同庆楼(605108) 核心观点 公司短期业绩承压，三季度转亏。Q3公司收入5.66亿元/-4.77%，归母净利润-4180万元/去年同期为244万，扣非净利润-4179万元/去年同期为15万元；Q1-3公司收入18.96亿元/+1.66%，归母净利润3020万元/-63.79%，扣非净利润2537万元/-66.52%。 三季度为婚宴淡季，收入受限酒令与节日因素综合影响，新店爬坡拖累利润。三季度业绩分析：公司业绩呈现季节性特征，一四季度为相对旺季，三季度最淡以升学宴、家庭聚会等为主。分月份来看，受6月起限酒令扰动，7月营收总体下滑，8月影响逐步消除后逐步实现盈利，但9月受中秋错位影响相对转亏。分类型看，公司宴会业务双春年预定良好，宴会收入占比已从过去的50%出头提升至55%；包厢业务受消费环境扰动，预计Q3上座率与客单价均有一定压力。开店层面，前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，上海富茂、肥西富茂、高新富茂、安庆富茂等客房业务陆续投入运营。新店贡献了前三季度主要收入增量，但新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约6000万元，其中单三季度亏损2000多万元。 财务费用同比增加，资本开支同比有所放缓，现金流稳健向上。Q3末公司长期借款较2024年末增长23%，前三季度财务费用达6265万元，同比增长30%。资本开支较高峰期已经有所放缓，前三季度公司资本开支约6.9亿元，同比下滑约24%。此外尽管利润承压，公司凭借宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41%。 四季度婚宴旺季预计趋势向好，明年需求趋势仍待观察周期回暖。四季度为传统宴会旺季，公司10月受益于国庆中秋长假，经营表现预计良好。展望后续，一方面，随着“禁酒令”等短期扰动因素消退，公司包厢业务积极调整菜单应对市场变化，以上座率提升弥补客单价下滑压力；另一方面，宴会业务预计总体相对平稳；此外，公司在管理输出、食品等业务上逐步取得积极进展，有望培育新增长点。整体而言，公司作为正餐宴会赛道龙头，市场份额有望在行业洗牌中提升，短期受制于外围环境变化扰动同店表现与新店爬坡进展；若需求回暖，公司直营大店模式的利润弹性可观。 风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。投资建议：二季度以来禁酒令扰动影响叠加消费环境扰动，公司包厢业务需求相对承压，同店收入转负增长，叠加新店扩张期爬坡阶段业绩拖累，我们较4月底盈利预测下调公司门店收入增速与利润率假设（详见正文表格），进而下调2025-2027年归母净利润至1.02/1.51/1.93亿元（此前为2.21/3.38/4.42亿元），动态PE为49/33/26x。公司为正餐宴会赛道龙头，深耕大店模型练就扎实基本功。三季度报表相对触底，四季度婚宴旺季或有望转暖，明年来看需求仍待跟踪但考虑公司资本开支逐步放缓叠加财务费用节省，有望带来业绩稳步释放，维持中线“优于大市”评级。

     同庆楼(605108) 投资要点： 事件：同庆楼发布2025年半年度报告。 点评： 婚庆需求带动业绩增长。2025年上半年公司实现营业收入13.31亿元，同比增长4.67%，实现归属于上市公司股东的净利润7,199.86万元，同比下降11.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,716.32万元，同比下降11.21%。上半年餐饮市场波动较大，但2025年为农历双春年，自3月起，公司门店营收较上年同期呈上升趋势，于5月份迎来宴会小高峰，婚庆市场需求带动公司整体业绩小幅增长。 开店节奏稳定，新店爬坡致费用阶段性增长。2025年上半年公司新开了新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂三家富茂酒店，同时新开南京尧佳路店与合肥百大心悦城店两家同庆楼门店，此外，还有多家富茂的客房陆续投入运营。公司保持新开店节奏，由于大量新开门店仍处于爬坡期，仅折旧摊销费用就较去年同期增加4,321.13万元，公司折旧摊销及开店支出大幅增长导致利润阶段性承压。费用的增长对上半年的净利润造成了影响，但并未影响公司现金流，上半年公司经营活动现金净流入3.27亿元，同比上升59.39%。 