味知香(605089) 事件：公司于1月7日发布投资者关系活动记录表。此前公司于2024年10月30日发布的第三季度报告显示，2024年前三季度营收5.11亿元，yoy-17.5%；归母净利润0.68亿元，yoy-36.83%；其中24Q3单季度营收1.83亿元，yoy-9.19%；归母净利润0.25亿元，yoy-21.81%。 产品端：公司产品线将从以炒菜为主扩展到煎炸、蒸煮、小炒、卤味类，推出现包、现拍系列产品，以适应年轻群体的烹饪方式和消费场景变化。 渠道端： 1）零售渠道：分为加盟店和经销店。加盟店计划通过多开店、信息化系统提升管理效率，分类加盟政策，升级门店装修、陈列、产品结构等，并与线上团队合作打通O2O渠道。经销店将逐步放开，优化渠道以促进业务增长。 2）商超渠道：作为重点发展方向，公司已成立商超事业部，产品已入驻多家商超，未来将继续扩展。合作商超将综合考量产品品质、研发能力、供应链管理等。 3）批发渠道：批发业务受影响，公司将帮助经销商开发更多客户，深化与大客户的合作，逐步实现1+N模式。同时，公司开始接洽团餐渠道客户，并期待预制菜行业标准出台以促进行业规范发展。 投资建议： 我们认为，公司通过加大产品研发投入以推出适配年轻群体的多样化产品，和通过拓展零售渠道、优化经销店、扩大商超业务以及帮助经销商拓展批发渠道和接洽团餐客户，公司整体业务能力和市占率有望提升。考虑到公司受行业需求疲软影响业绩表现不佳，我们调整24-26年公司总营收为8.97/10.54/12.41亿元（前值（24-25年）为10.84/12.80亿元），归母净利润调整为1.65/2.22/3.05亿元（前值（24-25年）为2.12/2.66亿元），应PE分别为21X/15X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

     味知香(605089) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收5.11亿元，同比-17.50%，归母净利0.68亿元，同比-36.83%，扣非归母净利0.66亿元，同比-36.79%。24Q3，公司实现总营收1.83亿元，同比-9.19%，归母净利0.25亿元，同比-21.81%，扣非归母净利0.25亿元，同比-22.28%。 加盟店数有所优化，其他渠道门店及客户持续拓展 1）肉禽、水产Q3收入降幅缩窄。2024年前三季度，公司肉禽、水产、其他产品收入分别为3.39、1.37、0.28亿元，同比-17.62%、-18.57%、-6.63%；24Q3收入分别同比-7.86%、-7.17%、-37.17%。 2）华东地区占比94.21%，Q3收入降幅环比缩窄。2024年前三季度，公司华东地区收入4.75亿元，占比为94.21%，收入同比-17.55%，24Q3收入同比-9.59%；第二大地区为华中，24年前三季度收入为0.15亿元，占比为2.92%。 3）商超渠道实现正增长。2024年前三季度，公司零售（加盟、经销）、商超、批发、“直销及其他”、电商渠道收入分别为3.41（2.73、0.68）、0.25、1.33、0.04、0.01亿元，同比-16.29%（-17.14%、-12.73%）、+7.58%、-20.09%、-64.75%、-27.20%；24Q3收入分别同比-8.66%（-10.09%、-2.24%）、+9.18%、-8.50%、-92.15%、-27.79%。 4）加盟店数有所优化，其他渠道门店及客户持续拓展。2024Q3末，公司加盟店、经销店、商超客户、批发客户分别为1753、756、97、576，Q3净增-25、10、3、17家，较年初净增-70、28、14、41家。 新厂投产分摊费用及财务费用增加影响Q3净利率 1）新厂投产分摊费用短期影响净利率。2024年前三季度，公司毛利率为25.23%，同比-0.93pct，归母净利率为13.26%，同比-4.06pct，主要由于毛利率下降、管理及财务费用率提升等影响，公司管理、财务费用率同比+2.36、+0.80pct至7.08%、-1.49%，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。 2）新厂投产分摊费用、财务费用增加影响Q3净利率。24Q3，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pct，归母净利率为13.86%，同比-2.24pct，主要由于毛利率下降、管理及财务费用率提升、处置损失增加等影响；公司管理、财务费用率同比+1.02、+3.91pct至7.17%、-0.29%。 投资建议 我们预计24/25/26年公司归母净利分别为0.88/0.91/0.95亿元，同比增长-34.86%、2.94%、4.46%，对应11月1日PE32/31/30倍（市值28亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。

