兆易创新(603986) 8月20日，公司发布2024年中报。2024H1，公司营收实现36.09亿元，YoY+21.69%；归母净利实现5.17亿元，YoY+53.88%；毛利率和净利率分别为38.16%和14.33%。单季度2Q24来看，公司营收实现19.82亿元，YoY+21.99%；归母净利实现3.12亿元，YoY+67.95%；毛利率和净利率分别为38.15%和15.75%。 Nor Flash业务，消费电子、网通和安防等需求复苏下，Q2需求增长较好，公司作为全球第二大SPI Nor Flash厂商，产品出货和营收增长较快，上半年营收同比40%以上。Q2受供给趋紧，Nor价格稳中有升，公司毛利率较去年同期小幅上升。展望Q3，消费领域未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS和AI服务器等产品规格提升带动市场需求呈现温和复苏，公司的中大容量和工规、车规产品的出货占比有望持续提升。 DRAM方面，公司基本实现从代销向自研品牌DRAM业务转变，2024年采购代工金额实现翻倍增长，上半年已完成的采购金额占合同金额的53%。24H1公司DRAM业务市场拓展效果明显，DDR3L和DDR4出货量持续增加，在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收。供给端方面，海外原厂逐步增加HBM、DDR5等高端产品投入，相应减少DDR4、DDR3等产品供应，导致利基型DRAM供给收紧，带动24H1利基型产品价格上扬。 MCU业务，公司MCU业务2024H1实现8.05亿元，相较去年同期实现逆势成长，主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动，工业领域的收入有所提升。虽然短期汽车需求偏弱，但电动智能化趋势仍在推进，公司已与多家头部Tier1公司建立深入合作关系，未来随着车厂和Tier1逐步去除库存，补库将带动车载MCU规模持续扩大，驱动公司业绩不断成长。 我们预测公司2024-2025年归母净利实现为11.27/15.30亿元，给予公司37x估值，对应目标价85元/股，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2023A2024E2025E 注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年8月22日收盘价 风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求复苏不及预期；其他系统性风险

     兆易创新(603986) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入36.09亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；Q2单季度公司实现营业收入19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%。 事件点评 下游需求回暖，存储放量带动公司营收大幅增长。2024年上半年公司实现营收36.09亿元，同比增长21.6%；Q2单季度公司实现营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%，主因系上半年下游终端需求回暖带动 公司存储产品出货量和营收大幅增长。分产品线，上半年存储产品实现营收26.05亿元，同比增长29.41%，原因系消费、网通市场出现需求回暖，带动公司Flash产品出货量和营收均同比大幅增长，自有品牌DRAM产品上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加；上半年MCU产品实现8.05亿元，同比增长4.34%，原因系得益于光伏、工控、光模块等需求拉动，工业领域的收入贡献有所提升，MCU在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现了出货量的同比增长；上半年传感器产品实现营收1.92亿元，同比增长8.76%，实现了出货量及营收的同比增长。 产品结构优化提升毛利率，盈利能力显著增强。2024年上半年公司毛利率达38.16%，同比提升4.73pcts，主要系公司各产品线的产品结构不断迭代优化，高价值产品的销售占比提升，同时公司通过优化生产工艺和提升生产效率有效降低了单位生产成本。上半年公司净利率达14.33%，同比提升3.00pcts，净利率提升得益于费用率控制得当和收入增长的共同推动，上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.72%/6.21%/16.30%，同 比分别+0.38pct/+0.41pct/+0.21pct。 存储器：产品结构持续完善，市场开拓效果明显。（1）DRAM：公司积极切入利基市场，产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L容量涵盖市场通用的1Gb/2Gb/4Gb，上半年市场（消费、网通、工业）拓展效果良好，实现大规模量产；DDR48Gb已流片成功，预计下半年小规模量产，明年大规模量产并在影音设备市场进行开拓。（2）NOR：产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、PC及周边、网通等多个领域，2023年公司NORFlash排名提升至全球第二，产品容量覆盖512Kb到2Gb，车规级NOR实现2Mb-8Gb全容量覆盖，55nm工艺节点全系列产品均已量产，保持技术和市场领先。（3）SLCNAND：在消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域实现全品类覆盖，38/24nm两种制程全面量产，并正以24nm为主要制程，容量覆盖1Gb-8Gb，38nm车规级SLCNAND容量覆盖1Gb-4Gb。 微控制器：工业和消费为前两大营收贡献领域。消费类客户去年开始正常提货，工业类客户今年上半年恢复正常提货，随着库存去化和需求复苏，工业和消费将一起推动MCU增长，公司未来还将重点耕耘汽车、工业自动化、能源电力等领域。作为中国排名第一的32位Arm？通用型MCU供应商，公司GD32MCU已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，工艺制程上，公司MCU产品覆盖110/55/40/22nm，处于行业领先地位。 传感器：包括触控和指纹识别芯片。触控芯片实现从1英寸到20英寸的屏幕尺寸全面覆盖，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域；指纹识别芯片在多款旗舰/高/中阶智能手机、智能门锁、笔记本中得到应用，未来 也会加大在物联网/工业/车载等领域的布局。 以市占率为中心的经营策略，持续进行研发投入和产品迭代，确保公司行业领先地位。公司多产品线组合布局，持续进行研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，同时前瞻性地识别高潜力产品方向，建立先发优势，打好产品基础和客户基础，并不断开拓新的应用领域，从消费市场走向工业、汽车市场。公司通过优化产品结构、改善生产工艺，确保在巩固和提升市占率的同时，也能稳定和提升公司的盈利水平。此外，全球半导体市场的回暖也将为公司未来的业务增长提供坚实的外部环境支持，预计公司业绩将保持稳健增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.72\2.46\3.18，对应公司2024年8月21日收盘价73.99元，2024-2026年PE分别为43.0\30.1\23.3，作为国内存储和微控制器行业双龙头，公司持续完善产品结构，大力开拓新 市场客户，保持技术和市场的领先地位，考虑行业周期复苏，公司份额不断提升，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 供应链风险：公司的产品特点适合采用无晶圆厂（Fabless）运营模式，公司向晶圆制造企业采购晶圆，委托封装测试厂进行封装和测试。若晶圆市场价格、委外加工费大幅上涨，或由于晶圆供货短缺，委外供应商产能不足、生产管理水平欠佳等原因影响公司的产品生产，将会对公司的盈利能力、产品出货造成不利影响。此外，公司供应商集中度较高，采购相对比较集中。

