行动教育(605098) 2024Q3收入持平，利润保持增长，看好公司拓客能力，维持“买入”评级 2024Q3公司营业收入为1.73亿元（同比+0.27%），归母净利润为5841.1万元（同比+5.74%），毛利率为75.4%（同比-4.2pct）；2024年前三季度实现营业收入5.63亿元（同比+22.1%），归母净利润为1.95亿元（同比+21.1%），毛利率为75.9%（同比-2.9pct），三季度为公司淡季，收入同比稳健，环比承压。我们看好公司大客户持续拓展及旺季到来驱动业绩成长，维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.82/3.38/4.19亿元，对应EPS分别为2.37/2.83/3.52元，当前股价对应PE分别为15.6、13.1、10.5倍，维持“买入”评级。 2024Q3加大销售费用投入，政府补助增厚利润，高分红策略或将维持 费用端，2024Q3公司销售费用率为29.4%（同比+2.1pct，环比+9.5pct），管理费用率为12.7%（同比+1.2pct，环比+5.6pct），研发费用率为2.43%（同比-1.6pct，环比+1.1pct），公司加大销售费用投入，或推动后续新签订单增长。利润端，公司2024Q3归母净利率为33.7%（同比+1.7pct），其中包括政府补助920万元。公司延续高分红策略，2024年Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），截至2024年三季度末现金分红比例提升至91.32%，截至10月22日收盘，股息率（TTM）为6.25%。截至2024年三季度末，公司货币资金为12.35亿元（同比+5.1%），公司表示将继续维持较高水平分红。 合同负债维持较高水平，Q4为企业培训旺季，公司有望持续拓客，驱动成长 在手订单方面，截至2024年9月30日，公司合同负债为9.65亿，同比增长10.2%，相比2024年H1末下滑-3.6%，依旧维持在较高水平。新签订单方面，Q4为企业预算季和战略季，面临保障年度增长，抢跑2025年增长的关键期，公司抓住机遇，于10月16日开办的浓缩EMBA课程核心客户包括雅迪、皇爷实业、中鼎集团等数百家企业，后续公司将在郑州、深圳等地开设专场。公司品牌优势显著，销售体系高效，Q4为企业培训旺季，业绩有望保持增长。 风险提示：社会培训政策变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险

     行动教育(605098) 事件：24年前三季度，公司实现收入5.63亿元、同增22.07%，实现归母净利润1.95亿元、同增21.12%，实现扣非净利润1.86亿元、同增18.72%。24Q3，公司实现收入1.73亿元、同增0.27%，实现归母净利润5841万元、同增5.74%，实现扣非后净利润4939万元、同减15.19%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 点评： 受宏观经济影响，Q3收入增速放缓。24Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为28.11%/39.50%/0.27%，收入增速放缓，我们估计主要是受宏观经济影响，报到率下降所致。 Q3毛利率下滑，期间费用率略有提升。24Q3毛利率同减4.17pct至75.38%；销售费用率同增2.1pct至29.4%，管理费用率同增1.2pct至12.7%，研发费用率同减1.6pct至2.4%。 政府补助致净利率提升。24Q3，公司取得政府补助920万，计入其他收益，增厚净利润，24Q3净利率同增1.8pct至34.1%。 Q3订单收款下滑，合同负债环比略有下滑。24Q3，销售商品、提供劳务收到的现金1.43亿元、同减24.3%。截至24Q3末，合同负债9.65亿元、同比增长10.2%，环比小幅下滑3.6%。 分红率超过90%。Q3公司拟派发现金红利5963万元，H1已派发现金红利1.18亿元，合计拟派发现金红利1.78亿元，分红率高达91%。股息率较高，24年前三季度股息率达到3.74%。 盈利预测与投资建议：宏观经济致Q3业绩增速放缓、订单收款金额下滑，公司依旧保持高分红率和股息率。基于谨慎性考虑，我们调整24~26年归母净利润预测至2.63/3.09/3.62亿元，当前股价对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对教育行业的影响；客户付费意愿变化的风险。