给予公司“增持”的投资评级。公司是安徽地区大众餐饮老字号品牌，餐饮宴会、宾馆、食品业务三驾马车并驾齐驱带动业绩增长。2025年上半年公司保持较快的开店节奏，叠加此前两年新开重资产酒店爬坡导致阶段性费用增加、净利润承压，但下半年婚庆需求继续释放、部分富茂酒店客房投入运营、门店逐步完成爬坡等利好带动下2025年业绩整体有望保持稳定。考虑到公司近年来较快的开店节奏和重资产模式的影响，我们认为现金流指标更为重要，公司上半年经营活动现金净流入同比上升59.39%，短期利润承压系为长期业绩增长蓄势，看好公司长期业绩增长动能。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.75/0.94元，当前股价对应PE分别为28.03/22.51倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、新开门店爬坡低于预期等。

     同庆楼(605108) 公司发布2025年半年度报告。据公告，公司2025年H1实现营业收入13.31亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润0.72亿元，同比-11.06%；实现扣非归母净利0.67亿元，同比-11.21%。受自身新门店扩张，以及外部因素如禁酒令等影响下，利润有一定承压但营收保持增长。考虑到外部环境影响因素逐步缓和，新店经营逐步成熟，未来业绩仍有望良好增长，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 H1收入实现增长利润承压，Q2整体增势良好。2025H1公司营收实现同比+4.67%，但利润有小幅下滑，归母净利和扣非归母净利分别同比-11.06%、-11.21%。其中Q2实现营收同比+10.03%、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+34.08%、+74.14%。受春节后“双春年”因素影响，婚宴市场需求逐步释放，5月达宴会需求高峰，带动整体收入规模增长。但6月后受禁酒令等外部环境因素影响，门店收入有所下降，但7月下旬后逐步修复。利润方面，受新开店、累计贷款增长等因素影响，H1折旧摊销同比增长4321万元、财务费用同比增长1316万元，导致H1利润端承压。但公司现金流仍保持良好，H1经营活动现金净流入同比+59.39%。 三类业务延续良好发展，门店缓速扩张。公司以餐饮业务为核心，实现了餐饮+宾馆+食品三大类业务联动发展，截至25H1，公司共有直营门店133家，其中同庆楼餐饮58家、富茂酒店11家、新品牌门店64家（其中同庆楼大包直营4家）。1）餐饮业务：发挥同庆楼中华老字号餐饮品牌影响力，形成大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒，2025H1同庆楼餐饮门店净增2家；2）宾馆业务：公司以“富茂”为品牌，以餐饮为竞争核心优势，现已确立富茂大饭店、富茂花园酒店、富茂国际酒店三类细分品牌，上半年净增3家，该品牌仍在全国扩张中；3）食品业务：近年食品业务自起步后增速较快（23、24年营收分别实现同比增长78%、86%），25H1公司仍在持续投入该业务，基于同庆楼大厨研创优势推新品，并丰富销售渠道提升影响力。此外，截至半年报公告披露日已开业的鲜肉大包为150家，也将成为其食品业务重要销售渠道。 估值 公司业务保持稳健经营，受外界因素及自身短期新开门店带来的费用影响导致利润阶段性承压，长期来看伴随新店爬坡期完成，公司门店数量和质量增长，利润有望提升。考虑费用等因素影响，我们预测25-27年EPS分别为0.71/1.12/1.58元，当前股价对应市盈率分别为29.9/18.8/13.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧风险，餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