     兆易创新(603986) 事件： 公司发布2024年半年度报告，上半年营收36.09亿元，同比增长21.69%；归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；归母扣非净利润4.73亿元，同比增长71.87%。 存储产品能力平台化，汽车、网通、TV等多领域均有看点根据公告内容，上半年存储产品线：1）FLASH：围绕大容量、高性能、低功耗/低电压、小封装、高安全、高可靠、车规级等技术需求，持续丰富产品矩阵、提升技术能级；SPI NOR车规产品2Mb~2Gb容量全线铺齐，55nm工艺节点全系量产并迭代制程；NAND38nm和24nm全面量产，24nm为主，覆盖1Gb~8Gb；2）DRAM：DDR4、DDR3L产品，在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用，已覆盖网络通信、TV等主要客户群。汽车市场方面，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。 MCU产品矩阵持续丰富，光伏、工控、光模块等需求较好 根据公告，MCU产品及研发方面，量产51个产品系列、超600款，实现高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品全覆盖，内核覆盖ARM M3、M4、M23、M33、M7及RISC-V，与多家国内、国际头部Tier1公司建立合作关系。车规MCU方面，GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，满足车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等需求。需求方面，得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域收入贡献提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量增长。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为74.89亿元、93.61亿元、112.34亿元，归母净利润分别为11.43亿元、17.57亿元、23.44元。采用PE估值法，考虑到公司作为国产存储、MCU芯片的优质稀缺标的，在多领域已与品牌客户建立深入合作，随着持续高强度研发投入，研发能力平台化、规模效应日趋明显，有望充分受益国产替代及存储周期上行的趋势。25、26年盈利能力有望持续稳健提升，给予2024年60倍PE，对应目标价103.0元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；上游代工成本上涨挤压利润空间风险。

     兆易创新(603986) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；对应2024年二季度实现营收19.82亿元，同比+21.99%，环比+21.78%，对应24Q2实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%，环比+52.46%。 点评： 下游需求回暖，公司2024年上半年业绩实现大幅增长。据公司半年报，公司现有产品主要分为存储器产品、微控制器产品以及传感器产品。报告期内，在AI服务器等需求拉动下，全球半导体行业呈复苏态势。存储方面，1）DRAM方面，2024年上半年供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖；2）NORFlash方面，MordorIntelligence估算2024年全球市场规模约26.9亿美元，到2029年预计将达到36亿美元，年均复合增长率6%；MCU方面，Yole研究报告显示，2023年MCU全球市场规模约229亿美元，预计2022-2028年年均复合增长率为5.3%，2028年市场规模达320亿美金。WSTS预计全球MCU市场今明两年温和增长，增速分别为1.6%、5.2%。受益下游需求回暖，公司2024年上半年营收、归母净利润实现同比大幅增长，且24Q2营收、归母净利润实现同比、环比提升。 报告期内公司多项业务进展顺利，产品结构不断升级。公司坚持多赛道多产品线的组合布局，目前存储器业务可分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片，并从消费市场向工控、汽车市场拓展，不断开拓新的盈利增长点。存储方面，公司在NORFLash方面继续保持技术和市场领先，针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品，汽车应用上，公司GD25产品全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2Gb大容量产品也通过了该认证；MCU方面，作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖；传感器方面，公司触控芯片支持ITO大阻抗、单层多点、超窄边框功能，广泛应用于OGS触摸屏，指纹识别芯片多年来已在多款旗舰/高/中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。2024年上半年，受益下游需求回暖，公司Flash产品在消费、网通市场领域是新增长，且自有DRAM产品拓展效果明显，MCU产品矩阵实现进一步丰富，带动公司盈利能力有所回升。具体而言，公司2024年上半年销售毛利率为38.16%，同比+4.72pct，2024年上半年销售净利率为14.33%，同比+3.00pct，24Q2销售毛利率为38.15%，同比+8.70pct，环比-0.01pct，24Q2销售净利率为15.75%，同比+4.31pct，环比+3.17pct。 公司实控人提议回购股份，彰显未来持续发展信心。8月21日，公司发布公告称，公司控股股东、实际控制人、董事长朱一明先生提议，以集中竞价交易方式，以公司自有资金回购股份1.5亿元-2亿元，回购金额超过120元/股，且不高于董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。以公司目前总股本665,872,205股为基础，按照本次回购金额下限人民币1.5亿元，回购价格上限120元/股进行测算，本次拟回购数量约为125万股，约占公司目前总股本的0.19%；按照本次回购金额上限人民币2亿元，回购价格上限120元/股进行测算，本次拟回购数量约为166.67万股，约占公司目前总股本的0.25%。公司表示，本次股份回购，一方面增强投资者对于公司的投资信心，有助于维护广大投资者的利益，另一方面，也体现出朱一明先生对于公司持续发展的信心和对长期价值的认可。 投资建议：公司产品线涵盖存储、MCU、传感器等多个领域，持续受益于下游需求回暖+产品矩阵完善，有望实现出货量和营业收入的双重增长。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.62元和2.61元，对应PE分别为46倍和28倍。 风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、产品开拓不及预期的风险。