     行动教育(605098) 公司主要为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，课程聚焦于解决企业在实际经营管理中遇到的问题，定位实效。23年全面推进大客户战略，截至24年6月末已有超百家行业、区域龙头与公司达成合作，如郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管等。公司核心业务为企业管理培训，核心课程为浓缩EMBA与校长EMBA。 投资逻辑： 1.行业：企业管理培训需求旺盛，企业数量与培训意愿双增长，截至22年底国内企业法人数达3282万个，19-22年CAGR为15.89%，根据《2023中国企业培训行业发展白皮书》企业管理培训市场规模21年达6989亿元，16-21年CAGR为32.32%，预计24年行业规模有望突破1万亿元，预计23-25年CAGR将达到14.97%，企业管理培训行业成长空间较大。 2.核心竞争力：1）学习时间方面，传统商学院如长江、中欧、清华等MBA项目一般需要2-3年完成学制，而公司浓缩EMBA仅需要3天、校长EMBA仅需1.5年完成课程，学习周期显著缩短，并且浓缩EMBA班型较大，通常为300人左右，企业家能够在短时间快速结识较多人脉。2）课程内容方面，相较于传统商学院更加注重学术性，公司课程内容注重实效，更加贴合企业经营管理，以帮助企业解决实际问题为导向。公司课程内容会分析市场环境和客户需求的变化情况，定期进行课程迭代。3）导师阵容方面，公司的导师普遍在产值百亿、千亿的世界级企业中有着超过20年的专业领域实务操作经验，保证了企业管理培训课程的实效性。 3.未来看点：24H1收入达3.89亿元，同增35.2%；截至24年6月末合同负债达10.0亿元，同增15.3%，较23年末合同负债9.6亿元增长4.5%，随着公司大客户战略的不断推进，我们看好公司中长期持续获取订单的能力。 盈利预测、估值和评级 公司历史分红水平高，公司22/23/24H1派发现金红利2.4/2.1/1.2亿元，分别占公司归母净利润的213.0%/96.9%/86.7%，目前股息率达5.2%，红利属性凸显。我们预计24/25/26年EPS为2.3/2.9/3.6元/股，当前股价对应PE估值分别为16/13/11倍，我们认为公司高成长、高红利属性兼备，给予24年25x估值，目标价59元/股，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；关键业务人员流动的风险。

     行动教育(605098) 投资要点 企业培训行业龙头，收入业绩稳定增长：行动教育是我国企业管理培训行业的龙头，核心产品包括校长EMBA和浓缩EMBA，主要给企业高管提供EMBA授课，公司创始人李践自身就是企业管理行业的优秀讲师出身，深耕行业20多年，有丰富的管理咨询行业从业经验，积累了丰富的客户资源。自身也有较强的名师IP光环，引领公司发展。2024H1，公司实现营收3.89亿元，同比+35.16%，实现归母净利润1.36亿元。同比+29.19%。截止2024年6月，公司合同负债10.01亿元。2023年和2024H1分红率分别达到97%和87%。 公司深耕行业多年，已经形成了较好的品牌优势和行业口碑。公司已经在管理培训行业积累了较好的口碑，公司的课程特点偏实战，更贴近企业实际经营过程中会面临的问题，并有针对性地提出解决方案，更符合企业高管参培的真实需求，因此积累了较好的行业口碑，2023年，公司老客户的转介绍和复购率为85%左右，已经形成了较好的品牌效应。 公司有经验丰富的企业讲师队伍和课程研发体系：公司的讲师主要来自于企业，普遍有超过20年的实操经验，导师们不仅在企业管理和经营方面拥有丰富的实战经验，而且在管理理论学术上也有深入的研究和贡献，更懂得企业家面临的痛点以及如何沟通，公司注重课程的内容更新迭代，使得每年的授课内容能紧跟行业的变化。 公司已经建立了较为完备的销售体系，公司设有专门的营销管理中心，销售团队则通过一线销售人员的电话销售、关系销售、小规模课程试听、与行业协会等机构合作组织论坛这类方式实现对客户的触达，对于核心大客户，公司也有专门的团队进行后续对接和维护，提高转化率。 盈利预测与投资评级：行动教育是我国企业培训的行业龙头，其拳头产品校长EMBA和浓缩EMBA专注于实战层面解决企业经营发展面临的痛点，已经形成了较好的行业口碑，客户转介绍和复购较高，我们认为企业培训在如今行业竞争加剧，企业面临增长瓶颈的大背景下会表现出较强的需求韧性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.6/4.3亿元，对应2024-2026年PE为14/11/9倍。行动教育业绩增长稳定，分红率高，股价已经回调较多，我们认为股价有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，关键业务人员流动风险