     同庆楼(605108) 核心观点 2024年业绩阶段承压，延续上市后的年度分红传统。2024年公司实现收入25.25亿元/+5.14%，归母净利润1.00亿元/-67.09%，扣非净利润0.94亿元/-63.05%，超此前业绩预告上限，预计系对嘉南投资增值部分一次性计提的2650万元递延所得税豁免所致。疫后宴会需求冲高后“无春年”农俗偏好走弱叠加公司直营大店提速扩张战略，业绩阶段承压。2024年公司拟每10股分红1.2元（含税），分红率31.05%，延续上市后的年度分红传统。 业务拆分：2024年同店高基数下回落，新店快速扩张拖累利润。餐饮宾馆：2024年收入22.05亿元/+12.69%，毛利率同比-2.49pct，其中1）2024年公司同店营收同比下降约14%，其中一季度增长6.2%、上半年下降5.5%、前三季度下降13.4%。前期抑制的宴会餐饮需求在2023年集中释放，2024年受民间“无春年”习俗影响婚宴需求下降较多。2）2024年公司提速直营扩张，新增门店面积24.46万㎡/+100%，年末门店面积77.74万㎡/+46%，新店处于爬坡期亏损约4457.6万元。直营扩张主导下重资产属性较为显著，季末非流动性资产占比88%，2024年需求环境加大业绩波动。3）公司全年资本开支约11亿元，财务费用较同比增加2523万元。食品业务：2024年公司食品业务实现收入3.11亿元/+85.52%，自2021年开展以来快速发展；毛利率25.62%/-10.07pct，主要系鲜肉大包店加盟业务而给予加盟商让利所致。 3月起宴会需求回暖信号已现，2025年公司预计开店稳步推进。Q1公司收入6.92亿元/+0.17%；归母净利润5182万元/-21.36%，扣非归母净利润4776万元/-25.96%。其中要由于2024年1-2月依然是婚庆消费高峰对应基数不低，自2025年3月以来在双春年叠加低基数效应下开始正增长。公司预计2025年新增3-5家餐饮酒楼、升级改造20家老店，新开3-4家富茂宾馆、5家酒店客房对外营业、加盟实现零突破，整体资本开支预计同比降低。 风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。 投资建议：基于1-2月旺季仍有扰动以及新开店爬坡节奏影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润至2.21/3.38/4.42亿元（此前25-26年为2.80/3.84亿元），动态PE为25/16/13x。2024年在疫后宴会需求冲高回落叠加公司直营大店提速扩张，业绩跌入谷底；2025年“双春年”婚宴需求回暖叠加行业玩家去年逆境中洗牌，公司作为区域性龙头企业有望直接受益；包厢业务核心跟踪政策支持传导力度与消费力恢复节奏，公司也在积极调整菜品优化店型灵活应对。后续如若市场需求转暖叠加公司更理性的投资节奏，利润弹性有望逐步释放，维持“优于大市”评级。

     同庆楼(605108) 公司发布2024年报及2025年一季报： 2024年营收25.2亿元、同比增长5.1%，归母净利润1.0亿元、同比下滑67.1%（高于业绩预告的0.6-0.9亿元），扣非归母净利润0.9亿元、同比下滑63.05%（高于业绩预告的0.5-0.8亿元）。2024年净利润下滑的原因包括:①2023年存在无锡门店拆迁补偿收益5048万元，2024年无此项收益；②新店亏损4457.6万元（含未开业门店）；③财务费用同比增加2524万元；④2024年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑。 24Q4营收6.6亿元、同比下滑8.15%，归母净利润0.17亿元、同比下滑83.5%，扣非归母净利润0.18亿元、同比下滑81.0%。 25Q1营收6.9亿元、同比增长0.2%，归母净利润0.52亿元、同比下滑21.4%，扣非归母净利润0.48亿元、同比下滑26.0%。25Q1宴会类需求不足、收入未达预期，房租等固定成本影响利润。其中，1-2月营收同比下滑，自3月起经营业绩呈现明显回升态势、营收规模同比增长。 2024年分红预案：每10股派发现金股利1.2元（含税），分红率31.05%。2024年主营业务分拆： 1）餐饮及住宿服务业务：2024年餐饮及住宿服务营收22.0亿元、同比增长12.7%。①餐饮：2024年新开店4家（酒楼3家，婚礼宴会1家），此外改造10家餐饮老门店。②宾馆：2024年新开业4家富茂宾馆，3家同步筹备。截至目前富茂酒店开业达11家，未来营收增长趋势向好。 2）食品业务:2024年食品业务营收3.1亿元、同比增长85.5%。