东宏股份(603856) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入10.74亿元(+1.28%)，归母净利润1.03亿元(+1.12%)；2026单Q2实现营业总收入5.50亿元(+2.10%)，归母净利润0.58亿元(-1.09%)。 西北区域高增，海外有所突破。2026H1：1）分区域看，华东、西北、华北、华中、西南区域及海外分别实现营收3.23亿元（-8.89%）、3.27亿元（+23.98%）、0.80亿元（-50.18%）、0.79亿元（+9.56%）、0.70亿元（+199.56%）、0.12亿元(+32.64%)，受益西北地区水利基建项目、矿产开采投资项目增多等因素，公司订单增加显著。2）政策端看，“十五五”规划开局阶段政策红利密集释放，城市更新将地下管网改造列为核心工程，油气管网、现代化水网建设同步推进，三大领域形成万亿级投资共振；资金端，超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债形成协同支撑，为行业发展提供了坚实资金托底。 毛利率提升，费用率下降。2026H1：1）毛利率：受益于产品结构优化，销售毛利率同比提升1.09个百分点至21.17%。2）费用端：公司围绕“质量、效益、稳健、增长”的经营目标，稳步推进降本增效，销售费用率、管理费用率整体稳健；受益于有息负债规模减少，财务费用率同比减少0.59个百分点至0.17%。3）应收账款：期末应收账款余额14.41亿元，较期初增长17.81%，主要系销售合同结算进度影响。 工程管道头部企业，长期成长动力充足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。截至报告期末，公司通过集中竞价交易方式累计回购403.67万股，回购金额5314.23万元，后续拟将回购股份用于股权激励或员工持股计划，进一步健全长效激励机制。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.79元、0.97元、1.12元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：基建需求不及预期风险；市场开拓或不及预期风险；信用减值风险。

     东宏股份(603856) 投资要点 事件：公司发布2025年度及2026年一季度报告，2025年实现营业总收入22.03亿元(-11.49%)，归母净利润2.49亿元(+47.35%)，扣非归母净利润2.12亿元(+60.26%)；2026年一季度实现营业总收入5.24亿元(+0.43%)，归母净利润0.45亿元(+4.15%)；2025年度每10股分红2.31元，现金分红总额为0.65亿元。 订单交付恢复显著，营收仍有所承压。1）分业务看，PE管道、钢丝管道、防腐管道、保温产品、PVC产品业务分别实现营收3.80亿元（+0.25%）、2.75亿元（-6.14%）、12.63亿元（-9.72%）、0.82亿元（-10.39%）、0.49亿元（+0.65%）。2）分区域看，华东、西北、华北、华中、西南区域分别实现营收7.57亿元（-20.77%）、7.31亿元（+1.27%）、2.77亿元（-25.57%）、1.52亿元（+37.45%）、0.60亿元（+40.10%）。2025年上半年，因西北订单多为定制化产品，产品生产交付曾阶段延迟，下半年显著恢复。当前公司创新业务开拓模式，多地成立合资子公司，在手订单持续高增，市场开拓能力强劲。 盈利能力显著优化，减值冲回增厚利润。2025年：1）毛利率：受益于原材料成本下降及产品结构优化，销售毛利率同比提升1.07个百分点至19.74%。2）费用端：受营收规模下降影响，规模效应有所减弱，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加0.95、0.98、0.01个百分点至5.17%、4.63%、3.48%，综合费用率有所提升。3）减值与净利：由于以前年度应收账款回收情况良好，信用减值损失同比减少1.08亿元，显著增厚利润；叠加毛利率提升，销售净利率同比提升4.25个百分点至11.28%。 工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.91元、1.04元、1.21元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：基建投入或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。

     东宏股份(603856) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入17.00亿元，同比-21.64%，实现归母净利润1.74亿元，同比+3.25%；2025单Q3实现营业总收入6.39亿元，同比+8.08%，实现归母净利润0.72亿元，同比+300.05%。 政策向好，空间广阔。1）政策端：城市更新、地下管网改造等里子工程重视程度越来越高，相关利好政策陆续出台，仅地下管网建设改造一项，“十五五”期间预计超70万公里，新增投资超5万亿元。2）需求端：《国家水网建设规划纲要》提到，到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，未来十年将是国家水网集中建设完善期。3）资金端：财政宽松环境下，重大水利建设项目的专项资金将保障企业端回款；过去“政府财政+银行贷款”的二元融资模式已难以满足实际需求，将持续向“政府引导、市场主导、社会参与”的多元资金模式创新转变，优质项目将持续增多。 毛利率提升，盈利能力改善。2025前三季度：1）毛利率：预计受益于原材料价格下降，公司整体毛利率同比增加0.71个百分点。2）费用率：因营收规模下降，规模效益弱化，管理费用率、销售费用率分别同比增加0.90、1.19个百分点；财务费用率同比下降0.18个百分点，综合费用率同比增加2.46个百分点。3）减值：2022-2023年对应收账款充分计提减值，2025年部分减值开始冲回，报告期内信用减值损失同比增加0.61亿元。综上影响，销售净利率同比增加2.44个百分点至10.21%。 科技赋能智慧管道，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.72元、0.87元、1.08元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍。公司综合竞争力突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。