序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 罗乾生 | 维持 | 买入 | 23Q4营收增速转正,期待24年需求回升 | 2024-03-30 |
浙江自然(605080)
事件:浙江自然发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入8.23亿元,同比下降12.95%;归母净利润为1.31亿元,同比下降38.64%;扣非后归母净利润为1.37亿元,同比下降33.08%。其中2023Q4当季公司实现营业收入1.52亿元,同比增长6.70%;实现归母净利润为-0.03亿元,同比下降121.71%;扣非后归母净利润为0.04亿,同比增长465.84%。
营收回暖箱包业务亮眼,去库结束订单回暖24年需求趋势向好2023年公司实现营业收入8.23亿元,同比下滑12.95%,主要受海外需求疲软、下游客户去库影响,但2023Q4收入同比增速已恢复至+6.7%,呈现出回暖的势头。分产品看,23年气床、箱包及枕头坐垫分别实现收入5.15/1.56/0.60亿元,分别同比-25.2%/+22.5%/-19.3%。其中,23年新业务箱包业务新客户开拓顺畅,柬埔寨产能释放,收入逆势增长。分地区看,2023年内、外销收入分别同比下滑29.2%/7.6%至1.71/6.50亿元。23年海外通胀持续回落、下游持续去库,23Q4去库已基本完成,美国家具、电子和家电卖场零售商库存销售比率已回落至22年初水平。根据海关总署数据,帐篷、户外箱包等户外用品出口额同比增速分别自23年11月、24年1-2月转正,24年1-2月同比增速分别为2.53%、10.92%,预计企业订单已经回暖。展望24年,巴黎奥运会或催化运动用品需求,公司核心客户迪卡侬有望受益。
产品机构变化、新产能爬坡,23Q4盈利能力短期承压2023年公司综合毛利率为33.84%,同比下降2.77pct,其中,2023Q4公司综合毛利率为30.81%,同比下降8.51pct,Q4盈利能力短期承压,主要系产品结构变化、新产能仍处于爬坡阶段。期间费用方面,2023年公司期间费用率为12.7%,同比增长4.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/7.1%/-1.1%/4.3%,同比分别+0.9/+1.9/+0.6/+0.7pct。综合影响下,2023年公司净利率为15.57%,同比下降6.51pct,23Q4公司净利率为-1.46%,同比下降9.32pct,主要受毛利率下滑及费用率提升影响。现金流方面,2023年公司经营活动净现金流为2.40亿元,同比增长5.26%。
投资建议:浙江自然作为户外用品龙头,积极推动新品类拓展、产品结构变化、不断巩固研发优势、扩大海外产能,伴随海外需求回暖,公司业绩有望重回增长。我们预计浙江自然2024-2026年营业收入分别为9.72、11.29、13.09亿元,同比增长18.09%、16.13%、15.93%;归母净利润分别为1.81、2.15、2.47亿元,同比增长38.85%、18.25%、15.32%,对应PE分别为14.9x、12.6x、10.9x,给予24年19.53xPE,目标价25.00元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品销售不及预期风险;国际贸易政策变化风险;客户开拓不及预期风险;行业竞争加剧风险。
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2 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 23Q4收入恢复增长,期待24年需求复苏及盈利改善 | 2024-03-29 |
浙江自然(605080)
公司发布2023年年报
23Q4公司收入1.52亿元,同增6.7%;归母净利-0.03亿元,同减121.7%;扣非归母提升至0.04亿元,同增465.8%。
23年全年收入8.23亿元,同减13.0%;归母净利1.31亿元,同减38.6%;扣非归母1.37亿元,同减33.1%。其中,非经常性损益-625万。
23年公司收入受市场需求下滑影响,订单减少、延期发货、新产品开发需求延缓;此外海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,前期费用相对较高,导致净利润下降;23Q4收入端已恢复同比增长。
气床收入下滑,箱包业务增长靓丽
分品类,气床收入5.15亿元,同减25.2%,毛利率44.0%,同增2.3pct;箱包收入1.56亿元,同增22.5%,毛利率14.4%,同减6.2pct;枕头坐垫收入0.6亿元,同减19.3%,毛利率26.7%,同减1.9pct;其他收入0.9亿元。其中,箱包表现靓丽,主要系公司柬埔寨美御的保温硬箱在2023年开始批量出货,公司产品结构持续优化。
