序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,张霜凝 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024Q1外销增长快于内销,期待Q2旺季表现 | 2024-04-30 |
浙江自然(605080)
2024Q1外销增长快于内销,期待Q2旺季表现,维持“买入”评级
2024Q1收入2.7亿元(同比+13.8%,下同),归母净利润0.39亿元(-42.46%),扣非净利润0.56亿元(+4%),差异主要系公允价值变动损益减少0.19亿元。我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为1.7/2.2/2.5亿元,对应EPS为1.2/1.5/1.8元,当前股价对应PE为15.0/11.7/10.3/倍,公司TPU产品垂直一体化竞争优势明显,越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局,目前接单情况良好,期待2024Q2旺季表现,维持“买入”评级。
2024Q1接单量增20%+,外销快于内销,柬埔寨子公司盈利能力略有提升(1)订单:2024Q1接单量增长20%以上,增速高于收入,主要系排单紧张及部分货品在途影响,预计外销增长快于内销,海外需求回暖,预计2024Q2接单量保持增长态势。(2)柬埔寨:2024Q1柬埔寨子公司防水箱包毛利率略有提升,本部毛利率稳健,中长期毛利率仍有较大提升空间。
2024Q1毛利率表现稳健,净利率受公允价值损失影响,经营性现金流改善
(1)盈利能力:2024Q1毛利率38.4%(+0.5pct),归母净利率14.1%(-14pct),扣非净利率20.4%(-2pct)。2024Q1期间费用率12%(+1.3pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/7.5%/2.8%/-0.6%,分别+0.3/+1.9/-0.6/-0.3pct,管理费用率提升明显主要系新增子公司管理费用增加、工资增加以及审计费用结算时点提前至4月确认,投资净收益/公允价值变动占收入比+1.2pct/-13.9pct,2024Q1公允价值损失2976万元,主要系大额存单到期确认投资收益以及远期套保、理财产品损失。(2)营运能力:截至2024Q1,存货为2.26亿元,同比-0.3%,存货周转天数118天,同比-28.3天,较2023年底-38.4天;截至2024Q1,应收票据及账款规模为2.14亿元,同比+8.2%,应收账款周转天数57.5天,同比-4.2天,较2023年底-1天。截至2024Q1,经营性现金流量净额0.34亿元(+365.38%)。
风险提示:产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。 |
2 | 国投证券 | 罗乾生 | 维持 | 买入 | 23Q4营收增速转正,期待24年需求回升 | 2024-03-30 |
浙江自然(605080)
事件:浙江自然发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入8.23亿元,同比下降12.95%;归母净利润为1.31亿元,同比下降38.64%;扣非后归母净利润为1.37亿元,同比下降33.08%。其中2023Q4当季公司实现营业收入1.52亿元,同比增长6.70%;实现归母净利润为-0.03亿元,同比下降121.71%;扣非后归母净利润为0.04亿,同比增长465.84%。
营收回暖箱包业务亮眼,去库结束订单回暖24年需求趋势向好2023年公司实现营业收入8.23亿元,同比下滑12.95%,主要受海外需求疲软、下游客户去库影响,但2023Q4收入同比增速已恢复至+6.7%,呈现出回暖的势头。分产品看,23年气床、箱包及枕头坐垫分别实现收入5.15/1.56/0.60亿元,分别同比-25.2%/+22.5%/-19.3%。其中,23年新业务箱包业务新客户开拓顺畅,柬埔寨产能释放,收入逆势增长。分地区看,2023年内、外销收入分别同比下滑29.2%/7.6%至1.71/6.50亿元。23年海外通胀持续回落、下游持续去库,23Q4去库已基本完成,美国家具、电子和家电卖场零售商库存销售比率已回落至22年初水平。根据海关总署数据,帐篷、户外箱包等户外用品出口额同比增速分别自23年11月、24年1-2月转正,24年1-2月同比增速分别为2.53%、10.92%,预计企业订单已经回暖。展望24年,巴黎奥运会或催化运动用品需求,公司核心客户迪卡侬有望受益。
