晨光股份(603899) 核心观点 三季度收入增长稳健，利润暂时承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入171.1亿/+7.9%，归母净利润10.2亿/-6.6%，扣非归母净利润9.3亿/-6.8%；2024Q3收入60.6亿/+2.8%，归母净利润3.9亿/-20.6%，扣非归母净利润3.6亿/-20.4%。由于外部环境较弱、需求疲软与终端客流下降，公司收入增长放缓，盈利下降主要与业务、品类的结构性变化有关。 传统业务增速放缓，线上增长提速。2024Q1-Q3公司传统核心业务收入68.4亿/+4.4%，其中Q3收入26.4亿/-1.8%。分品类看，2024Q3书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，其中学生文具受终端动销偏弱与产品的结构变化影响而下滑较多；Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，毛利率下滑同样与低毛利率的产品占比提升有关。2024Q1-Q3晨光科技收入8.8亿/+34.2%，其中Q3收入4.0亿/+38.9%，增速较Q2提升10.6pct，公司加大线上投流力度，线上渠道表现优异。 办公直销增长降速，零售大店短期显压力。2024Q1-Q3科力普收入91.6亿/+10.1%，其中Q3收入30.4亿/+7.5%，毛利率同比-0.5pct，短期外部压力仍存，随着采购恢复正常与招投标陆续落地，看好办公直销业务修复；2024Q1-Q3晨光生活馆收入11.2亿/+13.1%，其中九木杂物社收入10.6亿/+15.4%，单Q3晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至2024Q3末，公司在全国共拥有740家零售大店，其中九木门店702家，较年初净增加84家，公司将继续优化产品组合，增强门店运营，强化九木作为公司品牌和产品升级的桥头堡定位。 销售费率小幅提升，盈利能力下滑。2024Q3毛利率20.5%/-1.4pct，主要系受消费降级下低毛利率的产品销售占比提升影响，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率6.6%/-2.1pct。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     晨光股份(603899) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现营收171.1亿元，同比+7.9%；实现归母净利润10.2亿元，同比-6.6%；实现扣非净利润9.3亿元，同比-6.8%。单季度来看Q3公司实现营收60.6亿元，同比+2.8％；实现归母净利润3.9亿元，同比-20.6%；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比-20.4%。 毛利率承压，费用率小幅增加。24年前三季度公司整体毛利率为19.8%，同比-0.6pp，单Q3毛利率为20.5%，同比-1.4pp。费用率方面，公司总费用率为12.4%，同比+0.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.5%/4.2%/-0.2%/0.8%，同比+0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。单季度Q3费用率为12.8%，同比+1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.9%/4.1%/-0.03%/0.8%，同比+0.9pp/+0.05pp/+0.2pp/-0.1pp。综合来看，前三季度公司净利率为6%，同比-0.9pp；Q3净利率为6.4%，同比-1.9pp。2024前三季度公司经营性现金流净额为14.2亿，同比+5.5%。 晨光科技表现较好，传统业务有所承压。分渠道来看，24年前三季度零售大店/晨光科力普/晨光科技分别实现营业收入11.2亿元/91.6亿元/8.8亿元，同比增长13.1%/10.1%/34.2%。零售大店中九木杂物社收入10.6亿元（占比94.6%），同比+15.43%。截止三季度末，公司在全国拥有740家零售大店，其中九木杂物社702家（Q3净增31家），晨光生活馆38家。晨光科力普作为企业采购数字化的先锋，顺应政府采购的透明化趋势，专注于办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大业务板块。公司持续开拓政府、央企、金融等客户，中标项目增加，保持收入较快增长。晨光科技与传统业务协同统一线上产品开发节奏和流程，积极拓展拼多多、抖音、快手等新渠道业务，运用多店铺+旗舰店精细化运营，预期将进一步扩大市场份额。传统核心业务受外部消费疲软影响，前三季度收入增速放缓。传统核心业务销售不仅依赖线下终端，还包括线上渠道和新渠道。后续公司通过推进渠道升级转型，销售终端多元化等措施，有望逐步复苏。 聚焦重点品类，提升消费者满意度。分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公直销/其他产品分别实现营收20.2亿（+8.8%）、27.6亿元（+0.5%）、91.6亿元（+10.1%）、6.7亿元（+19.4%），毛利率分别为42.1%（+0.9pp）、33.4%（-0.9pp）、7.1%（-0.5pp）、44.5%（-1.6pp）。公司将持续关注消费者需求，开发产品减量提质，聚焦重点品类，提高单款上柜率和销售贡献，同时，应用数字化提高品类聚焦的精准度、市场反应的灵敏度和消费者的满意度。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.63元、1.92元、2.27元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。考虑到零售大店稳步扩张，直销业务较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。