分地区,国外地区收入6.50亿元,同减7.6%,毛利率35.6%,国内地区收入1.71亿元,同减29.2%,毛利率27.0%。
盈利能力承压,期待24年业绩改善
公司23年毛利率33.8%,同减2.8pct;净利率15.6%,同减6.5pct;23Q4毛利率30.8%,净利率-1.5%。
费用方面,23年期间总费率12.7%,同增4.1pct。其中,销售费率2.4%,同增0.9pct;管理费率7.1%,同增1.9pct;财务费率-1.14%,同增0.6pct,研发费率4.3%,同增0.7pct。
盈利能力下滑主要原因系产能未完全释放,此外募投项目推进、新产能建成爬坡影响;我们预计24年收入复苏、盈利有望改善。
去库近尾声,品类扩张顺利,出口订单有望进一步恢复
当前公司预计大部分客户去库存已近尾声,此外公司前几年布局的品类扩张业务开拓顺利,我们预计去库后销售收入及利润有望重拾增长,公司出口订单有望进一步恢复。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。考虑到公司产能爬坡,同时考虑到23年业绩,我们调整盈利预测,预计公司24-26年收入分别为9.49/10.73/12.04亿元(24-25年前值分别为9.67/10.95亿元),归母净利分别为1.74/2.03/2.40亿元(24-25年前值分别为1.86/2.20亿元),EPS分别为1.23/1.43/1.70元/股,对应PE分别为15/13/11X。
风险提示:客户集中度较高的风险,宏观经济和市场需求变动的风险,汇率波动的风险,原材料价格波动的风险等。 |
3 | 山西证券 | 王冯,孙萌 | 维持 | 买入 | 23Q4营收增速转正,关注硬质保温箱产品盈利改善 | 2024-03-29 |
浙江自然(605080)
事件描述
3月25日,公司披露2023年年报,2023年,公司实现营业收入8.23亿元,同比下降12.95%,实现归母净利润1.31亿元,同比下降38.64%,实现扣非归母净利润1.37亿元,同比下降33.08%。
事件点评
23Q4营收增速由负转正,硬质保温箱产品贡献收入增量。营收端,2023年,公司实现营收8.23亿元,同比下降12.95%。分季度看,23Q1-Q4营收分别为2.40、2.90、1.41、1.52亿元,同比下降27.23%、5.12%、15.80%、增长6.7%,23Q4公司营收增速转正,预计受益于传统充气床垫产品下游客户去库存基本结束,以及硬质保温箱产品贡献收入增量。业绩端,2023年,公司实现归母净利润1.31亿元,同比下降38.64%,其中23Q1-Q4归母净利润分别为0.67、0.53、0.13、-0.03亿元。2023年,公司实现扣非归母净利润1.37亿元,同比下降33.08%,其中23Q1-Q4扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18、0.04亿元。2023年4季度公司营收增长但录得亏损,主因销售毛利率下滑8.5pct,以及公司计提应收账款及票据坏账准备1213万。
充气床垫产品毛利率同比提升,柬埔寨硬质保温箱新产品批量出货。分产品看,气床、箱包、枕头坐垫、其它产品分别实现营收5.15、1.56、0.60、0.90亿元,同比下降25.19%、增长22.53%、下降19.29%、增长64.35%,箱包品类营收实现增长预计受益于柬埔寨保温箱产品开始批量出货;上述产品毛利率分别为43.96%、14.44%、26.68%、13.97%,同比变化为+2.26pct、-6.19pct、-1.85pct、-6.13pct。分区域看,海外、国内分别实现营收6.50、1.71亿元,同比下降7.56%、29.15%,毛利率分别为35.58%、26.99%,同比变化为-1.28pct、-8.70pct。
23Q4销售毛利率环比回升,经营活动现金流表现稳健。盈利能力方面,2023年,公司毛利率同比下滑2.8pct至33.8%,23Q1-Q4毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%、30.81%,同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.8、下滑8.5pct。费用率方面,2023年,公司期间费用率合计提升4.1pct至12.74%,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%,同比+0.94/+1.88/+0.68/+0.59pct。销售费用率增加主因国外展会增加,公司积极参加各种展会拓展客户所致。综合影响下,2023年,公司归母净利润率为15.87%,同比下滑6.65pct。存货方面,截至2023年末,公司存货2.15亿元,同比下降16.4%,存货周转天数156天,同比增加2天。经营活动现金流方面,2023年,公司经营活动现金流净额为2.40元,同比增长5.26%,其中23Q1-Q4经营活动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36、0.44亿元。