     行动教育(605098) 2024H1业绩延续高增长，看好大客户战略成效，维持“买入”评级 2024H1公司实现营业收入3.89亿元（同比+35.16%），实现归母净利润1.36亿元（同比+29.19%）；2024Q2营业收入为2.49亿元（同比+39.5%，环比+76.5%），归母净利润为1.12亿元（同比+28.1%，环比+367.7%），业绩高增长主要系公司持续深耕大客户，培训和咨询业务订单量充裕。我们看好公司大客户战略持续驱动业绩增长，基于公司在手订单及拓客能力，维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.82/3.38/4.19亿元，对应EPS分别为2.39/2.86/3.55元，当前股价对应PE分别为13.8、11.5、9.3倍，维持“买入”评级。 管理咨询收入占比提高，拓客效率有效提升，高分红策略延续 收入分结构来看，2024H1管理培训收入占比80.44%（2023年为88.56%），毛利率为83.55%（2023年为82.16%），管理咨询收入占比18.78%（2023年为10.98%），毛利率为46.12%（2023年为48.31%），或由于毛利率更低的管理咨询收入占比提升，致2024H1整体毛利率同比下滑2.21pcts至76.14%，但卓有成效的人才梯队建设和销售策略带来拓客效率提升，2024H1销售费用率为23.0%，同比下降2.4pcts，管理费用率为14.1%，同比下降3.5pcts，后续随规模效应显现，盈利能力或逐步提升。另外，公司延续高分红策略，2024年H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），现金分红比例达86.70%，按2024年8月14日收盘价计算的股息率为3.03%。 9月“企业家校长节”及产品迭代或助力公司持续拓客，驱动长期成长 公司持续开发新客，2024H1与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头达成合作。在手订单稳健，截至2024年6月30日公司合同负债为10.01亿，同比增长15.3%，相比2024年Q1末增长3.15%。王牌产品迭代升级，截至2024H1《浓缩EMBA》开班520期，《校长EMBA》累计开班81期。2024年9月公司还将举办“企业家校长节”，邀请“学习型组织之父”彼得·圣吉、著名经济学家朱民联袂演讲，或驱动新签订单及业绩增长。 风险提示：社会培训政策变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。

     行动教育(605098) 事件描述 公司公告2024年中期业绩与分红预案：单二季度，公司实现营业收入2.49亿元，同比增长40%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长28%。公司拟派发中期股利每10.0元/10股（含税），合计分红1.18亿元、占半年度归母净利的86.7%。 事件点评 渠道端：销售团队管理升级，挖掘高净值大客户 由于客户群当前普遍面临增长压力，公司持续推进“大客户战略”，向上筛选客户，为增长更具信心、预算更加充沛的上市公司与区域龙头订制产品；报告期内代表性客户包括郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人等。为攻克大客户，公司加强了销售团队培训管理流程，扁平化管理，激励销售人才业绩突破。 产品端：迭代、开发新课程，解企业家燃眉之急 公司亦持续提升产品吸引力与价值感，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。二季度，公司与阿里钉钉创始高管、管理学大师田中正知合作开发课程。截至报告期末，流量入口产品《浓缩EMBA》已开班520期（对比2023年年末的500期），为后续高价值产品打下基础；核心产品《校长EMBA》开班总数达81期。 成本端：本季经营效率稳健，利息收入贡献变薄 单二季度公司主要成本费用可控：毛利率同比基本持平,销售费用率同比微涨0.9pct，管理费用率同比降低1.1pct，财务费用科目对净利率压制同比维度相对明显，其中利息收入占收入比例从9.9%下降2.1pct至7.7%。期末合同负债余额10.0亿元，在交付服务的过程中较第一季度末进一步增长，较去年中期同比增长15.3%。 盈利预测、投资建议与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.7、10.7、13.3亿元，对应同比增速29%、23%、24%；预计归母净利润分别为2.8、3.5、4.4亿元，对应同比增速28%、26%、24%。7月公司对校长产品进行了提价，我们看好后续大客户战略发力、实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观风险影响客户消费力、行业竞争风险影响利润率、人员流动风险影响经营