     兆易创新(603986) 事件：近日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收36.09亿元，同比+21.69%；归母净利润5.17亿元，同比+53.88%；扣非归母净利润4.73亿元，同比+71.87%。2024年第二季度单季度实现营收19.82亿元，同比+21.99%，环比+21.78%；归母净利润3.12亿元，同比+67.95%，环比+52.46%；扣非归母净利润2.90亿元，同比+99.25%，环比+57.66%。 投资要点： 24H1公司业绩强劲复苏，盈利能力显著改善。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024年上半年消费、网通市场需求回暖，带动公司存储芯片产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，多条产品线竞争力不断增强，促进产品销量和营收增长。公司24H1毛利率为38.16%，同比提升4.73%；公司24Q2毛利率为38.15%，同比提升8.70%，环比下降0.01%；公司24H1净利率为14.33%，同比提升3.00%；24Q2净利率为15.75%，同比提升4.31%，环比提升3.17%。公司一直以来高度重视研发团队建设及研发过程管理，保持较高水平研发投入，24H1公司研发投入为6.37亿元，约占营业收入17.65%。 Flash产品下游需求回暖，DRAM产品市场拓展顺利，推动公司存储器业务持续复苏。公司存储器产品分为NOR Flash、SLC NandFlash和DRAM。在Flash产品上，公司SPI NOR Flash全球排名第二，SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现全品类的产品覆盖；公司车规级GD25/55SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，被车厂和Tier1广泛认证通过，并应用在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等；由于24H1下游终端需求有所回暖，公司继续在消费、网通等市场实现增长，带动Flash产品整体出货量和营收均实现同比大幅增长。在DRAM产品上，从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR3、DDR4等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动24H1利基型DRAM产品价格上扬；24H1公司自有品牌DRAM产品市场拓展效果明显，总成交客户数量进一 步增加，公司DDR3L、DDR4产品现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群，24H2出货量有望持续增长。 第1页/共5页 MCU不断丰富产品矩阵，车规级产品出货量实现大幅增长。2024年上半年，公司推出了GD32L235低功耗系列、GD32E235超值系列和GD32F5高性能系列MCU新产品，进一步丰富产品线矩阵。消费和工业市场为公司24H1前两大营收贡献领域，受益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现出货量同比增长。公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等；目前公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。作为国内32bit MCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，并持续丰富产品矩阵，在工业、汽车等市场不断开拓，24H2MCU出货量有望延续增长态势。 盈利预测与投资建议。公司为国内存储器及MCU领先企业，24H1Flash产品下游需求回暖，DRAM产品供需格局改善及市场拓展效果显著，推动公司存储器业务持续复苏，公司MCU持续丰富产品矩阵，在工业、汽车等市场不断开拓，24H2MCU出货量有望延续增长态势，公司传感器产品24H1实现同比增长，我们预计公司24-26年营收为73.19/90.33/106.48亿元，24-26年归母净利润为10.27/14.72/18.38亿元，对应的EPS为1.54/2.21/2.76元，对应PE为47.96/33.46/26.80倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

     兆易创新(603986) 2024Q2业绩同环比高增，维持“买入”评级 2024H1公司实现营业收入36.09亿元，YOY+21.69%；归母净利润5.17亿元，YOY+53.88%；扣非净利润4.73亿元，YOY+71.87%。2024Q2单季度实现营业收入19.82亿元，YOY+21.99%，QOQ+21.78%；归母净利润3.12亿元，YOY+67.95%，QOQ+52.46%；扣非净利润2.90亿元，YOY+99.25%，QOQ+57.66%。因市场回暖幅度不及预期，略微下调2024-2026年归母净利润为11.38/15.86/20.73亿元（调前11.52/17.28/23.12亿元），对应PE为43.1/30.9/23.7倍。我们看好下游需求稳步复苏带动公司业绩全面提升，维持“买入”评级。 存储：产品矩阵日渐丰富，下游出货同比高增 Flash产品方面，2024H1下游需求有所回升，公司继续在消费市场、网通等市场领域实现增长，带动整体出货量和营收实现同比大幅增长。自有品牌DRAM产品方面，2024H1市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群，影响力不断扩大。车规产品方面，公司SPI NOR Flash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，38nm SLC NAND Flash车规级产品容量也已覆盖1Gb~4Gb，搭配SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机会。 MCU：消费、工业市场稳步回暖，车规领域持续放量 MCU方面，2024H1公司推出了低功耗系列、超值系列和高性能系列新产品，进一步丰富产品线矩阵。从下游来看，消费和工业市场为前两大营收贡献领域。得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，公司在工业领域的收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现了出货量同比增长。在汽车市场，公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。 风险提示：需求复苏不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     兆易创新(603986) 公司发布2024年半年报，公司24H1营收同比增长明显，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长，维持“增持”评级。 支撑评级的要点 景气回暖助力公司24H1经营改善。公司24H1实现营收36.09亿元，同比+21.69%实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%，实现扣非归母净利润4.73亿元，同比+71.87%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率38.16%，同比+4.72pcts，实现归母净利率14.33%，同比+3pcts，实现扣非归母净利率13.12%，同比+3.83pcts。单季度来看，公司24Q2实现营收19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%，实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%/环比+52.46%，实现扣非归母净利润2.90亿元同比+99.25%/环比+57.66%。公司24Q2实现毛利率38.15%，同比+8.70pcts/环比稳定，归母净利率15.75%，同比+4.31pcts，扣非归母净利率14.62%，同比+5.67pcts上述变化主要系：1）2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖带动产品销量和营收增长;2）经营上公司保持以市占率为中心，促进产品销量和营收增长。 存储基本盘日趋夯实稳健发展。1）Flash方面：公司是全球排名第二的SPI NORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种电压范围、20多种产品系列、6款温度规格、20多种封装选项，NAND Flash产品容量覆盖1Gb~8Gb，3V/1.8V电压供电，其中SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，公司38nm SLC NAND Flash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机会；2）DRAM方面：24H1供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖。公司丰富自研DRAM产品组合，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb已为客户提供样片，容量为4Gb/8Gb。 MCU、传感器产品线持续完善，打开长期天花板。1）MCU方面：作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖，ARM？Cortex？-M3、M4、M23、M33及M7也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。2）传感器方面：公司传感器产品已在多款智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，触控芯片在通用型平板市场广泛应用。24H1公司推出GSL6186MoC、GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，GSL6186MoC方案已通过WindowsHello增强型登录安全性认证和微软Windows Hardware Lab Kit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单。标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。未来公司还将继续推动产品的优化升级，进一步拓宽多元下游应用布局。 估值 综合考虑公司24H1经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且多元化产品条线有望进一步打开天花板，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元，对应2024-2026年PE分别为43.8/28.3/25.3倍。维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期 投资摘要