产品机构变化、新产能爬坡,23Q4盈利能力短期承压2023年公司综合毛利率为33.84%,同比下降2.77pct,其中,2023Q4公司综合毛利率为30.81%,同比下降8.51pct,Q4盈利能力短期承压,主要系产品结构变化、新产能仍处于爬坡阶段。期间费用方面,2023年公司期间费用率为12.7%,同比增长4.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/7.1%/-1.1%/4.3%,同比分别+0.9/+1.9/+0.6/+0.7pct。综合影响下,2023年公司净利率为15.57%,同比下降6.51pct,23Q4公司净利率为-1.46%,同比下降9.32pct,主要受毛利率下滑及费用率提升影响。现金流方面,2023年公司经营活动净现金流为2.40亿元,同比增长5.26%。
投资建议:浙江自然作为户外用品龙头,积极推动新品类拓展、产品结构变化、不断巩固研发优势、扩大海外产能,伴随海外需求回暖,公司业绩有望重回增长。我们预计浙江自然2024-2026年营业收入分别为9.72、11.29、13.09亿元,同比增长18.09%、16.13%、15.93%;归母净利润分别为1.81、2.15、2.47亿元,同比增长38.85%、18.25%、15.32%,对应PE分别为14.9x、12.6x、10.9x,给予24年19.53xPE,目标价25.00元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品销售不及预期风险;国际贸易政策变化风险;客户开拓不及预期风险;行业竞争加剧风险。
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3 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 23Q4收入恢复增长,期待24年需求复苏及盈利改善 | 2024-03-29 |
浙江自然(605080)
公司发布2023年年报
23Q4公司收入1.52亿元,同增6.7%;归母净利-0.03亿元,同减121.7%;扣非归母提升至0.04亿元,同增465.8%。
23年全年收入8.23亿元,同减13.0%;归母净利1.31亿元,同减38.6%;扣非归母1.37亿元,同减33.1%。其中,非经常性损益-625万。
23年公司收入受市场需求下滑影响,订单减少、延期发货、新产品开发需求延缓;此外海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,前期费用相对较高,导致净利润下降;23Q4收入端已恢复同比增长。
气床收入下滑,箱包业务增长靓丽
分品类,气床收入5.15亿元,同减25.2%,毛利率44.0%,同增2.3pct;箱包收入1.56亿元,同增22.5%,毛利率14.4%,同减6.2pct;枕头坐垫收入0.6亿元,同减19.3%,毛利率26.7%,同减1.9pct;其他收入0.9亿元。其中,箱包表现靓丽,主要系公司柬埔寨美御的保温硬箱在2023年开始批量出货,公司产品结构持续优化。
分地区,国外地区收入6.50亿元,同减7.6%,毛利率35.6%,国内地区收入1.71亿元,同减29.2%,毛利率27.0%。
盈利能力承压,期待24年业绩改善
公司23年毛利率33.8%,同减2.8pct;净利率15.6%,同减6.5pct;23Q4毛利率30.8%,净利率-1.5%。
费用方面,23年期间总费率12.7%,同增4.1pct。其中,销售费率2.4%,同增0.9pct;管理费率7.1%,同增1.9pct;财务费率-1.14%,同增0.6pct,研发费率4.3%,同增0.7pct。
盈利能力下滑主要原因系产能未完全释放,此外募投项目推进、新产能建成爬坡影响;我们预计24年收入复苏、盈利有望改善。
去库近尾声,品类扩张顺利,出口订单有望进一步恢复
当前公司预计大部分客户去库存已近尾声,此外公司前几年布局的品类扩张业务开拓顺利,我们预计去库后销售收入及利润有望重拾增长,公司出口订单有望进一步恢复。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。考虑到公司产能爬坡,同时考虑到23年业绩,我们调整盈利预测,预计公司24-26年收入分别为9.49/10.73/12.04亿元(24-25年前值分别为9.67/10.95亿元),归母净利分别为1.74/2.03/2.40亿元(24-25年前值分别为1.86/2.20亿元),EPS分别为1.23/1.43/1.70元/股,对应PE分别为15/13/11X。
风险提示:客户集中度较高的风险,宏观经济和市场需求变动的风险,汇率波动的风险,原材料价格波动的风险等。 |
4 | 山西证券 | 王冯,孙萌 | 维持 | 买入 | 23Q4营收增速转正,关注硬质保温箱产品盈利改善 | 2024-03-29 |
浙江自然(605080)
事件描述
3月25日,公司披露2023年年报,2023年,公司实现营业收入8.23亿元,同比下降12.95%,实现归母净利润1.31亿元,同比下降38.64%,实现扣非归母净利润1.37亿元,同比下降33.08%。
事件点评
