益丰药房(603939) 投资要点 业绩增长稳健，公司精细化管理能力凸显。公司2024年实现营业收入240.62亿元（同比+6.53%），归母净利润15.29亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+9.96%）；2025年Q1实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%，环比-12.19%），归母净利润4.49亿元（同比+10.51%，环比+7.51%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.65%，环比+8.08%）。公司业绩增长稳健，在行业经营普遍承压的情况下，彰显了公司强大的精细化管理能力。 加盟及分销业务双位数增长，O2O业务高速发展。拆分业务板块，公司2024年零售业务实现营收211.88亿元（同比+4.97%），加盟及分销实现营收21.07亿元（同比+11.34%）；中西成药实现营收180.45亿元（同比+5.56%），中药实现营收23.13亿元（同比+6.09%），非药品实现营收29.37亿元（同比+4.80%）。2024年线上业务实现营收21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，同比增长23.02%。公司O2O直营门店已超1万家，24小时配送营业门店超600家，新零售业务配送效率、订单满足率以及人效、品效等经营指标均持续提升。 毛利率持续提升，经营指标基本稳定。公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率40.12%、39.64%（同比+1.91pct、+0.39pct），净利率6.87%、8.21%（同比-0.13pct、+0.74ptc）；拆分各产品毛利率，中西成药为35.89%(同比+1.09pct)，中药为48.40%(同比+1.27pct)、非药品为45.68%(同比+3.14pct)，各品类毛利率均有提升。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率2024年分别为25.68%、4.50%、0.72%，同比+1.39pct、+0.24pct、+0.34pct；各项经营指标基本保持稳定。 扩张节奏稳健，降本增效持续推进。公司持续贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，截止2024年报告期末，门店总数为14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家，同比增长10.82%，增速有所放缓（2022-2023年门店净增数量分别为2,459家、2,982家，同比增长31.49%、29.04%）。2024年公司新增门店总数2,512家，其中自建1,305家并购381家、新增加盟826家，关闭门店数量为1,078家，主要是顺应行业去产能趋势，对亏损和效益下降的门店进行关停和降租控费。同时公司根据门店客流和线上订单对人员进行精准调配，以期实现人员成本的降低。随着门店结构调整告一段落，预计后续公司将一方面保持良好的门店扩张节奏，同步推进跨省布局+区域重点渗透；另一方面深入挖掘重点区域的盈利能力，实现同店收入和利润率水平的稳步提升。 加强处方外流纵深布局+实现多品类横向扩张经营。公司积极承接外流处方，积极引进国家医保谈判品种，截至2024年报告期末拥有院边店688家，DTP专业药房318家，其中开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。除持续加强专业化服务优势外，公司将力求抓住《促进健康消费专项行动方案》带来的机遇，扩充功能性和非功能性食品/日用品等，丰富门店产品结构，在提高门店客流量的同时实现人力成本和门店租金的摊薄。 投资建议：公司是精细化管理的连锁药店龙头，考虑到行业政策等多因素的影响，我们适当下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元（原预测：21.29/25.84亿元），EPS分别为1.45/1.64/1.85元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。

     益丰药房(603939) 事件: 4月29日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现总营业收入240.62亿元（+6.53%）；归母净利润15.29亿元（+8.26%）。2025Q1，公司实现总营业收入60.09亿元（+0.64%）；归母净利润4.49亿元（+10.51%）。 投资要点: 自建和加盟双轮驱动，各类产品收入稳健增长 截至2025Q1，公司门店总数14,694家（含加盟店3,880家），新增门店94家（自建门店26家，新增加盟店68家，关闭84家）。截至2024年，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家。 2025Q1，零售/加盟及分销业务收入分别为52.63亿元（-0.09%）/5.73亿元（+12.94%）。2024年，零售/加盟及分销业务收入分别为211.88亿元（+4.97%）/21.07亿元（+11.34%）。2025Q1，中西成药/中药/非药类收入分别为45.32亿元（+0.77%）/6.11亿元（+0.11%）/6.94亿元（+3.83%）；2024年，中西成药/中药/非药类收入分别为180.45亿元（+5.56%）/23.13亿元（+6.09%）/29.37亿元（+6.80%）。 医药新零售体系高效运行，线上线下承接医院处方外流 截至2024年，公司O2O直营门店超10,000家，24小时配送营业门店超600家，新零售业务拣货时效、配送效率、订单满足率以及人效、品效、坪效等经营指标均持续提升。线上业务全年实现销售收入21.27亿元（含税），其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元。截至2024年，公司拥有院边店688家，DTP专业药房318家，其中开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。 盈利水平提升，费用优化 2025Q1，公司销售毛利率为39.64%（同比增长0.39个百分点）。拆分看，零售/加盟及分销毛利率分别为41.20%（比上年同期增减0.86%）/加盟及分销8.03%（比上年同期增减0.13%）。中西成药/中药/非药类毛利率分别为35.11%（比上年同期增减0.54%）/47.76%（比上年同期增减-0.97%）/47.80%（比上年同期增减0.92%）。 2025Q1。公司销售/管理/财务费用占营业总收入比例分别为23.53%(同比减少0.87个百分点)/4.65%(同比增长0.47个百分点)/0.69%(同比增长0.22个百分点)，三费合计28.86%（同比减少0.18个百分点）。 盈利预测与投资建议：处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望通过内生提效和外延扩张实现做大做强。根据公司最新报告披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为17.45亿元/20.54亿元/23.65亿元（调整前为17.45亿元/20.01亿元/-），对应EPS1.44元/股、1.69元/股、1.95元/股，对应PE为19.58/16.64/14.45（对应2025年5月6日收盘价28.18元），维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险

