同庆楼(605108) 24Q1：公司24Q1实现营收6.9亿元/yoy+28.0%；归母净利0.66亿元/yoy-8.8%；扣非净利0.64亿元/yoy+5.3%。环比看，24Q1较23Q4收入/扣非净利低约3000万，我们认为23Q4收入业绩更高主要因疫后宴会回补，此部分增量收入边际净利率较高。 收入端：一季度同店营业收入上升6.21%，新开业门店新增营业收入8609万元，收入上升主要来源于新开业门店。 费用端：1）2024年一季度较上年同期在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入约450万。2）公司较上年同期现金理财收入减少182.79万元；公司新增银行贷款资金，24Q1新增利息支出346.33万元，合计影响利润529.12万元。3）一季度公司新开三家规模较大的门店，其中：两家富茂（高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积8.6万平方米）、一家餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2万平方米）。由于新店开办费用的一次性投入，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店24Q1亏损365万元。 若加回上述费用（共0.13亿元），Q1扣非净利约0.78亿元/yoy+26.2%，对应净利率约11.1%与23Q1持平。 23年：公司全年收入24.0亿元/yoy+43.8%；归母净利润3.0亿元/yoy+224.9%；扣非净利润2.5亿元/yoy+240.0%。23Q4收入7.2亿元/yoy+69.7%；归母净利润1.0亿元/yoy+1648.7%；扣非净利润0.9亿元/yoy+3576%。 分业务表现：餐饮拓店提速，食品快速增长 餐饮：23年餐饮及住宿业务营收19.6亿元/yoy+41.0%，毛利率20.8%/yoy+9.3pct。截至23年末同庆楼餐饮门店53家，富茂酒店4家。23年餐饮业务新开门店6家，其中酒楼门店4家，婚礼宴会门店2家。23年公司改造9家餐饮老门店。23年宾馆事业部新开2家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家宾馆（高新富茂、肥西富茂、上海富茂）。 食品：2023年食品实现营业收入1.67亿元/yoy+78.3%，毛利率35.7%/yoy+5.1pct。公司成功培育出3大千万级单品：臭鳜鱼、小笼汤包、大肉包，入驻胖东来、开市客Costco、盒马等头部零售渠道门店，且同庆楼鲜肉大包连锁已开业80家、即将待开60家。 成本费用率：23年公司毛利率26.6%/yoy+8.3pct；销售费用率4.8%/yoy+0.9pct；管理费用率6.1%/yoy-0.8pct；研发费用率0.1%/yoy持平。各项成本费用率管控良好。 盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司24-26年归母净利润3.3/4.3/5.7亿（综合考虑公司门店铺设、成本端变化情况将此前24/25年归母净利润预测值3.6/4.6亿下调），当前股价对应PE分别为22X/17X/13X、维持”买入”评级。 风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险

     同庆楼(605108) 投资要点 事件：同庆楼发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收24.0亿元，同比+43.8%；归母净利润3.0亿元，同比+224.9%；扣非后净利润2.5亿元，同比上升240.0%。2024Q1单季度营收6.9亿元，同比+28.0%；归母净利润0.7亿元，同比-8.8%；扣非后净利润6.4亿元，同比+5.3%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年，公司毛利率为26.6%，同比+8.3pp；净利率为12.7%，同比+7.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/6.1%/1.8%/0.1%，同比+0.9/+0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定，销售费用率提升主要系业务规模增加，宣传费以及新店费用增加所致。 全年增长强劲，新店仍处爬坡期。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，形成三轮驱动的正循环效应，全年业绩增长亮眼。分业务来看，2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收19.6/1.7亿元，同比+41.0%/78.3%；毛利率分别为20.8%/35.7%，同比上升9.3/5.1pp。2024Q1，公司新开三家门店仍处于爬坡期导致本期亏损，同时公司为积累发展后劲在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入，叠加资本性开支投入资金，综合导致扣非后净利润上升幅度小于营收增幅。 餐饮业务持续扩张，宾馆业务实现新跃升，食品业务全渠道发展。1、2023年公司新开业门店6家（酒楼门店4家+婚礼门店2家），改造老门店9家，全年共新增门店面积12.3万平方米，2024年计划新增门店面积26.5万平方米，多家大体量门店迎来爬坡期。同时公司新增多款风格迥异的宴会厅产品，组建新媒体传播团队，获客变现能力不断增长。2、2023年公司新开2家宾馆，筹备3家宾馆，经营规模、营业面积、客房数已位居安徽省豪华酒店品牌之首，随着已开业宾馆的逐步完善、内部配套业态的陆续开业以及新宾馆的投入运营，品牌影响力不断提升。3、2023年公司食品业务深度运营渠道，入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店，与安徽永辉、大润发等地区头部零售企业联营开设150家超市店中店，线上与京东京家坊、东方甄选等顶流平台合作，为布局全国市场奠定基础。“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，已开业门店80家，待开业门店60家，轻资产运营助力食品业务快速增长。 盈利预测和投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、5.0亿元、6.4亿元，EPS为1.38元、1.91元、2.46元，对应动态PE分别为20、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