名厨粽销售额同比增长达119.5%，月饼销售额同比增长57.4%，面点等受市场好评。盈利水平：2024年毛利率19.2%、同比下滑7.5pct，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑2.5pct（新店房租、工资、摊销等固定费用影响），食品销售毛利率同比下滑10.1pct（发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利），净利率4.0%、同比下滑8.7pct。25Q1毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct。 2025年规划：①餐饮:新增3-5家门店，20家老门店升级改造。②宾馆:直营店开业3-4家直营店，5家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破。③食品:聚焦华东市场；鲜肉大包计划新增100-150家加盟店。 投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势。基于24年、25Q1业绩，调整25-26年、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润2.1/3.3/4.4亿元（25-26年前值为2.7/3.7亿元），对应PE为26/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险等。

     同庆楼(605108) 投资要点 24年归母净利超预告区间上沿：2024年公司营收为25.3亿元，yoy+5%；2024年“无春年”影响婚宴需求，高基数下同店营收下滑。2024年归母净利润1.0亿元，yoy-67%；扣非归母净利润0.9亿元，yoy-63%。利润端超过预告区间上沿，主要因为业绩预告口径计提了嘉南投资增值的递延所得税费用2650万元。利润下滑的原因有，2023年同期有拆迁补偿及处置收益5048万元，2024年新开8家大店亏损4458万元，资本开支增加导致财务费用增加2524万元，以及高基数下婚宴等需求承压，同店收入同比下滑。 25Q1归母净利同降21%：24Q4营收为6.60亿元，yoy-8.2%；归母净利润0.17亿元，yoy-83%；扣非归母净利润0.18亿元，yoy-81%。25Q1营收为6.92亿元，yoy+0.2%；归母净利润0.52亿元，yoy-21%；扣非归母净利润0.48亿元，yoy-26%。无春年和春节提前影响需求，2025年1-2月营收同比下滑，3月起婚宴需求释放，营收同比转正，Q1收入端不及预期，成本费用刚性，利润端下滑。 25年开店计划稳健：2024年公司新开餐饮门店4家，其中酒楼3家/婚礼宴会中心1家；富茂4家，公司门店总面积同增46%。截至2024年底，公司直营门店127家，同庆楼/富茂/新品牌为56/8/63家。截至4月底，富茂共开业11家。2025年公司资本开支计划5~7亿元，计划新增3-5家餐饮门店，升级改造20家老店；新开3-4家直营富茂酒店，5家酒店客房部营业，加盟实现0突破。 婚宴需求回暖，新开店爬坡减少利润拖累：2024年餐饮及住宿/食品销售收入分别为22.0/3.1亿元，yoy+13%/86%，毛利率18.3%/25.6%，yoy-2.5/-10.1pct。2025年为双春年，婚宴预订回暖，随着新开门店爬坡，对利润端拖累将有所改善。后续观察包厢等业务需求情况，以及消费刺激政策的传导作用。 盈利预测与投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。基于新开门店亏损等因素，我们下调公司2025/2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.2/3.6/4.8亿元（前值为3.2/4.3亿元），对应PE估值为24/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求走弱下同店表现承压、开店节奏不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。