     味知香(605089) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入5.11亿元，同比-17.50%；归母净利润0.68亿元，同比-36.83%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-36.79%。单Q3，公司实现收入1.83亿元，同比-9.19%；归母净利润0.25亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-22.28%。 需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年3季度，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为 0.76/0.34/0.15/0.02/0.27/0.21/0.06亿元，分别同比 5.31%/-7.65%/-6.6%/-61.55%/-7.95%/-6.19%/-37.17%。分渠道看，2024年3季度，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为0.98/0.24/0.10/0.49亿元，分别同比-10.09%/-2.24%/+9.18%/-8.5%。招商方面，2024年3季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-25/10/3/17家至1753/756/97/576家。 多因素影响下，盈利能力阶段性承压。3Q24，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.06%/7.17%/0.48%/-0.29%，同比-1.79/+1.02/+0.01/+3.91pcts。综合来看，公司盈利能力仍有压力。 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为6.81/7.08/7.53亿元（前次为7.85/8.20/8.69亿元），净利润分别为0.88/0.93/0.99亿元（前次为0.98/1.01/1.09亿元）。考虑到公司为预制菜细分赛道龙头，长期具备成长空间，维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

     味知香(605089) 事件 10月29日公司发布24年三季报。3Q24年实现营收1.83亿元/-9.19%，归母净利2544万元/-21.81%，扣非归母净利2458万元/-22.28%；24年前三季度实现收入5.11亿元/-17.5%，归母净利6772万元/-36.8%，扣非归母净利6594万元/-36.79%。 点评 Q3收入端降幅环比上半年收窄，但仍面临较大压力。收入方面，按产品类别分类，3Q24年肉禽/水产收入分别为1.3/0.48亿元、同比-7.86%/-7.17%。按销售地区分类，24年华东/华中/华北/华南/西南/西北/东北收入16926/599/136/4/402/25/5万元，同比-9.59%/-5.52%/-16.28%/-61.92%/+7.09%/不可比/-50.16%。按渠道分类，零售收入1.21亿元/-8.66%，其中加盟店9758/-10.09%、经销店2372万元/-2.24%、商超1035万元/+9.18%、批发4880/-8.5%、直销及其他渠道24.6万元/-92.15%、电商客户29.42万元/-27.79%。3Q24公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户净增加-25/+10/+3/+17家，经销商数量净增加5家。整体来看，公司Q3收入降幅较上半年有所收窄，但于多数市场中仍面临较大经营压力。 毛利率略有下滑，销售费用控制良好。3Q24公司综合毛利率为25.9%/-0.34pct，销售费用率4.1%/-2.3pct，同比改善，管理费用率为7.2%/+0.3pct，上升主要系新建厂房的分摊费用影响，归母净利率13.86%/-2.2pct。 投资建议 短期需求仍偏弱导致各渠道收入承压，期待后续产品推新及渠道多元化后业绩改善，预计24E-26E归母净利0.86/0.87/0.93亿元，对应PE为34/33/31X，维持“增持”评级。 风险提示 终端需求不振，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     味知香(605089) 事件 公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收3.27亿元，同比-21.53%，归母净利0.42亿元，同比-43.37%。24Q2，公司实现总营收1.61亿元，同比-24.94%，归母净利0.23亿元，同比-40.12%。 商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展 1）上半年商超渠道收入实现增长。24H1，公司零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道分别实现收入2.20/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，同比-19.98%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/-27.05%；24Q2，前三大渠道零售/批发/商超渠道分别实现收入1.07/0.45/0.07亿元，同比-22.92%/-26.15%/-7.95%。 2）加盟店数量有所调整。截至24H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户数量分别为1,778/746/94/559家，较一季末分别净-38/+3/+7/+12家。