     益丰药房(603939) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入240.62亿元（+6.53%，同比，下同），归母净利润15.29亿元（+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%）。2025年一季度实现收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%）。 2025Q1净利率提升显著。公司2024年实现销售毛利率40.12%（+1.91pp），销售净利率6.87%（-0.13pp）。2024销售/管理/研发/财务费用率分别为25.68%/4.50%/0.14%/0.72%，同比变化+1.39/+0.24/-0.01/+0.34pp，销售费用率同增原因系新店爬坡投入增加。2025Q1销售毛利率39.64%（+0.39pp），销售净利率8.21%（+0.74pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为23.53%/4.65%/0.11%/0.69%，同比变化-0.87/+0.48/-0.05/+0.22pp。 全品类实现稳健增长，非药品毛利率同比较大改善。分行业看，公司2024年实现零售收入211.88亿元（+4.97%），毛利率41.39%（+1.80pp）；加盟及分销业务21.07亿元（+11.34%），毛利率7.88%（-1.48pp）。分产品看，公司2024年中西成药收入180.45亿元（+5.56%），毛利率35.89%（+1.09pp）；中药收入23.13亿元（+6.09%），毛利率48.40%（+1.27pp）；非药收入29.37亿元（+4.80%），毛利率45.68%（+3.14pp）。2024全年，公司实现线上收入21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元。 “区域聚焦，稳健扩张”，24年聚焦门店调整，25年提质增效可期。截至2025Q1，公司门店总数14694家（其中加盟3880家），较年初新增94家（其中自建26家、加盟68家）、闭店84家。2024全年新增门店2512家（其中自建1305家、并购381家、加盟826家）、闭店1078家，较年初净增1434家。 盈利预测与投资评级：考虑公司自建门店拓展速度放缓，我们将公司2025-2026年归母净利润由18.35/21.21亿元调整至17.69/20.36亿元，预计2027年为23.39亿元，对应当前市值的PE为19/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

     益丰药房(603939) 营收利润稳健增长，维持“买入”评级 公司2024年实现营收240.62亿元（同比+6.53%，下文皆为同比口径）；归母净利润15.29亿元（+8.26%）；扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%）。2025Q1实现营收60.09亿元（+0.64%）；归母净利润4.49亿元（+10.51%）；扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%）。盈利能力方面，2024年毛利率为40.12%（+1.91pct），净利率为6.87%（-0.13pct）。费用方面，2024年销售费用率为25.68%（+1.39pct）；管理费用率为4.50%（+0.24pct）；研发费用率为0.14%（-0.01pct）；财务费用率为0.72%（+0.34pct）。我们看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.60/20.29/23.33亿元（原预计为17.32/19.55亿元），EPS为1.45/1.67/1.92元，当前股价对应PE为19.6/17.0/14.8倍，维持“买入”评级。 零售业务基本盘稳健，加盟及分销业务快速增长 分行业来看，2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%），加盟及分销营收21.07亿元（+11.34%）。2025Q1零售业务营收52.63亿元（-0.09%），加盟及分销营收5.73亿元（+12.94%）。分产品来看，2024年中西成药营收180.45亿元（+5.56%），中药营收23.13亿元（+6.09%），非药品营收29.37亿元（+4.80%）。2025Q1中西成药营收45.32亿元（+0.77%），中药营收6.11亿元（+0.11%），非药品营收6.94亿元（+3.83%）。 区域聚焦驱动门店稳健扩张，医药新零售体系持续优化 公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，采用“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。截至2024年底，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），新增门店2,512家，其中自建1,305家、并购381家、加盟826家。同时，公司深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源，构建生态化医药新零售体系，实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化。 风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