投资建议
2023年第四季度,公司营收增速由负转正,预计品牌客户库存去化基本结束和硬质保温箱产品贡献增量。2023年公司核心产品充气床垫毛利率继续提升,传统产品盈利能力稳定,预计新产品仍处于产能爬坡、盈利改善阶段。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.25、1.47和1.69元,3月28日收盘价对应公司2024-2026年PE为15.1、12.9、11.2倍,维持“买入-B”评级。
风险提示
硬质保温箱产品盈利改善不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。 |
4 | 国信证券 | 丁诗洁,关竣尹,刘佳琪 | 维持 | 买入 | 四季度收入转正,毛利率持续受新品拖累 | 2024-03-27 |
浙江自然(605080)
核心观点
2023年公司收入下滑,盈利水平下降。浙江自然主要通过ODM/OEM的方式为客户提供TPU材质为主的各类户外运动用品,与全球40多个国家200多个品牌建立了良好稳定的合作关系,2023年海外收入占比达79%。主要受海外宏观环境较差、下游客户库存较高、国内露营景气度下行等多重因素影响,2023年公司收入同比-13.0%至8.2亿元;归母净利润同比-38.6%至1.3亿元。
受收入下滑、海外子公司新产品产能爬坡阶段前期成本费用相对较高、汇率波动等负面因素影响,公司毛利率下降、费用率提升,整体盈利水平下降。毛利率同比下降2.8百分点至33.8%;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比+0.9%/+1.9%/+0.6%;净利率同比下滑6.6百分点至15.9%。
四季度收入增速转正,毛利率持续下滑。在2022年同期低基数基础上,以
及伴随下游客户去库逐渐完成,公司订单有所恢复,四季度收入增速转正,同比+6.7%至1.5亿元。毛利率预计仍受产品结构变化和产能爬坡影响,下滑8.5百分点至30.8%;由于2022Q4人民币贬值导致较大汇兑损失,2023Q4人民币升值使得财务费用率相比同期大幅改善。
新品拉动户外箱包收入增长,但对毛利率形成拖累。分产品看,2023年充气床垫、户外箱包、枕头坐垫收入分别同比-25.2%/+22.5%/-19.3%,箱包收入表现亮眼,预计主要由于柬埔寨保温箱产品放量,但同时由于保温箱业务本身毛利率较低且处于前期产能爬坡阶段,户外箱包业务毛利率同比下滑6.2百分点。分地区看,2023年外销、内销收入分别同比下滑7.6%/29.1%,毛利率分别下滑1.3和8.7百分点至35.6%和27.0%。
风险提示:原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;去库存进程不及预期。
投资建议:负面因素有望逐渐缓解,看好需求向好及盈利改善。受多重负面因素影响,公司2023年业绩表现不及预期,我们下调对公司2024-2025年的盈利预测,预计2024-2026年净利润1.72、1.97和2.19亿元(2024-2025前值为2.11和2.32亿元),同比+31.3%、14.6%、11.3%。我们认为短期影响公司业绩的负面因素有望逐渐削弱,随下游品牌库存问题逐渐解决,公司四季度收入已恢复正向增长,未来有望逐季向好;同时公司新品有望持续放量,随着产能爬坡、盈利水平也有望改善,2024年净利润弹性较大;结合当前估值已经消化了大量不利因素,我们维持“买入”评级;基于盈利预测下调,下调合理估值区间至21.8-24.2元(此前为28.3-29.8元),对应2024年18-20xPE。 |
5 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,张霜凝 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:需求疲软和产能爬坡致盈利承压,静待2024年盈利能力改善 | 2024-03-27 |
浙江自然(605080)
2023年业绩承压,静待2024年盈利能力改善,维持“买入”评级
2023年公司收入8.23亿元(同比-12.95%,下同),量/价+28.66%/-32.50%,归母净利润1.31亿元(-38.64%),扣非净利润1.37亿元(-33.08%),利润下降主要系需求疲软&柬埔寨子公司生产爬坡,2023Q4收入/归母净利润分别1.52/-0.03亿元,同比+6.7%/-121.7%。业绩阶段性承压,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元(原为2.0/2.5亿元),对应EPS为1.2/1.5/1.8元,当前股价对应PE为14.3/11.2/9.8倍,公司垂直一体化的竞争优势突出,静待2024年盈利能力拐点,维持“买入”评级。