3）上半年其他类产品实现增长，肉禽、水产收入承压。24H1，公司肉禽/水产/其他类产品分别实现收入2.12/0.89/0.22亿元，同比-22.52%/-23.62%/+7.89%；24Q2，肉禽/水产/其他类产品分别实现收入1.12/0.42/0.06亿元，同比-23.54%/-27.04%/-25.30%。 4）西南区域收入增长，大本营华东承压。24H1，公司收入前三区域华东/华中/西南分别实现收入3.06/0.09/0.06亿元，同比-21.38%/-27.70%/+7.55%；24Q2，以上三区域收入1.50/0.05/0.03亿元，同比-25.06%/-26.25%/+7.01%。 毛利率小幅下行和管理费用率上行影响净利率 1）受毛利率小幅下行和管理费用率上行等影响，公司净利率水平短期下行。24H1，公司净利率同比-4.98pct至12.93%，其下行主要是毛利率下行和管理费用率上行影响，毛利率为24.85%，同比-1.27pct。24Q2，公司净利率/毛利率分别为14.51%/24.70%，同比-3.67/-1.34pct。 2）折旧摊销增加影响期间费用率。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.15%/7.02%/0.51%/-2.16%，同比+0.86/+3.01/+0.03/-0.80pct，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+3.03/+0.01/-0.86pct。 投资建议 我们预计24/25/26年公司归母净利分别为0.94/1.00/1.04亿元，同比增长-30.35%、5.87%、4.36%，对应9月2日PE26/24/23倍（市值24亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。

     味知香(605089) 事件 2024年8月28日，味知香发布2024年半年度报告。 投资要点 外部需求疲软，业绩阶段性承压 公司2024H1营收3.27亿元（同减22%），归母净利润0.42亿元（同减43%），扣非归母净利润0.41亿元（同减43%），其中2024Q2公司营收1.61亿元（同减25%），归母净利润0.23亿元（同减40%），扣非归母净利润0.23亿元（同减40%），市场需求整体疲软，预制菜销售放缓。盈利端，2024Q2公司毛利率同减1pct至24.70%，销售/管理费用率分别同增0.01pct/3pct至4.27%/6.50%，管理费用增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，综合来看，净利率同减4pct至14.51%，盈利能力表现承压。 预制菜销售放缓，合理推进产能释放 分产品看，公司2024Q2肉禽类/水产类/其他类产品营收分别为1.12/0.42/0.06亿元，分别同减24%/27%/25%。肉禽类产品中，2024Q2牛肉/家禽/猪肉/羊肉类产品营收分别为0.67/0.30/0.13/0.01亿元，分别同减27%/14%/4%/77%。水产类产品中，2024Q2鱼类/虾类产品营收分别为0.23/0.19亿元，分别同减30%/23%，受市场需求影响，各类预制菜销售阶段性表现承压，公司后续提升新品储备，合理推进新产能释放，为提高产品供货能力/稳定性提供保证。分区域来看，公司2024H1华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为3.06/0.09/0.02/0.001/0.06/0.001亿元，分别同比-21%/-28%/-35%/-64%/+8%/+8%，西南、东北市场稳步扩张。 单店经营承压，明确加大支持政策 公司2024Q2零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道营收分别为1.07/0.07/0.45/0.002/0.004亿元，分别同减23%/8%/26%/95%/27%，零售渠道中，2024Q2加盟店/经销店营收分别为0.85/0.22亿元，分别同减25%/14%，截至2024H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1778/746/94/559家，较年初净变化-45/18/11/24家，单店收入有所下滑，加盟商开拓速度放缓，公司后续明确开店支持政策，进行门店帮扶，提振店主经营信心，同时深化酒店餐饮、团餐客户合作，进一步完善渠道布局。 盈利预测 目前整体消费环境疲软，门店经营承压明显，我们看好公司固本拓新，及时梳理渠道策略，推进开店支持政策，同时公司产能储备充足，外部需求回暖后，可承接增量开拓。根据半年报，我们预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.84/0.86元，当前股价对应PE分别为23/22/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、产能进展不及预期、市场竞争加剧、原材料上涨风险等。