     兆易创新(603986) 投资要点 中报符合预告，24Q2营收环增22%、净利率继续修复。 1）24H1：收入36.09亿元，同比+22%，归母净利润5.17亿元，同比+54%，扣非4.73亿元，同比+72%，非经常性损益0.43亿元，主要是政府补助0.27亿元和金融资产的公允价值变动0.18亿元。毛利率38%，同比+5pcts，净利率14%，同比+3pcts。24H1计提资产减值准备0.77亿元。 公司此前预告24H1营收36.09亿元，归母净利润5.18亿元，扣非4.74亿元，实际符合预告。 2）24Q2：24Q2收入19.82亿元，同比+22%，环比+22%，归母净利润3.12亿元，同比+68%，环比+52%，扣非2.90亿元，同比+99%，环比+58%，毛利率38%，同比+9pcts，环比持平，净利率16%，同比+4pcts，环比+3pcts。Q2计提资产减值准备0.42亿元，主要是存货跌价损失0.42亿元。Q2末存货19.36亿元，Q1末存货19.78亿元，存货持续下降。 3）营收构成：23H1存储/MCU/传感器/其他收入营收占比68%/26%/6%/0%，24H1为72%/22%/5%/0%，存储收入占比较同期明显提升。24H1存储收入26.05亿元，同比+29%，MCU收入8.05亿元，同比+4%，传感器收入1.92亿元，同比+9%。分应用领域看，23H1消费类/非消费收入占比27%/73%，24H1为35%/65%，消费类占比较同期明显提升。24H1消费类收入12.69亿元，同比+57%，非消费类收入23.40亿元，同比+8%。 4）费用率：24Q2销售费用率4%，同比+0.4pcts，环比-0.5pcts，管理费用率6%，同比+0.9pcts，环比+0.4pcts，研发费用率15%，同比-0.5pcts，环比-2.4pcts，三费合计费用率26%，环比-2pcts，费用率呈下降趋势。 收入增长：24H1消费、网通需求回暖带动公司存储产品销量和营收增长，同时公司继续保持以市占率为中心的策略，份额持续提升，行业复苏+份额提升带来收入高增。另外公司披露，Q2末在手合同20.8亿元，将于24年全部确认为收入。 盈利修复：从盈利能力看，Q2毛利率环比Q1持平，因短期费用较为刚性，收入增长的同时费用率下降，Q2净利率环比提升3pcts。 DRAM：市场拓展效果明显，24年加速成长，享受大空间+高弹性。 1）产品覆盖度持续提升：公司目前已具备DDR3和DDR4两条产品线多个料号，DDR3L覆盖市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量，DDR48Gb已流片成功，并已为客户提供样片，目前可提供DDR44Gb/8Gb。 2）市场空间大：公司DRAM已与长鑫分工，兆易聚焦利基享90亿+美金市场，NOR三倍空间。 3）格局优化：利基DRAM自23Q4已开启涨价，预计24年持续在涨价通道，从供给侧来看，海外原厂增加HBM、DDR5等高端产品投入，DDR4、DDR3等品类供应减少，利基DRAM供给收缩，公司作为新进入者有望充分受益涨价周期+格局优化。 4）24年加速放量：公司此前公告，23年向长鑫关联交易采购3.62亿元，预计24年采购8.52亿元，采购金额翻倍。24H1公司在市场拓展方面效果明显，总成交客户数量进一步增加，DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等领域以及主要客户群。 Flash：24H1出货量同比大幅增长，持续关注后续价格情况。 24H1下游终端需求有所回升，公司继续在消费、网通等市场实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。 1）NOR：公司保持在中高端消费市场优势，积极拓展工业、网通、汽车等应用，55nm已全线量产，NOR车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐。21年兆易NOR全球份额19%，22年提升至20%、保持全球第三，23年已提升至全球第二。 2）SLC NAND：经多年发展，产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类覆盖，38/24nm两种制程全面量产，正以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1~8Gb，38nm SLC NAND车规产品覆盖1~4Gb。 MCU：24H1出货量同增，持续关注景气度及行业竞争情况。 1）MCU：24H1，消费和工业是前两大营收贡献领域，受益光伏、工控、光模块等需求拉动，工业收入提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现出货量同比增长。 ①料号持续丰富。23年报显示已成功量产46个系列、超过600款MCU，24年中报显示推出51个系列、超过600款MCU。MCU产品已覆盖110nm、55nm、40nm、22nm多种制程。②持续拓展车规。公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等，销售量实现同比大幅增长。 2）传感器：24H1实现出货量及营收同比增长。思立微23H1收入2.14亿元，净利润-0.4亿元，24H1收入5.52亿元，净利润0.69亿元，思立微24H1扭亏为盈。 3）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU配合打造生态，公司继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。 投资建议：此前预计24-26年归母净利润为10/16/21亿元，考虑存储周期复苏+公司DRAM放量，上调24年归母净利润为12亿元，25-26年归母净利润为16/21亿元，对应PE估值为46/32/25倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。

