益丰药房(603939) 投资要点 公司业绩增长稳健。2024H1，公司实现营业总收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%；Q2单季度，公司营收57.91亿元，同比增加6.45%；归母净利润为3.91亿元，同比增加6.05%。从盈利能力来看，2024H1，公司毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（+0.20pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.55%（-0.15pct）、4.09%（-0.20pct）、0.62%（+0.25pct）。公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。 区域聚焦，持续深耕。报告期内，公司新增门店1575家，其中，自建门店842（+150）家并购门店293（+91）家，新增加盟店440（-89）家。截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计14736家（含加盟店3426家），同比增长27.25%（37.54%）。分区域来看中南、华东和华北分别新增门店619、552、404家；期末各区域合计拥有门店数量7330、5222、2184家，其中各区域直营门店获取医保资质的比例分别为92.00%、85.02%、78.78%，公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场。 零售主业发展稳健，高毛利中药快速增长。1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。分行业来看，2024H1，公司零售与批发业务收入分别为103.98、9.97亿元，分别同比增长8.32%、20.91%，毛利率分别为40.94%（+0.06）、9.57%（-0.61%）。2.高毛利中药增速最高，成药毛利率下降稳步放量。从产品种类上看，2024H1，公司中西成药、中药和非药收入分别为88.78、11.65、13.53亿元，分别同比增长10.11%、14.82%、0.40%；毛利率分别为34.85%（-0.22pp）、48.74%（+0.15pp）、51.10%（+0.03pp）。 持续推进医药新零售体系建设，会员数量与销售占比加速提升。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2024年6月末，公司建档会员总量9616万，同比增长23.84%；会员整体销售占比77%，同比增加约4pct。O2O多渠道多平台上线，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，报告期内，公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比增长20.18%；其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比提升0.46%。 投资建议：当前行业竞争加剧，合规监管持续趋严，行业步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.28、25.84（原值：17.40、21.29、25.85）亿元，EPS分别是1.43、1.76、2.13元，对应PE分别13.33、10.90、8.98倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等。

     益丰药房(603939) 事件 益丰药房股份发布公告：2024H1公司实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.98亿元，较上年同期增长13.13%。 投资要点 均衡发展，效益优先 2024年上半年公司新增门店1575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家，对比2023年上半年，公司新建和并购节奏均保持较快增长，加盟门店数量因行业环境变化有所放缓。另，报告期内迁址门店17家，关闭门店72家，关闭门店数量无大幅变化，整体门店数量保持净增长。公司面临行业竞争压力主要体现在坪效下降，2024年上半年占数量主体的小型社区店的日均坪效为49.66元/平方米，而2023年同期为54.70元/平方米。为应对行业变化，效益优先，公司将进一步提升管理效率，下半年新建门店和关闭门店节奏或将调整。 毛利率保持稳定，强化品牌和服务 2024年上半年公司零售业务毛利率为40.94%，相比于2023年同期提高0.06个百分点。分产品看，药品毛利率为36.46%，同比下降0.12个百分点，非药品毛利率为51.1%，同比提高0.03个百分点。公司优势区域为中南和华东地区，也是医保统筹政策执行进度较快的区域，目前统筹药品占公司整体收入仍较低，对公司盈利影响也较小。公司不断完善和打造自有品牌、独家品种、厂商共建品种在内的商品精品群，一方面形成差异化竞争优势，一方面稳定盈利。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为247.86、264.83、291.71亿元，归母净利润分别为16.14、18.94、21.21亿元，EPS分别为1.33、1.56、1.75元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.5倍，截至2024年6月末，公司拥有连锁药店14736家（含加盟店3426家），是国内直营门店数量最多的民营药店连锁，其高效运营和复制连锁的优势在上半年行业竞争加剧的环境下得到有效的验证。在门诊统筹等系列政策推动下，零售药房行业的集中度将加速提升，公司作为龙头的优势将逐步扩大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策变动风险及门店扩张不及预期等风险。

