利率则环比变化不大，第三季度市场景气度相比去年同期较低，下半年以来整体需求有所恢复但仍相对较弱，叠加行业竞争加剧等因素，导致本期销售额有所降低，进而影响到净利润。 1500V/1700V功率VDMOS新品推出，坚定走高端路线 公司近期推出了1500V和1700V系列功率VDMOS，以1700V、3A左右产品为例，其性能优异，较国外竞品具有更小的导通电阻和更小的栅极电荷，代表器件整体开关和导通损耗的导通电阻X栅极电荷较竞品低10%左右。此外，公司产品还具有耐压余量大、器件结温高、可靠性强等。目前1500V和1700V系列功率VDMOS的3A产品已量产，其余电流规格产品正在陆续推出。 车规级功率产品持续开拓进展 今年10月，公司3款车规级功率器件获得国际著名第三方TüV莱茵AEC-Q101认证。此次通过认证的产品主要应用于域控制器、冷却风扇、自动启停、油泵/水泵、防反接等领域。公司持续发力汽车电子领域，从客户布局、应用类型、产品升级方面积极开拓汽车电子业务。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.97、3.48、4.18亿元（下调之前分别为3.51、4.13、4.93亿元）；对应EPS分别为1.00、1.17、1.40元/股，对应PE分别为38、32、27倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。

     新洁能(605111) 投资要点 下游市场景气度下行，公司盈利能力承压 2023年上半年，公司下游应用市场的整体景气度延续下行趋势，主要系下游需求减弱、国内晶圆代工厂产能释放及行业竞争加剧等多因素影响。同时国际半导体厂商也开始与中国半导体品牌正面开展价格竞争。公司上半年营收和利润规模有所下滑，毛利率为30.54%，比去年同期下滑8.90个百分点，盈利能力承压。 积极应对市场变化，调整产品和客户结构 IGBT领域，公司积极应对光伏储能需求减弱的局面，加大了变频、小家电、工业自动化、汽车等领域销售力度，上半年公司IGBT收入规模达到1.82亿元，同比增长45.43%，销售占比从去年同期14.57%提升到今年上半年的24.07%。SGTMOSTFET、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET等领域，公司积极拓展新能源汽车等新兴高端应用。汽车电子领域，公司上半年以来与比亚迪合作持续深化，产品应用到比亚迪的全系列车型中；目前公司车规级产品已经导入动力安全领域，预计今年下半年汽车电子领域销售规模将快速提升。 期待IGBT领域开拓进展 IGBT领域，公司新品大电流单管产品逐渐上量，模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。子公司金兰半导体的第一条IGBT模块封装测试生产线已经建设完成，目前设计产能为1万个模块/月，将于下半年逐步补充配套设备，以实现达产产能6万个模块/月。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是功率半导体器件设计国内龙头企业之一，受益新能源行业发展和国产替代。考虑到公司下游需求疲软，出于审慎态度，下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为3.51、4.13、4.93亿元（下调之前分别为4.44、6.05、7.53亿元）；对应EPS分别为1.18、1.38、1.65元/股，对应PE分别为29、25、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。

     新洁能(605111) 事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收7.58亿元，同比-11.92%；归母净利润1.48亿元，同比-36.98%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-37.92%。2023年第二季度单季度实现营收3.85亿元，同比-12.66%，环比+2.98%；归母净利润0.83亿元，同比-32.16%，环比+27.26%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-33.77%，环比+16.42%。 投资要点： 23H1公司整体业绩承压，23Q2开始复苏。由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响，23H1公司营收及归母净利润同比下降，23Q2公司营收及归母净利润均实现环比增长，23Q2公司业绩开始复苏。公司23H1毛利率为30.54%，同比下降8.9%，23Q2毛利率环比下降1.74%至29.68%；公司23H1净利率为19.16%，同比下降8.04%，23Q2净利率环比提升4.11%至21.18%。公司持续加大研发投入，23H1研发投入为4691.76万元，同比增长22.40%。 下游结构及客户结构不断优化,汽车电子市场拓展顺利。在下游应用领域方面，2023年上半年光伏储能营收占比24%，汽车电子占比12%，5G、机器人与数据中心占比11%，工控及自动化占比31%，泛消费类占比18%，智能短距离交通占比4%。