     益丰药房(603939) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入240.62亿元（同比+6.53%），归母净利润15.29亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+9.96%）。2025Q1年公司实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%），实现归母净利润4.49亿元（同比+10.51%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.65%）。 点评： 24年门店净增1434家，归母净利润增速持续快于收入增速：①24年公司收入240.62亿元（同比+6.53%）。从区域销售上看，24年中南地区收入109.9亿元（同比+5.88%），华东地区收入93.23亿元（同比+1.03%），华北地区收入29.82亿元（同比+20.74%）。从品类上看，24年中西成药收入达180.45亿元（同比+5.56%），中药收入达23.13亿元（同比+6.09%），非药品收入达29.37亿元（同比+4.8%）。从业务类型上看，零售业务收入为211.88亿元（同比+4.97%），加盟及分销业务收入达21.07亿元（同比+11.34%）。②从门店布局上看，24年末公司门店总数14684家（含加盟店3812家，较23年末增加1434家门店。24年公司拥有10872家直营店，其中中南地区直营店5032家，华东地区直营店4068家，华北地区直营店1772家。③24年公司归母净利润增速快于收入增速，24年公司毛利率提升1.91个百分点（24年毛利率达40.12%），销售费用率提升1.39个百分点（24年销售费用率25.68%），管理费用率提升0.24个百分点（24年管理费用率4.5%）。 25Q1归母净利润增速亮眼，25Q1门店总数为14694家：①2025Q1年公司实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%）。从区域销售上看，25Q1年中南地区收入27.03亿元（同比+1.01%），华东地区收入23.28亿元（同比-2.16%），华北地区收入8.05亿元（同比+11.87%）。从品类上看，25Q1中西成药收入45.32亿元（同比+0.77%），中药收入6.11亿元（同比+0.11%），非药品收入6.94亿元（同比+3.83%）。②从门店布局上看，25Q1门店总数14694家（含加盟店3880家），较上期末净增门店10家。25Q1公司拥有10814家直营店，其中中南地区直营店5019家，华东地区直营店4034家，华北地区直营店1761家。③25Q1归母净利润增速高于收入增速，主要系公司净利率提升0.74个百分点（25Q1公司净利率达8.21%）。其中，公司毛利率提升0.39个百分点（25Q1毛利率为39.64%），销售费用率下降0.87个百分点（25Q1公司销售费用率为23.53%）。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元，同比增速分别约为12%、13%、12%，实现归母净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元，同比分别增长约19%、16%、17%，对应2025/4/30股价PE分别约为19倍、16倍、14倍。 风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。

     益丰药房(603939) 事项： 公司发布2024年年报，收入端实现240.62亿元，同比增长6.53%，归母净利润实现15.29亿元，同比增长8.26%，扣非归母净利润实现14.97亿元，同比增长9.96%。2025年一季度，公司收入实现60.09亿元，同比增长0.64%，归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%，扣非归母净利润4.38亿元，同比增长9.65%。 平安观点： 具备经营韧性，2025Q1净利率提升。2024年毛利率40.12%，相较23年同期提升1.91pp，净利率6.87%，较23年同期下降0.13pp。2025Q1毛利率39.64%，相比去年同期提升0.39pp，净利率8.21%，相比去年同期提升0.74pp。费用率方面，2024年销售费用率25.68%，较23年同期提升1.39pp，管理费用率4.50%，较23年同期提升0.24pp，2025Q1销售费用率23.53%，较去年同期下降0.87pp，管理费用率4.64%，较去年同期提升0.47pp。 门店有序扩张，数量持续增加。截至2024年12月31日，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家。全年新增门店2,512家，其中，自建1,305家，并购381家，加盟826家。2025年一季度，公司新增门店94家，其中，自建门店26家，加盟店68家。另，关闭门店84家。截至报告期末，公司门店总数14,694家（含加盟店3,880家），较上期末净增门店10家。公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，有序扩张门店。 维持“推荐”评级。考虑公司医保政策、宏观环境等因素影响，调整2025-2027年盈利预测为净利润17.82、21.28、25.26亿元（原预测2025-2026年净利润18.60、22.13亿元），公司业绩经营稳健，在竞争格局加剧、宏观环境影响下，2024年仍能保持业绩正增长，预计在2025年随着经济刺激政策发布，消费环境将进一步改善，仍维持对公司“推荐”评级。 iFinD，平安证券研究所 风险提示：经营不及预期风险；政策风险；药品质量风险；竞争格局加剧风险等。

