五洲特纸(605007) 事件：公司发布2026H1业绩报告。26H1公司实现收入48.95亿元（同比+18.8%），归母净利润2.30亿元（同比+89.0%），扣非归母净利润2.26亿元（同比+96.9%）；26Q2公司实现收入26.15亿元（同比+22.6%），归母净利润1.30亿元（同比+128.9%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+138.0%）。 点评：根据我们测算，Q2单价约为4090元/吨（环比提升100+元/吨），吨净利约200元/吨（环比提升约30元/吨）。其中，我们预计特纸/包装纸受益于价格提升、吨盈利均有改善；食品卡/文纸价格略承压，吨盈利仍有压力。此外，公司整体产能充分释放、规模化优势显现，以及成本精细化管控，均对盈利改善起到正向影响。展望后市，Q3伴随浆价小幅回落、成本或将温和改善，且旺季纸价预计维系坚挺，吨盈利环比仍有望持续提升。 优化产品结构，特纸/包装纸量价齐升。26H1食品包装纸/日用消费系列/文化纸/工业包装纸/工业配套材料系列收入分别为11.08亿元（同比-15.3%）/15.94亿元（同比+37.8%）/4.74亿元（同比+6.2%）/16.13亿元（同比+49.5%）/0.89亿元（同比-24.3%）。食品卡纸受制于竞争加剧、均价承压，我们判断公司主动收缩产能，聚焦高端品种保障盈利（26H1毛利率环比+2.1pct）；特纸/包装纸提价稳步落地（26H1毛利率环比分别+4.0/+1.4pct），且均有新增产能释放；文纸尽管价格承压，但产品结构优化、26H1毛利率逆势环比+1.5pct。 多元矩阵搭建完成，浆纸一体战略持续深化。截至2026H1，公司已拥有食品包装纸78万吨/日用消费系列65.2万吨/文化纸35万吨/工业包装材料105万吨/工业衬纸5.1万吨/化机浆30万吨。#PM22（（30万吨包装纸）+60万吨化学浆以及物流码头项目均有望在27H1投入运营，届时公司浆纸一体化产能布局愈发完善，成本优势有望持续强化。此外，公司主动压缩低毛利产能占比，重点布局高毛利新品、匹配高端客户个性化需求，细分赛道技术壁垒持续加强。 盈利修复显著，费用管控稳定。2026Q2公司毛利率10.9%（（同比+3.2pct、环比+1.5pct），归母净利率5.0%（（同比+2.3pct、环比+0.6pct）；费用端方面，Q2期间费用率为5.1%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.35%/1.72%/1.14%/1.86%（同比分别+0.08pct/+0.47pct/+0.13pct/-0.21pct）。 现金流短期波动，营运能力稳定。Q2公司经营性现金流为-0.26亿元（同比-0.09亿元）。营运能力方面，截至2026H1公司存货/应收/应付周转天数分别为56.47/37.51/36.61天（同比+6.32/-7.42/-1.03天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE为14.3X、11.3X、9.8X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期

     五洲特纸(605007) 事件：公司发布26H1业绩预告。26H1归母净利润实现2.26-2.36亿元（同比+85.8%~94.0%），扣非归母净利润为2.20-2.32亿元（同比+93.4%~102.1%）；26Q2归母净利润中值为1.32亿元（同比+130.8%），扣非归母净利润中值为1.28亿元（同比+139.8%）。 点评：利润同比表现靓丽主要系25Q2/25Q4分别新增工业包装纸（30万吨）/特纸（7万吨食品薄纸，25万吨格拉辛纸）产线，产能充分释放，规模化优势显现、固定成本进一步摊薄，且加强精细化管理，收入&毛利同步实现增长。 量价齐升，盈利改善。根据我们测算，公司26Q2产能持续爬坡释放增量，销量环比或平稳提升；吨盈利环比提升46元至219元/吨（25Q2仅106元/吨），其中我们判断成本环比或维持稳定，特纸/包装纸提价落地为盈利改善主要驱动、文纸&食品卡仍在磨底阶段。展望未来，伴随浆价高位回落，特纸价格26Q3或保持平稳，文纸&食品卡提价有望逐步落地，浆纸系整体吨盈利或将温和修复；包装纸受益于极端气候、仍处提价通道，整体吨盈利有望保持向上。同时，伴随旺季来临&产能利用率提升，产销环比仍将增长，整体利润情况延续逐季改善。 产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至2025年底，公司总造纸产能达到276.3万吨（25年新增30万吨包装纸/25万吨格拉辛/7万吨特种薄纸），其中工业包装材料98万吨/食品包装纸78万吨/格拉辛46万吨/文化纸30万吨/热转印11.2万吨/硅油纸7万吨/工业配套材料4.5万吨/描图纸1万吨。展望未来，我们预计公司26年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九江物流码头、60万吨化学浆落地（27年6月底前投产），公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE为14.0X、10.9X、9.4X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期