23Q4营收增速由负转正,硬质保温箱产品贡献收入增量。营收端,2023年,公司实现营收8.23亿元,同比下降12.95%。分季度看,23Q1-Q4营收分别为2.40、2.90、1.41、1.52亿元,同比下降27.23%、5.12%、15.80%、增长6.7%,23Q4公司营收增速转正,预计受益于传统充气床垫产品下游客户去库存基本结束,以及硬质保温箱产品贡献收入增量。业绩端,2023年,公司实现归母净利润1.31亿元,同比下降38.64%,其中23Q1-Q4归母净利润分别为0.67、0.53、0.13、-0.03亿元。2023年,公司实现扣非归母净利润1.37亿元,同比下降33.08%,其中23Q1-Q4扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18、0.04亿元。2023年4季度公司营收增长但录得亏损,主因销售毛利率下滑8.5pct,以及公司计提应收账款及票据坏账准备1213万。
充气床垫产品毛利率同比提升,柬埔寨硬质保温箱新产品批量出货。分产品看,气床、箱包、枕头坐垫、其它产品分别实现营收5.15、1.56、0.60、0.90亿元,同比下降25.19%、增长22.53%、下降19.29%、增长64.35%,箱包品类营收实现增长预计受益于柬埔寨保温箱产品开始批量出货;上述产品毛利率分别为43.96%、14.44%、26.68%、13.97%,同比变化为+2.26pct、-6.19pct、-1.85pct、-6.13pct。分区域看,海外、国内分别实现营收6.50、1.71亿元,同比下降7.56%、29.15%,毛利率分别为35.58%、26.99%,同比变化为-1.28pct、-8.70pct。
23Q4销售毛利率环比回升,经营活动现金流表现稳健。盈利能力方面,2023年,公司毛利率同比下滑2.8pct至33.8%,23Q1-Q4毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%、30.81%,同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.8、下滑8.5pct。费用率方面,2023年,公司期间费用率合计提升4.1pct至12.74%,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%,同比+0.94/+1.88/+0.68/+0.59pct。销售费用率增加主因国外展会增加,公司积极参加各种展会拓展客户所致。综合影响下,2023年,公司归母净利润率为15.87%,同比下滑6.65pct。存货方面,截至2023年末,公司存货2.15亿元,同比下降16.4%,存货周转天数156天,同比增加2天。经营活动现金流方面,2023年,公司经营活动现金流净额为2.40元,同比增长5.26%,其中23Q1-Q4经营活动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36、0.44亿元。
投资建议
2023年第四季度,公司营收增速由负转正,预计品牌客户库存去化基本结束和硬质保温箱产品贡献增量。2023年公司核心产品充气床垫毛利率继续提升,传统产品盈利能力稳定,预计新产品仍处于产能爬坡、盈利改善阶段。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.25、1.47和1.69元,3月28日收盘价对应公司2024-2026年PE为15.1、12.9、11.2倍,维持“买入-B”评级。
风险提示
硬质保温箱产品盈利改善不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。 |
5 | 国信证券 | 丁诗洁,关竣尹,刘佳琪 | 维持 | 买入 | 四季度收入转正,毛利率持续受新品拖累 | 2024-03-27 |
浙江自然(605080)
核心观点
2023年公司收入下滑,盈利水平下降。浙江自然主要通过ODM/OEM的方式为客户提供TPU材质为主的各类户外运动用品,与全球40多个国家200多个品牌建立了良好稳定的合作关系,2023年海外收入占比达79%。主要受海外宏观环境较差、下游客户库存较高、国内露营景气度下行等多重因素影响,2023年公司收入同比-13.0%至8.2亿元;归母净利润同比-38.6%至1.3亿元。
受收入下滑、海外子公司新产品产能爬坡阶段前期成本费用相对较高、汇率波动等负面因素影响,公司毛利率下降、费用率提升,整体盈利水平下降。毛利率同比下降2.8百分点至33.8%;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比+0.9%/+1.9%/+0.6%;净利率同比下滑6.6百分点至15.9%。
四季度收入增速转正,毛利率持续下滑。在2022年同期低基数基础上,以