     兆易创新(603986) 事项： 8月20日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入36.09亿元，同比增长21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%。 平安观点： 下游需求持续回暖，公司业绩提升明显。随着消费及网通等下游需求逐步回暖，公司存储芯片销量增长带动业绩提升，24H1公司实现营业收入36.09亿元，同比+21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%，毛利率和净利率分别为38.16%和14.33%。单季度来看，24Q2公司实现营业收入19.82亿元，同比+21.99%，环比+21.78%，实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%，环比+52.46%，单季毛利率和净利率分别达38.15%和15.75%。分产品来看，24H1公司存储芯片业务实现收入26.05亿元，同比+29.41%，微控制器业务实现收入8.05亿元，同比+4.34%，传感器业务实现收入1.92亿元，同比+8.76%，公司三大业务上半年收入均实现同比增长。 存储器：消费/网通需求好转，驱动存储芯片销量增长。1）Flash：一方面，公司NOR Flash继续保持技术和市场的领先，针对消费、网通、工业、汽车等不同应用市场需求可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb-2Gb）、20多种系列以及20多种不同封装选项的产品选择，其中，公司1.2V GD25UF系列SPI NOR Flash荣获“年度最佳存储器”奖，以1.2V低电压和超低功耗的优势充分满足新一代可装戴设备市场需求，另外，公司车规级GD25/55SPI NOR Flash和GDSF SPI NAND Flash产品已实现2Mb-8Gb全容量覆盖，被车厂和Tier1广泛认证通过，运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，助力车载应用国产化进程加速。2）DRAM：公司自有品牌DRAM产品上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加，DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群，其中，公司DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片。 微控制器：产品矩阵持续拓展，多元化布局效果显现。作为国内32bit MCU产品领导厂商，公司MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。24H1，消费和工业市场需求好转，成为MCU业务前两大营收贡献下游，工业领域则得益于光伏、工控、光模块等需求的推动，收入贡献也有所提升，而在消费、汽车、网络通信和存储计算领域，公司MCU产品出货量也实现同比增长。其中，在汽车领域，公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深度合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等，公司车规产品和生态不断升级。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.79元（前值1.48元）、2.41元（前值1.85元）、3.05元（前值2.18元），对应2024年8月21日收盘价PE分别为41.2/30.7/24.2倍，考虑到公司领先的行业地位以及出色的产品竞争力，我们认为在消费、网通等下游需求逐步回暖情况下，公司盈利能力有望实现持续增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

     兆易创新(603986) 投资要点 消费/网通市场回暖带动出货量/营收增长，持续扩展工业/汽车领域。2024年上半年，公司保持以市占率为中心的经营策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断丰富产品矩阵，优化产品成本，进一步提升各产品线竞争力。2024H1，公司实现营收36.09亿元，同比增长21.69%，归母净利润为5.17亿元，同比增长53.88%。24Q2公司实现营收19.82亿元，同比增长21.99%，环比增长21.78%；归母净利润3.12亿元，同比增长67.95%，环比增长52.46%。营收/业绩变动主要原因：（1）存储：下游终端需求有所回升，公司继续在消费市场、网通等市场领域实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。自有品牌DRAM产品上，上半年市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加。公司DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群。（2）MCU：公司推出低功耗系列、超值系列和高性能系列新产品，进一步丰富产品线矩阵。2024年上半年，消费和工业市场为前两大营收贡献领域。得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域的收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量同比增长。在汽车市场，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等。目前，公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。（3）传感器：上半年实现出货量及营收同比增长。 持续完善产品线，升级产品结构。（1）存储：①Flash：公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。NANDFlash产品，容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5F SPI NAND Flash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用国产化提供多样选择。②DRAM：公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。其中DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择。（2）MCU：面向工业等应用领域，新推出基于Arm？Cortex？-M33内核的GD32F5系列高性能MCU，全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC、网络通讯设备、图形显示等应用场景。面向工业、消费电子等领域，推出GD32E235系列超值型MCU，进一步扩充Cortex？-M23内核产品阵容，以更优的性能、更有竞争力的成本，为电机控制、便携式设备、工业自动化、家用电器、电动工具以及智能家居等应用领域提供入门级产品。面向智能表计等低功耗需求领域，推出GD32L235系列低功耗MCU，满足工业表计、智能门锁、便携式设备、IoT、电子烟、BMS等领域对低功耗的要求。面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。（3）传感器：推出GSL6186MoC和GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，帮助用户快速、安全地登录Windows PC设备。其中，GSL6186MoC方案已通过WindowsHello增强型登录安全性认证和微软WindowsHardwareLabKit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单，标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。 投资建议：鉴于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入由原来73.20/90.77/105.29亿元调整为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润由原来9.92/15.06/20.17亿元调整为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为44.7/30.4/23.5。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