     行动教育(605098) 事件：公司发布2024中报，上半年公司实现营业收入38,943.50万元，同比+35.16%；实现归母净利润13,618.80万元，同比+29.19%；扣非归母净利润13,624.32万元，同比+38.84%。 其中，Q2公司实现营业收入24,859.07万元，同比+39.5%；实现归母净利润11,219.93万元，同比+28.12%；实现归母扣非净利润11,069.63万元，同比+33.63% 点评： 管理培训课程贡献收入近八成，是主要利润来源。报告期内，公司管理培训课程收入3.13亿/+23.72%，收入占比80.44%，毛利率83.55%。管理咨询业务收入7313万元/+122.82%，收入占比18.78%，毛利率46.12%。其他收入（主要为图书销售）304万，收入占比0.78%，毛利率34.45%。 受收入结构变化影响，毛利率、净利率略有下滑，期间费用持续优化。2024H公司整体毛利率76.14%，同比下降2.21pct；24H净利率35.33%，同比下降1.15pct。主要因为管理咨询收入占比大幅提升，该业务毛利率相对管理培训课程毛利率偏低。期间费用率方面：销售费用率23.02%/-2.39pct，管理费用率11.34%/-2.33pct，研发费用率2.74%/-1.22pct，财务费用率-3.16%/+1.4pct。期间费用率的下降主要由于培训人数增长带来的规模效应，以及中后台成本的持续优化。 大客户战略驱动业绩增长。2024年公司继续以大客户为开发重点，以客户为中心，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，精准制定客户画像，打造大客户特战队，提供专业的服务支持。报告期内，公司的大客户战略成果显著。24H公司大客户贡献订单占比58%，平均每家大客户贡献收入超过200万，在经济环境低迷的大背景下为公司持续的收入增长提供了保障。 合同负债10.01亿达到新高，保障今明年收入稳定。2024年上半年公司新签订单4.52亿元，同比2023H的4.05亿元增长11.6%，合同负债10.01亿元，较23年底增长0.43亿元，创历史新高，为24年和25年的的收入提供了大额保证。公司加大对一线销售人员的招聘和培训力度，提供市场化的激励机制，保证持续发展。 维持高分红回报股东。公司发布半年度利润分配预案，计划每10股派发现金红利10元，合计派发1.18亿元，占上半年归母净利润的86.7%根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于80%。 估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为14X、11X和9X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数

     行动教育(605098) 投资要点 核心观点：公司业绩符合预期，高分红逻辑持续验证。 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司24年上半年实现营业收入3.89亿元，同比增35.16%，实现归母净利润1.36亿元，同比增29.19%，符合预期，维持预测，预计24—26年公司归母净利润2.79/3.40/3.99亿元，对应PE14.8/12.1/10.3，维持“增持”评级。 景气度维持，24Q2收入、归母净利润创新高，毛利率维持稳定。公司24Q2实现收入2.49亿元，同比增39.5%，实现归母净利润1.12亿，同比增28.1%。24Q2毛利率78.7%，维持高位，同比持平。24Q2期末合同负债10.01亿元，环比24Q1期末增0.31亿元，订单储备持续提升。 高分红逻辑持续验证。24年半报推出的分红预案为每10股派现金10元（含税），现金红利占公司24年半年度归母净利润比例为86.7%，按8月8日收盘价计算，半年度股息率2.9%（含税），高分红逻辑持续验证。 持续迭代课程，保持竞争力。2024年4月，公司携手阿里钉钉，推出新研发《校长EMBA》选修课《数字化组织》。2024年6月，精益管理大师田中正知与公司合作推出选修课《新精益管理》。课程持续迭代，保证公司产品具备持续竞争力。 股价下跌或反映对收入业绩增长降速的担忧。我们认为业绩尚未出现低预期，股价已落入较好的布局区间。24年5月至7月，公司股价出现连续回调，根据Q2财报，Q2整体收入增速39.5%，归母净利润增速28.1%，业绩增速低于收入增速。我们认为原因为销售费用率略有上升，24Q2销售费用率19.7%，同比增0.6pct。整体看依旧符合预期，考虑到按今年业绩预期估值已经低于15x，股价已落入较好布局区间，持续跟踪观察下半年收入业绩增速。 风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）讲师更迭的风险；（3）新订单金额不及预期的风险。

