洛阳钼业(603993) 2024H1归母净利同比增长达670.43%，创历史新高 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入1028亿元，同比增长18.56%，实现归母净利润约54.17亿元，同比增加670.43%，实现扣非归母净利润约56.25亿元，同比增长2457.25%，均创历史新高；经营性现金流净额表现稳健，同比增长23.02%至107.79亿元。其中，受益于刚果（金）铜业务量价齐升，2024Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比增长33.58%，实现归母净利润33.46亿元，同比增长766.68%，环比增长61.49%。我们看好公司TFM及KFM项目产量稳定释放，叠加铜价中枢长期向上，维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为116.0/156.7/190.5亿元，EPS分别为0.54/0.72/0.88元，当前股价对应PE分别为13.8/10.2/8.4倍，维持“买入”评级。 核心产品产量维持增长，成为全球矿产铜重要增量 2024H1公司核心产品维持增长态势，其中刚果（金）板块的TFM和KFM矿山持续保持高产，2024H1实现铜产量31.38万吨，同比增长100.74%，实现钴产量5.40万吨，同比增长178.22%，均实现翻倍增长，并成为2024年全球重要矿产铜增量来源。巴西铌磷板块，铌产量首次突破5000吨，同比增长8.23%至5082万吨，实现磷产量58.33万吨，同比增长6.47%；国内钼钨板块，钼产量小幅下滑12.39%至7349吨，钨产量同比增长5.43%至4020吨。 TFM及KFM均实现达产达标，后续产能扩张仍可期 2024H1公司核心项目TFM及KFM均实现达产达标，其中TFM混合矿项目在2024Q1顺利实现达产，五条产线全面建成后，TFM已形成45万吨铜和3.7万吨钴的产能规模，为全球第五大铜矿山和第二大钴矿山。而KFM在上半年维持高产状态，具备15万吨铜及5万吨钴的年产能，稳居全球第一大钴矿山。同时，公司积极聚焦内生性增长潜力，目前已有序推进TFM西区开发的前期工作，并在KFM二期勘探工作中取得积极进展，为TFM和KFM扩产项目奠定基础。 风险提示：原材料价格波动风险；项目进展不及预期；政策变动风险。

     洛阳钼业(603993) 近期公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收1028亿元（其中矿山314.4亿元，贸易713.8亿元），同比增长18.6%，归母净利润54.2亿元（其中矿山47.4亿元，贸易6.7亿元），同比增长670.4%。单季度看，公司实现营收567亿元，同比增长34%，环比增长23%，实现归母净利润33.5亿元，同比增长767%，环比增长61%。业绩符合业绩预告。 2024H1，公司实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%。业绩同比增长主要得益于铜钴产品量价齐升，公司毛利同比增利151.72亿元，其中铜钴板块分别贡献92.44/16.06亿元，合计贡献毛利增长的71.5%；钼钨板块分别贡献-1.13/1.34亿元，铌磷板块分别贡献1.11/0.56亿元。此外，贸易板块毛利同比增长35.81亿元，占毛利增长的23.6%，从净利润来看，贸易板块净利润同比增长123%至6.7亿元。价：2024H1，阴极铜/金属钴均价分别为9090美元/吨和12.22美元/磅，分别同比变化+4.45%和-20.44%。量：TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。公司2024H1铜钴板块铜/钴金属产量分别为31.38/5.40万吨，同比增长100.74%/178.22%，完成全年计划（指引中值）的57.58%/83.08%。 2024Q2，公司归母净利润环比增加12.74亿元，增利主要来自于毛利（+70.95亿元）和其他/投资收益（+2.27亿元）。毛利项的增加主要得益于铜板块量价齐升，铜销量环比大幅增长48.36%，价格环比上涨15.58%。减利项主要在于公允价值变动（-31.21亿元，由于基本金属贸易业务衍生工具公允价值同比下降，考虑到IXM为期现结合模式，公允价值亏损与现货盈利对冲）、所得税（-24.05亿元，由于刚果金板块税收较高）、费用和税金（-1.32亿元）。 核心看点：①2024年产量超预期完成。产量指引为铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨，上半年铜钴产量均远超预期。钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.9-1万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量500-600万吨。②未来五年发展目标：根据公司未来5年规划，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，未来TFM三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引中值计算，2023-2028年铜产量CAGR为16.5%，钴产量CAGR为11.3%。 投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为114.53、149.07、167.65亿元，EPS分别为0.53、0.69和0.78元，对应最新股价（8月23日）的PE分别为14X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