量增驱动,柬埔寨出货带动其他业务销量高增,预计2024年内销好于外销整体量价拆分:2023年销量+28.66%,平均售价-32.50%,收入以量增驱动。(1)分产品:气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收5.15/1.56/0.6/0.9亿元,分别占比62.73%/19.00%/7.31%/10.96,同比-25.19%/+22.53%/-19.29%/+64.35%,气床/箱包/枕头坐垫/其他量价分别同比-29.2%/+5.6%,-0.23%/+22.8%,-15.96%/-3.97%,+338.7%/-62.5%,其他产品销量大幅增加主要系柬埔寨大自然子公司出货增多。(2)分地区:境内/境外地区收入1.71/6.5亿元,同比-29.15%/-7.56%,收入占比20.87%/79.13%,外销占比提升。展望2024年预计内销好于外销,内销系新能源车载床垫不断放量&2024H2内销大客户去库后恢复出货节奏带动,外销大客户订单稳健,预计柬埔寨硬箱快速放量&2024H2越南水上用品订单向好。
2023年盈利能力受需求疲软影响下降,现金流保持良好
盈利能力:2023年毛/净利率为33.8%/15.9%,分别同降2.8/6.6pct,扣非净利率16.6%(-5pct)。毛利率下降主要系除气床外其他产品毛利率均有不同程度下降,气床/箱包/枕头坐垫/其他分别+2.26/-6.19/-1.85/-6.13pct。2023年期间费用率为12.74%(+4.10pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.94/+1.88/+0.69/+0.6pct。财务费用变动主要系汇率波动幅度较大,营运能力:2023年经营活动现金流净额2.40亿元(+5.26%);截至2023年末,存货规模为2.15亿元(-16.41%),存货周转天数156天(+2天)。
风险提示:订单、新品类拓展、产能扩张不及预期,原材料价格大幅上涨。 |
6 | 安信证券 | 罗乾生 | 维持 | 买入 | 短期经营有所承压,静待Q4需求回升 | 2023-11-06 |
浙江自然(605080)
事件:浙江自然发布2023年第三季度报告。23Q1-3公司实现营业收入6.71亿元,同比下降16.43%;归母净利润1.34亿元,同比下降32.92%;扣非后归母净利润1.33亿元,同比下降34.81%。其中23Q3公司实现营业收入1.41亿元,同比下降15.80%;归母净利润0.13亿元,同比下降47.29%;扣非后归母净利润0.18亿元,同比下降53.96%。
需求平淡下游去库Q3营收短期承压,Q4需求有望回升
23Q3公司实现营业收入1.41亿元,同比下降15.80%,收入承压主要系下游客户仍处于去库阶段。1)伴随海外下游充气床垫客户去库存渐进尾声,23Q4乃至明年海外需求有望逐步回暖,我们预计公司Q4订单开始修复。2)水上用品方面,公司持续开拓新客户,研发新品,我们预计有望于2024年开始放量。3)保温硬箱类方面,公司柬埔寨新产能23年3月份正式批量出货,产能持续爬坡,公司预计能够在Q4或明年实现较大销售提升。
此外,23年10月17日国家发改委等部门印发《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案(2023—2025年)》中提到“到2025年推动户外运动产业总规模达到3万亿元。”,户外运动行业获政策持续支持。
产能释放不足,23Q3盈利能力短期承压
23Q1-3公司综合毛利率为34.52%,同比下降1.61pct,其中,23Q3公司综合毛利率为30.23%,同比下降6.82pct。
期间费用方面,23Q1-3公司期间费用率为11.10%,同比增长5.21pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.02/+1.50/+0.80/+1.89pct。综合影响下,23Q1-3公司净利率为19.42%,同比下降5.17pct;23Q3公司净利率为8.99%,同比下降4.91pct,主要系市场需求疲软,海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,前期费用相对较高所致。伴随公司Q4及24年订单修复、新产能放量,盈利能力有望回升。
现金流方面,23Q1-3公司经营活动净现金流为1.96亿元,同比下降19.25%。