     行动教育(605098) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 收入及利润稳步增长，中期分红回馈股东 2024H1，公司实现营业收入3.89亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长29.19%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长38.84%。收入及利润端稳步增长主要由于公司执行大客户战略成效显著；上市以来品牌影响力持续提升，对市场产生积极影响以及公司人才梯队建设卓有成效，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。费用率角度，公司2024H1销售/管理/研发费用率分别为23.02%/11.34%/2.74%，同比分别-2.39/-2.33/-1.21pct，公司费用控制效果较好。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利1.18亿元，占2024H1归属于上市公司股东净利润的86.7%。 管理培训业务毛利率提升，持续构建品牌护城河 分业务来看，公司2024H1管理培训/管理咨询/其他业务分别实现营收313.27/73.13/3.04百万元，管理培训/管理咨询营收占比分别为80.44%/18.78%，管理培训业务毛利率83.55%，较23年底提升1.39pct。2024年上半年，公司大客户战略成果显著，锁定行业第一、区域第一，基于大客户需求量身定制、升级产品，截至6月30日，开展主题培训19期，和超百家大客户企业达成深度合作。公司深耕品牌化道路，坚持王牌产品迭代升级，截至6月30日，《浓缩EMBA》和《校长EMBA》分别累计开班520期和81期，品牌优势不断加强。公司坚持新课程开发，4月携手阿里钉钉推出《数字化组织》课程；6月与精益管理大师田中正知先生合作选修课《新精益管理》，不断丰富课程体系，为公司保持竞争优势提供有力支撑。截至24H1，公司合同负债余额为10.01亿元，较去年年底增长4.50%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测 公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势。公司在手订单量稳步增长、品牌影响力持续提升，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为2.79/3.57/4.44亿元，对应EPS为2.36/3.02/3.76元/股，对应PE为15/12/9x，维持“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

     行动教育(605098) 24H1公司收入3.9亿元，同增35.2%，归母净利1.4亿元，同增29.2%；扣非归母净利1.4亿元，同增38.8%；净利率35.3%，同减1.2pct。 24H1公司毛利率76.1%，同减2.2pct；归母净利率35%，同减1.6pct。 公司2024年半年度拟派发现金红利1.18亿元（含税），分红率86.7%。此前，21/22/23年分红率分别为109%/213%/97%。我们认为，公司天然具备强现金流属性及轻资产模式，具备高分红特质，是教育行业稀缺红利资产。 持续开发新大客户，战略成果显著 公司持续以大客户为开发重点，强调“行动教育等于中国管理教育”的品牌理念，以客户为中心，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，精准制定客户画像，打造大客户特战队，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。 24H1公司大客户战略成果显著，锁定行业及区域第一。公司基于大客户需求量身定制、升级产品，与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头持续达成合作，携手同行。截至2024年6月30日，已有超百家大客户企业与行动教育达成深度合作。 加强新人才留存及培养，持续强化人才激励 公司持续遵循“人数X人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养。一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，通过“学、练、赛、考”、制定将才晋阶通道，整体快速提升员工的专业服务水平。 深度合作打造新内容，迭代升级王牌产品 2024年4月，公司携手阿里钉钉，推出新研发的《校长EMBA》选修大课《数字化组织》，由阿里钉钉创始共创人史楠和钉钉总裁叶军联袂主讲。课程将公司的实效特性与钉钉的实战经验深度融合，让企业获得组织数字化的认知、方法与工具，高效提升组织的数字化水平。 截至24H1，《浓缩EMBA》已开班520期，来自全国各地及东南亚地区的企业家及管理者齐聚一堂，学企业管理的系统、学组织经营的关键，实现高质量经营，强化企业内动力，打造新质增长力。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司定位于“建设世界级实效管理教育机构”，为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，培养经营型管理者，提升企业家的经营管理能力。我们持续看好公司依靠大客户驱动、新产品驱动等多维手段，进一步开拓成长空间，预计公司24-26年归母净利分别为2.8/3.6/4.5亿元，EPS分别为2.4/3.0/3.8元/股，对应PE分别为15/12/10x。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险；