     晨光股份(603899) 报告摘要 事件：披露三季报，收入平稳增长。实现营业收入171.14亿元，同比+7.91%；实现归母净利润10.22亿元，同比-6.63%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比-6.84%；分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入54.85/55.66/60.63亿元，同比分别 12.37%/+9.58%/+2.78%；实现归母净利润3.8/2.53/3.89亿元，同比分别+13.88%/-6.59%/-20.62%；扣非后归母净利润3.28/2.4/3.61亿元，同比分别+11.1%/-3.33%/-20.42%。 盈利能力有所承压。前三季度毛利率同比-0.61pp至19.78%；销售净利率同比-1.12pp至6.24%。期间费用率同比+0.58pp至12.43%；其中，销售费用率+0.44pp至7.54%；管理费用率同比+0.11pp至4.22%；研发费用率同比-0.08pp至0.83%；财务费用率同比+0.1pp至-0.16%。Q3单季来看，毛利率同比-1.4pp至20.46%；销售净利率同比-2.09pp至6.58%。期间费用率同比+1.12pp至11.94%；其中，销售费用率+0.91pp至7.9%;管理费用率同比+0.04pp至4.07%;研发费用率同比-0.11pp至0.82%;财务费用率同比+0.16pp至-0.03%。判断毛利率下行主要受消费力偏弱环境下产品结构变化影响，后续随着IP类产品、强功能性产品的持续推广，毛利率有望修复。 分业务类型看，线上业务表现靓丽。1）传统业务：前三季度收入59.6亿元，同比+1.06%；Q3收入22.4亿元，同比-6.7%。后续随着公司238战略持续推进落地及产品组合优化提升，传统业务有望逐步修复，核心关注小学讯表现。2）科力普：前三季度收入91.6亿元，同比+10%；Q3收入30.4亿元，同比+7.5%。3）生活馆：前三季度收入11.2亿元，同比+13%；Q3收入3.9亿元，同比+0.4%。截至Q3末，公司在全国拥有740家零售大店，其中九木杂物社702家（较上年末增加84家），晨光生活馆38家。4）晨光科技：前三季度收入8.82亿元，同比+34.2%；Q3收入4亿元，同比+38.9%。 传统核心业务分品类看，核心品类书写工具保持强韧性。 1）办公文具前三季度收入24.69亿元，同比+4.5%，毛利率26.05%，同比-0.51pct； Q3收入7.13亿元，同比+2%，毛利率27.15%，同比-1.73pct。 2）学生文具前三季度收入27.57亿元，同比+0.5%，毛利率33.43%，同比-0.9pct；Q3收入11.89亿元，同比-8.4%，毛利率30.8%，同比-2.71pct。 3）书写工具前三季度收入20.22亿元，同比+8.8%，毛利率42.09%，同比+0.9pct；Q3收入8.84亿元，同比+2.5%，毛利率40.86%，同比+0.31pct。 4）其他产品前三季度收入6.67亿元，同比+19.4%，毛利率44.54%，同比-1.64pct；Q3收入2.21亿元，同比+7.9%，毛利率42.85%，同比-2.07pct。 现金流表现及运营效率稳健。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流14.21亿元，同比+5.46%；Q3实现经营现金流6.87亿元，同比+2.38%。运营效率方面，前三季 度净营业周期-0.7天，同比下降2.46天；其中，存货周转天数29.25天，同比下降2.14天；应收账款周转天数60.6天，同比上升3.71天；应付账款周转天数90.55天，同比上升4.03天。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据三季报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26年实现归母净利润15.6、18、19.6亿元，原预测为16.9、19.1、21.4亿元，对应PE17、15、14X，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。