23H1公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，积极开发更多的行业龙头客户，在汽车电子领域，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，目前车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，并不断增加在汽车上的应用领域，预计23H2公司在汽车电子领域的销售规模将得到快速提升；在光伏储能领域，公司与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部企业紧密合作；在算力服务器领域，公司已经与长城、浪潮等公司展开积极合作，有望进一步扩大规模。 产品结构继续优化，IGBT产品持续放量。在产品结构方面，公司IGBT产品23H1营收占比从22H1的14.57%提升到24.07%，超级结MOSFET产品营收占比从22H1的11.52%提升至12.48%，屏蔽栅MOSFET产品营收占比从22H1的41.89%减少至33.95%，沟槽型MOSFET产品营收占比从22H1的31.88%降低至28.15%。IGBT产品为光伏储能行业的重点应用产品，23H1光伏储能行业需求有所减弱，公司扩展了变频、小家电、工业自动化、汽车等应用领域，推动公司IGBT产品23H1营收同比增长45.43%；公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品在有序开发中。 公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V23mohm~62mohmSiCMOSFET系列产品，新开发650VSiCMOSFET工艺平台，用于新能源汽车OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohmE-ModeGaNHEMT产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN产品开发中；公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。公司同时拥有IGBT、屏蔽栅MOSFET、超级结MOSFET、沟槽型MOSFET四大产品平台，并不断优化产品结构、下游结构及市场结构，进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。考虑半导体行业仍处于下行周期，短期下游需求仍相对低迷，我们下调公司23-25年营收及归母净利润预测，我们预计公司23-25年营收为16.77/20.02/23.26亿元（原值为24.24/29.14/34.48亿元），23-25年归母净利润为3.30/4.18/4.84亿元（原值为5.69/6.80/8.00亿元），对应的EPS为1.11/1.40/1.62元。考虑公司在功率器件领域的综合竞争力，当前的PE估值大幅低于历史均值水平，以及未来几年的成长性，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

     新洁能(605111) 事件 新洁能8月30日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收7.58亿元，较2022年同期下降11.92%；实现归母净利润1.47亿元，较2022年同期下降36.98%。2023年二季度实现营收3.85亿，同比下降12.66%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降32.16%。 投资要点 优化产品结构，积极应对光伏市场需求波动 IGBT产品作为光伏储能行业的重点应用产品，虽然2023年上半年光伏储能行业需求有所减弱，但公司积极调整结构进行应对，拓宽了更多的应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了IGBT产品销售规模的持续增长。2023年上半年公司的IGBT产品实现了销售收入1.82亿元，同比增长45.43%，销售占比从2022年的14.57%提升到2023年的24.07%。 此外，公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。另一方面，公司保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部客户的紧密合作，及时了解市场波动及客户需求情况，提供更具性价比的合作方案。 加深客户合作，推动汽车电子产品研发 2023年以来，公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在高端市场的应用规模及影响力。具体而言： 1）公司持续加大对SGT-MOSFET的研发投入，实现产品平台的升级与型号拓展，另一方面主动参与到市场价格竞争中，给客户提供更具性价比的产品方案，提高客户的黏性。如：在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位，与联合电子、伯特利等tier1厂商合作实现深入合作，并导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商； 2）公司已经将SJ-MOSFET产品升级至第四代，在国内处于领先水平，产品系列得以进一步丰富，目前已处于快速上量阶段；随着公司与客户合作的进一步深入，客户认可度和黏性的增加，公司的SJ-MOSFET产品同样在新能源汽车和充电桩等应用领域的市场份额取得了长足进展，产品销售规模有望跨上新的台阶； 3）Trench-MOSFET作为公司持续量产时间最长的成熟工艺平台，公司亦对Trench-MOSFET产品进行了进一步开发升级，成功导入至新能源汽车等新兴应用领域并实现批量销售，促进了在相关应用领域产品市场份额的提升。 盈利预测 由于经济环境下行导致下游需求减弱、功率半导体行业竞争加剧等多方面因素，我们下调公司预期，预测公司2023-2025年收入分别为18.95、22.63、26.96亿元，EPS分别为1.19、1.52、2.10元，当前股价对应PE分别为29、23、17倍。但是公司不断优化产品结构，加深客户合作，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场波动风险，采购价格波动风险，供应商依赖风险等。