     益丰药房(603939) 投资要点： 事件：公司发布了2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入240.62亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润15.29亿元，同比增长8.26%。2025年一季度，公司实现营业总收入60.09亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%。业绩符合预期。 点评： 持续推进门店稳健扩张。公司在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。2024全年新增门店2512家，其中，自建1305家，并购381家，加盟826家；另外关闭1078家。2025年一季度，公司新增门店94家，其中，自建门店26家，新增加盟店68家；另外关闭84家。截至一季度末，公司门店总数14694家（含加盟店3880家），较2024年末净增门店10家。 持续推进商品成本控制和供应链系统优化。公司通过商品质量、疗效和性价比的三重评估体系，进一步优化商品结构。通过主动送检、疗效评审和性价比评估，筛选出优质厂家作为核心供应商。通过推进商品成本控制，渠道优化，与供应商建立战略合作伙伴关系。公司密切关注国家集采进展，通过与厂商合作，大力引进国家集采品种。截至2024年底，公司经营的国家集采目录品种覆盖率达到98%以上，累计引进国家集采品种数量超过2800个SKU。通过数字化和智能化工具的运用，持续优化供应链体系，商品满足率、库存周转率及供应链管理效率均持续提升。 2025年Q1毛利率净利率均有所提升。公司2024年毛利率同比提升1.9个百分点至40.12%，其中中西成药、中药和非药品毛利率分别同比提高1.09个百分点、1.27个百分点和3.14个百分点；期间费用率同比增长2个百分点至31.05%，主要受销售费用率上升影响；受费用率上升拖累，净利率同比下降0.1个百分点至6.87%。2025年一季度，公司毛利率同比提高0.4个百分点至39.64%，其中中西成药毛利率同比提高0.54个百分点，中药毛利率同比下降0.97个百分点，非药品毛利率同比提高0.92个百分点；净利率同比提高0.7个百分点至8.21%，主要受益于销售费用率下降。 投资建议：公司继续巩固区域优势，并保持稳健扩张，持续提高精细化运营能力和品牌渗透力。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.51元、1.77元，当前股价对应PE分别为18倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张风险、药品安全风险、竞争加剧风险、政策风险等。

     益丰药房(603939) 营收、利润稳健增长，盈利能力持续提升 公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%），扣非净利润14.97亿元（+9.96%），经营现金流净额42.21亿元（-8.70%）。2025Q1营业收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%），扣非净利润4.38亿元（+9.65%）。公司营收、利润均实现稳健增长。 从盈利能力来看，公司利润率持续稳健提升，2024年毛利率为40.12%（+1.91pct），主要原因是零售端中西成药毛利率有所上升，归母净利率为6.35%（+0.10pct），扣非净利率为6.22%（+0.19pct）。2025Q1毛利率为39.64%（+0.39pct），归母净利率为7.48%（+0.67pct），扣非净利率为7.29%（+0.60pct）。 费率方面，2024年销售费用率为25.68%（+1.39pct），管理费用率为4.50%（+0.24pct），研发费用率为0.14%（-0.01pct），财务费用率为0.72%（+0.34pct）。2025Q1销售费用率为23.53%（-0.87pct），管理费用率为4.65%（+0.47pct），研发费用率为0.11%（-0.05pct），财务费用率为0.69%（+0.22pct）。 营运能力方面，2024年应收账款周转天数为31.88天（+0.15天），存货账款周转天数为104.14天（+8.42天）。 现金流方面，2024年经营现金流净额为42.21亿元（-9%），投资现金流净额为-36.09亿元（-21%），筹资现金流净额为-9.20亿元（+56%）。截至2024年底，公司期末现金及现金等价物为21.61亿元（同比-12%）。 加盟及分销业务增长较快，全品类均实现增长 分行业来看，2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%），加盟及分销业务营收21.07亿元（+11.34%），2025Q1零售业务收入52.63亿元（-0.09%），加盟及分销收入5.73亿元（+12.94%）。 分产品来看，2024年中西成药收入180.45亿元（+5.56%），中药收入23.13亿元（+6.09%），非药品收入29.37亿元（+4.80%）。2025Q1中西成药收入45.32亿元（+0.77%），中药收入6.11亿元（+0.11%），非药品收入6.94亿元（+3.83%）。 坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店扩张稳中求进 从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至2024年12月31日，公司在全国十省市拥有14,684家门店，其中自营门店10,872家，加盟店3,812家，净增1,434家，自建1,305家，并购381家，加盟826家，关闭1,078家。截至2025Q1，公司总门店数14,694家（含加盟店3,880家），净增10家（自建26家，加盟68家，关闭84家）。 线上线下积极承接处方外流 线下领域，截至2024年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）688家，DTP专业药房318家，其中开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接对接医院100余家，互联网医院50余家。 盈利预测及投资建议 预计2025-2027年营业收入分别为264.97、291.68、321.31亿元，归母净利润分别为17.62、20.28、23.36亿元，当前股价对应PE分别为18.9、16.5、14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