     晨光股份(603899) 2024Q3业绩承压，期待经营边际改善，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现营业收入171.1亿元（同比+7.9%，下同），归母净利润10.2亿元（-6.6%），扣非归母净利润9.3亿元（-6.8%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入60.6亿元（+2.8%），归母净利润3.9亿元（-20.6%），扣非归母净利润3.6亿元（-20.4%）。考虑到下游消费需求不景气，终端竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.59/18.16/20.95亿元（原值为17.11/19.78/22.59亿元），对应EPS为1.69/1.97/2.27元，当前股价对应PE为15.7/13.4/11.7倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。 盈利能力：费用投放加速，净利率承压 公司2024Q1-Q3毛利率为20.5%（-1.4%），期间费用率为12.8%（+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.9%/+4.1%/+0.8%/0.0%，分别同比+0.9/持平/-0.1/+0.2pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为12.8%（+1.0pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-2.1pct），扣非归母净利率6.0%（-0.6pct）。 收入拆分：科力普短期增长承压，终端消费环境影响大学汛动销偏弱 传统核心业务方面，2024Q3公司书写工具/学生文具/办公文具分别收入8.8/11.9/7.1亿元，分别同比+2.5%/-8.4%/+1.9%/+7.5%，其中学生文具收入下滑我们预计主系受消费环境影响大学汛动销偏弱及高单价产品占比下降所致；线上动销表现靓丽，2024Q3晨光科技实现营业收入4.0亿元（+38.9%）；零售大店新业务方面，2024Q3晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入3.7亿元（-3.4%），截至2024年9月末，公司在全国拥有九木杂物社702家（较2024Q2末增长31家），晨光生活馆38家（较2024Q2末持平）；办公直销业务方面，2024Q3科力普实现收入30.4亿元（+7.5%），在整体大环境压力下收入增长短期有所承压。 风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

     晨光股份(603899) 摘要： 事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收171.14亿元，同比+7.91%；归母净利润10.22亿元，同比-6.63%；扣非净利润9.28亿元，同比-6.84%；基本每股收益1.11元。其中，公司第3季度单季实现营收60.63亿元，同比+2.78%；归母净利润3.89亿元，同比-20.62%；扣非净利润3.61亿元，同比-20.42%。 盈利能力略有承压。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为19.78%，同比-0.61pct。其中，24Q3单季毛利率为20.46%，同比-1.4pct，环比+1.8pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.43%，同比+0.58pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%，同比分别变动+0.44pct/+0.11pct/-0.08pct/+0.11pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为5.42%，同比-0.86pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为5.96%，同比-1.74pct，环比+1.65pct。 Q3传统核心业务小幅下降，线上投入成效显现。报告期内，公司传统核心业务实现68.39亿元，同比+4.4%，Q3单季实现26.36亿元，同比-1.8%。文化办公用品行业需求承压，2024年前三季度零售额实现2,967.5亿元，同比-2.9%。公司推动产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；并推进全渠道布局，传统渠道聚焦单店质量提升和有效单品上柜。同时，公司加大线上投入力度，报告期内晨光科技实现8.82亿元，同比+34.19%。 Q3零售大店业务同比微增，稳步推进门店新建。报告期内，公司零售大店业务实现11.17亿元，同比+13.11%，Q3单季实现3.89亿元，同比+0.39%。截止报告期末，公司在全国拥有740家零售大店（环比Q2+31），其中九木杂物社702家，晨光生活馆38家。九木杂物社持续在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面提升，不断强化综合运营能力，短期受外部消费环境影响有所承压，未来伴随消费改善料将恢复快速增长。 Q3办公直销业务个位数增长，静待后续订单落地实现修复。报告期内，公司办公直销业务实现91.58亿元，同比+10.07%，Q3单季实现30.38亿元，同比+7.51%。办公直销业务增速趋缓，预计主要因为客户招标受到影响，后续伴随招标恢复正常，订单落地有望实现修复。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张，办公直销业务持续深化发展，未来有望维持成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.68/1.98/2.26元，对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济及消费表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     晨光股份(603899) 公司发布2024Q3报告 24Q3收入60.6亿，同增2.8%；归母净利3.9亿，同减20.6%；扣非归母净利3.6亿，同减20.4%； 24Q1-3收入171.1亿，同增7.9%；归母净利10.2亿，同减6.6%；扣非归母净利9.3亿，同减6.8%。 