     同庆楼(605108) 同庆楼发布2023年年报及2024年一季报。23年经营情况：1）收入/利润情况：23年，公司营收24.01亿元/同比+43.76%，较19年同期+64.17%；归母净利润3.04亿元/同比+224.90%，较19年同期+53.91%。2）各项费用率情况：23年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.84%/6.13%/0.10%，同比+0.92/-0.76/-0.03pcts。3）毛利率/净利率情况： 公司毛利率26.62%/同比+8.29pcts；净利率12.66%/同比+7.06pcts。24Q1 经营情况：从24Q1来看，2024Q1，公司营收6.91亿元/同比+28.01%，较19年同期+65.52%；归母净利润0.66亿元/同比-8.84%，较19年同期-6.34%。2024Q1，公司毛利率24.66%/同比-0.28pcts，净利率9.54%/同比-3.86pcts。 截至23年末富茂酒店新增2家、筹备开业3家，同庆楼餐饮业务支撑+宴会业务为核心的组合经营模式发展前景广阔。酒店业务方面，23年新开北城富茂/阜阳富茂2家酒店，筹备开业高新富茂、肥西富茂、上海富茂3家酒店，截至24年4月25日，公司富茂酒店数量已达6家。23年富茂酒店营业收入4.45亿元/同比+140.84%，门店逐步度过爬坡期。富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。 食品业务表现亮眼，预制菜业务或有望突破区域壁垒。食品业务目前已开发并向全国销售大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列等六大系列产品，23年全面进入江苏/武汉市场，并在南京/武汉建立分仓，截至23年末直营商超数量达133家，23年收入1.67亿元/同比+77.78%，对应毛利率35.69%/同比+5.07pcts。鲜肉大包业务方面，截至24年4月25日，公司已开业鲜肉大包店80家，待开业门店60家；粽子业务方面，23年年累计销售达1,700多万元，成为同庆楼食品又一个千万级品类。我们认为，公司食品业务线上线下渠道铺设迅速，旗下预制菜/冷冻食品竞争力强且契合各地域消费者饮食口味需求，具备全国市场布局基础，当前预制菜行业仍处发展初期、区域竞争为主，口味契合大众需求、产品质量高、线上线下渠道稳定铺设展开的同庆楼预制菜业务后续有望突破区域壁垒成为全国性品牌。 23年分红占净利润比例超40%，股息率达1.50%。公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利4.10元（含税），共派发现金红利1.06亿元；此外，公司已实施股份回购金额为0.30亿元（不含手续费），因此23年年度现金分红总额为1.36亿元，占年度归母净利润的44.74%。不考虑回购金额，按4月26日收盘价计算，股息率为1.50%。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务： 公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计24-26年归母净利润分别为4.12/5.38/6.86亿元，对应24-26年PE为17X/13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     同庆楼(605108) 核心观点 2023年公司有效承接回补需求，收入与归母净利润迎来靓丽反弹。2023年公司实现收入24.0亿元/+43.8%，较2019年增长64.2%；归母和扣非净利润分别3.0/2.5亿元，同比分别增长224.9%/240.0%，较2019年同期分别增长53.9%/41.7%，处业绩预告中值。其中非经常损益主要为门店拆迁补偿款贡献。单Q4公司实现收入7.2亿元，同比增长69.7%，较2019Q4增长78.3%；归母与扣非净利润分别实现1.0/0.9亿元，同比增长1648%/3576%，较2019Q4均增长约63%。整体上，2023年末公司门店经营面积较2019年增长约117%，产能扩充有效承接疫后回补需求，业绩反弹显著。2023年公司拟每股派发现金红利0.41元（含税），加回当年回购金额后总股东回报率为44.7%。 业务分拆：富茂业务收入释放良好，食品业务快速拓展。2023年公司主营业务收入中，传统餐饮业务/富茂业务/食品业务收入同比分别增长26%/141%/78%，三类业务占比分别为71%/21%/8%。2023年末，公司共经营4家富茂酒店，全年实现收入4.5亿元，自2020年10月开办首家后逐步成为后续开业面积中的核心构成。2023年食品业务收入实现1.7亿元，自2021年8月开展业务以来快速增长，年末同庆楼鲜肉大包门店开业门店80家，通过加盟在华东市场快速复制，扩大食品业务的同时拓展品牌异地知名度。 2024年一季度老店经营平稳，新店贡献收入增量。Q1公司实现收入6.9亿元，同比增长28.0%；其中老店（去年3月前的存量门店）收入同比提升6.2%，表现平稳，新店贡献8609万元增量。Q1归母净利润6590万元，同比下降8.8%，去年同期有非经常损益影响（征收补偿款及2023年增值税加计抵减政策收益等）；Q1扣非归母净利润6450万元，同比增长5.3%；其中老店利润估算同比增长约9.8%，新店亏损365亿元，预计Q1三家新店为主要拖累。 2024年逆势提速扩张，彰显管理层对公司经营竞争力的信心。2024年公司提速发展，在安徽江苏基础上，进一步延伸至上海、杭州等地。全年计划新增门店面积26.5万㎡，较2023年的实际开店面积翻倍以上，其中估算富茂模式门店面积占比7-8成。在当前宴会与商务聚餐需求相对平稳的市场环境下，公司积极迈入提速投资周期，背后反映管理层对门店经营效能和竞争能力的信心。新店的阶段投放或扰动短期利润，对异地经营能力的考验也不低；但若门店顺利爬坡验证，则利润规模也可观，细分龙头地位进一步巩固。 风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期。 投资建议：考虑当下宴会与商务宴请需求相对去年已逐步回归常态化并表现平稳，同时结合短期快速新店利润拖累，我们下调公司2024-2025年归母净利润为3.38/4.30亿元（此前24-25年为3.78/4.91亿元），新增2026年预测为5.37亿元，对应2024-2026年EPS为1.30/1.65/2.07元，动态PE21/17/13x。公司为宴会餐饮细分赛道龙头，经营效能优异，当前投资周期或扰动利润释放，但预计有利于竞争份额巩固及中线盈利成长，后续跟踪老店经营趋势及资本开支节奏，暂维持“买入”评级。