     益丰药房(603939) 业绩简评 2025年4月28日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入240.62亿元（同比+6.5%），实现归母净利润15.29亿元（同比+8.3%），实现扣非归母净利润14.97亿元（同比+10.0%）。 公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入60.09亿元（同比+0.6%），实现归母净利润4.49亿元（同比+10.5%），实现扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.7%）。 经营分析 稳健扩张，门店适时优化，收入增速暂时放缓。24年公司新增门店2512家，其中，自建1305家，并购381家，加盟826家；另外，关闭1078家。24年同比净增门店1434家。25年Q1，公司新增门店94家，其中，自建门店26家，新增加盟店68家。另外，关闭84家。截至25年Q1末，公司门店总数14694家（含加盟店3880家）。 稳增长的同时降本增效，保持高经营质量。24年公司零售业务实现收入211.9亿元，同比+5%，毛利率提升1.8pct，且中西成药、中药、非药品收入均同比增长，毛利率皆有所改善。25年Q1，公司零售业务收入52.6亿元，同比基本持平，毛利率为41.2%，保持较好水平。加盟及分销业务收入在25年Q1同比+13%，有望成为今年重点发力方向，为公司业绩贡献稳定增量。此外，公司25年Q1销售费用率为23.53%，同比下降0.87pct，降本成效初步显现。 盈利预测、估值与评级 公司在稳步扩张的同时，保持高经营质量，在高基数下仍实现稳定增长，在门店经营提升+降本增效等驱动下，公司业绩后续仍有望保持稳增长趋势。预计公司25-27年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，分别同比增长17%/15%/15%，EPS分别为1.47/1.70/1.95元，现价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

     益丰药房(603939) 报告关键要素: 公司通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升公司在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流。未来有望在规模效应和精细管理下，实现收入利润增长的同时，持续提高经营效率。 投资要点: 强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇 1）处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待释放； 2）院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容； 3）大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持续提升。 区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显 公司聚焦中南、华东、华北市场，通过“新开+并购+加盟”的方式在上述区域布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势。对比四大连锁药店，截至2024Q3，公司门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1。随着公司新店和次新店成熟，客流有望进一步提升，销售规模提升促使采购规模上升，有利于增强公司对上游药品生产及批发企业议价能力，有利于降低采购成本，提升盈利水平。 多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升 随着医保个账占比逐步萎缩，医保统筹、现金支付两端占比提升，支付端的变革将带来产品结构变化，倒逼药店朝着专业化和多元化两个方向发展。公司持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选品种纳入公司商品精品库，建立品类成份覆盖更加完善的精品商品体系。公司密切关注国家集采进展，大力引进国家集采品种。公司紧随行业政策发展趋势，积极调整产品结构，有望通过多元化产品和专业化药房布局提升公司综合盈利水平。 布局新零售，可转债募资提升运营效率 在O2O、B2C和处方流转三引擎的策略支撑下，依托公司区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营，公司新零售业务已成为新的增长驱动力。公司2024年发行益丰转债（113682.SH）用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设，有利于提升公司管理效率和扩张业务规模，保障公司未来在行业中的竞争地位。 盈利预测与投资建议：处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展。公司是药品零售行业龙头，有望通过内生提效和外延扩张实现做大做强。通过对公司基本面分析，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为15.67亿元/17.45亿元/20.01亿元，对应EPS1.29元/股、1.44元/股、1.65元/股，对应PE为19.26/17.30/15.08（对应2024年12月13日收盘价24.89元），首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期的风险

     益丰药房(603939) 公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。公司各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 收入端与利润端均保持稳健增长，毛利率实现同比提升。公司2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。其中，公司2024Q3单季度实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%。公司2024Q1-Q3毛利率为40.39%，同比增长0.84pct，公司2024Q3单季度毛利率为41.13%，同比增长2.50pct。 各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。益丰药房2024Q1-Q3期间中南地区实现营业收入77.77亿元，同比增长7.85%，华东地区实现营业收入67.31亿元，同比增长4.81%，华北地区实现营业收入21.56亿元，同比增长17.31%。公司在2024Q1-Q3华东、中南和华北地区均实现收入正向增长，其中华北地区实现双位数同比增长。公司2024Q1-Q3零售业务实现营业收入151.84亿元，同比增长6.84%，批发业务实现营业收入14.80亿元，同比增长17.56%。 各区域门店扩张持续推进。2024年1-9月期间公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家、并购门店353家、新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。截至2024年Q3公司门店总数15050家，中南地区门店为7275家，华东地区为5403家和华北地区2372家。 估值 预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年11月8日股价预期市盈率分别为18.7倍、15.4倍和12.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业政策变动风险，门店拓展不及预期风险，新店培育不及预期风险。