     益丰药房(603939) 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入117.62亿元，同比增长9.86%归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。 门店数量快速扩张 2024年上半年公司实现零售业务收入103.98亿元，同比增长8.32%；批发业务收入9.97亿元，同比增长20.91%。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，深耕中南、华东、华北市场，截至2024年6月底，公司门店总数达14,736家（含加盟店3,426家），较2023年底增加1,486家2024年上半年公司新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，加盟店440家，迁址门店17家，关闭门店72家。 新零售业务快速发展 公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。截至2024年6月底，公司累计建档会员人数达9,616万，会员销售占比为77%；O2O上线直营门店超过10,000家，覆盖了公司线下所有主要城市。2024年上半年公司互联网业务实现收入10.96亿元，同比增长20.18%，其中O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比增长0.46%。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为251.63/285.95/338.01亿元，对应增速分别为11.40%/13.64%/18.21%；归母净利润分别为16.24/19.00/22.89亿元，对应增速分别为15.05%/16.97%/20.47%，EPS分别为1.34/1.57/1.89元/股，3年CAGR为17.48%，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。

     益丰药房(603939) 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入117.62亿元（+9.86%，同比，下同），归母净利润7.98亿元（+13.13%），经营性现金流净额18.22亿元（+29.41%）。单Q2季度，公司实现收入57.91亿元（+6.45%），归母净利润3.91亿元（+6.05%）。业绩符合预期。 经营数据概览：分业务看，2024H1公司实现零售业务收入103.98亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务9.97亿元（+20.85%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，2024H1公司实现中西成药收入88.78亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药收入11.65亿元（+14.78%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品13.53亿元（+0.45%），毛利率51.10%（+0.03pct）。 持续深耕区域市场。2024H1，公司围绕“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。截至2024H1，公司门店总数为14736家（较年初新增1575家），其中直营门店10950家（较年初新增1135家），加盟门3426店家（较年初新增440家）。拆分区域看，中南地区较年初新增门店619家、华东地区新增552家、华北地区新增404家，公司巩固中南华东华北，持续拓展全国市场。 推动新零售体系建设，O2O业务增速亮眼。2024H1，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至2024H1，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，24H1实现线上收入10.96亿元（+20.18%），其中O2O业务实现收入8.78亿元（+26.33%），B2C业务实现收入2.18亿元（+0.46%）。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续深耕区域市场，扩张节奏稳健且业绩确定性高，我们将公司2024-2026年归母净利润由17.9/21.8/28.1亿元调整至16.03/19.39/23.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

     益丰药房(603939) 业绩符合预期，营收、利润稳健增长 公司发布2024年半年报：2024H1营业收入117.62亿元（+9.86%）归母净利润7.98亿元（+13.13%），扣非净利润7.86亿元（+15.77%）经营现金流净额18.22亿元（+29.41%）。分季度看，2024Q1~Q2营业收入59.71亿元（+13.39%）、57.91亿元（+6.45%），归母净利润4.07亿元（+20.89%）、3.91亿元（+6.05%），扣非净利润3.99亿元（24.26%）3.86亿元（+8.12%）。上半年度公司保持营收、利润稳健增长。 零售板块稳健增长，批发板块规模快速提升 分行业来看，2024H1零售板块营收为103.98亿元（+8.32%），批发板块营收为9.97亿元（+20.91%）。分产品来看，2024H1西药及中成药收入88.78亿元（+10.11%），非药品收入13.53亿元（+0.40%）中药收入11.65亿元（+14.82%）。 从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct），分行业来看，零售板块毛利率为40.94%（+0.06pct），批发行业毛利率为9.57%（-0.61pct）。分产品来看，西药及中成药毛利率为34.85%（-0.22pct），非药品毛利率为51.10%（+0.03pct），中药毛利率为48.74%（+0.15pct）。2024H1净利率为7.31%（-0.15pct）。 从费用率来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct），管理费用率为4.09%（-0.20pct），研发费用率为0.14%（+0.05pct），财务费用率为0.62%（+0.25pct）。 坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张 公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透深度营销”的经营方针。截至2024年6月30日，公司拥有门店14,736家（含加盟店3,426家）。2024年1-6月，公司新增门店1,575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。另迁址门店17家，关闭门店72家，较2023年底净增1,486家。 盈利预测及投资建议 预计2024-2026年营业收入分别为249.21、288.16、333.42亿元，归母净利润分别为15.99、19.23、23.18亿元，当前股价对应PE分别为15.29、12.71、10.55倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