     五洲特纸(605007) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入88.84亿元（同比+16.1%），归母净利润2.45亿元（同比-32.4%）；25Q4实现收入24.28亿元（同比+10.9%），归母净利润0.64亿元（同比+83.0%）；26Q1实现收入22.79亿元（同比+14.6%），归母净利润0.99亿元（同比+53.8%）。 量价有望齐升，盈利扩张。根据我们测算，26Q1公司整体销量约58万吨（由于春节影响，环比略降），后续伴随新增产能爬坡，整体销量有望持续提升；价格方面，我们判断格拉辛、热转印等日用消费系列春节后提价顺利落地、均价环比上行，其余纸种受益于公司自身优化产品结构，价格端保持稳定。尽管海外浆厂持续提价，但我们判断公司凭借规模采购&化机浆自给，成本提升幅度有望弱于行业，整体吨盈利Q1实现170+元（环比约+70元/吨）。展望未来，我们预计自26Q2起，公司有望呈现量价齐升趋势，且浆价趋于平稳，吨盈利或将延续环比改善趋势。 产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至2025年底，公司总造纸产能达到276.3万吨（25年新增30万吨包装纸/25万吨格拉辛/7万吨特种薄纸），其中工业包装材料98万吨/食品包装纸78万吨/格拉辛46万吨/文化纸30万吨/热转印11.2万吨/硅油纸7万吨/工业配套材料4.5万吨/描图纸1万吨。展望未来，我们预计公司26年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九江物流码头、60万吨化学浆落地，公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。 盈利拐点显现。26Q1公司毛利率为9.39%（（同比+0.6pct、环比+1.8pct），净利率为4.36%（同比+1.1pct、环比+1.7pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为5.68%（同比+0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.32%/1.94%/1.30%/2.12%（（同比分别+0.1/+1.0/+0.04/-0.3pct），未来受益于规模优势，费用率有望持续节降。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.32亿元（同比+1.90亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为55.3/38.0/35.2天（同比+5.4/-10.1/-1.0天）。盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.0、6.2、7.2亿元，对应PE为14.0X、11.2X、9.6X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期

     五洲特纸(605007) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入64.57亿元（同比+18.1%），归母净利润1.81亿元（同比-44.7%），扣非归母净利润1.69亿元（同比-46.4%）。单Q3公司实现收入23.35亿元（同比+14.8%），归母净利润0.59亿元（同比-37.6%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-40.3%）。 价格稳定，成本优化，吨盈利环比平稳。根据我们测算，受益于前期新投项目产能持续爬坡，我们预计公司Q3销量环比提升约6万吨，产销保持景气；价格方面，我们预计呈现明显分化趋势，热转印等部分前期承压纸种或已底部回暖、格拉辛高位略承压、食品卡整体平稳、包装纸延续提升、文化纸压力仍存，但根据我们测算，整体均价Q3仅小幅回落（环比约-60元/吨）。此外，受益于前期低价浆持续入库优化成本，吨盈利环比保持稳定。 产能稳步落地，多品类矩阵初成。截止2025H1，公司设计总产能达244.4万吨，其中食品卡78万吨、日用消费系列33.9万吨、文化纸30万吨、工业配套材料4.5万吨、包装纸98万吨。近日，公司新增7万吨特纸、25万吨格拉辛纸产能，未来仍有文化纸投产规划。此外，公司30万吨化机浆已开始优化公司成本结构，60万吨化学浆产线准备土建施工，中长期自制浆比例提升明确，盈利中枢有望向上。 盈利能力环比稳定。2025Q3公司毛利率为7.6%（同比-3.1pct，环比-0.04pct），归母净利率为2.5%（（同比-2.1pct，环比-0.13pct）。费用方面，25Q3期间费用率为5.0%（（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/0.9%/1.5%/2.2%（同比分别+0.1pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.6pct）。 营运能力优化，现金流表现靓丽。营运能力方面，存货/应收/应付账款周转天数分别为47.85天/42.98天/35.36天（同比分别+7.9天/-12.13天/-6.35天）；经营现金流净额为2.55亿元（同比+1.30亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE为22.6X、14.3X、10.8X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期