     兆易创新(603986) 结论与建议： 1H24公司营收增长超过2成，扣非后净利润增长超过7成。反应下游消费、网通市场景气逐步复苏。基于对于Nor Flash行业景气在2H24持续的判断，我们认为公司业绩未来增速有望持续加快。 兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2026年PE25倍，给与“买进”评级。 2Q24净利润环比增长明显，1H24业绩加速释放：得益于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，公司存储芯片的产品销量和营收增长。公司预计2024年上半年实现净利润为5.2亿元，YOY增54.2%。实现扣非后净利润为4.7亿元，YOY增长72%。相应的，2Q24公司实现净利润3.1亿元，YOY增长68%，QOQ增长53%，实现扣非后净利润2.9亿元，YOY增长100%,QOQ增长58%，2Q24业绩同比环比均录得大幅增长。 存储行业景气持续复苏，Nor Flash有望跟上复苏步伐：自2H23以来，存储行业去库存效果持续显现，DRAM及NAND Flash价格的止跌回升。但Nor Flash、SLC Nand价格相对较弱，反应细分领域去库存速度偏缓慢。展望2H24，我们预计在智能手机、PC和服务器需求增长、以及AI终端设备对NOR Flash需求规格提升的激增下，Nor Flash有望逐步跟上存储行业整体复苏步伐。2H24将有望迎来量价齐升的机会。公司作为Nor Flash的国内龙头厂商将持续收益行业景气的复苏。 盈利预测：综合判断，行业景气将逐季提升。预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别47倍、31倍和25倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。 风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

     兆易创新(603986) 存储+MCU业务贡献稳定增量，自研DRAM业务打开公司成长空间 公司是大陆存储+MCU双领域龙头企业，产品生态完善，不同品类间能够相互协同。主营业务方面，NOR Flash和MCU是公司目前的核心产品，市场地位稳固，截至2023H1，公司在全球NOR Flash市场排名第二，在中国Arm通用型MCU市场排名第一。未来随着利基存储和MCU等行业景气度逐步复苏以及车规级产品的加速放量，公司业绩有望重返成长快车道，我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.52/17.28/23.12亿元，对应EPS为1.73/2.59/3.47元，对应业绩增速为614.8%/50.1%/33.8%，2024年7月23日股价对应PE分别为51.4/34.3/25.6倍，维持“买入”评级。 存储芯片：以NOR Flash为基，加速发展自研DRAM业务 在存储芯片市场，公司以NOR Flash、利基型DRAM产品和SLC NAND等利基型产品为主，并逐步向高端进行渗透。自2024年以来，利基存储产品价格已走出谷底，逐渐开启上行周期，未来有望持续提升，带动公司业绩稳健复苏。NOR Flash方面，公司是全球排名第三的NOR Flash设计厂商，产品性能及丰富程度行业领先，未来随着产品容量、制程的不断提升，市场竞争力有望持续加强；利基型DRAM方面，公司依托长鑫存储的产能与制程优势大力发展自研DRAM产品，市场拓展效果明显，业务发展已明显提速，随着海外龙头逐渐减产、停产DDR3等产品，公司该业务有望迎来量价齐升；SLC NAND方面，公司38nm和24nm两种制程产品已全面量产，目前产品价格已完成筑底，未来有望温和复苏，带动盈利能力稳健修复；车规级产品方面，公司多个产品已完成车规级认证，累计出货量已达1亿颗，影响力不断扩大。 MCU：市场地位不断提高，车规级赛道重点发力 公司坚持“MCU百货商店”的发展定位，GD32MCU已成功量产38大系列、超过450款的具体产品，实现对主流市场的全覆盖。在车规领域，公司发布了GD32A503系列车规级MCU产品，为车身控制、车用照明等场景提供选择，并与多家Tier1供应商建立了长期合作，为今后发展奠定良好基础。从2024Q1来看，MCU板块价格已基本完成筑底，需求正逐步复苏，未来板块景气度有望逐步走出谷底，公司业绩有望修复。 风险提示：下游需求复苏不及预期；新品研发不及预期；晶圆产能支持不及预期；市场竞争加剧。

     兆易创新(603986) 投资要点： 公司公告：24H1公司实现营业收入约36.1亿元，同比+22%；24H1归母净利润约5.2亿元，同比+54%；24H1扣非归母净利润4.7亿元，同比+72%。 市占率优先战略下，Q2盈利超预期。 经测算，公司Q2营收19.8亿，同比+22%，环比+21%；归母净利润约3.13亿，同比+68%，环比+53%。24H1消费、网通市场回暖，带动存储芯片销量和营收增长。公司在保持以市占率为中心的策略下，利润端依旧取得超预期成果。目前利基存储行业复苏逐渐开启，华邦认为利基DRAM与Nor景气有望持续至25年，我们看好兆易创新与利基存储在24/25年开启复苏大周期。 主业快速复苏下，新品机遇不断。 我们认为，公司Nor主业复苏具高确定性，后续营收有望逐季拾阶而上。同时，目前公司Nor出货量已超过旺宏，成为全球第二，Nor主业具强α属性。此外，公司在利基DRAM推出DDR4产品线，DRAM业务再添动能，我们看好公司利基DRAM在24/25年的快速放量与自研占比的提升，新业务增量不断。 公司半年报预告指引Q2净利润有较大增长，营收亦有显著增长。我们认为公司Q2毛利率与价格提升幅度高于此前我们的预测，并因此调高了24、25、26年公司的毛利率预测，同时上调公司营收规模预测。我们预计公司2024-2026年收入分别为80/104/128亿元（此前预测值为74/94/111亿元），归母净利润分别为12.9/20.3/25.5亿元（此前预测值为10.5/15.5/21.2亿元），EPS分别为1.94元、3.04元、3.83元（此前预测值为1.58元、2.33元、3.18元）。我们认为，公司技术上处领先地位，有望更受益于行业需求的高景气，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏不及预期风险、技术迭代风险、竞争风险。