     同庆楼(605108) 事件 24年4月25日公司披露23年报及24年一季报，23年实现营收24.01亿元/+43.76%，归母净利3.04亿元/+224.91%，扣非归母净利2.53亿元/+240.03%；1Q24实现营收6.91亿元/+28.01%，归母净利6589.9万元/-8.84%，扣非归母净利6449.9万元/+5.32%。 点评 23年三大业务起头并进。23年公司新开门店8家，截至23年末门店面积53.3万平米/+29.9%，拆分三大业务看：1）餐饮：23年新开6家门店、同比增加4家，符合公司22年报中新开4-8家目标，其中酒楼4家（常州孟河店、滁州悦达店、南京句容店、南京国泰店）、婚礼宴会门店2家（合肥望湖城店、淮北濉溪店）；改造9家餐饮老门店、同比增加2家。2）宾馆：23年新开2家宾馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家（高新富茂、肥西富茂、上海富茂），截至2024/4/25，公司已开业富茂6家，高新、肥西富茂已于Q1部分区域开业；子公司安徽富茂23年净利5460万元/+160%，其中下半年净利3618万元/+147%。3）食品：截至23年末于线下商超开设150家联营店中店，全年收入1.7亿元/+78.3%。Q1收入端较快增长，业绩端受新店开办费等影响。23全年公司销售/管理费用率6.1%/4.8%、同比+0.9/-0.8pct，销售费用上升主因食品业务投入，单Q46.0%/5.0%、同比-4.0/-2.8pct。1Q24收入端在需求偏刚性、门店数增长推动下增速较快，毛利率24.7%/-0.3pct，销售/管理费用率4.6%/5.5%、同比+1.6/-0.8pct，非归母净利率9.6%/-3.4pct，盈利能力有所下降主因新店开办费投入、仍在爬坡期产生亏损（新店亏损365万元），市场营销、数字化等方面增加费用投放约450万元，利息收入减少等。 拓店目标24年继续加快。餐饮业务，计划新开8-12家门店、拓展20家餐饮储备店，进入上海、杭州新市场；宾馆计划新开4-6家、在建项目2-4家，24年创新采用“酒管+商管”模式；食品业务计划完成对华东渗透布局，线下加强与KA合作，计划开设店中店约300家，同庆楼鲜肉大包计划开设社区店400家。 盈利预测、估值与评级 短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动，预计24E-26E归母净利3.6/4.7/5.9亿元，对应PE为20/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示 省外开拓不及预期，新店不及预期，食品业务增长不及预期。

     同庆楼(605108) 同庆楼发布2023年业绩预告。公司预计2023年归母净利润2.73亿元-3.20亿元，同比增长191.45%-242.13%，较19年同期增长38.06%-62.07%；预计2023年扣非归母净利润2.30亿元-2.70亿元，较19年同期增长28.38%-50.72%。从23Q4来看，23Q4预计实现营收6.81亿元-7.53亿元，同比增长60.93%-77.84%，较19Q4增长69.11%-86.99%；23Q4预计实现归母净利润0.70-1.17亿元，同比增长1106.84%-1927.60%，较19年同期增长12.20%-88.51%。 餐饮门店加速扩张，大厨资源/宴会业务赋能下有望快速渡过爬坡期促业绩提升。根据窄门餐眼及公司披露数据推断，公司延续以长三角为核心、以酒楼为模式的开店战略，公司23Q4新开门店5家，门店落地点包括淮北/阜阳/镇江/南京等，新增门店面积6.18万平方米，截至23年末公司门店数共53家。公司以大厨资源为支撑点、宴会业务为核心快速展开业务，餐饮门店供应端优势显著，新门店有望快速渡过爬坡阶段，促业绩表现持续向好。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。根据同庆楼官网及去哪儿旅行APP，截至24年1月16日，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店、合肥瑶海富茂酒店、合肥明珠富茂酒店4家，在筹备/计划建设项目7家，步入加速扩张阶段，其中部分酒店或为轻资产管理项目。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为3.05/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为26/21/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     同庆楼(605108) 事项： 事项：公司发布2023年业绩预告。2023年公司收入预计23.6-24.4亿元，中值24.0亿元，同增44%；归母净利润2.7-3.2亿元，中值3.0亿元，同增217%；扣非净利润2.3-2.7亿元，中值2.5亿元，同增235%。国信社服观点： 1、2023年四季度收入预计再创新高，净利润中值较2019Q4增长50%。结合业绩预告，2023Q4公司收入预计6.82-7.53亿元，中值7.17亿元，同比2022Q4增长69%，较2019Q4增长78%，环比2023Q3（历史最高收入）增长19%。归母净利润预计6976-11720万元，中值9348万元，同比增长1517%，较2019Q4增长50%，较2023Q1增长29%；扣非净利润预计7006-11000万元，中值9003万元，较2019Q4增长约45%，较2023Q1增长47%。其中，Q4在新开5家大店（共6万㎡）亏损千万元的情况下，仍实现13%净利率（以收入与利润的中值计算），彰显持续的精细化管理能力。 2、2023年公司快速扩张与业绩靓丽释放兼备。公司近年来开店提速，2023年新开业8家门店，共11万㎡，分布于安徽、江苏的6-7个城市。截止年末公司在营门店57家（不含新餐饮门店），经营面积超50万㎡（2019年约28万㎡）。消费渐进复苏下，公司依托良好的区域经济活力及自身竞争优势取得靓丽增长，收入、净利润、扣非净利润中值分别较2019年增长64%、50%、40%，与2023年回补性需求以及四季度婚宴提前释放可能也有一定关系。 3、2024年开店提速，亦是新模式异地验证的关键之年。公司以传统大型餐饮为基础，延伸出“餐饮、宾馆、食品”战略：门店方面，2024年公司预计新开15-21家门店，在目前消费环境下，加速扩店彰显管理层对门店模型的信心，且良好的经营现金流及门店边开店边装修模式有望为后续资本开支提供支撑。2024年1月合肥再落地两家富茂大店，通过网格化布局巩固根据地基础；目前上海、杭州均有储备项目，预计将是对异地开店能力进一步考验，后续有望打开中线成长空间。食品方面：目前收入翻倍式扩张，2023前三季度占总营收约8%，本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道初显成效，短期仍有利润拖累，2024年有望迎来正向贡献，有望形成潜在增长曲线。 4、投资建议：上调2023年净利润至2.95万元，考虑2024年异地扩张加速及门店爬坡，暂维持2024-2025年归母净利润为3.78/4.91亿元，EPS为1.46/1.89元，对应动态PE21/16x。市场当前对后续消费大环境及公司快速扩张期的产能利用率有一定担忧。我们分析大宴会与宴请赛道本身极其分散，公司门店聚集区域经济活力相对良好，且内部持续推进总部精细化管理、门店模型送代及产品升级，在较快的拓展中仍有望获得更多市场份额，后续建议跟踪整体需求景气度及异地新店表现，维持“买入”评级。 5、风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。