     新洁能(605111) 核心观点 2Q23 公司归母净利润环比增加 27.3%。 1H23 公司实现营收 7.6 亿元(YoY-11.92%)， 归母净利润 1.48 亿元(YoY-37%)， 扣非归母净利润 1.38 亿元(YoY-37.9%)， 毛利率 30.5%(YoY-8.90pct)。 2Q23 单季度实现营收 3.85亿元(YoY-12.66% ， QoQ+3.0%) ， 归母净利润 0.83 亿元(YoY-32.2% ，QoQ+27.3%)， 扣非归母净利润 0.74 亿元(YoY-33.8%， QoQ+16.4%)， 毛利率29.68%(YoY-9.49pct， QoQ-1.74pct)。 1H23 公司汽车电子与光储占比为 36%， 客户结构持续优化。 公司 1H23 工控、光储、 汽车电子及数据中心占比为 31%、 24%、 12%及 11%， 汽车与光储业务客户面持续铺开。 汽车电子领域， 公司在与比亚迪合作基础上车规产品已大批量交付近 60 家 Tier1 厂商及终端车企， 产品在原有域控制器、 主驱电控、发动机冷却风扇、 刹车控制器、 自动启停、 油泵/水泵、 PTC、 OBC 等应用基础上新导入线控刹车系统、 车身控制模块、 变速箱控制器、 电控悬架等动力安全领域， 预计 1H23 出货量将快速提升； 光储领域， 公司与阳光电源、 固德威、 德业股份、 上能电气、 锦浪科技、 正泰电源、 昱能科技等客户合作，大电流单管 IGBT 和模块产品放量进度加快， 市场份额有望加速提升。 IGBT 占比提升至 24%， 客户结构不断优化。 1H23 公司 IGBT 实现收入 1.82亿元(YoY+45.43%)， 占比由 14.6%提升至 24.1%， 大电流单管型号与模块同步推进。 SGT-MOS 市场波动短期承压， 1H23 收入 2.57 亿元（YoY-28.63%)，通过客户拓展公司已覆盖比亚迪全系列车型， 与联合电子、 伯特利、 哈曼卡顿、 法雷奥等 tier1 合作； 视源股份等家电客户、 明纬电子等工控客户份额提升， 预计下半年销售额有望提升。 SJ-MOS、 Trench-MOS 收入分别为 0.94亿元(YoY-4.58%)、 2.13 亿元(YoY-22.26%)短期承压， 新能源客户持续扩展。 研发投入同比增长 22.4%， 各类产品持续升级。 1H23 公司研发投入 4691 万元(YoY+22.4%)， IGBT 第七代微沟槽场截止技术的 650V RC-IGBT 已通过终端客户测试， 开始批量投产； 第四代沟槽栅超结 MOSFET 系列产品 500V、 600V、650V、 700V， 产品处于上量阶段， 第五代 SJ-MOS 平台工程流片中； 在碳化硅应用方面， 公司已完成 1200V 23-62 毫欧 SiC MOSFET 系列开发， 新开发650V SiC MOSFET 工艺平台， GaN 产品稳步推进。 投资建议： 我们看好公司料号丰富的产品基础及产品类型的多维布局， 预计23-25 年 公 司 有 望 实 现 归 母 净 利 润 3.46/4.35/5.05 亿 元 (YoY-21%/+26%/+16%)， 对应 23-25 年 PE 分别为 32/25/22 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 产线建设不及预期等

     新洁能(605111) 事项： 公司公布2023年半年报，上半年公司实现营收7.58亿元，同比减少11.92%；归属上市公司股东净利润1.48亿元，同比减少36.98%。 平安观点： 景气度下行叠加行业竞争加剧，公司业绩承压：2023H1，公司实现营收7.58亿元（-11.92%YoY），实现归母净利润1.48亿元（-36.98%YoY），主要系经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响所致。2023H1，公司整体毛利率和净利率分别是30.54%（-8.9pctYoY）和19.16%（-8.04pctYoY）。从费用端来看，2023H1，公司的期间费用率为8.51%（-0.31pctYoY），销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.81%（同比持平）、4.12%（+0.36pctYoY）、-3.60%（-2.40pctYoY）和6.19%（+1.74pctYoY），财务费用率减少，主要系公司银行存款增加，通过现金管理增加利息收入所致。Q2单季度，公司实现营收3.85亿元（-12.66%YoY，+2.98%QoQ），归母净利润0.83亿元（-32.16%YoY，+27.26%QoQ）。Q2单季度的毛利率和净利率分别为29.68%（-9.49pctYoY，-1.74pctQoQ）和21.18%（-6.48pctYoY，+4.11pctQoQ），毛利率同比环比继续下滑。 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，IGBT占比提升至24%：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户。