     益丰药房(603939) 投资要点 事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收172.19亿元（+8.38%，同比，下同），归母净利润11.11亿元（+11.14%），扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）。单Q3季度，实现营收54.56亿元（+5.31%），归母净利润3.13亿元（+6.38%），扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。 业务拆分：批发业务快速增长，中西成药及中药贡献核心增速。分行业看，公司2024前三季度实现零售收入151.84亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pp）；批发收入14.80亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pp）。分品类看，公司2024前三季度实现中西成药收入130.53亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pp）；中药收入6.51亿元（+8.95%），毛利率49.17%（+0.34pp）；非药收入19.60亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pp）。 盈利能力：毛利率提升明显，费用率维持稳定。公司2024前三季度实现销售毛利率40.39%（+0.84pp），单Q3季度为41.13%（+2.50pp），原因系Q3公司调整营销策略，降本增效成效凸显。费用端看，公司前三季度销售费用率25.99%（+0.49pp），管理费用率4.39%（+0.12pp），研发费用率0.15%（+0.05pp），财务费用率0.71%（+0.31pp）。 门店拓展：扩张节奏稳健进行，闭店及迁址部分分店提质增效。截至2024Q3，公司总门店数15050家，其中直营11425家，加盟3625家。24Q3单季度新增679家门店，其中自建420家、并购60家、加盟199家。此外24Q3单季度迁址及闭店365家，主要包括政策及市场环境较弱的地区门店，未来门店经营效率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑今年门店拓展速度趋于稳健，我们将公司2024-2026年归母净利润由16.03/19.39/23.19亿元调整至15.53/18.35/21.21亿元，对应当前市值的PE估值分别为20/17/15倍。考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店，有望助力公司25-26年提利增效，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

     益丰药房(603939) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入172.2亿元（+8.4%），实现归母净利润11.1亿（+11.1%），实现扣非归母净利润10.9亿元（+13%）。2023Q3公司实现营业收入54.6亿元（+5.3%），实现归母净利润3.1亿（+6.4%），实现扣非归母净利润3.1亿元（+6.5%）。 前三季度业绩增长稳健。公司2024Q1-Q3营收分别为59.7/57.9/54.6亿元，同比+13.4%/+6.5%/+5.3%；归母净利润4.1/3.9/3.1亿元，同比+20.9%/+6.1%/+6.4%。2024Q3公司毛利率为41.1%（+2.5pp）；净利率为6.2%（-0.2pp）。费用方面，2024Q3公司销售费率为26.9%（+1.8pp）；管理费率为5.0%（+0.8pp）；财务费率为0.9%（+0.4pp）；研发费率为0.2%（+0.1pp）。 产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2024年三季度西药及中成药实现收入130.5亿元（+8.8%），毛利率为35.6%（+0.7pp）；非药品实现收入19.6亿元（+0.2%），毛利率为49.2%（+0.4pp）；中药实现收入16.5亿元（+9.0%），毛利率为49.1%（+0.3p）。分板块看，2024年前三季度零售业务实现收入151.8亿元(+6.8%)，毛利率为41.4%；2024年前三季度批发业务实现收入14.8亿元(+17.6%)，毛利率为8.8%。 区域聚焦，门店持续扩张。2024Q1-3公司新增门店2254家(自建门店1262家，并购门店353家，加盟店639家)，迁址及关闭门店454家。截至2024Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数15050家（含加盟店3625家）。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。 风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

     益丰药房(603939) 业绩符合预期，营收、利润稳健增长 公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入172.19亿元（+8.38%），归母净利润11.11亿元（+11.14%），扣非净利润10.92亿元（+13.01%），经营现金流净额33.42亿元（+15.96%）。对应2024Q3营业收入54.56亿元（+5.31%），归母净利润3.13亿元（+6.38%），扣非净利润3.06亿元（+6.51%）。面对消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部压力，公司营收、利润仍实现稳健增长，业绩符合我们的预期。 分行业来看，2024年前三季度零售业务实现营收151.84亿元（+6.84%），批发业务实现营收14.80亿元（+17.56%），加盟门店的快速增加带来了批发业务较快增长。 分产品来看，增长主要来自中西成药和中药品类，2024年前三季度中西成药实现营收130.53亿元（+8.79%），中药实现营收16.51亿元（+8.95%），非药品实现营收19.60亿元（+0.15%）。 毛利率、净利率稳中有升，费用管控能力强 从盈利能力来看，公司毛利率、净利率仍然稳中有升。2024年前三季度毛利率为40.39%（+0.84pct），其中零售毛利率41.43%（+0.91pct），批发毛利率8.78%（-1.02pct）；分品类来看中西成药毛利率35.59%（+0.68pct），中药毛利率49.17%（+0.34pct），非药品毛利率49.15%（+0.38pct），全品类毛利率均实现增长。2024年前三季度归母净利率为6.45%（+0.16pct），扣非净利率为6.34%（+0.26pct）。2024Q3毛利率为41.13%（+2.50pct），归母净利率为5.73%（+0.06pct），扣非净利率为5.61%（+0.06pct）。 费用率维持稳定，2024前三季度销售费用率为25.99%（+0.49pct），管理费用率为4.39%（+0.12pct），研发费用率为0.15%（+0.05pct），财务费用率为0.71%（+0.31pct）。 优化门店积极应对行业周期，经营质量有望进一步提升 公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透深度营销”的经营方针。从门店数来看，门店稳健扩张的同时Q3闭店速度加快，公司积极应对行业周期。截至9月30日，公司门店总数15,050家（含加盟店3,625家）。2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中，自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。单季度来看，2024年7-9月公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。公司Q3迁址及关闭门店365家，较上半年度迁址及关闭门店89家门店加速。处置经营较差门店助力公司持续提质增效，看好来年门店经营效率进一步提升。 盈利预测及投资建议 预计2024-2026年营业收入分别为249.21、275.52、305.23亿元，归母净利润分别为15.60、17.33、19.40亿元，当前股价对应PE分别为17.85、16.07、14.36倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