     同庆楼(605108) 公司发布 2023 年年度业绩预告。 据公告，公司 23 年预计实现归母净利润2.73~3.20 亿元，同比增长 191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利2.30~2.70 亿元，同比增长 208.07%~261.65%。 公司在疫情后较好承接了餐饮、婚宴、 酒店、 食品等需求的快速回升，并在业绩端实现快速修复，其全年业绩表现基本符合预期，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 营收和利润同比高增，贴合预期水平。 据公司预告，四季度公司预计实现营业收入 6.81~7.53 亿元，延续快速增势并创历史新高。全年有望实现营业收入 23.64~24.36 亿元， 预计同比增长 41.47%~45.78%； 预计实现归母净利润 2.73~3.20 亿元，同比增长 191.45%~242.13%；预计实现归母扣非净利 2.30~2.70 亿元，同比增长 208.07%~261.65%，业绩表现基本符合预期， 23 年全年业绩端实现同比良好修复。 门店持续增长，拓店进展良好。 公司四季度新增大型门店 5 家， 对应新增门店面积 61768 平方米。 公司 24 年预计新开门店 15~21 家，门店拓展有望加速。 此外，同庆楼鲜肉品牌仍在快速增长期， 且已在实验不同店型， 23 年预期达成开店近百家，且 24 年或将在安徽、江苏、浙江、湖北等地区放开加盟，预期实现门店 800 家。 三轮驱动战略持续发力。 公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。 公司餐饮服务强调好吃不贵、丰俭由人，在餐饮市场强调质价比的背景下竞争力较足。公司 23 年前三季度食品业务收入约 1.4 亿元， 我们预期其四季度有望延续高增态势，全年同比可实现高增长。且公司预期 24 年食品业务收入在线上线下渠道拓展以及产品持续更新后继续翻倍增长至 4 亿元，有望成为公司新重要增长曲线。 估值 公司餐饮业务延续良好增长， 门店扩张持续稳定推进， 23 年全年业绩较为符合预期。 我们维持 23-25 年 EPS 分别为 1.08/1.57/2.01 元，对应市盈率分别为 29.2/20.1/15.6 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险

     同庆楼(605108) 事件 2024年1月15日公司披露2023年报预告，预计实现归母净利2.73亿元~3.20亿元、同比+191.45%~242.13%，扣非归母净利2.30亿元~2.70亿元、同比+208.07%~261.65%。 点评 Q4业绩略好于预期，盈利能力环比改善。单4Q23预计实现营收6.81~7.53亿元、同比+60.93%~77.94%、较4Q19预计+69.11%~86.99%;归母净利6976万元~1.17亿元、同比+1107%~1928%、较4Q19预计+12.20%~88.51%；扣非归母净利1.75亿元~2.15亿元、同比+2643%~4207%。盈利能力方面，公司单4Q23净利率预计为10.2%~15.6%、扣非归母净利率预计为10.3%~14.6%，环比Q2（9.6%、9.1%）改善。Q4餐饮整体较承压情况下公司表现较好，推测得益于宴会婚庆需求偏刚性、公司品牌势能持续上升、异地拓张推进等相关，净利率改善预计与新店爬坡较快及食品业务盈利能力改善相关。 Q4开店步伐加快、储备项目丰富，期待成长。Q4公司新增大型门店5家（根据品牌官方公众号信息预计包括上海富茂国际、合肥高新富茂、同庆楼滁州悦达店、同庆楼南京国泰店、同庆楼宝能店）、新增面积约6.18万平米，大店开业情况好于预期（公司三季报提到至23年底有2~3家新店开业）；加上公司前三季度新开门店7家、全年预计新开12家（不含新品牌），达到公司年初计划目标上限。此外，根据肥西发布官方公众号，肥西富茂大饭店于2024年1月15日开业、已开放宴会厅预定，酒店投资额6亿元，包含500间客房、11个宴会厅。我们认为4Q23及24年初开业新项目较多利于公司把握年末、春节宴请旺季需求，也益于缩短新店爬坡期，为24年增长奠定较好基础。公司目前在手储备项目丰富、积极探索输出管理等新模式，看好未来拓店成长能力。 盈利预测、估值与评级 Q4表现好于预期，拓店较快利于把握年末宴请需求释放，中长期看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动。我们维持23E-25E归母净利2.8/3.7/5.0亿元预测，对应PE为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 省外市场开拓不及预期，新店爬坡不及预期，新业务投放效果不及预期。