     兆易创新(603986) 业绩简评 7 月 9 日公司发布 2024 半年度业绩预告， 2024 年上半年公司实现营收约 36.09 亿元，同比增长 21.69%，归母净利润为 5.18 亿元左右，同比增加 54.18%左右。 预计扣非归母净利润为 4.74 亿元左右，同比增加 72.07%左右。 经营分析 营收稳步增长，单季度盈利能力大幅改善。 单季度数据看， 24Q2公司实现营收约 19.82 亿元，同比增长 22%，环比增长 21.8%；实现归母净利润为 3.13 亿元，同比增长 68.3%，环比增长 52.7%。单季度净利润同环比增幅显著大于营收增幅，表明公司盈利能力得到大幅改善。 下游需求回暖及产品线持续拓展推动业绩高增。 24 年上半年业绩高速增长主要归因于： 1） 消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长。 2） 公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断优化产品成本，多条产品线竞争力不断增强： SLCNAND Flash 在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖， DRAM 完整布局DDR3 和 DDR4 两条产品线， 已基本覆盖网通、 TV 等应用领域及主流客户群， MCU 产品已成功量产 46 大产品系列、超过 600 款。 大厂加快退出利基 DRAM 市场，公司迎来替代机遇。 4 月 22 日，在公司发布调研记录中表示 2024Q1 利基 DRAM 价格已经实现温和上涨， 并预估 24Q2-Q3 将持续温和上涨。 5 月 13 日， 根据中国台湾《经济日报》报道，业界传出，全球前二大 DRAM 供应商韩国三星、 SK 海力士全力冲刺 HBM 与主流 DDR5 规格内存，下半年起将停止供应 DDR3 利基型 DRAM，同时台湾最大 DRAM 芯片制造商南亚科目前产能主力也开始大幅转向 DDR4 及 DDR5，DDR3 仅开始接受客户代工订单，引起市场抢货潮，导致 DDR3价格飙涨，最高涨幅达二成，且下半年报价还会再上扬。 我们持续看好公司未来有望受益于存储大厂退出利基 DRAM 市场的成长机遇。 盈利预测、估值与评级 考虑存储器持续涨价因素， 我们上调公司 2024-2026 年归母净利润为 12.52/20.56/27.92 亿元，对应 PE 为 51/31/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险

     兆易创新(603986) 投资要点 事件概述：2024年7月10日，兆易创新发布2024年半年度业绩预增公告，2024年上半年公司实现营业收入约36.09亿元，同比增长21.69%。公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为5.18亿元左右，同比增幅54.18%左右。公司预计2024年上半年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4.74亿元左右，同比增幅72.07%左右。2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长；经营上，公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，不断优化产品成本，公司多条产品线竞争力不断增强。 三星、SK海力士停产、美光减产DDR3，利基DRAM涨价不断；公司15亿元增持长鑫科技产能更有保障，需求充足或助推新业务再上台阶。据中国台湾媒体《经济日报》，全球头部DRAM供货商三星、SK海力士全力冲刺高带宽内存（HBM）与主流DDR5规格内存，下半年起将停止供应DDR3利基型DRAM。另一大头部厂商美光为扩充DDR5、高带宽内存产能，也大幅减少了DDR3供应量。另外，台湾最大DRAM芯片制造商南亚科目前产能主力也开始大幅转向DDR4及DDR5，DDR3仅接受客户代工订单。存储厂商华邦电第二季DDR3新合约价格已最终敲定，华邦电成功涨价10%，急单及加单另计，整体平均涨幅不会到20%。主要调涨原因是AI、网通需求回升，DDR3供给吃紧。公司积极布局的DDR3与DDR4产品量产，未来利基DRAM或将进入高速增长期。DDR3产品在2023年9月量产入市公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，DDR3L产品能提供1Gb/2Gb/4Gb容量，DDR4产品能提供4Gb，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求。后续公司会继续研发LPDDR4产品，预计到2025年，公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。公司利基DRAM价格在2023年Q4有约10%上涨，2024年产品价格或跟随国际大厂大概率继续上涨。2024年3月28日，根据公司公告，公司拟以自有资金15亿元参与长鑫科技本轮增资。本轮增资完成后，公司将持有长鑫科技约1.88%股权。长鑫科技本轮融资投前估值约为1400亿元。公司与长鑫科技深度合作，保障了代工产能的充足供给，2024年下半年公司利基型DRAM或将继续迎来量价齐升。 公司NOR产品以市占率为中心策略，2024年销量或将继续增长，产品结构不断向高端转化，产品价格有望筑底反弹。公司2023年NOR总销售量高达23.3亿颗，同比增长16.15%我们根据公告测算2023年公司存储芯片总价格同比为-28.32%，在全球需求快速下滑的背景下，公司NOR销量依然保持高速增长，凸显出公司龙头地位的产品竞争力强劲。目前公司可提供多达16种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项，可满足客户不同应用领域对容量、电压以及封装形式的需求。公司下游客户主要覆盖消费电子，后期不断向汽车、工业、网通渗透，进一步扩大市占率，进一步扩宽公司的下游覆盖范围。公司产品不断多样化，制程向55nm下不断迭代，结构不断高端化随着AI、消费、网通行业复苏，公司2024年NOR业务有望迎来回暖。 公司SLCNAND或将迎来小幅涨价，客户群体或进一步打开。2024H1来看，SLC NAND价格触底，部分产品小幅度涨价，预期随着下游服务器、AI等需求旺盛，下半年有望继续涨价。公司目前38nm和24nm两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb，其中SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。 公司MCU客户在2024年或将基本完成去库存，需求或逐步企稳。公司MCU业务2023年最大的挑战是工业客户去库存，对整体营收等影响明显，2024年工业客户库存会基本上陆续去化完毕，开始正常提货。上半年消费市场也有小幅回暖，下半年或将迎来边际改善。 投资建议：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能，美光等减产利基DRAM背景下，供给收紧，利基DRAM逐步涨价。公司与长鑫科技紧密合作，新业务放量在即。此外，公司NOR、SLCNAND、MCU等产品价格逐步企稳回暖，下游需求逐步回升，公司产品不断迭代，产品销量或继续增长，产品结构逐步丰富升级。我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.89、15.60、19.88亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、41、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）新产品进展不及预期风险；3）价格下降风险