从产品结构上来看，IGBT方面，2023年上半年，由于光伏储能行业上半年需求有所减弱，公司加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，IGBT产品实现了销售收入1.82亿元（+45.43%YoY），销售占比从去年同期的14.57%提升到今年的24.07%；SGT-MOSFET实现了销售收入2.57亿元(-28.63%YoY)，销售占比从去年同期的41.89%减少到今年的33.95%，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，与联合电子、伯特利等tier1厂商合作实现深入合作，并导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商，且已经与长城、浪潮等公司展开积极合作；SJ-MOSFET实现销售收入0.94亿元(-4.58%YoY)，销售占比从去年同期的11.52%提升至12.48%，产品同样在新能源汽车和充电桩、算力服务器、家电、高端工控等应用领域的市场份额取得了进展；Trench-MOSFET实现销售收入2.13亿元（-22.26%YoY），销售占比从去年同期的31.88%降低至28.15%。市场结构和客户结构方面，公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，同时，公司亦积极发展工业自动化、智能短距离交通、消费电子应用等下游应用领域的业务机会。从下游应用领域看，泛消费、智能短交通、工业及自动化、5G&机器人&数据中心、光伏储能、汽车电子的营收占比分别为18%、4%、31%、11%、24%、12%。 投资建议：公司是国内功率器件龙头设计企业，在高端功率器件方面布局完善，产品系列型号丰富，目前产品型号达2000款，电压覆盖12V~1700V全系列，持续开拓中高端市场和重点客户。随着公司消费类产品去化企稳，IGBT等业务占比的持续提升，以及在汽车电子、光伏储能等行业的持续发力，公司有望获得稳定增长。综合公司最新财报以及对行业趋势的判断，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为3.40亿元（前值为5.07亿元）、4.33亿元（前值为6.45亿元）、5.27亿元（前值为8.20亿元），EPS分别为1.14元、1.45元和1.77元，对应9月1日收盘价PE分别为31.3X、24.6X和20.2X，考虑到公司后续新品开发推广情况以及在功率器件领域持续开拓中高端市场和重点客户，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

     新洁能(605111) 2023Q2业绩环比修复，各产品协同发展未来可期，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收7.58亿元，同比-11.92%；归母净利润1.48亿元，同比-36.98%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-37.92%；毛利率30.54%，同比-8.90pcts。计算得2023Q2单季度实现营收3.85亿元，同比-12.66%，环比+2.98%；归母净利润0.83亿元，同比-32.16%，环比+27.26%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-33.77%，环比+16.42%，毛利率29.68%，同比-9.49pcts，环比-1.74pcts。受消费电子市场需求疲软等影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.22/4.37/5.35亿元（前值为5.85/7.56/9.33亿元），对应EPS为1.08/1.46/1.80元（前值为2.75/3.55/4.38元），当前股价对应PE为33.3/24.6/20.0倍，我们看好公司产品在汽车电子和光伏储能的持续拓展，维持“买入”评级。 光伏储能和汽车电子快速增长，布局第三代半导体，前景可期 IGBT平台，公司基于650V和1200V平台，使用第七代微沟槽场截止技术的IGBT芯片的模块进展顺利，其中应用在110KW光伏逆变器上的第一款产品450A/650V已开发完成，预计9月可完成第一阶段的性能测试。SJ-MOS平台，公司针对新能源汽车等行业的新需求，全面拓展第四代沟槽栅超结MOSFET系列产品在8寸和12寸平台的电压、电流、封装外形规格，器件核心综合性能优值较同规格最优竞品降低达25%；SGT-MOS方面，针对车规应用的P60VSGTMOS平台已完成工艺固化，参数性能业界领先，可靠性达到车规级，进入风险量产阶段。汽车电子方面：公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中。公司的车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，未来在汽车电子领域的销售规模预计将得到快速提升。第三代半导体方面，公司已开发完成1200VSiCMOSFET系列产品，新开发650VSiCMOSFET工艺平台，用于新能源汽车OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品实现小规模销售；650VGaNHEMT产品开发完成，各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核。 风险提示：新产品进展不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。