及伴随下游客户去库逐渐完成,公司订单有所恢复,四季度收入增速转正,同比+6.7%至1.5亿元。毛利率预计仍受产品结构变化和产能爬坡影响,下滑8.5百分点至30.8%;由于2022Q4人民币贬值导致较大汇兑损失,2023Q4人民币升值使得财务费用率相比同期大幅改善。
新品拉动户外箱包收入增长,但对毛利率形成拖累。分产品看,2023年充气床垫、户外箱包、枕头坐垫收入分别同比-25.2%/+22.5%/-19.3%,箱包收入表现亮眼,预计主要由于柬埔寨保温箱产品放量,但同时由于保温箱业务本身毛利率较低且处于前期产能爬坡阶段,户外箱包业务毛利率同比下滑6.2百分点。分地区看,2023年外销、内销收入分别同比下滑7.6%/29.1%,毛利率分别下滑1.3和8.7百分点至35.6%和27.0%。
风险提示:原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;去库存进程不及预期。
投资建议:负面因素有望逐渐缓解,看好需求向好及盈利改善。受多重负面因素影响,公司2023年业绩表现不及预期,我们下调对公司2024-2025年的盈利预测,预计2024-2026年净利润1.72、1.97和2.19亿元(2024-2025前值为2.11和2.32亿元),同比+31.3%、14.6%、11.3%。我们认为短期影响公司业绩的负面因素有望逐渐削弱,随下游品牌库存问题逐渐解决,公司四季度收入已恢复正向增长,未来有望逐季向好;同时公司新品有望持续放量,随着产能爬坡、盈利水平也有望改善,2024年净利润弹性较大;结合当前估值已经消化了大量不利因素,我们维持“买入”评级;基于盈利预测下调,下调合理估值区间至21.8-24.2元(此前为28.3-29.8元),对应2024年18-20xPE。 |
6 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,张霜凝 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:需求疲软和产能爬坡致盈利承压,静待2024年盈利能力改善 | 2024-03-27 |
浙江自然(605080)
2023年业绩承压,静待2024年盈利能力改善,维持“买入”评级
2023年公司收入8.23亿元(同比-12.95%,下同),量/价+28.66%/-32.50%,归母净利润1.31亿元(-38.64%),扣非净利润1.37亿元(-33.08%),利润下降主要系需求疲软&柬埔寨子公司生产爬坡,2023Q4收入/归母净利润分别1.52/-0.03亿元,同比+6.7%/-121.7%。业绩阶段性承压,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元(原为2.0/2.5亿元),对应EPS为1.2/1.5/1.8元,当前股价对应PE为14.3/11.2/9.8倍,公司垂直一体化的竞争优势突出,静待2024年盈利能力拐点,维持“买入”评级。
量增驱动,柬埔寨出货带动其他业务销量高增,预计2024年内销好于外销整体量价拆分:2023年销量+28.66%,平均售价-32.50%,收入以量增驱动。(1)分产品:气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收5.15/1.56/0.6/0.9亿元,分别占比62.73%/19.00%/7.31%/10.96,同比-25.19%/+22.53%/-19.29%/+64.35%,气床/箱包/枕头坐垫/其他量价分别同比-29.2%/+5.6%,-0.23%/+22.8%,-15.96%/-3.97%,+338.7%/-62.5%,其他产品销量大幅增加主要系柬埔寨大自然子公司出货增多。(2)分地区:境内/境外地区收入1.71/6.5亿元,同比-29.15%/-7.56%,收入占比20.87%/79.13%,外销占比提升。展望2024年预计内销好于外销,内销系新能源车载床垫不断放量&2024H2内销大客户去库后恢复出货节奏带动,外销大客户订单稳健,预计柬埔寨硬箱快速放量&2024H2越南水上用品订单向好。
2023年盈利能力受需求疲软影响下降,现金流保持良好
盈利能力:2023年毛/净利率为33.8%/15.9%,分别同降2.8/6.6pct,扣非净利率16.6%(-5pct)。毛利率下降主要系除气床外其他产品毛利率均有不同程度下降,气床/箱包/枕头坐垫/其他分别+2.26/-6.19/-1.85/-6.13pct。2023年期间费用率为12.74%(+4.10pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.94/+1.88/+0.69/+0.6pct。财务费用变动主要系汇率波动幅度较大,营运能力:2023年经营活动现金流净额2.40亿元(+5.26%);截至2023年末,存货规模为2.15亿元(-16.41%),存货周转天数156天(+2天)。
风险提示:订单、新品类拓展、产能扩张不及预期,原材料价格大幅上涨。 |