     益丰药房(603939) 投资要点 公司业绩增长稳健。 2024年前三季度， 公司实现营业收入达到172.19亿元，同比增长8.38%；归属于母公司的净利润为11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%； Q3单季度，公司营收54.56亿元，同比增加5.31%；归母净利润为3.13亿元，同比增加6.38%。 从盈利能力来看， 2024年前三季度，公司毛利率为40.39%（ +0.84pct），净利率为6.96%（ -0.14pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.99%（ +0.48pct）、 4.39%（ +0.12pct）、 0.71%（ +0.31pct）。 公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。 稳步扩张，加速优化。 1） 区域聚焦，持续深耕。 截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家（含加盟店3625家）； 1-9月，公司新增门店2254家，其中，自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家， 迁址及关闭门店454家。 2） 整体扩张放缓，现有门店加速优化。 单Q3来看，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，闭店365家。 公司整体扩张节奏放缓，闭店数量显著增加。我们认为， 当前行业环境下，重视门店经营质量，优化现有门店经营效率与租金成本， 适当放缓扩张节奏， 有利于长期稳健经营。 零售主业发展稳健。 1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。 分行业来看， 2024年前三季度， 公司零售与批发业务收入分别为151.84、 14.80亿元，分别同比增长6.84%、 17.56%，毛利率分别为41.43%（ +0.91pct）、 8.78%（ -1.02pct）。 2.主要品类均实现较好增长， 非药品类仍待修复。 从产品种类上看， 2024年前三季度， 公司中西成药、中药和非药收入分别为130.53、 16.51、 19.60亿元， 分别同比增长8.79%、 8.95%、 0.15%； 毛利率分别为35.59%（ +0.68pp）、 49.17%（ +0.34pp）、 49.15%（ +0.38pp）。 投资建议： 当前宏观环境下， 合规监管持续趋严， 药品比价压缩盈利空间， 行业竞争加剧步入加速整合期； 公司作为药店龙头企业， 经营韧性强， 市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、 21.29、 25.84亿元， EPS分别是1.43、 1.76、2.13元，对应PE分别16.54、 13.52、 11.13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等

     益丰药房(603939) 2024前三季度经营业绩稳健增长，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司实现营收172.19亿元（同比+8.38%，下文皆为同比口径）；归母净利润11.11亿元（+11.14%）；扣非归母净利润10.92亿元（+13.01%）。2024Q3单季度公司实现营收54.56亿元（+5.31%）；归母净利润3.13亿元（+6.38%）；扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为25.99%（+0.49pct）；管理费用率为4.39%（+0.12pct）；研发费用率为0.15%（+0.05pct）；财务费用率为0.71%（+0.31pct）。考虑到政策环境变化以及新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.35/17.32/19.55亿元（原预计为16.07/19.06/22.97亿元），EPS分别为1.27/1.43/1.61元/股，当前股价对应PE分别为20.6/18.3/16.2倍，我们长期看好公司精细化管理和门店稳健拓张带来的利润增厚空间，维持“买入”评级。 零售批发业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均提升 分业务看，2024Q1-Q3公司零售业务实现营收151.84亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pct）；批发业务营收14.80亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pct）。分产品看，中西成药营收130.53亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pct）；中药营收16.51亿元（+8.95%），毛利率49.17%（+0.34pct）；非药品营收19.60亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pct）。 经营门店持续扩张，专业管理及服务赋能业绩提升 截至2024Q3，公司拥有门店共15,050家（加盟店3,625家），2024Q1-Q3新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。具体来看，2024Q3单季度公司新增门店679家，其中自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，迁址及关闭门店365家。通过门店网络广度和深度的合理布局，以及员工专业服务能力提升和规范运营管理等方面赋能，顾客满意度和复购率持续提升，助力公司经营业绩的持续增长。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。

     益丰药房(603939) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3收入端172.19亿元，同比增长8.38%；归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比13.01%。单24Q3收入54.56亿元，同比增长5.31%；归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%。 平安观点： 业绩稳健增长，经营韧性凸显。受近期政策、消费力发力等因素影响，药店板块公司业绩增长乏力，公司收入端及利润端仍保持正增长，凸显公司经营韧性，另一方面公司净利率仍持续提升，24Q1-Q3毛利率40.39%，同比提升0.84pp，扣非后净利率6.34%，同比提升0.26pp，利润率持续提升。 稳步扩张，持续推进门店接入医保进程。2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家；截至2024年9月30日，公司11,425家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291家，占公司直营门店总数比例为87.08%，公司门店稳步扩张，同时积极推进建设医保定点药店速度。 维持“推荐”评级。考虑公司医保政策、宏观环境等因素影响，调整2024-2026年盈利预测为净利润15.45、18.6、22.13亿元（原预测净利润17.58、21.54、25.97亿元）。公司门店多数位于经济发达地区，且所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强，维持“推荐”评级。 风险提示：经营不及预期风险；政策风险；药品质量风险；竞争格局加剧风险等。