     益丰药房(603939) 2024年8月29日，公司发布2024年半年报。1H24公司实现收入117.62亿元，同比+9.86%；归母净利润7.98亿元，同比+13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比+15.77%。 单季度看，2Q24公司实现收入57.91亿元，同比+6.45%；归母净利润3.91亿元，同比+6.05%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+8.12%。 经营分析 门店持续增长，现金流状况良好。1H24公司新增门店1575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。迁址门店17家，关闭门店72家，净增门店1486家。截至1H24末，公司门店总数已达14736家，上半年在自建+并购+加盟三方向仍取得良好进展。1H24公司经营活动产生的现金流量净额约为18.2亿元，同比+29.4%，现金流状况良好，为后续门店经营、扩张提供良好保障。 多渠道布局，线上业务取得稳定增长。1H24公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比+20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比+26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比+0.46%。 毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。1H24分板块来看，公司中西成药收入约88.8亿元，同比+10.1%，毛利率为34.85%，同比-0.22pct；中药收入11.6亿元，同比+14.8%，毛利率为48.74%，同比+0.15pct；非药品收入13.5亿元，同比+0.4%，毛利率为51.1%，同比+0.03pct。综合毛利率为40.05%，同比+0.06pct。净利率为7.31%，同比-0.15pct。 盈利预测、估值与评级 基于行业和公司发展现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的17.78/22.26/27.50亿元下调至15.88/18.35/21.24亿元，分别同比增长12%/16%/16%，EPS分别为1.31/1.51/1.75元，现价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

     益丰药房(603939) 公司2024H1实现营业收入117.62亿元（同比+9.86%），实现归母净利润7.98亿元（同比+13.13%）。公司2024Q2增速承压，实现营业收入57.91亿元（同比+6.45%），实现归母净利润3.91亿元（同比+6.05%）。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩保持稳健增长，二季度增速承压。益丰药房2024H1实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%。公司2024H1毛利率为40.05%，与去年同期相比基本保持稳定。公司2024年二季度单季增速承压，实现营业收入57.91亿元，同比增长6.45%，实现归母净利润3.91亿元，同比增长6.05%。但是公司2024年二季度单季毛利率水平依然保持稳健，为40.88%，同比提高0.57pct。 零售及批发业务均保持稳健增长。公司2024H1零售业务实现营业收入103.98亿元，同比增长8.32%，毛利率为40.94%，与上年同期基本持平。公司医药批发业务规模相对零售业务较小，实现营业收入9.97亿元，同比增长20.91%。公司批发业务毛利率和上年同期相比有所下降，为9.57%同比下降0.61pct。 坚持“新开+并购+加盟”，门店数量持续增加。公司坚持直营为主的营销模式，立足于中南华东华北市场，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。2024年上半年公司新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。截至2024年H1期末，公司门店总数达到14,736家，其中加盟店数量为3,426家，较2023年年末净增1,486家。 估值 2024H1整体零售药店行业面临一定的压力，公司二季度单季收入端和利润端也均出现增速放缓的情况。我们调整公司盈利预期，预期公司2024年、2025年2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年8月29日股价预期市盈率分别为13.7倍、11.3倍和9.2倍。我们依然看好公司作为头部零售药店公司的拓展能力及专业化经营能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业政策变动风险，门店拓展不及预期风险，新店培育不及预期风险。

     益丰药房(603939) 投资要点： 事件：公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。业绩符合预期。 点评： 持续推进区域聚焦、稳健扩张的发展战略。上半年，公司新增门店1575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。另外，上半年迁址门店17家，关闭门店72家。截至上半年末，公司门店总数14,736家（含加盟店3426家），较上期末净增1,486家。公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。截至上半年末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店14,736家（含加盟店3,426家），上半年净增门店1,486家。 线上业务稳步推进。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至上半年末，公司建档会员总量9,616万，会员整体销售占比77%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。上半年，公司互联网业务实现销售收入109,600万元（含税），同比增长20.18%，其中，O2O实现销售收入87,800万元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入21,800万元，同比提升0.46%。 毛利率净利率略有提升。公司上半年毛利率同比提升0.06个百分点至40.05%，主要得益于门店的内生式增长及管理效率的提升；期间费用率同比下降0.04个百分点至30.41%，主要得益于销售费用率和管理费用率的下降；得益于毛利率提升和费用率下降，净利率同比提高0.2个百分点至6.78%。 投资建议：公司继续巩固区域优势，并稳步拓展全国市场，线上线下协同发展。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.46元、1.81元，当前股价对应PE分别为13倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张风险、药品安全风险、竞争加剧风险、政策风险等。