     同庆楼(605108) 事项： 事项：结合投资者交流平台，1、公司明年计划新开门店15-21家,其中富茂8家,酒楼8家,婚礼会馆5家。2、今年1-9月份食品业务税后收入近1.4亿，同比增长118%，占总收入比重提升至8.3%；2024年食品收入目标同比翻倍、突破4亿。3、Q1/Q4为公司主业传统旺季，结合我们跟踪当前预订情况相对良好。 国信社服观点： 讨论一：关于明年预订展望？1、部分投资者对明年婚宴预订在无春年与高基数上有所担忧，我们认为行业量减但价增叠加公司领先竞争地位，节令扰动相对可控：①由于适婚年龄层人数下降、初婚推迟及观念变迁等原因，我国结婚率逐年下行，今年结婚对数转而向上（其中合肥上半年结婚登记共2.8万对，估算同比略增长）预计部分有延期释放影响，因此明年数量仍待跟踪；②根据婚礼纪数据，2021年我国新人结婚平均花费25万，5年翻升3.8倍，我们认为合肥高新技术产业群发展带动居民消费能力提升，有望助力婚嫁持续升级。③公司在合肥品牌影响力高，好日子产能利用较满，2016年、2019年无春年公司同店分别下降2.1%、2.9%，但合肥核心门店同比仍增长。2、今年Q4有望增长良好：Q3末其他应付款（主要为订金）同增29%，再创新高，考虑今年Q1/Q2其他应付款均为下一个季度收入的30%左右，Q4值得期待。 讨论二：关于异地扩张成效？1、近两年公司加速扩张：疫情三年公司新增经营面积近20万㎡，较2019年近翻倍；今年预计开业近16万㎡（9家门店，已开业合肥2家/安徽其他城市3家/江苏3家），明年目标进一步提速，处于快速扩张期。Q3末在手现金近2亿元+8亿元授信额度+明年经营性净现金流入，可用资金充沛。2、公司较早走出合肥跨省布局，省外收入与毛利占近半壁江山：2009年起布局南京、无锡、常州、芜湖等城市，各地婚俗存在差异，2019年省外收入与毛利占比均超4成。3、2019年超半数合肥外门店单平净利润超公司平均水平（800元/㎡/年），南京百年、常州奥体店表现突出，单平净利润接近突破1000万。4、我们认为公司通过开设旗舰大店及依托成熟的数字化营销与销售系统有望逐步扩大品牌影响力，同时凭性价比定位、良好的餐饮基础与标准化一站式宴会服务能力有望在异地扩张中获得份额。 讨论三：关于新业务探索？1、富茂模式验证良好多点开花：该模式是以餐饮为主（收入占比超70%）全服务酒店的全新探索，一方面契合高端酒店行业重塑趋势，另一方面也通过配套性价比客房提升餐标（高于周边门店）及宴会厅利用率。当前合肥旗舰店盈利验证良好（23H1滨湖富茂净利润1843万元），另已落子阜阳，且上海、杭州均有储备项目，未来轻资产扩张有望加速成长。2、食品快速铺设渠道收入翻倍：今年收入翻倍增长，占总营收达8%，短期渠道投放或影响利润释放，但预计年内有望盈亏平衡；其本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道建设初显成效，也彰显高效执行力。 投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，EPS为1.06/1.46/1.89元，对应动态PE31/22/17x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来2-3年业绩维持较高增速。假设未来新开业门店也能达到过去平均盈利水平，仅按照目前公告已开业和待开业门店计算，假设逐步爬坡至2025年有望贡献3.8-4亿利润，按25x估值对应近百亿市值。公司模式稀缺，今年以来业绩增长良好，后续异地复制进一步验证及食品业务利润释放有望提振估值，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。

     同庆楼(605108) 核心观点 事件：同庆楼发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入16.83亿元/+34.95%，归母净利润2.03亿元/+131.19%，扣非归母净利润1.59亿元/+121.68%。23Q3单季度实现营业收入6.01亿元/+19.78%，实现归母净利润0.57亿元/-13.88%，实现扣非归母净利润0.55亿元/-8.50%。 公司Q3毛利率上涨。Q3单季度毛利率为25.29%/+1.78pct。 公司2023前三季度总费用率出现较大增长，Q3单季度销售费用率上升。 公司23前三季度总费用率12.71%/+2.62pct。23年Q3单季度销售费用率为4.87%/+3.02pct，管理费用率6.56%/+0.86pct，研发费用率0.06%/+0.00pct，财务费用率为1.96%/+0.67pct。 “淡季不淡”，业绩超越疫情前水平。根据公司餐饮业务的消费周期特征，三季度属于传统的淡季，22年上半年受宏观影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致22年第三季度公司业务爆发式增长。今年营收、归母净利润、归母扣非净利润较19年同期分别增长86.42%、141.01%、137.41%，公司业绩大幅超越疫情前水平。 门店持续扩张，业务增长动能强劲。公司以大型餐饮+宴会婚庆能力+链锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张能力较强。公司2023年新开业门店7家，其中：酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到今年底尚有2-3家新门店开业。 “三轮驱动”初步成形，未来业绩有望高增。公司利用同庆楼餐饮美食品牌的天然优势，延伸产业链，大力发展食品业务，以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，构建了同庆楼的竞争优势。餐饮、宾馆、食品三项业务形成“三轮驱动”的发展战略。今年前三季度，三轮驱动战略已初步成形，餐饮业务稳步前进、宾馆业务已经驶上发展的快车道，食品业务增长迅速，预计公司未来业绩持续攀升。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母利润2.3、3.7、4.2亿元，对应PE分别为33.8、21.1、18.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。