     同庆楼(605108) 事件 公司发布24年业绩预告，24年公司预计实现归母净利润0.64-0.93亿元，同比下降79%-70%，归母扣非净利润0.54-0.78亿元，同比下降79%-69%。预计2024年整体营收（含新店）同比增长。 投资要点 多因素导致24年净利润下行。根据公司公告，24年公司业绩大幅下行，主要原因有几类：1）新开门店爬坡：24年公司新开8家规模较大的门店，目前新店尚处爬坡期，导致亏损约3500万元；2）年份原因：24年受“无春年”影响，婚宴需求下降，消费市场整体不景气，同店营收较2023年同期有所下降；3）会计因素：无锡门店拆迁款导致23年基数较高、财务费用增加、递延所得税增加等，合计约影响9000多万。 25年多因素收入利润展望积极。对应24年公司利润影响的几个主要因素，我们认为：1）新店投入运营：25年公司8家大型富茂酒店将全面开业（24年部分酒店为局部开业），24年投入建设的富茂系列大型新店在25年投入运营；2）年份因素：25年为“双春年”，双春年象征着“多子多福，婚姻幸福”，寓意着好事成双，在经历了24年“无春年”后婚宴需求有望加速释放。公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部将在新建设门店积极展业，公司经营规模及业绩预计会有大幅提升。 投资建议与盈利预测 公司在同庆楼餐饮+宴会的基础上配套一定数量的客房，创新了“富茂”宾馆新商业模式。富茂坚持“好住（吃）不贵有面子”的经营理念，给顾客提供高性价比的产品，符合当下消费环境。此外，25年公司新店投入运营，叠加“双春年”婚宴需求加速释放，有望带动公司收入及利润大幅增长。 我们预计公司24-26年营业收入增速为1.3%、22.6%、15.0%，归母净利润增速为-77%、244%、53%，EPS分别为0.27、0.93、1.43元/股，当下股价对应PE分别为82x、24x、16x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 婚宴预定不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全问题；政策超预期风险。

     同庆楼(605108) 事件：公司发布2024年业绩预告。 公司预计2024年实现归母净利润0.64-0.93亿元、同比下滑78.9%-下滑69.6%，实现扣非净利润0.54-0.78亿元、同比下滑78.6%-下滑69.0%。 预计24Q4归母净利润为亏损0.19-盈利0.09亿元、同比下滑119%-下滑91%，扣非净利润为亏损0.21-盈利0.03亿元、同比下滑123%-下滑97%。预计2024年整体营收（含新店）同比增长。 影响2024年业绩的主要原因： 1）2023年无锡门店因市政拆迁获得补偿及处置收益5048万元（未扣税），2024年无此项收益； 2）2024年新开8家规模较大的门店，投入大量的开办费用以及资产折旧摊销等费用支出，而新店营收处在爬坡期，导致新店亏损约3500万元；3）资本性开支投入较大，新增银行贷款、理财收入减少等导致财务费用同比增加2000多万元； 4）收购合肥嘉南投资管理有限公司100%股权，一次性计提约2650万元递延所得税费用，此项费用减少了当期损益； 5）2023年前期抑制的宴会餐饮需求集中释放，带动收入攀升，2024年受“无春年”影响婚宴需求下降较多，公司同店营收同比下降。 2025年关注业绩释放： 公司创新了“富茂”宾馆新商业模式。2024年已有8家富茂酒店开业（部分为局部开业），2025年该8家富茂酒店都将全面开业，加上2024年投入建设的富茂系列大型新店在2025年投入运营，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部在2024年新建设的大型餐饮门店的业绩释放，公司2025年经营规模及业绩有望实现较大幅度提升。 盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司24-26年归母净利润为0.75/2.7/3.7亿元（结合24年业绩预告，综合考虑公司门店铺设、成本端变化情况将此前24-26年归母净利润预测值3.3/4.3/5.7亿元下调），当前股价对应24-26年PE分别为81X/23X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险，业绩预告仅为公司初步核算结果、具体数据以公司正式年报为准