     味知香(605089) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入3.27亿元，同比-21.53%；归母净利润0.42亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-43.10%。单Q2，公司实现收入1.61亿元，同比-24.94%；归母净利润0.23亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-40.12%。 需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年上半年，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为 1.26/0.56/0.26/0.04/0.47/0.42/0.22亿元，分别同比 26.26%/-14.82%/-8.58%/-52.35%/-25.41%/-21.47%/+7.89%，高货值的产品销售显著承压。分渠道看，2024年上半年，加盟店/经销店/商场/批发/直销及其他/电商营收分别为1.76/0.44/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，分别同比 20.60%/-17.46%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/27.05%。招商方面，24H1，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-45/18/11/24家至1778/746/94/559家。 费用投放加大，盈利能力承压。2Q24，公司毛利率为24.70%，同比-1.33pcts，预计主要系产品结构调整与市场竞争加剧。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为4.27%/6.50%/0.46%/-2.19%，同比+0.01/+3.03/+0.01/-0.85pcts，预计主要系费用投放有所加大以及折旧摊销增加影响。综上，2Q24，公司净利率为14.29%，同比-3.85pcts，环比+2.84pct，盈利能力依旧承压。 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司将持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为7.85/8.20/8.69亿元（前次为8.70/9.87/10.88亿元），净利润分别为0.98/1.01/1.09亿元（前次为1.44/1.64/1.77亿元），维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

     味知香(605089) 盈利能力阶段性承压，期待消费需求改善，维持“增持”评级 味知香2024H1收入3.3亿元，同比-21.5%，归母净利润0.4亿元，同比-42.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-43.1%。2024年Q2营收1.6亿元，同比-24.9%，归母净利润0.2亿元，同比-40.1%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-40.1%。考虑预制菜销售阶段性下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.9（-0.4）亿元、1.0（-0.5）亿元、1.0（-0.5）亿元，同比分别-33.1%、+5.8%、+6.0%，EPS分别为0.66（-0.27）元、0.69（-0.41）元、0.74（-0.39）元，当前股价对应PE分别为27.2、25.7、24.2倍。公司持续推进产品创新和渠道开拓，消费需求好转后业绩有望迎来改善，维持“增持”评级。 终端需求较弱影响预制菜销售，未来将持续推动产品线多元化发展 2024H1公司肉禽类/水产类营收分别为2.1/0.9亿元，分别同比-22.5%/-23.6%。2024Q2肉禽类/水产类营收分别为1.1/0.4亿元，分别同比-23.5%/-27.0%。公司主业务收入下滑主要系终端消费需求相对较弱。公司坚持深耕预制菜行业，注重新品开发，不断拓宽产品结构，目前已建立八大产品线，可满足多元化消费需求。 多渠道销售承压，单店收入同比下滑 2024H1零售/商超/批发渠道分别实现收入2.1/0.1/0.8亿元，分别同比-20.0%/+6.5%/-25.6%。2024Q2零售/商超/批发渠道分别同比-22.9%/-7.9%/-26.2%。上半年公司各渠道销售有所承压，门店单店收入同比下滑，客户开拓进度低于预期。未来公司将持续完善渠道布局，加大门店开拓和市场下沉。 规模效应减弱下毛利率下降，管理费用率增加，净利率下滑 2024年Q2毛利率同比-1.34pct至24.70%，预计主要与收入下滑后生产规模效应减弱有关。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+0.01pct/+3.03pct/+0.01pct/-0.05pct，管理费用率增加主要系新厂投入使用分摊费用增加所致，其他费用率相对平稳，Q2净利率同比-3.68pct至14.51%。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。