     同庆楼(605108) 事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收16.83亿元/+35%（同比，下同），归母净利润2.03亿元/+131%，扣非归母净利润1.60亿元/+122%。2）23Q3公司实现营收6.01亿元/+20%，归母净利润0.57亿元/-14%，扣非归母净利润0.55亿元/-8.5%。3）23Q1-3公司经营性现金流5亿元/+61.2%。 高基数下业绩符合预期，费用增长源于新店宣传推广。三季度属于传统淡季，而去年受疫情影响H1宴会订单延期至Q3举办，因此同期数据可比性不强，但得益于公司餐饮宴会业务优势以及持续开店扩张，Q3营收在去年高基数的情况下，仍然实现约20%的增长。23Q3公司毛利率25.3%/+1.8pct，销售/管理/财务费用分别为4.9%/6.6%/2.0%，其中销售费用0.29亿元/+215%，主要源自Q3新开门店较多，营销推广及惠民活动力度较大。23Q3公司归母净利率9.6%/-3.7pct。 餐饮宴会主业稳步增长，Q4门店密集开业支撑业绩表现。23Q1-3，公司新开业门店7家，包括4家同庆楼酒楼、1家婚礼门店和2家富茂，预计到今年底尚有2-3家新门店开业。其中9月底开业的江苏句容店宴会酒店近1w平米，此外还有无锡宝能城店（3w平米），滁州首店（1w平米）、南京国泰店（4170平米）有望在年末亮相，届时全年新增门店面积16.33万平方米。结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。 酒楼拿地再下一城，餐饮布局加速推进。9月底公司披露以5564万元竞得滁州市中心城区的琅琊区政府对面的地块，区域位置交通便利且紧邻如意湖公园，公司计划建设一个集餐饮包厢、大型宴会厅、客房及特色餐饮为一体的综合性大酒店。今年以来，公司已累计进行四次资产购买，投入超2亿元，餐饮版图加速扩张，市场竞争优势进一步增强。 回购股份彰显管理层信心。9月底，公司披露拟以自有资金回购50-100万股份（占公司总股本0.19-0.38%）用于员工持股计划或股权激励，此举有助于健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性；回购价格上限超当日收盘价40%，且控股股东/实控人/持股5%以上股东及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划，有助于稳定资本市场预期，使各方共同关注和促进公司健康可持续发展。 盈利预测与投资评级：1）餐饮宴会业务持续在长三角地区新开门店增厚业绩，我们预计公司明年起正常情况下每年将新增10家以上门店；2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来将通过委托管理模式快速做大；3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、放量在即。预计23-25年归母净利2.91/3.87/5.00亿元，11月7日收盘价对应PE分别为26/20/15倍，建议重点关注。 风险提示：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

     同庆楼(605108) 公司发布2023年三季度报告。23Q1~Q3公司实现营收16.83亿元，yoy+34.95%，实现归母净利润2.03亿元，yoy+131.19%。餐饮消费通常在三季度偏淡，且去年上半年积累的婚礼宴会相关订单在去年三季度释放明显致使去年同期业绩表现较好，公司在此背景下业绩依然实现同比较好增长，实现了“淡季不淡”的业绩表现，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 三季度增长趋势延续。从行业情况看，今年1~9月社零餐饮收入持续保持恢复态势，至9月累计社零餐饮收入yoy+18.70%，行业持续修复。公司23Q1~3实现营收16.83亿元，yoy+34.95%，实现归母净利润2.03亿元，yoy+131.19%，实现扣非归母净利1.60亿元，yoy+121.68%。Q3实现营业收入6.01亿元，yoy+19.78%；实现归母净利0.57亿元，yoy-13.88%；实现扣非归母净利0.55亿元，yoy-8.50%。去年三季度为去年上半年受疫情影响后需求的集中释放期，基数偏高，但在此基础上公司依然实现较好营收增长，并大幅超过疫情前水平。 业务版图持续扩张，新开门店驱动后续增长。前三季度，公司餐饮+宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。至三季度报告，23年新开门店7家，其中4家酒楼、1家婚礼门店、两家富茂，预期23年底前尚有2~3家门店开业，届时23年新增门店面积有望达到16.33万平方米。 股票回购计划开启，彰显长期经营信心。公司9月25日发布回购方案公告。据回购方案，预计使用自有资金回购50~100万股，占公司股本比例0.19%-0.38%，回购价格不超过45元/股，对应使用2250~4500万资金，回购股份主要用于员工持股计划或股权激励。在公司经营业务持续向好的背景下，回购计划的推出有望完善公司激励机制，并进一步调动核心团队积极性，并体现公司发展信心。 估值 公司餐饮业务延续稳定增长势头，在行业复苏的背景下公司积极进取，通过多元业务和新开门店持续扩张。在长期良性发展下公司推出的回购计划也有望增强市场信心。我们维持23-25年EPS分别为1.08/1.57/2.01元，对应市盈率分别为26.9/18.5/14.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

     同庆楼(605108) 投资要点 事件：同庆楼发布2023年三季报，前三季度公司实现营收16.8亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6亿元，同比+121.7%。其中，Q3单季度营收6.0亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457万元，同比-8.5%。 盈利能力改善，费用保持稳定。2023年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。 Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。 核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023年公司新开业门店7家，其中酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3)公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。 盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4亿元，EPS为0.88/1.23/1.67元，对应动态PE33/24/17倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价35.67元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