投资建议:浙江自然作为户外用品龙头,积极推动新品类拓展、不断巩固研发优势、扩大海外产能,伴随海外需求回暖,公司业绩有望重回增长。我们预计浙江自然2023-2025年营业收入分别为8.24、9.73、11.22亿元,同比增长-12.91%、18.16%、15.28%;归母净利润分别为1.57、2.02、2.41亿元,同比增长-26.29%、28.79%、18.95%,对应PE分别为21.1x、16.4x、13.8x,给予23年26.6xPE,目标价29.53元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;需求恢复及增长不及预期风险;客户开拓不及预期风险;新品销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
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7 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 海外子公司产能爬坡,静待Q4业绩回暖 | 2023-11-06 |
浙江自然(605080)
23Q3收入1.41亿,同减15.8%,归母净利0.13亿,同减47.3%
公司23Q1-3收入6.71亿,同减16.4%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.40亿(yoy-27.2%),2.90亿(yoy-5.1%),1.41亿(yoy-15.8%);
23Q1-3归母净利1.34亿,同减32.9%,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.67亿(yoy-20.9%),0.53亿(yoy-40.3%),0.13亿(yoy-47.3%);公司业绩下滑主要原因系:受市场需求影响,及海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,前期费用相对较高所致。
23Q1-3毛利率34.5%,同减1.6pct,净利率19.4%同减5.2pct
23Q1-3销售费用率2.3%,同增1.0pct;管理(包含研发)费用率10.0%,同增2.3pct;财务费用率-1.2%,同增1.9pct。
形成垂直一体化产业链,实现全过程自控自制
公司掌握了TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入,从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制,逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势,更有质量、交期方面的综合优势,有效提升了公司抗风险能力和议价能力。
积累全球优质客户,立足于户外运动用品,实现多品类开拓
公司在多年的经营中,同全球200多个品牌建立了良好的合作关系,客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型;产品涉及高、中、低各种档次。未来,公司将立足于户外运动用品领域,建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心,依托优质客户,逐步向高级保温箱、水上用品、家用充气床垫等多品类进行开拓的发展规划。
海外子公司新增品类处产能爬坡期,静待Q4业绩提升
海外子公司新增品类处于产能爬坡期,尚未达到盈亏平衡点,对母公司的净利有所拖累。越南子公司目前主要生产水上用品。由于SUP现在正处于前两年高增长之后的一个低潮期及去库存阶段。公司对越南子公司计划提升技术水平及管理水平,待市场需求回暖,以更强的竞争力去面对客户的需求。柬埔寨子公司主要生产保温硬箱类产品,今年3月份正式批量出货。保温硬箱是一款前期开发所需时间相对较长的产品,目前市场开拓进展基本符合公司预期,产能正处于爬坡期,预计可以在23Q4或24年得到较大销售提升。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在长期的生产经营过程中,掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术,并逐渐形成独特的垂直一体化产业链。受到市场需求影响,公司海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,同时考虑到公司业绩(23Q3收入1.41亿,同减15.8%,归母净利0.13亿,同减47.3%),我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利分别为1.61/1.86/2.20亿元,(前值分别为2.02/2.47/2.77亿元),EPS分别为1.14/1.31/1.55,对应PE分别为21/18/15x。
风险提示:宏观经济和市场需求变动的风险;客户集中度较高的风险;汇率波动的风险;原材料价格波动的风险等。 |