     益丰药房(603939) 2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入172.2亿元（+8.38%，同比，下同）；实现归母净利润11.1亿元（+11.14%）；实现扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入54.56亿元（+5.31%）；实现归母净利润3.13亿元（+6.38%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。 经营分析 三季度扩张节奏整体偏平稳。2024年Q3，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。自建、加盟节奏与上半年接近（上半年自建门店842家、新增加盟店440家），并购节奏放缓（上半年并购门店293家）。我们认为，当前行业环境下，重视并购质量、适当放缓并购节奏利于更稳健经营。 短期闭店增多，费用有所增加，但利于未来发展。2024年Q3，公司迁址及关闭门店365家，销售费用率为26.94%、管理费用率为5.03%，同比均有所增加，但关闭经营质量欠佳、统筹政策受益相对较慢的店，或通过迁址未来有望降低房租，上述举措虽短期在费用端有所增加，但长期有望提升总体经营质量，未来有望向好发展。 前三季度毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。分板块来看，2024前三季度公司中西成药收入约130.5亿元，同比+8.79%，毛利率为35.59%，同比+0.68pct；中药收入16.5亿元，同比+8.95%，毛利率为49.17%，同比+0.34pct；非药品收入19.6亿元，同比+0.15%，毛利率为49.15%，同比+0.38pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业整体增长承压，且公司积极调整经营节奏以适应行业现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的15.88/18.35/21.24亿元下调至14.80/17.66/20.74亿元，分别同比增长5%/19%/17%，EPS分别为1.22/1.46/1.71元，现价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

     益丰药房(603939) 营收利润稳健增长，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收117.62亿元（同比+9.86%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.98亿元（+13.13%）；扣非归母净利润7.86亿元（+15.77%）。2024Q2单季度公司实现营收57.91亿元（+6.45%）；归母净利润3.91亿元（+6.05%）；扣非归母净利润3.86亿元（+8.12%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（-0.15pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct）；管理费用率为4.09%（-0.21pct）；研发费用率为0.14%（+0.05pct）；财务费用率为0.62%（+0.25pct）。公司整体经营业绩增长相对稳健，考虑到政策环境在规范化建设过程中，面临趋严压力，且新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.07/19.06/22.97亿元（原预计为17.56/22.00/27.54亿元），EPS分别为1.33/1.57/1.89元/股，当前股价对应PE分别为13.9/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。 零售业务稳健发展，中药产品营收增长快速 分业务看，2024H1公司零售业务实现营收103.98亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务营收9.97亿元（+20.91%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，中西成药营收88.78亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药营收11.65亿元（+14.82%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品营收13.53亿元（+0.40%），毛利率51.10%（+0.03pct）。 门店扩张稳步推进，跨省经营及连锁复制能力突出 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，截至2024H1，公司拥有门店共14,736家（加盟店3,426家），2024H1新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。此外，公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，通过业务数字化、运营流程IT化打造高效敏捷的运营系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了基础保障。 风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。

     益丰药房(603939) 事件： 2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收117.62亿元，同比增长9.86%；实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。 得益门店内生式和外延式增长以及管理效益提升，2024H1公司利润稳步增长： 收入端，2024H1公司实现营收117.62亿元，同比增长9.86%。其中零售业务和批发业务分别实现营收103.98亿元（+8.32%）和9.97亿元（+20.91%）。利润端，2024H1公司实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。得益于门店的内生式和外延式增长以及管理效益的提升，公司利润端实现稳健增长。 门店稳步扩张，助力公司实现内生式和外延式增长： 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，持续推进门店扩张。截至2024H1，公司拥有门店14736家（包括3426家加盟店），门店数量同比2023H1增长27.25%，门店持续稳步扩张。其中，2024H1公司自建门店842家、并购门店293家、新增加盟店440家。 盈利能力维持稳定，管理效益稳步提升： 公司持续坚持精细化的运营管理，当前盈利能力维持稳定且管理效率稳步提升。盈利能力方面，2024H1公司整体毛利率为40.05%，与去年同期相比提升0.06个百分点，盈利能力较为稳定。其中，中西成药、中药、非药品毛利率分别为34.85%、48.74%、51.10%，同比去年分别下降0.22个百分点、提升0.15个百分点、提升0.03个百分点。管理效益方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.15个百分点、0.20个百分点，管理效益稳步提升。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为15.37亿元、17.76亿元、20.56亿元；预计2024年EPS为1.27元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为25.40元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。