     行动教育(605098) 事件：公司发布24H1业绩。24H1公司实现收入3.89亿元/yoy+35.16%，归母净利润1.36亿元/yoy+29.19%，扣非归母净利润1.36亿元/yoy+38.84%24Q2公司实现收入2.49亿元/yoy+39.50%，归母净利润1.12亿元/yoy+28.12%，扣非归母净利润1.11亿元/yoy+33.63%。公司收入增长亮眼，主要由大客户战略成果显著、上市后品牌影响力持续提升以及公司人才梯队建设卓有成效三种共同作者用下带动培训和咨询订单量提升，为收入增长奠定良好基础。 受产品结构等因素影响，公司利润率略有波动。24H1公司实现毛利率76.14%/yoy-2.21pcts，或受到产品结构影响，24H1公司营业收入中咨询产品占比较高，该产品成本较高，或对公司毛利率有一定拉低；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.02%/11.34%/2.74%/-3.16%，yoy-2.39/-2.33/-1.22/+1.4pcts；公司归母净利率为34.96%/yoy-1.5pcts，主要受到公允价值变动收益下滑、投资收益、其他收益下滑影响。24Q2公司毛利率为78.61%/yoy-0.15pcts，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为19.85%/7.11%/1.31%/-2.97%，同比各+0.93/-1.08/-0.62/+2.55pcts，受毛利率下滑以及公司财务费用率增加，24Q2公司归母净利率为44.98%/yoy-4.46%。 合同负债稳健增长。截至24H1，公司实现合同负债10.01亿元，较23年末增长4.5%；从订单来看，24Q1/Q2公司销售商品、劳务现金分别为1.6/2.92亿元，yoy+32.2%/+2.8%，我们认为Q2公司订单增速环比下降或受到去年同期高基数以及宏观压力影响。 坚持高分红策略回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元，合计拟派发现金红利1.18亿元，占公司2024年半年度归母净利润比例为86.70%。 大客户战略富有成效。公司的大客户战略成果显著，公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。24年上半年，郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头与公司持续达成合作，携手同行，共同创造。 投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营。公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。今年上半年以来整体宏观环境相对承压，公司合同负债仍然实现环比增长，体现出增长韧性，我们持续看好公司的发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.85/3.65/4.57亿元，同比增长30%/28%/25%，当前市值对应PE为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：招生人数不及预期、宏观经济下滑、关键业务人员流失等。

     行动教育(605098) 核心观点 2024H1实现归母净利润1.36亿元，基本符合预期。2024H1，公司实现营收3.89亿元/+35.16%；实现归母净利润1.36亿元/+29.19%，扣非归母净利润1.36亿元/+38.84%，收入与净利润表现处于业绩预告中值附近，基本符合预期。2024Q2，公司实现营收2.49亿元/+39.50%；实现归母净利润1.12亿元/+28.13%，扣非归母净利润1.11亿元/+33.62%。 分项目看，2024H1管理培训/管理咨询/其他业务分别实现营收3.13/0.73/0.03亿元，管理培训仍是主要营收来源，预估管理培训+咨询业务收入同比增约35%。2024Q2，公司实现销售商品&劳务现金收入2.9亿元/+2.75%，环比24Q1(+31.7%)降速明显，预计系部分企业付款意愿下行扰动。截至6月30日，公司合同负债为10.0亿元/+15%（一季度末同增约25.6%）。 毛利率受业务结构影响同比下降，规模效率带动期间费用优化。2024年上半年度，公司毛利率为76.14%，同比下降2.21pct，考虑主要系毛利率较低的咨询、图书业务占比略有上升；期间费用率为33.94%，同比-4.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为23.02%/11.34%/2.74%/-3.16%，同比-2.39/-2.33/-1.21/+1.40pct，期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动。期内扣非后的归母净利率为34.98%/+0.93pct。 持续维持高比例现金分红。公告同时提及2024上半年拟每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利1.18亿元（含税），占公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润比例为86.70%，上市以来持续维持高比例现金分红（2021-2024H1分红比率分别为109%/213%/97%/87%）。 风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。 投资建议：受客户支付意愿扰动影响，公司二季度订单收款金额环比降速明显（订单会在未来1.5年内转化为公司收入），受此影响短期公司股价也伴随回调。但我们认为公司一方面仍在积极扩张销售队伍，拓展新行业领域客户；其次公司积极提升排课效率，也有望对下半年经营形成支撑。综上，我们小幅下调2024-2026年收入为8.4/10.3/12.5亿元（调整方向-7%/-8%/-8%）；相应归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元（调整方向-5%/-6%/-6%），对应PE估值为15/12/10x，维持“优于大市”评级，建议跟踪下半年收款表现。