     兆易创新(603986) 核心观点： “存储+MCU+传感”多领域布局的头部IC设计厂商。公司是国内“存储+MCU+传感”龙头公司，产品全面覆盖消费、工业、汽车市场，公司深耕研发，充分受益于国产替代浪潮以及行业周期底部反转，随着公司在自有品牌DRAM持续深耕，公司未来长期盈利空间将进一步打开。 存储芯片拐点已至，公司“NOR+DRAM+NAND”多领域布局。随着存储市场逐步回暖，Flash行业景气度持续重新上行，公司在消费电子、工业、汽车等领域持续渗透，2023年公司NOR Flash出货达到历史新高，预计2024年仍保持市占率优先策略，进一步巩固NOR Flash行业龙头地位；公司协同发展NAND产品线，向汽车、工业市场持续开拓，公司GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证，与车规级SPI NOR Flash互补搭配，有望进一步发力汽车电子市场；在DRAM领域，公司持续投入研发，利基型DDR3L、DDR4覆盖容量1-8Gb，同时推进1Xnm级工艺制程下的DRAM技术，自23Q3起公司专注自有品牌DRAM产品，供应链与国内头部厂商合作，公司DRAM业务天花板有望持续抬升。 国内MCU龙头进军车规市场，传感器业务多领域布局。公司目前MCU产品已成功量产46大产品系列，超过600款MCU产品供市场选择，公司推出GD32A503系列车规级MCU产品，进一步提升公司在车规和工业的市场份额，随着消费、工业市场的逐步回暖，我们认为MCU市场将会在下半年触底，库存和价格将逐步回暖，公司在MCU市场布局多年，有望实现率先复苏。 投资建议：存储市场底部反转信号明显，公司产品线持续提升市场占有率，产品竞争力逐步加强。我们预计公司2024-2026年实现营业收入74.91/92.99/105.92亿元，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为11.67/15.57/19.64亿元，当前市值对应PE为52.48/39.34/31.19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格回升不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险；下游需求增速放缓的风险。

     兆易创新(603986) 报告要点 7月9日，公司发布2024年中期业绩预告，预计24H1营收实现36.09亿元（YoY+21.69%），预计归母净利达到5.18亿元（YoY+54.18%）。从二季度来看，公司预计营收实现19.82亿元（YoY+21.97%），预计公司归母净利实现3.13亿元（YoY+68.28%）。 公司存货水位持续下滑，相较23Q1库存最高点，24Q1已下降10.87%，DOI从237.59天下降至177.44天，随着Q2存货水位进一步下降，产品价格上升趋势明显，毛利率开始修复，24Q2净利实现较大增幅。 TWS耳机、AI phone、AI PC和服务器等场景提振Nor Flash需求，叠加中国台湾厂商在毛利率压力下涨价可能性较高，公司作为全球第二大Nor Flash厂商，将充分受益需求增长和产品涨价利好。 三大原厂预计将DDR3产能转移至附加值更高的DDR5和HBM中，利基DRAM将产生一定产能缺口，有望进入涨价周期。公司从代销DRAM转向自研DRAM，采购代工金额增加将持续扩大公司自研DRAM规模，毛利率将进一步改善。 汽车作为MCU重要应用领域，虽在23Q4上游产能释放后下游补库周期进入尾声，短期汽车需求偏弱，但我们预计24Q4-25Q1车厂和Tier1有望进入补库阶段，带动MCU重新进入景气通道。此外，公司推出中国首款基于Arm Cortex-M7内核的MCU产品，有望从AI浪潮中受益。 公司上半年实现营收36亿元，略超出预期。我们上调2024年公司营收79.69亿元，归母净利11.65亿元，综合毛利率约39%。 在中性/乐观的情况下，给予公司24年62x/72x估值，对应目标价108.5/134.8元，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2023A2024E2025E 注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年7月9日收盘价 风险提示 下行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额加速提升上行风险：产品价格回暖不达预期；下游需求不及预期；其他系统性风险