     同庆楼(605108) 事件概述： 公司发布三季报，23Q3单季实现营收6.01亿元/yoy+19.8%、较19年同期增长86.4%，实现归母净利0.57亿元/yoy-13.9%、较19年同期增长141.0%，扣非净利0.55亿元/yoy-8.5%、较2019年同期增长137.4%。实际归母及扣非业绩位于业绩预告中位区间、符合指引。 2023Q1-3实现营收16.83亿元/yoy+35.0%、较19年同期增长58.8%，实现归母净利2.03亿元/yoy+131.2%、较19年同期增长49.9%，扣非净利1.60亿元/yoy+121.7%、较19年同期增长32.6%，经营活动产生的现金流量净额5.00亿元/yoy+61.2%、较2019年同期增长221.3%。 开店进展及计划： 截止Q3公司新开业门店7家，其中：酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，公司预计到今年底尚有2-3家新门店开业。 成本费用： 23Q3单季毛利率25.29%/yoy+1.8pct，预计主要系供应链批量采购、中后台管理加强带动；期间费用率13.4%/yoy+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率4.9%/6.6%/0.1%/2.0%、分别yoy+3.0/+0.9/+0.0/+0.7pct，预计销售费用率同比提升主要系食品业务宣传投放影响。 从短期看，我们认为公司三季度表现稳健且预计四季度迎来传统旺季；从长期看，公司宴会+包厢模式具备开店空间、签约储备项目加持下有望持续稳健拓展，富茂大饭店模式可贡献的业绩空间仍大，加速扩张后有望为明后年业绩释放带来空间。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，我们看好公司的经营韧性及后续持续的业绩兑现。 盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司23-25年归母净利润2.8/3.6/4.6亿，当前股价对应PE分别为27X/21X/16X、维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险

     同庆楼(605108) 同庆楼发布2023年三季报。23Q3，公司营收6.01亿元/同比+19.78%，较19年同期+85.85%，归母净利润0.57亿元/同比-13.88%，较19年同期+141.04%；23年前三季度，公司营收16.83亿元/同比+34.95%，较19年同期+58.78%，归母净利润2.03亿元/同比+131.19%，较19年同期+49.93%。23Q3公司营收和归母净利润与22年同期的可比性不强，主要是22H1公司相关门店受疫情影响反复阶段性暂停堂食，22H1的宴会订单延期在第三季度集中举办，使22Q3公司业绩大幅增长所致；与19年同期相比，公司23Q3业绩已实现营收/利润双升。 23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致。 23Q3，公司毛利率25.29%/同比+1.78pcts，较19年同期-28.75pcts；净利率9.55%/同比-3.73pcts，较19年同期+2.19pcts。23年前三季度，公司毛利率24.93%/同比+7.52pcts，较19年同期-30.40pcts；净利率12.06%/同比+5.02pcts，较19年同期-0.71pcts。23Q3和23年前三季度毛利率较19年同期大幅下滑，主要系公司2020年开始执行新收入准则，将公司前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本所致。从毛利率和净利率同比表现来看，23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致，23Q3销售费用率为4.87%/同比+3.02pcts；前三季度毛利率/净利率同比大幅优化，我们认为是公司餐饮业务景气度提升、酒店业务逐步拓展成型、食品业务销售渠道铺开共同作用的结果。 富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。截至23H1中报披露数据，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店和合肥瑶海富茂酒店3家，在筹备项目4家，步入加速扩张阶段；从重大在建工程情况来看，富茂当前已开业的3家酒店均为自建，后续预开业项目中芜湖富茂花园酒店项目为自建项目；从未来计划来看，富茂已意向签约1家输出管理项目，并有其他众多输出管理项目正在洽淡中。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务： 公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25年归母净利润分别为2.84/3.83/5.02亿元，对应23-25年PE为27/20/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     同庆楼(605108) 核心观点 2023年第三季度收入同比增长20%，归母净利润同比下降，前三季度业绩较2019年同期增长逐季加速。2023年第三季度，公司收入6.0亿元/+19.8%，较2019Q3增长86.4%；归母和扣非净利润分别5744.0/5457.5万元，同比分别-13.9%/-8.5%，较2019Q3分别增长141.0%/137.4%，处业绩预告中值略下。前三季度，公司收入16.8亿元/+35.0%，较2019Q2增长58.8%；归母和扣非净利润分别2.0/1.6亿元，同比分别增长131.2%/121.7%，较2019年同期增长49.9%/32.6%。三季度系宴会传统淡季，依托区域经济活力+模型优良，公司在去年同期延期宴会集中释放高基数背景下，仍实现收入良好增长，创单三季度新高；而利润因新店爬坡及食品渠道拓展同比下滑。 2023年末门店总面积有望较2019年末翻倍，大型门店快速扩张。2023年10月末公司核心门店共56家，1-10月累计新开业7家，其中Q3未开店，分类型：酒楼4家/婚礼会馆1家/富茂2家（北城+阜阳）；分区域：安徽5家/江苏2家。预计年底前尚有2-3家新店开业，届时2023年新增门店面积16.3万㎡，预计年末较2022年末增长约41.4%，较2019年末翻倍。 Q3月饼销售取得突破，食品业务全年有望迎盈利拐点。Q3公司开启月饼销售，预计贡献千万量级收入。伴随食品业务快速扩大，全年有望迎盈亏拐点。 Q3毛利率稳中有升，费用率有所扩大。2023Q3公司毛利率25.3%/+1.8pct，成本管控良好。Q3销售/管理/财务费用率为4.9%/6.6%/2.0%，同比分别增加3.0/0.9/0.7pct，预计食品业务渠道扩张及新开门店为主要影响。 Q4旺季增长可期，三轮驱动快速发展。同庆楼以传统优势餐饮为基础，布局酒店及食品业务，消费相对景气度不高的情况下仍然实现良好增长。Q3末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+29%、继续创新高。同时，公司把握Q4经营旺季加速开店，边交付边经营模式下预计新店拖累可控。目前公司资金状况良好，季末在手现金近2亿元，此前获银行授信8亿元，有望支撑轻重并举扩张。食品业务伴随供应链及渠道持续强化，明年起有望利润放量。 风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期。 投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，EPS为1.06/1.46/1.89元，对应动态PE28/21/16x。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，门店加速拓展及食品放量有望支撑未来业绩维持较高增速。受今年同比增速环比下行影响，公司此前股价有所调整，综合当前良好发展阶段及估值水平，继续维持“买入”评级。