分品类，24Q1-3书写工具收入20.2亿，同增8.8%，毛利率42.1%，同增0.9pct；学生文具收入27.6亿，同增0.5%，毛利率33.4%，同减0.9pct；传统办公收入24.7亿，同增4.5%，毛利率26.1%，同减0.5pct。 传统核心：国内需求较弱，聚焦&协同并重 24Q1-3传统渠道收入（营业收入-科力普营业收入-零售大店营业收入）68.3亿，同比+4.3%；面临国内需求较弱，公司产品开发减量提质，专注于调结构、扩品类，聚焦经典畅销一盘货推广；此外，线上丰富产品线布局及拓展新兴渠道，探索新的分销管理模式，24Q1-3晨光科技实现营业收入8.8亿元，同增34.2%。 出海方面，公司继续深耕非洲和东南亚，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，奠定坚实基础。 科力普：静待需求改善，激励及增资显信心 24Q1-3科力普（办公直销）收入91.6亿，同增10.1%；公司通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系等强化竞争力，员工股权激励及实控人增资彰显经营信心。 零售大店：门店稳步扩张，加强精细化运营 24Q1-3零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入11.2亿，同增13.1%，截至Q3末门店数740家，其中九木/生活馆分别为702家/38家，较Q2末+31家/持平。九木门店数持续扩张，目前会员体量超千万，并通过优化产品组合、门店精细化运营等提升客户服务体验。 盈利能力小幅下降，经营现金流改善 24Q1-3公司毛利率19.8%，同减0.6pct，净利率6.2%，同减1.2pct；从费用表现来看，24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/4.2%/-0.16%/0.8%，分别同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct。盈利能力略下滑预计主要系费用投放增加及收入结构变化所致。 24Q1-3公司经营现金流净额14.2亿元，同比+0.7亿元，现金流改善。调整盈利预测，维持“买入”评级 需求承压环境下公司积极扩品类、调结构，看好消费复苏弹性及中期出海空间。根据2024年三季报，考虑到当前内需仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为15.2/18.0/21.6亿（前值分别为17.4/20.2/23.9亿），对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：线下需求疲软，科力普受到政策扰动影响，海外市场拓展不及等。

     晨光股份(603899) 10月29日公司发布三季度报告，24Q1-3实现营收171.1亿元，同比+7.9%，归母净利润10.2亿元，同比-6.6%。Q3实现营收60.6亿元，同比+2.78%，归母净利润3.9亿元，同比-20.6%。 经营分析 传统核心：消费信心偏弱、终端动销表现疲软，晨光科技表现靓丽。传统核心业务24Q3营收26.4亿元（-1.9%），书写/学生/办公文具营收8.8/11.9/7.1亿元(同比+2.5%/-8.4%/+1.9%)，尽管终端需求偏弱导致大学汛表现一般，但公司仍积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，以爆款思路开发产品，优化产品结构，提高必备品上柜率，扶持渠道提升终端动销。晨光科技延续快速成长，Q3营收4亿元（+38.9%）。毛利率角度，Q3书写/学生/办公/其他产品毛利率为40.9%/30.8%/27.1%/42.9%，同比变动+0.3/-2.7/+6.2/-2.1pct，学生文具毛利率波动预计主要受产品结构变化影响。 科力普受招标节奏影响阶段性放缓，零售大店展店速度较优、单店有所波动。1）科力普：24Q3营收30.4亿元（同比+7.5%），部分客户前期受审计因素影响招标节奏有所放缓，毛利率7.1%（同比-0.1pct）；2）零售大店：展店速度保持，终端客流承压导致单店表现短期波动，Q3营收3.9亿元（同比持平），其中九木/生活馆营收3.67（+3.2%）/0.22亿元（-30.6%），单店收入-25.1%/-15.9%。截至9月底，零售大店共计740家，环比+31家，其中九木702家（同比+130家）。 核心业务看好后续渠道&品类优化，科力普拐点可期，中期看好九木下沉展店/出海开启新空间。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普调整结束后，继续做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品、营销礼品品类的开发，加强客户挖掘开发，看好后续稳步成长趋势。九木积极优化品类调整和运营，看好后续加速开店下沉和中期出海长远成长空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为15,5、18.4、21.6亿元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期