     行动教育(605098) 事件：24H1，公司实现收入3.89亿元、同增35.2%，实现归母净利润1.36亿元、同增29.2%，实现扣非后净利润1.36亿元、同增38.8%。拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率达到86.7%。 点评： 大客户战略驱动收入快速增长。大客户战略成果显著，与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等达成合作。24H1实现收入3.89亿元，其中管理培训收入3.13亿元、占收入比重80.4%，管理咨询收入0.73亿元、占收入比重18.8%。 收入结构变动致毛利率下滑。24H1综合毛利率同减2.2pct至76.1%，其中管理培训毛利率83.6%，管理咨询毛利率46.1%，我们估计综合毛利率下滑主要是管理咨询业务占比提升所致。 期间费用率降低。24H1销售费用率同减2.4pct至23.0%，管理费用率同减2.3pct至11.3%，研发费用率同减1.2pct至2.7%。 扣非后净利率小幅提升。24H1，实现扣非后净利润1.36亿元、同增38.8%，扣非后净利率同增0.9pct至35.0%。 合同负债稳定增长。24H1，销售商品、提供劳务收到的现金达到4.51亿元、同增11.4%。截至24年6月30日的合同负债为10.0亿元、环比上个季度末增长3.2%、同比去年同期增长15.3%。 成长性和高股息兼备。在收入和扣非后净利润增速均超过30%的基础上，公司还具备较高的分红率。以23年分红计算，公司股息率达到5.2%；24年，公司不仅在中报分红，还计划在三季报分红。 投资建议：中报业绩优异，大客户战略成效显著，合同负债稳定增长，股息率较高。维持24~26年2.82/3.59/4.56亿元的净利润预测，当前股价对应估值15x/11x/9x，估值吸引力强，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对教育行业的影响；客户付费意愿变化的风险。

     行动教育(605098) 24Q2预告中枢收入2.3亿同增31%，归母净利1.2亿同增32% 公司发布业绩预增预告，24Q2收入预计2.1-2.6亿，同增17%-45%；归母净利润预计1.1-1.3亿，同增21%-44%，扣非归母净利润预计1-1.2亿，同增20-44%； 24H1收入预计3.5-4亿，同增21%-39%；归母净利润预计1.3-1.5亿，同增23%-42%，扣非归母净利润预计1.25-1.45亿，同增27-48%。 业绩增长主要系：1）大客户战略成果持续显现；2）品牌影响力持续提升；3）人才梯队建设卓有成效，业务人员专业度及客户满意度提升。 在去年高基数背景下公司Q2收入业绩仍保持较快增长，我们认为一方面或系浓缩EMBA及校长EMBA新训人数增长，伴随课程单价提升，奠定增长基础；同时部分课程排课或有所加密，加速课程交付及收入确认。 持续践行大客户战略，人效提升显著 23年公司聚焦大客户战略，将年累计订单量达百万的客户定义为大客户，精准制定客户画像，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进。公司23年目标开发200家大客户，截至23年末实际与240+家大客户企业达成深度合作；24年目标开发300家。 同时围绕大客户打造特战队，相关主题培训共开展42期；23年末销售人员达720人，净增113人，24年或持续招募强化销售团队。 强现金流+历史高分红水平，兼备成长与分红价值 公司在预收款模式下具备较强现金流；从历史分红水平来看，公司2021、2022、2023年分红率分别为109%、213%、97%，有望继续保持较高分红比例，是兼具业绩成长价值与高分红价值的优质标的。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们持续看好行动教育作为国内头部实效管理培训机构的表现，大客户拓展战略持续见效，进一步开拓成长空间。我们预计公司24-26年EPS分别为2.4、3.0、3.8元/股，对应PE分别为15、12、10x。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险；业绩预告仅为初步测算，具体以公司半年报为准。