     同庆楼(605108) 投资要点： 事件：同庆楼发布2023年三季度业绩报告。 点评： 2023Q3业绩较2019年同期大幅增长。同庆楼2023年前三季度实现营业收入16.83亿元，同比增长34.95%，较2019年同期增长58.77%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长131.19%，较2019年同期增长49.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元，同比增长121.68%，较2019年同期增长32.57%。前三季度公司经营指标已全面超越疫情前。其中，第三季度公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降13.88%，主要系2022年疫情导致2022H1的宴会订单延期在第三季度集中举办，可比性不强。如果对比2019年同期看，2023Q3公司营收和归母净利润分别较2019年同期增长86.42%、141.01%，公司在三季度餐饮业淡季仍取得不错的增长表现。 2023年多个自有门店开业，增长动能强劲。截至2022年底，公司不含新品牌开业门店数达49家，2023年前三季度公司新开业门店7家，其中包括酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂宾馆2家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，2023年新增门店面积将达到16万平方米，公司业务呈快速发展趋势。考虑到公司大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系已构筑起厚实壁垒，供应链及综合管理优势突出，异地复制扩张能力较强，看好公司餐饮宴会门店扩张空间。 发展模式成形，进入扩张快车道。公司餐饮、宾馆、食品三项业务“三轮驱动”的发展战略已初步成形。公司聚焦大众餐饮与宴会赛道，在“同庆楼”老字号品牌的基础上创新发展出以大型餐饮配套客房的宾馆业务新模式，提高酒店设施利用效率，目前已开业富茂酒店4家，预计有4家筹备店将于近期开业。食品业务方面，公司2023年1-6月食品业务实现营业收入8,124.12万元，较上年同期3,797.47万元增长113.9%，增长势头强劲。 维持对公司“增持”的投资评级。同庆楼作为中华老字号美食品牌，餐饮宴会业务稳定夯实基础，延申出的宾馆、食品业务增长势头强劲，市场空间广阔，三轮驱动增速可期。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.08/1.47元，当前股价对应PE分别为27.09/19.90倍，维持对公司“增持”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、新开店客流不及预期、食品业务增速低于预期等。

     同庆楼(605108) 事件： 公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收16.8亿元，同比增长35.0%；归母净利润2.0亿元，同比增长131.2%；扣非归母净利润为1.6亿元，同比增长121.7%。23Q3公司实现营收6.0亿元，同比增长19.8%，较2019年同期增长86.4%；归母净利润为0.6亿元，同比降低13.9%，较2019年同期增长141.0%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比下滑8.5%，较2019年同期增长137.4%。 淡季不淡，业绩大幅超疫情前 23Q3公司实现收入6.0亿元，环比增10.9%，新增门店助力收入在高基数下同比增19.8%。23Q3公司毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为25.3%/4.9%/6.6%/2.0%，同比+1.8/+3.0/+0.9/+0.7pct，预计期间人员储备增加导致费用攀升。公司23Q3归母净利率为9.6%，同比-3.7pct，较19年三季度+2.2pct。 拓店持续推进，增长动能强劲 截止三季报披露日（2023年10月30日），公司2023年新开酒楼/婚礼门店/富茂4/1/2家，进展符合中报披露情况，预计到今年底尚有2-3家新门店开业，届时2023年新增门店面积16.3万平方米，公司业务呈快速发展态势，增长动能强劲。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为23.3/30.6/39.0亿元，同比增速分别为39.6%/31.2%/27.6%，归母净利润分别为2.8/3.8/5.0亿元，同比增速分别为201.8%/35.0%/30.1%，EPS分别为1.1/1.5/1.9元/股，3年CAGR为74.3%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，轻资产业务快速连锁规模化复制开启公司新增长极，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价41.07元，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。

     同庆楼(605108) 事件 2023年10月30日公司披露2023半年报，Q1-3实现收入16.83亿元/+34.95%，归母净利2.03亿元/+131.19%，扣非归母净利1.60亿元/+121.68%。单Q3实现收入6.01亿元/+19.78%，归母净利5744万元/-13.88%，扣非归母净利5457万元/-8.50%。 点评 Q3较高基数下收入实现较快增长，新开计划顺利推进，其中阜阳富茂已开业。Q3为公司传统淡季，3Q22因上半年疫情影响下宴请需求延期释放、收入基数相对较高，公司收入较3Q19增长86.42%主要得益拓店加快。前三季度公司新开门店7家（不含新品牌）、其中Q3新开4家（酒楼3家+阜阳富茂1家），其中阜阳富茂于Q3末开业、尚未明显贡献收入，预计将在Q4及明年逐步体现。公司预计至年底尚有2-3家新店开业，预计23年全年新增门店面积为16.3万平方米（下半年约新增11.1万平方米），我们预计上海富茂有望年底前开业，24年初肥西、龙湖富茂有望开业。 毛利率达历史Q3高水平，新开店、新业务快速发展情况下销售费用增长较多，盈利能力仍有较大释放空间。3Q23公司综合毛利率25.3%/+1.8pct、环比Q2+0.8pct，达到历史Q3高水平，餐饮业务精细化管理有效、爬坡良好；销售/管理费用率分别4.9%/6.6%、同比+3.0/0.9pct，其中销售费用率上升较多预计主因食品业务新渠道费用投放及新店开业增加投入等。3Q23公司净利率9.6%/-3.7pct、较3Q19+2.2pct，扣非归母净利率9.1%/-2.8pct，考虑Q3新店开业较多、存在费用前置情况，预计随着门店经营爬坡未来盈利能力有较大提升潜力。 盈利预测、估值与评级 Q3淡季偏高基数下收入维持较快增长，短期期待新店爬坡后盈利能力提升，中长期看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动。我们维持23E-25E归母净利2.8/3.7/5.0亿元预测，对应PE为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 省外市场开拓不及预期，新店盈利能力爬坡不及预期。