     洛阳钼业(603993) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。公司2024年半年度实现营收1028.18亿元，同比增加18.56%，实现毛利188.94亿元，同比增加407.6%，实现归母净利54.17亿元，同比增加670.43%，扣非归母净利56.25亿元，同比增加2457.25%。营收和净利全面上涨，得益于主要产品产量实现增长。2024Q2单季度实现营收566.97亿元，环比增加22.93%，同比增加33.58%；实现归母净利33.5亿元，环比增加61.49%，同比高增766.68%。2024H1公司经营性净现金流107.8亿元，同比+23.0%，IXM实现归母净利润6.6亿元，创历史佳绩。 刚果（金）顺利完成两大世界级项目建设，产量同比大幅增长。①TFM混合矿于2023年10月投产，拥有五条生产线，目前具备年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模；②KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度完全达产，在持续的挖潜增效下，KFM目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。产量方面，2024H1刚果（金）板块实现铜产量31.38万吨，同比+100.74%，实现钴产量5.40万吨，同比+178.22%。价格方面，上半年中国长江有色市场铜价均价达到7.46万元/吨，同比+9.6%，钴均价22.19万元/吨，同比大幅下降23.0%，承压。铜钴板块合计实现营收243.68亿元，同比+444.78%，实现毛利123.16亿元，其中铜200.26亿元，钴43.42亿元。 钨钼产品回收率实现突破，巴西铌产量创历史新高。中国区钨钼。产量方面，2024H1中国钨钼板块实现钼产量7349吨，同比-12.39%，实现钨产量4020吨，同比+5.43%。价格方面，据安泰科数据，2024上半年65%黑钨精矿均价为13.44万元/吨，同比+13.0%，而45%-50%钼精矿均价为3504元/吨度，同比-14.3%。三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破，钨钼合计实现营收38.81亿元，其中钨8.79亿元，钼30.02亿元，毛利合计15.53亿元。巴西铌磷。产量方面，2024H1巴西铌磷板块实现铌产量5082吨，同比+8.23%，创新高，实现磷肥产量58.33万吨，同比+6.47%。价格方面，据安泰科和隆众资讯，2024上半年江西铌铁均价为27万元/吨，同比持平，而55%磷酸一铵均价为3141.9元/吨，同比+2.2%。洛钼巴西降本增效和管理变革成果显著，铌磷合计实现营收31.12亿元，其中铌14.85亿元，磷肥16.26亿元，合计毛利8.26亿元。 盈利预测。TFM矿出口顺畅，TFM的混合矿项目已经建成投产，我们预计2024年基本达到满产，同时公司谋划非洲产能扩充，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目，铜、钴产量或将持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为112、119、121亿元，同比增速36.1%、5.7%、2.0%，截至2024年8月23日收盘价对应PE分别为14.28x/13.51x/13.24x，维持“买入”评级。 风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险

     洛阳钼业(603993) 事件：公司发布2024年中报业绩预告，报告期内实现归母净利润51.9-57.4亿元，同比+638%-716%；扣非净利润53.8-59.4亿元，同比+2243%-2601%。其中Q2实现归母净利润31.2-36.6亿元，同比+708%-849%，环比+50%-77%；扣非净利润32.8-38.5亿元，同比+2029%-2395%，环比+57%-84%。 TFM、KFM经营状况良好，2024年上半年铜、钴产量实现高增长。2024年上半年，公司实现铜金属产量31.38万吨，同比+101%，完成全年目标中值的58%；实现钴金属产量5.40万吨，同比+178%，完成全年目标中值的83%。其中Q2实现铜金属产量16.6万吨，同比+85%，环比+13%；实现钴金属产量2.9万吨，同比+102%，环比+14%。公司TFM矿山经营状况良好，KFM矿山月度产量创新高，同时成本优化及技改提升等举措效果明显，以及二季度LME铜价涨幅较为明显，公司业绩实现明显增长。 五年目标取得开门红，向全球一流矿企迈进。2024年是公司改制20周年，以及国际化2.0开启之年，公司提出五年发展目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列。2024年作为新目标的开端之年，上半年铜、钴产量实现高增，取得开门红，为五年目标打下坚实基础。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，对应EPS分别为0.54/0.61/0.68。我们看好公司未来铜、钴等金属产销实现高增长，以及基本金属长期价格中枢向上趋势不改，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：美联储紧缩超预期，海外地缘政治加剧，行业供给超预期放量。